chapter02-汇率决定理论课件

1、chapter02-汇率决定理论,1,第二章,汇率决定理论,2,着眼点：一国货币的汇率水平受什么因素决定 背景：实行货币自由兑换，汇率由市场决定的国家,3,发展阶段：,古典汇率决定理论: 国际借贷说 (1861)国际收支说 购买力平价说 (19181921) 利率平价说(1923) 汇兑心理说 (1927) 现代汇率理论: 资产市场说 (70年代) 新闻模型 (70年代末) 投机泡沫理论（70年代末80年代中期） 混沌理论 (90年代),4,国际借贷说,Theory of International Indebtedness 作者：英国学者戈逊（G.J.Goshen） 著作：The Theor

2、y of Foreign Exchange(1861),5,主要观点： 国际间的商品劳务进出口、资本输出入以及其他形式的国际收支活动会引起国际借贷的发生； 国际借贷又引起外汇供求的变动，进而引起外汇汇率的变动； 因而国际借贷关系是汇率变动的主要因素。 借贷按流动性强弱可分为固定借贷与流动借贷。只有，只有流动借贷才对外汇供求进而对汇率产生影响。,6,对该理论的评价： 历史贡献 此理论对金本位制度下汇率变动原因的解释（由外汇供求关系亦即国际借贷引发），做出了很大的贡献。事实证明，国际收支失衡是导致汇率变动的主要原因之一。,7,缺陷： 它并没有回答汇率由何决定这个问题，即影响汇率变动的具体因素，影响

3、了这一理论的应用价值； 也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动等问题。 这些缺陷推动了现代国际收支理论的产生。后来，凯恩斯学派对该理论进行了发展，提出了调整国际收支的弹性论和国际收支调节的吸收论，肯定了国家干预对汇率变动的作用。,国际收支说,主要观点： 一国外汇汇率取决于外汇市场的供求； 国际收支状况决定了外汇供求； 因而外汇汇率实际上取决于国际收支。,CA = CA（Y，Y*，P，P*，e） K = K（i，i*，e，Eef） BP = CA + K = 0 BP = BP (Y，Y*，P，P* ，i，i*，e，Eef ) 如将除汇率外的其他变量均看成是已给定的外生变量，则

4、汇率将在这些因素的共同作用下变化到某一水平，以平衡国际收支。 即：e = e(Y，Y*，P，P* ，i，i*，Eef ),10,各变量对汇率的影响： 1）其他条件不变，如果本国 Y 增加，通过边际进口倾向促进进口上升，则外汇需求扩大，外汇汇率上升，本币汇率下降。外国 Y* 的增加，带来本国出口的上升，本币升值。 2）其他条件不变，如果本国 P 的增加，将导致产品竞争力的下降，从而影响经常项目，进而使本币贬值。外国 P* 的增加，将导致本币升值。 3）其他条件不变，如果本国 i 的增加，本币升值。 i* 的提高，本币贬值。 4）其他条件不变，如果预期本币Eef在未来贬值，资本外流，即期汇率下降；

5、反之，即期汇率上升。,11,购买力平价说,提出者： 瑞典学者古斯塔夫卡塞尔（ Gasfav Cassel ） 著作：1914年后的货币和外汇（money and foreign exchange after 1914） (1922) 基本思想：不同货币之间的汇率取决于其购买力之比。,12,一、一价定律（one price rule）,国内经济中的一价定律 开放经济条件下的一价定律,13,国内经济中的一价定律：,假设前提： 商品同质性； 商品价格不存在黏性； 无交易成本。 例：以下三种商品的价格在一国内存在差异时的情形有何不同： 长虹电视机； 房地产； 理发。,14,结论： 一国内部商品可分成两

6、类：可贸易商品、不可贸易商品； 在套利机制作用下，可贸易商品在不同地区之间的价格是一致的，它们之间的关系称为“一价定律”。,15,开放经济条件下的一价定律,假设前提： 外汇市场上仅存在经常账户的交易，汇率可灵活调整； 不同国家的商品是同质的； 国际交易中不存在贸易壁垒。,16,if PCN e PUS US买；CN卖PUS ；PCN if PCN e PUS CN买；US卖PCN ；PUS in equilibrium： PCN =e PUS if PCN P（本国一般物价水平） if PUS P* （外国一般物价水平） in equilibrium P = e P*,17,结论： 不考虑交易

