[硕士论文精品]新加坡国有企业公司治理模式研究

摘要1974年新加坡淡马锡控股公司成立，从最初设立时的国有企业经营信息收集分析部门，经过35年的治理运作，发展到今天拥有众多子公司、经营业绩斐然的国际化集团航母，其运作模式和治理进程引起了世界的瞩目。尤其是在2007年末开始的这场由次贷危机引发而席卷全球的金融危机后，无论是国内还是国际对国有企业公司治理模式的探究都开始出现新的聚焦点，全世界都开始重新思考现代国有企业公司治理的模式体系和本国国有企业公司治理未来的变革方向新加坡国有企业公司治理模式以淡马锡模式为典范。在形式上淡马锡模式与英美模式、日德模式和家族控制模式都有相似点，但在运行和细节设置上又都有所区别。将新加坡国有企业公司治理模式单独拿出来剖析其发展过程及突出特点，并与三种主流模式进行横向对比观察其自身发展的特殊性，可以帮助我们理解淡马锡模式成功的本质，为我们寻找一种适合本土发展又能妥善规避系统风险和非系统风险的公司治理模式提供参考。本文在借鉴国内外相关研究成果的基础上，对新加坡国有企业公司治理模式的成立背景、发展历程、现状构成和运作理念进行了剖析，并从目标模式、营运载体、考核激励体系和制衡监督机制四个方面平铺展开，详细分析了淡马锡的成功基础和特色经验。通过比较研究国有企业公司治理模式在新加坡、美国、日本和韩国的运作背景、载体特点、公司治理框架和分项细节上的异同，从一个新的角度出发横纵剖析淡马锡运营成功的本质，阐述其与其他国有资产管理模式相比的特殊性和环境适用性，为我国的国有资产管理实践中吸取淡马锡经验提供横向、纵向都可比的依据。关键词新加坡国有企业；公司治理；淡马锡模式ABSTRACTSINCETHESETUPIN1974，AFTER35YEARSCORPORATEGOVERNANCEANDDEVELOPMENT,TCMASEKHOLDINGSPTELTDHASSUCCESSFULLYACHIEVEDTHETRANSFORMATIONFZOMAGOVERNMENTDEPARTMENTWHOSEINITIALESTABLISHMENTWASBASEDONTHENEEDOFGATHERINGANDANALYZINGTHEOPERATINGINFORMATIONOFTHESTATEOWNEDENTERPRISES，TOAINTERNATIONALGROUPAIRCRAFTCARRIER、JI，IMAGOODSUMOFSUBSIDIARIESDISTRIBUTEDINALLWALKSOFLIFOTHEOUTSTANDINGOPERATINGACHIEVEMENTHASAROUSEDWORLDWIDEATTENTIONTOTHECORPORATEGOVERNANCEMODELOFTEMASEKESPECIALLYWHENITCAMETOTHEWORLDSWEEPINGFINANCIALCRISISTRIGGEREDBYTHESUBLOANCRISISINTHEENDOF2007，THEREISANEWFOCALPOINT011THESTUDYOFTHESTATEOWNEDENTERPRISESCORPORATEGOVERNANCETHEWHOLEWORLDBEGINTORETHINKTHEMODEMMODELANDFUTUREDEVELOPMENTDIRECTIONOFTHECORPORATEGOVERNANCESYSTEMINTHEIROWNCOUNTRIESTCMASEKMODELISATYPICALEXAMPLEOFSINGAPORESSTATEOWNEDENTERPRISESCORPORATEGOVERNANCETHEREAREFORMALSIMILARITIESBUTDIFFERENTOPERATIONDETAILSONTHECOMPARISONOFTERNASEKMODEL，UKUSMODEL，GERMANYJAPANMODELANDFAMILYCONTROLMODELANALYZINGTHEDEVELOPMENTPROCESSANDPROMINENTCHARACTERISTICSSEPARATELYWILLHELPSUSTOUNDERSTANDTHESUCCE“路NATUREOFTCMASEKMODALMEANWHILE,THEHORIZONTALCOMPARISONBETWEENTCMASEKMODELANDTHREEOTHERMAINMODELSINTHEWORLDWILLENHANCETHEUNDERSTANDINGOFITSUNIQUENESSTHESTUDYWILLPROVIDEUSREFERENCETOSEARCHFORALOCALCORPORATEGOVERNANCEMODELTHATCANAVOIDSYSTEMANDNONSYSTEMRISKPROPERLYINTHEFOUNDATIONOFTHEDOMESTICANDFOREIGNRELATIVERESEARCH，BYANALYZINGTHEBACKGROUND，DEVELOPMENTPROCESS，ACHIEVEMENT，FRAMEWORKANDBUSINESSPHILOSOPHYOFTHESTATEOWNEDENTERPRISESCORPORATEGOVERNANCEINSINGAPORE,THEARTICLEPROVIDESADETAILEDANALYSISOFTHESUCCESSANDSOMEPROMINENTCHARACTERISTICSOFTEMASCKMODDTHROUGHCOMPARATIVESTUDYOFSTATEOWNEDENTERPRISESCORPORATEGOVERNANCEINSINGAPORE，THEUNITEDSTATES，JAPANANDKOREA,THATISBASEDONTHEOPERATIONBACKGROUND，VECTORCHARACTERISTICS，CORPORATEGOVERNANCEFRAMEWORKANDTHEDETAILS，THISARTICLEPUTSFORWARDANEWCROSSLONGITUDINALPERSPECTIVETOANALYZEOFTHESUCCESSNATUREOFTEMASEKCOMPAREDWIMOTHERSTATEOWNEDASSETMANAGEMENTMODEL，THEARTICLEDISCUSSESTHESPECIALNATUREANDENVIRONMENTAPPLICABILITYOFTHEMODEL，PROVIDINGCOMPARABLEBASISFORTHESTATEOWNEDASSETMANAGEMENTPRACTICEINCHINAKEYWORDSSTATEOWNEDENTERPRISESINSINGAPORE；CORPORATEGOVERNANCE；TEMASEKMODEL厦门大学学位论文原创性声明本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学术活动规范试行。另外，该学位论文为课题组的研究成果，获得课题组经费或实验室的资助，在实验室完成。请在以上括号内填写课题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特别声明。声明入签名谚蛴硼口厂年分月纺日厦门大学学位论文著作权使用声明本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位论文包括纸质版和电子版，允许学位论文进入厦门大学图书馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。本学位论文属于1经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，于年月日解密，解密后适用上述授权。2不保密，适用上述授权。请在以上相应括号内打“或填上相应内容。保密学位论文应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用上述授权。声明人签名沙产驴月蛹第一章绪论第一章绪论第一节问题的提出国有企业是一种特殊性质的企业，在不同的国家，国有资产在国民经济中占的比例各不相同，但即使在成熟的资本主义体系中，也无法彻底将国有资产拒绝于财富之外，国有企业在世界各国能源、交通与电信等公共事业及基础设施产业上均占有优势地位。国有企业在各个国家的地位不仅取决于一国的经济政策，也取决于国有企业自身的效率和治理。经济与合作组织OECD国家的经验证明，一个好的公司治理结构是国有企业有效发展的先决条件。因而，为了确保国有企业在提高一国经济效率与竞争力中的积极作用，必须借鉴先进的国有企业公司治理经验，改进国有企业的公司治理理念和手段。不同国家对国有企业的经营管理采取了不同模式，在瑞典、新西兰、新加坡等国经营国有企业的成功经验中，新加坡淡马锡控股公司以下简称为淡马锡，以国有资产经营公司对国有资产的经营成效居于全球首位。有关数据显示，2008年淡马锡所拥有股份市值已由1974年成立时的318亿新元上升到1850亿新元，年平均股东回报率达到18，对国家GDP的贡献率达135，其表现在全世界可谓出类拔萃，令其他国家国有企业不能望其项背，因而被誉为“亚洲最好的投资公司“。更为引人关注的是，1997年的亚洲金融危机给淡马锡带来的是公司治理模式上的一场革命，2007年末开始的这场由次贷危机引发的席卷全球的金融危机中，淡马锡虽有亏损但在国际横向比较中仍处于相对领先地位。与现存的三大主流国有企业公司治理模式相比，淡马锡模式在形式上都有类似，但在运行和细节设置上又都有所区别，在全世界重新思考现代公司治理模式和未来变革方向的运动中，将新加坡国有企业公司治理模式单独拿出来剖析其发展过程及突出特点，并与三种主流模式进行横向对比观察其自身发展的特殊性，可以帮助我们理解淡马锡模式成功的本质，为我们寻找一种适合本土发展又能妥善规避系统风险和非系统风险的公司治理模式提供参考。新加坡国有企业公司治理模式研究第二节文献综述目前，国内外对新加坡国有企业公司治理模式特点的研究颇多，但都只是从新加坡本身出发，谈的更多的是淡马锡模式的成功对我国国有资产经营公司改革的启示性问题，对以横向对比为切入点剖析淡马锡模式的本质特点的研究不多。从淡马锡模式的研究来看，1974年淡马锡成立，最初的成立目的是设立专门部门收集国有企业的经营状况信息，并让财政部和内阁清楚掌握这些公司的表现，所以刚开始并没有形成公司治理框架下的淡马锡模式。直到20世纪7080年代大型工业项目发展需要大量的资金，在国内小企业无法承受的情况下，淡马锡公司才开始真正以公司的性质运作这些项目，淡马锡模式才渐渐浮出水面。