财务管理-资金成本和资金结构1课件

1、财务管理-资金成本和资金结构1,Chapter three 资金成本和资金结构 Capital cost and capital structure,财务管理-资金成本和资金结构1,学 习 目 标 定义资金成本并了解其不同的种类； 掌握各种资金成本的计算； 熟悉成本按习性分类的方法； 定义财务管理中的杠杆原理； 掌握财务杠杆、经营杠杆及复合杠杆的涵义及其计算； 了解资金结构的涵义及影响资金结构的因素； 掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法及公司价值分析法。,财务管理-资金成本和资金结构1,第一节 资金成本Cost of capital 一、资金成本概述 （一）资金成本的含义 资

2、金成本是指企业为筹措和使用资金所必须付出的代价。 从广义上讲，企业筹集和使用任何资金； 而狭义的资金成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资金和借入长期资金）的成本。,财务管理-资金成本和资金结构1,资金成本包括资金使用费和资金筹集费两部分内容： 1.资金使用费 Capital cost 它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价 2.资金筹集费 Fund raising cost 它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用,财务管理-资金成本和资金结构1,资金筹集成本 是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费

3、、广告费等 筹资成本一般在资金筹措时一次性支付，在使用过程中不再发生，可以看作筹资总额的一项扣除 资金使用成本 是指使用资金支付的费用，如股票股息、银行借款和债券利息等 资金使用成本与资金的数量和时间有关,资本成本 = 资金筹集成本 + 资金使用成本,例如： 筹集100元资金，筹资费用为10元，则实际筹得资金=100-10=90元。,财务管理-资金成本和资金结构1,资金成本的计算公式 或 式中：K资金成本，以百分率表示； D资金使用费； P筹资数额； F资金筹集费； f资金筹集费率,财务管理-资金成本和资金结构1,（二）资金成本的种类 个别资金成本Individual cost of capi

4、tal：单种筹资方式的资金成本 主要用于比较各种融资方式的资本成本。 综合资金成本Comprehensive capital cost：对个别资金成本进行加权平均而得到的结果 主要用于资本结构决策，企业在进行混合融资决策时，关键是在控制风险的基础上尽量降低企业的综合资本成本。 边际资金成本Marginal cost of capital：指追加单位筹资额所付出的代价 用于追加筹资决策。,财务管理-资金成本和资金结构1,（三）资金成本的性质和作用 1.资金成本的性质 The property of capital cost 资金成本是商品经济条件下资金所有权和使用权分离的必然结果，是按资分配的集

5、中表现。 资金成本具有一般产品成本的基本属性，又不同于一般产品成本的某些特征 资金成本同资金时间价值既有联系，又有区别,财务管理-资金成本和资金结构1,2.资金成本的作用Capital cost effect 资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资方案的依据 资金成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准 资金成本还可以作为衡量企业整个经营业绩的基准,财务管理-资金成本和资金结构1,负债成本,负债成本指公司长期债务的资本成本，包括借款利息及筹资费用两部分。企业长期债务包括长期借款和债券。,财务管理-资金成本和资金结构1,二、资金成本的计算 1.银行借款成本 The cost o

6、f bank loans 式中： Ki银行借款成本 L银行借款筹资总额 i银行借款利息率 T所得税税率 f银行借款筹资费率 不考虑货币时间价值的情况下的负债资本成本计算,财务管理-资金成本和资金结构1,由于银行借款手续费很低, f常可忽略不计, 可简化为: 【例】某企业取得长期借款100万元, 年利率12, 期限5年, 每年付息一次, 到期一次还本, 筹措借款的费用率为0.2, 企业所得税率为33, 计算这笔借款的资金成本。,简化计算为：,财务管理-资金成本和资金结构1,Exercise： 某企业取得5年期长期借款1000万元，年利率10，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本率为1，企业所得

7、税率为30。求该企业个别资本成本率。 解：资本成本率为：,财务管理-资金成本和资金结构1,2.债券成本 Bond cost 债券成本的计算公式为: 式中： Kb债券成本 B债券面值 i债券票面利息率 T所得税税率 B0债券筹资额，按发行价格确定 f债券筹资费率,财务管理-资金成本和资金结构1,【例】某企业发行面值1 000元的债券10 000张, 期限10年, 票面利率10, 每年付息一次, 发行费率为3, 所得税率为33,债券按面值等价发行，计算该债券的资金成本。 若该债券发行价为每张1 200元，则该债券的资金成本为：,财务管理-资金成本和资金结构1,债券平价发行 某公司发行总面额为100

