农林牧渔行业：继续推荐价格持续反弹的水产品和畜禽产业链机会

农林牧渔行业继续推荐价格持续反弹的水产品和畜禽产业链机会请务必阅读正文之后的重要声明部分农林牧渔行业继续推荐价格持续反弹的水产品和畜禽产业链机会评级增持前次次增持分析师分析师谢刚胡彦超02120315176S0740510120005HUYCRQLZQ4CN02120315178张俊宇02120315191XIEGANGRQLZQCNZHANGJYRQLZQCN2012年09月17日事件提醒9/18敦煌种业股东大会、9/22朗源股份股东大会、9/24海南椰岛股东大会本周因全球主产区小麦减产、USDA大幅调整玉米期初库存和美国干旱致大豆减产加剧等影响，国际大宗产品价格本周涨跌互现，CBOT玉米、小麦、大豆价格上涨22、25、1，此外原糖、橙汁、天胶价格变动7、34、64；受外盘大豆价上涨、秋玉米逐渐上市、小麦粮源趋紧等影响，本周内盘价涨跌互现，小麦、玉米、大豆和早籼稻价格分别变动09、15、36、02。与市场观点不同，我们继续看好畜禽产业链价格反弹驱动的短期机会。本周生猪价格连续5周反弹，涨至1457元/公斤，本周山东地区毛鸡价跌至436元/公斤，鸡苗、鸭苗价格分别变动至14、24元/羽。我们对短期猪价反弹继续持乐观态度，猪价仍有内生性反弹需求。受今年年初严重的仔猪腹泻影响，Q3生猪供给阶段性不足，近期可出栏育肥大猪库存下降，9月份猪价存在内生性的反弹需要。此外，当前消费旺季的季节性影响也将使得猪价反弹结束时点往后递延。综合3季度的行业驱动因素、价格与盈利水平、风险释放的程度、估值吸引力、机构投资者的情绪波动等多重视角来看，我们都继续看好大北农、海大集团、唐人神、瑞普生物、雏鹰农牧、圣农发展、益生股份、新希望等畜禽产业链的短期投资机会。水产品是我们与市场观点分歧最大的第二个板块，继前期我们关于“价格见底”的判断兑现之后，近两周全国海参、鲍鱼价格继续上涨，我们认为2012年下半年水产股的投资机会已然来临，当前时点建议买入水产股，迎接4季度量价齐升机会，年内水产板块获得2030绝对收益为大概率事件。本周威海水产品批发市场海参价格涨至于188元/公斤，鲍鱼价格反弹至180元/公斤，好当家海蜇价格12元/公斤，獐子岛虾夷扇贝价格继续提价至32元/公斤。总体上，我们认为中报披露后水产养殖全年最坏阶段已经过去，伴随着国庆中秋假期来来临，3、4季度海蜇、鲍鱼、海带苗、海参销售旺季中“量、价、利齐升”可期，重点公司业绩环比改善趋势确立，遵循价格反弹主线，可配置销量高弹性引发盈利高弹性的好当家和壹桥苗业，稳健性则为东方海洋和獐子岛。在前期路演过程中，我们提示机构投资者年前可能是本轮种业去库存周期趋势下的最后投资机会，这也是我们与市场观点分歧明显的第三个板块。粮价上涨预期、政策预期以及销售旺季来临是触发种业板块机会的三大要素，种业板块中业绩增长预期确定的个股四季度存在绝对收益机会；明年一季度，随着销售季销售情况的确认以及政策预期降温，种业板块的投资机会随之而去，因此，我们提醒机构投资者用分化的眼光、主题投资的思路来进行种业股的波段投资。分析表明，在一波长达23年的去库存周期下量价压力将显化估值压力，水稻种业龙头隆平高科是目前我们相对比较看好的结构性品种，其业绩稳定增长构成核心逻辑驱动，潜在的少数股东权益收购将提供股价催化剂，明年春节前相对比较看好。本周农业策略（1）基于海参、鲍鱼、猪价、禽价进入旺季，短期价格上涨幅度将超预期，在销量驱动下的34季度盈利增速环比提升可期，我们预计水产品、畜禽养殖业、饲料这三大板块年内获得绝对收益为大概率事件，继续看好相关重点公司好当家、壹桥苗业、雏鹰农牧、大北农、海大集团、唐人神、新希望、瑞普生物等；（2）种业去库存周期下，种业公司盈利增速存在放缓预期，但是政策利好不断，两者叠加背景下种业股的结构性机会非常明显，年前继续看好隆平高科；（3）随着中秋、国庆等节假日到来，看好量价利齐升的玉米油龙头西王食品。农林牧渔行业行业定期报告渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告内容目录短期生猪结构性供不应求，继续看好猪价反弹之投资机会3猪价反弹将抬升后期禽产品价格4消费旺季来临，水产品价格连续上涨，投资机会悄然出现5种业年前或是本轮去库存周期的最后机会6本周玉米油价格平稳上涨，西王食品或受益8外盘糖价技术性反弹，国内糖价窄幅波动8外盘糖价技术性探底9维持中期供给略偏宽松，本周内盘糖价窄幅波动10天胶涨64至945泰铢/KG，橙汁涨34至1293美分/磅11本周国内农产品价格涨跌互现11本周海外农产品价格涨跌互现12本周农业股投资策略13图表1重点农业公司估值表及推荐排序总股本总市值2011EPS2012EPS2013EPS2014EPS2011PE2012PE2013PE2014PE（百万股）（亿元）（元）（元）（元）（元）（倍）（倍）（倍）（倍）002385SZ大北农20698016166063091121158328227171131买入002311SZ海大集团164575711245046064085117