[硕士论文精品]黄金作为我国国际储备的研究

浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究摘要自2001年以来，由于国际收支双顺差加剧，我国外汇储备持续高速增长，已超过日本，成为世界最大的外汇储备国家。但近期美元的持续贬值，我国储备大量缩水，存在较大的风险，储备多元化势在必行。本文以我国国际储备结构管理为切入点，沿着黄金作为国际储备的优劣势，黄金储备的风险一收益分析，我国黄金储备适度规模的确定，到我国增加黄金储备的现实意义及实现途径这一思路来完成论文。在对黄金的属性、作为国际储备地位的变迁及黄金储备的优劣势进行阐述的基础上，本文在第三章研究黄金储备的风险与收益问题。通过研究得出，黄金价格与美元汇率呈现显著的反方向变动，说明黄金储备可以抵制美元资产的汇率风险；从黄金供求来看，黄金价格还有长期上涨的趋势，黄金也是一种很好的保值增值资产。第四章研究我国黄金储备适度规模的确定。本章根据杜利模型和资产组合理论，通过建立最优化模型得出，我国黄金储备在总储备中的适度比例应为25。第五章主要研究我国增加黄金储备的现实意义及实现途径。通过本章的探讨得出，黄金储备在缓解我国现阶段的流动性过剩问题，推动人民币国际化和促进我国黄金市场的发展等方面都可以起到非常重要的作用。同时得出了我国增加黄金储备的实现途径。本文在最后还对黄金储备问题提出了一些政策建议。关键词黄金储备风险一收益分析适度规模杜利模型ABSTRACTBECAUSEOFAGGREGATEDCURRENTACCOUNTSURPLUSSURPLUSINTHEBALANCEOFPAYMENTSSINCE2001，CHINASFOREIGNEXCHANGERESERVESINCREASEATAHIGHSPEED，ANDHAVEEXCEEDEDJAPAN，BECOMETHENUTUBERONEINTHEWORLDHOWEVER,THECONSECUTIVEDEVALUATIONOFTHEUSDOLLARLEADSTOTHESHRINKINGOFOURFOREIGNEXCHANGERESERVESTHEREISMUCHRISKINOURRESERVES，SOWEMUSTPROMOTEDIVERSIFICATIONOFCHINASINTERNATIONALRESERVESTHISPAPERSTARTSWITHINTRODUCINGTHESTRUCTURALMANAGEMENTOFOURINTERNATIONALRESERVES，THENRESEARCHTHEADVANTAGEANDDISADVANTAGEOFGOLDASTHEINTERNATIONALRESERVES，ANALYSISONTHERISKEARNINGSOFGOLDRESERVES，DETERMINATIONONTHESUITABLESCALEOFCHINASGOLDRESERVES，THESIGNIFICANCEOFGOLDRESERVESINCHINA,ANDTHEAPPROACHHOWTOINCREASEGOLDRESERVESAFTERINTRODUCINGTHEATTRIBUTEOFTHEGOLDTHECHANGEOFSTATUSOFTHEGOLDASTHEINTEMATIONAIRESERVESANDTHEADVANTAGEANDDISADVANTAGEOFGOLDRESERVES，THETHIRDSECTIONMAINLYDISCUSSESTHERISKEARNINGSOFGOLDRESERVESTHROUGHTHERESEARCH，THISPAPERCONCLUDESTHATTHEREISANEGATIVECORRELATIONBETWEENTHECHANGEOFGOLD两CEANDUSDOLLARSEXCHANGERATE，WHICHILLUMINATESTHATGOLDISAHEDGEAGAINSTTHEDOLLARASSETSFROMTHESUPPLYANDDEMANDOFTHEGOLDSOWECANSEETHATTHEGOLDPRICEWILLRISEINTHELONGFUN，SOGOLDISAGOODTOOLFORSTORAGEOFVALUETHEFORTHSECTIONRESEARCHESTHEMODERATESCALEOFCHINASGOLDRESERVESTHEPAPERHASADOPTEDTHEMICHAELPDOOLEYMODELANDCAPMTOESTABLISHTHEOPTIMIZATIONMODELANDCONCLUDESTHATTHEMODERATEPROPORTIONOFCHINASGOLDRESERVESINTHETOTALRESERVESIS2005THEFIFTHSECTIONMAINLYDISCUSSESTHESIGNIFICANCEOFGOLDRESERVESINCHINAANDTHEAPPROACHHOWTOINCREASEGOLDRESERVESTHERESULTISTHATGOLDRESERVESPLAYANIMPORTANTROLEINEASINGTHEPROBLEMOFEXCESSLIQUIDITY,PROMOTINGTHERMBSINTERNATIONALIZATIONANDBOOSTINGTHEGOLDMARKETINCHINAALSOTHISCHAPTERBRINGSFORWARDWITHTHEAPPROACHHOWTOINCREASEGOLDRESERVESFINALLY,ATTHELASTSECTION，THISPAPERHASPROVIDEDSOMEADVICESONTHEISSUEOFGOLDRESERVESINTHEFUTUREKEYWORDSGOLDRESERVES；RISKEARNINGSANALYSIS；MODERATESCALE；DOOLEYMODEL论文原创性声明本人郑重声明所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。