流动性风险PPT课件

1、流动性风险,组1：周圆、高梓栋、郭仕利、孙苓潇 组2：庞敏、邹倩、郭瑜,.,2,流动性风险,Content: 交易流动性风险 交易速度和交易成本 融资流动性风险 到期支付能力 流动性黑洞 市场震荡所造成的流动性枯竭,.,3,交易流动性风险,平常我们所说的冲击成本，就属于交易流动性风险范畴。当你手中持有少量（占市场比重很小）的某种资产，那么流动性不会成为威胁，因为你的交易行为不会对市场产生明显的冲击，或是你在很长一段时间交易大量的某种资产，此时的流动性可能也不会是个大问题，因为有足够的时间来消化你对市场价格的冲击。但是，如果你要在一天内交易大量的某种资产，此时事情就变得很不容易，市场上可能难以满

2、足你的需求，这种情况下资产价格就会发生由于你的交易行为导致的剧烈波动。,.,4,特定资产出售价格取决于,.,5,考虑有做市商的市场，他们会给出买入和卖出报价，但是这只适用于一定的数量，当交易数量超过额度之后，做市商就会提高买卖价差以对冲自己的风险增加，这是因为当交易数量增大之后，对风险暴露的对冲也会变得更加困难。类似的在没有做市商的市场中，仍然会隐含着一个买卖价差。,.,6,买卖价差与交易数量有关，如上图所示,.,7,透明度的重要性,2007年信用危机的一个教训是：流动性的重要性，如果一个资产的特性具有不定性，那么这个资产的流动性也不会持续很久。2007年以前，市场上流行次级贷款、信用卡应收账

3、款项和其他资产进行打包，并以份额的形式将信用风险进行出售。2007年8月以后，当市场参与者意识到自己对抵押资产份额知之甚少，并且难以获得其信息，同时发现自己错误的将信用评级作为交易产品基础资产信息时，为时已晚。2007年8月以后，由次级贷款生成的债券流动性消失，金融机构无法对其之前疯狂交易的产品进行有效管理，随之而来的就是市场的无序与恐慌。,.,8,对比已经较为完善的衍生产品，我们能够总结出：市场有时会被一些不透明的产品所迷惑，但是一旦市场反应过来，这些产品的流动性将会随即消失，这是再想要交易这些复杂的产品，其买卖差价就会变得很高。,.,9,流动性检测,.,10,.,11,.,12,.,13,

4、.,14,经流动性调整的风险价制度,.,15,优化平仓,当交易员想要对一个较大的头寸进行平仓的时候一定要有一个最佳的交易策略，如果太快，市场流动性不能满足他的需求，他就会面临较大的买卖价差；相反，如果平仓很慢，那么他虽然能够将价差控制，但是同时又会面临中间市场价格变动而带来的潜在风险。,.,16,.,17,.,18,.,19,融资流动性风险,融资流动性风险是当金融机构为了满足现金要求时而产生的，也就是在指定的付款日，银行能否履行其支付义务。 这里我们要区分一下有偿付能力（solvency）和流动性（liquidity）的不同。有偿付能力指的是公司的资产大于负债，即公司的净价值为正。而流动性是指

5、在指定的付款日，银行有足够的现金进行支付。一个有偿付能力的公司也可能会因为流动性困难而破产。,.,20,流动性来源,金融机构的流动性的主要来源如下： （1）流动性资产（持有现金和随时可以转化为现金的短期国债） （2）变卖交易资产的能力 （3）短时间内在交易市场借入现金的能力 （4）短时间内提供有利的条款以吸引零售存款的能力 （5）短时间内将资产（例如贷款）进行证券化的能力 （6）由中央银行借入资金,.,21,流动性资产,流动性资产主要包括现金和可以被转化为现金的短期国债，这些是相对比较昂贵的流动性资产，因为资产的流动性与其所提供的收益一般存在制约关系，这个大家都知道。,.,22,流动性资产,流

6、动性资产的流动性风险较小。主要风险来自于判断哪些资产为流动性资产（即可以转化为现金的），那些资产为非流动性资产。这时，对流动性进行检测的基础应基于受压市场条件，而不是正常市场条件。因为当一家金融机构需要流动性时，其他许多金融机构往往也会需要流动性，这是在正常市场上流动性很好的资产在受压市场可能难以变卖。比如07年次贷危机时期就是一个典型情况。,.,23,交易及零售存款,交易市场存款的风险主要来自于利率的攀升和贷款期限的下降，这些在受压市场状态下更为突出，有时市场根本就不再提供资金。作为金融机构，为了应对这一风险，应该监控在短期能够作为贷款的抵押品的资产，通过（在一定费用下）申请信用额度的形式来

7、缓解融资风险。 从零售客户中得到存款的变动幅度相对较低，但是当今的零售市场的风险因素也在加大。因为零售客户有了更多的投资渠道，并可以方便的通过网络转移资产，这些构成了零售 存款的主要风险。,.,24,证券化,危机前后两重天 外在的负担,.,25,由中央银行借入资金,中央银行一般是金融机构取得资金支持的最后手段，为了保证金融系统的稳定，中央银行也会对遇到财务困难的金融机构提供资金支持。这时借入资金的银行必须提供抵押品，中央银行在对抵押品进行折价后借出相应数量的资金。采取这一措施通常是在迫不得已的情况下，这里的风险在于一旦消息走漏，这一行为会被市场解释为银行运作出现困难，会导致丧失其他的流动性来源

