易方达基金管理有限公司

1、易方达基金管理有限公司设立保本基金的可行性研究2001 年 11 月 4 日投资管理部陈朝阳目录一保本基金的含义与发展3保本基金的含义3保本基金近期在香港和台湾的发展3二保本基金的保本原理与策略5有关保本基金的几个基本问题5保本基金的三要素6保本基金的操作策略6三保本基金的设计要素8投资目标及政策8股份发行与交易9股份赎回11收费与开支11主要当事人12四在我国发展保本基金可能遇到的障碍12一法律障碍12二市场障碍13三保证人14四投资者对理解错误使保本基金面临的障碍14五现阶段推出保本基金的初步设计与操作142正文一保本基金的含义与发展保本基金的含义简单而言保本基金Principal Gua

2、ranteed Fund 是指在一定投资期限内对投资者所投资的本金提供一定比例一般在 80-100% 保证的基金也就是说基金投资者在投资期限到期日根据基金管理人的投资结果至少可取回一定比例的本金而本金未获保证的部分 (指保本幅度低于100%的基金 )和利息仍有一定风险 一般情况下 ,投资者可在到期日前赎回但提前赎回将不得到任何回报保证保本基金一旦发行到期之前一般不再增发或投资者很少购买但可以赎回所以典型的保本基金是一种半封闭式基金最简单的保本基金就是投资于银行存款和国债的基金本文主要探讨的保本基金是将大部分资金如 80%投资于定息工具尤其是零息定息工具这部分资金主要承担保本作用而将其他少部分资

3、金如 20%的资金投资于高风险的资产例如高风险高回报的股票期权和期货品种以期获得较高的收益率即使风险资产全部损失了投资于债券的资金仍可满足投资者保本的要求保本基金将大部分资金投资于债券一定程度上具有了债券基金低风险低收益的特点 当保本基金的风险资产部分投资于期权期货等衍生工具时如果基金管理人具有较高的管理水平也可给投资者提供较高的回报所以保本基金部分具有衍生产品高风险高回报的特点当保本基金风险资产部分投资于股票可能提供的资本增值幅度就比较有限但承担的风险也较小保本基金近期在香港和台湾的发展今年以来 全球经济低迷 IT 行业尤其是与互联网有关的行业及股票价格都遭受重创 全球股市包括香港股市大幅下

4、跌 投资者的投资目标由追求资产的增值逐渐转向保守 保本基金在香港大受投资者的欢迎1 各投资管理公司纷纷推出保本基金2000 年 8 月 CMG 首源推出CMG 首源科技传媒和电讯百分百保证基金2000 年 11 月和 2001 年 5 月份又分别推出了CMG 首源健康及生物科技保本基金和新纪元中国保本基金今年汇丰推出环球科技保本基金汇丰环球人口概念保本基金天达资产管理公司推出天达环球保本基金恒生银行在今年2月推出恒生保本科技基金后4 月又正式推出 6 种新的保本基金宝源投资管理公司一连推出四个保证回报基金第四个保证回报基金IV刚刚于 10 月12 日发售完毕2 单个保本基金在港筹资额也不断增加

5、去年 CMG 首源推出的科技传媒和电讯百分百保证基金在短时间就集3资了 12230 万美元 今年恒生银行于 2 月份推出的恒生保本科技基金共获得 28 亿多港元的认购 汇丰推出的环球科技保本基金集资额更创出了 50 亿美元的新高3 保本基金的品种不断创新一般的保本基金给予本金80-100%的保证有些投资管理公司还推出了保证回报基金例如渣打在职平均回报保证基金保证在符合条件的情况下投资者可获得每年5.5%的平均回报宝源策略基金保证投资者三年后可得到7.5%的累积回报怡富 6%保证回报基金保证投资者三年后在扣除管理费后可得到6%的净回报天达投资 Wired 指数保本基金保证三年累积回报率不低于10