7、成本等因素，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。,18,二、购买力平价说的基本内容,（一）绝对购买力平价 （二）相对购买力平价 （三）购买力平价的总结 （四）对购买力平价说的评价,19,（一）绝对购买力平价,1、假设前提： 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立； 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。,20,2、基本形式 两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系： P = e P* 某一时点上的均衡汇率：,21,定义 本国货币的购买力1/ 本国物价水平（P） 外国货币的购买力1/ 外国物价水平（P*）,22,3、含义 所有国家的一般物价水平以同一种货币计算

8、时是相等的，汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。 一价定律和购买力平价对于不可贸易品也成立 。,23,（二）相对购买力平价,1、基本形式 假定绝对购买力平价成立：,24,2、含义 相对购买力平价意味着一定时期内汇率的升值与贬值是由同一时期内两国物价水平的相对变动决定的 如果本国通货膨胀率高于外国，本币将贬值； 如果本国通货膨胀率低于外国，本币将升值。,25,（三）购买力平价说的总结,购买力的理论基础是货币数量说。 名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是始终不变的。 购买力平价决定了中长期内均衡汇率。,26,名义汇率、实际汇率,定义见P2

9、2 名义汇率,27,（四）对购买力平价说的评价,贡献是最有影响力的汇率理论： 它开辟了从货币数量角度分析研究汇率的先河。 它始终处于汇率理论中的核心地位，是理解全部汇率理论的出发点 。 它被普遍作为汇率的长期均衡标准被广泛运用于对汇率水平的分析和政策研究中。,28,在政策形成上的运用： 购买力平价的魅力在于将汇率的形成与商品价格的形成联系起来。它使政府决策机构将汇率政策和与物价相关的利率政策结合起来 央行可以用购买力平价为本国货币确定标准价值 在各国贸易壁垒日渐消除的环境中，人们也可以利用购买力平价来判断市场汇率是否“高估”或“低估”,29,购买力平价说的局限性 ： 购买力平价理论将决定汇率水

10、平的许多实际因素忽略了，如：国际资本流动、非贸易品、交易成本等。 忽视了其他经济因素对汇率的影响。 购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。 购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困难。,30,计量检验中的困难： 采用何种物价指数最为恰当。 在商品分类上，要求不同国家的分类具有一致性和可操作性，否则会缺乏可比性； 要求准确选择一个汇率达到均衡或基本均衡的基年，但基年的选择十分困难。 结论：购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。,31,利率平价说,利率平价说（Interest Rate Parity Theory），又称远期汇率理论。 其基本思想可追朔到19世纪下半叶；主要代表者凯恩斯192

11、3年在货币改革论一书中首次系统阐述了这一理论；其后又经过西方一些经济学家发展而形成的。 利率平价理论说明了汇率和利率之间的关系，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。,一、抛补利率平价（CIP）,抛补利率平价（covered interest-rate parity） 1、假设前提： 有充足的套利资金。 国际资本自由流动； 汇率自由浮动； 套利成本忽略不计。,2、一般形式 假设： 本国投资者选择投资一年期存款，利率为i、i* 直接标价法，即期汇率为e，远期汇率为f，期满时的即期汇率为ef 一般形式 = i i*,3、经济含义 汇率的远期升贴水取决于两国货币相对利率

12、水平。 高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。 汇率的远期升贴水率等于两国货币利差。,二、非抛补利率平价（UIP）,非抛补利率平价（uncovered interest-rate parity） 1、非抛补利率平价条件： E=ii* 其中： E为预期的汇率远期变动率； i为本国的一年期投资收益； i*为外国同种投资的收益。,2、经济含义： 预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。,三、评价,贡献： 从资本流动的角度指出了汇率和利率之间的密切关系，对于理解远期汇率的决定以及远期汇率与即期汇率之间的关系很有意义。 发展了有关远期汇率决定的理论，把汇率决定的因素扩展到资产

13、市场领域 。 利率平价说具有特别的实践价值，如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节。,缺陷： 该理论的假设前提过于严格，影响了它的实用性。 利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，只是描述出了汇率和利率的关系。 从现实来看，汇率的决定是由多种经济因素共同作用的结果。,资产市场说,资产市场说（Asset Market Approach） 背景 20世纪70年代初，布雷顿森林体系崩溃；国际资本流动高度发展；外汇市场上汇率变动极为频繁且波幅很大 传统的汇率理论很难解释浮动汇率制下比商品价格变动更为强烈的汇率的易变性 外汇市场上的汇率越来越呈现出与股票等资产价格相同的特点,资产市场说,本

