伊利案例PPT课件

1、.,1,伊利股份股权激励案例,江西财经大学会计学院 章卫东 教授 博士生导师 E-mail:,.,2,第一章 理论基础 一、释义：什么是股权激励 股权激励是为解决股东与经理人之间的委托代理问题而引申出来的一个概念。 在委托代理问题中为了约束或克服经理人的“道德风险”以及降低股东和经理的代理成本，因而引入了一种激励和约束机制股权激励制度。 这一机制通过授予经理人一定份额的公司股票的方式（这一方式可以是股票期权计划也可以是限制性股票计划），将公司的长期价值和其自身的利益联系起来，促使经理的利益和公司长远发展、股东的利益尽可能趋于一致。,.,3,1、委托代理理论（股权激励的核心理论） 在现代企业制度

2、下，企业所有权与经营权相分离，实质上形成了一种委托代理关系。 在双方都追求效用最大化的假定下，委托人的目标和代理人的目标往往难以保持一致。 委托人(资产所有者)：追求目标是资本增值和资本收益的最大化 代理人（经理人员）：追求的是自身人力资本的增值和自身利益的最大化。 如果没有适当的激励和约束机制，经理人员就有可能利用所有者的授权来谋取自己的利益最大化，使委托人的利润最大化目标难以实现。,.,4,2、人力资本理论 人力资本被称作“非物质资本”，是指劳动者所具备的知识技能和健康状态。由于这种技能可以为其所有者带来工资等收益，因而形成了一种特定的资本人力资本。人力资本在企业价值创造中的地位和作用日益

3、突出，伴随着市场竞争的日趋激烈，经营者作为一种特殊的人力资本的所有者，在分享企业剩余索取权的谈判中实力不断增长，以激励方式获得公司股票是现代激励方式发展的必然产物。经理人获得公司股票收益也是对其人力资本投资的补偿。实施股权激励可以使经理人为企业长远发展做出更大量、更长期的人力资本投入，产生所谓的“金手铐”效应，同时也可以产生聚集效应将大量的优秀人才吸引到企业中来。,.,5,1、股票期权计划：经理人获得了一种权利，满足激励条件后，经理人可以在未来以事先约定的价格购买实实在在的股票，当然也可以放弃购买。 2、限制性股票计划：这种形式下经理人在满足激励条件后，按照市价从公司直接获公司的股票。但经理人

4、若想出售这些股票的权利受到限制，亦即经理人对于股票的拥有权是受到一定条件限制的（比如达到业绩考核目标和工作年限至少达到三年等）。 3、股票增值权：满足激励条件后，经理人可以在规定时间内获得规定数量的股票股价上升所带来的收益。但不拥有这些股票的所有权，也不拥有表决权、配股权。因此，实质上只是获得了股票增值的权利。,.,6,4、虚拟股票计划：指公司授予激励对象一种虚拟的股票，激励对象可以据此享受一定数量的分红权和股价升值收益，但没有所有权和表决权，不能转让和出售，在离开时企业时自动失效。 在从90年代开始的我国企业实施股权激励计划的过程中，这四种模式都有涉及。而目前，我国相关法规中明确规定了三种形

5、式的股权激励： （1）限制性股票 （2）股票期权 （3）法律、行政法规允许的其他方式（股票增值权和虚拟股票计划就属于第三种形式）,.,7,截止2010年11月21日统计： 我国已公布股权激励计划草案（包括股权期权、限制性股票、股票增值权三种形式）的上市公司共有182家，其中有82家已通过股东大会审议。 实施股票期权激励计划的上市公司共有143家，其中有63家已通过股东大会审议。 实施限制性股票计划的上市公司共有44家，其中有20家已通过股东大会审议。 实施股票增值权计划的上市公司共有6家，其中有5家通过股东大会审议。,.,8,.,9,四、股票期权激励的特征 股票期权作为一种激励机制有其独特的优