6、5% 在这些保证回报的基金当中如果保证累积的回报率低于同期的债券利率则投资管理公司可通过遵守一定投资原则实现风险较小但有些基金不主要投资于债券市场无法履行承诺的风险则由投资管理公司担保人和投资者承担例如诚美投资管理公司管理的离岸共享利润基金投资组合的 75-85%的资金投资于股票和房地产只有 15-25%投资于定息工具保本基金的投资品种各有不同渣打保本基金和渣打平均回报保证基金的投资品种最简单为现金和债券其他保本基金除投资现金和债券外投资品种还包括股票基金基金期权甚至还有房地产保本基金不仅可买香港上市的股票 也可买中国市场上市的股票甚至全球市场的股票例如 CMG 新纪元中国保本基金就主要投资于

7、香港上市的红筹股和国内上市的B 股CMG 科技传媒和电讯百分百保证基金股票资金部分可投资于全球各个股市的科技媒体及电讯高增长股票部分保本基金还将本基金的收益与本投资管理公司管理的其他基金挂钩例如CMG 新纪元中国保本基金投资于 CMG 的新纪元中国基金宝源策略基金的保证回报基金就通过投资于旗下的另两个基金宝源欧罗股票基金和新兴市场债券基金的基金期权给投资者提供7.5%累积回报和锁定每季平均利润的保证 由诚美投资管理公司管理的离岸共享利润基金甚至可投资于英国的房地产4 保本基金的销售额高速增长根据香港投资基金公会2 月份公布的数据显示今年 2 月份香港投资基金的净流入相比 1 月份大幅增长达到

8、2.194 亿美元较 1 月份的 1960 万美元提高了 10.2 倍其中保本基金的净流入为1.301 亿美元占到整体基金业净流入的 595 月份基金业总销售额为13.4075 亿美元是自 2000 年 3 月以来基金业单月的最高总销售额 其中保本基金在 5 月销售额即达 9. 5681 亿美元 约占行业总额的七成 净流入额亦达 9.5459 亿美元 约占行业总净额的 99%5 台湾也热销保本基金台湾注意到香港出现的保本基金热潮部分投资者转到香港下单但是台湾证期会核备的基金中没有所谓的保本型基金投资管理公司对这个市场只能是眼看不能动手而台湾的银行业却抢先一步以指定用途信托资金的方式 发行各式的

9、保本型海外基金 为避免引起证期会的注意 银行发行的基金名称中没有出现 基金 的字眼 例如华信银行推出的 生化科技一篮子股连结这类基金募集期也较短 最长为二个星期 但即使如此 年初到七月份 该类保本基金的募集资金总额也将近 1 亿美元 台湾证期会已在考虑开放投信发行保本型基金 预计开放后 市场上可能会掀起一阵保本型基金热4二保本基金的保本原理与策略有关保本基金的几个基本问题投资管理公司资本金远小于基金规模他们可以向投资者保本吗首先看什么是保本保本是指在一定投资期限后投资管理公司至少归还投资者 100%的本金有些保本基金也提供90%保本的选择为达到此目的最保守的投资方式就是将资金放入银行或投于债券

10、市场积极一些的方式是大部分分资金投资于债券市场然后将债券投资的利息投资于其他高风险的投资工具也可达到保本的作用只要投资管理公司严格遵守投资纪律完全可以为投资者保本保本也是投资管理公司严格遵守某种投资方式的必然结果投资者为何要投资于保本基金如果投资者对保本基金的预期收益率等于或低于同期无风险利率水平则投资者不如自己进行投资还可省去管理费保本基金是一种最大损失有限收益无限理论上如此的看涨期权它也是一种风险远低于股票基金收益高于债券基金的投资品种对于风险承受能力较低的投资者保本基金是不错的选择一般情况下保本基金将大部分投资于零息债券以保本然后用剩余的少部分资金投资于风险性的投资工具以期获得较高的回报

