第三讲-相机抉择与课件

1、第三讲-相机抉择与,第三讲相机抉择与政策规则,第三讲-相机抉择与,主要研究内容,一、相机抉择货币政策 二、货币政策博弈与规则选择,第三讲-相机抉择与,参考书,1、（美）劳伦斯.H.怀特著货币制度理论，第9、10、11章，中国人民大学出版社，2004年。 2、（加）杰格迪什.汉达著货币经济学第12、15章，中国人民大学出版社，2005年。 3、（美）本杰明.M.弗里德曼，（英）弗兰克.H.哈恩主编货币经济学手册第21、22章，经济科学出版社，2002年。,第三讲-相机抉择与,一、相机抉择货币政策,（一）相机抉择货币政策的内涵 （二）相机抉择质疑,第三讲-相机抉择与,（一）相机抉择货币政策的内涵,

2、基本含义：政府应通过对需求的管理调控经济，主要方式是采用“逆风而行”的经济政策，即反周期的政策操作。 政策分类：相机抉择的财政政策和相机抉择的货币政策。,第三讲-相机抉择与,主要内容： 在经济衰退时，政府采用扩张性的财政政策与货币政策，刺激需求，使产出增加，失业减少； 在经济出现通货膨胀时，政府采用紧缩性的货币与财政政策，抑制通货膨胀。,第三讲-相机抉择与,主要理论依据：短期菲利普斯曲线描述的通货膨胀率与失业率间的替代关系。 政策的贡献：1970年代以前，相机抉择始终上逻辑上最具说服力的政策，在发达国家战后20年的经济快速发展中，相机抉择提供了重要的政策支持。,第三讲-相机抉择与,（二）相机抉

3、择质疑,问题的提出：为什么英、美1970年代后会出现滞胀？通货膨胀率与失业率间的替代关系不存在？ 问题的根源：相机抉择是一种陷阱。 理由：经济主体都具有理性预期的能力。 相关研究：,第三讲-相机抉择与,1、相机抉择货币政策操作与降低通货膨胀的选择（基德兰德普雷斯克特、巴罗戈登） 选择1：使目标失业率接近自然失业率。 做法：改革失业保险、降低边际所得税率，从而降低财政的外部性。 选择2：降低经济主体对未预期通货膨胀的反应。 做法：减少随意的、反复无常的货币政策操作（即相机抉择的货币政策）。,第三讲-相机抉择与,选择3：提升公众对通货膨胀的厌恶程度，使其相对高于对超过目标失业率的厌恶。 条件：若要

4、降低通货膨胀率的边际损失成本，就意味着使公众接受预期通货膨胀率。 要求：赋予中央银行独立性，中央银行行长应该比公众对通货膨胀有着更加“强硬”的态度。,第三讲-相机抉择与,相机抉择货币政策面临的挑战：在动态不一致的情况下，相机抉择产生的时间一致性均衡是次优的。 原因： 一是货币当局不会接受自然失业率和零通货膨胀的组合。因为降低失业率的成本大于通货膨胀的成本。 二是理性经济主体会根据货币政策的变化调整并修改其对通货膨胀率的预期，从而改变政策制定者的决策参数，使决策者不得不进一步调整政策。这个变化过程将收敛于一种次优结果。,第三讲-相机抉择与,结论： 一是当经济处于“自然”均衡状态时，相机抉择货币政

5、策是导致失业率和产出偏离自然率的潜在原因。 二是当经济出现周期波动时，反周期的货币政策不能有效地抵消这种波动。 因为货币政策的目标不是恒定实际产出，而是尽可能地使经济接近于产出的自然水平。,第三讲-相机抉择与,2、巴罗戈登（1983）关于通货膨胀变化的实证分析,实证方法：社会无差异曲线的椭圆形状和长期菲利普斯曲线相结合的分析方法。 解释的主要问题：引起实际通货膨胀率变化的主要因素。 意义：解释了多重目标下不能有效控制通货膨胀的原因。,第三讲-相机抉择与,实证的主要结论： 结论1：通货膨胀率随着自然失业率和目标失业率之间差异的增大而上升。 假设自然失业率上升，但目标失业率不变，或二者上升的比率不