进入新世纪，淡马锡的公司治理进程加快，投资策略逐步实现国际化布局，2003年和2004年，淡马锡的平均投资回报率达到33，引起了世界的瞩目。到此时，淡马锡的成功模式才得到了广泛的关注。包括中国在内的众多国家开始学习和研究这种国家控股、公司化运作、集团化管理的淡马锡模式。尤其在中国，中央为此组织了多次的考察研究，试图借鉴这种模式，用于推进央企改革。20世纪7080年代对淡马锡模式的研究仅限于考察调研类的介绍文献，由于淡马锡模式本身也仍处于不断变化之中，所以对淡马锡的评价一直褒贬不一，没有形成统一的研究思路，更没有对其在其他各国的适用性展开深入研究。1999年11月朱镕基总理在访问新加坡期间对淡马锡模式在我国的适用性表现出浓厚的兴趣，李为民2000在对淡马锡公司多次考察调研的基础上，对淡马锡模式的性质、组织结构、治理机制和经营模式及其经营国有资产取得的成果做了系统的介绍，以考察报告的形式对当时的淡马锡的状况进行了描述性的归纳总结。随着淡马锡模式的逐渐成形，国内和国外对淡马锡的考察都不断深入，在考察报告的基础上，国内外专家学者开始对淡马锡模式形成的规律和未来的发展方向展开研究，这种研究大多以国有资产管理研究的课题小组的形式展开，并多数都是以指导本国或本区域资产管理实践为目的。2005年和2006年是对淡马锡模式研究的文章系统和深入的代表年份，这两年国内很多研究文献都对淡马锡模式的各个组成部分和突出特点做了深入的探李为民“国有资产市场化经营的典范新加坡淡马锡控股公司经营模式初探”，2006年11月中旬刊总第485期，P1819杜丹阳，郑方一淡马锡模式对我国国有企业董事会治理的启示”，商场现代化，2007年7月中旬刊总第509期，P2729。LTAJOONBANG；国家发展战略政策指导说明国有企业改革，英国剑桥联合国经济和社会事务部内刊，2007年9月，P1529吴鲲鲁。全球化前瞻策略新加坡淡马锡经验”，台湾东南亚学刊，2008年LO月2日5卷2期，P20253新加坡国有企业公司治理模式研究革历程进行全球化背景下的反思，提出在不同时期的国际经济危机影响下，淡联企业的公司治理机制在不断的改革中逐步完善，不仅不再被动回应外在环境的变化，反而依存于既有的制度路径，预先掌握未来内外可能趋势，也就是说，淡马锡模式不仅是适应国际环境变化的产物，更是先于国际环境变化自我机制创新改革的典范。第三节研究方法、论文结构和创新点本文选取了新加坡国有企业公司治理的典范一淡马锡模式作为主要研究对象，主要采用历史比较研究法，从背景、发展、现存框架和突出特点等方面对新加坡国有企业公司治理模式进行了全面分析探讨，并将淡马锡模式与三大主流公司治理模式进行横向比较研究，从中归纳出淡马锡模式在特殊的历史背景和外部环境下形成的发展规律和发展经验。在具体分析上，一方面通过数据搜集、整理和对比做好定量分析，以纵向和横向的对比数据说明新加坡国有企业公司治理发展历程和对其国民经济发展的重要性；另一方面通过对历史、发展、现状的说明和横向比较研究展开定性分析，从不同层面对新加坡国有企业公司治理过程和突出特点进行了剖析。本文的结构安排如下第一章为导论部分，介绍本文的写作背景和意义，对新加坡国有企业公司治理的研究现状进行简要的介绍。第二章阐述的是国有企业公司治理的理论基础，主要介绍的是公司治理的内涵和学术界国有企业公司治理的的两派流行观点，并对现存的三种主要公司治理模式及其特点做出简要介绍。第三章主要说明淡马锡控股的成立背景、发展历程、主要构成和经营理念，并以定量分析为主详细描述淡马锡模式的成效及其影响。第四章是从目标模式、营运载体、考核激励体系和制衡监督机制四个方面平铺展开，详细分析了淡马锡的成功基础和特色经验。第五章主要从运行环境、国有企业国别特点、公司治理整体架构和突出特点四个方面切入，分析新加坡国有企业公司治理模式与当前三大主流模式在横向比较上的异同。4第一章绪论本文的创新之处主要在于研究方法上的创新。对于淡马锡模式的研究大多集中在其对国有资产的经营绩效和公司治理模式介绍上，或以我国国有资产管理实践为对比研究淡马锡模式对我国国有企业公司治理的启示意义，国外对淡马锡的研究更多的是集中在国有资产的运行有效性上。本文是以模式为切入点，将淡马锡自身的产生背景和发展历程进行纵向比较，将其现存架构和外部环境与现存的三种主流公司治理模式的异同进行横向比较，从一个新的角度出发横纵剖析淡马锡运营成功的本质，阐述其与其他国有资产管理模式相比的特殊性和环境适用性，为我国的国有资产管理实践中吸取淡马锡经验提供横向、纵向都可比的依据。本文的不足之处在于部分国家资料有限，所以本文在尽可能收集详细资料的前提下选取了美国、日本、韩国作为三种模式的代表与新加坡进行比较研究，研究面没有展开。另外，研究过程中以定量比较和定性分析为主，没有进行量化的模型分析，缺乏数理模型支撑。5新加坡国有企业公司治理模式研究第二章国有企业公司治理的理论基础及发展过程第一节公司治理的涵义及其理论解释公司治理结构概念最早出现在经济学文献中的时间是20世纪80年代中期，迄今为止，国内外文献中关于什么是公司治理，并没有统一的解释，从不同角度给出的定义归纳起来，可以分成以下几类一、制度安排学说斯坦福大学教授钱颖一在他的中国的公司治理结构改革和融资改革一文中表述“在经济学家看来，公司治理结构是一套制度安排，用于支配若干在企业中有重大利害关系的团体一投资者、经理人员、职工之间的关系，并从这种联盟中实现经济利益。