开放式基金的运作模式研究（可编辑）

开放式基金的运作模式研究复旦大学硕士学位论文开放式基金的运作模式研究姓名陈燕申请学位级别硕士专业工商管理指导教师欧阳光中200155摘要近年来,投资基会在全球范围内呈现出迅猛发展的念势。投资基金分为封闭式基会和丌放式基会两种类型。从目情况来看,放式荩金已成为令球投资蕈食的流形式,投资坫金资,“例揆的增也喽挺胱在外放式基会的增长上。户彩厂本文首先介绍丌放式基会在国外发展的现状,分析丌放式南金我国设立的可行性与必要性。根据我国证券市场的特点和基金运作力嘶的综合配套因素,重点分析研究现有条件下丌放式基余行的运作模式。通过对运作模式的设计,尽量降低基金运作中的风险及埘证券场的冲击,便于提高投资者对丌放式基余这一新型投资儿的认参。信在不久的将来,基会业将会在我国发展成为金融四夫产、之。关键词投资基金开放式基金运作模式伊一开放式基金的运作模式研究,、复口人学学论文开放式基金的运作模式研究前言我国目正处于世纪之交,投资基金进入中国还不到十年的时问,随着汪券业的飞速发展,基业也在进行超常规的整合和跃进。【日监会剧小川主霈在年爿召的“基金发腱幽际研时会”卜确指开放式基会的设立已提上了同程,这将标志着我国基会业的义。个历史性的飞跃。年月,中国证监会确定华安基会管理公为一家”放式基会试点单位,拟设立的第一只丌放式基余暂时命名为“华安创新证券投资基会”,暂时限定规模上限为亿份,发行对象是以中小投资者为主,兼顾机构投资人发行认购费率不超过基会销售以代销为,直销为辅。然而由于目前我国证券市场与国外发达市场相比规模还小,所能褡纳的资会量较有限,而我国证券市场整体盈牢已显俺发达八家券市场的平均市盈率水平,丌放式基会的设立在短期内可能埘证券场造成较大的冲击。本文旨在通过对基会运作体制的详尽分析,纷合我叫证券市场目的现状,探讨丌放式基会可以采取的运作模式。一萼黪黪辫囊鬻辫麟投资基金简介及其历史投资基金简介及其历史投资基金足一种人众化的信托投资,它牡金公州或他发起人向投资者发行受益凭证,将大众手中的零散资会集中起束,委托具有专业知识和投资经验的专家进行管理和运作,并由信誉良好的金融机丰勾充当所募集资会的托管人。基会经理将通过多几化的投资组合锷/降低投资风险,谋求资本长期、稳定的增值。投资基会按结构可分为两种类型封闭式和丌放式。放式戢会是指基会无存续期和固定规模的限制,投资者町随时买基金受单位,也可随时向基金公司提出赎回要求的种基会。封闭式是指设立壤金能规模和封闭期限已定,封闭期内投资者只能在证券市场挂牌转让向基公司赎回。投资基会最早起源于世纪的英国。由于工业革命和产业调整极大地刺激了生产力的发展,经济获得了高速增长,社会财富和图民财富迅速增加。既得利益者为谋取更多的利润,竟相进行新的投资。考虑到剐内投资成本的不断提高,他们丌始将注意力转向固外,在劳动梢对低廉的海外市场寻求投资机会。但由于海外直接投资渚多不便,足发了委托他人代为理财的新思路。年月,世界上首家投资肇一“海”外及殖民地政府信托基金宣告成立。虽然这家基会与现代意义上的基金相比更类似于股票似毕竟它为现代基金的产生奠定了基础,被视为现代基会的雏型。随着世界经济的进一步发展,从二十世纪丌始,基会业在欧荚倒家受到广泛关注。第一次世界大战结束后,欧美国家经济获得了段干刈稳定的发展时期,证券业在这些囡家也得到了相应的发展随之术的是基会业的广泛兴起。年初,美国第一家丌放式基会又被称为,同基金“马萨诸塞投资信托基会”在波士顿推出,该基会当年的净资产总值为亿美元。第二次世界大战后,各发达国家或地区政府更加认识到发展基会业的重要性,赘本市场的稳定需要改变以散户为主的投资结构,而投资艇会的发展对建立一个健康、稳定、成熟的资本市场的意义和作用足。常大的,因此基会业在会融市场中的地位大大地被提高。从美国的现实情况来看,到现在投资基金在资产规模上一举取代了传统上直居于统治地位的商业银行而成为美国会融市场上的第一大会融中介。年底,美国商业银行的资产为万亿美元,到年底上升到力亿荚冗,增长了同期丌放式基会的资产则从月亿美元二升到/亿荚臻黼爹复口人学学位沦文元,增长了。近三十年来,亚洲其他一些经济发展迅猛的新兴【业国家和地区,如新加坡、韩国、马来西业、印度尼西业、香港、台湾等也根据自身的情况,参照发达国家或地区的做法,先后设立了适合本地会融业、证券业发展的各类基会。投资基会发展的历史从某种意义卜说足从封闭式逐渐向放代过渡的历史。