电子行业：连接未来，拥抱成长－－连接器行业深度研究报告

电子行业连接未来，拥抱成长连接器行业深度研究报告证券研究报告行业研究/深度研究20110425电子增持/维持评级分析师姚宏光SAC执业证书编号S1000510120005075582492723YAOHGMAILHTLHSC4联系人李欣075582125064LIXINSZMAILHTLHSC连接未来，拥抱成长连接器行业深度研究报告Y连接器是构成电子系统时，进行能量和信息交互的界面和通道。连接器可以分为信号连接器和电源连接器。Y连接器行业的规模增长基本与电子行业同步，我们预测，未来几年全球连接器行业的总规模将保持较为平稳的增长。Y连接器行业的产品升级提升行业门槛，有利于技术、工艺、市场领先的公司巩固优势，提升市场集中度，同时保持较为合理的利润率。产品升级在消费电子和汽车、航空等专用连接器领域有不同的体现方式。Y消费电子产品向轻薄短小、功能增强的方向发展，连接器也相应地向小型化、高速、大电流的方向发展，本文通过实例论证这些发展趋势有利于行业向高端的方向健康发展。Y汽车、飞机等专业连接器有应用环境复杂、可靠性要求高的特点，并且认证时间较长，因此连接器厂商的进入门槛较高，专业连接器的发展有助于行业向高端发展。Y连接器市场向国内转移有利于内、外资国内公司；但内资企业相对于外资企业，仍有一定的成本和服务优势；将内、外资公司进行比较，目前内资公司规模仍较小，但发展迅速。内资公司以得润电子、立讯精密为代表，已经开始了向高端消费电子连接器、汽车连接器的产品升级。Y国内上市公司中，得润电子、立讯精密属于民营企业，下游为家电、PC、消费电子等竞争性行业，市场空间大，机制灵活，成长速度高，但因为竞争较为激烈，毛利率水平相对有限；中航光电、航天电器实际控制人分别为中国航空工业集团公司、中国航天科工集团公司，属于国有军工企业，下游主要为军工、通讯等行业，毛利率相对较高。我们建议更加关注市场开拓能力较强的得润电子、立讯精密，我们认为由于成长路径的不同，得润电子近几年业绩的确定性较强，立讯精密业绩的弹性更大。Y风险提示。铜、塑胶等原材料价格，以及人工成本上涨；如果全球经济出现较大波动，将影响PC、消费电子等连接器下游行业的发展。最近52周行业表现21831283383517141710041006100710081009101010111101110211031104电子沪深300行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录连接器的作用和分类4规模增长与电子行业同步5历史增速与电子行业同步5未来预测8产品升级9消费电子连接器小型化、高速、大电流提升技术和工艺壁垒9汽车、航空等专用领域促进高端连接器发展12下游系统要求环境复杂、可靠性极高12连接器的高要求导致高壁垒14市场竞争分析14市场向国内转移有利于内、外资国内公司14内资公司相对于外资公司拥有成本和服务优势15内资公司规模仍较小，但发展速度较快16内资公司产业升级趋势显现17国内主要上市公司17得润电子17立讯精密18中航光电19航天电器20国内连接器上市公司的比较20销售收入与增长率20毛利率水平21各家公司对比的总结21总结22风险提示23渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3图表目录图1连接器在PC中的应用4图2信号连接器和电源连接器4图3三种连接方式5图4三种连接方式的实物5图5典型电路涉及到的连接器5图6全球连接器年度销售额变化（1980年2009年）6图7全球连接器和半导体销售额的关系（年度）6图8全球连接器和半导体销售额增长率的关系（年度）7图9连接器和半导体销售变化关系（季度）7图10连接器和半导体销售同比增长率的相关性（季度）8图11全球半导体销售额增长预测8图12全球连接器销售额增长预测9图13全球连接器市场按应用分布（2009年）9图14MICROUSB接口的外形10图15MICROUSB接口的内部传输线间距更短10图16USB30和USB2010图17CPU连接器SOCKET示意图11图18INTELPENTIUM3CPU封装引脚12图19INTELPENTIUM4CPU封装引脚12图20消