6、点： (一)股票期权是一种长期且稳定的激励。传统的激励方案不外乎基本工资、年度奖金、津贴等。但这种薪金报酬制度往往使作为代理人的经理人员更多地考虑企业的短期利益，而放弃那些短期内会给企业财务状况带来不利影响但却有利于公司长远发展的计划，如公司的并购、资产重组及长期投资等。而股票期权的激励制度就克服了这个矛盾。它将经理人员的薪酬与公司的长远利益相挂钩并紧密结合起来，使他们更多地关注了公司的长远利益。并且在股票期权制度下，经理人在退休后或离职后仍可继续拥有公司的期权或股权(只要他没有行使期权及抛售股票)，仍继续享有公司股价上升带来的收益。,.,10,(二)股票期权是一种更容易被接受的激励制度。它既

7、易被公司员工所接受，又易被公司所接受。对员工来讲，如果像传统的薪金制度一样实行高工资、高奖金会引起员工的反感；如果实行股权激励形式，由于经理人在认股时必须支付现金，一旦股价下跌，将会带来较大损失。所以，这两者都不是理想的方式。而用股票期权激励的话，如果股价下跌，经理人可以选择不行权，因而，损失也是有限的；而如果股价上升，则经理人行权，会带来较大收益。所以，股票期权是经理人较为欢迎的且能为其他员工所接受的一种薪酬制度；对公司来讲，在股票期权制度下，企业支付给经理人的仅仅是一种权利期权，是不确定的预期收入，并且这种收入是在市场中实现的，也就是说“公司请客，市场买单”。公司始终没有现金流出，且当获受

8、人以现金行权时，公司的资金反而会增加。如果获受人不行权，则对公司的现金流量不产生任何影响。因此，这种低成本的激励制度受到较多的公司的欢迎。近几年西方国家公司的经理人薪酬结构变化较大，以股票期权为主的薪酬制度已经取代了以基本工资、年度奖金为主的传统薪酬制度。,.,11,(三)股票期权是一种权利而非义务，(如果说有的话，那也是受益人内心发出的，源于其对公司的忠诚)。说它是权利因为当股票期权的获受人决定行权时，公司或其他人不能加以阻止。 (四)股票期权对吸引投资也很重要。IDG技术创业投资基金副总裁李建光说，我们鼓励我们投资的每个公司都拿出一定的股票做期权，特别是一些网络公司，我们作为投资方不参与企

9、业的直接运营，但我们需要企业能吸引和留住一些真正的人才，期权一方面降低了企业现金的流出，公司可以不用支付那么高昂的工薪，从而降低了成本。此外最重要的是期权的持有者成为公司的一部分。从短期来讲，期权的存在使股东利益存在摊薄现象，但从公司价值增长这一长期目标来讲，二者是一致的。,.,12,二、实行股票期权存在的问题和风险 （1）公司真实价值和股市价值可能不一致； （2）持续“牛市”时，公司经营者的股票期权收益可能过高，即超过其应得的首益； （3）行权股票来自增发股票，会稀释股本，回购股票则要占用公司资金，公司CEO在行权时也可能有短期行为，如为追求公司某个时点的高利润、高市价放弃重要投资； （4）

10、股票期权拥有者同时售股会造成股价下跌； （5）受权人的收入也有风险，在行权后但未售股时股价跌至行权价之下的，受权人将同时随行权时纳税和股票跌破行权价的双重损失。 （6）经理人为了提高股票市场价格达到行权的目的，而放弃现金分红； （7）当CEO接受有风险的项目时，股价可能会上扬。因此，当把期权作为CEO报酬的一部分时，CEO可能会采取高风险的企业战略 （8）当股价低于行权价时，股票期权失去激励作用； （9）股票价格受多种因素的影响。,.,13,一、有关股权激励相关法规的概述 我国目前有关股权激励的法律、行政法规主要有： 1、2005年12月31日 证监会出台的上市公司股权激励管理办法（试行）；

11、2、2006年9月30日 国资委出台的国有控股上市公司（境内、外）实施股权激励试行办法； 3、2008年证监会出台的股权激励有关事项备忘录1、2、3号;,.,14,2005年出台的上市公司股权激励管理办法（试行）是目前我国上市公司实施股权激励计划最主要的执行、参考文件，可以说，它是股权激励这场“游戏”中的“游戏规则”。 我们将针对其以下几个核心方面，对该试行办法进行解读： 1、对股权激励概念和模式的规范 该办法指出了股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励。 上市公司以限制性股票、股票期权及法律、行政法规允许的其他方式实行股权激励计划的，也