签名日期币的斌。6。叶浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究1绪论11研究背景及研究意义1994年1月1日，我国成功地实行了外汇体制改革，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行银行结售汇制度，对人民币汇率实行有管理的浮动。国际收支状况大为改善，外汇储备大幅度增加，人民币汇率和币值稳定，这是外汇体制改革成功的主要标志。特别是外汇储备大幅度增长，更加令世人瞩目。1993年底，我国外汇储备仅为212亿美元，1996年12月突破1000亿美元，至U1997年底增至1399亿美元。从1994年至J1997年这四年间，外汇储备累计增长了1187亿美元。1997年7月，由泰铢贬值引发的东南亚金融危机，东南亚各国货币纷纷大幅度贬值，资金急剧外流，外汇储备大量流失，我国虽受到一定程度的影响，但人民币汇率一直保持稳定，外汇储备没有减少，只是增长速度大大放慢。从1998年N2000年，外汇储备累计增长257亿美元，但从2001年起，我国外汇储备重新出现新的增长势头。由于我国全面落实加入世贸组织的承诺，进一步扩大对外贸易，改善投资环境，建立了较为稳定、透明、有效的市场环境，增加了投资者的信心，加之西方经济仍处低迷，促使外国直接投资大幅度增加。此外，美元利率不断下降，人民币利率水平高于美元，加上对人民币汇率的预计升值，这也起到增加外汇流入，减少外汇支出的效应。从国际收支错误与遗漏项目来看，金额也出现了减少。总之，截至2007年12月底，我国的外汇储备为1528249亿美元，远超过日本，成为世界上最大的外汇储备国。这在我国及其它发展中国家外汇储备增长的历史上是从未有过的。巨额的外汇储备有利于弥补本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉和地位，对于我国经济及社会稳定，防止金融危机的发生有着重要的作用，但外汇储备并不是越多越好。国家出于安全考虑，把大多数外汇储备都投放于收益率很低的国债和短期金融产品，主要集中在美元债券。2002年5月，国际清算银行发表的季度报告首次以专栏的形式对我国银行系统外的外汇清偿力和流动状况作了分析。据该报告分析，2001年我国外汇储备和个人外汇存款中80是美元资产。根据美国财政部的统计，我国2004年2067亿美元的外汇储备增量中，浙江大学硕士学位论文黄金作为我圉国际储备的研究约490亿用于购买美元资产，占同期储备增量的24。这一方面由于存在机会成本产生隐性损失，另一方面会因为美元的长期走低产生直接损失。因此，国内外众多学者就此问题展开了讨论，把我国的国际储备管理提上了议程。外汇管理包括规模管理和结构管理，但由于我国外汇规模很大程度上取决于外部条件，是一国央行很难控制的，所以其核心应该是我国国际储备资产结构管理，即如何实现储备多元化。大多数的研究只关注如何实现外汇储备多元化，从而降低储备风险。如杨胜刚，谭卓2007基于层次分析法的视角，将中国外汇储备货币结构管理视为一个多目标决策过程，并以一个AHP模型进行描述，证明了中国应适当降低美元所占比重，增加欧元及其他货币的比重，以实现其外汇储备货币结构的多元化。本文将突破仅仅研究外汇储备币种结构管理，就针对我国国际储备多元化问题，对黄金作为我国国际储备进行研究，这显然非常有现实意义。12相关概念阐述1国际储备国际储备是一国货币当局能随时用于干预外汇市场，应付国际支付的资产。一国持有国际储备可以用于进口支付、债务清算和作为干预外汇市场的手段。国际储备核算的只是各国官方实际持有的、具有良好流动性的资产，非官方持有的或并不是货币当局实际持有的资产不计算在内，并且构成国际储备的资产应在外汇市场或政府国际收支清算被普遍接受的资产。按照上述定义，国际储备应具备可得性、流动性和普遍接受性三个特征。通常一国的国际储备资产包括黄金、外汇、特别提款权和在国际货币基金组织的头寸普通提款权。货币性黄金。黄金由于其本身的贵金属特性，长期以来一直被人们普遍接受并被认为是最后的支付手段。全世界有发达的黄金交易市场，各国货币当局可以方便的在市场上出售黄金获得所需的外汇或直接用黄金作为国际支付的手段。可以说，黄金储备是安全性最好的资产。但同时，黄金储备贮藏成本大，大量兑换李静美兀贬值背景下我国外汇储备最优结构分析【D】硕士学位论文，对外经济贸易大学，2007姜波克，杨长江国际金融学FM】北京高等教育出版社200462862872浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究时容易引起价格变动，威胁国际金融市场的稳定。