费电子发展趋势对连接器行业的影响12图21客机各个系统都需要用到大量的连接器13图22客机机头用到的各种连接器13图232009年全球连接器市场地域分布15图242008年到2009年全球连接器市场份额变化15图25全球连接器行业竞争格局（2007年）16图26国内外连接器公司收入及增长率对比17图27中航光电的连接器产品20图28航天电器的连接器产品20图29国内连接器行业上市公司收入及增长对比（仅连接器业务）21图30国内连接器行业上市公司毛利率水平对比（仅连接器业务）21表格1USB30和USB20的对比10表格2INTELP3和P4供电参数对比11表格3专业连接器指标要求高14表格4国内外连接器厂商成立时间、业务地域范围对比16表格5得润电子对国内主流客户的配套18表格6得润电子增发募投项目18表格7IPO扩产项目19渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4连接器的作用和分类连接器的作用是构成电子系统时，进行能量和信息交互的界面和通道。以PC机为例，在其构成过程中，会用到大量的连接器，来进行各部件、子系统之间的信息传输和供电图1连接器在PC中的应用资料来源公开资料，华泰联合证券研究所连接器的分类，首先可以根据传输内容分为信号连接器和电源连接器。它们性能的侧重不同信号连接器注重传输信号的准确性，以防止失真为要；电源连接器注重传输电能的效率，以减少损耗为要。图2信号连接器和电源连接器资料来源MOLEX，华泰联合证券研究所另一种分类方式更为形象，根据连接器所连接的器件种类，可分为三种渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5图3三种连接方式图4三种连接方式的实物资料来源公开资料，华泰联合证券研究所资料来源MOLEX,华泰联合证券研究所实际应用中，上面两种连接方式结合起来，才能够比较准确的描述一个连接器的功能。典型电路所涉及到的连接器如下图所示图5典型电路涉及到的连接器资料来源TYCO，华泰联合证券研究所规模增长与电子行业同步历史增速与电子行业同步连接器是典型和重要的电子元器件，连接器行业也是电子行业的重要和关联度极高的子行业。连接器产业的周期性可由电子行业景气解释1980年至1993年，电子行业处于变革前夜而平稳增长，连接器行业增长亦较为平缓，复合增长率为54；1993至2000年，进入网络时代，PC开始普及，连接器行业获得了快速增长，复合增长率为107；2001年网络泡沫破灭后，连续两年下滑；20032008年，手机潮、PC换机潮来临，移动互联网开启，行业再次迎来较快发展时期，复合增长率为95；2008年金融危机，行业大幅下滑；2010年迅猛回升，我们后文对相关上市公司的分析可以印证。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准6图6全球连接器年度销售额变化（1980年2009年）01002003004005001980198119821983198841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009亿美元3020100102030销售额同比资料来源BISHIPASSOCIATES,华泰联合证券研究所连接器行业的年度和季度增长率亦与电子行业的代表性子行业半导体契合，而以半导体全球销售量作为衡量电子行业增长的指标，是比较有代表性的。首先，两者的年度变化情况是吻合的。我们比较19902009年连接器和半导体两个行业的全球销售收入情况，发现他们有较为明显的同步现象图7全球连接器和半导体销售额的关系（年度）010020030040050019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009亿美元05371,0731,6102,1462,683亿美元连接器销售额左轴半导体销售额（右轴）资料来源CEIC,BISHIPASSOCIATES,，华泰联合证券研究所从年度销售额的增长率来看，两个行业近年来也逐渐趋于一致渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准7图8全球连接器和半导体销售额增长率的关系（年度）302010010203040501990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200930201001020304050连接器销售额同比（左轴）半导体销售额同比（右轴）资料来源CEIC,BISHIPASSOCIATES,，华泰联合证券研究所其次，两者的季度变化情况也是基本一致的。