农林牧渔行业：玉米，面积扩种已有预期，关键仍是单产，棉花，产量虽将大幅下降，库存依旧高企－usda2013年美国农作物意向种植调查

农林牧渔行业玉米，面积扩种已有预期，关键仍是单产，棉花，产量虽将大幅下降，库存依旧高企USDA2013年美国农作物意向种植调查拍卖价格的走低是基于全国食农林牧渔行业农业与食品饮料行业首席分析师丁频玉米面积扩种已有预期，关键仍是单产；棉花产量虽将大幅下降，库存依旧高企SAC执业证书编号S0850511050001DINGPINHTSEC402123219405农林牧渔行业分析师夏木,CFA,FRMSAC执业证书编号S0850512090002USDA2013年美国农作物意向种植调查XIAMHTSEC02123219748近期美国农业部公布了2013年美国农作物意向种植面积调查总体看，除了棉花之外，其他几大主要农作物的意向种植面积变化不大1）玉米较2012年小幅扩大013，2）大豆与2012年几乎持平（微幅下降009），3）小麦上升大约126，4）棉花则大幅下降1867。具体数据如下1）玉米。2013年玉米意向种植面积约为973百万英亩，这个数值比去年略微上升大约013，而较2011年高出6。如果这一数据最终能够实现，则意味着美国玉米耕作面积自1936年（102百万英亩）之后，再创新高。2）大豆。2013年大豆意向种植面积在771百万英亩左右，与去年几乎持平（微幅下降009），但如果能够实现的话，也将是历史第四高的记录。3）小麦。2013年小麦意向种植面积估计为564百万英亩，比2012年高出约126。其中冬小麦耕作面积为42百万英亩，比去年高出2，也比此前市场预期略高。在所有面积中，289百万英亩是硬质红冬小麦，967百万英亩是软质红冬小麦，339百万英亩是白冬小麦。4）棉花。2013年棉花意向种植面积约在100百万英亩，比去年大幅下降1867。其中高地棉耕作面积预期是982百万英亩，较2012年下降19，而皮马棉耕作面积预期为021百万英亩，比2012低14。表1近年美国主要农作物种植面积2010（百万英亩）2011（百万英亩）2012（百万英亩）2013E（百万英亩）2013E同比增长玉米8819919497169728013大豆7740750577207713009小麦5360544155745644126棉花10971474123210021867稻谷364269270261333资料来源USDA，NASS，海通证券研究所详细分析1）玉米若单产恢复正常，13/14年度将迎来大丰收，我们因而看淡其价格（注USDA将在5月10日首次公布新的13/14年度全球与各国农产品供需数据，提醒投资者关注）。对于玉米，在当前这个时点上，面积已经不重要（预期充分），重要的是单产如果2013年美国玉米的单产恢复到正常水平（2012因为干旱等原因，同比大降16），那么2013年美国将迎来玉米的大丰收，价格也会稳重下降。尽管近日CBOT玉米期价大幅跳水，但其实，本次玉米意向种植面积的增长与此前USDA3月份的月度数据无甚区别（彼时即预测约972百万英亩），已在意料之中首先，去年美国干旱引致玉米价格暴涨的刺激犹在耳畔；其次，旱后玉行业专题报告行行业业研研究究证券研究报告中性维持2013年4月3日行业跟踪报告农林牧渔2米期价也并未因为旱情缓解以及阿根廷丰产的预期而出现回落，基本一直维持在700美分/蒲式耳以上；最后，近几个月来美国国内超低的库存消费比（3月份仅为606）也使得市场对于供需基本面的情况仍持较为乐观的态度。无论如何，价格的坚挺无疑仍在着刺激农户继续小幅扩种。图1CBOT玉米期价走势（美分/蒲式耳）100200300400500600700800APR13JUN12AUG11NOV10JAN10APR09JUN08SEP07NOV06资料来源BLOOMBERG，海通证券研究所图2国内玉米期价走势（元/吨）1000120014001600180020002200240026002800JAN08NOV08SEP09JUL10MAY11MAR12JAN13资料来源BLOOMBERG，海通证券研究所因此，我们认为，牵动未来玉米价格走势的关键，还是单产。2012年由于干旱等原因，美国玉米的单产跌至1234蒲式耳/英亩，较2011年下降16（较2010年1528蒲式耳/英亩的单产数据更是大降19）。如果2013年美国玉米单产恢复至正常水平，则13/14年度无疑将迎来一个玉米大丰收年，价格也会稳步下降。图3美国玉米历年单产情况（蒲式耳/英亩）020406080100120140160180200220032004200520062007200820092010201120122013E资料来源USDAFOREIGNAGRICULTURALSERVICE，海通证券研究所USDA将在5月10日首次公布新的13/14年度全球与各国农产品供需数据，我们提醒投资者关注。表2美国玉米供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存49973311412642543382864251225122512000产量26753311830714333013161731395273832738327383000进口03051034020700742542543182520饲用量142021502113163131251218011552113041130411558225国内总消费230672616325927281872850127902262062625726511097出口539961914697504746593918241322862096831期末库存331141264250433728642512153016061606000库存消费比14351577163915391005900584612606006资料来源USDA，海通证券研究所行业跟踪报告农林牧渔32）大豆美国近年来相对平稳，南美增产较多（预计巴西和阿根廷12/13年度分别同比增长275和256），对未来价格形成一定压力；好的一面在于，美国的库存下降很快。从数据上来看，虽然趋势上受到玉米的“挤兑”，但美国大豆的种植面积近年来总体变化并不大，且单产的波动也要较玉米更小。12/13年度全球的弹性主要来自南美年初巴西和阿根廷的气候总体较好，加之去年基数不高，产量增速较快；至于13/14年度，如果年中不再出现极端天气事件，我们预计美豆的产量也会较12/13年度有所提升。因此，从产量的角度来看，豆价在2013年也面临一定的压力。图4CBOT大豆期价走势（美分/蒲式耳）400600800100012001400160018002000APR13MAY12JUN11AUG10OCT09NOV08JAN08FEB07资料来源BLOOMBERG，海通证券研究所图5国内大豆期价走势（元/吨）200025003000350040004500500055006000JUN07APR08FEB09DEC09OCT10AUG11JUN12APR13资料来源BLOOMBERG，海通证券研究所全球近几年大豆种植面积相对较为平稳，产量也相对较为平稳，总体波动要较玉米小。图6全球大豆种植面积与增速02040608010012000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/136420246810面积（百万公顷，左轴）增速（，右轴）资料来源USDAFOREIGNAGRICULTURALSERVICE，海通证券研究所而从库存情况来看，至少美国国内的情况是不错的截止3月1日，美国国内大豆库存的总量为999亿蒲式耳，比去年同期大幅下降27。