外汇储备。外汇储备是一国政府持有的、被各国普遍接受的、可自由兑换的外国货币及其表示的短期金融资产主要是银行存款和国库券，是当今国际储备主要组成部分。20世纪70年代以来，世界外汇储备具有两个明显特点外汇储备在国际储备总额中的比例上升和储备货币多元化。特别提款权。特别提款权SPECIALDRAWINGRIGHT，简称SD鼬是一种通过国际货币基金组织IMF发行的、集体创设的超国家国际储备资产，兼有黄金储备和外汇储备的优点。1969年9月，在IMF第24届年会正式创立了SDR制度，IMF设置SDR的初衷是将SDR作为取代黄金和外汇储备的主要储备资产，但经过30多年的发展，SDR并没有被各国普遍接受。SDR使用有局限，只能用于纠正国际收支经常账户逆差，并且它是按各国在IMF的认缴份额确定的，从1970年至今只分配过2期，共2133亿美元。在IMF的储备头寸。在IMF的储备头寸是指成员国在IMF普通账户中可以自由提取使用的资产，又称普通提款权。具体包括成员国向IMF交纳份额中的外汇部分基金份额的25；IMF用去的成员国本国货币份额部分；IMF向成员国的借款。一国储备头寸的多少与该国在IMF中的份额成正比，但在国际储备中总体比重很小。如1996年全部储备头寸只占世界国际储备总额的287，发展中国家的比例还要低得多。SDR和储备头寸不仅数量少，而且数量基本不变，近十年来储备头寸和SDR在全世界国际储备总量不超过5，并且呈不断下降趋势。就一国货币当局来说，在一定储备水平上，真正需要确定的是黄金和外汇储备的构成比例。2国际储备管理何为国际储备管理，没有一个确切的定义。从一国的角度来看，国际储备管理主要包括以下两个方面一是规模管理，二是结构管理。1国际储备规模管理。规模管理也叫数量管理，指的是一国应保持多少储备才算合理。罗伯特特里芬ROBERT秭伍N在1960年出版的黄金和美元危机中，在总结第一次世界大战和第二次世界大战之间以及第二次世界大战后初期世界上三四十个国家的储备状况，同时考虑外汇管制情况，得出一国国际储备的合理数量，约为该国年度进口总额的2050，一般国家应以3040为浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究适宜。自此以后，国际储备规模管理的研究得到了很大发展，综合起来，影响一国最佳储备量的因素主要包括进口规模。储备是一个存量，进口是一个流量。为克服这一差别，一国一般采用年进口额这一指标，以它为分母，以储备为分子，采用比例法来推算一国的最佳储备量。一般认为该比例应在2050之间。进出口贸易差额的波动幅度。对一个国家来说，其进出口贸易差额有时大有时小，有一定的波动幅度。幅度越大，对储备的需求就越大；反之，波动浮动越小，对储备的需求就越少。汇率制度。储备需求同汇率制度有密切的关系。如果一国采取的是固定汇率制，并且政府不愿意经常性地改变汇率水平，那么相对而言，它就需要持有较多的储备，以应付国际收支可能产生的突发性巨额逆差或外汇市场上突然爆发的大规模投机。反之，一个实行浮动汇率制的国家，其储备的保有量就可相对较低。持有储备的机会成本。一国政府的储备往往以存款的形式存放在外国银行。但是，将获得的储备存放在国外会导致一定的成本。如若动用储备进口物资所带来国民经济增长和投资收益高于国外的存款利率，其差额就构成持有储备的机会成本。再如，持有储备而导致国内货币供给量增加及物价上涨，也构成持有储备的一种成本。因此，持有储备的相对成本越高，储备的保有量就越低。金融市场的发育程度。发达的金融市场能提供较多的诱导性储备，这些储备对利率和汇率等调节政策的反应灵敏。因此，金融市场越发达，政府保有的国际储备便可相对越少；反之，金融市场越落后，调节国际收支对政府自有储备的依赖就越大。国际货币合作状况。如果一国政府同外国货币当局和国际金融机构有良好的合作关系，签订有较多的互惠信贷备用或信贷协议，或当国际收支发生逆差时，其他货币当局能协同干预外汇市场，则该国政府对自由储备的需求就越少。反之，该国政府对自由储备的需求就越大。国际资金流动情况。在国际资金流动非常突出的今天，国际储备对国际收支平衡的维持作用更主要地体现在抵消国际资金流动的冲击。由于国际资金流动的规模非常大，因此一国在不能有效，及时地利用国际金融市场来借入储备的情况姜波克西方国际储备需求理论和方法评介【J】金融研究，1984，149534浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究下，其自有储备的数量需求就大大增加。以上是影响一国储备量的种种因素。这些因素有政治的、社会的、也有经济的，他们交织作用，使储备需求量的确定复杂化。一般来说，一国储备量的确定要综合考虑这些因素。2国际储备结构管理。结构管理是指合理安排储备资产的种类结构，即使外汇、黄金、普通提款权和特别提款权四种形式储备资产之间保持适当的比例关系，求得并保持其合理比例，以降低风险，增加收益。其实质是要求储备资产流动性、安全性和盈利性的统一。由于多年来各国的黄金储备量保持相对稳定，普通提款权和特别提款权又受制于各国在IMF中的储备份额，货币当局难以控制。因此国内外的学者把国际储备结构管理的重点放在了外汇币种管理。