非银金融行业两融规模回暖金融蓝筹受益跟踪报告_h

1、 行业跟踪|非银金融证券研究报告前次评级报告日期买入2016-11-19核心观点： 两融规模回升，非银标的受青睐截止今年 5 月 30 日，全市场两融余额降至最低点，仅为 8209 亿元， 较年初规模下降 29.3%。不过自 10 月以来，两融规模出现明显反弹迹象。截止 11 月 15 日，两融规模回升至 9459.71 亿元，实现两融规模连续 7 日增长， 较十月初规模增长 7.3%。自 11 月以来，融资买入标的中，非银板块吸引的资金较为明显，合计超过 732.8 亿元，占到所有融资买入资金的 10%。 两融资金成为近期非银板块上行的重要推力。 关系显著，两融增量推动非银板块14 年末开会

2、启动的牛市行情中，两融规模与非银板块呈现较为明显的正相关关系。具体来看，两融规模进入实质性增长要从 14 年 7 月开始，当时两融规模仅有 4077 亿元，但在进入当四季度后，至 14 年底已增长至万亿元规模。而这也直接开启了非银板块 14 年末的年终行情数据显示， 2014 年 7 月至 14 年底，申万非银指数上涨 144.03%，并开启了 15 年上半年牛市行情。而后非银指数和两融规模也在 15 年中旬达到顶点，但随后遭遇股灾快速下滑。而从当前两融额度排名来看，融资资金流入方向也符合市值从大到下的顺序，非银标的更受两融资金青睐。 相对市场表现非银金融沪深300-2% -13% -24%

3、-35%2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 分析师：曹恒乾 S0260511010006020-87574529商 田 S0260516050001分析师： 相关研究：四季度行情再现，关注板块机会:非银金融行业跟踪报告 回归经纪本源，服务优质优价: 证券行业深度报告 【广发非银】非银行金融周报20160620：券商风控管理新规落地，监管指标细化有利于 新规平稳过渡（买入） 2016-11-142016-11-02两融提升对券商的双轮驱动效应两融规模的提升对券商股有明显的双轮驱动效应

4、：一是券商股作为金 2016-06-20融蓝筹两融标的，在当前时点有望受到资金青睐；二是直接影响券商业绩， 提高经纪业务收入。最新数据显示，94 家券商平均两融业务规模为 98 亿元， 而前十大券商平均两融规模为 475.9 亿元。在 2015 年股灾之前，两融信用账户无论个人还是机构均呈现井喷式增长，但随后在 7 月受股灾爆发影响， 出现明显断崖式下跌，单月下滑幅度达 48.9%，近乎腰斩。但 2016 年随着市场行情逐渐修复，两融账户数量也迎来缓慢爬升，1-9 月实现信用账户数量连续增长，较年初增长 4.32%。从数据上分析，无论融资规模还是信用账 户数量，均呈现向上趋势。 联系人：文京雄

5、投资建议两融回暖对于非银板块的提振具有较大意义，结合当前估值，非银整 体仍然具备长期配置意义。年末深港通、养老税延两大催化剂对行业影响值得密切关注。推荐标的：中国平安、新华保险、华泰证券、国元证券、东吴证券、东兴证券。 风险提示1、两融规模波动较大，资金回撤；2、催化剂落地时间晚于预期；3、受年终市场情绪影响成交量突然下滑等。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1 / 7行业评级买入两融规模回暖，金融蓝筹受益非银金融行业跟踪报告 行业跟踪|非银金融两融规模回升，非银标的受青睐受年初熔断影响，今年年初两融规模一度出现断崖式

6、下滑。截止今年5月30日，全市场两融余额降至最低点，仅为8209亿元，较年初规模下降29.3%。不过自10月以来，两融规模出现明显反弹迹象。截止11月15日，两融规模回升至9459.71亿元，实现两融规模连续7日增长，较十月初规模增长7.3%。 图1：2016年两融规模14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000融资融券余额(亿元)数据来源：wind、广发证券发展研究中心自两融业务开展以来，非银板块凭借良好的盈利性和稳健性，一直是两融资金青睐的标的。数据显示，截止11月15日，融资余额最高的前100个标的中，涉及非银板块的标的共计18家，其中保险（中国平安）一