12、适用该办法。,.,15,2、对激励对象的规范 该办法指出：激励对象可以包括上市公司的董事、监事、高级管理人员、核心技术（业务）人员，以及公司认为应当激励的员工，但不包括独立董事。 3、对激励股票来源的规定 该办法规定了解决标的股票来源的三种途径：一、向激励对象发行股份；二、回购本公司股份；三、其他法律法规允许的方式。其中，公积金转增股分、大股东转让股份以及增发时预留股份，本身符合公司法的要求，因此从实务操作上都属于“其他法律法规允许的方式”。 4、对授予股票数量的规定 股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%。 5、对激励对象获授权益和行权条件的规范 该办法指出：上市公

13、司应当对激励对象获授股票权益及对股票期权的行权条件采取绩效考核，并应当在股权激励计划草案中做出明确规定和说明。但该办法并没有规范具体应采用何种绩效考核办法或绩效考核指标。,.,16,6、对限制性股票授予价格的规范 该办法指出，公司授予限制性股票价格的确定以市价为基础。 7、对股票期权行权价格的规定 该办法规定，行权价格不得低于公司股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的收盘价与公布前30个交易平均收盘价的两者较高者。 另外，该办法还在信息披露以及实施程序上做出了相关规定，这里不再一一列举。 值得说明的是，关于另外一份国资委发布的国有控股上市公司（境内、外）实施股权激励试行办法，其主要内容与管理办

14、法（试行）如出一辙，因其主要针对的是国有控股企业实施股权激励的规范，且其目的是对国有资产的监督和控制，所以这里也不再赘述。,.,17,由于管理办法（试行）中的规定存在诸多不完善的地方，2008年证监会针对该办法又相继出台了股权激励有关事项备忘录1、2、3号作为其补充，备忘录与管理办法（试行）同样具有法律效应。 备忘录主要在以下几个方面进行了完善： 1、若公司采用向激励对象定向发行限制性股票的方式，则发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的50%（即有50%的折扣）。 2、 进一步加强了对激励对象的规范。明确指出：上市公司监事不得成为股权激励对象。,.,18,3、加强了业绩考核指标的

15、规范。指出：公司设定的股票期权行权指标须考虑激励对象给公司带来的业绩，原则上实行股权激励后的业绩指标，且鼓励公司同时采用市值指标和行业比较指标对业绩加以考核。 4、指出公司公布的股权激励计划须明确股票期权或限制性股票的具体授予日或等待期或锁定期的起止日。 授予日是上市公司向激励对象授予股票期权的日期。等待期是期权从授予日到最早可以行权日的这段时间。管理办法（试行）规定了等待期不得少于1年。 由于2008年股权激励备忘录1、2、3号的出台，当年有多家上市公司的股权激励草案没有通过证监会的备案，因而不得不被迫取消或重新制定股权激励计划。,.,19,根据管理办法（试行）的规定并结合中国证券市场运作的

16、实践，可以将上市公司实施股权激励计划的操作流程归为“6个阶段”、“12个步骤”，并在各个步骤里规定了具体的操作方法及产出文件，以供提交备案、审批及信息披露。 一、上市公司实施股权激励计划的第一步是上市公司的董事会下设的薪酬与考核委员会委托中介机构拟定股票期权计划或限制性股票计划草案。 草案的内容包括了各种方式下的股权激励的具体操作内容和方法。例如，股票期权计划的目的、股票来源、股票数量、行权价格及其确定方法、行权条件、股票期权激励计划的有效期，等等。,.,20,.,21,二、董事会审议股权激励计划阶段。薪酬与考核委员会拟订完股权激励计划草案后要提交董事会审议。在此阶段，独立董事需要对其发表意见