在当前浮动汇率制度下，美元、日元、欧元等主要储备货币之间汇率经常变动，增加了不同储备货币的收益差异和不确定性，因而学者们基本得到一致的结论，那就是在安排各种储备货币比例的时候，应考虑以下因素进出口地区结构。持有国际储备的重要目的之一是弥补贸易逆差，一国外汇储备所面临的风险主要来自该国进口大于出口的那些国家货币，因此该国应将储备资产集中在这些币种上，避免在兑换时承担汇率风险。一国以各种货币表示的对外债务净额。一国为了避免偿还债务时的汇率风险，应保持足够的该种债务的计价货币。干预货币。一国的储备资产中要保持足够的干预货币，政府买卖这种干预货币可对外汇市场产生较大的影响。除了满足上述条件外，一国还要实行储备资产多样化、分散化，以抵消或降低汇率风险。本文认为虽然国际储备管理包括规模管理和结构管理，但就我国的储备管理而言，规模管理受制于我国净出口规模，以及国际社会对于人民币汇率的评估所带来的资本流动当外界预期人民币汇率上升时，大量资金涌入国内，外汇储备迅速膨胀，而当外界预期人民币汇率下降时，资金外逃使外汇储备总量下降，这些都是政府特别是央行所难以控制和管理的。因此本文主要研究的是我国国际储备的结构管理，同时在传统的结构管理外汇币种管理的基础上，加入黄金储备，实现广义的国际储备结构管理。浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究13文献回顾关于国际储备结构管理问题，国内外许多学者对各国的外汇币种管理展开了一系列的研究。BENBASSAT1980就利用资产选择理论估算出了以色列的最优储备结构。EICHENGREEN1998利用数据实证分析了各国国内生产总值和国际贸易相对规模对全球外汇储备币种结构的影响，发现长期内这种影响确实存在，但短期内则不存在。EICHENGREEN和MATHIESON2000进一步验证了一国的贸易对象、外债结构、汇率安排、资本账户开放和储备货币之间的利差对外汇储备币种结构的影响，发现各国的外汇储备币种结构具有历史延续性，所有影响因素只能渐进地发生作用。近几年来我国学者对此也有了一定的研究。马杰，任若恩和沈沛龙2001利用了MARKOWITZ的均值一方差理论建立了一个非线性数学模型，来确定I，E储备的最佳结构，对储备结构管理定量分析做了进一步拓展。但是，他们把外汇储备的币种数量确定为有限个，没有明确的给出一个持有数量的具体计算方法；同时，他们的分析也没有指出应当如何在实际中运用这一结论。张文政和许婕颖2005介绍了海勒一奈特模型与杜利模型在中国外汇储备的币种权重选择中的应用。在海勒一奈特模型与杜利模型中关于一国外汇储备币种结构的选择中，作者分别考虑了贸易结构、外债结构、汇率制度以及各国货币的地位等因素对外汇储备选择的影响。欧阳芳，余其昌2001通过对我国外汇储备来源与币种两方面的分析，重点分析了欧元诞生后，我国外汇储备结构的变化情况，根据资产选择理论，综合各项对币种结构产生影响因素的分析，得出了我国外汇储备币种的适宜分配比例。而关于黄金作为国际储备研究的历史比较短，直到最近几年，国内外特别是国内的学者才开始了一定的探讨。国外的研究主要是从实证的角度分析了黄金作为国际储备的利弊。FORRESTCAPIE2005等人通过建立模型证明了黄金是美元和同元汇率变动的对冲器，增加黄金储备能有效地降低外汇储备的汇率风险，但其有效性的大小很大程度上依赖不可预测的政府政策和突发事情。国内的学者从中国的实际出发，通过多角度分析得出我国应该增加黄金储备，不过都是经验性分析。李南2006提出我国增加黄金储备的战略意义，包括1避免汇率风险，实现保值增值。2稳定人民币币值，塑造强势货币。3增强黄金市6浙江大学硕上学位论文黄金作为我国国际储备的研究场调控能力，稳定心理预期。龙永俊，杨军2006则从国际储备多元化角度提出我国应该增加黄金储备，认为随着我国外汇储备的不断增长，根据资产组合理论，应该增加其他国际储备的比重，主要就是黄金。张吉斌2006认为黄金的价格从长期来看是上升的，增加黄金储备是一个很好的保值增值措施。但是，也有人认为黄金作为国际储备的地位应该削弱。DALEWHENDERSON2005等人通过实证检验，论证了美国政府应该出售其大量的黄金储备，来增加整个社会的福利。肖云辉2001认为随着牙买加体系的建立，黄金在储备体系的地位逐步下降，己不再是稳定货币的基础，因此减持黄金储备在长期来看是一种必然。综上所述，对于一国是否应该提高黄金储备在国际储备中的比例这一议题，呈现了截然不同的观点。之所以出现这一现象，笔者认为主要原因是不同的学者在讨论这一问题时所处的时间点和现实背景不同而导致的。而今，如何进行储备结构管理来降低我国巨额外汇储备的风险成为货币当局急需解决的一大难题。与此同时由于美元的持续贬值，黄金价格不断提高，黄金价格与美元等外币反方向变动越来越明显。在这一背景下，黄金在我国国际储备中的地位应该不断加强，而不是削弱。接下来本文就通过研究来验证这一论点。14研究内容、方法和创新点本文的行文思路如下以我国国际储备结构管理为切入点，沿着黄金作为国际储备的优劣势，黄金储备的风险一收益分析，我国黄金储备适度规模的确定，到我国增加黄金储备的现实意义及实现途径这一思路来完成论文，最后再提出相应的政策建议。