因数据来源原因，我们以全球三大连接器厂商（TYCO、MOLEX、AMPHENOL）来代表全行业的销售情况，它们2009年合计销售占比335，行业调研数据证明该比例较稳定。从下图可以看到，两者的趋势在大多数时间是比较吻合的。图9连接器和半导体销售变化关系（季度）020,00040,00060,00080,000100,0002007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q4百万美元05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500百万美元全球半导体销售额（左轴）全球TOP3连接器厂商总销售额（右轴）资料来源CEIC,BLOOMBERG，华泰联合证券研究所从同比增长率来看，两个行业的一致性更加明显渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准8图10连接器和半导体销售同比增长率的相关性（季度）60402002040602008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q4全球半导体销售额同比全球TOP3连接器厂商总销售额同比资料来源CEIC,BLOOMBERG，华泰联合证券研究所未来预测在可预见的未来几年，连接器行业规模的增长仍将保持和电子行业同步，以下两点原因决定了连接器在电子系统中的作用是相对稳定的（1）电子产业发展的理论和物质基础在几年内不会有大变革理论层面，“信息”“能量”的核心地位不会有变化；器件方面，基于半导体的数字和模拟运算方式不会有变化；系统架构方面，“处理器存储输入输出”架构不会改变；（2）信息和能量的主要交互方式是稳定的系统内部的信息、系统内外的电能交互将依然以欧姆接触，即有线而非无线方式为主，连接器的作用依旧。当然，随着技术的进步，光子计算机、无线电能传输在未来或将改变电子产业，但距离工业化尚远，不应当影响在“可预测未来”里对连接器行业趋势的判断。根据ISUPPLI对全球半导体销售额的预测，未来几年平稳增长的概率较大，增长率维持在10以内。图11全球半导体销售额增长预测050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000200820092010E2011E2012E2013E2014E百万美元2010010203040半导体出货量同比资料来源ISUPPLI，华泰联合证券研究所根据半导体行业的相关预测，我们对连接器行业的增长做出预测。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准9图12全球连接器销售额增长预测3004005002010E2011E2012E2013E2014E亿美元0510销售额同比资料来源BISHIPASSOCIATES，ISUPPLI，华泰联合证券研究所我们认为，连接器行业规模的增长率在今后几年很有可能维持在较为平稳的水平上。产品升级全球连接器行业应用的分布情况如下图所示图13全球连接器市场按应用分布（2009年）汽车17通信16工业控制11PC和外设23汽车以外的交通4军事和航空航天9其他8消费电子6测量仪器3医疗设备3资料来源BISHIPASSOCIATES,华泰联合证券研究所包括PC在内的消费电子，以及汽车、航空等专业连接器占据较大的份额，并且因为下游行业的快速发展，这些连接器本身也面临着较快的技术进步，有利于行业壁垒的提升和优质企业市场集中度的提升，同时维持较合理的行业利润水平。消费电子连接器小型化、高速、大电流提升技术和工艺壁垒消费电子等电子产品向轻薄短小发展的同时，功能也日益强大，连接器也相应地向小型化、高速、大电流的方向发展，技术和工艺要求更高，促进行业进行产业升级，强化了优势厂商的竞争优势。