燃料电池专题报告系列四之膜材料篇具备国产化基础静待燃料电池产业爆发

1、 渐飞研究报告 - 行业研究2016 年 08 月 16 日评级:推荐（维持）研究所 证券分析师：鹏举 S0350512040001张翠翠 S0350115090020司马湫 S0350115080001具备国产化基础，静待燃料电池产业爆发联系人料电池专题报告系列四之膜材料篇联系人资要点：最近一年行业走势沪深300化工0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00

2、%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%质子交换膜是燃料电池的核心零部件，技术壁垒最高。相比于普通 电源的隔膜，质子交换膜要求更高。首先, 质子交换膜不仅是一种隔膜材料, 更起到电解质和电极活性物质(电催化剂层)基底的作用; 其次普通电池的隔膜属于多孔性膜, 则质子交换膜是一种选择性透过膜。 相比催化剂、双极板，质子交换膜技术壁垒最高。 全氟磺酸膜是质子交换膜商业化主流。质子交换膜根据含氟情况进 行分类，主要可分为四类，全氟质子交换膜、部分氟化聚合物膜、新型非氟聚合物膜、复合膜。相比非氟质子膜在苛刻的电池工作环境中很快会降解破坏，全氟磺酸离子膜具有优良的热稳定性、化学稳定性和

3、较高的力学强度，将成为质子交换膜商业化主流。目前全氟质子交换膜主要集中在美、日、加、中四国，主要公司包括美国行业相对表现1M-0.93.63M13.310.412M-13.4-16.7表现化工 沪深 300杜邦、Dow 公司、陶氏、3M 公司，日本旭化，旭硝子；加拿公司；中国山东东岳。 allard相关报告国海证券行业研究燃料电池专题报告系列三：高效低成本燃料电池，开启万亿级产业（ 推荐） 基础化工 代鹏举 2016-07-13国海证券行业研究燃料电池行业点评： 接力锂电池，燃料电池产业化进程加快（推荐） 基础化工代鹏举2016-06-28国海证券行业研究燃料电池专题报告系列二：关键材料望突破

4、，“氢”时代加速(推荐）2016-06-20国海证券行业研究燃料电池专题报告质子交换膜主要包括前驱体合成和成型工艺，我国原材料储备丰富， 树脂合成及成型工艺相对落后。全氟磺酸离子交换膜上游是萤石材料的开采， 其主要成分是氟化钙， 中间体为全氟乙烯基醚 （CF2-CF-O-RF）和四氟乙烯（CF2=CF2），最终合成全氟磺酸离子交换树脂并进行拉膜成型工艺。我国萤石储量占 54%，国内供应充足，四氟乙烯主要集中东岳集团、中昊晨光、巨化股份、梅兰化工、三爱富等多家企业。目前我国全氟树脂合成及成型制造方面相对薄 弱，挤出压延法成型工艺仅被美国和日本少数国家所掌握，国内的加工技术还不够成熟。 质子交换膜

5、具备国产化基础，静待燃料电池行业爆发。2003 年以前， 美国杜邦公司是唯一能够批量化供应质子交换膜的企业。东岳集团联合上海交通大学突破质子膜核心生产壁垒，生产的质子交换膜与杜邦公司著名产品Nafion 膜相比较，性能更为优越。东岳集团拥有年产 500 吨（约 10 万平米）的全氟磺酸树脂生产能力，可以生产满足 1 万辆电动汽车所需要的质子膜，继美国之后世界上第二个拥有 全氟质子膜技术的国家。 荐) 系列一：燃料电池正迎来春2016-05-26国海证券行业研究燃料电池专题报告系列三：高效低成本燃料电池，开启万亿级产业（ 推荐） 基础化工 代鹏举 2016-07-13行业评级及投资策略。质子交换

6、膜是燃料电池的核心零部件，技术 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme 渐飞研究报告 - 证券研究报告壁垒最高，全氟磺酸膜是质子交换膜商业化主流；目前全氟质子交换膜主要集中在美、日、加、中四国。我国东岳集团拥有年产 500 吨的全氟磺酸树脂生产能力，成为继美国之后世界上第二个拥有全氟质子膜技术的国家。我们认为燃料电池膜材料国产化势在必行， 有望受益于燃料电池行业爆发，给予行业“推荐”评级。 重点推荐个股。空气循环系统：雪人股份（002639）；储氢加氢设备：富瑞