358257194141买入0027567SZ唐人神13062760360044066089112300198147117买入002069SZ獐子岛17687111126071085120160249208147111买入002086SZ东方海洋1271243931039050067085326254190150买入600467SH好当家877730564028040054071313219162124买入300119SZ瑞普生物187192836059075112152317249167123买入000998SZ隆平高科20644158858032065064080645318323258买入000876SZ新希望1367173242368153137147159891009386买入000639SZ西王食品15121255190881201692031721268975买入002299SZ圣农发展1213910911005103704714523632825884买入000860SZ顺鑫农业13714385601070065085102196211161134买入002447SZ壹桥苗业4161340557075105173295555396240141买入600438SH通威股份586875399012019025031483305232187增持002477SZ雏鹰农牧18185340971081090116139226203157131增持002157SZ正邦科技8624310372029044055066297194157131增持002458SZ益生股份1189280833408302303912814351730593增持002041SZ登海种业20473520721066073089102310280230201增持002556SZ辉隆股份591239201410490410620741211449579增持000911SZ南宁糖业9652866277095077082089102126118108增持300094SZ国联水产54235201910030100150201807542361271增持600257SH大湖股份67842712900040190270321614353249211增持002330SZ得利斯10912510274018033042048593327261227增持600238SH海南椰岛8274480370009013018028662473301增持600962SH国投中鲁80620171630050350380431612230212187增持600097SH开创国际11192026227032030037045350373302249增持600598SH北大荒863177771534025030034040345288250216增持600354SH敦煌种业813447936400400301301922582710625428持有000713SZ丰乐种业10972989328018020029042609549378261持有300087SZ荃银高科14571056154021028034040710520429364持有000735SZ罗牛山5858801515007019020020860306291291持有002548SZ金新农1278940120043051061074300250208173未有评级002321SZ华英农业6147088058074082092103827365未有评级300175SZ朗源股份53107057026035043050204151106未有评级600737SH中粮屯河6051005660800300500700818911210864720未有评级投资评级股票代码股票名称收盘价格来源齐鲁证券研究所注收盘价截至2012年9月17日渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告短期生猪结构性供不应求，继续看好猪价反弹之投资机会本周生猪价格继续上涨，系由前期仔猪疫情致当前供需失衡引起，仔猪价因养殖户长期亏损、补栏热情低迷，开始进入下行通道。本周全国生猪均价1457元/公斤，同比上涨004元/公斤，头猪盈利跌至11元/头，猪肉价格涨至2303元/公斤，仔猪价格跌至2795元/公斤。短期我们继续对猪价反弹仍持乐观态度。受今年年初严重的仔猪腹泻影响，Q3生猪供给阶段性不足，近期可出栏育肥大猪库存下降，9月份猪价有内生性的反弹需要。去年12月至今年3月，全国大范围爆发仔猪流行性腹泻，从前期多省草根调研了解情况看河南、湖南前期疫情较重，死亡率分别为5070和2535，江西、广东稍轻，但死亡率也有约1015。因此尽管去年全国母猪存栏同比增长约20，但考虑到12月3月的仔猪流行性腹泻在全国范围都较为严重，按照猪出生至出栏5个半月计算，69月实际可出栏商品猪数量可能低于去年同期。8月份以来生猪屠宰体重下降即是明证，部分地区已降至100公斤以下，意味着存栏大猪在继续减少，而150200斤的存栏中大育肥猪数量因出生时正值腹泻严重期，成活率较低，难以提供足够供应，因此，短期内我们继续看好猪价反弹趋势。