小型化、高速化趋势提升抗干扰设计的难度。以常见的USB连接器为例，小型化的典型是MICROUSB。手机等消费电子产品逐步应用小型化的USB接头，即MICROUSB、渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准10MINIUSB。小型化在技术和工艺上带来的难度主要体现在内部连接线间距大大缩短，而USB传输的是高速数字信号，高频信号的突变导致交变磁场，两条传输线的间距越小，磁场的强度越大。因此当间距缩小时，传输线彼此的干扰大大增强。对于连接器厂商，小型化不仅带来模具、焊接等工艺环节的挑战，而且如何通过设计抑制这种干扰，也加高了行业门槛。图14MICROUSB接口的外形图15MICROUSB接口的内部传输线间距更短资料来源公开资料，华泰联合证券研究所资料来源MOLEX,华泰联合证券研究所同样以USB为例，高速化的典型是USB30对USB20的取代，两者功能上的对比如下所示，最明显的区别是传输速率从480MBPS提升到5GBPS，信号频率提高十倍，由交变磁场带来的干扰也有了显著的加强，连接器厂商同样面临技术和工艺的挑战。表格1USB30和USB20的对比属性USB30USB20界面传输速率5GBPS480MBPS数据传输速率500MBPS60MBPS传输界面双向，全双工双向，半双工线缆数10条4条传输界面两对3线差分信号一对2线普通信号线总线电源900MA500MA资料来源公开资料，华泰联合证券研究所USB30和USB20接口的示意图如下所示图16USB30和USB20资料来源TYCO,APPLE,公开资料,华泰联合证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准11有别于公众认识的是，大电流也是很多连接器的一个重要发展方向。尽管短小轻薄、节能低耗是消费电子产品的努力方向，但是，以下两个方面决定了在相当多的应用场合，供电向大电流方向演进，我们以常见的电脑CPU为例说明其原因第一、电脑性能提升，要求CPU运算速度提升、所需晶体管数量增加，功耗因此上升，在电压不变的情况下，电流同比例上升；第二、随着半导体技术的进步，晶体管的工作电压逐渐降低，有利于降低功耗，但其物理特性决定了功耗的降低比例不及电压，因此，电流增大。下面以INTELPENTIUM3代和4代加以说明表格2INTELP3和P4供电参数对比参数INTELPENTIUM3INTELPENTIUM4增加的比例主频113GHZ333GHZ195晶体管数量约4400万约125亿只184工作电压175V140V20最大工作电流20A1475A625资料来源INTEL，华泰联合证券研究所注明以上选择的型号是除“晶体管数量”外各数据，INTELPENTIUM3为113GHZ版本，INTELPENTIUM4为I7900版本；“晶体管数量”来自行业调研。当CPU的主频从113GHZ增加到333GHZ，工作电压在技术进步的推动下降低了20，而最大电流升高了625。我们认为，虽然电压的降低速度显然会慢下来，但由于主频的增加仍是趋势，因此，电流还会增大。大电流增加设计复杂性、工艺难度。供电电流增加（同时信号的复杂性增加），使得CPU和主板的“连接点”增加，在面积变化有限的情况下，“连接点”的直径将减少。连接点变小导致工艺难度提升，绝对误差容忍度减小；连接点增加导致，在同样的系统可靠性要求下，每一个点的可靠性要求增加。因此，这一增一减累加起来，使CPU连接器，即SOCKET的设计和制造难度大大增加。CPU连接器（SOCKET）负责将CPU封装上的每一个引脚与主板上的对应电路连接起来图17CPU连接器SOCKET示意图资料来源INTEL，华泰联合证券研究所基于以上的分析，INTELPENTIUM3代到4代，连接器的接触点数目从399个增加到渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准121366个，触点直径大大减小，如下图所示。