8、0万元的10年期债券，票面利率10，发行费用率为10，公司所得税30。该债券的成本为： 债券溢价发行 某公司发行面额为1000万元10年期债券，票面利率为12，发行费用率为5，发行价格为1200万元，公司所得税率为30。该债券成本为：,财务管理-资金成本和资金结构1,债券折价发行 上公司发行面额1000万元，10年期债券，票面利率12，发行费用为5，发行价格为800万元，公司所得税率30。该债券的成本为：,财务管理-资金成本和资金结构1,3.优先股成本Cost of preferred 式中： Kp优先股成本 D优先股每年的股利 P0发行优先股总额 f 优先股筹资费率,财务管理-资金成本和资金

9、结构1,4.普通股成本 Cost of common stock 固定股利模式： 考虑筹资费用: 式中：Ks普通股成本 D每年固定股利 V0普通股金额，按发行价计算 f普通股筹资费率,财务管理-资金成本和资金结构1,固定股利增长模式： Constant dividend growth model 【例】某公司普通股发行价为每股20元，第一年预期股利1.5元，发行费率为股价的5, 预计股利增长率为4%, 计算该普通股的资金成本。,财务管理-资金成本和资金结构1,5.留存收益成本 Cost of retained earnings （1）股利增长模型： 式中：Ke留存收益成本 （2）资本资产定价模

10、型： 式中：Rf无风险报酬率 Rm平均风险股票必要报酬率 股票的贝他系数 （3）风险溢价： Kb债券成本 RPc风险溢价,财务管理-资金成本和资金结构1,（二）综合资金成本的计算 Kw综合资金成本 Wj第j种资金占总资金的比重 Kj第j种资金的成本 n筹资方式种类,财务管理-资金成本和资金结构1,【例】某企业共有资金100万元，其中银行借款40万元，优先股10万元，普通股30万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6、12、15.5和15。试计算该企业加权平均资金成本。 （1）计算各种资金所占的比重 Wi 40/10010040 Wp 10/10010010 Ws 30/10010030

11、 We 20/10010020 （2）计算综合资金成本 Kw40610123015.5201511.25%,财务管理-资金成本和资金结构1,（三）边际资金成本 首先，确定公司最优资金结构 其次，确定各种筹资方式的资金成本 再次，计算筹资总额分界点,财务管理-资金成本和资金结构1,第二节 财务管理中的杠杆原理 一、杠杆效应的含义Leverage effect 由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动 财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆,财务管理-资金成本和资金结构1,财务变量A,财务变

12、量B,财务管理-资金成本和资金结构1,二、成本习性、边际贡献和息税前利润 （一）成本习性 Cost behavior 按成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类 （1）固定成本Fixed cost 约束性固定成本 酌量性固定成本,财务管理-资金成本和资金结构1,（2）变动成本 Variable cost 变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本 （3）混合成本Mixed cost 半变动成本 半固定成本 （4）总成本习性模型 Y=a+bx y指总成本；a指固定成本；b指单位变动成本；x指业务量,财务管理-资金成本和资金结构1,（二）边际贡献及其计算 Margina

13、l contribution 边际贡献销售收入变动成本 （销售单价一单位变动成本）产销量 单位边际贡献产销量 若以M表示边际贡献，p表示销售单价，b表示单位变动成本，x表示产销量，m表示单位边际贡献，则上式可表示为： M=px-bx=（p-b）x=mx,财务管理-资金成本和资金结构1,（三）息税前利润及其计算 息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本 （销售单价-单位变动成本）产销 量-固定成本 边际贡献总额-固定成本 若以EBIT表示息税前利润，a表示固定成本，则上式可表示为 : EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a,财务管理-资金成本和资金结构1,三、经营杠杆Oper

14、ating leverage （一）经营杠杆的含义 DOL 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。,财务管理-资金成本和资金结构1,经营风险,也称营业风险，是指利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。是企业因生产经营方面的原因导致的利息及税前预期收入（简称息税前利润或EBIT-earnings before interest and tax ）的不确定性。 影响经营风险的因素主要有： 1.产品需求。市场对企业产品需求越稳定，经营风险就越小。 2.产品售价。产品售价变动不大，经营风险就较小。 3.产品成本。产品成本变动越大，经营风险就越大。 4.调整价