此外，当前消费旺季的季节性影响也将使得猪价反弹结束时点往后递延，预计反弹会持续到10月份。下半年是猪肉消费的传统旺季，特别当前恰逢中秋、十一“双节”时期，所以我们认为随着下游需求环比提升，终端生猪消费价格反弹和屠宰场盈利回升将继续对猪价起到拉动作用。综上，我们认为，仔猪疫情的供给端冲击与消费旺季的季节性影响之叠加效应将使得生猪反弹结束时点往后递延，基于今年4月以后仔猪高成活率和6个月的仔猪成长期，我们判断猪价反弹或将持续到10月份以后。在母猪存栏整体偏高的背景下，中期猪价仍处于下行通道，明年2季度或将触底反转，2013年农业子行业最大的机会可能因此而诞生。去年高猪价高盈利刺激母猪存栏增长，期间虽然经历了疫情对供给端冲击造成的猪价短期反弹，但存栏高位的大背景下猪价在11、12月份仍可能转入调整。通常，随着猪价下跌生猪养殖出现大规模亏损，大量养殖户将会选择退出并淘汰能繁母猪，而淘汰母猪后12个月生猪供应量将明显减少。本轮周期中，春节后猪价下跌引起能繁母猪存栏量从5月份开始出现环比下降，按出栏量滞后1年计算，我们预计2013年56月份生猪出栏明显减少将造成2季度猪价触底反弹。我们继续看好畜禽产业链机会，这是我们目前与市场分歧最大的板块之一。我们认为资本市场对畜禽饲料领域有可能诞生中国大市场农业公司的趋势认识并不清晰，未来拥有创新盈利模式、管理团队高效、执行力强大的企业有望不断提升其细分领域的市场份额，进而保障盈利持续稳健成长。综合3季度的行业驱动因素、价格与盈利水平、风险释放的程度、估值吸引力、机构投资者的情绪波动等多重视角来看，我们都继续看好大北农、海大集团、唐人神、瑞普生物、雏鹰农牧、圣农发展、益生股份等渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告相关畜禽产业链的投资机会。图表2本周猪价上涨至1457元/公斤010203040506020080120080420080720081020090120090420090720091020100120100420100720101020110120110420110720111020120120120420120722个省市平均价仔猪22个省市平均价生猪22个省市平均价猪肉来源齐鲁证券研究所猪价反弹将抬升后期禽产品价格本周山东鸡苗平均报价跌至14元/羽，较上周下跌015元；全国各地鸭苗价格下跌至24元/羽；全国毛鸡价格涨跌互现，山东毛鸡平均收购价格436元/公斤，较上周跌224，北京新发地农副产品批发市场鸡肉批发报价涨至118元/公斤。前期为双节补栏的毛鸡开始出栏，供应增加，屠宰场资金压力大，压价收购备货，鸡价下跌调整，但随当前猪价上涨和后期消费好转，预计鸡价有上涨趋势。当前毛鸡价格下滑，养殖户对后市持观望态度，补栏进程放缓，苗价波动下滑；加之原料价格高企，饲料成本加大，养户补栏意愿减弱，苗价上涨无力。9月份猪肉价格上涨将对禽产业链上的相关产品价格产生正面拉动，毛鸡和鸡苗价格短期将逐渐走高，但是受宏观经济影响，畜禽价格反弹幅度及反弹持续的时间可能不宜太过乐观，短期内关注雏鹰农牧、新希望、圣农发展、益生股份、民和股份和华英农业等。图表32012年7月份生猪存栏环比持平图表42012年7份能翻母猪存栏环比跌0341,00042,00043,00044,00045,00046,00047,00048,000200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207全国生猪存栏96981001021041061081101121144,3004,4004,5004,6004,7004,8004,9005,0005,100200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207全国生猪存栏能繁母猪能繁母猪占比来源齐鲁证券研究所来源齐鲁证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告消费旺季来临，水产品价格连续上涨，投资机会悄然出现本周威海水产品批发市场海参价格继续上涨至于188元/公斤，较上周上涨20元/公斤，鲍鱼价格维持180元/公斤，好当家海蜇价格12元/公斤，獐子岛虾夷扇贝价格继续提价12元（小规格扇贝涨价1元/公斤，中大规格扇贝涨价2元/公斤），销售均价达到3234元/公斤。伴随着国庆、中秋假期来看，秋冬第一波消费高潮来袭，水产品价格正逐步走出上半年的低迷，环比改善趋势确立。符合我们前期“中报披露前后为水产品利空出尽之时”之判断。秋捕海参价格已经回升至188元/公斤，未来继续上涨是大概率事件。（1）历史规律来看，下半年海参品质更佳；（2）需求端逐步改善，8月底獐子岛干参价格全国同步提价10，预示着下游海参需求并未市场此前预期的那么糟糕；（3）供给端明显改善，福建海参对秋捕没有影响，且此前北方地区受台风以及降水影响，秋捕单产会有所下滑。