11、率投资者是因为信任投资管理公司在风险投资工具的投资能力能高于定期存款或债券才将钱交给其管理保本基金可以保回报吗如果基金资产全部投资于同期限的定息工具则回报是有保证的投资管理公司向客户保证的每年回报率不得高于无风险资本的年回报率否则投资管理公司或保证人就要以自己的资本对客户进行担保了5保本基金的三要素根据保本基金的定义保本投资策略必须满足三个要素1 必须有固定的投资期间只有期限固定时 投资者才能算出保本时的利息最大损失 才会将资金委托给投资管理公司进行投资 只有期限固定时 投资管理公司才能承诺保本2 所要求的保息不得超过同一期间无风险投资所能获得的报酬率3 获利率超过定期存款的机率不能等于零 也

12、就是说 部分资金必须分配到风险性的投资工具上 否则 投资者不如自己存定期保本基金的操作策略1 零息债券的保本策略假设期初有 A 元可供投资 期限为 T要求保证本金安全利息不要求保障 同时市场有同期限的零息债券到期收益率为 Y 每年复利一次 则一元面额的零息债券价格为1最简单的保本策略就是将A 元初始投(1 + Y)TA资额中 (1 + Y )T 投资于同期限的零息债券然后将剩余资金投资于其他风险投资工具 如股票 期货期权等即使投资于风险工具的资金全部亏完本金仍有保障2 银行发行的零息可转让存款证投资管理公司可与具有A级以上的银行保证人商议由银行保证人向投资管理公司发行零息可转让存款证参照同期的

13、国债利率确定双方都可认可的利率这样可弥补市场无同期零息国债的不足保本策略与零息债券相同3 固定利率附息债券的保本策略如果市场没有零息债券 投资于固定利率附息债券也可达到保本的目的如市场上有价格为P每年支付利息率R一年支付 N 次的到期还本 100元在基金到期前或同时到期的固定利率附息债券也就是说投资 P 元购买一份债券到期可拿到1+RNT+100 元的本金加利息利息不作再投AP资将投资于在基金期限截止前到期或同时到期的固定利率(1 + R)NT + 100附息债券并将剩余的资金投资于风险投资工具也可达到保本的效果当采用此保本策略因可将支付的利息进行再投资所以实际的回报将大于本金 A但是未来的利

14、率水平难以在期初进行预测所以期末得到的回报是大于本金 A 的不确定的数值4 恒定比例投资组合保险的保本策略著名的恒定比例投资组合保险(constant-proportion portfolio insurance6CPPI)理论提供了一个通过动态地调整股票和债券的比重以达到保本目的的投资策略其一般形式是股票投资的金额 =m全部投资组合价值 -最低价值m 是一个大于1 的乘数 起到放大的作用最低价值是投资者要求的保本的底线全部投资组合价值 -最低价值是组合价值下跌的保护层其运作过程是将投资组合分配在股票和债券上当投资组合价值上升时 加大股票投资的比重当组合投资价值下跌时减少股票的比重当组合价值将

15、达到保底线时几乎所有的的资金全转到债券市场这样通过动态调整债券和股票的比重达到保本的目的借鉴恒定比例投资组合保险的操作方式可按以下方式进行投资股票投资的金额 =m债券组合的到期价值 +股票组合的当前价值 -保本的金额设股票期初投资金额用 S 表示债券组合期初投资金额表示为 B到期价格表示为 B 保本金额表示为 A债券每次利息率表示为 Y 每年支付次数表示为 N到期年限表示为 T 则B =B 1+YNT固定利率附息债券的情况S=m B +S-Am 和期初总金额 A 时 就可求出以上公式 当给定股票金额的放大倍数股票投资的金额当 m 为 1 时股票投资的金额实际等于债券到期的利息总和股票投资比例较