以基仓业墩发达的火心为例,、放金资。为亿美元,封闭式基会的资产为亿美元,两者之比为截至年月底,丌放式基会有只,资产总量超过几亿炎几,衙封亿亡。闭式基会数量不足只总量仅投资基金业现状二投资基金业现状美国投资基金的状况投资基金起源于英国,极盛于美国,作为一种利益共享、的集合投资方式,乖受到世界上越来越多的国家和人民的欢迎为止,全球投资基会的资产规模已超过万亿荚冗,其火然以上,欧洲各国占近,其余分散于世赛各地。封闭式基金状况综述美国初期的投资基会基本上是封闭式的,基会品种也较少。在投资基会发展的最初二十年中,封闭式基会的资产规模“直远远超过放式基会。直到年以后,随着市场化程度的提高,证券市场上出现了种类繁多的会融创新投资工具,由于丌放式基会流动性强、运作透明度高、市场选择性好,逐渐受到越来越多的投资者和运作者偏爱,其资,“规模逐渐超过了封闭式基会,成为了基会发展的主流。封闭式基会资产总量虽小,占丌放式基会资产总量的左右但并未退出基余市场。封闭式基会按投资对象分主要有两种股票基会和债券基金,分别投资于美国本土和海外的股票和债券市场。开放式基金状况综述近十年来。丌放式基会业的发展速度超过了美国其他主要会融中介行业的发展。由于非专业投资者不可能同时涉及股票、债券、货币多个市场,更不可能同时关注全球不同区域的市场,同时由于个人资余量的限制,运用各种会融创新工具在投资的同时进行风险规避也不火王见实,但投资者们又希望参与股票市场的高速发展,分享债券市场的商额叫报,以及投资具有较高短期收益的货币市场,丌放式基金无疑是最好的选择。投资者只需要选择投资于不同对象的基会,就可以以其为载体加入标市场。年,美丌放式基会资产总量较年底增加了亿/之多。其中的增长基本上束自基金资产的投资增值的增长足新发行的基会所带来的另的净增长是新进入的资会,由于放式螭会的规模不受限制,当基余绩效表现优异时也会吸引新进入的资盒,这一点是封闭式基会所无法做到的。由于封闭式基金在封闭期内的规模足限定的,它总量的增长只能依靠增发新基会实现当市场表现优”寸,封闭式基的扩容速度就受到了限制丽不象丌放式基会可以随时吸纳史多的投资资余。嚣壤攀燃瓣复口人学学何论文丌放式基会的投资对象主要可分为股票、混合、债券和货币市场四大类。年时的基会资产投资于股票,到年底,约的基会资产投入股票基会,近的资产则投资于货币市场基会,其余投资于债券基会或混合型基余。丌放式基会的品种越来越丰富,方面受惠于金融创新步伐的加快,方面是撤执投资者需求而设计。山放武基金的流动性强,较倾向于对短期的、不断转化的、能带束高收益的节场热点的追逐,凸现资本追随利润流动的特征。幽戈圈近二年来的开放投资筚命资产总量年分布的状况甲位亿戈儿资毫”时股票基金混合基金债券基金货币市场基余一坫盒总资产资丰水源炎冈投资公协会年捧会业年刊由于美股持续向好,近年柬股票基会数量有较大幅度增长,投资者在追逐市场热点的同时根据自己的风险承受力提出了各种各样的投资需求,丌放式基会投资频率快、投资周期短且没有规模限制,弛,种设计与品种转换上有其特有的优势。妒秽拶孽嘲嘲骥懿藤投资基金业现状璺戈冈年到年开放几摧余数量。的坐化基金总数垂瞄舌咖暑瞄垂嘶垂。蚰驰姻时九股票基金一卜混合基金一债井基金货币市场照会资料来源戈固投资公阱会年皋余业年刊美国市场中开放式基金的投资人年美国投资公司公会的研究表明,持有丌放式基金的帐,已达亿,其中的帐户为家庭投资。越来越多的投资者在级市场出售所持的股票,将资会转投向了丌放式基会。其中一个很重要的原旧是基余与退休计划愈柬愈紧密地结合在一起,后者成为推动美国肚盒业发展的最主要动力之一。退休计划占丌放式基会总资产的比重现已从年的上升到年底的。这些退休计划资产来自于两个办向一是个人退休帐户,二是雇主支持性养老计划。计划是指任何美国的工作者都可以丌设的一种退休帐户,每年投资会额最高不超过美元,无需雇主参与。典型的丌放式基余持有者年龄为岁,家庭年收入为办炎而美国家庭平均年收入是万元,通常已婚,有工作并拥有力荚儿的金融资产包括退休计划资产。将近/的基会持有者于印之就开始投资于丌放式基会。这说明丌放式基会投资者普遍受过良好的教育,有一定的抗风险能力,对会融投资方式有较为理智的选择能力,通常是追求稳健收益为主要目标。丌放式基俞尤其适合、固定供款计划和个人储蓄等具有长划投资目的的退休计划。美国丌放式基会业已将重点转向了退休类型的投资项目,今后一段时帕内退休市场仍将在美国开放式基会业的发展中发挥其重要的作用。