我们认为2012年下半年水产股的投资机会已然来临，当前时点建议买入水产股，迎接4季度量价齐升机会，剩余4个月内水产板块获得绝对收益为大概率事件，预计水产品“四驾马车”的潜在获利空间约2030左右。总体上，我们认为中报前后水产养殖全年最坏阶段已经过去，伴随着国庆中秋消费旺季到来，水产品价格正逐步走出此前低迷态势，3、4图表5山东毛鸡价格涨至436元/公斤图表6父母代鸡苗均价回落至1315元/套2253354455556200803200806200809200812200903200906200909200912201003201006201009201012201103201106201109201112201203201206山东地区毛鸡价格05101520253035父母代鸡苗价格（元/套）来源鸡病专业网、齐鲁证券研究所来源齐鲁证券研究所图表7山东鸭苗价格跌至24元/羽图表8山东商品鸡苗平均价跌至14元/羽012345678910200912201002201004201006201008201010201012201102201104201106201108201110201112201202201204201206201208鸭苗价格（元/羽）0123456200804200807200810200901200904200907200910201001201004201007201010201101201104201107201110201201201204201207山东地区鸡苗价格来源鸡病专业网、齐鲁证券研究所来源鸡病专业网、齐鲁证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告季度随着海蜇、鲍鱼、海带苗、海参量价齐升，重点公司的盈利环比改善趋势确立。我们认为水产品四驾马车在4季度有望迎来2030左右的绝对收益，遵循价格反弹主线，可配置销量高弹性引发盈利高弹性的细分品种好当家和壹桥苗业，稳健性排序则为东方海洋和獐子岛。种业年前或是本轮去库存周期的最后机会粮价上涨预期、政策预期以及销售旺季来临是促发种业板块机会的三大要素，种业板块中业绩增长预期确定的个股四季度存在绝对收益机会。明年一季度，随着销售季销售情况的确认以及政策预期降温，种业板块的投资机会将随之而去。同时需要指出的是，我们不能对本轮去库存周期抱太多幻想，从二季度种业板块的毛利率走势来看，2011年开始已经连续6个季度下滑。我们预计2012/2013推广季种子整体价格涨幅回落至5以内是大概率事件，种子单位净利润将下滑，2012和2013年种业板块业绩整体依然承压。种业板块的业绩分化，这在2012年半年报中已体现的非常明显。（1）先玉335之后，玉米种子行业没有出现更新更优的品种，经营模式并未图表9本周海参价格涨至188元/公斤图表10本周淡水鱼价格平稳向上（元/公斤）50100150200250200808200811200902200905200908200911201002201005201008201011201102201105201108201111201202201205201208大宗价海参57911131517192123200601200605200609200701200705200709200801200805200809200901200905200909201001201005201009201101201105201109201201201205大宗价鲤鱼大宗价草鱼大宗价鲫鱼来源威海水产批发市场、齐鲁证券研究所来源威海水产批发市场、齐鲁证券研究所图表11威海扇贝价格维持7元/公斤图表12威海鲍鱼价格本周维持180元/公斤456789101112200805200808200811200902200905200908200911201002201005201008201011201102201105201108201111201202201205201208大宗价扇贝50100150200250300200807200810200901200904200907200910201001201004201007201010201101201104201107201110201201201204201207大宗价鲍鱼来源威海水产批发市场、齐鲁证券研究所来源威海水产批发市场、齐鲁证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告较先玉335时代有更多创新，单粒播供给增加，去库存导致单位利润下滑，因此，我们依然不看好玉米种子行业表现；（2）目前隆平高科的品种储备如Y两优1号、深两优5814类似于上一轮周期中的先玉335，这些主力品种迎合了整个水稻品种的发展潮流，因此可以保证隆平高科在本轮去库存周期中有穿越周期的能力。目前，我们对种业的观点与市场一致预期差异明显，我们提醒机构投资者用分化的眼光、主题投资的思路来进行种业股的波段投资。