16、小如采用恒定比例的投资组合保险的投资方式就可加大股票投资的比例 选择越大的 m放大效果越明显假设市场的日常波动率为F 股票投资的止损率为 L m 应明显小于 L/F否则股票市场的日常波动很容易触发止损采用该方法需不断调整股票和债券的比例当市场处于盘整行情时会导致较大的交易费用应规定资产调整的周期和以及触发调整的市值波动幅度 比如两周调整一次股票资产比例或者当用投资组合保险公式计算出来的股票市值与实际的市值出现5%以上的差额时才进行调整5 锁定以往投资回报的投资策略有两种方式一种是比较保守的投资方式即在期初时按第1或2种方式进行投资当投资组合的增值率达到或超过一定比例时将一定量的股票资产转为债券

17、使债券到期获得的本金加利息的总额等于新设定的保本线第二种是恒定比例投资组合保险的一种变形在一定时间内投资组合增值率达到或超过一定比例时将保本的底线组合的最低价值提高然后相应减少股票资产增加债券资产也可达到锁定以往回报的目的6 保证回报的投资策略保证回报的投资策略与保本十分类似参照第12和3种策略在期初时投资管理公司就用债券将保证回报的金额锁定由于保证的回报率低于无风险收益率 所以还会有部分资产可以用于对风险投资工具进行投资 参照第 4 种策略时 最低价值水平为保证回报的水平保证回报率与无风险收益率越接近可用于风险投资工具的资金越少为取得更高的回报 则要采用较高的杠杆率 m 或选择投资于期货 期

18、权等衍生产品77 投资于可转换债券可转换债券与保本基金的特性比较近似每年有较低的利息到期还本付息可转换债与期权也比较相似期权费是利息成本最高收益水平为可触发回购的收益水平可转换债券的风险主要来自发行公司的信用风险一旦公司发生信用风险基金无法保本所以选择可转债时必须严格考察发行公司的信用等级为降低投资风险提高保本基金的收益率风险资本中可以较高的杠杆比例购买到期时间接近的信用等级高的公司发行的可转换债券8 保本基金的费用处理各保本基金的各项费用 包括管理费 信托费 保证费和其他行政费等费用 一般在筹资结束后 立即从基金资产中预支 然后在此基础上设计保本或保证回报的投资策略三保本基金的设计要素保本基

19、金的设计主要包括以下几个方面投资目标及政策1 投资目标与政策1 投资期香港大部分的保本基金投资期在2 年到 5 年之间投资期长只保本就难以吸引投资者的兴趣就必须要保部分利息这给基金管理公司运作带来一定操作难度另一方面如果投资期较短损失封底 收益不封顶 投资者易形成较好的预期 有利于基金管理公司吸引投资2保证程度不同的保本基金保证程度也有较大差别 主要可分为以下几种到期日提供 100%的资本保证 这是最常见的到期日提供 85-90%的资本保证到期日提供 5-10%的回报保证升级额外保证基金除承诺到期保本外 还保证一旦某季度风险资本收益高于一定比例到期可享受保本加额外保证价值例如 某基金投资于债券

20、和股票 升级比率确定为 10% 参与率为 30% 第一季度股票收益率为 40% 则基金管理公司向投资者保证到期可取得100%X1+30%X40%=112% 的本金汇丰 107 中国保证基金的保证模式汇丰 107 中国保证基金除保证投资4 年后可获得本金107%的回报保证外还规定当回报高于107%时的回报计算方法基金管理公司每季公布净值增长率规定每季增长率的上限为高于5%的一定数值下限为 10%当一季回报率的高于上限时该季回报率计为5%如回报率低于10%的下限8时 该季回报率计为 10% 按此方法计算的 16 个季度的回报率总和高于 7% 时 按回报率支付给投资者由于基金管理公司可在季度亏损高于

21、下限时进行止损所以该保证方式实际是一种以丰补歉的策略3 投资品种保本基金大部分资金用于投资于零息债券零息可转让存款凭证和固定利率债券只有很少一部分可投资于风险较高的品种要想在损失下限较小的情况下获得较高的回报剩余的资金必须投资于高风险较高的品种并有必要进行杠杆投资香港保本基金投资的风险品种包括股票例如大中华股票全球的科技媒体和电讯股票全球健康和生物科技股票等等期权例如股票期权所管其他基金的基金期权等期货股票指数期货2参与率 Participation Rate指基金总资产暴露在风险性资产的比例也表示投资人可分享基金投资于风险性资产获利的比例基金管理公司将资金投资于期权期货等杠杆性工具可大幅提高