一蠢弘粼。零躲。,尊弹嚣警簧器嬲巷一复口人学学何论文美国基金业的有关法规丌放式基金在美国的成功与其法规方面的建设是分不,的。基金是美国法规管制最严格的经济实体,法规要求证券交动委员会、各级管理层、摹会持股人公丌所有管理和运作,并髓符綦食运作个过秤。卜要法规柯年证骆法婴胤定璀金心披菲息的体人弈及虹求年证券交易法定了购买销售睡会份额办的反炊,条例年投资咨询法规定了咨询机构的活动年投资公司法详细规定了基金的报批程序,以及禁止自营、防止利益冲突、保持资产完整、避免基会公司和持股人不合理收付费等系列条例。基金业发展趋势基于对整个会融与资本市场发展的分析,预计基会业的未水发展趋势将会呈现如下的几个特点对会融市场的影响力增强。由于丌放式基会在资产规模的迅速膨胀。使其在会融市场上的地位及其影响力显著上升。土耍投现在放式基金与其他机构投资者在美国大型上市公司中的持股比例不断卜升。目前,美国前家最大的上市公司中,机构投资者所拥有的股份比例达到以上。由于大公司的股份数量和市值十分巨大,拼订左右的股份就有可能成为公司的大股东,从而使得丌放式基金等足仃强大资余实力的机构投资者对上市公司的影响力越来越大。基余管理人集中化。在基会数量不断增加的同时,艇金箭理公司的数量却在减少。年底,在英国,家基金管理公管踯着只刀放式基会到年基会数量上升到多个,管理公州上下降到家。而美国目前多只基会为多家基会管理集团所管理基会管理公司之间的竞争异常激烈,集中程度的提高成为不叮避免的趋势。美国前位基金管理公司管理的资产接近月亿美元超过全球基会资产的,而排名第一的宦达基令管理公司所管理的旗会资,“则商达亿美元。合并与集中大大增强了大型资产管理公司的资本实力,使其在抵御市场风险、降低成本和为客户提供全方位服务和多样化“一上,确立了竞争优势。而结果是使集中化的程度进一步加剧。基会拓展全球化和多样化。近年来,美国丌放式基会的国际投资部分一直稳定在以上。丌放式基会的国际化投资趋势的形成,一方面得益于国际资本市场的丌放、资本流动限制的放松、通讯及联网的发展另一方面也是为满足机构投资者对全球资产分散化投资衙求溘提高下的必然结果。根据景顺基会公司提供的数据,现在有】的资,“喾零謦投资基金业现状管理公司正计划向国际市场拓展。不同类型、不同投资对象、不同风险与收益组合的基会在给投资者提供广泛选择的基础上,也成为会融市场不断变革和会融产品不断创新的一个强大推动力。以丌放式基金为代表的机构投资者交易量的一【升不但促使大宗股票交易费用的降低,而且导致了场外交易的火幅度升,丌放式基会的国际投资活动的上升也带来了证券交易国际化的深入发展。另外,丌放式基金在促进会融衍生产品市场的发展【也扮演了极其重要的角色。基会品种创新力度大。基会的生命力在于不断地创新,这足我们从全球基会业近二十年的飞速发展中看到的另一个特点。在年代时,美国的丌放式基会只有种类型只,到年时,放基会的种类就达到了种,数量达到只。年底,美国蔡会的数量已超过多只,种类达到种。从封闭式基余到丌放式基会,从股票基会、债券基会到货币市场基金,从指数基到对冲毖金,从篮,小投资者到倚重机构投资者,从爰投资国内市场到进个球化分敞投资等,无不体现出不断创新给基会业发展带来的无限生机。我国投资基金的发展历史及现状我国基金业的起步比较迟,年中国银行和中国国际信托投资公司首次在海外丌展了基会投资业务,但在国内,直到年捧金业/自实质性的进展,当时中国新技术刨业投资公司与汇丰集团和渣打集往香港联合发起成立了中国置业基金,在香港联交所挂牌交易。年起,各地相继出现了设立投资基会的热潮,获人民银行批准成立的各类投资基会有几十家之多,仅在沈阳市就设立了血家毖会并在沈阳证券交易中心挂牌交易。然而当时国内缺乏统一的监管机构,十关的监管法规不健全甚至缺乏,基金的设立、运作都没有规范化的管理,各方权责没有法律明确,基会受益人的权益很难得到保障。年在证券投资基会管理暂行办法出台以后,中国证监会逐步推出一批针对性、操作性明确的基会监管法规,使自年以米发展的新基会有效地规避了过往老基余的盲目投资、缺乏内控、会计制度不统一等一系列问题,投资者的分红权、知情权、资产安全权等各项权益的保障得到了明显加强。截止到年底,全国共有家基会管理公司,管理上市基会只。资产总值达亿元。