公司治理结构包括如何配置和行使控制权；如何评价和监督董事会、经理人员和员工；如何设计和实施激励机制。一般而言，良好的公司治理结构利用这些制度安排和互补性质，并选择一种结构来降低代理人成本。近期的研究大多集中于投资者外部人如何监督约束经理内部人中国经济学者胡汝银在他的中国需要公司管治革命一文中认为圆，公司管治即公司治理结构是董事和高级经理人员为了股东、职员、顾客、供应商及提供间接融资的金融机构的利益而管理和控制公司的一种制度和方法。二、组织结构学说中国著名经济学家吴敬琏在他的现代公司与企业改革一文中指出“所谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组成的种组织结构。在这种组织结构中，上述三者形成一定的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管公司董事会是公司的最高决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩以及解雇权高级经理人员受雇于董青木昌彦，钱颖一转轨经济中的公司治理结构，中国经济出版社，1995；转引自李维安公司治理，南开大学出版社，2001，P2425。胡汝银中国需要公司管制革命，中国经济政治评论，199910，P67吴敬琏现代公司与企业改革，天津人民出版社，1994，P62646第二章国有企业公司治理的理论基础及发展过程事会，组成董事会领导下的执行机构这实际上是标准的狭义的公司治理结构定义。一中国大部分经济学者都持此种观点，例如陈清泰在他的。一、产权改革优先论以张维迎等人为代表的一些经济学家认为，企业治理结构是协调企业各参与者股东、债权人、职工、经营者等之间权力、责任、利益的一套法律、惯例、文化和制度安排，其核心是配置剩余控制权和剩余索取权，而剩余又产生于企业与个参与者之间签订契约的不完全性。根据现代企业理论，有效的产权安排应将剩余控制权与剩余索取权相对应，并使产权清晰、可转让。然而在国有企业，在形式上，国企产权是清楚的，有一条明确的委托一代理链，即全民所有制采取国家所有制形式来实现，全体国民委托政府经营企业，政府又委托厂长、经理经营企业。按照这条链子，国企的所有人应是全体国民，政府只是代表国民行驶国企的所有权，而经理层又受政府委托经营企业，那么根据现代企业理论剩余控制权与剩余索取权相对应的原则，则全体国民应是剩余索取者，企业则享受剩余控制权，但是事实恰恰相反，目前在中国，政府政府官员却同时掌握着国企的剩余索取权和剩余控制权，从而使剩余控制权与剩余索取权的产生分离，造成了产权的虚置和模糊，形成“所有者缺位“状况。这些经济学家认为，国有企业的低效率主要是由这种低效的产权安排引起的。其一，由于所有者全民不可能直接行使财产权利，而必须把这种权利委托给许多政府机构及经营者，从而导致张维迎“所有权、治理结构、委托一代理关系及其他”，中国经济研究【M】，北京大学出版社，2000，P2530；张维迎企业的企业家一契约理论，上海人民出版社，1995，P7198第二章国有企业公司治理的理论基础及发展过程了过长的委托一代理链；代理链越长，代理成本就越高。其二，国有企业低效的产权安排导致经营者选择上的“廉价投票权“廉价投票权一的结果是，经营才能较低或没有经营才能但偏好控制权收益的人，可通过贿赂或说服那些拥有控制权的人政府官员来窃取经营者职位张维迎，1994年一旦他们获得成功，就很难监督或撤换他们，因为所有者太多太分散，很少有人关心这种低效率，公有制在这方面的免搭车现象十分严重。而且，即使有人抱怨或关心这种低效率，也缺乏有效的途径来影响或改变现状。其三，国有企业的预算软约束、经营者对兼并和企业重组的抵制以及重复建设等，也与国有企业的产权安排密切相关。基于如上分析，他们认为，只有改变低效的产权安排，国有企业的许多弊端才能消除，也只有将国有企业的治理结构置于有效的产权安排之上，治理效率才能提高。为此，降低上市企业的国家股比例势在必行，以形成多元化的投资主体和合理的股权结构，促使治理结构的完善。二、公平竞争市场优先论与强调用产权改革来提高国有企业绩效的观点不同，以林毅夫等为代表的另一些经济学家认为，国有企业并不一定低效，私有企业也不一定高效，现实中高效的国有企业和低效的私有企业都大量存在，因此不能将所有制看成是企业效率的决定性因素与股份制企业一样，国有企业的治理问题也来源于所有权与经营权的分离，这种分离产生了所有者与经营者之间的信息不对称，激励不相容和责任不对等，结果使经营者的权力滥用成为一个严重问题。治理结构要在解决这些问题，其核心是应该为企业创造一个预算硬约束的公平竞争环境，使经营者与所有者处在一个信息对称的环境中。这就首先依赖一个能低成本反映经营者绩效的充分信息注意充分信息不等于完全信息。林等认为公平而充分的竞争包含两个缺一不可的要素，一是企业的预算硬约束，一是公平的竞争条件。在公林毅夫，刘培林。自生能力与国企改革”，经济研究，2001年9月，P6070。北大中国经济中心发展战略课题组“国有企业当前存在的问题及其根源”，经济工作者学习资料，国务院发展研究中心，2000年36期，P619。