17、；监事会核实激励对象名单；拟定完草案后的两个交易日内需公告草案内容和、董事会决议情况以及独立董事意见。 三、外部机构评审股权激励计划的阶段。这一阶段需要经过两个步骤：第一步是在董事会审议通过股权激励计划后，公司须聘请律师对股权激励计划出具法律意见书；第二步是在董事会下设的薪酬与考核委员会认为必要时，可以要求上市公司聘请独立的财务顾问机构，对相关事项发表专业意见。 四、证监会备案股权激励计划阶段。上市公司需向证监会提交备案材料，包括：计划草案（包括修改后的草案）、董事会决议、法律意见书、独立财务顾问报告等。证监会自收到完整的备案申请材料之日起20个工作日内作出答复。,.,22,五、股东大会审议股

18、权激励计划的阶段。此阶段要经过三个步骤：第一步是在证监会对股权激励计划备案申请材料无异议后，公司发出召开股东大会的通知；第二步是独立董事就股权激励计划向所有股东征集委托股票权；第三步是股东大会审议股权激励计划。审议中需要表决的内容有：标的股票的种类、数量；激励对象的范围和依据；股权激励计划的有效期、标的股票禁售期；激励对象获授权益条件、行权条件、获授价格及行权价格的确定方法，等等。在表决程序上，这些事项必须经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过。可以说，股东大会的审议表决是股权激励计划的最后一道“关卡”，审议通过后即可以付诸实施。 六、具体执行阶段。此阶段也包括两个步骤：第一步是董事会根据

19、股东大会的授权办理具体的股票授予事宜，包括与激励对象签署授予协议；第二步是激励对象满足条件后开始获授或行权程序。此步骤，激励对象可先提出获授或行权申请，董事会授权薪酬与考核委员会对申请人的行权资格进行审查确认，经审查确认后，公司向证交所提出行权申请，证交所确认后由登记结算公司办理登记结算事宜。,.,23,随着公司股权的日益分散和管理技术的日益复杂化，世界各国的大公司为了合理激励公司管理人员，创新激励方式，纷纷推行了股票期权等形式的股权激励机制。 全国乳品行业龙头企业之一的伊利实业集团股份有限公司在经过2004年罢免独立董事、国债巨亏、华世商贸疑云、证监会立案调查等事件后，为了进一步建立、健全公

20、司的激励、约束机制，提高公司的可持续发展能力，也在2006年实施了股权激励。,第三章 伊利股份股权激励案例,.,24,内蒙古伊利实业集团股份有限公司是全国乳品行业龙头企业之一，是国家520家重点工业企业和国家八部委首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一,是北京2008年奥运会唯一一家乳制品赞助商，也是中国有史以来第一个赞助奥运会的中国食品品牌。 截至2006年，伊利集团连续五次入围“中国企业500强”，并连续八次入选“中证亚商中国最具发展潜力上市公司50强”；2004年，作为国内仅有的两家企业，伊利和海尔跻身中国市场人气最旺品牌十强；在“中国500最具价值品牌”评选中，伊利以152.36

21、亿元的品牌价值连续三次蝉联中国食品业首位。2005年，在中央电视台品牌中国栏目举办的“我最喜爱的中国品牌”评选活动中，伊利以较高的得票数获得消费者的青睐，成为中国食品行业的第一品牌；在“第二届中国最佳企业公民行为”评选活动中，伊利凭借高度的社会责任感和出色的企业声誉成为中国食品行业中唯一入选的企业。,一、伊利股份简介,.,25,1996年3月，伊利股票在上海证券交易所挂牌交易，成为全国乳品行业首家A股上市公司。同年7月和1998年被上海证券交易所评为30指数样本股，1999年7月、2000年6月和2001年6月连续三次被中国证券报和上海亚商咨询公司评为中证亚商中国最具发展潜力上市公司50强之一

22、。作为全国乳品行业唯一一家上市公司，2000年实现全国同行业利税第一。在内蒙古自治区20家A股上市公司中，每股收益排行第一。伊利股份凭借凭借良好的业绩和高速的成长性已成为证券市场公认的蓝筹绩优股。 2006年4月20日，公司召开五届董事会临时会议，会议审议通过了公司股票期权激励计划的议案。,.,26,1.股票期权激励计划的目的 为了进一步建立、健全公司的激励、约束机制，提高公司的可持续发展能力， 2006年11月，伊利股份依据中华人民共和国公司法、中华人民共和国证券法、上市公司股权激励管理办法（试行）及其他有关法律、行政法规，以及伊利股份公司章程的规定决定实施股票期权激励计划。 2.激励对象的