我们认为，在一波长达23年的去库存周期下量价压力将显化估值压力，水稻种业龙头隆平高科是目前我们相对比较看好的结构性品种，其业绩稳定增长图表13杂交玉米制种面积和制种量图表14杂交水稻制种面积和制种量05101520010020030040050060070020012002200320042005200620072008200920102011玉米制种面积（万亩）制种量（亿公斤）00511522533505010015020020012002200320042005200620072008200920102011水稻制种面积（万亩）制种量（亿公斤）来源农技中心、齐鲁证券研究所来源农技中心、齐鲁证券研究所图表15杂交玉米需种量和余种量图表16杂交水稻需种量和余种量002040608010012020022003200420052006200720082009201020112012玉米需种量（亿公斤）余种量亿公斤）10112233420022003200420052006200720082009201020112012水稻需种量（亿千克）余种量（亿公斤）来源农技中心、齐鲁证券研究所来源农技中心、齐鲁证券研究所图表17玉米种子价格历年涨跌幅图表18水稻种子价格历年涨跌幅151050510152025303520022003200420052006200720082009201020112012玉米种子价格涨幅505101520253020022003200420052006200720082009201020112012水稻种子价格涨幅来源发改委、农技中心、齐鲁证券研究所来源发改委、农技中心、齐鲁证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告构成核心逻辑驱动，潜在的少数股东权益收购将提供股价催化剂，明年春节前相对比较看好。4季度我们对种子板块的策略依然是择优而选，首推隆平高科，业绩稳定增长有保证，少数股东权益收购提供股价催化剂。本周玉米油价格平稳上涨，西王食品或受益2012年第37周（截止到9月14日），本周，内外盘豆类均突破性上涨创新高，油脂现货普遍走强，提振玉米油厂家兴致，周内山东、河北地区报价再度稳步上调，但总体仍未突破此前运行区间，至周五，山东、河北一级油多在10800元附近，河北四级油在95509650元；价格上涨依然未有成交配合，厂家反映走货清淡，需求未有明显启动，整体开机情况变化不大。本周玉米胚芽粕市场继续扩展上方空间，且走货相对玉米油较好，因停机率未回升，厂家库存普遍不多，部分无货。截止到本周五，毛油（含过滤）方面，山东产区报价在89009700元，河北地区在90009400元/吨，河南地区价格在89009100元。一级油方面，东北吉林梅河口报价10500元，黑龙江哈尔滨报价10500元；河北地区报价10700800元；山东地区报价1070011000元。四级玉米油，河北地区在95509650元，河南新乡报价9400元。18蛋白玉米胚芽粕，山东报价在19002000元/吨，河北主流报价在17501900元，辽宁铁岭报在1800元；内蒙古通辽厂家报在1850元。外盘糖价技术性反弹，国内糖价窄幅波动ICE原糖主力合约本周收于2048美分/磅，涨7；广西南宁糖现货价涨至5890元/吨。图表19山东邹平玉米油维持10800元/吨图表20玉米胚芽价格维持4600元/吨60007000800090001000011000120001300014000201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207玉米油邹平35003700390041004300450047004900201101201102201103201104201105201106201107201108201109201110201111201112201201201202201203201204201205201206201207201208玉米胚芽（含油40）来源中国粮油商务网、齐鲁证券研究所来源中国粮油商务网、齐鲁证券研究所图表21NY原糖价格涨7至2048美分/磅图表22南宁糖现货价格涨至5890元/吨渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告外盘糖价技术性探底虽然当前巴西中南部地区处于食糖压榨高峰期，以及9月份后北半球产糖国陆续开榨增加国际市场食糖供给，但前期外盘糖价大幅下跌，市场认为利空部分出尽，所以本周国际糖价出现技术性反弹，涨7。UNICA最新双周报告指出截止9月1日，受开榨以来持续降水影响，巴西中南部地区累计入榨甘蔗30760万吨，同比减少94，产糖1866万吨，同比减少873；产酒精1188亿升，同比减少1754。8月下半月巴西中南部地区累计入榨甘蔗4650万吨，同比增加1421，产糖334万吨，同比增加1241。虽然4月下旬的巴西中南部地区降雨延迟了榨季生产，但优异的天气将会明显提高甘蔗单产，到目前为止中南部地区甘蔗单产平均同比增长12，不过甘蔗糖分有所下降。根据各国最新权威报告，我们将2011/12榨季全球糖产量预期进行微调（印度因天气原因减产，下调至26百万吨；美国和欧盟分别上调至86、18百万吨，），由前次预测16726万吨上调至16735万吨，预计库存消费比将下降至1484，但远高于前2个榨季平均135。