具体的行文结构为第一章为绪论；第二章对黄金作为国际储备的优劣势进行阐述，包括黄金的属性、作为国际储备地位的变迁及黄金储备的优劣势分析；第三章研究黄金储备的风险一收益问题，主要从资产选择理论的风险收益角度分析黄金储备与各种外汇储备的相关关系，并通过分析黄金的供求来对黄金价格进行预测；第四章主要研究我国黄金储备合理规模的确定。本部分试图突破其他学者只从定性角度说明应增加黄金储备，没有回答我国黄金储备适度规模应多少的局限，采用杜利模型结合资产组合理论来确定我国黄金储备的适度规模；第五章浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究探讨我国增加黄金储备的现实意义及实现途径，分析黄金储备除了可以降低我国储备风险外，是否对缓解流动性过剩，人民币走向国际化和黄金市场的发展等重大问题起作用，同时讨论我国应如何增加黄金储备。结束语中对本文的研究进行了总结，并提出了相应的建议。本文的重点为第三章和第四章。对于黄金储备的研究，国内的学者在进行分析时，只是先罗列出黄金储备的优点、缺点及战略意义，然后再根据相关的经验得出结论。这样的分析显得过于简单和机械。而且，分析主要还停留在定性的基础上，缺少数学模型的支撑，难以进入到定量的研究中。基于此，本文采用马柯维茨的资产选择模型，采用实证的方法来分析增加黄金储备的意义，并用杜利模型结合资产组合理论估算出一个合理的黄金规模。本文的创新点有首先，采用定性分析与定量分析相结合，利用资产选择理论的风险一收益分析，通过实证方法验证了增加黄金储备能带来收益，同时减少风险，使得出的结果更具有说服力，弥补了目前国内学者只从定性方面进行分析的不足；其次，突破国内学者的研究界限，运用杜利模型结合资产组合理论，并结合国际上各国的经验，提出一个具体的黄金储备适度规模在储备资产所占的比例为25，同时提出增加黄金储备的三个具体途径，显然这更具可操作性；最后，从缓解流动性过剩问题、人民币国际化和黄金市场的开放等多角度，全方位地论述了黄金储备对于我国的现实意义，更具有指导价值。8浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究2黄金作为国际储备的优劣势21黄金的双重属性黄金作为一种特殊的物品具有双重属性商品属性和货币属性。马克思的经典话语金银天然不是货币，货币天然是金银，正说明这一点。在历史的不同时期，其两种属性表现形式和相对地位有所变化，但是黄金的双重属性历来而且一直是相伴相随、从不分离、同时发挥作用的，只是在不同历史发展阶段两种属性的凸现程度不一样而已。在黄金成为货币之前，它是一个普通的商品，即“非货币。当黄金成为货币之后，它还保留着商品的职能它是经过人类劳动获得的具有一定使用价值的原材料。黄金的商品属性表现为以下几个方面黄金首饰。黄金首饰历来都是用来显示地位和身份的象征。用于首饰的黄金一般制作耳环、戒指、手镯、胸牌等，现还被广泛用于日常装饰品中，如钛针、袖扣、颈链、链坠等物品。黄金仍是珠宝业的主要商品，尤其在印度，在那里印度新娘得到黄金嫁妆，用黄金制成别具特色的珠宝，婚礼来宾也送给一对新人金币以示祝福。在中东那些富有石油的阿拉伯国家，人们把金表和珠宝作为聘礼，炫耀他们的财富。遍及中东的黄金露天剧场及其周围的大量店铺很吸引人。工业及牙医业。由于其可延展性、极度稳定的抗腐蚀性、良好的导热性导电性，使得黄金成为现代工业和牙医业的基本材料。例如电视、电脑、火箭引擎等，同时也可以用来做开关的电导体。据在伦敦的重金属矿业咨询公司黄金矿业服务公司的一项估计，二者的消费量约占黄金需求的1L，是最大的黄金消费者。除此之外，黄金作为商品还具有很多使用价值。如从20世纪20年代起，黄金还用于治疗风湿性关节炎，既有金盐制剂用于注射，也有金盐药丸用于口服，用来帮助减轻病变关节的肿大和疼痛；黄金蒸汽激光现在用于寻找、选择和摧毁癌细胞，而不会损伤邻近健康细胞等等。当黄金充当交换媒介的一般等价物时，黄金就成为一种特殊的商品货币。其吉姆罗杰斯热门商品投资【M】北京中信出版社200591341359渐口擘硕T学位诧卫黄金作我固目M、储的研究价值由生产货币黄金所耗费的抽象的无差别的一般人类劳动决定，其使用价值主要体现在作为一般等价物表现和衡量其它商品的价值，履行着货币的价值尺度、流通手段、支付手段、贮藏手段和世界货币的职能。黄金的货币属性在金币小住制时体现的最充分。在盒币本位制中，作为一国本位币，黄盒全面进入了社会流通领域，可咀自【自铸造，有无限法偿能力；辅币和银行券与金币同时流通，并可按其面值自由兑换为台币，黄金UR以自由输出输入货币发行准备仝部足黄金。虽然随着世界经济的增蚝，受各种自然条什制约的黄金供给肝始跟不T经济增长和田际贸易发展刊货币储备的需求时，黄金逐渐从流通中退出来，充当补充黄金储备，直到盎汇兑本位制时完全退出流通领域，进入信用货币领域，削弱了黄金的货币功能。但至今为止，黄金还是种作为抵制通货膨胀和汇率风险的投资工具和作为田家凼际储备的重要手段。从罔2I以大概看H黄金作为货币，托流通职能逐步退化，而其储臧功能小断强化。图21主要国家货币用黄金185019301注主要国家包括英国、法国、德国、意人利、俄罗斯、美国吲资料米源TIMOTHYGREENCENTRALBANKGOLDMSEES11CENTERFORPUBLICPOLICYSTUDY,2003，4767722黄金作为国际储备地位的历史变迁随着国际货币制度的演变，黄会作为一酮田际储备的地位也不断发生变化。