22、投资人的参与率但参与率越高投资风险也越大许多保本基金在基金说明书中对参与率进行预期比如 25-45%部分基金提出不低于 20%的参与率的保证在基金成立后基金管理人将按要求提供实际参与率的数据 参与率可以在市场发生突然变化时 尤其是利率发生变化时 进行修改 利率越高 参与率可定得越高3 资产配置保本基金一般将 75%-90%的资产投资于债券 存款单等货币市场工具 将其余的资金投资于风险性资产 债券和风险资产的比例可根据实际情况动态调整股份发行与交易4 认购期指保本基金的销售期间香港保本基金的认购期一般为一个月5 认购费保本基金发行一般不收认购费提供较高保证的保本基金会收一定费用6 销售渠道香港保

23、本基金的销售一般由投资者向基金管理公司直接购买投资者填写申请表格 并按付款手续 将认购款一并交给基金管理公司 投资者也可以传真方式递表7 销售对象保本基金的销售对象主要是比较富裕的个人对于机构 他们可以采取类似的投资手法达到保本的效果 比较富裕的个人拥有资金较多 但没有专业知识 自己做投资组合保险就比较困难 而且比较富9裕的人能理解保本基金的动作原理 可以承担利息损失的风险 但不愿承受较大的本金损失的风险8 最低规模及最大规模基金说明书一般列明保本基金成立所需的最低的规模在筹资期内当基金发行达到最低规模表示发行成功如无法达到最低规模则基金发行不成功并将资金退还给投资者同时基金说明书列明基金的最

24、大规模当申购金额达到最大规模基金就不再接受申购部分香港保本基金的最低规模和最大规模基金名称最低规模最大规模荷银大中华升级保本基1.5 亿港元1 亿美元金荷银最佳指数保证回报1500 万美元1 亿美元基金汇丰 107 中国保证基金 4000万美元3 亿美元CMG 首源健康及生物科1000 万美元 8000万美元技保本基金以上几个例子单个保本基金的总规模都不太大但基金管理公司一般会以相似的理念推出多个子基金则整个系列的保本基金总规模就比较大了除以上的例子还有报道说恒生保本科技基金的发行规模达到了28 亿多港元 之后汇丰推出的环球科技保本基金甚至达到50 亿港元说明保本基金也可发行较大的规模9 开放

25、还是封闭保本基金是一种半封闭式基金保本基金一般在认购期过后就不再接受新的认购在交易日可以接受赎回也就是说保本基金的规模在投资期内只会缩小不会扩大也有公司推出开放式保本基金在巴黎成立的 SINOPIA 是一家进行积极数量化资产管理的公司它们在香港推出了三种开放式保本基金即保本 95%90%和 85%的保本基金 它的特点是 每日都可买卖 没有特定的投资年期并可随时赎回 没有赎回费用 但认购费较高 最高达 5.25% 转换费为 1% 最低认购额为 5 万港元 管理费 1.5%此外 它提供两种保本机制 一种是即时的基本保障由投资日开始股东即享有根据认购资产净值计算的一年的本金保障另一种是定期提高保障水

26、平也就是定期锁定回报有关 SINOPIA 的资料较少据本人估计1SINOPIA需要依靠电脑程序数量化管理才能实现开放式保本基金的管理2基金是开放式的并明确指出提供一年的本金保障也就是当每笔新资金进入后就立即将大部分资金投入零息债或存单以保障一年后的本金然后将剩余的资金自由地进行风险性的投资3由于保证期只有一年所以保本率较低只有 85%到 95%这样才有更多的资金用于风险性投资4 定期锁定回报5 一般保本基金不收认购费到期赎回不收赎回费该开放式基金收取10较高的认购费 一方面可保证基金运作的各项费用 另一方面也达到阻止投资者马上赎回 鼓励长期投资的作用10最低投资额保本基金一般都设最低投资额部分