尽管巴西2011/2012榨季产量低于预期，但由于欧洲等北半球国家增产明显，新榨季国际食糖市场供求宽松局面不变。巴西2012/13榨季增产将进一步强化当前2011/12榨季食糖供过于求的局面，国际糖价将受到更大的下行压力。我们提醒投资者注意2012/13榨季巴西主产国减产可能带来的国际糖市进一步减产预期，有望催生国际糖市反弹契机来临。10121416182022242628201004201006201008201010201012201102201104201106201108201110201112201202201204201206201208NYBOT食糖主力合约0100020003000400050006000700080009000200901200904200907200910201001201004201007201010201101201104201107201110201201201204201207南宁糖现货元/吨）来源BLOOMBERG、齐鲁证券研究所来源BLOOMBERG、齐鲁证券研究所图表23印度食糖产量预测11/12榨季产量增长4。8至26百万吨印度制糖业03/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/12E种植面积（百万公顷）394366420515506440420493508种植面积增长（百万公顷）058028054095009066020073015甘蔗单产（吨/公顷）593964746693690368816477696068976863甘蔗产量（百万吨）234023692811355534822850292334053486出糖率（）656075878256717375单位面积出糖率（吨/公顷）385387503598566363491503512糖产量（百万吨）152142211308286160206248260糖产量YOY316654924567044329420248渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告维持中期供给略偏宽松，本周内盘糖价窄幅波动中国糖业协会称，截止8月底，本榨季全国累计销售食糖98221万吨，去年同期为95716万吨；累计销糖率8528，全年同期为9156。而我们跟踪的下游含糖食品产量今年以来同比增速为15，去年同期为23，增速明显放缓。根据海关统计，2012年度截至7月底，全国累计进口食糖18426万吨，其中，一般贸易17765万吨，来料加工048万吨，进料加工591万吨，保税区仓储转口货物02万吨，其他002万吨；全国累计出口食糖31万吨，其中，一般贸易115万吨，来料加工053万吨，进料加工121万吨，保税区仓储转口货物019万吨，其他002万吨。来源ISMA、齐鲁证券研究所图表24巴西制糖、乙醇预测模型新榨季12/13榨季产量增75巴西制糖07/0808/0909/1010/1111/1212/13EAGROCONSULT预测UNICA规划目标15/16E20/21E种植面积（万公顷）7190805087008950965010125种植面积（万公顷）收割面积（万公顷）650076008050849088909366收割面积（万公顷）1105313840单产水平（吨/公顷）756750749728620642单产水平（吨/公顷）750750甘蔗产量（百万吨）4911570060306180550960136120甘蔗产量（百万吨）82900103800制糖用蔗比例455404435460477465462制糖用蔗比例361314乙醇用蔗比例545596565540523535538乙醇用蔗比例639686制糖用蔗（百万吨）2235230026232840262827962827制糖用蔗（百万吨）29933261乙醇用蔗（百万吨）2677340034073340288132173293乙醇用蔗（百万吨）52977119吨甘蔗出糖（公斤）1387138513881340132113301320吨甘蔗出糖（公斤）13801380吨甘蔗出乙醇（升760738790816782793790吨甘蔗出乙醇（升800800糖产量（百万吨）310319364382347372373糖产量（百万吨）413450甘蔗增产161582510991111甘蔗增产505252糖增产2714348907175糖增产19090乙醇产量（十亿升）2035251026902726225425502600乙醇产量（十亿升）42385695乙醇增产2347213173131154乙醇增产880344来源UNICA、齐鲁证券研究所图表25全球食糖库存消费比上升至1484来源齐鲁证券研究所万吨2006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/2012E期初库存305734493815251621431887