7、家，券商17家。其中中国平安长期为两融规模最大的标的，一直占据首位。18家非银标的合计融资规模约663.59亿元，占到全市场两融总规模的7%。 图2：前100两融标的中非银标的规模（亿元）及占流通市值比例（%）14012.0%12010.0%1008.0%806.0%604.0%402.0%2000.0%最新融资余额(亿元)占流通市值比(%)数据来源：wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2 / 7 行业跟踪|非银金融自11月以来，融资买入标的中，非银板块吸引的资金较为明显，合计超过732.8亿元，占到所有融资买入资金的10%。两融资金成为近期非银板块上行的重

8、要推力。图3：11月融资买入规模前100位中的非银标的1,000,000 800,000600,000400,000200,0000融资买入额(万元)数据来源：wind、广发证券发展研究中心关系显著，两融增量推动非银板块14年末开会启动的牛市行情中，两融规模与非银板块呈现较为明显的正相关关系。具体来看，两融规模进入实质性增长要从14年7月开始，当时两融规模仅有4077 亿元，但在进入当四季度后，至14年底已增长至万亿元规模。而这也直接开启了非银板块14年末的年终行情数据显示，2014年7月至14年底，申万非银指数上涨144.03%，并开启了15年上半年牛市行情。而后非银指数和两融规模也在15年

9、中旬 达到顶点，但随后遭遇股灾快速下滑。 图4：两融余额规模（亿元）与非银指数高度吻合25,000.003500300020,000.00250015,000.00200015001000500010,000.005,000.000.00融资余额(亿元)非银金融（申万）数据来源：wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3 / 7中信证券国元证券西部证券方正证券国金证券东北证券东吴证券兴业证券广发证券华泰证券国海证券太平洋长江证券山西证券光大证券中国平安锦龙股份招商证券 行业跟踪|非银金融最新数据显示，目前A股中两融标的共计895支，按行业数量划分，TMT、医药、

10、房地产等板块数量最多。若按市值划分，则金融服务业和石油开采板块市值最大， 其中非银标的（保险、资本市场服务）分别排在第5位和第8位。值得注意的是，金融板块普遍市值较大，如保险板块，仅4家保险公司合计市值超过1.6万亿元，而19 家券商标的合计市值也超过1.48万亿元。而从当前两融额度排名来看，融资资金流 入方向也符合市值从大到下的顺序。 图5：按行业标的数量划分，前10两融标的图6：按市值划分，前10两融标的数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心两融提升对券商的双轮驱动从资金流量上看，两融资金对于低估值的蓝筹型股票更加青睐，而目前时点， 非银板块正是两

11、融资金选择的优先品种。而两融规模的增长对于券商收入提升更是直接利好。由于当前行业平均佣金率水偏低，两融业务作为近年来由监管机构大力推动的券商创新业务，发展迅猛。从费率上看，两融业务收取利率要明显高于行业佣金（融资平均8.6%，融券平均10.6%），且一旦融资构成，无论是否交易，均需要计提融资费率，大大降低了交易波动带来的干扰。因此，两融规模的提升对券商股有明显的双轮驱动效应：一是券商股作为金融蓝筹两融标的，在当前时点有望受到资金青睐；二是直接影响券商业绩，提高经纪业务收入。 最新数据显示，94家券商平均两融业务规模为98亿元，而前十大券商平均两融 规模为475.9亿元。在2015年股灾之前，两

12、融信用账户无论个人还是机构均呈现井喷 式增长，但随后在7月受股灾爆发影响，出现明显断崖式下跌，单月下滑幅度达48.9%， 近乎腰斩。但2016年随着市场行情逐渐修复，两融账户数量也迎来缓慢爬升，1-9月实现信用账户数量连续增长，较年初增长4.32%。从数据上分析，无论融资规模 还是信用账户数量，均呈现向上趋势。 图7：截止2016年11月两融规模前十券商图8：识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4 / 7 行业跟踪|非银金融8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000014,00012,0

13、0010,0008,000 6,000 4,000 2,000 0 7,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000期末融资融券余额(万元)个人机构数据来源：wind、广发证券发展研究中心数据来源：wind、广发证券发展研究中心投资建议两融回暖对于非银板块的提振具有较大意义，从标的属性上，非银标的更受融资资金青睐。结合当前估值，非银整体仍然具备长期配置意义。年末深港通、养老税延两大催化剂对行业影响值得密切关注。推荐标的：中国平安、新华保险、华泰证券、国元证券、东吴证券、东兴证券。 表1：保险公司估值表数据来源：wi

