20151208板块轮动的全新角度strength and momentum

1、研究报告2015-12-8板块轮动的全新角度Strength and Momentum金融工程(专题报告)报告要点分析师武丹(8621)68751259执业证书编号：S0490513090003 范辛亭(8621)68751859执业证书编号：S0490510120008 杨靖凤（8621）68751636解读板块轮动的全新角度我们通过两个维度描述板块轮动现象相对强弱（Strength）与相对动量（Momentum）。相对强弱，顾名思义，指的就是两个板块走势的相对强弱，这是大家比较板块强弱必然会

2、用到的概念。另外一个维度相对动量，就是我们这里所说的“新角度”，什么含义呢？意思就是板块的相对强弱有延续原来的运动方向的趋势四个象限解决一个问题分析师联系人如果把描述板块轮动的两个维度画在坐标图上，横坐标代表相对强弱，纵坐标代表相对动量，板块的轮动就被划分在到四个象限，并且四个象限的含义如下:右上方：板块相对强势，并且这样的强弱关系还会在正的动量效应下继续加强右下方：板块相对强势，但是动量效应已经率先转负，这意味着板块强势地位将逐步减弱；左下方：随着负的动量效应的持续存在，板块相对转为弱势；左上方：板块相对弱势，但动量相应率先转正，这意味着板块正在由弱势地位转向强势地位。板块轮动特征基于创业板

3、与沪深 300 的轮动策略总体的思路是，首先分别计算创业板指数 VS 沪深 300 指数的两个指标相对强弱、相对动量，其次判断处于四个象限中的哪一个，如果位于右边的位置， 做多创业板做空沪深 300，如果位于左边的位置，那么做多沪深 300 做空创业板。资料来源：Wind相关研究股指期货基差风险归因与阿尔法基金容量测算2015-10-12变点理论、控制图技术与股票择时应用2015-10-12本轮市场调整中依然有效的量化选股因子2015-9-25请阅读最后评级说明和重要声明1 / 9金融工程(专题报告)目录一、二、三、1.2.四、解读板块轮动的全新角度3四个象限解决一个问题3基于创业板与沪深 3

4、00 的轮动策略5多头策略6多空中性策略7写在后面的话7图表目录表表1:多头轮动策略收益率与最大回撤62:中性轮动策略收益率与最大回撤7图图图图图图1: 轮动的两个维度32:一个例子：2013 年 12 月到 2014 年 5 月创业板指 VS 沪深 300 指数走势43:两个维度描述创业板指、沪深 300 指数板块轮动44:轮动策略操作方法55:多头轮动策略净值66:多空中性轮动策略净值7请阅读最后评级说明和重要声明2 / 9金融工程(专题报告)一、解读板块轮动的全新角度板块轮动描述的是市场上的不同特征的板块此消彼长的现象，例如大小盘轮动、周期防御轮动等。我们前期发布的一些相关报告使用宏观变

5、量研究过板块轮动与行业轮动相关内容，本文提出一个新的角度来研究板块轮动。简言之，我们通过两个维度描述板块轮动现象相对强弱（Strength）与相对动量（Momentum）。相对强弱，顾名思义，指的就是两个板块走势的相对强弱，这是大家比较板块强弱必然会用到的概念。另外一个维度相对动量，就是我们这里所说的“新角度”，什么含义呢？意思就是板块的相对强弱有延续原来的运动方向的趋势。二、四个象限解决一个问题如果把描述板块轮动的两个维度画在坐标图上，横坐标代表相对强弱，纵坐标代表相对动量，板块的轮动就被划分在到四个象限，并且四个象限的含义如下:右上方：板块相对强势，并且这样的强弱关系还会在正的动量效应下继

6、续加强；右下方：板块相对强势， 但是动量效应已经率先转负，这意味着板块强势地位将逐步减弱；左下方：随着负的动量效应的持续存在，板块相对转为弱势；左上方：板块相对弱势，但动量相应率先转正，这意味着板块正在由弱势地位转向强势地位。这样的现象周而复始，循环往复，就形成了板块轮动的现象。图 1: 轮动的两个维度资料来源：长江证券研究部下面来举个例子：选取2013 年 12 月到 2014 年 5 月的创业板指数与沪深 300 指数请阅读最后评级说明和重要声明3 / 9金融工程(专题报告)走势与相对走势如下图：图 2:一个例子：2013 年 12 月到 2014 年 5 月创业板指 VS 沪深 300

7、指数走势资料来源：万得资讯，长江证券研究部用两个维度来描述上述的轮动情况如下:图 3:两个维度描述创业板指、沪深 300 指数板块轮动资料来源：万得资讯，长江证券研究部使用强弱(Strength)与动量（Momentum）这两个指标构造的四个象限可以将两个请阅读最后评级说明和重要声明4 / 9金融工程(专题报告)板块的轮动位置进行分类，如上图。笼统的来看，创业板指数与沪深 300 指数的轮动现象可以被描述成一个循环往复的过程，点 1-8 位于右上方，创业板指数更加强势，亦即创业板相比沪深 300 拥有更加高的 Strength，并且动量（Momentum）为正，意味着创业板相比沪深 300 会

