第十章__企业价值评估.ppt

1、Zhang Qiang 2009,1,第十章 企业价值评估,Financial Management,Zhang Qiang 2009,2,第一节 企业价值评估概述,企业价值评估的意义 企业价值评估是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。 价值评估使用的方法 价值评估提供的信息 价值评估的目的 用于投资分析 用于战略分析 用于以价值为基础的管理,Financial Management,Zhang Qiang 2009,3,企业价值评估的对象企业整体经济价值 企业整体经济价值是指企业作为一个整体

2、的公平市场价值。 企业的整体价值 整体不是各部分的简单相加 整体价值来源于要素的结合方式 部分只有在整体中才能体现出其价值 整体价值只有在运行中才能体现出来,Financial Management,Zhang Qiang 2009,4,企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。 会计价值与市场价值 现实市场价值与公平市场价值,Financial Management,Zhang Qiang 2009,5,企业整体经济价值的类别 实体价值与股权价值 企业实体价值=股权价值+债务价值 持续经营价值与清算价值 少数股权价值与控股权价值 企业价

3、值评估的模型 现金流量折现模型 经济利润模型 相对价值模型,Financial Management,Zhang Qiang 2009,6,第二节 现金流量折现法,现金流量模型种类 现金流量 股利现金流量模型 股权现金流量模型,Financial Management,Zhang Qiang 2009,7,实体现金流量模型 资本成本 现金流量持续年数,Financial Management,Zhang Qiang 2009,8,现金流量模型参数估计 预测销售收入 确定预测期间 预计利润表和资产负债表 预计现金流量 后续期现金流量增长率的估计 后续期价值=现金流量（t+1）/（资本成本-现金流

4、量增长率） 企业价值的计算,Financial Management,Zhang Qiang 2009,9,现金流量模型的应用 股权现金流量模型的应用 零增长模型 固定增长模型 两阶段增长模型,Financial Management,Zhang Qiang 2009,10,例1：B公司是一个高技术企业，具有领先同业的优势。2000年每股销售收入为20元，预计2001-2005年的销售收入增长率维持在20%的水平，到2006年增长率下滑到3%。目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长时可以维持不变。目前每股资本支出为3.7元，每股折旧费用为1.7元,为支持销售每年增长20%,资本支出

5、需同比增长,折旧费用也同比增长.净资本中净负债占10%,销售增长时维持此结构不变.目前每股净利润为4元,预计与销售同步增长. 2000年股企业的贝塔值为1.3,稳定阶段的贝塔值为1.1.国库卷的利率为3%,市场组合的预期报酬率为12.2308%.要求计算目前股票的价值.,Financial Management,Zhang Qiang 2009,11,三阶段增长模型,Financial Management,Zhang Qiang 2009,12,例2:C企业2000年有关数据如下:销售收入每股10元,每股净收益占收入的25%,每股资本支出1.2元,每股折旧0.7元,每股经营营运资本4元.预计

6、2001至2005年期间每股销售收入增长率可保持在33%的水平.2006年至2010年增长率按算术级数平均减少至6%,2011年后保持在6%的增长率不变.该企业在经营中没有负债,预计将来也不会利用负债.资本支出、折旧与摊销、经营营运资本、每股净收益等与销售收入的增长率相同。 2001-2005年的贝塔值为1.25，2006年开始按算术级数平均下降，2010年降至1.1，并可以持续。亿知无风险利率为7%，股票投资的平均风险补偿为5.5%。要求估计该企业股票价值。,Financial Management,Zhang Qiang 2009,13,实体现金流量模型的应用 例3：D企业刚刚收购了另一企

7、业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年年底净投资总额为6500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，净资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。预计2001至2005年销售增长率为 8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持2000年水平。借款利息按上年末借款余额和 预计利息率计算。 企业融