6、同。 若货币当局预期失业率会上升，会沿着短期菲利普斯曲线来平衡通货膨胀与失业的边际损失，企图用出乎意料的通货膨胀换取失业的降低。 若公众预料到通货膨胀的上升，则实际失业率不可能降到自然失业率以下（滞胀）。,第三讲-相机抉择与,结论2：通货膨胀率随着劳动力市场对未预期通货膨胀的敏感性的增强而上升。 未预期的通货膨胀带来的、用失业率下降来衡量的支付值越大，货币当局受通货膨胀的诱惑就越大。,第三讲-相机抉择与,结论3：通货膨胀率随着公众对失业的关注相对于对通货膨胀的关注的增加而增大。 公众越关注失业问题，越容易增加货币当局制造通货膨胀的诱惑，并因此选择高通货膨胀率。 当高通货膨胀不能有效降低失业率时

7、，滞胀应运而生。,第三讲-相机抉择与,结论4：从基于规则的体制向相机抉择的体制转变，通货膨胀率将上升（成为正值，而不是零）。 相机抉择货币政策操作的要点：当局在每一期都要找出最理想的通货膨胀和失业的组合，并各期更新。 货币当局不能预先承诺零通货膨胀，使理性预期的通货膨胀永远大于零。 事实：中央银行放弃金本位制后，通货膨胀就较前更高，尽管其有能力控制之。,第三讲-相机抉择与,巴罗（1986）关于相机抉择政策干扰稳定的解释： 与金本位制不同，相机抉择的不兑现货币体制因为“不锚定”长期价格水平、通货膨胀率和预期，所以促使实际经济不稳定。 预期通货膨胀率的变化导致流通速度的变化，从而对总需求造成扰动。

8、,第三讲-相机抉择与,二、货币政策博弈与规则选择,（一）信息不对称与货币政策博弈 （二）规则的选择,第三讲-相机抉择与,（一）信息不对称与货币政策博弈,1、巴罗戈登声誉约束模型（完全信息下的货币政策博弈） 问题的提出：在相机抉择的情况下，货币当局可通过制造通货膨胀意外获取额外的利益，但如果在政策制订者与公众间存在重复博弈时，潜在的信誉损失可能会迫使政策制订者放弃相机抉择转而遵循某种规则。 即政府会放弃从制造通货膨胀意外获利的短期收益以确保长期的低通胀给经济带来的好处。,第三讲-相机抉择与,Barro and Gordon（1983）通过将声誉机制引入模型，考察了政府在面临短期收益（诱惑力）和声

9、誉损失（强制力）下的政策选择。 模型分别分析了相机抉择、遵守规则与违约的成本，认为当政策制订者的违约成本低于遵守零通胀规则的成本时，就存在对政策制订者违背规则的诱惑力。,第三讲-相机抉择与,在一次博弈的情况下，有可能实现公众保持零通胀预期、政府则实施通胀政策达到利益最大化的均衡。 但实际上政府与公众间的博弈不可能只进行一次，政策制订者的行为将影响公众的下一期预期。 政策制订者多次违约的成本是其声誉损失，公众对其不信任。,第三讲-相机抉择与,模型的结论： 一项货币政策能否得以维持，必须满足其强制力大于诱惑力的条件。 该条件取决于两个因素： 一是公众对政府违约实施惩罚的时间长度。时间越长，其违约成

10、本越高，政策得以维持的可能性越大； 二是折现因子的大小。如果折现因子小，后期的成本对政策制订者而言相对小，则其进行欺骗的可能性就大。,第三讲-相机抉择与,模型的意义：通过声誉机制将政策制订者的决策与公众行为联系起来，解决了在多次博弈中如何实现均衡的问题，从理论上说明了最优规则的存在及所需满足的条件。,第三讲-相机抉择与,2、贝克斯德里菲尔模型（不完全信息下声誉约束模型） 问题的提出：在不完全信息下，由于公众对政府类型的不确定，公众对政府的行为具有不确定的预期，信誉机制的存在能否解决动态不一致的问题？,第三讲-相机抉择与,二人将政府区分为强势政府和弱势政府两种类型，然后进行模型分析。 假设强势政