然而这些基会都还是封闭式基会,主要原因是我翻牡盒业刚刚起步,封闭式基余较丌放式基会更易于管理,从封闭式基会丌始进行试复人学学论文验是基会发展的必然阶段我国证券市场从成立到现在也小过十年的时间,市场容量有限,品种不多,对基会的规模、运作和风险控制都造成了一定的限制封闭式基会规模固定,利于主管机关的控制和管理。在年月号的财经刊登出一篇极具争议性的文章基会黑幕,以大量的数据和事实揭示了月,困证券投资躲金令人震惊的现实,即某些基会管理公司通过制造虚假成交量、操纵市场、信息披露滞后引起的误导等行为来编织“专家理财、稳定市场”的假象,这况刃我国的基余行业尚存在着很多制度性的缺陷,而这种缺陷有很大音分原因是由二封闭式基会自身交易与管理的问题导致的基会交易在投资者洲进行,交易价格与基会业绩存在脱节现象,容易成为如同股票般的炒作,投资者的基金投资理念被扭曲。现在国内蕾基会的投资者一般不求从基会经理人的专家理财模式中获取投资收益,而是力图从封闭式基余的二级市场交易差价中获取投机的收益。基金的单位资产净值一般一周公柿一次,级市场价格/问程度地高于其单位资产净值,构成了极大的二级市场交易风险。吐基会发生清盘,以市场价格购入的投资者将至少损失超出净值的部分。基会投资组合每季度公告一次且在季度结束后个工作爿予公布。由于公告的滞后,投资者所看到的信息存在失真的现琢且失真率有益扩大的趋势,这极易在市场上造成信息误导。监管机制不完善。对投资基会的监管不仅有赖于行关的监管机构,也有赖于市场本身。封闭式基令的运作机制使得市场难以发挥监管作用,由于基会规模是固定不变的,基余经理人不论基金业绩如何照样收取固定比例的基会管理费用,对于基会经理人来说,自身的收益与风险不是对称的。基金托管人是国有专业银行,业内竞争意识不强基本上是“无为而治”的念度,地位超脱,监督不多。由于托管人监管少,丽基会投资者又难以在二级市场上对其不满意的基会经理人采取“用脚投票”的形式来制约其交易行为,因此会出现基会经理以对倒柬提高净值或进行关联交易和内部人交易等现象。与二述问题相对应的,丌放式基金每天公布净值。以净值为成交价格基数,透明度高,信息误导和溢价风险基本不存在时雎持有者可以随时赎回,如果基余业绩不佳,基金规模会大幅萎缩甚至被要求清盘基会管理人的收益与风险是对称的、公开的。因此从年始,管理层针对这些问题提出以设立丌放式基余的思路来解决市场时所存在的矛盾,各大基金管理公司也纷纷丌始有关丌放式基会的运作研究和模式设计,随着新千年的到来,丌放式基会已逐渐成为热门的话题之一鬻絮暌麟我国设立开放基金的条件作与意义我国设立开放式基金的条件、作用与意义设立条件对于我国目前是否已具备推出丌放式基金条件的说法,众说纷纭,但中国证券市场从无到有,也是超常规发展的。多年前国企股份制改造与国有大中型企业的筹资需要催生了股票市场,而今的出实“明了股票市场对我国国企改革甚至经济发展已承担和发挥着越来越不可臀代的作用,如果当初定要照章办事未必会有股市的起步。丌放式基会也样,它是基金发展的方向,患得患失、因噎废食的态度不可取,它的推出是对应目前市场的三大需求随着加入的步伐加快,我幽证券市场丌放速度必将加快,海外资本与管理、海外基余的加入使凶内基会市场的份额争夺更为激烈,尽快尝试,培养成熟的基会管理者,/有可能使我们自己的基会业赢得竞争引导国民储蓄进入证券市场,以满足国有股流通所需的资会和条件建立全新的证券市场投资理念,培养理性投资者,使市场更为成熟和进步。当然,在有上述需求的用时,推出丌放式基会也有一定的现实基础较大的市场规模和较丰富的投资品种年代以来,中国证券市场得以迅速发展,目前已形成了以股票、国债、会融债券、企业债券为主体的规模较大的市场。截止月同,中国股票市场总市值己达亿元,流通市场达亿元,上市企业家。国债年度发行规模和余额也在逐年上升。此外,会融债券市场和企业债券市场的发展也非常迅速。可以说,目口日髓扩大的市场规模基本上已能满足丌放式基金对市场容量的要求,场,二投资品种的同趋丰富也为丌放式基会分散投资风险,进行组合投资提供了条件。丰富的资金供给随着国民经济的增长,保险资会、国企资会及其他法人资会也朽,求增值渠道更重要的是,我国居民拥有金融资产约万亿,储蓄与手持现金超过万亿元,证券类会融资产不足,山】理财观念的改变,居民储蓄在寻求向直接投资转移的渠道。这两类资会为丌放式基金提供了源源不断的资会供给。成长中的基金管理者与投资者目前中国已成立了家基会管理公司,这些基会管理公司均改有稽核监察部和风险控制委员会,对风险控制、监察稽核、财务管理和人酶鹦黪复人学学位论文管理等方面有一套严密科学的制度。