7、特装（300228）、厚普股份（300471）、股份（600860）；催化剂：贵研铂业(600459)；膜材料方面：三爱富（600636）、东岳集团（0189.HK）；新源动力股东：长城电工(600192)、南都电源 (300068)、新大洲 A(000571)。 风险提示：1）燃料电池汽车国产化进程的不及预期；2）关键材料成本下降不及预期；3）膜材料技术发展不及预期。 重点关注公司及盈利预测002639.SZ300228.SZ300471.SZ600860.SH600459.SH300068.SZ600192.SH600636.SH000571.SZ雪人股份富瑞特装厚普股份*股份贵研铂业南都

8、电源* 长城电工三爱富*新大洲 A*11.9417.546.4610.4828.5323.6810.0213.868.150.030.061.19-0.490.250.340.09-0.70.030.020.390.440.17-60.610.610.210.610.14398.0291.739.0-21.4114.169.6111.3-19.8116.491.8134.632.5524.073.253.858.9-55.474.138.5116.721.0174.746.838.847.722.758.2买入增持买入买入买

9、入增持 暂不评级增持买入 资料来源：公司数据，国海证券研究所（注：*盈利预测取自万得一致预期）请务必阅读正文后免责条款部分2万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme重点公司股票2016/8/16EPSPE投资代码名称股价20152016E2017E20152016E2017E评级 渐飞研究报告 - 证券研究报告内容目录1、 质子膜是 PEMFC 的“心脏”，技术壁垒最高51.1、 质子交换膜是燃料电池的核心构件52、 全氟磺酸膜是 PEMFC 质子交换膜发展主流62.1 、2.2 、2.3 、2.4 、

10、质子交换膜种类繁多6质子交换膜合成：前驱体合成+成型工艺8国内原材料储备丰富，树脂制造过程相对薄弱8挤出成型工艺最为优异93、4、5、6、质子膜具备国产化条件，未来值得期待10行业评级及投资策略13重点推荐个股14风险提示17请务必阅读正文后免责条款部分3万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme 渐飞研究报告 - 证券研究报告图表目录1、膜电极（MEA）结构52、全氟磺酸膜种类73、全氟离子膜合成路线图84、聚四氟乙烯和 R22 产能情况95、全氟离子交换树脂前驱体的合成96、挤出压延设备结构示意图10

11、7、钢带流延设备结构示意图1011、质子交换膜成本占比随产量增多而下降1112、质子交换膜成本持续下降128、东岳集团全氟磺酸质子交换膜129、丰田 Mirai 用戈尔（Gore）产质子交换膜1210、国产膜与进口商品膜燃料电池性能比较13图图图图图图图图图图图图表 1、质子交换膜要求高5表 2、各类质子交换膜优缺点6表 3、各种全氟磺酸树脂膜结构及基本参数7表 4、全氟磺酸质子膜制备工艺10表 5、国内杜邦 Nafion 膜售价情况11请务必阅读正文后免责条款部分4万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme 渐飞研究报告 - http:/

12、证券研究报告1、 质子膜是 PEMFC 的“心脏”，技术壁垒最高1.1、 质子交换膜是燃料电池的核心构件质子交换膜是燃料电池的核心材料且要求复杂。质子交换膜燃料电池（PEMFC） 主要由质子交换膜、电极、电催化剂、双极板、流场通道等构件组成。质子交换膜（IEM）主要由氟磺酸型固体聚合物组成，Pt/C 或 Pt-Ru/C 为电催化剂，氢或净化重整气为燃料，空气或纯氧气为氧化剂，带有气体流动通道的石墨或表面改性金属板为双极板。其中，IEM 技术壁垒最高，其次为催化剂、双极板。相比于普通电源的隔膜，IEM 具有很大的特异性。首先, 作用不同, 它不只是一种隔膜材料, 更起到电