11、府不制造通胀，而弱势政府可能迫于利益集团的压力制造通胀，也可能实行零通胀政策欺骗公众，在适当时机制造通胀获取额外收益。 信息不对称使公众不能事先知道是哪类政府执政，只能根据政府执行的政策进行事后判断。,第三讲-相机抉择与,设政府的任期为两届，建立模型分析公众与政府的博弈过程。 设产出与通胀率间的函数式为： yt是第t期的产出，y*是充分就业下的产出，是第t期的通货膨胀率与预期的通货膨胀率的差额，b为正的常数。 即意外的通货膨胀会导致产出的上升。,第三讲-相机抉择与,选择与巴罗戈登模型中同样形式的社会成本函数。 ，b0 设公众认为弱政府出现的概率为p，并定义此类政府最小化的目标函数为。 01 其

12、中，表示对第二届政府成本的重视程度，1和2分别表示第一期和第二期的社会成本。,第三讲-相机抉择与,由于强政府在任期内能始终将通货膨胀率设为0，模型集中讨论了弱政府执政下政策制订者和公众的行为。 以数学形式表示各种情况下的概率（p表示概率）： p（零通胀强政府）1，表示强政府一定实施零通胀； p（零通胀弱政府）q，表示弱政府在第一期实行零通胀政策的概率，即弱政府伪装成强政府的概率。,第三讲-相机抉择与,模型通过分析弱政府选择零通胀的目标函数值，认为可能会出现三种均衡： 其一，当弱政府的伪装成本大于其两期内都实行通胀的成本时，弱政府不会伪装成强政府，公众的不确定性不影响政府行为。 其二，当弱政府伪

13、装成本一定小于两期内均实行通胀的成本时，政府欺骗行为的概率足够大，公众的不确定性将影响政府行为。,第三讲-相机抉择与,其三，当弱政府的伪装成本等于两期内实行通货膨胀的成本时，弱政府会有时选择零通胀，有时选择正通胀。若公众无法确定政府在未来采取什么样的政策，值的增加（即对第二届政府成本的重视程度），使弱政府采取零通胀的概率增加。 结论：在不完全信息情况下，信誉的力量还是可以迫使政府在政策制订上考虑公众的意见。,第三讲-相机抉择与,3、中央银行的独立性与委托代理模型 问题的提出：声誉模型提供了克服最优经济政策动态不一致的解决方法，即通过“声誉”这种隐含的契约来约束政策制订者的机会主义动机。但非正式

14、的契约约束是不够的，需设计相关制度解决动态不一致问题。,第三讲-相机抉择与,研究视角：从委托代理的角度探讨解决动态时间不一致性的问题，适用于相对独立的中央银行。 两种研究思路：即罗戈夫（Rogoff，1985）的谨慎中央银行家模型与瓦什（C.E.Walsh，1995）的最优合约模型。,第三讲-相机抉择与,（1）谨慎的中央银行家模型 罗戈夫的假设：政府不直接操纵货币政策，而是通过选择代理人（即中央银行家）来制订和实施货币政策，并赋予该代理人完全独立行使货币政策的权力。 代理人特征：谨慎、厌恶通货膨胀。 意义：在其政策目标函数中，会更加注重通货膨胀带来的损失，弱化通货膨胀带来的意外收益，从而选择较