所谓田际货币制度就是调节并国货币制度关系的一整套国际性的规则、安排、惯例和自L纵形式。它般包括二三方面内容浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究汇率制度的确定。即各国货币汇率的确定和变化机制，各国货币的可兑换性。国际储备资产的确定。即为满足国际支付和调节国际收支的需要，一国应持有的储备资产总额和构成。国际收支的调节方式。即当出现国际收支不平衡时，各国政府应采取什么方法弥补这一缺口，各国之间的政策措施又如何互相协调。从实践先后顺序看，国际货币体系大体上可以分为三个阶段，即国际金本位制度、布雷顿森林体系以及现行的牙买加体系。接下来就分别介绍在这演变过程中黄金作为国际储备地位的变化。221国际金本位制度金本位制是以一定成色及重量的黄金为本位货币的一种货币制度，黄金是货币体系的基础。大约到19世纪后期，资本主义各国普遍采用了金本位制。传统的金本位制具有金币自由铸造、黄金自由兑换和自由输出输入等特征，这些特征保证了金本位制是一种稳健的货币制度。金本位制对稳定币值、稳定汇率、自动调节国际收支和协调各国经济政策，从而促进世界各国经济的发展，具有非常明显的作用。在国际金本位制度下，黄金充分发挥着世界货币的职能，它作为国际支付手段和社会财富的代表，从一国转移到另一国。但是，金本位制要有效地发挥这些作用，须具备一些前提条件，如一国银行体系没有超额的黄金储备，生产和贸易有充分的价格弹性等；同时，它也要求各国严格遵守游戏规则，如本国的货币发行严格以黄金为基础，允许黄金自由进出、不加任何限制等。一旦这些条件和规则遭到破坏，金本位制的稳定性就将受到强有力的挑战。另外，黄金总量有限以及在世界各国分布不匀等固有的不足，也会动摇金本位制的稳定性。第一次世界大战爆发前夕，影响金本位制稳定性的因素不断增加。于是，许多国家开始限制黄金流动，甚至停止兑换黄金。随着大战的爆发，金本位制最终陷入崩溃。战争结束后，由于有限的黄金数量不足以满足各国进行国际清偿的需要，以及黄金分布不均，传统的金本位制已很难恢复。在19291933年世界经济危机的冲击下，金本位制终于完全崩溃。德国、英国和美国相继放弃金本位制。在英镑和美元两种主要货币出现问题的情况下，坚守阵地的法、意等国最终于1936年放弃了金本位制。至此，整个国际货币体系全部瓦解，国际货币秩序一片浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究混乱，这种状况一直延续N次大战结束。在这一阶段，由于黄金充当各国本位货币，可以在国家之间自由流动，作为最后的支付手段和国际货币，所以在此期间，各国纷纷都采用黄金作为最主要的国际储备。1880年货币黄金占国际储备的907。222布雷顿森林体系1944年，布雷顿森林协定签订。根据这一协定建立的国际货币体系，即布雷顿森林体系，仍以黄金为基础，以美元为最主要的国际储备货币，实行黄金一美元本位制。美元与黄金直接挂钩，各国确认1934年美国规定的每盎司黄金35美元的官价，各国政府或中央银行随时可用美元向美国政府按官价兑换黄金。其他国家的货币钉住美元，实行固定汇率制。所以，美元可兑换黄金和固定汇率制是这一新货币体系的两大支柱。从20世纪50年代后半期开始，国际货币体系中开始出现美元过剩，美国黄金大量外流，对外短期债务激增。1960年，美国的对外短期债务已经超过其黄金储备，美元的信用发生动摇，美元危机开始爆发，抢购黄金风潮愈演愈烈，终于在1968年3月，美国执行黄金兑换的“黄金总库停止活动，开始实行“黄金双价制，即黄金具有官价和市价两种价格制度。由于美国己无力以官价兑换黄金，黄金市价迅速上涨，与官价的差距越来越大，美元的国际地位摇摇欲坠。此后推出的特别提款权方案虽暂时缓和了美元危机，但没有解决问题。1971年美元接连发生危机，尼克松政府不得不于8月15日宣布停止美元兑换黄金。多J1973年3月，各国货币汇率开始浮动。至此，布雷顿森林时代结束。在这一阶段，实行了美元同黄金挂钩和各国货币同美元挂钩的“双挂钩“制度，美元很大程度上代替黄金充当世界货币，之后又出现国际货币基金组织的普通提款权和特别提款权。在此期间，国际储备出现了多元化，美元同黄金占主要地位。在1970年以前各国国际储备由货币黄金、外汇和各国在基金组织的头寸三部分组成，1950年三者所占比重分别702，264和34。1970年开始，国际货币基金组织创设了特别提款权。这样国际储备就在上述三者之外增加了特别提款权这一新的内容。1970年四者的比重分别为397，486，83矛N34。陈春田黄金在国际储备中地位的变迁【J】经济师，2001，2434412浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究223牙买加体系在布雷顿森林体系崩溃后，国际金融形势动荡不安，国际间为建立个新的国际货币体系进行了长期的讨论与协商。在对国际货币体系进行改革、建立新体系的过程中，充满了各种矛盾和斗争，最终各方通过妥协就些基本问题达成共识，于1976年1月在牙买加首都金斯顿签署了一个协议，称牙买加协议。同年4月，国际货币基金组织理事会通过了国际货币基金组织协议的第二次修订案，从此国际货币体系进入了一个新的阶段牙买加体系。