13、解质和电极活性物质(电催化剂层)基底的作用; 其二, 特点不同, 通常电池的隔膜属于多孔性膜, 则 IEM 实际是一种选择性透过膜。本文我们主要分析质子交换膜的产业链及成本。图 1、膜电极（MEA）结构资料来源:国海证券研究所表 1、质子交换膜要求高1、高的质子传导性能，可以降低电池内阻，提高电流密度。2、较好的水稳定性、氧化稳定性和化学稳定性，能够阻止聚合物链在活性物质作用下的降解。3、较低的尺寸变化率，防止膜吸水和脱水过程中的膨胀和收缩引起的局部应力增长而造成膜与电极剥离，使电池寿命降低。4、较高的机械强度，可加工性好，满足大规模生产要求。5、较低的气体（尤其是氢气和氧气）渗透率，以免氢气

14、和氧气在电极表面发生反应，造成电极局部过热，影响电池的电流效率。6、适当的性能/价格比。资料来源：国海证券研究所整理请务必阅读正文后免责条款部分5万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme用于 PEMFC 质子交换膜主要要求 渐飞研究报告 - 证券研究报告2、 全氟磺酸膜是 PEMFC 质子交换膜发展主流2.1、 质子交换膜种类繁多全氟质子交换膜具有优良的热稳定性、化学稳定性，性能优于非氟或者部分氟 化交换膜。质子交换膜根据含氟情况进行分类，主要可分为四类，全氟质子交换膜、部分氟化聚合物膜、新型非氟聚合物

15、膜、复合膜。由于全氟磺酸树脂(PFSA) 分子的主链具有聚四氟乙烯结构，具有优良的热稳定性、化学稳定性和较高的力学强度，聚合物膜的使用寿命较长；同时分子支链上的亲水性磺酸基团能够吸附水分子，具有优良的离子传导特性。由于非氟质子膜在苛刻的电池工作环境中很快会降解破坏，无法具备全氟磺酸离子膜的优异性能。表 2、各类质子交换膜优缺点机械强度高，化学稳定性好，在湿度大的条件下导电率高；低温时电流密度大，质子传导电阻小高温时膜易发生化学降解，质子传导性变差；单体合成困难，成本高；用于甲醇燃料电池时易发生甲醇渗透。全氟磺酸膜部分氟化聚合物膜工作效率高；单电池寿命提高；成本低氧溶解度低新型非氟聚合物膜电化学

16、性能与 Nafion 相似；环境污染小；成本低化学稳定性较差；很难同时满足高质子传导性和良好机械性能复合膜可改善全氟磺酸膜导电率低及阻醇性差等缺点，赋予特殊功能制备工艺有待完善资料来源：化学进展，国海证券研究所全氟类质子交换膜率先实现产业化。全氟类质子交换膜又可分为普通全氟化质子交换膜、增强型全氟化质子交换膜、高温型复合质子交换膜，其中普通全氟化质子交换膜已经率先实现产业化。普通全氟化质子交换膜主要集中在美、日、 加、中四国，美国杜邦（Dupont）的 Nafion 系列膜、Dow 公司的 Dow 膜、陶氏Xus-B204 膜、3M 全氟碳酸膜、日本旭化成 Alciplex，旭硝子 Flemi

17、on，氯工程 C系列；加拿allard 公司BAM 膜，比利时Solvay 膜；中国山东东岳集团DF988、DF2801 质子交换膜。20 世纪 80 年代初加拿allard 公司将全氟磺酸质子交换膜用于 PEMFC 并获得成功以来，全氟磺酸膜成为现代 PEMFC 唯一商业化的膜材料普通全氟化质子交换膜。增强型全氟化质子交换膜主要包括 PTFE/全氟磺酸复合膜和玻璃纤维/全氟磺酸复合膜。高温型复合质子交换膜主要包括杂多酸/全氟磺酸复合膜和无机氧化物/全氟磺酸复合膜。请务必阅读正文后免责条款部分6万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme质子