15、低的通货膨胀率。,第三讲-相机抉择与,罗戈夫的观点：通过任命一个相对保守或厌恶通货膨胀的中央银行行长，并由其独立地制订和执行货币政策，则公众的预期通货膨胀率将会下降。 模型的客观依据： 一是很多国家的货币政策的确是由中央银行独立制订的（如美国、德国等）； 二是中央银行往往会选择比较谨慎的银行家从事政策制订。,第三讲-相机抉择与,后续研究： 弗拉德（Flood）与伊萨德（Isard）提出了一种依靠中央银行的独立性来解决政策的动态时间不一致性问题的方法。 该方法对遵循规则和相机抉择作出了一种组合，即中央银行在经济正常时执行零通胀率的政策，在面临大的外界冲击时允许其采取相机抉择的货币政策，但需为政策

16、的转变支付一定的代价。 说明：该代价应在中央银行法中明确规定并严格执行，让公众知道该代价的存在。,第三讲-相机抉择与,洛曼（1992）提出具有免责条款的委托代理模型：部分独立的中央银行制度。 斯文森（1995）提出通货膨胀目标制：保证中央银行在选择货币政策的具体操作方面的独立性。,第三讲-相机抉择与,（2）中央银行最优合约理论 问题的提出：如果通过某种机制使中央银行突发货币的预期收益为零，就能够消除动态不一致性。 为了解决这一问题，瓦什等人提出了中央银行最优合约理论。 模型的设计：,第三讲-相机抉择与,假定中央银行的货币政策目标是稳定物价与产出，由此建立中央银行的社会损失方程为： 其中，L为中

17、央银行的损失函数； 代表通胀相对于产出波动的权重； k1是模型必要条件，意味着央行想通过政策调控将产出提高到y*以上，使失业率低于自然失业率。,第三讲-相机抉择与,由理性预期假设可知，只有意外的通胀才能刺激产出，则产出和通胀率间的函数式为： 将方程代入上式，并对求导得到使社会损失函数最小的通胀率为：,第三讲-相机抉择与,在理性预期条件下，预期的通胀将和实际的通胀相等，由此得到长期均衡中的预期通胀率： 再假设中央银行具有某种信息优势，能在公众预期形成之前观察到产出的扰动项，在相机抉择情况下，中央银行的选择为：,第三讲-相机抉择与,选择1，响应供给冲击，从而享有完全的灵活度，代价是丧失政策的可信度

18、，引发内生的通胀。 选择2，按规则行事，执行既定的通胀率，可信度可以保证，但由此丧失灵活度，失去增加产出的收益。 最优的反应方程应该是：既能实现零通胀率，又能增加产出。但在纯粹的相机抉择情况下，必须附加一定的约束条件。,第三讲-相机抉择与,瓦什的观点：政府与中央银行之间是一种委托代理关系，通过一种和约安排可使中央银行行为最优化。 即政府根据实际通胀奖惩中央银行，如增减中央银行的财政预算，相应决定中央银行官员的任免或薪金等，就可以实现动态一致的最优选择。,第三讲-相机抉择与,引入奖惩机制后最优合约的实践意义： 当经济处于平衡运行状态时，中央银行能够保证奉行零通胀政策； 当经济出现波动或意外情况时

19、，中央银行可立即调整货币政策，抵消不利冲击给经济运行带来的负面影响。 规则与相机抉择货币政策操作方式之间存在的可信度与灵活度的替换问题被彻底根除。,第三讲-相机抉择与,中央银行的独立性与通货膨胀：实践与研究中的问题,实践中的问题： 一是通胀是否真的由低通胀政策的动态不一致性所导致？ 二是模型中的通胀成本、政策制订者信守诺言的能力、政策制订者对声誉的关注、以及政策制订者制订政策的独立程度等变量如何加以准确量化？,第三讲-相机抉择与,研究中的困惑： 一是由动态不一致性与委托代理理论得出的结论是，更高程度的中央银行的独立性将产生更低的通胀。 假定货币政策取决于中央银行和政府的偏好，且中央银行对低通胀