8、有正的超额收益；从 9 开始到 13，虽然创业板指数仍旧强势（Strength0）,但是动量（Momentum）已经转负，说明沪深 300 正在取代创业板的强势地位；随着动量（Momentum）一直为负，沪深 300 终于变得更加强势，体现在图上就是左下方的 14 到 22；逐步地，动量（Momentum）由负转正，并且逐渐带领创业板重回强势地位，Strength 也由负转正。到此，我们使用两个指标（Strength 与 Momentum）、四个象限描述了板块轮动的特性，板块轮动的现象体现在图中就是由右上强势，经过右下的减弱，到左下的弱势， 再到左上的提升，最终重回右上的强势，周而复始，反复循

9、环。三、基于创业板与沪深 300 的轮动策略基于上述对轮动的刻画，我们构建具体的轮动策略，仍旧使用创业板指数与沪深300 指数做测试。总体的思路如下：首先，分别计算创业板指数与沪深 300 指数的两个指标相对强弱、相对动量。其次，判断处于四个象限中的哪一个，如果位于右边的位置，那么认为创业板相对沪深 300 有正的超额收益，如果位于左边的位置，那么认为沪深 300 相对创业板有正的超额收益。最后，根据这样的思路构建多头策略与多空中性策略。图 4:轮动策略操作方法资料来源：万得资讯，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明5 / 9金融工程(专题报告)两种策略的具体操作方法如上图:点 4 是第

10、一个在直线右侧的点，那么从下一个点开始做多创业板指数(同时做空沪深 300 指数)，一直持有到点11，这个点开始穿过直线，那么从点 12 开始做多沪深 300（同时做空创业板指数）。一些具体的测试参数选取如下:时间区间：2010 年 6 月到 2015 年 11 月；数据频率： 周；多空中性策略:直线y=-1/sqrt(3)*x 的右侧做多创业板，做空沪深 300，直线的左侧做多沪深 300，做空创业板；多头策略：直线 y=-1/sqrt(3)*x 的右侧做多创业板，直线的左侧做多沪深 300。策略结果如下：1. 多头策略多图策略的净值与收益统计如下：图 5:多头轮动策略净值表 1:多头轮动策

11、略收益率与最大回撤收益率（%）最大回撤轮动策略创业板沪深 300轮动策略创业板沪深 300胜率盈亏比2010 年（半年）12.7018.4312.00-8%-10%-11%61%0.972011 年2012 年2013 年2014 年2015 年总体（年化）-22.5617.3829.6480.2965.7456.13-35.88-2.9982.9013.7180.0333.25-25.015.73-7.1253.410.665.17-25%-16%-11%-12%-46%-46%-36%-22%-13%-20%-52%-52%-30%-21%-21%-8%-40%-40%39%56%55%6

12、4%74%58%1.071.031.241.470.601.07资料来源：万得资讯，长江证券研究部。请阅读最后评级说明和重要声明6 / 9金融工程(专题报告)2. 多空中性策略中性策略的净值与收益统计如下：图 6:多空中性轮动策略净值表 2:中性轮动策略收益率与最大回撤收益率（%）最大回撤轮动策略创业板/沪深 300轮动策略创业板/沪深 300胜率盈亏比2010 年（半年）-5.563.89-20%-21%43%1.202011 年2012 年2013 年2014 年2015 年总体（年化）21.7532.49-6.8181.8543.3851.08-14.13-8.3492.69-28.28

13、80.1419.58-14%-7%-31%-8%-20%-31%-24%-17%-13%-42%-25%-42%61%56%55%64%66%59%0.971.460.801.350.841.03资料来源：万得资讯，长江证券研究部。四、写在后面的话板块轮动是一个比较难的话题，经过大量的尝试，我们找到一个简单直观而且有效的方法来度量之，我们给大家展示了用这个方法来参与创业板指数与沪深 300 指数轮动的效果，显示出不错的收益。我们会定期跟踪重点板块的轮动，同时这个方法也可以应用到不同板块，行业等，投资者可以与我们联系获得最新的观点与其他板块轮动效果。请阅读最后评级说明和重要声明7 / 9长江证券

14、研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部周志德主管(8621) 68751807甘露副主管(8621) 68751916杨忠华东区总经理(8621) 68751003鞠雷华南区总经理(86755) 82792756李敏捷华北区总经理(8610) 66290412投资评级布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为行业评级看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市

15、场持平看淡：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：公司评级买入：相对大盘涨幅大于 10%增持：相对大盘涨幅在 5%10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性我们无法给出明确的投资评级。，或者其他原因，致使8 / 9姓名分工电话E-mail研究部/机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）电话传真汉武汉市新

16、华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）传真京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）传真圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）传真0755-82724740重要声明长江证券股份具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表 现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司