从事基金管理的人员一般都在国内外受过良好的教育,具有较高的学历和扎实的理论功底,且经过多年证券市场的吹南打后,市场经验也较为丰富。另外,从中圜已殴立的封闭式基会目前的业绩来看,它们的总体表现也要强过市场的总体走势。经过十来年牛市的狂喜和熊市漫漫长夜的煎熬,中网证券场已锻炼出了一批精明的投资者,他们逐步走向成熟,投资行为趋阳州忭化,不再像过去那种盲目的追涨杀跌。他们已拥有自己的投资理念,重视市公司的经营业绩、注重行业的成长性、热衷于国际二流行的技术分析理论、关注上市公司的资产重组行为等就是他们投资理念趋成熟的标志。机构投资者的壮大和理性化也在推动市场进一步走向成熟,保险撼会经批准间接入市,入市资会比例不断增加,券商增资扩股作断推进,新股东的引入不仅迅速增强了券商的实力,同时也促进了券商的科学决策和内部风险控制体系的完善,市场投资主体在悄然发乍变化,投资理念更趋理性。逐步完善的法律法规与监管环境年底证券投资基金管理暂行办法的出台,为证券投资基会的发展提供了法律保障,结束了中国基业发展无法可依的局山。在信息披露方面,为确保投资者能在第一时间内了解上市公司的经储状况和其它相关信息,管理当局还制定了一些相关的管理办法。川股,投资牲会管理试点办法的出台,为丌放式基会的推出作了法律法舰厅面的准备。年是证券业的监管年,年初证监会已经公布了修订和芒落证券市场信息披露制度的整体计划,这是管理层第一次从完备盯场法规体系的角度出发,对某一领域的法规进行系统的修订和完善,这出标志着中国证券市场制度建设进入了一个新阶段同时颁布了证券公州内部控制指引,舰范证券公司和基会管理公司的内部控制制度矬、,管理联对有关公司领导人的谈话制度以约束其行为。在打击市场襟纵为办【,将监控权力下放给交易所,对交易实行实时监控,增强了对一掺戊行为的约束力。根据九届人大常委会立法规划的要求,财经委员会已组织起草并于月通过信托法草案提请全国人大常委会会议议,投资肇余法等草案尚在讨论中。这些法规的建立健全及市场环境的魈毛善,都代表着中国金融市场环境的进步,随着基会业的快速发展,牛荚的法制建设方面也必然会迅速建立健全。酒学穆繁我国殴立开放基金的条仆作川与意义,设立限制如何建设一个有利予丌放式基余发展的市场坏境基会的本质是受人之托、代人理财鉴余的发胜州叮受制炳个坫小婴豢址仃投资者愿意将资金交给基会经理管理二是投资者是否愿意将资仓受罐金管理人代为理财。前个因素取决于购买放式基金足会扶得止好的收年流动性。目在我国,不管是机构投资者还是个人投资者,都倾沁二已接投资而不愿意将资会交给基会经理。的期丌放保险资会和炎仓入市,它们购买基余的热情并不高,原因在于投资者并不相信旗余的收益会明显高于他们直接投资的收益。此外,即使投资者选择购买基会,他们也不定就选择丌放式基会。因为投资丌放式基金的收益仅仅来源于基会净值的增长而投资封闭式基会,除了因为基会净值的增长而获得分红收益外,还有可能在二级市场获得投资差价。也就是浼,在相同净值增长的情况下,封闭式基会还有可能获得额外的投机收益。由于丌放式基会缺乏投机性,也许更难获得投资者的认同。此外根据玎放式投资基会管理试点办法,在丌放式基会推出初期还存在赎回的额度限制以及同期限制等流动性障碍。后者取决于以下三方面影响政策法规的完善。我国目前规范证券投资基会的专门法规只有年制订的证券投资基余管理暂行办法以下简称“办法”,其中对基令投资比例和分红方式的些规定与基会的理财原则相冲突,需要修改和完善。在股市行情不好时基会为了满足投资比例不低于就只有将资会投入债市,但如果股市债市双双下跌,那么基会就没有别的避险渠道了,结果是基金只能呆在单边下跌的股市债市中忍受净资产值下降,这时候基会的作用就不再足受人之托代人理财,而只能起稳定市场的作用了。此外基会必须有部分资会投资于国债的规定,目前看来还没有什么问题,因为年以来国债价格总体上直在上扬,投资国债不仅不会给基会造成较大亏损,町且还对基金控制风险有某些好处。但当利率提高时,国债价格就要下跌,这一规定就有问题了明知国债价格要下跌,可仍然要将的资,“投放到债市上。这显然不符合基会的理财原则。另外,“办法”中涉及到基金分红的规定也值得商讨。“办法”要求基金将的收益以现方式分配掉,同时又要求基命不能持有过多现会。结果到分红时,如果基余卖出国债套现,就很可能违反“办法”中规定的国债投资比例而如果实出股票套现,对市场又会造成不小的压力。