18、交换膜类型优点缺点 渐飞研究报告 - 证券研究报告图 2、全氟磺酸膜种类资料来源：国海证券研究所整理表 3、各种全氟磺酸树脂膜结构及基本参数Dupont (Nafion)n=1, x=5-13.5,p=21100-120025-250Asahi Glass (Flemion)n=0-1, p=1-5100050-120Asahi Chimical (Aciplex)n=0, p=2-5, x=1.5-141000-120025-1000Dow Chemical (Dow)n=0,p=2800125Solavy东岳集团n=0-1, x=5-13.5,p=280

19、0-120050-150资料来源：膜科学与技术，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme生产商结构参数E.W.值厚度 /m子 结构 渐飞研究报告 - 证券研究报告2.2、 质子交换膜合成：前驱体合成+成型工艺全氟磺酸离子交换膜上游是萤石材料的开采，其主要成分是氟化钙，中间体为全氟乙烯基醚（CF2-CF-O-RF）和四氟乙烯（CF2=CF2），其中 RF 表示不同的烷基基团，最终合成全氟磺酸离子交换树脂。质子交换膜的合成步骤主要分为两大步骤，首先，采用全氟乙烯基

20、醚和四氟乙烯共聚的方法来合成全氟离子交换树脂前驱体；然后前驱体经熔融挤出法来完成成膜工序。特殊情况下，会把全氟磺酸 膜（PFSA）和聚四氟乙烯（PTFE）进行复合来增强膜的机械强度。 图 3、全氟离子膜合成路线图资料来源：膜科学与技术，国海证券研究所2.3、 国内原材料储备丰富，树脂制造过程相对薄弱目前全球萤石资源储量约为 6 亿吨，我国储量占 54%，国内供应充足，价格与 材料选择余地较大。 聚四氟乙烯由四氟乙烯单体共聚法制得，而四氟乙烯则由一氯甲烷（R22） 裂解而来。R22 通常使用氢氟酸和氯仿来合成，氢氟酸则采用氟化钙和硫酸反应制备。目前国内包括东岳集团、中昊晨光、巨化股份、梅兰化工、

21、三爱富等多家企业均具备四氟乙烯产能。R22 产能方面，目前国内总产能约 80 万吨，市场需求约50 万吨，其中制冷剂约 27 万吨。排除R22 用于制冷剂的需求，用于氟 化工原料的 R22 产能则主要集中于东岳、巨化股份、三爱富三家公司。 请务必阅读正文后免责条款部分8万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme 渐飞研究报告 - 证券研究报告图 4、聚四氟乙烯和 R22 产能情况聚四氟乙烯产能分布（单位：吨）R22 产能分布（单位：万吨）资料来源: Wind，国海证券研究所而全氟树脂的制造方面国内相对薄弱

22、，目前仅有东岳一家有规模化生产能力。国外以杜邦为代表的企业实力雄厚，其中杜邦公司 Nafion 膜系列产品占据了全球 95%以上的市场份额。 图 5、全氟离子交换树脂前驱体的合成资料来源：膜科学与技术，国海证券研究所2.4、 挤出成型工艺最为优异全氟磺酸质子膜（PFSIEM）的制备方法主要有三种，挤出成型、溶液成型、复合成型。采用全氟磺酸树脂熔融挤出成型，不仅厚度均匀，生产效率高，而且树脂熔融时破坏性小，产品质量稳定，成型工艺最为优异。美国杜邦公司第一代PFSIEM 工业化制造技术采用的是挤出压延法，目前，该技术仅被美国和日本少 数国家所掌握，国内的加工技术还不够成熟。 请务必阅读正文后免责条

23、款部分9万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme 渐飞研究报告 - 证券研究报告图 6、挤出压延设备结构示意图图 7、钢带流延设备结构示意图数据来源：国海证券研究所整理资料来源：国海证券研究所整理表 4、全氟磺酸质子膜制备工艺挤出成型磺酸氟树脂原料性能检测烘干挤出造粒磺酸氟预处理干燥熔融挤出流延成 膜冷压牵引全氟磺酸氟薄膜在NaOH 条件下水解水洗至中性酸性溶液中置换Na+水洗之中性磺酸型薄膜薄膜厚度均匀，性能优异；适合连续化生产，制备效率高；不会污染环境。薄膜容易出现“针眼”缺陷，成膜后需转型；对设备