20、的偏好随其独立性的增加而增加。 则当中央银行独立性减弱时，政府应通过指定更加厌恶通胀的银行家制订货币政策加以弥补。,第三讲-相机抉择与,同理，当政府授权中央银行制订政策的能力减弱时，民众应选举出更加厌恶通胀的政府。 这种效应可减轻甚至抵消中央银行独立性减弱的效应。 问题：中央银行独立性与通胀间的关系的最终含义有待证实。,第三讲-相机抉择与,二是中央银行的独立性与通胀率负相关并不能证明独立性是低通胀的原因。 波申（Posen，1993）观察到，居民极其厌恶通胀的国家可能会降低中央银行的政治压力。如德国的低通胀率一部分是由于德国民众对第一次世界大战后的恶性通胀率的普遍厌恶的结果，而不是中央银行独立

21、性的结果。,第三讲-相机抉择与,三是即使中央银行的独立性是低通胀的源泉，它们两者之间的反应机制可能并不存在动态不一致性的问题。,第三讲-相机抉择与,二、规则的选择,（一）规则的提出及涵义 （二）弗里德曼的固定货币增长率规则 （三）泰勒的利率规则 （四）贝内特麦卡勒姆（Bennett Mcallum）的收入规则,第三讲-相机抉择与,（一）规则的提出及涵义,1、规则的提出 现代规则问题的提出：相机抉择货币政策操作中的动态不一致。 规则与相机抉择之争却可以追溯到西蒙斯（Simons,1936）的货币政策的规则与当局之争。,第三讲-相机抉择与,西蒙斯认为，“对于一个以自由企业为基础的体系来说，货币方面

22、一定的、稳定的、具有法律效力的游戏规则具有至高无上的重要性”（Simons,1936：P339）。 关于货币政策规则的实施，西蒙斯提出了两种约束货币当局的方法： 一是明确规定货币当局需要达到的目标，并且规定它达到该目标的工具和手段； 二是仅规定一个明确的一般目标，让货币当局自行选择达到该目标的手段和方式。,第三讲-相机抉择与,2、规则的涵义 货币政策规则是指给货币政策制定者一个规则，使其按规则行事，并在规则范围内通过调整政策工具达到某种社会目标，如稳定的通货膨胀率等。 一个货币政策规则就是在一定模型下，在给定的社会福利目标约束下货币政策工具的操作指南，制定货币政策规则最主要的目的是防止政策制定

23、者的盲目性。,第三讲-相机抉择与,规则的分类：从对中央银行货币政策操作的约束方式来看，它可分为目标规则和工具规则： 目标规则仅仅事先规定中央银行必须达到的目标和相应的责任，但不明确规定中央银行应采取的工具和措施； 工具规则不但规定中央银行政策目标，而且规定为了达到目标所必须使用的工具以及操作工具的具体方式。,第三讲-相机抉择与,（一）弗里德曼的固定货币增长率规则,1、弗里德曼对相机抉择货币政策的批评 弗里德曼在对货币政策时滞、相机抉择货币政策操作中的经济波动现象，货币需求函数稳定性等问题进行了长达数十年的研究后，认为相机抉择货币政策操作存在三个问题：,第三讲-相机抉择与,一是货币政策时滞使相机

24、抉择的政策操作成了“稳定器梦魇”，从而增大而不是减少经济波动。 二是“相机抉择”赋予政策制定者的灵活性使政策实施过程更容易受政治因素和特殊利益集团的影响。 三是由于政策制订者的认识能力和判断能力有限，加上经济中存在大量的不确定性因素，使相机抉择的货币政策难以达到预期效果。,第三讲-相机抉择与,2、固定货币增长率规则单一规则的含义 中央银行公开宣布并长期采用一个固定不变的货币供应量增长率，作为执行货币政策的准则。也称为“单一规则”。 规则包括三项内容： 一是定义货币存量。弗里德曼主张用通货、商业银行活期存款与定期存款（M2）作为货币供应量的统计指标。,第三讲-相机抉择与,二是阐明如何确定货币供应