15、格的能力。当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格能力，经营风险就小。 5.固定成本比重。在全部成本中，固定成本的比重越大，当产品销售量发生变动时，单位产品分摊的固定成本变动越大，企业未来经营收益变动就可能越大，经营风险就越大。,财务管理-资金成本和资金结构1,经营杠杆 上述影响企业经营风险的诸因素中，固定成本比重的影响尤为重要。 在其他条件不变的情况下，销售收入的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于销售收入的增长率。 如果不存在固定成本，所有成本都是变动的，则息税前利润变动率就同销售收入变动率完全一致。 这种由于固定成本的存在而导致

16、息税前利润变动率大于销售收入变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。,财务管理-资金成本和资金结构1,（二）经营杠杆的计量 即： DOL为经营杠杆系数；EBIT为变动前的息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额；px为变动前的销售收入；(px)为销售收入的变动额；x为变动前的产量或销量；x为产量或销量的变动数。,财务管理-资金成本和资金结构1,简化公式计算：,财务管理-资金成本和资金结构1,引起经营风险的主要原因是市场需求和成本因素的不确定性，经营杠杆本身并不是息税前利润不稳定的主要根源。但是，经营杠杆放大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。而且，经营杠杆系数越大，息税前利润变动越剧烈，企业的

17、经营风险就越大。 从经营杠杆系数的计算公式可以看出，影响经营杠杆系数的因素包括产品销售量、产品销售价格、单位变动成本及固定成本总额等。在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也越大。,财务管理-资金成本和资金结构1,四、财务杠杆Financial leverage （一）财务杠杆的概念 DFL 由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆。,财务管理-资金成本和资金结构1,财务风险又称筹资风险，是指因负债筹资而引起的税后每股净收益（简称每股收益或EPS）的不确定性。 这种因负债筹资而引起的股东收益的不确定性，就是企业的财务风险。决

18、定财务风险大小的重要因素是财务杠杆。,财务管理-资金成本和资金结构1,财务杠杆是指因使用利息固定的债务资金而引起的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。 其基本原理是：在资本总额及其结构既定的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常都是固定的，当息税前利润增大时，每1元盈余负担的固定财务费用（如利息、融资租赁租金等）就会相对减少，从而给普通股股东带来更多的盈余；反之，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，从而大幅度减少普通股的盈余。,财务管理-资金成本和资金结构1,（二）财务杠杆的计量 即： 式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为变动前的每股利润；EPS为每股利润的变

19、动额； EBIT为变动前的息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额；,财务管理-资金成本和资金结构1,简化公式计算 即： 如果企业没有发行优先股，则财务杠杆系数的计算公式可简化为：,财务管理-资金成本和资金结构1,在其他条件不变的情况下，债务资本在总资本中的比重越大，债务资本的利息越高，财务杠杆系数越大，企业的财务风险也越大。 息税前利润也是影响财务杠杆系数的一个主要因素，而且息税前利润越大，财务杠杆系数越小，企业的财务风险也越小。 可见，扩大销售，增加息税前盈余，不仅可以提高主权资本的收益，而且还可降低企业的财务风险。,财务管理-资金成本和资金结构1,五、复合杠杆Compound lever

20、 （一）复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。,财务管理-资金成本和资金结构1,销售收入的 较小变化,息税前利润 的较大变化,普通股收益 的更大变化,经营杠杆,财务杠杆,联合杠杆,财务管理-资金成本和资金结构1,（二）复合杠杆的计量 即： 复合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数的关系可用下式表示：复合杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数 即： DCL(DTL)=DOLDFL,财务管理-资金成本和资金结构1,若企业没有发行优先股，则可推出复合杠杆系数的简化计算公式为：,财务管理-资金成本和资金结构1,第三节

21、 资本结构决策Capital structure,一、资本结构的含义 基本含义：资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。,财务管理-资金成本和资金结构1,资本结构最优资本结构,根据现代资本结构理论，最优资本结构是客观存在的。在最优资本结构这个点上，企业的加权平均资本成本最低，同时企业价值达到最大。,综合资本成本,财务管理-资金成本和资金结构1,（二）资金结构中负债的意义 1.一定程度地负债有利于降低企业资金成本 2.负债筹资具有财务杠杆作用 3.负债资金会加大企业的财务风险,财务管理-资金成本和资金结构1,二、最佳资金结构的确定 （一）影响资金结构的因素 1.企业销售的增长情况 2.企业所有者和管理人员的态度 3.企业的财务状况 4.资产结构 5.融资弹性 6.贷款人和信用评级机构的影响 7.行业因素 8.所得税税率的高低 9.利率水平的变动趋势,财务管理-资金成本和资金结构1,（二）最佳资金结构的确定方法 1.息税前利润每股利润分析法 EBIT - share pr