其中储存在农场中的大豆约有457亿蒲式耳，比去年同期下降18，不在农场的库存有543亿蒲式耳，比去年同期下降34。全球角度的话，目前的库存消费比在2307，相对平稳。行业跟踪报告农林牧渔4表3全球大豆供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存531162965289426860626992551055255525000产量237442212121196260842635923873269412695026800056进口691678127717866788809321965196559689035饲用量195902018719271209492213422679232442320623058064国内总消费225522297422079238202519625618262672623226087055出口715079597725926091129042989098869906020期末库存626952964398593869935525594660126021000库存消费比278023051992249327752157226422922308016资料来源USDA，海通证券研究所3）棉花1867的种植面积降幅看似较大，但考虑到前几年迅速增长的产量、以及目前超高的库存消费比，我们认为这一减产幅度并不会立刻提振棉花的价格，关键还是要看下游纺织需求的回暖程度和持续时间。USDA3月的月报数据显示，目前全球棉花的库存消费比已经高达7631，绝对库存量达到了8174百万包。具体到两大产棉国美国和中国而言，情况更是雪上加霜，目前两国的消费库存比分别为12353和12253，中国的产量更是连续3个月出现向上修正的情况。图7NYBOT棉花期价走势（美分/蒲式耳）30507090110130150170190210230APR13JUN12AUG11NOV10JAN10APR09JUN08SEP07NOV06资料来源BLOOMBERG，海通证券研究所图8国内棉花期价走势（元/吨）100001500020000250003000035000MAR13JUL12DEC11MAY11SEP10FEB10JUN09NOV08资料来源BLOOMBERG，海通证券研究所总体而言，一方面，供给端的力量仍然非常强大；另一方面，宏观经济的不景气也使得2012年下游纺织行业的需求不振，去库存的进度也相对较为缓慢。不过从近期情况来看，全球纺织业需求出现了回暖的现象，棉价也逐步上行。我们认为，后期需求回暖的幅度和持续时间的长短，将是决定棉价走势的主要因素。表4全球棉花供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存622163136061606846654900688569036898007产量121991199110714101411163312413118831189511987077进口374138993003363535674475388740444186351饲用量123431229710994119111140510319106061062410711082国内总消费371038473007355035494596388940434192369出口1742062650160110250110110064545期末库存628262666042439949006898817281868174000库存消费比509050965496369342966685770577057631074资料来源USDA，海通证券研究所4）小麦种植面积增长126，全球的供给量也在增长。行业跟踪报告农林牧渔5USDA在3月份的月度数据中，已经预测美国小麦在12/13年度的出口将减少25百万蒲式耳（同时也使预期期末库存增加了同样的数量），而来自欧盟27国的持续竞争，将进一步减少美国小麦的出货量。USDA预期的小麦季度平均农场价格（SEASONAVERAGEFARMPRICE）区间的中点将降低10美分并收窄至765美元/蒲式耳至795美元/蒲式耳。USDA同时预测全球小麦在12/13年度的供给又较2月份的预测数据提高了180万吨。主要的修正来自印度（增加了100万吨、欧盟27国（增加了50万吨、以及尼泊尔（增加了30万吨）。USDA同时上调全球小麦12/13年度期末库存150万吨，其中增幅最大的是印度、伊朗和美国。因此，从全球产量和库存的角度来看，后期小麦的价格走势也是中性偏空。图9CBOT小麦期价走势（美分/蒲式耳）200400600800100012001400APR13MAY12JUN11AUG10OCT09NOV08JAN08FEB07资料来源BLOOMBERG，海通证券研究所图10国内强筋小麦期价走势（元/吨）14001600180020002200240026002800MAR13JUL12DEC11MAY11SEP10JAN10JUN09OCT08资料来源BLOOMBERG，海通证券研究所行业跟踪报告农林牧渔6附录1全球主要农产品预测变化注带年份中的数据表示预测数据，括号中带有月份的表示当月预测的2010/2011年度数据，最后一列的预测变化率则指最新预测数据较上月的变化。大豆表1世界大豆供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存531162965289426860626992551055255525000产量237442212121196260842635923873269412695026800056进口691678127717866788809321965196559689035压榨量195902018719271209492213422679232442320623058064国内总消费225522297422079238202519625618262672623226087055出口715079597725926091129042989098869906020期末库存626952964398593869935525594660126021000库存消费比278023051992249327752157226422922308016资料来源USDA，海通证券研究所表2美国大豆供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存12231562558376411585461461461000产量870072868075914290618419820682068206000进口025027036040039044054054054000压榨量492049084523476744854635436843954395000国内总消费534751634811506748404881469447214721000出口303931543482408040853706366136613661000期末库存1562558376411585461367340340000库存消费比292110817828111209944782720720000资料来源USDA，海通证券研究所表3中国大豆供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存45