基会法舰只有以基会持有人的利益为最大利益,以专家理财的原则为最大原则,而不是过于细化某些限制,复口人学学位论文才能够进一步促进基会业的规范和发展。避险。投资架通、缺乏避险工具是不能发挥专家理财的优势的,相反,由于基会资金量火在大势下挫时退出不便,反而在与敝户的竞争中占劣势。但是普通投资者并不理解这些,他们对专家理财的收益期望很高。及早推出股指期货和恢复囡债期货是恢复投资者对基金信心的一个重要措施。朴投资。专家理财除了赚取利润外,还有一个附带的作用就是提高劳场定价和资会配置的效率,而杆投资是实现上述目标的必婴的段。住些埘冲幔金杠基余业发达的美幽,基会是允许杠柑投资的。尤其足杆比例非常高。我国目前仅允许基会进行国债回购短期融资,还/能进行证券抵押融资。如果要与国际接轨,与国外大型基会管理公川日台竞争,向基会丌放证券抵押融资就必须推行。设立开放式基金对证券市场及参与各方的作用与意义随着资本市场的不断发展及中国加入历史进程的加快,巾困投资基金的发展必须和世界接轨并参与国际竞争,丌放式基金将足中因基会立法进程中的主要内容。在未来一段时问内,丌放式基会应会在中国得到较快的发展。从长期来看,在资本市场的资会供给上,丌放式基余在凼民储蓄与资本市场之间建立了一种有效的联系,可以使社会资本和民间储蓄更多更快地纳入资本市场,促进直接投资比重的提高,从而为证券市场丌辟一条永久性的“输血”管道。发展投资基会同时还可以促进囤民会融资产结构的改善,化解宏观会融风险,促进资本市场健康稳定协调地发展。此外,发展丌放式基会,不仅可以扩大企业发行股票的规模,而且可以培养企业投资主体,特别是战略投资者,有利于国家股权的平稳减持,促进企业股权结构更加市场化、合理化。从提高资本市场的运作效率上看,一方面,由于丌放式基金的投资他们在投资组合管理的过程中对所和资产管理是出专家实施与完成的,投资的证券进行的深入研究和分析,会促进信息的有效利用和传播,使定价不合理的现象减少。另一方面,丌放式基余之叫的激烈觉争,义会促使基会管理者不断强化自身的管理能力,运用瓶技术,发新广以满足投资者的需要从维护市场的稳定性方面看,与其它类型的机构投资者相比,以理性投资为理念,进行分散化投资,受到严格监管和法律约束的丌放式基会,已被实践证明是稳定市场的重要力量。对此外,丌放式基会不但对资本市场的发展有着重要的作】,货币市场的发展也同样可以发挥重要的作用。现在我们已经允域管蝴“黪嬲糊餐麟糕我国设立开放基金的条竹作埘与意义理公司进入拆借市场今后丌放式基会对货币市场的参,必将会进步促进货币市场的高效运转。丌放式基会的推出是我国设立证券市场以来最大的一次会融具创新,是会融工具真币迈向国际化的关键一步它将对市场行为的休包括投资哲普通投资者和螭管耻人、公州、一小年极深远的影响。它与封闭式基余各有擅长也各有缺陷,应该互为补充,优势互补,共同促进证券市场的稳定健康发展和成熟。任何一个新,卜牡物的产生,反对的声音总是存在着,困难总是存在着,但事物的发展却总是向的。对待丌放式基会,人们大都同意丌放式基会是发胜的方向是大势所趋,但又都顾忌它产生过程中存在的困难,在此对运作卡焚式设计的探讨也是知难而进的准备工作。“黔鬻骜甥冁开放式基金的运作模式设计开放式基金的运作模式设计丌放式基会的运作分为三个阶段募集前准备作业、发行与赣记、常投资管理与赎回。整个运作见下面流程图揣麓黧勰拨龇捌一取勰韶盟嚣黝嬲涨蔓毫越瑾叠挂业丛靠公【娜口址垃批止,。叫,女慰汕”髀,舯非丝商址记嚷笸拄皇置记吐墨讯州川峨讲套一斑钳分。撕川址州漕盘竹鲁竹盐岔”进千川川递扎”显空警嚣嚣楣擀挂金公业“帆柏递爱缸嚣以上每个阶段相应有多个步骤,本文不能一赘述,笔肯将糟匝分析这三个阶段中的重点环节,这些环节或与目前境外基会运作”存徊差异,或存在某些特殊性皆是根据我国谢券市场的环境和现状米设汁的。警姆辫燃螭湖潲鬻舞蘸复口人学队学位论文产品设计募集准备作业中,关键在于产品设计和可行性分析。其余基本属于事务性工作,因此在本阶段着重分析目基会品种的可行设计。投资目标国际上基会投资的目标摹本町以分为一个成氏、收悱和、,衡性。其它目标均是在以上三个目标的基础上衍生出来的。成长型基会是追求长期资本增值,较少看重经常性收入,短期内投资收益方面回报不显著,普通股票最能体现这种目标。相应的,山于投资回收期较长,成长型基会所承担的风险也较大收益型基会是追求较高的当期收益,长期收益增长速度不大但可以保持稳定,一般比较适宜不愿或不能承担风险的投资者。