产量164461614314264151861586416735进口量44314,5724,6715,1405,1735173总供给量239342416422751228422318023795出口量51115,0724,7795,1625,6145,669消费量151341527715456155381567915784期末库存344938152516214318872342库存消费比227924971628137912041484渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告2011/12榨季全国食糖生产全部结束，本榨季国内总共生产食糖115175万吨，略低于此前1159万吨预期，但高于去年同期104542万吨。根据历史经验，当前正处于食糖消费高峰期。但因宏观经济下行，食糖下游需求继续萎靡，今年17月份下游用糖工业产量累计增长136，而去年同期为218。考虑到国际食糖处于增产周期中，未来国际食糖供需仍偏宽松。天胶涨64至945泰铢/KG，橙汁涨34至1293美分/磅本周国内农产品价格涨跌互现本周国内农产品价格涨跌互现，小麦、玉米、大豆、早籼稻价格分别变09、15、36、02。小麦国家粮油信息中心监测显示，随着小麦托市收购启动，中储粮采购力度逐渐增加，其他国有粮食企业和制粉企业、饲料企业为获得粮源小幅提价收购，同时受粮源趋紧，上市量减少，近日小麦、面粉价格上涨幅度明显。总体来看，近期小麦价格平均以每10天增加10元/吨的速度上涨。本周小麦价涨09。玉米中国华北玉米产地新粮正陆续上市，当地加工企业开始下调收购图表26中国食糖供需平衡表中国万吨02/03榨季03/04榨季04/05榨季05/06榨季06/07榨季07/08榨季08/09榨季09/10榨季10/11榨季11/12榨季期初库存53174203158546864146143568430516762食糖产量10641002917882119914841243107410451152甘蔗糖产量94094385780110751368115310149661048甜菜糖产量12459608112511690607941089国内总供给111711761120104054126764163014159996137912131213进口8011812911914092102167207250总供给1197129412491159541407641722141702154614201463国内消费量1012108510581070125013601390137013511358出口12632211257977国内总需求10231091109046109091261513651397137913581365期末库存174203159691463573051676299库存消费比170186145631162611811214572来源齐鲁证券研究所图表27天胶价格涨64至945泰铢/公斤图表28橙汁价格本周涨34至1293美分/磅050100150200250200801200804200807200810200901200904200907200910201001201004201007201010201101201104201107201110201201201204201207期货结算价连续泰国AFET3号烟胶100120140160180200220201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209NYBOT橙汁来源齐鲁证券研究所来源齐鲁证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告价格，东北产地的早熟玉米也将在9月末和10月初上市。由于目前销区的饲料企业的需求较弱，仍在消化库存和前期合同为主，因此，市场购销清淡、现货价格有走弱趋势，本周玉米价格跌15。不过投资者需要关注近期东北地区遭遇降温降雨天气，大部地区气温普降，而玉米在气温降至16以下停止灌浆，因而，预计东北玉米产量又将遭遇到部分损失，这些损失将增加前期的虫害、风灾倒伏所造成的减产预期。大豆国家粮油信息中心周二表示，中国910月大豆进口量或将下滑至700万吨之下，对8月大豆进口量，信息中心预计在470万吨，高于此前预期的450万吨，加之目前港口大豆库存仍超600万吨，同时国储环节每月定期向市场投放80万吨大豆，未来两个月国内大豆供应仍较为充分。但受美农业部数据影响，本周国内大豆价跟随外盘价涨36。2012年上半年国内虽然新粮水分降低，农户余粮或加速出库存，但恰逢国际大宗农产品因天气灾害而减产严重诸如大豆、小麦等反而使得农户惜售心理加剧，我们认为2012年上半年国内粮价在外盘普涨行情带动下可能以小幅上涨、稳步盘升为主。