他们认为委托一代理人关系天然具有三个方面的特征I是信息不对称，作为代理人的经理阶层比作为委托人的所有者更了解企业生产、受益和成本等方面的信息2是激励不相容，使委托人利益最大化的决策与使代理人利益最大化的决策之间，存在显著差异3是责任不对等，在决策失误或经营小善时，代理人的损失至多是个人的工作机会，而委托人的损失有可能是交给代理人的巨额资产所以他们认为解决委托一代理问题的首要切入点是解决信息不对称的问题。并且认为迄今为止，国有企业改革的着力点，是在外部治理机制没有完善的情况下，试图单方面强化内部治理；是在没有解决信息不对称问题的条件下，试图单方面解决激励不相容和责任不对等的问题9新加坡国有企业公司治理模式研究平竞争市场上，企业的利润就是反映经营者绩效的充分信息，有了这一充分信息，企业便可设计以一个有效的内部治理结构，防止经营者由于负有限责任而可能出现的责任不对等以及其他机会主义行为。经营自主权是企业有效经营所必须的，因此在改革过程中，国有企业的经营者被赋予越来越多的自主权。改革中竞争也开始出现并不断加剧。然而，竞争是不公平的，因为国有企业仍然承担许多政策性、社会性负担，沉重的政策性和社会负担使得国有企业的利润不能成为反映经营者绩效的充分信息，并使得国有企业的预算约束软化。因此他们认为，国有企业的改革首先要取消其政策性负担，减轻社会和历史负担，调整生产活动布局，引进国外资本，提高企业自生能力，才能使得国有企业能与其他企业在同一起跑线上竞争。这样，国有企业的利润便可用作反映经营者绩效的充分信息，从而解决非对称性信息问题。有了反映经营者绩效的充分信息，激励不相容问题和责任不对等问题就可通过设计一种能将经营者的酬与其绩效挂钩的激励体系和有效的内部治理结构来解决。第三节国有企业公司治理的三种主要模式及其主要特点一、公司治理机制的国家问差异由于经济、社会和文化等方面的差异以及历史演进轨迹的不同，不同国家和地区的公司治理结构模式存在较大差异。公司治理结构模式自上个世纪80年代兴起以来，主要被概括为英美模式、日德模式和家族控制型模式。一市场主导型一英美模式随着历史的发展，英、美等国家逐渐形成了一个稳定的以普通法系为特征的社会制度架构。在这种法律体系下，公司治理很自然地走人了股东主权的理论范式作为基础的市场主导型模式中。其核心与前提是资本市场的高度分散性与流动性首先是中小股东通过高度流动的股票市场的机制对经营者进行治理；其次是通过公司控制权的争夺一接管机制来更换经理。其主要特点是股权结构高度林毅夫，刘培林。自生能力与国企改革”，经济研究，2001年9月，P6070。林毅夫、蔡畴、李周“企业改革的核心是创造公平竞争的环境”，中国经济研究【ML，北京大学出版社，2000，P1P20。孙永祥“公司治理结构”，理论与实证研究【M】，上海人民出版社，2003，P2327原迎利“西方公司治理模式浅析”，贵州民族学院学报【J】，2005，P115118孙飞，孙立“信托业国际治理模式比较”，2005，HTTPW硼CFNCOMCNSTATICS_PUB0206233922ASP。10第二章国有企业公司治理的理论基础及发展过程分散，小股东数量大、持股数量少。股权的流动性强。所有权的分散使得个人股东采取“搭便车一行为，不大可能对其所在公司具有控制权，只有通过在股票市场上的“用脚投票“的方式来选择代理者，形成对公司行为的约束。这也决定了美国公司股权具有高度的流动性，这种流动性反过来也决定了股东忽视公司的长期绩效，为经理人控制公司提供了方便。较为严格的外部市场控制。股东行为的短期化导致经理人权力膨胀、监督失控，制约了内部控制机制的运行效率。那么，外部市场自然成为了约束经理人行为的主要手段。独立董事为主的董事会结构。美国是一元制公司治理结构模式，没有监事会，只有董事会，业务执行机构与监督机构合二为一，这也不可避免地存在着矛盾与冲突，为克服这一缺陷，设立了外部董事制度，要求独立董事起到监督作用，在一定意义上行使了监事会的职能。机构投资者群体日益强大。美国的机构投资者指银行、储蓄机构、保险公司、公司基金、养老基金、投资公司和私人信托机构和捐赠基金组织等。英国和美国的股市比较发达，企业资本结构中股市的地位举足轻重，股东的地位至高无上，采取的是股东至上型公司治理结构模式，又称单边治理模式。银行主导型一日德公司治理模式二战前，日本也是以家族企业控制为特征的公司治理模式，四大财阀控制和支配了整个日本经济。二战以后，美国通过解散财阀层级所有权结构消除了财阀控制。为了稳定市场经济，减少国外企业控制，日本在推行政府主导赶超型经济战略的同时，采取了政府主导银行信贷的政策，并由银行信贷影响企业。所以，日本大企业多以间接融资的方式，并采取相互持股的方式进行发展扩张。环形相互持股且持股比例占主导地位是共同治理结构的股权基础，集体本位主义文化及协商隐性契约是共同治理结构的社会基础。日本公司治理结构表现出以下明显的特征内部相互持股，共同治理。企业与银行等金融机构相互持股，并建立由银行、雇员、关系客户与其他利益相关者等组成的共同治理结构。主银行相机主导治理。主银行制度是日本最典型的特色，日本财阀型企业一般由一家主要银行或金融机构为中心组合起来的，银行对企业集团的影响力比较大，方式比较多。对经理人员的激励较高。