该体系的主要内容1取消货币平价和各国货币与美元的中心汇率，确认浮动汇率的合法性，允许成员国自由选择汇率制度；2黄金非货币化，取消黄金官价，黄金不再是平价的基础，黄金逐步退出货币体系；3提高SDRS的国际储备地位，修订SDRS的有关条款，以使SDRS逐步取代黄金和美元成为国际货币制度的主要储备资产。在这一阶段，黄金实行了非货币化，不再作为流通货币，同时美元不再作为唯一的储备货币。所以各国都纷纷减少了黄金储备，转而采用包括美元等在内的多种货币作为最主要的国际储备。但至今，黄金仍然是各国国际储备的重要组成部分。从上述分析，我们可以看出，随着国际货币制度的演变，外汇储备所占的比例不断的提高，相应的黄金储备的比例则不断的下降，但是黄金仍然是各国特别是发达国家国际储备的重要组成部分。表21罗列了主要发达国家及组织的黄金储备及其在外汇储备中所占比例。表212006年主要发达国家及组织的黄金储备国家地区数量吨黄金占外国家地区黄金占外组织汇储备组织数量吨汇储备美国8，135507510日本7652180德国3,427806290欧洲央行71992740LMF321730荷兰65495790法国2，790906480西班牙45774950意大利2451806670葡萄牙41748040瑞十1275104310英国31031250资料来源2006年6月国际货币基金组织的国际金融统计数字及相关数据浙江大学硕上学位论文黄金作为我国国际储备的研究23黄金作为国际储备的优劣势分析国际储备结构管理理论告诉我们储备资产要兼顾流动性、安全性和收益性，实现三者的有机结合。黄金作为储备资产有其自己的优劣性，主要表现为较强的安全性，较弱的收益性和流动性。黄金作为储备资产的主要优点表现在它的安全性上。首先，任何非黄金储备在成为一国资产时同时定会相应地构成等量的负债。一国如果持有美元储备，实际上意味着美国对该国负债，特别提款权及IMF的储备头寸同样如此。所以，持有非黄金储备在本质上只是拥有一纸债权，因此其价值必然会受债务国的经济政治因素的影响，如，70年代的美伊冲突中，美国冻结了伊在美的美元资产，使其无法动用。而黄金就不同了，因为它本身就是一种价值商品实体，所以可以完全避免由于债权债务关系带来的各种政治，经济风险。其次，在当今世界的纸币本位条件下，黄金资产可以避免通货膨胀带来的货币购买力风险。因此，在世界上，特别是世界局势变化动荡的时候，其它金融资产安全性缺乏保障，黄金的安全性也就更易为人们所倚重，从而成为资产的“避难所。只要回忆一下1977年德意志联邦共和国借给意大利那笔贷款的情形，我们就可以清楚地看出黄金储备的安全性。当时德意志联邦共和国答应向意大利提供20亿美元的贷款，条件是意大利必须以其官方储备的520吨黄金作抵押，按每盎司120作价，到1978年这一借款活动又以同样条件重复了一遍，只是金价按新市场价格做出调整，如果当初用纸币作抵押就难以借来联邦德国的这笔贷款。黄金储备安全性的另一方面体现在，适度增加黄金储备能降低整体储备的风险，因为黄金价格变动与各种外汇汇率波动呈负相关性。FORRESTCAPIE2005等人通过建立模型证明了黄金是美元和日元汇率变动的对冲器，增加黄金储备能有效地降低外汇储备的汇率风险。但是黄金也有其作为储备资产的致命弱点，那就是缺乏足够的流动性和收益性。在金本位时期，黄金可以直接对外支付，因而具有充分可靠的流动性。但在纸币流通条件下，黄金的对外支付必须以黄金市场为媒介，使之转化为别人愿意接受的某种货币。即使是在布雷顿森林体系时代，黄金和美元以固定的价格在政府间兑换，但由于格雷欣法则的作用，各国政府宁愿持有黄金，充当世界流通货阿尔贝托夸德里约库茨奥黄金问题MI北京中国对外经济贸易IL版社19881229529714浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究币的是美元，黄金依然是缺乏流动性的货币。从40年代至LJ60年代的二十年间，发达国家中5个主要黄金储备国比利时、法国、联邦德国、意大利和荷兰的黄金储备增长额，占其国际储备增长额达三分之二，就可充分说明了当时对黄金的窖藏行为。也许有人会说，自1971年美国发表停止黄金与美元兑换的“尼克松声明后，黄金可以在遍布全球的黄金市场自由交易了，流通性可以说得到了很大的加强。但我们应当看到，黄金流通性加强的代价是金价的巨幅波动。自布雷顿森林体系垮台，70年代金价出现了高达20倍的涨幅，1980年1月最高达1盎司870美元，随后就一直下降。而由于英国号称要抛售其黄金拥有量的一半，使金价一直跌至250美元每盎司左右。黄金缺乏盈利能力是不言而喻的，持有黄金并不能获得利息，只能从价格上涨中得到资本溢价，但金价的波动无论是长期还是短期都比较剧烈。许多学者也通过实证的方法证明了长期来看黄金的实际收益率是比较低的。相反，使用黄金还得花费高昂的贮藏及运输费用。总而言之，作为价值贮存，黄金是良好的国际储备资产，但作为流通手段，黄金具有较大的缺陷。15浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究3黄金储备风险一收益的实证分析自1976年牙买加协定决定实行黄金非货币化以来，黄金逐步退出货币制度，从而作为国际储备的地位不断下降。而外汇储备在国际储备所占的比重不断上升，目前要占国际储备资产的90左右，其中最主要为美元资产。