2011—2012年钢铁行业信用风险特征分析——以26家钢铁发债企业为例

20112012年钢铁行业信用风险特征分析以26家钢铁发债企业为例年第期文章编号年钢铁行业信用风险特征分析以家钢铁发债企业为例口杜立辉俞春江摘要以家钢铁行业发债企业为样本,研究钢铁发债企业信用风险变化情况,分别对发债企业信用基本情况、信用风险特征进行了分析,同时对发债企业债务上限进行了预测。关键词钢铁行业信用风险债务上限中图分类号文献标识码一较大、信用等级较高的企业见表】,年合计粗钢、钢铁发债企业信用的基本情况产量万,占全行业的,因此也具备较大的按照融资对象的不同,企业融资可以分为直接融行业代表性。本文数据、资料除特别说明外,均来自资和间接融资。间接融资是指企业作为资金的使用者资讯及各钢铁企业的信用评级报告。向银行贷款,直接融资是指企业不通过银行这一中介发债企业融资基本情况机构而直接从货币所有者手中融资。直接融资又可以从融资方式看,家钢铁发债企业间接融资占债务分为股票市场融资和债券市场融资。债券市场融资是总额比重较大。截至年末,钢铁发债企业长短期借指企业通过发行各类债券,直接向机构投资者进行融款合计亿元,占债务总额的截至资。债券市场融资与间接融资相比,具有利率低且固年月末,钢铁发债企业长短期借款合计为亿定等优势同时与股票市场融资相比具有不减少每股元,占债务总额的。年以来,长短期借款比税后盈余、不影响原有股东的控制权等优势。然而,目重波动下降,但始终以短期借款的占比较高。近年来钢前债券市场融资的门槛相对较高,只有各个行业内信铁企业供款结构情况见图。用状况较好的企业才具备债券市场直接融资的资格,同时必须由相应的信用评级机构对主体信用等级和债项信用等级进行评定具体可参见相关企业的主体和十奋一债项信用评级报告。一、,本文以家钢铁行业发债企业为样本以发债公同。/。茁司的最大母公司为准,比如鞍山钢铁集团及其下属的。鞍钢股份均有存续债券,以鞍山钢铁集团作为样本太。钢集团及其下属的太钢不锈均有存续债券,以太钢集团作为样本河北钢铁重组的前身之一唐钢股份和新咯簧真新钒钛也有存续债券,统一纳入河北钢铁作为样本南匹函短期借款口长期借款钢联及其下属的南钢股份均有存续债券,而南钢联的十短期借款占比长期借款占比数据不完备,故以南钢股份作为样本等等,研究钢铁行业信用风险变化情况。这家企业均为行业内规模图近年来钢铁发债企业借款结构一一冶金经济与管理斟一注大公国际未公布新钢股份主体信用等级,可转债债项由原江西冶金集团担保后为。贷款的增长带动了钢铁发债企业财务费用的增长,近年来,财务费用比率呈波动增长态势,见表。表家钢铁发债企业财务费用情况簪矗乒区钢铁行业固定资产投资短期借款增长率从图可知,钢铁行业固定资产投资变化情况与发钢铁行业固定资产投资同比增速口长期借款增长率债企业短期借款变化情况正相关,而与长期借款基本不相关,在一定程度上说明钢铁行业“短贷长用”现象较多。图近年来钢铁行业固定资产投资与发债企业贷款变化一一年第期截至年月末,我国钢铁发债企业债券存量为以短券为例,分析了年月初一年月末亿元,占发债企业债务总额的,占比低于钢铁行业债券发行利差票面当期利率一上海银行问间接融资个百分点。发债品种中以中期票据和短同业拆借年期利率,单位用表示情况,期融资券为主,见表。见表。可以看到,信用等级和利差存在明显的反向关系,但另一方面,信用等级和利差的标准差之间却显示表截至年月末钢铁发债企业存续债务工具情况出一定的不确定关系。说明在级别之外,货币市场供给形势、投资人对具体企业的选择态度等对发行利率也有较大影响。表近期钢铁行业短券利差情况存续各类债务丁具合计金额最多的前家企业均含下属子公司如表所示,这家企业均为主体信用等级为的企业,具备相对较强的直接融资能力。