日本的共同治理结构不是由公司法及其他法律规定的，而是一种非正式的制度安排，主要包括终身雇佣契约、晋升、年功序列工资制与双向控制机制。近年来，在国际金融业的渗透下，有些企业已开始减少对银行的依赖，内部的终身雇佣制和年功新加坡国有企业公司治理模式研究序列制也发生动摇，同时，银行等金融机构出于对自身利益的追求，开始逐步同企业相分离，这势必影响对公司治理的重新选择。德国公司治理结构由股东会、监事会、理事会组成，股东会是最高权力机构，选举产生监事会相当于英、美等国的董事会，理事会相当于经理班子执行监事会的决议。大型公司实行双层董事会，一是监督董事会，二是管理董事会。其特点是监事会为整个公司成员服务，职工参与决定制度，股权集中程度较高，银行参与公司治理。日德模式的典型特征是银行等金融机构通过持有公司巨额股份或给公司贷以巨款而对公司及代理人进行实际控制，或者公司及代理人的决策受到基于公司之间环行持股的法人组织的支配，因而可称其为组织内部控制型公司治理结构模式、多边治理模式。三家族控制型一韩国、东南亚公司治理模式二战以后，部分东亚、东南亚各国及地区纷纷独立，外国资本逐步退出，各国家族企业有了相对宽松的发展环境，通过并购和控股控制了过去为西方资本控制和垄断的行业。但是，这些由于没有经历与西方国家相同的资本原始积累过程，用于创建和发展企业的资金来源严重短缺。因此，这些国家和地区形成了以家族控股为主要特征的治理结构模式，尤以韩国为典型代表。我国国内部分私营企业也属此类。家族控制型公司治理模式的主要特点实际控制入既是大股东又是经理人。公司所有权与经营权没有实现分离，公司与家族合一。主要控制权依照血缘、亲缘和姻缘为纽带在家族成员中配置，世袭罔替。三会存在，但形同虚设。公司决策家长化。受儒家文化的影响，企业的重大决策纳入家族内部决策序列。员工激励家庭化。把儒家文化用于对员工的管理和激励，营造一种家庭式的氛围。银行等外部监督的边缘化。由于各国经济几乎由几家大家族控制，银行及其他机构也可能要不得不服从家族的整体利益，监督弱化。二、治理机制差异的政治文化和法律传统解释为什么不同的国家会有如此不同的公司治理机制呢是不是因为这些国家的经济需要不同的资源和技术，而利用这些不同的资源和技术的公司要求匹配不同的治理机制呢LAPORTALOPEZSHIEIFERVISHNY1997，1998，1999认,为，这些12第二章国有企业公司治理的理论摹础及发展过程差异有一个共同的因素可以解释，那就是各国的政治文化和法律传统。法律保护外部投资者的程度随政治和法律渊源的差异而变化。一般而言，运用法律保护的治理机制，习惯法系国家最强，而法国或拿破仑民法系国家最弱，斯堪迪纳维亚法律传统国家德国也与之相似居于中间。LAPORTALOPEZSHIEIFERVISHNY1997，1998，1999对比了英国、美国与欧洲大陆国家及日本之间政治文化和法律的差异，他们发现各国间公司治理模式包括所有权集中程度随着其金融市场的发展在20世纪早期开始产生了显著分歧。英国和美国宽松的移民政策造成了民众的流动性、多样性以及推崇个人主义的精神特质，其文化更强调个人主义的民主制度。在金融市场上，透明的会计体系可以减少客观评价的成本；民法也赋予小股民集体诉讼的权利。管理人员的表现易受到市场的客观评价，因此，公司接管市场十分发达尽管到了上个世纪90年代，那种恶意收购流行的年代由于政府的管制已经一去不复返了。可以说，只有在这种外部法律环境和政治文化的作用下，才能形成英美股权分散，个体投资者踊跃进场的局面和相应的以市场为基础的治理机制比较而言，欧洲大陆国家更强调福利社会的民主制度。在这种政治文化氛围下，经理人员更倾向于增大公司规模和避免风险。而且欧洲国家为了保持劳工阶层的稳定，对于激励机制包括公司控制权市场、透明的会计系统兴趣不大，甚至立法禁止。由此造成了公司上市的居高不下的代理成本，因此中介筹资市场更加发达。而对于上市公司，也必须有一个大股东能够随时进行监控。这种环境必然孕育出所有权集中而依靠大投资者监管的治理机制。日本的情况比较特殊，实际上，日本的银行和企业的的密切关系主要由二战时的信贷配给机制开始确立。在日本，既没有政府的强力监管，也没有完善的契约激励，但日本人有着一种与众不同的“诚信责任“那就是日本人对工作的认真执着的态度。实证研究发现，日本的经理人最注重的还是劳工的利益而轻视股民利益。因此其代理成本很高，只有依靠主银行式的监管机制，从而其结构更类似于欧洲大陆国家。新加坡国有企业公司治理模式研究第三章新加坡国有企业公司治理一淡马锡模式的营运概况第一节淡马锡公司的成立背景新加坡1959年从英国取得自治权，特别是自1965年与马来西亚分离后成立新加坡共和国，国家主权及经济发展完全掌握在自己手中。刚刚诞生的新加坡政府面临的首要任务是创造就业机会，减轻就业压力。为此，新加坡采取了以政府为主导，大力发展劳动密集型制造业的经济方针。当时新加坡的一些基础产业，如交通运输、造船业，都是由政府出面兴办的国有企业。在新加坡，人们把这类企业称为与国家有联系的企业，简称“国联企业“。经过近10年恢复和发展，到20世纪70年代初，新加坡取得全民就业，政府调整了经济发展政策，即从劳动密集型向资本密集型和高科技产业发展。由于70年代初发生的石油危机，新加坡利用其特殊的战略位置，决定发展新加坡原油加工业。于是1977年由政府出资成立新加坡石油公司SPC，不久又建立新加坡化工集团PCS。