图18INTELPENTIUM3CPU封装引脚图19INTELPENTIUM4CPU封装引脚INTELPENTIUM3399个接触点INTELPENTIUM41366个接触点资料来源INTEL，华泰联合证券研究所资料来源INTEL，华泰联合证券研究所注明不同版本的CPU引脚可能有所不同。对上文进行总结，消费电子的发展对连接器行业产生的影响，其逻辑如下图所示图20消费电子发展趋势对连接器行业的影响资料来源华泰联合证券研究所汽车、航空等专用领域促进高端连接器发展汽车、航空等专业领域的连接器，相较于消费电子连接器，更为高端，利润水平更高。从产业逻辑上讲，汽车、航空等专业领域的连接器，其技术、工艺难度更高，供应商进入门槛更高，利润更优。我们可以沿用上文分析消费电子新趋势对连接器新要求的基本逻辑框架“下游系统的要求连接器的性能要求厂商壁垒”。下游系统要求环境复杂、可靠性极高汽车、航空、军事等领域，系统有两个显著的特点环境复杂、可靠性要求极高。应用环境方面，各种气压、湿度、温度，甚至辐射、电化学环境，都在很大，甚至极端的范围内变动，包括其变化的速度，都加剧了连接器塑胶件的老化、金属的腐蚀，使其接触电阻和绝缘性能恶化。同时，持续而剧烈的震动，不仅在接触面贴合紧密度、渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准13接触压强与应力等力学方面提出更高要求，而且加速材料疲劳，缩短寿命。可靠性要求远高于消费电子，有两个原因首先，汽车、飞机等设备价格昂贵，并且关乎人身安全，本身可靠性要求就高；第二，这些系统的复杂性远高于消费电子产品，即使两者系统可靠性要求相同，对于前者而言，每一个连接器的可靠性要求也有数量级的提升。以客机为例，其驾驶舱、机翼、发动机等各个部分都需要用到大量的连接器，如果某一个连接器故障，很有可能出现安全事故。尽管在某些关键子系统上配置冗余系统能在一定程度上加强安全系数，但考虑到重量、成本因素，同时，冗余系统本身也增加了系统复杂性，因此，保证包括连接器在内的航电产品有近似苛刻的可靠性，仍是客机安全的重要保障手段。图21客机各个系统都需要用到大量的连接器资料来源TYCO,华泰联合证券研究所以机头为例，用到的连接器举例图22客机机头用到的各种连接器资料来源TYCO，华泰联合证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准14连接器的高要求导致高壁垒汽车、航空等领域对连接器提出了苛刻的要求，这些要求会落实到连接器产品的性能指标上，如下表分析表格3专业连接器指标要求高指标汽车、飞机等专用连接器的特殊要求电气性能抗电强度接触件与外壳之间能够承受而不被击穿的电压，要能抗雷击的极高电压电磁干扰汽车、飞机等是复杂电磁系统，既要保证有抗电磁干扰能力，也要防止电磁泄漏对其他系统的干扰环境性能温度高空到地面以及不同地域的温差极大湿度复杂气候条件下的湿度变化较大盐雾与气候、天气、空气污染相关震动和冲击高冲击强度（如飞机起降）、长期（汽车行驶）、高低频叠加（复杂系统中多个振动源同时作用）资料来源行业经验，华泰联合证券研究所这些特殊要求对厂商的研发、设计、制造、测试、品检等多个环节的能力提出了高于消费电子连接器的要求，例如，电磁干扰的高标准，要求厂商首先在研发环节就考虑到高频等效电路的抑制和补偿问题，制造环节也有更高的工艺要求，测试方面，要有专用的精密仪器，而此类仪器的购置和维护成本较高。因此行业壁垒加高。行业壁垒高的另一个原因是认证严格、时间长。对于下游厂商而言，连接器不仅有以上原因导致的重要性，而且，很多连接器是订制品，其规格与整个系统是严格匹配的，如果下游连接器供应出现问题，将影响整个系统的生产或维护，因此，厂商供货的稳定性比消费电子行业更为重要，认证就更为慎重、全面、严格。市场竞争分析如前文所述，我们对连接器行业需求面今后一段时间发展趋势的判断是行业规模伴随电子行业整体景气而平稳增长，产品在消费电子、汽车电子等细分行业的推动下不断升级。我们结合这一判断认为，我国连接器行业将通过产业转移和产品升级，获得高于全球行业平均增速的发展速度，并将有若干优秀企业开始具备国际竞争力，原因在于连接器市场正在向国内转移，而内资公司相对于外资公司拥有成本和服务优势，因此虽然内资公司规模仍较小，但发展速度较快。同时，国内公司产业升级趋势开始显现，得润电子、立讯精密等上市公司集中体现了这一点。