727042575613261456159215921592000产量159714001554149815101350126012601260000进口量287337824110503452345750630063006300000压榨量359739524104488355005930656565656565000国内总消费461249825144594365957030768376837683000出口045045040018019025030030030000期末库存270425905132614561501143914391439000库存消费比5858531759223122082135187318731873000资料来源USDA，海通证券研究所行业跟踪报告农林牧渔7豆粕表4世界豆粕供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存61065463643666789799910051014090产量154161584415143165241745417936183391831218194064进口量524854215118530256555733589958365776103国内总消费152171572415194161001702617686182231818618102046出口量542855775282555658535866610160385961128期末库存6286184236068971014913929922001库存消费比413393278376527573501511509001资料来源USDA，海通证券研究所表5美国豆粕供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存029031027021027032027027027000产量390638363547378435613722338834883488000进口量0140130080150160200230230324000国内总消费311830152790277827492862266727122712000出口量7998387711014824884744798807114期末库存031027021027032027027027027000库存消费比099090075097116095101100100000资料来源USDA，海通证券研究所表6中国豆粕供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存000000000000000000产量284731283248386443644681进口量003020022008030020国内总消费276330853167375543244651出口量087063102118070050期末库存000000000000000000库存消费比000000000000000000资料来源USDA，海通证券研究所行业跟踪报告农林牧渔8豆油表7世界豆油供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存338371312298327352382381381000产量363937543570388741294240434243414318053进口量9821039892864924817874879857250国内总消费357837683587383040764176436743624335062出口量10581088912912953852905908887231期末库存323309275306352381326332334001库存消费比903820767799864912747761770009资料来源USDA，海通证券研究所表8美国豆油供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存13714011313015511115115115000产量929934850890857895848861861000进口量002003004005007007016016016000国内总消费843832738717762831812812812000出口量085132100152147066098104104000期末库存140113130155110115070076076000库存消费比166113581762216214441384862936936000资料来源USDA，海通证券研究所表9中国豆油供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存020025023048021020062062062000产量6417057318739841091117511751175000进口量240273249151132150150157150446国内总消费867969949104411111194129112941287054出口量009010008008005006006006006000期末库存025023047021020062090094094000库存消费比288237495201180519697726730004资料来源USDA，海通证券研究所行业跟踪报告农林牧渔9小麦表10世界小麦供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存147761289412438167102010019791195781965419647004产量595626110268326684406521769701654316536165548029进口量114021134513693133581316414842139351392514083113饲用量10616966111844115691161114705132761330613431094国内总消费615196173064230650756552669845673456734367372004出口量111581172114366135801327615729131971316713309108期末库存128181226616533200751979119647176641767317823001库存消费比208419872574308530202813262326242645021资料来源USDA，海通证券研究所表11美国小麦供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存15551241832178726552347202120212021000产量492255826802603760065441617661766176000进口量332307346323264313354354354000饲用量31904369540835945995310211021000国内总消费309428613429309830713227374338113811000出口量247334362764239335082853285828582790238期末库存12418321787265523472021195018821950361库存消费比401129085211857076426263521049385117178资料来源USDA，海通证券研究所表12中国小麦供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