24、要求很高，成本高溶液成型磺酸氟树脂在NaOH 条件下水解水洗至中性Na+型全氟磺酸树脂树脂溶液制模液薄膜平整度较好，强度较高，成膜后不需要转型。薄膜的力学性能较差；揭膜和连续化生产有很大缺陷。钢带流延溶液挥发H+置换酸质子膜Na+全氟磺复合成型磺酸氟树脂在NaOH 条件下水解水洗至中性Na+型全氟磺酸树脂树脂溶液复合成减少全氟磺酸树脂的用量，降低成本。电导率下降；气体渗透性增加，降低了电池效率。Na+全氟磺膜溶剂挥发高温干燥置换酸质子膜资料来源：国海证券研究所整理3、 质子膜具备国产化条件，未来值得期待随着燃料电池批量化生产，质子交换膜生产成本降幅明显。目前 Nafion 膜的售价一般在 50

25、0 美元/平米以上，DOE 数据显示 80 kw 的燃料电池需要约 11.8 平 米的质子交换膜，质子交换膜材料成本至少为 73.75 美元/kw。美国能源部的研究表明，在燃料电池系统年产量为 1000 台的条件下，燃料电池堆成本为 154 美元/千瓦，而当产量扩大至 50 万台每年时，燃料电池堆成本将降至 26 美元/千瓦。相应地聚合物电解质膜在整个燃料电池堆的成本占比也将由 1000 台时的 28%（对应成本为 43.12 美元/ kw）降至 10%（对应成本为 2.6 美元/ kw）。我们可以看出，随着燃料电池批量化生产，质子交换膜生产成本降幅明显。 请务必阅读正文后免责条款部分10万份

26、行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme制备工艺工艺流程优点缺点 渐飞研究报告 - 证券研究报告表 5、国内杜邦 Nafion 膜售价情况资料来源：国海证券研究所整理图 8、质子交换膜成本占比随产量增多而下降资料来源：美国能源部，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分11万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme公司膜型号及信息价格杜邦 DuPontN11730000 元/平杜邦 DuPontN11525000 元/平北京凤翔科技杜邦 DuPontN

27、21110000 元/平杜邦 DuPontN21212000 元/平北京鸿海天科技杜邦 DuPontN11712000 元/平杜邦 DuPontN11720000 元/平杜邦 DuPontN11510000 元/平上海岛丰电子杜邦 DuPontN2114800 元/平杜邦 DuPontN2124800 元/平杜邦 DuPontN11714500 元/平杜邦 DuPontN11512000 元/平北京金洋万达科技杜邦 DuPontN2116500 元/平杜邦 DuPontN2126700 元/平杜邦 DuPontN11718750 元/平北京中西远大科技杜邦 DuPontN11513125 元/

28、平杜邦 DuPontN2126557 元/平 渐飞研究报告 - 证券研究报告图 9、质子交换膜成本持续下降资料来源：美国能源部，国海证券研究所国内以东岳集团为代表的质子膜性能超过国外企业。2003 年以前，美国杜邦公司是唯一能够批量化供应质子交换膜的企业。2004 年，东岳集团联合上海交通大学突破质子膜核心生产壁垒，经日本丰田公司和德国 FumaTch 公司分别检测，东岳公司生产的质子交换膜与杜邦公司著名产品 Nafion12 相比较，性能更为优越。目前，国内东岳集团、新源动力等公司都各自研发了质子交换膜产品。东岳集团拥有年产 500 吨（约 100 万平米

29、）的全氟磺酸树脂生产能力，可以生产满足 1 万辆电动汽车所需要的质子膜，中国一举成为继美国之后世界上第二个拥有全氟质子膜技术的国家。图 10、东岳集团全氟磺酸质子交换膜图11、丰田 Mirai 用戈尔（Gore）产质子交换膜资料来源：公司官网，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分12万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme 渐飞研究报告 - 证券研究报告图 12、国产膜与进口商品膜燃料电池性能比较资料来源：科技，国海证券研究所4、 行业评级及投资策略行业评级：推荐。质子交换膜是燃料电池的核心零部件