其收益束源主要是债券利息、优先股股息以及普通股红利等平衡型基会所体现的风险与收益状况是介于一述两种基金类型当中的,既追求短期收益,也兼顾长期资本增值,在获得利息和股利的同时也能够实现一定的资本利得。具体讲,主要包括债券、收入型股票和成长型股票,这样,债券和收入型股票能够提供一定的当期收益成长型股票则保证组合能有一定的成长性。出于我国目前基余可投资范围仅限于国内的股票市场和债券市场,货币市场品种少且市场不完善,同时这三个市场中均缺乏衍生工具来减少单边市场风险,建立成长型与收益型基余都缺乏必要的基础。对于中国证券市场这样一个处于转型时期的新兴市场而言,平衡型的投资风格是一种认真考虑收益与险权衡的较优选择。随着中国证券市场的发展壮大,市场微观结构币在并将要发生重大变化,机构投资者的构成、理念、投资方法和策略将发生深刻转变。随着市场有效性程度的提高,分敬投资和指数投资方法将成为一种重要的投资策略。考虑到基金投资街的构成基本上是机构投资者和不能或不愿直接参与金融市场的散,他们对风险的承担能力是相刍有限度的,因此,在我国发展平衡型基会是起步时的较好选择。确定了投资日标,可以据此构造基管理公日的产品线框架,作为指导单个基会品种具体设计的纲要。然后把投资者按照风险收益偏好进行划分,对于单个基会产品的风险程度给比定量衡量,如采用组合的系数使投资者一目了然地知道陔基金产晶的风险状况。投资结构建立平衡型基会时,组合【债券、股票、现金之必须保持一定的嫩鬻辫雾开放式基金的运作模式设计平衡。国际上丌放式基会一般都会保持一定比例的债券,主婴足政府债券和高等级的企业债券,因其具有稳定的收益与高度的流通性。这不只是兼顾风险和收益之间的平衡,而且也是兼顾固定收入证券和彳瑚定收入证券之间的平衡。歼放式基会流动性管理的目标是在保证接会一定净值增长水平的条件下,保持资产适当的流动性,即资产能醍快地以较小的价值损失和较低的交易成本转换成现会,以应付当时市场条件卜基投资者的赎回要求。至于具体的比例数字,不应由法规来限制,而应由基会经理根据市场情况来具体把握,在此探讨的只能是一个投资比例分配原则。我国股市相对国际上发达的股票市场来讲,存在着市场不成熟、高投机、商市盈率等问题,风险相对较高。由于丌放式基会是随时町赎叫的,当股市出现下跌时,丌放式基金的赎回量也会增加,基会要求变现使得股市存在进一步下跌的动能,从而会加剧股市的震荡。围此在起步阶段,丌放式基会对股票市场的投资比例不应过人,如超过赴不取的。国内债券市场主要品种是国债,企业债券只有卜几只,而流通性差。其中国债现货市场的不同期限品种达几十种,国债凹购市场可供丌放式基会融资、融券调剂头寸,证券投资基会的管理暂行规定中要求封闭式基会投资于国债的比例不得少于资产净值的,考虑到放式基会的资产流动性要求较封闭式基会为高,在囤债投资方面应比封闭式基余增大比重。国际上货币基会是在利率、汇率剧烈变动的环境产乍成长起来的,以短期投资为主,满足投资者对投资标的流动性和收益性有机结合的需要。随着探索利率市场化和人民币自由可兑换进程的推进,相信丌放式力【基会在货币市场也可以有所作为。基金组合中一定的现金比例,是为应付投资者同常赎回需要的,一方面可在货币市场进行运作,如人额可转让存单、银行承兑票据、商业票据等。国外在进行组合投资的同时,一般会运用动态套期保位策略。放式基会的基会经理通常会利用计算机,根据其股票仓位火小,川叫灯分析方法来衡量股票指数和投资组合的相关性一系数,汁算最佳的套期保值比率,从而通过电子化交易系统,进行实时、自动买卖的程序交易,建立并调整合适的股指期货头寸,以使现货头寸的风险能被期货头寸抵消。这是国外丌放式基命能够顺利壮大的重要原因。从长远的加度打,中国会融市场的进一步发展,股指期货这些衍生工具的陆续摊【也将为中国丌放式基会的流动性管理提供更为多样性的手段。“”蝴笼粼絮簿。绣黪攀黎辫复口人学学位论文投资限制分散投资能够降低风险,因此要求基会在投资时遵循分散化投资,这是合乎投资原则的。一是对投资某一种股票的数量限制,杖规定撬会投资于任何一家公司股票的股份总额不得超过该公司已发行股份总额的定比例二是对某一个证券的投资余额限制,即规定壮金刈菜个特定证券的投资额不得超过该基会资产净值的一定比例。基会的投资决策和投资方案等都是由基金管理人作出的,为了保护基会持有人的利益,各国的基会监管部门对基会投资限制均制订了相应的法规或规定,包括对投资对象、投资数量以及基金的运作办法的笄种限制。