市场向国内转移有利于内、外资国内公司2009年全球的连接器市场，按照地域的划分如下图所示渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准15图232009年全球连接器市场地域分布欧洲24日本15中国20其他7亚太13北美21资料来源BISHIPASSOCIATES,华泰联合证券研究所因为重要下游PC、手机等制造业向中国大陆等亚太地区转移，全球各大区所占市场份额在近年来持续变化，2009年变动尤为明显，中国、亚太份额大幅度上升，北美、欧洲份额明显下滑。我们认为，市场向国内的转移，也推动着行业供给面向国内的转移，尤其需要指出的是，与其他电子元器件相比，连接器品种多、定制化特性强、服务响应速度要求高，因此大多数情况下客户要求厂商就近配套。图242008年到2009年全球连接器市场份额变化214207271247157151173197114126707202040608010020082009其他亚太中国日本欧洲北美资料来源BISHIPASSOCIATES,华泰联合证券研究所内资公司相对于外资公司拥有成本和服务优势中国市场的快速成长，使得内资公司和在华设厂的外资公司都有一定程度的受益，但前者相对于后者，仍有一定的成本和服务优势。成本的差异，首先来自于管理和生产人工成本的不同。外资公司的国内工厂虽然其人员大部分已经本地化，但由于经营理念、公司文化、管理模式的不同，单位产出的人工成本仍然具有一定差异。国内企业在成本控制上更有优势。从原料采购、物料调配到生产线的各个工艺环节，渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准16国内企业，尤其是民营企业在成本控制上，其流程的严密性和有效性相对于外资企业更为突出。国内外连接器公司在服务响应速度方面，也有较明显差异。国内公司体制灵活，生产线调配迅速，根据我们的调研，国内公司对于客户需求的响应时间，可短至一、两周，与国外公司相比，有较大的领先优势。内资公司规模仍较小，但发展速度较快全球前十大连接器公司都是总部设在国外（境外）的公司。图25全球连接器行业竞争格局（2007年）MOLEX84AMPHENOL53FCI44TYCO198YAZAKI32JST35FOXCONN33DELPHI32OTHER439JAE23HIROSE26资料来源BISHOPANDASSOCIATES；工研院IEK，华泰联合证券研究所国外公司目前占有市场份额的优势，主要是因为其发展历程较长、业务遍布全球，与它们相比，我国的连接器厂商成立时间较短，客户主要局限在中国大陆和台湾地区，对比如下表格4国内外连接器厂商成立时间、业务地域范围对比公司成立时间业务地域范围TYCO旗下的连接器厂商AMP成立于1941年业务遍布100多国家MOLEX1938年19个国家有59家制造工场、36个国家拥有68家营业所AMPHENOL1932年50多个国家设有工程、生产、销售基地立讯精密2004年出口80得润电子1992年基本国内销售中航光电1970年基本国内销售航天电器2001年基本国内销售资料来源公开资料，华泰联合证券研究所基于上文对市场转移、成本和服务优势的分析，我们认为，我国连接器公司虽然目前在全球的市场份额还较低，但应当拥有高于国外同行的发展速度，国内外典型公司营收变化的对比印证了这一观点。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准17将国外主流的连接器上市公司MOLEX、AMPHENOL和国内上市公司立讯精密、得润电子、中航光电的营收进行比较，可以看到，我国公司的销售规模较小，但增长速度较高。图26国内外连接器公司收入及增长率对比05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002004200520062007200820092010百万美元50050100150200250MOLEXAMPHENOL得润电子立讯精密中航光电MOLEX营收同比AMPHENOL营收同比得润电子营收同比立讯精密营收同比中航光电营收同比资料来源BLOOMBERG，华泰联合证券研究所内资公司产业升级趋势显现连接器行业出现了产品升级的趋势，在消费电子、汽车电子等领域尤其明显，我国行业内的领先公司已经开始进行产业升级。