家发债企业信用评级情况企业存续债券合计金额亿元,占家发债钢铁企年初一年月末,钢铁行业发债企业出现业的。相对较为集中的情况也反映了钢铁企业家主体级别上调的情况,无一家企业主体级别下调,债券融资存在较大的不平衡,说明未来钢铁行业债券融见表。此外,年月日对华菱钢铁的跟踪评资仍有较大的潜力。级中,大公国际维持华菱钢铁的主体级别,但将评级表存续债务工具金额最多的家企业展望由稳定调整为负面。表近期钢铁发债企业主体级别调整情况年月一年月钢铁发债企业发债情况见图,其中最少的年月为亿元,最多的年二、钢铁行业信用风险特征分析月为元,也显示出较大的不平衡。钢铁行业信用风险特征分析过高的资源对外依存度将继续严重影响我国钢铁工业的产业安全。铁矿石是生铁冶炼最主要的原材料,其稳定供应直接关系到钢铁工业的可持续发展乃至我国经济的健康运行。年我国进口铁矿石产生铁占当年全国生铁一一产量的比重仅为,但到年已达到,年达到,年超过。年虽然有所下降,但仍高达。同时,在国内供给的铁矿石中,钢铁企业自身掌控的资源量也仅仅在/左右。过高的资源对外依存度将继续严重影响我国钢铁工业的产业安全。冶金经济与管理年中国进铁矿石量及其产铁量占全国比年“国内排名前位钢铁企业的产能占全国产能的重情况见图。比例达到上”的政策目标相距甚远。中国钢铁产业集中度较低,大企业对行业整体的控制力不足,不利于企业之间的协调和行业的稳定发展。田廿廿廿廿廿廿廿廿廿廿廿廿吕昌害軎昌,一“。廿廿廿廿廿廿廿廿廿圆进口铁矿石进铁矿石产铁占全国生铁产量謇荟营謇荟善善誉耋图年中国进口铁矿石量及其产铁量占比数据来源中国钢铁工业协会、中国海关总署图年中国钢铁产业集中度数据来源中国钢铁工业协会总体看,在国际铁矿石市场,面对近乎垄断的供给方,作为需求方的钢铁企业必然处于弱势,使得钢铁企业从长期看,产业整合是必然趋势。无论是在国家的在铁矿石谈判中处于不利地位,对自身和下游行业的生宏观层面还是企业的微观层面都有进一步做大做强的意产运营产生了重大影响。年开始,三大铁矿石巨头愿,关键是今后如何将各个企业的微观意愿统行业用“现货定价”与现货市场指数挂钩的短期合约取代原的整体行动上来。同时,从我国的国情出发,未来宝钢集有的“年度合约”。本质上,新定价模式仍是三巨头利用团、武钢集团、首钢总公司、鞍山钢铁集团等国有企业将垄断优势获取垄断利润的工具,只是垄断优势进一步突在全国性兼并重组中发挥主导作用太钢集团、华菱钢铁出,垄断利润进一步增长。以及民营企业沙钢集团也将在区域性兼并重组中发挥较钢铁发债企业中,鞍山钢铁集团、太钢集团、本钢大作用。但总体看,我国目前钢铁行业的兼并重组基本集团、首钢总公司等铁矿石自给率较高,因此具有一定以政府为主导,市场机制的基础性作用并未充分发挥。程度的成本优势而北营钢铁、安钢股份等将面临更大很少“强强联合”,更多的是“以强并弱”,大多数兼并企业的成本压力。需要对被兼并企业进行大规模设备更新、工艺改造、技术产业集中度低不利于企业之问的协调和行业的提升等投入。短期内,重组后的企业,尤其是跨地域、跨稳定发展。所有制、拥有不同产权归属的企业之间在理顺各种内外改革开放以来,尤其是进人新世纪以来,在快速工业部关系等方面存在巨大挑战。化、城镇化的带动下,我国钢铁工业快速发展。年,未来需求的不确定性对盈利能力的持续产生了中国粗钢产量达到亿,首次超越日本成为世界第一重大挑战。钢铁大国。年,中国粗钢产量万,同比增从月度产量来看见图,年各月主要用钢行加万,连续年保持世界第一,占全球的业主要产品产量累计同比增速均高于粗钢累计同比增。年出口钢材钢坯折合粗钢万,同速,钢铁行业的发展显示出较大的下游需求拉动特征。比增长进钢材钢坯折合粗钢万,同而年上半年,房地产、铁路机车、空调等行业累计同比下降。