与此同时，政府还投资兴建了一批高科技的电子和计算机产业。到70年代中期，新加坡由政府各部门出面兴办的企业即国联企业越来越多，如何加强对这些企业的管理与监管，使他们能够在激烈的市场竞争中不断发展壮大，而不是躺在政府身上，处处依赖政府的保护和帮助，这是摆在当时新加坡政府面前一个十分迫切而又艰巨的课题。70年代中期之前，新加坡政府为了进一步促进全国基础设施的发展和管理，成立一些所谓“法定机构“，这些法定机构集政府职能与企业经营为一体，如电力局、邮电通讯管理局、石油管理局等类似我国的电力、铁道、邮电部。实行政企统一，既制定法规、政策，又进行行业管理和经营。随着各类工业发展规模和企业数量的增加，政府感到要管理好众多的国联企业负担越来越重，难度越来越大。为此，政府逐步实行将制定工业政策和法规与企业的经营的职能分开，并将有关行业的管理机构进行合并。为了不影响企业的发展，确保原国有资产不流失，并能增值，在1974年，新加坡政府决定由财政部投资司负责组建一家专门经营和管理原国家投入到各类国联企业的资本的国家资产经营和管理公司。这家公司就是淡马锡公司，它是按14第三章新加坡国有企业公司治理淡马锡模式的营运概况照新加坡公司法的有关规定，以私人名义注册成立的控股公司。根据当时政府的委托，新加坡开发银行等36家国联企业的股权总额达345亿新元，约合7000多万美元，被授权由淡马锡公司负责经营。政府赋予它的宗旨是。通过有效的监督和商业性战略投资来培育世界级公司，从而为新加坡的经济发展做出贡献。一第二节淡马锡模式的发展历程淡马锡的组建，正值新加坡建国初期，经济基础薄弱，私人资本不足，投资能力有限，许多企业光靠私人无法维持经营。在这样的情况下，国家担负起引导国民经济发展的重任，进入一般商家不愿涉足的高风险、高投资工业项目领域，如钢铁、造船、石油化学等，创办了一批隶属财政部的国有企业。这批国有企业于1974年被归入淡马锡旗下，如新加坡发展银行、海皇轮船公司、新加坡航空公司、三巴望造船厂等，成为淡马锡早期的资产。20世纪80年代初期，随着新加坡经济基础逐步稳固，GDP增长平均保持在6，到了1986年,1998年，新加坡经济更进入奇迹发展阶段，GDP平均增长高达8、5。而当时新加坡的经济发展也进入快车道，淡马锡的投资平均回报率，曾高达18。1998年亚洲金融风暴后，新加坡经济遭重挫，淡马锡的日子同样艰难，2002年，其平均回报率跌落至3。2002年，新加坡总理李显龙的夫人何晶执掌淡马锡，开启了国际化布局的道路。淡马锡将目光开始转移到亚洲地区一些具备高速成长潜力的企业，这种投资转向使得淡马锡成为规避国内产业风险的金融工具。何晶直言不讳地指出“淡马锡正试图把自己的发展与亚洲其他高速发展地区的经济捆绑起来。一15新加坡国有企业公司治理模式研究专栏31淡马锡在亚洲各国的投资马来西亚购买了马种植和安联银行等两家金融机构各30JL的股份；成功收购马电讯5JL股权；与马第二大金融集团联昌资产合资成立了房地产基金印度尼西亚与荷兰银行合购了印尼金融银行66的股份，与韩国国民银行和伦敦巴克莱银行合作购买了印尼国际银行56的股份；拥有印尼最大的私营银行ICICI银行10的股份扣印尼最大石油上市公司PTMEDCOENERGI38的股份印度淡马锡购买了ICICI银行9JC的股权和高科技医疗机构阿波罗医院5的股权，并与西桥资本基金一起联合投资印度ICICI银行的联络中心；购买了印度生物科技公司MATRIXLABORATORIESHE和塔塔公司2的股份日本和韩国购入日本风险投资咨询公司FLEDGE科技公司和韩国韩亚银行各LOL的股权中国购入民生银行455股权；购入建行51，L股权，成为继美洲银行之后第二个投资建行的国际战略投资者；购入中行10JL的股权；购入中电国际3，L股权；直接投资收购中国燃气控股10的股份，在中国内地与中国燃气成立合资公司，分别持股51和49资料来源淡马锡网站HTTP嗍TEMASEKHOLDINGSCOLSG，F,HIN2009过去两年，淡马锡就调动了33亿美元的巨额资金集结于亚洲国家35家公司，足迹遍布网络、金融、能源、科研机构等各行业。淡马锡还采取了极度灵活的资产调节方式，过去20年中，淡马锡脱售了大约40家公司的全部股权，并脱售另外25家公司的部分股权。研究淡马锡的历史我们可以发现，淡马锡控股公司对下属关联企业的管理大致经历了三个不同的阶段L、80年代开始推行关联企业私营化；2、90年代将一些法定机构公司化；3、目前正在进行的将部分非核心企业脱售。纵观淡马锡模式的发展，我们可以看到一个大型集团的发展历程也是跌宕起伏、充满变数的。这其中，国际经济政治环境的变化对其产生了非常大的影响。而集团管控方面，较之以前也有了较大的变化。表现在其更加注重子公司运作的自主性，在规范的制度约束下，母公司逐渐减少对子公司日常事务的介入。16第三章新加坡国有企业公司治理淡马锡模式的营运概况第三节淡马锡模式的成效及其影响淡马锡在新加坡国民经济中具有重要地位，它直接掌控企业23家，间接控制企业2000余家，在新加坡10家规模最大的企业中，淡马锡涉足7家；拥有的上市资产的市值占到全股市总市值的13左右；操纵着共900亿新元约4410亿人民币的投资组合能力，公司规模已与美国通用电气、德国西门子公司等巨无霸媲美。