14、nd、广发证券发展研究中心表1：证券公司估值表识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5 / 72011年1月2011年6月2011年11月2012年4月2012年9月2013年2月2013年7月2013年12月2014年5月2014年10月2015年3月2015年8月2016年1月证券简称 价格 EV1YrVNBP/EVVNBX2013A 2014A 2015A 2016E2013A2014A2015A2016E2013A2014A 2015A 2016E2013A2014A 2015A 2016E中国人寿中国平安中国太保新华保险行业平均 22.9735.0130.1244.2012.11

15、16 0919.8221.0541.6425 8030.2434.5715.9318 9022.6924.4220.6427 3333.1036.050.750.821.121.272.292.471.691.980.830.961.331.601.361.572.122.961.901.431.161 090.841.361.161 011.891.591.331 232.141.621.341 231.691.501.241.1414.418.362.821.5112.3717.902.830.2217.1411.655.603.5617.3510.725.232.7515.3212.16

16、4.122.01证券简称 价格 EPSBVPSP/EP/B2013A 2014A 2015A 2016E2013A2014A2015A2016E2013A2014A 2015A 2016E2013A2014A 2015A 2016E中国人寿中国平安中国太保新华保险 行业平均 22.9735.0130.1244.200.803.564.422.973.381.021 221.961.491.422 052.762.207.8010.0511.4111.5123.0816.2818.2821.0210.9212.9314.7115.1912.6015.5018.5419.8

17、826.2220.1618.7120 919.847.9311.8110 3429.4724.6515.4020.1631.1621.5216.0320 0924.1718.5615.4917 882.952.292.012.001.522.151.911.672.762.332.051.983.512.852.382.222.682.402.091.97 行业跟踪|非银金融数据来源：wind、广发证券发展研究中心风险提示1、两融规模波动较大，资金回撤；2、催化剂落地时间晚于预期；3、受年终市 场情绪影响成交量突然下滑等。 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6 / 7EPS（综合收益口

18、径）BVPSPE（综合收益口径） 价格15A16E17E15A16E17E15A16E17EPB 15A16E17E中信证券17.211.821.081.8211.4812.0613.5491691.51.431.27海通证券16.881.420.690.979.3610.0710.871224171.81.681.55华泰证券20.411.690.491.2111.2811.2712.261242171.81.811.66招商证券18.741.680.721.417.228.1810.781126132.62.291.74光大证券17.461.850.641.208.789.3112.039

19、27152.01.881.45长江证券12.140.650.350.393.043.273.421935314.03.713.55国元证券23.891.400.690.9110.1510.6613.55173526西南证券7.660.550.230.493.373.523.8614338申万宏源6.880.590.280.442.503.013.341225162.72.292.06太平洋5.830.170.050.061.091.741.7934127905.43.363.26东北证券13.961.210.500.764.876.827.5512

20、28182.92.051.85国金证券14.140.750.460.735.457.488.021931192.61.891.76兴业证券8.560.610.310.472.764.755.151428183.11.801.66山西证券14.470.540.230.414.455.766.072762363.32.512.38方正证券8.660.590.220.464.254.374.651539192.01.981.86国海证券7.770.470.260.353.143.353.631729222.52.322.14东吴证券14.770.930.310.495.516.604.6216473

21、00西部证券25.580.760.400.544.346.536.953464475.93.923.68东兴证券23.510.750.270.734.936.206.283188324.83.793.74东方证券16.491.310.311.365.626.727.891353122.92.452.09国泰君安18.521.970.881.3012.5013.2815.28921141.51.391.21第一创业41.780.570.330.59741257813.410.149.31行业2713292.32.031.82 行业跟踪|非银金融广发非银行金融行业研究小组曹恒乾： 资深分析师，英国达勒姆大学（University of Durham）金融学硕士，2008 年进入广发证券发展研究中心。2012 年至 2013 年 获“新财富”非银行金融第一名（团队）。 广发证券行业投资评级说明买入： 持有：卖出：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券公司投资评级说明预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%