25、量的增长率。 弗里德曼在货币稳定方案一书中，认为应以价格稳定为前提，根据产出增长率与货币流通速度的长期变化情况确定货币供应增长率。 按过去90年的平均数计算，认为货币供应量应按略高于4%的增长率增加。 在自由选择一书中，弗里德曼明确提出，货币总量“以不低于3%同时又不超过5%的年增长率增长”。 依据：人口增长率加上经济增长率。,第三讲-相机抉择与,三是阐明如果允许年内或季节波动存在，就会引入主观因素。 弗里德曼认为：“更可取的做法是免除季节调整，而采用实际货币存量应该按规定逐年逐月增长的规则。” 弗里德曼对单一规则的评价：“我并不把货币存量的稳定增长看做是一切时代货币政策的全部内容和最终归宿。

26、它只是在我们目前的知识状况下值得推崇的一条规则。”,第三讲-相机抉择与,3、“单一规则”的理论基础：自然失业率假说 假说的含义：在没有货币因素干扰的情况下，劳动市场在竞争条件下达到均衡时并不意味着所有的工人都已就业，因为存在自愿失业与摩擦失业者。 自然失业率是自愿失业和摩擦失业人数与全体劳动力总数的比率。 决定自然失业率水平的因素：技术水平、风俗习惯、资源数量等实际因素，与货币无关。,第三讲-相机抉择与,当就业量处于自然失业率水平时，不会产生通货膨胀，也不会造成通货紧缩，并认为经济有趋向于自然失业率的自行调节机制。 自然失业率假说的理论意义：否定了传统经济理论中关于失业率与通货膨胀率之间此消彼

27、长的替代关系，使传统的菲利普斯曲线演化成一条垂直于自然失业率的直线。,第三讲-相机抉择与,结论：市场机制仍是合理配置资源的有效工具，虽然各种随机扰动会使经济出现短期波动，但经济本身具有长期均衡的趋势。 相机抉择反而会干扰市场机制的作用。,第三讲-相机抉择与,4、固定货币增长率规则的评价 意义： （1）在理论上论述了货币政策不应成为干扰实体经济发展的扰动因素，给出了简单易懂的政策操作规则，指出了控制货币供应量对控制通货膨胀的重要意义，为后来的经济学家研究货币政策操作与通货膨胀间的关系奠定了基础。 （2）弗里德曼强调了货币对解释经济变量的作用，重新整理了现代货币数量论，论述了货币数量与价格之间的稳

28、定关系。,第三讲-相机抉择与,局限性： 一是弗里德曼提出固定货币增长率规则后，并没有说明如何保证固定规则的顺利执行，以及在按规则行事的过程中如何处理经济中的各种扰动等问题。 二是过分僵硬的政策操作使政府无法兼顾必须面对的社会多重福利目标间的关系，特别是随着金融创新与资本市场的快速发展，货币脱媒现象日益严重，货币供应量与产出间的关系越来越不稳定，单一规则在经过短期的辉煌之后被各国政府所放弃。,第三讲-相机抉择与,（二）泰勒的利率规则,规则的提出：斯坦福大学的J.B. Taylor（1993）提出了更为广义的政策规则概念，认为政策规则不是一个机械形式，而是指政策制定者以政策规则为基础认识和运用政策

29、工具。 提出在货币政策规则的设计中应解决三个中心问题，即规则形式的设定；规则的可调整性，当经济条件变化时，如何向一个新的规则转变；规则的可操作性，中央银行如何根据规则进行实际操作。,第三讲-相机抉择与,泰勒通过反复比较不同工具变量和目标变量，认为以短期名义利率（联邦基金利率）为工具，以稳定产出和通货膨胀为目标的规则表现良好。 影响名义利率的主要因素有四个：当期的通货膨胀率、均衡的实际利率、当期的通货膨胀缺口和产出缺口。 1993年泰勒在对19871992年美国联邦基金利率进行实证分析的基础上，提出了简单利率规则。,第三讲-相机抉择与,1、Taylor简化的利率规则含义 根据产出的相对变化和通货

