金融风险量化与控制

1、金融风险量化与控制 金融风险量化与控制课程 论文（报告、案例分析） 院系 研究生部 专业 金融学 学生姓名 肖瑶 林子钦 颜斌斌 柳晓丹 任课教师 孟繁军 xxxx年1月3日 基于风险调整的peg指标选股有效性研究 摘要：自本文通过结合peg理论模型与capm模型得到基于风险调整的peg指标，并选取xxxx年年初至xxxx年年底上市公司中peg值大于零的股票为研究对象对该指标的选股有效性进行了实证研究。在运用capm模型时，本文对模型中的风险系数值进行了趋势分析，结果得出样本中大多数股票的系数服从均值回归或具有稳定性。因此即使值不是固定不变的，投资者对该值的预测亦具有可行性，继而可以对peg指

2、标进行风险调整。研究结果表明，peg值小的投资组合的收益率比peg值大的投资组合收益率高；风险调整的peg指标在三年期投资中具有显著的有效性，但在一年期投资中并不总是有效的。对于该指标在长期投资中有效，而在短期投资中失效本文认为主要是中国股票市场中股票的短期收益波动性较大因而无法反映其真实的内在价值所造成的。本文首次将peg指标根据peg理论模型转化成收益率后进行风险调整。在运用rpegr指标选择股票时，理论上当rpegrrf时，该股票被低估因此具有投资价值；当rpegrrf时，该股票被高估因而不具备投资价值。 关键字：风险调整的peg指标rpegr有效性值 一、前言 （一）研究背景及意义 在

3、流行市盈率pe作为选股指标时，投资者通常认为具有高市盈率的股票其价格可能被高估而具有较高的风险因此不宜被选做投资对象，反之亦然。然而，伴随着第三次工业革命中与互联相关的高科技公司的飞速发展，市盈率pe对于股票估值的有效性已经逐渐减弱，现实中有效投资组合包含高市盈率股票的现象非常普遍。因为一个具有高市盈率的股票，如果该股票同时具有很高的成长性，那么其价格有可能并没有被高估从而具有较大的投资价值；相反一个具有较低市盈率的股票，如果其没有任何成长性，则该股票并不是和其pe值表现的一样具备很大的投资价值。在这种情形下，市盈率增长率peg指标被推上了选股的舞台，并逐渐被投资者认可和衷爱。 最初peg指标

4、用于选股的投资者是华尔街“历史上最传奇的基金经理”peter lynch。xxxx年，他在其著作one upon wall street中讲市盈率时提到了一个精炼有效的投资原则：任何一家公司股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等。比如一家公司股票的市盈率为xxxx年，peter d.easton推导出peg指标的研究模型，并得出peg等于预期回报率平方的倒数的结论。对于peg指标在选取股票中的有效性，国内外有一部分学者进行了一定的研究。但是，目前对于peg指标的运用主要有两大误区。第一，部分学者将peg=1/r等式右边的股票预期收益率r值当做无风险收益率来处理，因此得到了该等式右边对

5、于同时期每只股票而言为固定值的结论，因此得出了peg值越小，则对应的股票越具有投资价值的结论。第二，部分学者虽然将r视为预期收益率，并得出了peg值越小股票的预期收益率越大的结论，但这部分研究没有考虑风险因素对股票收益率的影响，便片面的得出peg值越小的股票具备较高投资价值的结论。然而，由们仅仅可以得出peg值越小，股票的预期收益率越大的结论，该股票是否越具有投资价值还不得而知。因为对于不同的股票而言，由peg值等于理论预期收益率平方的倒数的结论可知，peg值随着股票的预期收益率的不同l （二）文献综述 peter d. easton（xxxx年1月至xxxx年9月的股票数据。pegr 为风险

6、调整过的peg值，即peg值乘于风险系数。其研究分别对10年和5年的投资期限组合收益进行分析，结果发现perg指标比pe和peg指标在选择股票时表现更好，且pe指标比peg指标选股表现更好。我小组认为该研究的不足之处在于其数据样本不够大，其结论需要一个更大的样本和更长的时间来验证。 sun.z(xxxx年7月至xxxx年7月样本的peg指标与股票回报是负相关的，但是该负相关关系很大程度上是由前半段时间的数据形成的。同时，他还发现股票组合peg值与其收益呈驼峰形关系，即低peg值和高 peg值的投资组合收益比具有中等peg值的投资组合的收益要低。其结果是对低 peg投资组合策略的一个否定。 樊越

7、（xxxx年12月31日的股价、总股本、xxxx年、xxxx年和xxxx年三年的预期每股分红等财务数据计算出所有对象的 peg值，然后按照peg值对570支股票进行排序分组，分别计算每支股票基于pe 估计的期望收益率和基于peg估计的期望收益率，并取每组样本中两组数据的中位数。通过与根据未来两期盈利预测数据和当期股票价格做回归求出的股票的理论期望收益率相比较，作者得到根据peg估计的预期收益率较根据pe估计的预期收益率更接近回归所得的期望收益率。因此，作者得出了与peter d.easton 类似的结论，即peg是优于pe的选股指标。 叶焕青（xxxx年至xxxx年我国a股市场股票按照peg值

8、大小分成5组进行投资收益的比较得出，peg值小的组合比 peg值大的组合收益率高。同时，作者还用资本资产定价模型得到每个组合的贝塔系数和超额收益率。研究结果显示peg值的大小与贝塔系数没有呈现相关性变化；peg值小的组合其超额收益率要高于peg值大的组合。 鲍庆、徐旸和刘剑锋（xxxx年至xxxx年香港证券交易所的238家上市公司的数据对其市盈率与股票收益率之间的关系进行了研究。经过分组统计研究，作者得出市盈率与股票收益率之间呈正相关性的结论，与市盈率与股票绩效之间呈反比例关系这一普遍观点背道而驰。同时作者还研究了市盈率与股票超额收益率之间的关系，结果仍然发现市盈率越高，其超额收益也越高。作者

9、的这一研究结论也从侧面说明，投资者将市盈率作为选股指标这一行为具有不准确性。 二、股票估值方法 （一）股票估值方法的发展及运用 股票价值投资由格雷厄姆和多德在1934年提出，他们认为股票的价值取决于该公司未来的盈利。在此之前，人们对于股票操作更多是投机行为而非投资。价值投资理论通过比较股票的价值与实际价格来判断该股票被高估还是被低估，从而确定股票是否具有投资价值。股票估值作为股票价值投资理论的核心在西方成熟的证券市场已形成了较为严密的体系。到目前为止，股票估值方法主要分为两大类，第一类为绝对估值法，第二类为相对估值法。绝对估值法主要包括贴现法、capm模型、经济增加值估值法（eva）等，目前运用较