第一创业-600320振华港机港口机械龙头 业绩稳步增长0409

1、 投资要点：收入增长 22.9% 净利增长 24.8%2007 年振华港机实现营业收入 210.05 亿元，YOY 增 22.9%，实现归属母公司净利 20.05 亿，YOY 增 长 24.8%，稀释每股收益 0.65 元/股。扣除非经常性损益后实现净利润 19.89 亿，YOY 增长 24.4%，稀释每股收益 0.64 元/股。经营活动现金净流量 5.48 亿。 z集装箱起重机与海上起重设备推动收入与盈利增长z推动振华港机 2007 年盈利增长的主要动力在于集装箱起重设备和海上重型装备的销售增长。其中新业务海上重型装备对公司 07 年新增利润的贡献达到了57%。原有的主要业务 集装箱起重设备

2、对 07 年新增利润的贡献仅为 33%，散货装卸机械下半年则发生 2400 多万的亏损。 研发和人工成本推动期间费用增长 2007 年振华港机的期间费用增幅达到 29.6%，高于销售收入和盈利的增长。公司期间费用的增长的主要原因是研发投入的增加和人工工资的上涨。公司每年将收入的 2%作为研发投入，同时保证员工工资每年有 10%的增长。由于港口机械行业更多是一个资金和技术密集的行业，而且公司也正向海上重型机械方面转型， 因此更多的技术投入对于公司的长期增长是有利的。 面临成本和汇率压力 公司展现优良的成本控制能力 2007 年振华港机在面临钢价上涨 16.7%和人民币平均汇率上升 4.7%的情况

3、下，公司的毛利率仅比 2006 年下降了 0.3 个百分点，保持基本稳定，而且如果考 虑公司所做的外汇套期收益，则公司去年的毛利率应该没有下降，展现出极强的成本控制能力。08 年一季度公司大幅增加钢材的预付采购款以规避钢价上涨的风险，从钢材价格一季度涨幅达到 35.4%的实际情况来看，公司大量进行钢材预先采购的策略应该会有助于稳定今年的毛利。 新产品和长兴岛基地逐步投产 保障今年业绩 30%左右增长 2007 年振华港机推出了双 40 英尺箱的岸边集装箱起重机和 4000 吨全回转浮吊等多项新产品，获得了很好的市场反应，为公司业绩的持续增长提供 了基础。同时长兴岛基地也将从今年 5 月份开始逐

4、步投产，公司场地不足带来的产能瓶颈问题应该会有明显改善，因此振华港机 08 年实现 300 亿销售收入的问题应该不大。 2008 增发收购上海港机 进一步拓展公司产品线 4 月 9 日，振华港机公布将向大股东定向增发 1.2 亿股收购上海港机 100%股权及江天实业100%股权，按上海港机 2007 年的净利润静态计算可以提高公司每股收益 0.03 元。虽然上海港机的收购 ROE 低于振华港机当前的 ROE 水平，不过上海港机长兴岛基地与振华港机现有基地连在一起，而且上海港机主要是国内客户，与振华港机的客户群互补，因此未来会有很好的协同效应。同时上海港机已成功进入轨道交通建设设备市场和铁路建设

5、设备市场，开发和制造了 6m 以上的圆隧道掘进机等轨道交通建设设备以及900 吨铁路提梁机、900 吨铁路运梁机和 900 吨铁路架桥机等铁路建设设备，因此收购上海港机也将进一步拓展公司产品线。 zzzz本报告是为特定客户和其他专业提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的告，务必与本研发中心联系，则后果自负。 传阅，如需引用或转载本报相关报告研究员：郭强电话：86-755-25832655E-Mail ：g

6、2008 年 4 月 9 日港口机械2007 年报点评一年内目标价：24 元振华港机（600320）买入港口机械龙头 业绩稳步增长交易数据52 周内股价区间(元)： 14.28-32.8总市值（百万元）： 54,653.33流通股本（百万股）： 1522.25流通股比率（%）： 47.46%资产负债表摘要（12/07）股东权益（百万元）： 11,113.87每股净资产：3.47市净率：4.92资产负债率：61.15%机械推荐与关注类股票指数表现 第一创业证券有限责任公司First Capital Securities Corporation Limited振华港机

7、2008 年年报点评z公司估值与投资评级目前振华港机已在港口机械市场树立了极强的品术和价格竞争优势与行业进入壁垒，拥有世界一流的竞争实力。同时公司向海 上重型装备转型的进展也比较顺利，因此预计 08-09 年公司摊薄的 EPS 将分别可达 0.8 和 1.09 元/股，对应 09 年的 PE 为 15.6 倍，给与“买入”评级。 表格 一振华港机盈利预测表单位：万元1,210,479.581,709,665.912,100,547.402,940,453.963,910,803.76一、营业收入1,266.692,336.272,918.962,960.033,990.54营业税金及附加管理费

8、用22,475.2429,130.7947,846.0565,810.4291,282.70资产减值损失0.005,690.829,713.764,961.672,633.09投资收益129.0333.33327.110.000.00加：营业外收入908.893,312.075,332.056,597.387,685.95三、利润总额131,891.67172,079.64218,226.93324,400.19444,499.75四、净利润121,999.65161,783.59201,144.79256,276.15351,154.80少数股东损益1,246.741,178.82687.5

9、1947.801,312.43六、摊薄每股收益（元/股）0.780.520.620.801.09资料来源：WIND、第一创业证券研究所请务必阅读首页之免责条款部分2五、总股本(万股）154,092.00308,184.00320,735.50320,735.50320,735.50归属母公司净利润120,752.91160,604.76200,457.28255,328.35349,842.37减：所得税费用9,892.0210,296.0517,082.1368,124.0493,344.95减：营业外支出1,188.192,156.703,521.173,639.543,769.52二、营

10、业利润131,810.91170,924.27216,416.04321,442.35440,583.32加：公允价值变动收益0.00-1,590.0812,789.920.000.00财务费用4,979.9545,600.1449,598.4544,106.8158,662.06销售费用2,292.443,566.084,047.305,706.017,615.71减：营业成本1,048,747.941,450,860.791,783,123.872,495,466.683,306,036.34项目2005200620072008E2009E 第一创业证券有限责任公司First Capita

11、l Securities Corporation Limited振华港机 2008 年年报点评免责声明：本报告是为特定客户和其他专业提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行

12、、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。第一创业证券研究所投资评级买入20%以上 10%-20%之间10%之间10%以上 预计 6个月内，股价表现优于市场指数6个月内，股价表现优于市场指数6个月内，股价表现介于市场指数6个月内，股价表现弱于市场指数谨慎买入中性减持 预计预计预计股票投资评级预计 6个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 推荐中性回避行业投资评级6个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间预计预计 6个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 第一创业证券有限责任公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TELAX