23、范围及分配情况 激励对象的范围为公司总裁、总裁助理和核心业务骨干，具体包括：潘刚（总裁）、胡利平（总裁助理）、赵成霞（总裁助理 ）、刘春海（总裁助理）、其 他（29人）（核心业务骨干）。其中，伊利股份总裁潘刚所获授的股票数量为1500万份，占股票期权数量总额的30%，赵利平等三位总裁助理各获10%的股份。剩余40%的股份则由公司核心业务骨干及公司认为应该给予奖励的其他人员所共享。,二、伊利股份股票期权激励方案的主要内容,.,27,3. 股票来源和股票数量 此次激励计划的股票来源为伊利股份向激励对象定向发行5000万股伊利股票。股票期权激励计划拟授予的股票期权数量5,000万份；涉及的标的股票种

24、类为人民币A股普通股；涉及的标的股票数量为5,000万股；标的股票占当前伊利股份股票总额的比例为9.681%。 4. 行权价格 股票期权的行权价格为13.33元，即满足行权条件后，激励对象获授的每份股票期权可以13.33元的价格购买一股伊利股份股票。此后，由于实施利润分配和发行认股权证，行权价调整为l205元。,.,28,5.有效期及可行权日 有效期为自期权授权日起的8年内，可行权日为自期权授权日一年后。 6.行权条件 激励对象对已获授的股票期权行权时必须同时满足以下条件： 1） 激励对象上一年度绩效考核合格； 2） 首期行权时，伊利股份上一年度扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于17%,且

25、上一年度主营业务收入增长率不低于20%； 3） 首期以后行权，伊利股份上一年度主营业务收入与2005年相 比的复合增长率不低于15%。,.,29,7. 行权安排 自股票期权激励计划授权日一年后，满足行权条件的激励对象可以在可行权日行权。激励对象首期行权不得超过获授股票期权的25%，剩余获授股票期权，激励对象可以在首期行权的一年后、股票期权的有效期内自主行权。,.,30,（1）股权激励的份额比较大 这次股权激励计划来源是伊利股份向激励对象定向发行5000万股伊利股票，这5000万股占当时伊利股份股本总额51646.98万股的9.681%。根据我国出台的上市公司股权激励管理办法（试行）的规定，上市

26、公司用于股权激励的股票总数不得超过总股票数的10% ，伊利股权激励比例达到了9.681% ，接近了最高值。,三、伊利股份股权激励方案的特点,.,31,（2）股权激励门槛低 按照内蒙古伊利实业集团股分有限公司股票期权激励计划（草案）的规定，股权激励的行权条件是：首期行权时，伊利股份上一年度扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于17%且上一年度主营业务收入增长率不低于20%。首期以后行权，伊利股份上一年度主营业务收入与2005年相比的复合增长率不低于15%。这样一个行权条件，对于伊股份这样一家国有乳制品龙头企业来说，管理层“完成任务”并非难事。尤其是首期以后的行权，甚至不考虑净利润增长的因素。如此

27、一来，就算2007年伊利股份的利润出现亏损，但只要主营业务收入与2005年相比的复合增长率不低于15% ，该公司的股权激励同样还是符合行权条件的要求。,.,32,为使管理层能顺利行权,2007年4月26日伊利股份召开第五届董事会第十次会议，以确定业绩考核指标计算口径为名，将首期行权条件中的“扣除非经常性损益后的净利润增长率”这一关键指标进行了修改：“扣除非经常性损益后的净利润增长率”为公司经审议的当年利润表中的“净利润”基础上调整后的“扣除非经常性损益后的净利润增长率”加上期权会计处理本身对净利润的影响数与上一年利润表中的“净利润”基础上调整后的“扣除非经常性损益后的净利润增长率”加上期权会计