全年钢材、钢坯进出口相抵,折合粗钢比增速均低于粗钢累计同比增速,但主要得益于国家的净出口万,同比增加万。固定资产投资计划,年下半年,主要用钢行业均出年,中国粗钢和。分别为和现回暖。年各月,主要用钢行业产品产量累计同比,同比分别增长和个百分点,见图。但增速均高于粗钢累计同比增速,下游行业对钢铁的需求仍与钢铁产业发展政策提出的到年“国内排名前在波动中逐渐恢复。年月,铁路机车和汽车产位的钢铁企业集团钢产量占全国产量的比例达到量累计同比增速均开始逐步低于粗钢,在一定程度上显以上”,以及钢铁产业调整和振兴计划提出的到示了未来需求的不确定性。一年第期【廿。【廿廿廿斟廿砌廿廿。一廿廿廿【廿【廿【廿暑廿廿一粗钢房地产开发投资碚固定资产投资一汽车一一铁路机车一空调廿廿图年月年月我国钢铁及下游行业累计同比增速廿廿从年以来的钢材价格变化趋势看见图,钢材势。年月以来,钢材价格指数出现波动上涨趋势。廿廿【价格指数在年月探底回升,年月达到高点年,受益于行业整体回暖,钢铁发债企业实现【廿【廿昌但由于供给增速过快,价格再次下跌年月,营业收入和利润指标同比增长较多。但成本压力持续增【廿【钢材价格指数开始缓慢回升。年【廿全年价格走势呈大,使得毛利率仍然较低,同时年一季度毛利率相廿。【。“”型。年初至月中旬,钢材价格指数继续波动上比年继续下降。年及年一季度钢廿【升,但年月下旬至月份,钢材价格指数出现下跌趋铁发债企业的收入盈利状况见表。叹廿。【廿【。廿。廿。【廿。【。廿。【廿【廿。【一苷。【廿【。廿【廿【廿【廿【一综合价格指数长材价格指数十板材价格指数图年月年月中国钢材价格指数走势数据来源中国钢铁工业协会表年及年一季度钢铁发债企业收入及盈利状况未来年,在建的大量固定资产项目将继续拉总体上看,我国粗钢及钢材产量同比大幅增长,主要依赖于国内需求,而国内需求增加的主要因素是由于出台动对钢铁产品的需求,由此带动钢铁行业不断发展。但一一冶金经济与管理了一系列扩大内需的政策,掩盖了国内钢铁产业竞争炉和小电炉等落后设备,能耗、物耗和污染等指标远远力不足、阶段性和结构性产能过剩、价格低位运行导致落后于大型先进装备,而且无论在技术上还是经济上都的增产不增收等根本问题。刺激经济政策在扩大内需不具有通过改造达到先进水平的可行性。因此,未来钢的同时也使得未来的需求被提前释放,如果有关政策铁工业要为实现“十二五”规划目标做出应有的贡献,除不能持续,钢铁产业将面临新的困境。基于当前中国了大中型钢铁企业在已经达到的较好水平基础上进一钢铁工业供需失衡、成本上升、出口受限以及国家经济步节能减排外,更重要的是坚决淘汰能耗高、污染重的结构调整和经济发展方式转变的现状,未来几年,中国落后装备和企业。钢铁工业将面临发展方式和结构调整的机遇和挑战。在钢铁发债企业中,宝钢股份、太钢集团、武钢集对不同公司而言,产品结构、地理区位和成本优势等对团、鞍山钢铁集团等企业设备先进,节能减排效果实施竞争能力的决定性作用进一步凸显,对行业盈利能力明显而包钢集团、北营钢铁等企业则受设备、工艺以及原料成分比如包钢集团自产的铁矿石含有钾、钠、氟等产生重大挑战。实施节能减排和淘汰落后产能,短期内存在增不易冶炼的元素,造成炼铁环节能耗偏高等因素制约,加企业成本的风险。存在较大的节能减排压力。铁路运输瓶颈导致钢铁企业物流压力增大的风险。钢铁工业是耗能、耗水和排污的大户,钢铁工业能耗约占业总能耗的,粉尘排放量约占工业排放总量钢铁产业从原料采购到产成品输出都有较大的物的,废水排放量占工业排放总量的,二氧化硫流量,我国大部分钢铁企业属于内陆布局,同时我国钢排放量占丁业总排放量的,耗水量约占工业耗水总铁生产地与消费地之间存在较大的错位,而国内的钢铁量的。