8、资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的 现金全部发放股利。 当前的加权平均资本成本为11%，2006年及以后年份资本成本降为10%。 企业平均所得税税率为30%，借款税后利息率为5%。债务市场价值按账面价值计算。 要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。,Financial Management,Zhang Qiang 2009,14,第三节 经济利润法,经济利润模型的原理 经济利润概念 经济收入 经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最大花费。 本期收入=期末财产-期初财产 经济成本 经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，还

9、包括机会成本。,Financial Management,Zhang Qiang 2009,15,经济利润 经济利润为经济收入减经济成本后的净额。 例4：A企业期初投资资本为1000万元，期初投资资本回报率（税后经营利润/投资资本）为10%，加权平均资本成本为9%，则该企业的经济利润为多少？,Financial Management,Zhang Qiang 2009,16,价值评估的经济利润模型 企业实体价值=期初投资资本+经济利润现值 全部投资资本=所有者权益+净债务 例5：B企业年初投资资本为1000万元，预计今后每年可取得税后经营利润100万元，每年净投资为零，资本成本为8%，利用经济利

10、润模型计算企业价值。 经济利润估价模型的应用,Financial Management,Zhang Qiang 2009,17,第四节 相对价值法,相对价值模型原理 市价/净利比率模型 基本模型 目标企业每股价值=可比企业平均市盈率目标企业每股净利润 模型原理,Financial Management,Zhang Qiang 2009,18,Financial Management,Zhang Qiang 2009,19,模型适用性 优点：（1）数据容易取得，且计算简单；（2）理论直观；（3）具有很高的综合性。 缺点：（1）当收益市负值时，模型失去意义；（2）受到宏观经济影响较大。 例6：甲企

11、业今年的 每股净利润为0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利增长率都是6%，贝塔值为0.75。政府长期债券利率为7%，股票风险附加率为5.5%。问本企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各为多少？ 乙企业与甲企业市类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值为多少？乙企业预期明年净利市1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值为多少？,Financial Management,Zhang Qiang 2009,20,市价/净资产比率模型 基本模型 市净率=市价/净资产 股权价值=可比企业平均市净率目标企业净资产 市净率驱动因素

12、,Financial Management,Zhang Qiang 2009,21,Financial Management,Zhang Qiang 2009,22,模型适用性 优点：（1）克服市盈率为负的 情况；（2)数据容易取得且容易理解；（3）净资产账面价值比较稳定，不容易被操纵；（4）市净率在一定条件下可以反映企业价值变化。 缺点：（1)账面价值受会计政策影响，不同企业可比性受影响；（2）对高科技企业和服务企业不适用；（3）当净资产为负时模型失去意义。,Financial Management,Zhang Qiang 2009,23,例7：下表列出2000年汽车制造业6家上市公司的市盈

13、率和市净率，以及全年平均实际股价。请用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价，哪个更接近实际价格？为什么？,Financial Management,Zhang Qiang 2009,24,市价/收入比率模型 基本模型 收入乘数=股权市价/销售收入=每股市价/每股销售收入 目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数目标企业销售收入 基本原理,Financial Management,Zhang Qiang 2009,25,Financial Management,Zhang Qiang 2009,26,模型适用性 优点:(1)不会出现负值;(2)比较稳定,不容易被操纵;(3)可以反映企业

14、的价格政策和企业战略变化. 缺点:不能反映成本的变化. 例8:某石油公司1992年每股销售收入为83.19美元,每股净利润为3.19美元.公司采用固定股利支付率政策,股利支付率为74%.预期利润和股利的 长期增长率为6%.该公司的贝塔值为0.75,该时期无风险收益率为7%,市场平均报酬率为12.5%.利用收入乘数模型为该公司股票估价.,Financial Management,Zhang Qiang 2009,27,相对价值模型的应用 可比企业的选择 修正的市价比率 修正市盈率 修正市盈率=实际市盈率/(预期增长率100) 修正平均市盈率法 修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(平均预期增长率100) 目标企业每股价值=修正平均市盈率目标企业增长率100 目标企业每股净利 估价平均法 目标企业每股价值=可比企业修正市盈率目标企