30、膨胀的相对变化，货币当局进行利率的调整。 这里i表示联邦基金率，i*表示均衡时的利率水平，表示前4季度平均的通货膨胀率，*表示目标通货膨胀率，表示真实GDP相对潜在GDP的偏移百分比，和为权重系数。,第三讲-相机抉择与,泰勒认为美国的货币政策规则的表达式为： 方程表明如果通货膨胀超过目标2%或者真实GDP超过潜在GDP，联邦基金利率将提高。 如果通货膨胀率和真实GDP均为目标值，则联邦基金利率为4%，或者真实利率为2%。 2%的均衡真实利率与假设的稳定增长率2.2%接近。,第三讲-相机抉择与,2、泰勒规则的操作意义 “泰勒规则”描述了一个理想化的状态，即假定经济中存在一个“真实”的均衡联邦基金

31、利率，在该利率水平上，就业率和物价均保持在由其自然法则决定的合理水平上。 根据泰勒的研究，在美国，该真实均衡利率为2。 均衡利率指名义利率减预期通胀率。,第三讲-相机抉择与,当真实利率，经济增长率和通货膨胀水平（即购买力的增长率）之间的关系遭到破坏时，货币当局应采取以下措施： （1）联邦基金的名义利率要顺应通货膨胀率的变化而调整，以保持真实均衡利率水平。 （2）如果产出的增长率超过了其潜在的真实水平，真实利率必须提高；如果通货膨胀率超过了目标通货膨胀率水平，则真实利率也应当提高。 Taylor的检验发现，在1987年至1992年，该规则与联邦基金率的实际运行相一致 。,第三讲-相机抉择与,3、

32、泰勒规则评价 优点： （1）为衡量货币政策的松紧程度提供了一个可操作的参考指标。 如果实际利率和规则模拟的短期利率的拟合程度很高时，会被认为货币政策操作有效，表现良好，达到了低通货膨胀、高经济增长的理想水平； 若实际利率大大高于规则的模拟利率，货币政策被认为过于紧缩； 若实际利率远低于规则利率，货币政策被认为过于宽松。 大量的实证研究结果已证明这一点。一些发达国家将泰勒规则作为指导货币政策的参考依据。,第三讲-相机抉择与,（2）为稳定公众的通货膨胀预期提供了一个简单明确的名义锚。 突出的优势是它的简单性，只需根据产出缺口和通货膨胀缺口调节利率。 中央银行只要把长期通货膨胀目标和潜在产出水平公布

33、于众，公众就很容易通过观察实际通货膨胀目标和产出的变动预测未来货币政策的变动趋势。 由于简单使之更容易被公众理解，更便于中央银行与公众间的沟通，泰勒规则提供了一个高透明度的政策操作名义锚。,第三讲-相机抉择与,（3）为货币政策操作提供了一个简单而清楚的框架，即利率对通货膨胀缺口的反映系数必须大于1，这样才能避免通货膨胀陷入自我实现的螺旋。,第三讲-相机抉择与,泰勒规则质疑： 对规则中通货膨胀率、潜在GDP和实际均衡利率的估计存在争议，且估计结果的稳定性对数据的选择十分敏感。 信息滞后可能会影响政策当局的判断，而在现实中，中央银行只能根据滞后信息作出决策。 泰勒规则进一步拓展，增加了前瞻性泰勒规

34、则和添加利率平滑的泰勒规则。,第三讲-相机抉择与,美国的货币政策选择,1993年7月22日，美联储主席格林斯潘在参议院发言时，宣布美联储决定放弃实行了十余年的“单一规则”（即以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则），而以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段。,第三讲-相机抉择与,格林斯潘用大量数据说明，货币供应量与经济增长之间的稳定关系已逐步被打破，主要原因是20世纪70年代以来，美国人投资方式的改变，使社会上充满了大量的流动资金，而这些资金没有也很难被包括在货币供应量之内。 如果继续使用货币供应量作为判断、指导经济增长的准则，就会出现失误。而改用实际利率作为政策工具，则可以将金