8、。,.,26,对冲问题,对冲问题一般出现在公司利用有保证金要求的合约来对冲流动性差的资产的情形，它对于流动性的冲击主要来自于保证金制度，尤其是其中的盯市制度。 下面我们通过一个案例来解释这一风险：,.,27,案例：Ashanti Goldfields 公司,Ashanti Goldfields 是一家非洲的金矿公司，该公司在1999年因为对冲遭遇运作困难。最初，公司为了保证其股权收益人在金价下跌时不受损失，公司决定使用远期合约来对冲风险，在远期合约中，公司以固定价格卖出黄金。但是，在1999年9月26日，欧洲央行突然宣布将在接下来的5年对黄金出手进行限制，这个消息是金价上涨了25%。这是，由于

9、Ashanti公司的远期合约头寸变得不利，远期合约价值降低，需要追加额外的保证金，但是由于Ashanti没有预料到这意外的流动性需求，最后不得不改组金矿（包括出售矿井和改变对冲头寸）。虽然最后满足了流动性需求，避免了破产，但是却也大大削弱了股权人的价值。,监管原则,2007年，由于次贷危机等因素，市场流动性紧缩，银行监管部门修改了关于银行管理流动性的规则，这些规则可以总结为以下方面： （见 国际清算银行 “Principles for Sound Liquidity Risk Management and Supervision”）,.,29,流动性黑洞,组2：庞敏、邹倩、郭瑜,.,30,流动

10、性黑洞是指金融市场在短时间内骤然丧失流动性的一种现象。 他是由珀森德等国外学者在流动性黑洞一书中提出了一个与“流动性过剩”针锋相对、比“流动性不足”更为深刻的新概念。,.,31,影响流动性黑洞产生的因素,负反馈交易员： 价格下跌时买入资产，在价格上涨时卖出资产 正反馈交易员： 价格下跌时卖出资产，在价格下跌时买入资产,.,32,影响流动性黑洞产生的因素,负反馈交易员主导市场时： 在资产价格低于合理价格时，其买入，造成市场需求，价格上升至较为合理的价位；资产价格上升太大时，其卖出，产生市场资产供应，价格被调整到更为合理的价位，市场具有流动性。 正反馈交易员主导市场时： 资产价格会趋向于不稳定，市

11、场会变为单边市场，流动性会变差，资产价格下跌会触发交易员变卖资产，卖方的存在吸引的不是买方而是更多的卖方，那么流动性黑洞就会产生。,.,33,影响流动性黑洞产生的因素,杠杆化：借债进行投资运营，以较少的本金获取高收益。 对于杠杆使用过度的企业和机构来说，资产价格的上涨可以使它们轻松获得高额收益，而资产价格一旦下跌，亏损则会非常巨大，超过资本，从而迅速导致破产倒闭。 去杠杆化：通过抛售资产等方式降低负债，逐渐把借债还上。 一旦进入去杠杆化进程，包括风险利差、流动性利差、市场波动水平都会上升。资产价格将因此受到冲击。这个过程造成了大多数资产价格如股票、债券、房地产的下跌。,.,34,影响流动性黑洞

12、产生的因素,单个公司或机构“去杠杆化”并不会对市场和经济产生多大影响。但是如果整个市场都进入这个进程，大部分机构和投资者都加入“去杠杆化”的行列，被迫或主动的把过去采用杠杆方法“借”的钱吐出来，那金融市场大量复杂的、杠杆倍数高的投资工具就会被解散，而衍生品市场也面临着萎缩，相关行业受创，使市场流动性的大幅缩减，便造成了流动性黑洞。,.,35,例证：,比如，当投资者意识到次贷风险并解除在次级债券上的投资杠杆时，那些和这些债券有套利关系的其他债券、持有这些债券的其他投资者、以及他们持有的其他品种，都会遭受影响，资产被大量抛售。这个过程就从有“瑕疵”的债券蔓延到无瑕疵的债券，并最终影响市场的流动性，

13、进而冲击实体经济，相关行业受创，市场流动性大幅缩减，最终造成了流动性黑洞。,.,36,影响流动性黑洞产生的因素,新巴塞尔协议 一致的监管环境使所有银行对 外部事件的反应比较一致。 因为银行所持有的交易比较类似，当不同银行做出类 似的交易举动，使市场流动性大幅缩减时，可能会引发流 动性黑洞。,.,37,例证：,以市场风险为例，波动率及相关性的增长会促发市场VAR数量和市场资本金的增大，因此银行会尽量减少自己的风险暴露，减少贷款发放，因为银行所持交易比较类似，当银行都做出类似的交易举动时，这时流动性黑洞也会因此产生。 信用风险中也是，当经济周期处于最低点时，违约概率会相对较高，因此由新巴塞尔协议中

14、模型所决定的对于贷款的资本金要求也比较高，这时银行会不太愿意借钱给客户，导致信贷紧缩，特别是会影响到中小企业的融资，因此对中小企业也造成了流动性黑洞。,.,38,影响流动性黑洞产生的因素,非理性繁荣：受雇于不同金融机构的交易员，对于某种资产、 或某个市场变量进行了不理性的判断，而使 金融机构的资产负债表中过分累积某种资产 或与某变量有关的资产，而且这种过程还不 断地自我强化。,.,39,影响流动性黑洞产生的因素,当市场泡沫破裂，许多交易员会同时试图平仓，从而引发流动性的消失，触发损失。而波动率的增大以及风险管理程序的应用会触发更多的金融机构同时对某个较大规模的风险头寸进行平仓，进一步触发损失，造成更加严重的流动性问题，从而造成流动性黑洞。 例证： 2007年开始的次贷危机,.,40,防范流动性黑洞的具体措施,首先, 监管者要重视长期投资目标和短期风险管理系统之间的错配风险 监管者可以通过鼓励采用与众不同的风险管理方法来形