农林牧渔行业：农业股的推荐将趋向平衡

农林牧渔行业农业股的推荐将趋向平衡农业股的推荐将趋向平衡农业股的推荐将趋向平衡农林牧渔行业20911年中期策略蒋小东蒋小东（S1000510120031S1000510120031）吴晓丹（吴晓丹（S1000510120014S1000510120014）华泰联合证券研究所华泰联合证券研究所20112011年年66月月20112011年年66月月渐飞研究报告/BGPANLVNET目录一农业股上半年表现低迷二禽畜养殖和饲料依然维持推荐禽畜养殖和饲料依然维持推荐三油脂、种子、水产重新进入关注区域农的推荐将趋衡四对于农业股的推荐将更趋均衡2渐飞研究报告/BGPANLVNET农业股的整体性低迷已经持续半年以上201010至201105，农业290沪深300农林牧渔申万201010至201105，农业股在过去的8个月中有5个月跑输大盘；相对收140190240290沪深300农林牧渔申万个月跑输大盘；相对收益为85（截至518日收盘价）。4090140形成鲜明对比的是，10NOV08FEB09MAY09AUG09NOV09FEB10MAY10AUG10NOV10FEB11MAY1115农林牧渔相对沪深300涨幅形成鲜明对比的是，200911至20109的11个月中，有9个月跑赢大盘，相对收益达到41。0510相对收益达到41。105JAN09APR09JUL09OCT09JAN10APR10JUL10OCT10JAN11APR11315渐飞研究报告/BGPANLVNET2010年11月高点以后子板块表现142221沪深300农林牧渔291303312种子油脂水产养殖137148291动物保护果酱果汁种子68123饲料种植业动物保护2835302520151050畜牧养殖4渐飞研究报告/BGPANLVNET子板块中禽畜养殖相关行业表现最强禽畜养殖、饲料业表现最好，绝对收益28、68，均跑赢农业板块。绝对收益28、68，均跑赢农业板块。种子股整体跌幅在29以上，水产跌幅约31，种子股整体跌幅在以上，水产跌幅约，油脂板块跌幅30登海跌幅近38、敦煌33，隆平约20；登海跌幅近38、敦煌33，隆平约20；獐子岛、好当家跌幅在25左右，东方海洋、壹桥苗业达35；东凌、西王跌幅分别为37和24。5东凌、西王跌幅分别为37和24。渐飞研究报告/BGPANLVNET国内农产品价格仍然不断攀高1600180020002200二号黄玉米批发价格元/吨2000210022003等白小麦批发价元/吨1000120014000909090910010101111700180019009999000011JAN0APR0JUL0OCT0JAN1APR1JUL1OCT1JAN1APR1JAN09APR09JUL09OCT09JAN10APR10JUL10OCT10JAN11APR113500标一早籼米批发价元/吨4400三级大豆批发价元/吨2900310033003500标一早籼米批发价元/吨34003600380040004200三级大豆批发价元/吨25002700DEC08MAR09JUN09SEP09DEC09MAR10JUN10SEP10DEC10MAR11300032003400AN09PR09JUL09OCT09AN10PR10JUL10OCT10AN11PR116DMJSDMJSDMJAAPJOJAAPJOJAAP渐飞研究报告/BGPANLVNET国际农产品价格仍在上涨趋势中6810美国2号黄玉米批发价格堪萨斯美元/蒲式耳81012美国1号软红冬小麦批发价格波特兰美元/蒲式耳02499990000112468999900001JAN0APR09JUL0OCT0JAN1APR10JUL1OCT1JAN1APR11DEC08MAR09JUN09SEP09DEC09MAR10JUN10SEP10DEC10MAR1125AFE泰国大米泰铢/千克16美元/蒲式耳10152025AFE泰国大米泰铢/千克101214美国1号黄大豆批发价格堪萨斯05OV08EB09AY09UG09OV09EB10AY10UG10OV10EB1168AN09PR09UL09CT09AN10PR10UL10CT10AN11PR117NOFEMAAUNOFEMAAUNOFEJAAPJOJAAPJOJAAP渐飞研究报告/BGPANLVNET农业低迷的原因和策略低迷的原因低迷的原因2010年透支了更多的业绩预期年透支了更多的业绩预期农业股普遍估值较高，今年市场更偏好价值股部分农产品景气回落糖、棉花、橡胶策略关注景气行业畜禽、养殖关注公司长期竞争力8渐飞研究报告/BGPANLVNET目录一农业股上半年表现低迷二禽畜养殖和饲料依然维持推荐禽畜养殖和饲料依然维持推荐三油脂、种子、水产重新进入关注区域农的推荐将趋衡四对于农业股的推荐将更趋均衡9渐飞研究报告/BGPANLVNET猪价持续上扬仔猪价格涨幅扩大261820222426猪肉价格元/千克20253035仔猪生猪元/千克101214161899000005101520JUL09SEP09NOV09JAN10MAR10MAY10JUL10SEP10NOV10JAN11MAR11JUL09SEP09NOV09JAN10MAR10MAY10JUL10SEP10NOV10JAN11MAR1110渐飞研究报告/BGPANLVNET此轮猪价上涨将持续至2011年末从历史看，生猪的完整价格周期为3年上涨从历史看，生猪的完整价格周期为3年上涨周期一般维持18个月，此轮上涨起点是2010年6月。月。生猪的代次有三代祖代猪、父母代、商品生猪的代次有三代祖代猪、父母代、商品代，其代际约为9个月。从补栏祖代猪到商品猪出栏需要个月时间。出栏需要18个月时间。疫病、养殖热情使大规模补栏在年月以后疫病、养殖热情使大规模补栏在2011年4月以后才发生。11渐飞研究报告/BGPANLVNET生猪、母猪存栏仍在低位生猪存栏量在春节后快速下生猪存栏量（右）能繁母猪存栏生猪存栏量在春节后快速下跌，至今未有效恢复。仔猪价格的飙升表明目前仔5,0005,20047,00048,000生猪存栏量（右）能繁母猪存栏万头万头仔猪价格的飙升表明目前仔猪供给紧缺的局面并未得到根本性改善。4,8005,00045,00046,000能繁母猪存栏从2009年初的5010万头降至2010年8月的4580万头，目前仅恢复至万头。4,60043,00044,0004695万头。深层次的原因在于养殖主体对于母猪补栏的积极性不高。4,2004,4004100042,00043,000对于母猪补栏的积极性不高。从最新的4月存栏数据看，母猪存栏仍在低位。4,00020002003200609010904090709101001100410071010011140,00041,0001220202020092009200920092010201020102010201渐飞研究报告/BGPANLVNET对禽畜养殖、饲料依然维持推荐2011年全年猪价都将维持强势，目前仍处于上2011年全年猪价都将维持强势，目前仍处于上涨期，因此对于禽畜养殖业依然维持推荐。饲料行业将落后养殖半个周期饲料行业将落后养殖半个周期长期标的新希望、海大集团猪周期大北农、金新农猪周期大北农、金新农推荐标的推荐标的养殖业雏鹰农牧；饲料业新希望，海大集团。13饲料业新希望，海大集团。渐飞研究报告/BGPANLVNET目录一农业股上半年表现低迷二禽畜养殖和饲料依然维持推荐禽畜养殖和饲料依然维持推荐三油脂、种子、水产重新进入关注区域农的推荐将趋衡四对于农业股的推荐将更趋均衡14渐飞研究报告/BGPANLVNET西王食品小包装油快速上量西王食品小包装油快速上量玉米油扩产，产能达30万吨，保证未来23年生产。1620小包装油散装精炼油万吨小包装油增速将达60，占比快速上升小包装油的销量快速增长，10年销量46万吨，预计1112年销量达9万吨和14万吨。481260，占比快速上升12年销量达9万吨和14万吨。小包装的毛利率一季度是低点（），限价到期及成玉米油小包装玉米油散装02008200920102011E2012E点（23），限价到期及成本稳定后毛利率将逐渐恢复。20253035玉米油小包装玉米油散装西王小包装西王散装在充分考虑营销投入后，我们预测1112年EPS为12和18元。05101515元。2006A2007A2008A2009A2010E渐飞研究报告/BGPANLVNET东凌粮油产能稳步扩张豆类涨价投资标的目前压榨产能约万吨，400目前压榨产能约220万吨，随着南沙二期在2012年初的全面投产，压榨量在未220220220220220370370272237250300350400压榨产能压榨量万吨的全面投产，压榨量在未来2年保持30以上增速。