统计资料显示，在淡马锡高达52的国内资金布局中，其重点囊括了按市值计算世界排名第二的新加坡航空公司57的股份、东南亚银行界龙头星展银行28的股权，以及新加坡电讯65和嘉德置地61的股权，港务集团、新加坡电力及新加坡科技等国内资本市场“翘楚“百分之百的股权也被淡马锡揽入麾下，几乎涵盖了通信、金融、航空、科技、地产等为主要行业的公司。截至2008年3月31日，淡马锡所持有的投资组合价值由上一年的1640亿新元增加至1850亿新元，增幅接近13最近5年淡马锡投资组合的价值变化见图31；若以美元计算，则由1080亿美元增加至1340亿美元，增幅达24。同期，股东权益达到1440亿新元，扣除新增资本后，则按市值计算包含股息的股东总回报率达7，按股东权益计算更达到了17。而且，据统计，淡马锡自1974年成立至今的年复合股东总回报率按市值计算为18，按股东权益计算则为17，成绩斐然。国际两家评级机构标准普尔与穆迪投资都在财务报表发表后给予淡马锡控股AAA的最高信用评级。图3资料来源TEMASEK，2008，TEMASEKREVIEW200817新加垃匿有企业公司祜4模式研究而从淡马锡的投资组合的流动性见图32和投资区域见图33来看。淡马锡主要投资于新加坡、亚洲其他国家和地区，以及OFCD国家的高流动性资产，2007财政年度截至2008年3月31日其新增投资超过320亿新元其中，在亚洲市场为170亿新元，同时套现170亿新元其中，在亚洲市场为120亿新元。在过去亚洲经济高速发展时期，淡马锡积极投资于那些领先或具有极大发展潜力的亚洲企业；而在未来的810年里，淡马锡计划拥有一个平分于新加坡、亚洲以及经合发展组织国家的流动性较强的平衡投资组合。图32；淡马锡投资的流动性分布截至2008年3月31日财政年度的百分率赉科来源TE孵SEK，2008，“FEESEKREVIEW2008一。自、M十垃图33淡马锡投资的地域分布截至2008年3月31日财政年度的百分率资料来谭LTE瞄EK2008，TESEKREVIEW2008I503322L1第I章新垃同有企业可4漶马锝模式的营概抛第四节淡马锅模式的主要构成和经营理念一、主要构成从下面的组织图中可以看出，公司的主要业务是资产经营和管理集中予资本投资和财务管理。目前总公司仅有150人大部分业务人员为在海外留学、具有硕士以上学位的专业人士。公司在香港、马来西亚设有办事处。公司一直坚持人员精干、高效率的原则。这是它至成立以来取得显著成绩的重要原因之一。公司执行董事兼CEO由现任新加坡总理李显龙的妻子何晶女士从今年8月15日起继续留任。公司董事会目前共由10名董事组成。其中四名占40为政府公务员，另外6名为企业界人士。根据公司章程规定，公司高层领导董事长、总裁的任命需经财政部复审、报总统批准，这也说明它与一般的私营公司有很大的不同。圈31淡马锝公司组织结构图董事会内设两个重要的常设委员会，负责董事会重大决策的实施一是执行委员会，其职责是检查所有国联企业的重大项目投资事项，同时在财政权限内，对其投资或将其实行私有化公开上市。另外一个为财政委员会，主要监督演新加坡国有企业公司治理模式研究马锡公司在股票和资本市场的投资活动。上述业务活动具体实施与管理由公司管理层负责，并向执行委员会以及董事会报告。它由公司的总裁首席执行官率领所属75名专业人士组成的公司中、高级管理层具体操作。二、经营理念淡马锡控股的经营理念可以总结为“精心管理，追求增值“，即以创造长期价值为目标，对公司进行高效管理。以淡马锡宪章为中心的价值理念体系包括淡马锡与其股东，即新加坡政府的具体关系，进一步阐述了淡马锡未来的投资重点，即放在具有国际发展潜能的企业，同时将从一批不符合淡马锡要建立长远商业利益目的的非核心业务中逐步淡出。淡马锡宪章的中心思想还表明了淡马锡有兴趣与旗下企业进一步合作以发展和培育一套完善的企业价值体系、发展企业核心业务、培养人才、确保企业有持久性的增长，并在战略的层面上做好业务的发展工作。“淡马锡宪章“有助于为发展与建设持久性成功的国际企业，提供一个关键的结构平台，并帮助淡马锡争取持久性的企业盈利。淡马锡宪章也提供了一个共同的架构，让新加坡政府能够与其他股东们一同创造盈利，并提升持久的投资回报。其企业文化具体表现为以下几个方面一与投资者和下属公司关系方面坚守市场化原则。二基于完全市场主体的创新精神。三将诚信的品格作为企业发展和员工管理的基础。四在企业管理层面，强调竞争意识与合作意识，能者居其位与团队精神紧密结合。第四章新加坡国有企业公司治理模式的主要特点第四章新加坡国有企业公司治理模式的主要特点第一节清晰的目标模式由于国有资本的特殊性，在国有企业运行过程中，究竟应以价值最大化作为国有企业运行的唯一目标，还是以价值最大化并兼顾特殊的社会责任作为国有企业运行的双重目标对于这一问题，目前无论是理论界还是实务界都存在争议。在新加坡国有企业资本运作过程中，最显著的特点就是在目标属性上有效地实现了3个层次和3个分离。3个层次是政府部17法定机构和政府控股公司一国连公司。3个分离政府部门与法定机构、控股公司的分离；法定机构与政府控股公司的分离；行政管理与产权管理的分离。“淡马锡一作为新加坡的政府控股公司处于3个层次的中间位置，代行国家所有权，负责管理国家拥有的股份，是独立法人，在政府和企业实体之间承担了桥梁和纽带的作用，隔断了政府与企业之间的直接联系，使企业免受不必要的行政干预，实