30、，技术壁垒最高，全氟磺 酸膜是质子交换膜商业化主流；目前全氟质子交换膜主要集中在美、日、加、中四国。我国东岳集团拥有年产 500 吨的全氟磺酸树脂生产能力，成为继美国之后世界上第二个拥有全氟质子膜技术的国家。我们认为燃料电池膜材料国产化势 在必行，有望受益于燃料电池行业爆发，给予行业“推荐”评级。 请务必阅读正文后免责条款部分13万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme 渐飞研究报告 - 证券研究报告5、 重点推荐个股我们重点推荐标的：空气循环系统：雪人股份（002639）；储氢加氢设备：富瑞特装（30

31、0228）、厚普股份（300471）、股份（600860）；催化剂：贵研铂 业(600459)；膜材料方面：三爱富（600636）、东岳集团（0189.HK）；新源动力股东：长城电工(600192)、南都电源(300068)、新大洲 A(000571)。 雪人股份（002639）公司是一家以压缩机为核心，集工业、商业冷冻、冷藏及其成套制冷、制冰系统 的研发、设计、制造、销售、工程安装、售后服务于一体的高新技术企业。 目前公司持有 OPCONAB 公司 17.01%的股权，通过并购基金收购了 OPCON 业务核心两大子公司SRM 和 OES 100%股权。OPCON 燃料电池空气循环系统拥有涡轮

32、和螺杆两大技术，且是燃料电池龙头巴拉德的供货商，已进入全球主要汽车制造商的采购体系：奔驰（公司累计供货 300 多套）、丰田、通用、本田、克莱斯勒、尼桑、塔塔、沃尔沃、雷诺、宝腾汽车。参股 5%美国 CN（未来持股比例有望增至 20%），拥有燃料电池用涡轮空气压缩机、离心压缩机、超 临界二氧化碳发电等先进技术，大力推动雪人压缩机技术的发展和延伸。 收购佳运油气 100%股权，加快雪人压缩机在油气应用领域的市场开拓进程，扩 大销售规模，提高公司整体盈利能力。 富瑞特装（300228）液态氢源材料进入大试阶段， 3 万吨储氢材料项目建设蓄势待发，前景广阔。 储氢材料主要由控股子公司江苏氢阳能源实施

33、，日产 100 公斤储氢材料生产装置预计将于 6 月底建成进行大试。公司将于大试取得成功后，计划实施储氢材料与储放氢设备产业化项目，项目将形成年产 3 万吨液态氢源材料和 2 万套氢能专用设备，每年可供应高纯氢气 1500 吨。氢气储存是燃料电池产业化的关键，相对于高压储氢，液态储氢方法能使氢气密度达 55 克/升，氢气密度提高 30%，是燃料电池储氢的发展趋势。公司液态储氢材料项目由程寒松教授带领，设计合成一系列常温下呈液态的单一组分氮杂有机液态储氢材料，能够有效降低脱氢温度，技术性能指标超过美国能源部颁布的车用储氢材料标准。厚普股份（300471）公司是全球最大的CNG、LNG、L-CNG

34、 清洁燃料加注设备整体解决方案和信息化集成监管系统供应商，公司拥有多项自主知识产权，多项项目被列入国家 863 计划，被列为国家高新技术企业。公司产品质量达到国际先进水平，凭借领先的 技术和创新能力，销售额达数亿、销售量位居世界前列。 公司在氢能领域已取得研发成果，氢能装置进入测试阶段，公司收购并增资四川宏达油气，持有其 85%的股权，开展清洁能源产业链布局，公司有望在清洁能源领域进一步突破。 请务必阅读正文后免责条款部分14万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme 渐飞研究报告 - 证券研究报告股份（

35、600860）公司作为国内老牌气体储运龙头（工业气瓶国内市占率 50%以上），在装备技术研发及制造方面具有多年积累的丰富经验，公司依托传统气瓶装备与氢气储存装备的相通性，积极推进氢气储运装备的技术研发及制造。 公司已完成 70MPa 高压氢燃料车用储气瓶的开发， 打破了国内 70MPa 储氢瓶的技术瓶颈， 目 前正处于送样阶段，如果进展顺利，有望率先实现产业化。 贵研铂业（600459）公司是从事贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营的专业企业，主要提供位于燃料电池上游的铂催化剂。公司集新产品科研和产业化建设为一体，拥有一支以中国工程院院士为首的稳定的科研生产队伍，掌握着一系列贵金属功能材料的