消费电子和PC领域，新一代CPU、内存连接器以及USB30都体现了前文所分析的“小型化、高速、大电流”的消费电子连接器发展趋势。得润电子2010年的增发项目即着重安排了两款新一代CPU和内存的连接器，包括为INTEL公司新一代笔记本配套的连接器SOCKETRPGA989，以及为DDRIIISODIMM的高信号传输速率而设计的DDRIIISODIMMSOCKET。根据我们的行业调研，目前这两种型号的产品都已实现量产，并处于较快的产能爬升期，性能稳定，获得了客户的认可。立讯精密目前已经开发了USB30、DP、EDP、ESATA等新产品，应用于平板电脑、笔记本等高端消费电子产品。近期公司通过收购联滔电子，加快了精密连接器、高频信号连接线等领域竞争力的提升，并拥有了QUANTA、COMPAL、WISTRON、FOXCONN等ODM/OEM客户，以及APPLE、DELL、INTEL、LENOVO、SONY和SEGATE等终端品牌客户。汽车电子方面，国内公司也在快速的进步与成长。得润电子目前已经成为奇瑞汽车、江淮汽车等汽车厂商连接器产品的供应商，并结成战略合作关系，通过增发项目中的“汽车连接器及线束项目”，公司有望在产品的质量和产能上获得进一步的提升，从而进入国际一流汽车厂商供应链。国内主要上市公司得润电子我们认为，公司迄今的发展历程可以分为两段成立至2010年，客户以国内的家电、渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准18消费电子厂商为主，基本完成了对下游行业主流客户的覆盖，并且建立了与TYCO、FCI等国际主流厂商的合作，但产能问题仍是公司进一步发展的制约。表格5得润电子对国内主流客户的配套子公司（或合作方）配套客户深圳得康深圳康佳青岛海润青岛海尔合肥得润合肥海尔绵阳虹润四川长虹长春金科迪一汽大众与创维合作创维集团与TYCO合作成为TYCO战略供应商与FCI合作成为FCI战略供应商资料来源得润电子，华泰联合证券研究所公司发展的第二阶段从2011年完成增发开始，公司将通过增发募投项目的建设和达产，陆续解决产能制约，并且实现产品向DDRSOCKET、CPUSOCKET等高端产品转型，开始大规模承接TYCO等国际一流厂商的产能转移，从而成为具有国际竞争力的重要厂商。表格6得润电子增发募投项目项目名称投资总额（万元）项目建设期（年）达产年收入（万元）达产净利润（万元）投资回收期（年，税后，不含建设期）CPU连接器产品建设项目14,983229,0004,018282双倍速率同步动态随机存储器插座生产技术改造项目13,424226,8923,777294LED连接器项目8,800212,6002,292397汽车连接器及线束项目15,500232,1004,721342研发中心建设项目4,5002不直接产生经济效益合计57,207100,59214,808资料来源得润电子，华泰联合证券研究所立讯精密我们认为立讯精密的核心竞争力体现在客户优势上，以及长期与国际一流客户合作给渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准19公司所带来的技术、品质、服务优势。公司已经进入了众多国际知名客户的供应链，这不仅将为公司带来稳定的需求，而且通过合作开发新产品，使公司的管理、生产、研发能力得到了不断的提升。公司的直接客户主要是联想、鸿海、正崴精密、华硕、伟创力、德尔福等，通过EMS厂商间接供应的品牌主要包括惠普、戴尔、诺基亚等。公司IPO募投项目主要用于连接器等产品的扩产表格7立讯精密IPO扩产项目扩产项目产量（万套）2009年经营情况2012年募投项目达产预测产能利用率产销率目标客户潜在需求（万套）新增产能（万套）新增产能/潜在需求笔记本连接器150094100华硕、联想、索尼、惠普、宏基等超过360001200033汽车连接器3075100福特汽车、克莱斯勒、神龙、通用40038095其他连接器1947097100资料来源立讯精密，华泰联合证券研究所公司通过募投项目的达产，将进一步提升在笔记本电脑和汽车连接器领域的产能和竞争力；除此以外，公司还将通过接插件和线缆的自制提高重要原料供应的稳定性，增强成本控制能力。