28、处理本身对净利润的影响数相比的实际增长率。这样修改后，以本年和上年相比的实际增长率为计算基础，实际上是将股票期权会计处理对净利润的影响数从中剔除，这样计算出来的净利润增长率将会更容易高于17%，以满足首次行权的条件。这种做法无疑又是变相地降低了首次行权的条件，为公司以后能够顺利首次行权埋下伏笔。,.,33,（3）激励方案的行权安排不合理 按照内蒙古伊利实业集团股分有限公司股票期权激励计划（草案）的规定，该股权激励的行权安排是：激励对象首次行权不得超过获授股票期权的25%，剩余获授股票期权，激励对象可以在首次行权的一年后、股票期权的有效期内选择分次行权或一次行权。在这种规定下，所有的激励对象在首

29、次行权后可能会出现争相行权的情况：即有可能在第二年就将所有的股票期权都已经行权，而为期八年有效期的激励方案，管理者有可能只需要通过两年就拿到所有的股票期权。从而导致后期激励不足。,.,34,（1）对公司自身的影响。伊利股份实施股权激励方案后，其2007年度经营业绩出现巨额亏损。根据2007年度的利润表显示，该年度公司实现净利润-2.72亿。虽然在伊利股份2007年度财务报表中曾特别作出说明：“剔除股票期权会计处理本身对利润的影响数后，公司2007年年度报告中净利润无重大波动”，但这并不能改变伊利股份2007年年度亏损的事实。尤其对于财务报表的外部使用者来说，他们往往会认为会计上反映出的经营亏损

30、与公司糟糕的经营状况联系起来，因此市场上会出现这样一种理解：公司2007年的经营收入，全部用来激励给公司的高管和其他激励对象还不够，留下的是给公司及投资者的利润亏损。这种一方面会计上确认大量股权激励管理费用而导致公司业绩亏损，另一方面公司高管们却还能得到了股权激励好处的案例，或多或少对“股权激励”其本身的含义是一种讽刺！,四、伊利股份股权激励的效果,.,35,是什么原因导致伊利股份在2007年经营业绩出现巨额亏损呢？究其原因主要在于行权条件设置过低,导致管理层很容易获得行权机会。 伊利股份的管理层为了使股票期权能顺利进行，而将股票期权的行权条件设置得过低。行权条件作为激励对象能否拿到其股票期权

31、的门槛，直接关系着行权后公司账面价值。因为，一旦股票期权轻易行权后，公司会导致一部分现金流出，账面价值会减少。而伊利股份的行权条件是：首期行权时，伊利股份上一年度扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于17%且上一年度主营业务收入增长率不低于20%。首期以后行权，伊利股份上一年度主营业务收入与2005年相比的复合增长率不低于15%。这样的行权条件在上市公司中简直就是轻而易举，对于伊利的高管来说，这样的行权条件无异于白白被赠送了股票期权。尤其是首期以后的行权，甚至不考虑净利润增长的因素，如此一来，就算2007年伊利股份的利润出现了亏损，但只要主营业务收入与2005年相比的复合增长率达到了15%，该

32、公司的股权激励同样还符合行权条件的要求。这样一来股票行权以后必然会导致账面上价值减少，对于本身业绩并没有大幅增加的伊利股份，约10%的股份以13.33元的行权价格流出，很容易造成账面亏损。,.,36,伊利股份股权激励会计处理产生的影响。首先，企业会计准则第11号股份支付规定，股权激励费用可以费用化。伊利股份的股权激励方案也确实按照新会计准则的规定做了相关处理，而问题则在于公司利用其行权条件和行权安排的便利，将股权激励费用在初始的两年内按照25%、75%的比例全部摊销完毕：06年达到首期行权的要求后，确认25%获授期权费用1847.75万元（5000万14.77925%），07年确认获授期权管理

33、费用55421.25万元（5000万14.77975%），也正是因为07年确认的5.54亿巨额股权激励管理费用导致了当年利润的损失。其次，伊利股份的会计处理值得商榷的地方就是：一共7.3（1.8+5.5）亿的激励费用，伊利股份不是按照8年的平均摊销，而是采用加速摊销，即两年内全部摊销完毕。这种做法按照准则的规定并未违反会计准则，因为准则并没有明确说明激励费用不能集中摊销，况且根据当时的财政部精神，激励费用应该尽早摊销（2007，张宇晨）。因此，为期8年的行权期在两年内全部摊销，伊利股份有利用摊销期的调整来操作利润的嫌疑。也正是这一会计处理，直接造成了财务报表上的账面亏损。,.,37,（2）对证