受国内小包装豆油限价，16915815012812150100150200受国内小包装豆油限价，及上半年生猪存栏影响豆粕价格，大豆压榨企业的05020072008200920102011E2012E2013E国际大豆均价压榨利润粕价格，大豆压榨企业的利润受到挤压。预计下半年将有明显改善。12016020068101214元/吨美分/蒲式耳、年将有明显改善。04080200620072008200920100246、16渐飞研究报告/BGPANLVNET种子行业2011年种子行业仍将处于景气高点行业的基本面好转进入实质阶段2010年提出种子执法年2010年提出种子执法年一些列实质性政策出台种子股的投资从“预期”转向“业绩”17渐飞研究报告/BGPANLVNET短期推荐稳健增长的企业短期标的敦煌种业长期标的隆平高科关注标的登海种业（的困难尚需观察）；登海种业（605的困难尚需观察）；荃银高科（高毛利两系稻、企业资质良好）18渐飞研究报告/BGPANLVNET水产股或有反弹行情前期下跌的几个因素前期下跌的几个因素日本核危机影响相关产品价格下跌高景气下预期过高后期反弹的逻辑下半年消费旺季带来价格回升日核危机的影响逐渐消退日核危机的影响逐渐消退估值超调得到修复19渐飞研究报告/BGPANLVNET水产品价格春节后有所回落150200250海参元/千克150200250鲍鱼元/千克501000909090910101010101011110501000909091010101011JUNAUGOCTDECFEBAPRJUNAUGOCTDECFEBAPR2000金枪鱼美元/吨JUNSEPDECMARJUNSEPDECMAR1012扇贝元/千克80012001600美元/吨46810元/千克400800JAN09APR09JUL09OCT09JAN10APR10JUL10OCT10JAN11APR1102NOV06MAR07JUL07NOV07MAR08JUL08NOV08MAR09JUL09NOV09MAR10JUL10NOV10MAR1120JAOJAOJANNNNN渐飞研究报告/BGPANLVNET目录一农业股的整体低迷即将结束二禽畜养殖和饲料依然维持推荐禽畜养殖和饲料依然维持推荐三水产种子重新进入关注区域农的推荐将趋衡四对于农业股的推荐将更趋均衡21渐飞研究报告/BGPANLVNET下半年对农业股的推荐将趋向均衡禽畜养殖全年看依旧是景气度最高的行业禽畜养殖全年看依旧是景气度最高的行业推荐雏鹰农牧；饲料景气落后养殖半个周期推荐新希望、海大集团油脂、种子、水产上半年跌幅较大，存在投资机会；油脂、种子、水产上半年跌幅较大，存在投资机会；油脂西王食品；种子敦煌种业；水产好当家22渐飞研究报告/BGPANLVNET重点公司盈利预测及投资评级（5月20日）子行业公司股价10EPS11EPS12EPS10PE11PE12PE评级子行业公司股价10EPS11EPS12EPS10PE11PE12PE评级种植业北大荒141102033038705542763713中性番茄酱中粮屯河114100501603271313566增持新中基10710720203253553347中性糖南宁糖业182064076096284423951896中性糖南宁糖业182064076096284423951896中性种业敦煌种业254304112635825432119买入登海种业22911915920819241441101增持水产好当家117902303804551263103262买入獐子岛2564059114168434622491526增持獐子岛2564059114168434622491526增持油脂东凌粮油207508612167241317291243买入西王食品28460671218424823721581买入疫苗中牧股份253208092102316527522482增持金宇集团1455041049055354929692645增持金宇集团1455041049055354929692645增持饲料新希望194207095115277420441689买入海大集团298