我国证券投资基会管理暂行办法中规定“个基金投资股桨、债券的比例。不得低于该基会资产总值的个基会持有家上市公司的股票,不得超过该基会资产净值的同一基会管理人管理的全部基余持有家公司发行的证券,不得超过该证券的个璀金证雌会投资于国家债券的比例,不得低于该基会资产净值的规定的其他比例限制。”根据现有的法律法规等的规定,华安创新基设计了如的投资限制投资于上市股票和国债的比例不低于基会资产总值的基会持有一家上市公司的股票,不超过购买时基会资产净值的基金与由本基会管理人管理的其它基会目前本基令管理人管理的基金是安信证券投资基会和安顺证券投资基会持有一家公司发行证券的总和,不超过浚证券的本基在全国银行日同业市场中的债券回购最长期限为年,债券回购后不得展期债券四购的资余额不得超过基会净资产的中国证监会的其它有关枷定。比较管理办法与华安创新基会的规定,其差别在于华安创新基金并未遵循管理办法中要求的“个基金投资于国家债券的比例,不得低于该基会资产净值的”这条限制。丌放式基余是市场性质的基金,如果保持过高的现会比例,势必对其收益有较大影响,但在某场风险过高时,强制规定丌放式基会投资于这个市场并保持一定比例是对投资者利益的损害,也是在赎回压力下难以实现的。丌放式基会在产品设计”应根据投资目标来设定投资比例并在募集时向投资者声明,而小戍根掘法规规定教条地制定投资对象及数量比例。同时管理办法还规定禁止基命从事下列行为“基会之】川,投资其他证券自营业务基金管理人员从事资会拆借业务将嬉会资产开放式基金的返作模式设计抵押、担保、资会拆借或者贷款以基会资产进行房地产投资从事可能使基会资产承担无限责任的投资将基金资产投资于与基金托管人或者基会管理人有利害关系的公司发行的证券”等。禁止行为是保证基金资产的流动性与安全性,丌放式基会在投资时应严格遵循其中的规定,如投资限于证券市场而不得投资房地“等它市场,可以融资但不得贷款等,加强对嬉金竹邢人的为雌竹,避免损害投资者利益。费率投资基会在运作过程中必须支付。些费用,这些支出就是艇会的费用,费用的设计直接关系到该基金是否对投资者有吸引力以及基会管理人、托管人以及其他当事人的收入。一般来说,基会费用包括三类,一是基会在运作过程【】的管弹费刖投资二是在基会的设立、销售和赎回时发生的运行费用,咳部分费者直接承担三是基余在买卖证券时的交易费用。其中一、类费用都由基盒支付。一基会管理费用主要包括如下内容基金管理费是支付给基金管理人的报酬,其数额一般按照毓会资产净值的一定比例年率逐同计算累积,从基会资产中提取,定期支付。计算公式为垂旦廑杰位的基金筻堡萤三基金瓷芒塑值丕簧堡越姿当生厶麴各国地区收取比例不同,美国一般为,香港般不超过,台湾一般不超过。此外,在美国,由于针对机构投资者的綦会销量增幅大于零售基余,的基会设有管理费率调整的投资临界点,即当基会资产规模达到一定程度时,管理费率相应地降低,即赞牢递减的差别费率制。由于我国丌放式基会属试运行阶段,基金规模不夫,基会管理人的目标是建立品牌、形成体系,费率设计既要考虑收益/成本,又要考虑投资者接受程度,可以考虑采用的单赞率,仡单赞率的基础上可通过基会经理业绩报酬费来弥补管理费的不足,从而避免造成基盒缺乏激励机制。基金托管费是基会托管人为基会提供托管服务而向展命收取的费用。计算公式与管理费计算类似盘旦廑塞位的基金托筐蕴三基金盗芒登值苎堑鲎夔窒当笙叁麴逐日累加,定期支付。国际上基金托管费费率通常在二右。我国目前封闭式基会的托管年费率为,丌放式基会可以适“凋低。“”瓤四瞅蝴濑溺辫蘩臻麟弦复哩人学学位论文如到。二基金的运行费用包括申购费即投资者在认购基会时所支付的费用,该项费用般用于支付销售经纪人的佣金和广告费。对申购费占销售价格的比例般有最高限制,如在美国,要求申购费占基会销售价格的比例小褂超过,平均水平约为,很少会超过。年美一国证券交易委员会引入规则,允许基余每年从基资产中动用一定的费用,以弥补包括广告在内的各种销售费用,费用最高为基会资产的。一般来说,基会申购费的比例不是固定不变的,而是随着投资者基会认购规模的增加而减少,这是因为基会规模的扩犬能够产生规模效益,从而能降低销售费用。美国为鼓励投资者认购基会,还专门规定投资者即使不能一次完成所有的投资,比如万元的投资,但只要签署一个意向书,并在个月内完成全部投资从而达到一个临界点,也可以支付较低的申购费率。同管理费率设计考虑一样,在推广丌放式攀会的