同时,由于历史原因,我国钢铁生产布局不够物流基本是通过铁路来完成的,因此铁路运输的优劣基本决定了各钢铁企业的物流效率。截至年末,我国合理。全国有余家重点钢铁企业建在直辖市和省会城市,有不少钢铁企业建在人口密集地区、严重缺水地区铁路营业里程只有万,且承担着庞大的不断增长和风景名胜区,给城市人居环境造成了很大影响。因此,的客运功能。如年、年铁路旅客周转量分别达钢铁工业关停和淘汰落后生产能力,实现节能减排,既是到人和亿人,同比分别增长一和。有限的货运能力中,又有以上要确保煤项长期艰巨的任务,也是一项十分紧迫的工作。年月日,国务院办公厅印发了年节炭运输,年和年,煤炭铁路货运量分别为能减排工作安排的通知,要求各地区、各部门继续全亿和亿,分别占全国铁路货运量的和。面落实各项节能减排的政策措施。一方面,由于国家对发展节能减排项目的企业具有一定政策倾斜,节能我国铁路交通依旧由铁道部实行行政管理,市场化减排效果突出的钢铁企业将获得用水、用电等资源方进程相对缓慢。铁道运费长期保持坚挺并有所上扬,在面的价格优惠,相关企业将有机会获得污水处理项目钢铁市场低迷时,给钢材的销售造成巨大的压力市场收益债券试点,而金融机构也将继续加大对节能减排转旺时,又难以保证运输数量。由于铁路运输相对紧重大项目的信贷支持。另一方面,环保要求的提高使张,且替代性较差,钢材运输一般要在规定的价格之外得钢铁企业相关生产设备以及环保设备不断升级,企另收取一定的额外费用。因此,中国钢铁工业面临着巨业治理环境污染的资金提前纳入生产成本,短期增加大的物流压力。了钢铁企业的生产成本,但从长期来看,将提高企业的图为年钢铁行业主要以钢材、铁矿石竞争能力和运行效率。年月日,国务院发布和焦炭合计铁路周转量及占全国货运总量比例变化趋关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健势,年问,运输量及其占全国总货运量的比例逐年上升。康发展若干意见的通知,进一步对钢铁等相关行业的这使我国钢铁企业本来就很紧张的运输状况雪上加霜,各产能过剩提出了治理的措施及对策。地区之间庞大的原燃料、钢材流动给铁路、公路以及水路目前在钢铁行业中,部分大型先进装备的环保、能运输增加了压力。每年钢铁协会都要与国家发改委和铁道部等部门沟通,解决钢铁企业运输瓶颈问题。由于耗、水耗等技术经济指标已经达到世界先进水平,暂时尚未达到的,也已不存在技术障碍,通过技术改造接近我国铁路运力不足,部分内陆钢铁企业以上的进口或达到世界先进水平是完全有可能的。但小高炉、小转铁矿石只能依靠公路运输,使运输成本大幅度增加。有一年第期些企业进铁矿石的运输成本比沿海地区每吨高出钢股份拥有沿海、沿江以及便利的陆路运输武钢集团、一堪加拍元,折合吨钢成本要高出元。沙钢集团、南钢股份、马钢股份等拥有较为便利的长江水道以及陆路运输,也具有较大的物流优势而包钢集团、攀钢集团等远离港,仅能依靠铁路和公路运输,加之本区域内钢材消费有限,绝大部分产品需要外运,进一步增大了物流压力。钢铁发债企业信用风险特征判定未来年,随着下游行业需求拉升钢铁生产、产业整合的持续推进和节能减排和淘汰落后产能等工作的持续开展,将逐步促进钢铁行业健康发展。但原燃料供给问题将长期成为钢铁工业发展的制约性因素,产量仍塑丛些堕堂旦堑量点全垦些重旧快速增长使得阶段性、结构性产能过剩问题更加突出,图年我国钢铁行业铁路货物周转量情况同时交通运输的瓶颈问题也难以在短期内缓解。以数据来源国家统计局家钢铁发债企业为样本,分别从原料供给、产业整合、盈在钢铁发债企业中,首钢总公司的京唐项目、鞍山钢利能力、节能减排和交通运输个角度进行信用风险特铁集团的鲅鱼圈等新建项目紧邻港,物流优