之所以出现以美元为主导的国际储备结构，有其必然原因，主要有以下几点第一，在布雷顿森林体系下，由于实行美元与黄金挂钩和其他货币与美元挂钩的“双挂钩”制度，世界上大多数黄金都被美国政府所控制，其他国家几乎都没有黄金储备，只持有美元外汇，此时美元取代过去黄金的作用。而且，各国都希望持有美元而不愿意储备黄金，因为持有美元资产实质上代表的就是可以随时兑换成相应金额的黄金，同时还可以获得一定的收益率。第二，布雷顿森林体系结束后，以美国为主导的国际货币基金组织实行了黄金非货币化，取消黄金官价，黄金不再是平价的基础。虽然提出了提高SDRS的国际储备地位，但由于其受组织中份额的限制，始终在国际储备中只占非常少的一部分。正如英国第一次世界大战后要恢复战前的金平价是为了保持英镑的信誉和地位一样，美国等国家之所以做此决定是为了防止人们对美元失去信心，从而使资金转向黄金和其他货币，从美国大量流出，这将是灾难性的。第三，外汇国际储备的供给是来自储备货币国家的国际收支逆差，是在国际收支过程中被创造出来的。美国长期以来实行“双赤字政策，官方对外债务不断增长，成为世界最大的债务国，伴随而来的是，巨额的美元不断流出美国，为世界其他各国提供外汇储备资产。此外，美元过去长期总体来看是一种硬币，其国内金融市场比较完善，具有较好的安全性和保值增值能力，因而其国国家也愿意持有美元资产。而自从1994年外汇体制改革以来，我国外汇储备从无到有，从少到多。截至2007年12月，我国的外汇储备已达701528249亿美元，其中大部分为美元资产。黄金储备为600N屯，仅占外汇储备的L左右。这一方面由于存在机会成本产生隐性损失，另一方面会由于美元的长期走低产生直接损失，特别是去年美国次级马君潞国际货币制度研究MI北京中困财政经济出版社199556163数据来源于国家外汇管理局嘲站HTLPWWWSAFEGOVCN16浙江大学硕士学位论文黄金作为我国国际储备的研究债危机开始以来，美元不断走弱，而且有持续贬值的趋势。与此同时，黄金价格却不断创新高，现已上升NLOOO多美元盎司。在这种情况下，是否可以考虑增加黄金储备在我国国际储备中的比重31模型背景介绍上一章本文在介绍黄金作为国际储备优劣势时指出黄金的优点在于其具有较好的安全性。这里的安全性一方面指其本身具有较好的保值增值功能，也指增加黄金储备给国际储备所带来风险的下降。投资组合与分散风险原理告诉我们证券组合的收益率只是单个证券收益率的加权平均数，各个证券之间收益率变化的相关关系越弱，分散投资降低风险的效果就越明显，有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定预期收益率水平上尽可能降低风险。因此，针对我国以美元资产为主的外汇储备，如果能验证持有黄金收益变动价格变动与美元汇率波动成弱相关性或负相关，就能证明增加黄金储备能通过分散投资来降低整体国际储备风险。同时本文也要考虑增加黄金储备的收益大小问题。而持有黄金没有利息收入，其收益大小取决于价格的涨跌，为此，本文将通过对黄金供求趋势分析，来预测其未来的价格走势，从而定性地判断持有黄金的收益大小。32黄金储备安全性的实证检验外汇储备的币种结构涉及到储备币种的选择以及各种储备币种的比重。我国官方没有公布中国的外汇储备币种结构，但从经济实力原则、币值稳定型原则和交易匹配原则考虑，我国应以美元为主，欧元、日元为辅，其他储备货币为补充的储备格局。2002年5月，国际清算银行BIS发表的季度报告表明1997年，我国外汇储备的币种结构分别是美元占59，日元占12，马克与欧洲货币单位分别占16与12。1999年1月欧元成功启动后，我国将德国马克、法国法郎转换为欧元，使我国有了一定的欧元储备，币种构成是美元占55，日元占27，欧洲货币占6。有些学者认为美元资产在我国外汇资产中的比例可能更高，所以为了简便起见，该部分研究用美元储备来代表我国外汇储备。为什么黄金可以抵御美元储备所带来的风险这可以从黄金的双重属性来17浙江大学硕上学位论文黄金作为我国国际储备的研究分析，以美元贬值为例一方面，黄金作为一种金属商品，其价格由美元来表示。美元贬值意味着美元购买力下降，根据价格与货币购买力成反比，则商品价格包括黄金价格必然上涨。另一方面，黄金作为一种货币资产，也是一种投资工具。当美元贬值，伴随而来是以美元标价的资产收益率下降，那么市场上的投资者会减少美元资产投资，增加其他资产包括黄金的份额，导致黄金需求增加，如果供给不变的话，黄金价格必然上涨。接下来就来验证两者之间的关系。321数据收集与处理本节涉及到两个变量，分别是黄金价格和美元汇率。为了避免价格频繁波动给实证带来影响，本文选取各变量的月度数据。因为黄金价格只有布雷顿森林体系崩溃后才开始自由波动，所以本文的数据区段从1971年1月开始，截至于2007年11月。伦敦黄金市场协会，是从事全球性现货远期黄金批发业务，是全球性最大的批发市场，它既是全球现货黄金有形的定价中心，又是联系全球黄金无形市场的最大枢纽，所以本文选取伦敦黄金市场的收盘价作为黄金价格标准。相应，本文选取伦敦外汇市场的收盘价作为美元汇率，主要指标有日元美元、欧元美元、英镑美元以及美元实际汇率。具体数据见图31、32和33。图311971年1月2007年11月黄金价格资料来源世界黄金协会网站HTTPWWWGOLDORG。图中黄金价格变动与汇率变动相比，波动性太大，不便于分析，于是本文把黄金价格取对数，如图32