35、融市场上的这些资金流动也考虑在内。,第三讲-相机抉择与,1994年2月22日，格林斯潘在众议院银行委员会作证时进一步指出，联邦储备委员会将以“中性”的新货币政策来取代前几年以刺激经济为目标的货币政策。 所谓“中性”货币政策，就是使利率水平保持中性，对经济既不起刺激作用，也不起抑制作用，从而使经济以其自身的潜在低通货膨胀条件下持续稳定的增长。,第三讲-相机抉择与,美国货币政策的操作,说明：尽管美联储1993年以后从理论上接受了“泰勒规则”，但在实际操作中，它并不是完全遵循这一规则行事。 正如美联储理事会理事L. H. 梅耶指出的：“泰勒规则只是一些规范的指导原则规则的最大作用是为货币政策提供决策

36、信息，而不是约束和决定货币政策。”,第三讲-相机抉择与,实际上，美联储的货币政策操作遵循两个规则，即“稳定货币增长规则”与“泰勒规则”。 美联储认为，货币增长率是一个有用的货币政策目标。 因为，如果货币需求在长期是稳定的，则长期货币增长率将确定一个长期的名义GDP增长率。 通过设定一个长期的货币增长率并努力实现之，事实上就是在实现货币政策所设定的通货膨胀率的目标。,第三讲-相机抉择与,美联储货币操作的四条准则,准则一：市场上的通货膨胀率如果偏离了美联储确定的目标区域，则变动真实利率。 当通货膨胀率发生变化时，美联储必须运用各种手段来变动联邦基金的真实利率，使得真实利率保持在2左右的水平。 根据

37、“泰勒规则”，通胀率每变动1个百分点，名义利率要变动1.5个百分点以保持真实利率稳定。,第三讲-相机抉择与,准则二：当资源利用发生变化时，变动名义利率与真实利率。 当资源利用率提高，即经济活动处于扩张期时，利率应当平滑且有规则地逐步提高。 当资源利用率低于其潜在水平时，利率应当随之下降。 当资源利用率趋于下降时，则应急剧地降低利率。,第三讲-相机抉择与,准则三：利率水平的确定应当以长期预测为基础。 由于经济运行指标不完全准确和货币政策时滞，货币政策的运作应瞻前顾后，切忌根据即时的市场状况而贸然采取剧烈的行动。 货币当局应加强对经济走势的分析和预测。 其中，社会资源利用率是一个重要的指标，资源在

38、今日的利用情况将决定其未来对通货膨胀率的影响。 美联储根据今天观察到的资源利用状况来调整利率，实际上是一种“逆风向而行”的预先调整。,第三讲-相机抉择与,准则四：准确判断造成经济波动的根源及其可持续性。 经济波动是一种常态，重要的是要判断造成冲击的原因，以及它是短期的还是长期的。 应当区别两类波动： 一类是“可持续”的波动，例如总需求发生变化。 结果：将使经济的潜在增长率和资源利用能力长期偏离其现在的均衡位置，可能产生新均衡。这种波动将同时提高产出水平与物价水平，对付这种波动应用准则二。,第三讲-相机抉择与,第二类波动由供给造成，如一次性短暂的石油价格上涨。 结果：可能会有非常严重的通货膨胀，同时还会导致需求缩减，就业下降，产出减少等。 结论：货币政策的就业目标和物价目标将会出现矛盾。 对付这种波动，尚无可循之规，但可以确定的是，“不要过度反应”是一条准则。,第三讲-相机抉择与,原因： 从政策效果上说，货币政策不可能对解决当前的经济波动产生多大作用，但对今后的经济运行将产生较大的影响。 如果冲击是短期的和局部性的，若货币政策反应剧烈，不仅于事无补，而且会给今后的政策造成障碍，所以，货币当局应当谨慎行事。,第三讲-相机抉择与,可能的解决方法: 一是使用一种称为“核心通胀率”（剔除当前意外冲击对物价造成的影响）的指