14、币资产和外币资产可否完全替代,货币分析法 （Monetary Approach）,资产组合分析法 （ Portfolio Approach),汇率的货币模型 弹性价格货币分析法,汇率超调模型 粘性价格货币分析法,汇率的货币模型,1、理论背景 20世纪70年代，滞胀；以弗里德曼为首的货币主义学派日益兴起；形成了比较有影响力的汇率的货币主义分析模型。 汇率的弹性价格货币分析法创立于20世纪70年代初期。 代表人物主要有美国经济学家哈里约翰逊（Harry G. Johnson）、雅各布弗兰克尔（Jacob A. Frankel）、波拉克（J. J. Polak）,以及罗伯特蒙代尔(Robert Mu

15、ndell)等人。,2、假设前提 稳定的货币需求函数 一国的实际货币需求是国民收入和利率等变量的稳定函数 垂直的总供给曲线 经济始终保持充分就业状态，国内价格水平的提高并不引起国内产量的增长 购买力平价成立，即始终有,3、基本模型 本国和外国的货币市场平衡条件分别是： 由购买力平价，可得：,含义： 本国与外国的实际国民收入水平、利率水平以及货币供应量通过影响各自的物价水平，最终决定了汇率水平。 当本国货币供给相对上升时，本币贬值； 当本国国民收入相对上升时，本币升值； 当本国利率相对上升时，本币贬值； 反之则反是。,4、评价： 理论价值 货币分析法将购买力平价这一形成于商品市场上的汇率决定理论

16、引入到资产市场分析，抓住了汇率的特殊性质，在一定程度上符合当今世界国际资本高度流动的客观事实。 该模型引入了诸如货币供应量、国民产出等经济变量，分析了这些变量对汇率的影响，特别是突出强调了货币因素在汇率决定中的作用。 货币分析法采用的是一般均衡分析，与传统的局部均衡分析有显著不同。,缺陷 购买力平价成立的理论前提，使得货币模型对现实的解释力大打折扣。 假定货币需求函数是稳定的，这一前提也存在不少争议。 假设价格是充分弹性的，这一点尤其受到众多汇率理论研究者的批评。,汇率超调模型,汇率超调模型（Overshooting Model） 提出者：美国麻省鲁迪格多恩布什（Rudiger Dornbus

17、ch） 著作：预期与汇率动态学（1976） 该模型更现实地在具有价格粘性的商品市场和价格瞬时到位的要素市场的基础上，对汇率变化进行讨论。,1、假设前提 货币需求是稳定的 商品市场价格存在粘性而非弹性 购买力平价在短期内不成立，购买力平价在长期成立,2、超调模型中的汇率超调 假设本国货币一次性增加，造成货币市场失衡。 由于商品市场价格具有粘性，而证券市场反应极其灵敏，利率将立即发生调整，使货币市场恢复均衡。 正是由于价格短期粘住不动，货币市场恢复均衡完全由证券市场来承受，利息率在短时期内就必然超调，即调整的幅度要超出其新的长期均衡水平。 由于资本在国际间可自由流动，利率变动引起大量的套利活动，导

18、致汇率的立即变动。与利率超调相适应，汇率亦汇出现超调的特征。 一次性货币供给增加带来的冲击，不仅在长期内会带来本币同比例的贬值，还会在短期使本币贬值的幅度超过在长期内贬值的幅度，这就是汇率超调。,随后，商品市场逐步作出反应，价格开始逐渐上升。 价格上升引起名义货币需求增大，利率从超调水平开始回升。 由于利率平价始终成立，汇率也从超调的水平开始下降（本币升值） 这个过程要一直持续到商品市场、货币市场和外汇市场重新达到均衡为止。,3、评价 重要意义： 商品粘性价格假定，更切合实际生活； 汇率超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创立了汇率动态学； 汇率超调模型具有鲜明的政策含义：汇率会超调，对经济

19、产生冲击；政府有必要对资金流动，汇率及整个经济进行干预和管理；政府调整货币政策时，应充分考虑超调反应，以避免经济的不必要波动。,缺陷： 也具有与货币模型相同的一些缺陷； 作为存量理论的超调模型忽略了对国际收支流量的分析。,资产组合分析法,也被称为汇率的资产组合均衡模型（Portfolio-balance Model of Exchange Rate） 理论基础是马柯维茨创立的资产组合理论。 提出者：美国普林斯顿大学教授威廉姆布兰森（William H. Branson） 著作：汇率决定中的资产市场和相对价格 （1977） 其他学者如多恩布什、库瑞（Kouri）等对这一模型也做出了杰出贡献,1、假设前提 分析对象是高度开放的一个小国，国外利率i*给定。 本国居民持有三种资产：M、B