34、券市场的影响。自2005年证监会发布上市公司股权激励管理办法（试行）文件以来，证券市场上带有股权激励概念的股票受到了普通投资者和机构投资者的追捧。由于上市公司实施股权激励计划能够对上市公司管理层具有长期的激励效应，因此股权激励对上市公司的业绩和股价具有长期的促进作用。同时，其能够对股票投资者产生增加上市公司内在价值的预期。以伊利股份在二级市场上对股价的表现为例：由于内蒙古伊利实业集团股份有限公司股票期权激励计划（草案）是在2006年11月27日正式发布。因此，以11月27日为分水岭，伊利股份的市场表现出现两种状况： 在11月27日之前的十多个交易日，市场已经有相应消息传出，投资者预期上市公司实

35、施股权激励计划会提高公司业绩，从而依靠消息投机买进，成交量大增，推动股价上涨； 在11月27日以后，因股权激励方案的预期得以实现，加上当时我国证券市场正处于牛市阶段的大背景下，因而伊利股份受到市场资金的热烈追捧，股价在接下去的两个月内一度猛涨，从18元左右上升到32元（见图1）。,.,38,.,39,当2008年1月31日公司发布业绩预亏公告时，早间停盘一小时后伊利股份以接近跌停的价格开盘并迅速打到跌停板,随后跌停虽有打开，但在下午时两点以后股价被牢牢地封在跌停板上，当天成交量创下伊利股份上市以来成交的天量。这种公司实施股权激励方案导致了其出现的账面亏损，并进而影响二级市场交易的积极性，反映出

36、股民对公司预亏极其敏感。,.,40,伊利股份从实施股权激励时的股价迅速猛涨，再到后来因业绩亏损而导致的股价急速下挫，这种股价大幅波动所带来的影响无疑是损害了投资者的利益，尤其给那些在业绩预亏公告之前，因股权激励概念而买进伊利股份股票的投资者带来了较大的损失。因此，导致股价暴涨暴跌的伊利股份股权激励方案给我国的证券市场造成了较大的影响。,.,41,（3）股权激励的有效性 股权激励的目的在于对管理层实施有效激励，提高公司的经营业绩。而伊利股份的股权激励方案能达到有效激励的效果吗?数据显示，伊利股份2001年至2005年的净利润增长率分别为22.7、19.8、40.6、l8.6和21.5，均高于股权

37、激励约定的15的净利润增长率。也就是说，即使伊利股份的管理层无法让公司保持过去五年来的平均增长率，仍然可以从容获得巨额股份，由此可见该方案行权门槛定得太低。由于缺乏股东的有效监督，目前国内上市公司高管层利用股权激励的最主要方式就是通过设定极低的股权激励条件，使高管可以轻而易举地获得股权激励，股权激励最终有可能演变为“股权分红。,.,42,1.伊利股份实施股权激励的优点 对于上市公司而言，实施股权激励计划的目的归根到底是为公司自身长远发展创造条件，而实施股票期权激励计划的优点包括：将激励对象的报酬与公司的长期利益“捆绑”在一起实现激励对象与股东利益的高度一致使二者的利益紧密联系起来。被激励对象现在及短期内不会得到任何利益,在行权时必须先用大量资金按照行权价购买股票，而且购买后也不能在短期内出售。在本案例中，激励对象要长期持有伊利股票只有不断地将公司经营完善才能在未来获得因公司发展带来的股价升值收益股票。期权是公司赋予激励对象的一种选择权，是在不确定的市场中实现的预期收入,企业没有任何资金支出并不是纯粹意义上的“发奖金”,而有利于企业降低激励成本,并以较低的成本吸引和留住人才。激励对象行权时必须按照行权价格支付款项,这与公司实施定向增发股票募集资金的效果相同。另外股票期权受证券市场的自动监督,