存343938453897458054435909559555955595000产量108471093011246115121151811740120601206012060000进口量038005048139093293300300320667饲用量400800800100013002400230023002300000国内总消费102001060010550107001105012250123001230012300000出口量278284072089094098100100100000期末库存384538964569544359095595555555555575036库存消费比377036754331508753484567451645164533016资料来源USDA，海通证券研究所行业跟踪报告农林牧渔10玉米表13世界玉米供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存124671093713132147161459212807131791310113116011产量711057924479777819428324988271852308543885407004进口908198368238902992399915955295679568001饲用量477714971047825489015018550491521715202452285050国内总消费726987719578109822698503487961868118673486775005出口9380985684489681914811714897790038813211期末库存108741298614800143881280713116115991180411748000库存消费比149616821895174915061491133613611354007资料来源USDA，海通证券研究所表14美国玉米供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存499733114126425043382864251225122512000产量267503311830714332553161731395273832738327383000进口0300510340210700742542543182520饲用量142021502113163130171218011552113041130411558225国内总消费230672616325927281592850127902262062625726511097出口539961914697503046593918241322862096831期末库存331141264250433828642512153016061606000库存消费比14351577163915411005900584612606006资料来源USDA，海通证券研究所表15中国玉米供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存352636603939511851304942593459345934000产量151601523016590163971772519278208002080020800000进口002004005130098523200250250000饲用量104001050010700118001280013100145001455014550000国内总消费145001490015200165001800018800209002095020950000出口527055017015011009020020020000期末库存366039395317513049425934601460146014000库存消费比252426443498310927463156287828712871000资料来源USDA，海通证券研究所行业跟踪报告农林牧渔11棉花表16世界棉花供需平衡表（百万包）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存622163136061606846654900688569036898007产量121991199110714101411163312413118831189511987077进口374138993003363535674475388740444186351国内总消费123431229710994119111140510319106061062410711082出口371038473007355035494596388940434192369损耗1742062650160110250110110064545期末库存628262666042439949006898817281868174000库存消费比509050965496369342966685770577057631074资料来源USDA，海通证券研究所表17美国棉花供需平衡表（百万包）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存6079481005634295260335335335000产量215919211282121918101557170117011701000进口0020013/3/001002001001001000国内总消费494459359355390330340340340000出口130113651326120414381171122012501275200损耗02504103200101801700400400215000期末库存9481004634295260335480450420667库存消费比1919021874176608310666710152141181323512353882资料来源USDA，海通证券研究所表18中国棉花供需平衡表（百万包）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存22542054205022371425260301830183018000产量355037003670320030501557335034003500294进口1059115370010901198002125014001500714国内总消费50005100440050004600330355035503600141出口0090060080020121171008008008000损耗200250225000000017000000000期末库存20542050223715251060335406142614411352库存消费比4108402050843050230410152114391200312253250资料来源USDA，海通证券研究所行业跟踪报告农林牧渔12大米表19世界大米供需平衡表（百万吨）06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/131月12/132月12/133月预测变化率期初库存7568751480639153118151130130130000产量42043434004481544033759587636636636000进口2852292627152811058062065067068149国内总消费421214281443767437664323