本周海外农产品价格涨跌互现本周海外大宗粮食价格涨跌互现，CBOT小麦、玉米、大豆价格分别变图表29河南小麦现货涨至2220元/吨图表30大连玉米主力合约本周跌至2450元/吨1700180019002000210022002300201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209河南小麦现货1500170019002100230025002700201002201004201006201008201010201012201102201104201106201108201110201112201202201204201206201208大连玉米主力合约来源BLOOMBERG，齐鲁证券研究所来源BLOOMBERG，齐鲁证券研究所图表31大连大豆1号主力合约涨至4982元/吨图表32早籼稻主力合约跌至2693元/吨300035004000450050005500200901200904200907200910201001201004201007201010201101201104201107201110201201201204201207大连大豆1号主力合约1800200022002400260028003000200912201002201004201006201008201010201012201102201104201106201108201110201112201202201204201206201208郑州早籼稻来源BLOOMBERG，齐鲁证券研究所来源BLOOMBERG，齐鲁证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告动22、25、1。大豆9月USDA月度供需报告再度调低新季大豆单产至353蒲式耳/英亩，收割面积则没有变化，这导致产量降低至71693万吨。由于旧作大豆出口旺盛，USDA还将1213年度的期初库存调低408万吨，同时将美豆出口及国内压榨需求均进行下调，总体来说库存消费环比下滑。受此影响本周外盘大豆价涨1。玉米USDA公布9月供需报告中继续下调产量预测，但因调增玉米期初库存从而库存消费比环比上升。而且由于美国玉米陆续进入收割阶段，而对单产和产量的降低预期已在前期进行了炒作，目前缺乏新鲜的利多题材刺激；同时因玉米价格创下历史最高纪录，将会导致美国农作物种植形式发生显著变化，2013年美国玉米种面积可能进一步提高，所以预计短期期价将继续回调。本周外盘玉米价跌25。小麦美国农业部报告显示，2012/13年度因为今年农业主产区天气极端干旱俄罗斯小麦产量可能只有4100万吨，低于2010年俄罗斯遭受干旱时的小麦产量4150万吨。而澳洲也将2012/13种植年度的小麦产量预估下调约7。全球小麦减产致本周外盘小麦价涨22。本周农业股投资策略图表33美小麦涨22至913美分/蒲式耳图表34美玉米跌25至779美分/蒲式耳4005006007008009001000201105201106201107201108201109201110201111201112201201201202201203201204201205201206201207201208CBOT小麦主力合约200300400500600700800900200906200908200910200912201002201004201006201008201010201012201102201104201106201108201110201112201202201204201206201208CBOT玉米主力合约来源BLOOMBERG，齐鲁证券研究所来源BLOOMBERG，齐鲁证券研究所图表35CBOT大豆涨1至1755美分/蒲式耳图表36美豆粕现货跌07至556美元/短吨600800100012001400160018002000200906200908200910200912201002201004201006201008201010201012201102201104201106201108201110201112201202201204201206201208CBOT大豆主力合约200250300350400450500550600650201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209USDA伊利诺伊州铁路现货含量48豆粕价格（美元/短吨）来源BLOOMBERG，齐鲁证券研究所来源BLOOMBERG，齐鲁证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET请务必阅读正文之后的重要声明部分行业定期报告本周因全球主产区小麦减产、USDA大幅调整玉米期初库存和美国干旱致大豆减产加剧等影响，国际大宗产品价格本周涨跌互现，CBOT玉米、小麦、大豆价格上涨22、25、1，此外原糖、橙汁、天胶价格变动7、34、64；受外盘大豆价上涨、秋玉米逐渐上市、小麦粮源趋紧等影响，本周内盘价涨跌互现，小麦、玉米、大豆和早籼稻价格分别变动09、15、36、02。与市场观点不同，我们继续看好畜禽产业链价格反弹驱动的短期机会。本周生猪价格连续5周反弹，涨至1457元/公斤，本周山东地区毛鸡价跌至436元/公斤，鸡苗、鸭苗价格分别变动至14、24元/羽。我们对短