36、核心技术。公司积极开展燃料电池领域布局。贵研铂业积极开展燃料电池汽车领域工作，并进展良好。公司已与国内燃料电池汽车龙头企业上汽集团长期合作，未来有望受益于燃料电池汽车的发展。三爱富（600636）公司产品广泛应用于工业、农业、国防、航空、医药、民用等各个领域。公司生产的聚全氟乙丙烯、氟橡胶等产品的国内市场占有率在 50%以上，聚偏氟乙烯品种、产量均占国内首位，聚四氟乙烯的品种和销量居国内同行前列。公司在常熟基地建成的氟氯烷烃（CFCs）替代品生产装置在国内规模最大，品种最全、是国内最大的替代品生产基地。公司掌握燃料电池用膜关键技术，是国内少数几家可以生产燃料电池上游的质子交换膜核心材料全氟磺酰

37、树脂企业。长城电工（600192）长城电工参股新源动力股份。新源动力作为燃料中游电池系统提供商， 是中国第一家致力于燃料电池产业化的股份制企业，集燃料电池科研开发、成果转化、系统集成、标准制定、人才培养、产业化实践于一体。新源动力拥有自主知识产权专利技术，涵盖了质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面，取得了多项科技创新成果。南都电源（300068）公司持有国内燃料电池领域规模最大企业新源动力股份的股权。主营业务为通信后备电源、动力电源、储能电源、系统集成及相关产品的研发、制造、销售和服务；主导产品为阀控密封蓄电池、锂离子电池、燃料电池及相关材料。产品广泛应用于通信、电

38、力、铁路等基础性产业；太阳能、风能、智能电网、电动汽车、储能电站等战略性新兴产业；电动自行车电池、通讯终端应用电池等民生产业。经过十余年的发展，公司已成为电池行业的优秀企业。新大洲 A (000571)请务必阅读正文后免责条款部分15万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme 渐飞研究报告 - 证券研究报告新大洲持有国内燃料电池领域规模最大企业新源动力股份的股权。公司是由摩托车制造发展起来的公司。摩托车制造作为新大洲的支柱产业。 2001 年新大洲与日本本田技研工业株式会社合作，正式成立了新大洲本田摩托，

39、并于上海、天津开设两个现代化工厂，现已成为本田世界一流的摩托车生产基地。新大洲旗下现已拥有摩托车制造、电动车制造、飞机零部件制造、游艇制造等业务，产品种类丰富。重点关注公司及盈利预测002639.SZ300228.SZ300471.SZ600860.SH600459.SH300068.SZ600192.SH600636.SH000571.SZ雪人股份富瑞特装厚普股份*股份贵研铂业南都电源* 长城电工三爱富*新大洲 A*11.9417.546.4610.4828.5323.6810.0213.868.150.030.061.19-0.490.250.340.09-0.70.070.130.131

40、.430.020.390.440.17-60.610.610.210.610.14398.0291.739.0-21.4114.169.6111.3-19.8116.491.8134.632.5524.073.253.858.9-55.474.138.5116.721.0174.746.838.847.722.758.2买入增持买入买入买入增持 暂不评级增持买入 资料来源：公司数据，国海证券研究所（注：*公司盈利预测取自 wind 一致预期）请务必阅读正文后免责条款部分16万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：

41、learningme重点公司股票2016/8/16EPSPE投资代码名称股价20152016E2017E20152016E2017E评级 渐飞研究报告 - 证券研究报告6、 风险提示1）燃料电池汽车国产化进程的不及预期；2）关键材料成本下降不及预期；3）膜材料技术发展不及预期。请务必阅读正文后免责条款部分17万份行业报告免费下载，尽在,微信公众号：learningme 渐飞研究报告 - 国海证券股份 【分析师承诺】代鹏举，本人具有中国证券业授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证