公司今后的产品将以精密内部连接器为主。公司2009年及之前的业务主要集中在台式电脑，2010年加大了对笔记本电脑、上网本、一体机、游戏机等新型消费电子产品的配套开发，在汽车电子领域也取得了实质性进展。同时，公司并购博硕科技后，向上整合了线缆产业，有利于降低成本。中航光电中航光电主营电连接器和光器件，其中电连接器占营收的787。与得润电子、立讯精密的下游主要集中在家电、PC、消费电子等领域不同，中航光电的产品主要应用于通信、军工领域，主要客户包括华为、中兴康讯、中航计算机所等。公司目前已经进入了航空、航天、兵器、舰船、电子和总参领域众多新项目，以及电动汽车、风电、石油等新兴领域。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准20图27中航光电的连接器产品资料来源中航光电，华泰联合证券研究所航天电器航天电器主营高端继电器、连接器和微特电机，主要应用于航空、航天、电子、船舶、兵器、通讯等领域，产品壁垒较高。公司曾参与我国载人航天飞行试验配套任务。2009年连接器约占公司营收的519。公司具有比较显著的特色，科研投入较高，在专有技术和产品的开发方面具有领先优势，具有较强的创新能力，公司是继电器、连接器国家企业技术中心，微特电机、继电器、连接器国防系统国家工程技术中心。图28航天电器的连接器产品资料来源航天电器，华泰联合证券研究所国内连接器上市公司的比较销售收入与增长率我们将国内各家连接器行业上市公司的连接器业务收入和增长情况进行对比。按照2010收入排序，分别是中航光电、立讯精密、得润电子、航天电器（根据业绩快报，总营收为678亿元）。收入增长速度方面，以2010年的数据来看，立讯精密增长最快，得润电子次之，接下来是中航光电。这和他们的客户结构、行业分布有关，2010年消费电子、家电等行业的增速高于通信、军工等行业。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准21图29国内连接器行业上市公司收入及增长对比（仅连接器业务）02004006008001,0001,2001,4002007200820092010百万元20020406080100得润电子立讯精密中航光电航天电器得润电子同比立讯精密同比中航光电同比航天电器同比资料来源WIND，华泰联合证券研究所毛利率水平我们将各上市公司的毛利率水平进行对比，航天电器、中航光电因为其下游客户为军工等价格不敏感行业，而且主要生产基地分别位于贵州、河南等人工成本较低的地区，因此毛利率相对较高；得润电子随着下游逐渐从家电向毛利水平相对较高的笔记本电脑领域演进，毛利率逐渐提高，与立讯精密基本同一水平。图30国内连接器行业上市公司毛利率水平对比（仅连接器业务）1015202530354045502007200820092010得润电子毛利率立讯精密毛利率中航光电毛利率航天电器毛利率资料来源WIND，华泰联合证券研究所各家公司对比的总结从公司体制和下游行业角度来看，得润电子、立讯精密属于民营企业，下游为家电、渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110425谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准22PC、消费电子等竞争性行业，市场空间大，成长速度高，但因为竞争较为激烈，毛利率水平相对有限；中航光电、航天电器实际控制人分别为中国航空工业集团公司、中国航天科工集团公司，属于国有军工企业，下游主要为军工、通讯等行业，毛利率相对较高。因为连接器行业的下游主要是市场化行业，同时，电子元器件等军工上游配件也逐渐向非国有制企业开放，因此，我们更为关注市场开拓能力较强的得润电子、立讯精密。我们认为，从投资角度看，得润电子和立讯精密选择了不同的成长路径，因而具有不同的特性，得润电子今后几年成长的确定性较高，立讯精密的业绩弹性较大。得润电子传统上主要给长虹、海尔等家电厂商进行配套，目前正在向新一代CPU、内存连接器等高端产品转型。我们认为，CPU、内存连接器是PC