27、香港上市保本基金的最低投资额基金名称最低投资额荷银大中华升级保本基金10000港元荷银最佳指数保证回报基金5000美元宝源策略基金保证回报基金5000美元东方汇理保本基金 -新欧陆基金 10000美元汇丰 107 中国保证基金 5000美元CMG 首源健康及生物科技保本基金 10000美元恒生银行的六种保本基金20000港元香港上市保本基金的最低投资额在1 万港元到1 万美元间大部分在5000-10000 美元间 相当于 4-8 万人民币 可见保本基金主要是面向富裕投资者的金融产品 保本基金投资期较长 运作比较复杂 而且要承担利息风险 投资知识较贫乏的低收入阶层人士未必能理解和承受股份赎回11

28、 基金的变现1 在到期日前变现投资者可以在投资期到期前赎回但要交赎回费而且当最后剩余的金额达到某个最低额时 基金管理公司将要求一次将剩余的份额财回 赎回价按当时的基金资产净值计算赎回费的收取有几种形式 一是既不收认购费也不收赎回费 二是收认购费就不收赎回费 三是按时间延长 赎回费递减 四是赎回费率统一2 在到期日变现在到期日变现投资者不但不用支付惩罚性的赎回费如果有的话而且还享有保本的保证12交易日香港保本基金的交易日一般一个月有两次 大多定为第一和第三个星期的星期五 在交易日 投资者可以办理赎回 也有基金规定每个工作日都是交易日收费与开支13费用保本基金的费用除认购费 赎回费外 还包括管理费

29、 信托费 保证费 登记过户费和其他费用及支出保本基金的管理费比同类的债券基金要高从下表看在1.15%到 2.25%间管理费信托费和保证费三项主要费用大约为基金净值的2.5%左右11基金名称汇 丰 环 球人 口 概 念保本基金香港上市的部分保本基金费用一览表管理信托费保证费登 记 过其 他费户费费用1.8%宝 源 策 略保 证 回 报基金汇 丰107中 国 保 证基金最 高首 4000 万 美 元1.85%0.08% 以 下下4000万美 元0.06%余额 0.05%1.15%首 4000 万 美 元0.08% 以 下下4000万美 元0.06%余额 0.05%小 于1.5 亿6 万美0.04%

30、第二个元1.5 亿 0.06%以上金额0.08%荷 银 最 佳指 数 保 证回报基金荷 银 大 中华 升 级 保本基金CMG 新纪元 中 国 基金CMG 首源健 康 及 生物 科 技 保本基金1.55%行政 保管过户5000万美元以4.5万费 0.343%最低下收2.5 万美美元17500 美元元以上 3.75万美元1.8%行政 保管过户5000万美元以4.5万费 0.286%最低下收2.5 万美美元17500 美元元以上 3.75万美元2% 0.08%0.12%8 万美元2.25% 0.375%8 万美元主要当事人保本基金的主要当事人包括基金管理公司 信托人 保证人和过户代理人保本基金在基金

31、说明书后一般附有保证协议四在我国发展保本基金可能遇到的障碍一法律障碍1 关于封闭式基金的期限12保本基金在到期前不鼓励甚至限制赎回如果期限太长将减少对投资者的吸引力香港保本基金的投资期大部分为3-4 年但我国证券投资基金管理暂行办法规定封闭式基金的存续时间不少于5 年5 年对于保本基金来说有可能太长了如果要推出 5 年期限的保本基金可能要向投资者保证一定回报才会有一定吸引力为回避此法律障碍可将保本基金以开放式基金申报保本期限可设为3 或 4 年 3 或 4 年后 提高申购费率 并不再提供保本保证 使保本基金实质上成为期限为 3 或 4 年的封闭式基金 同时在契约中约定基金停止的条件2保证收益证

32、券法第一百四十三条规定证券公司不以任何方式对客户证券买卖的收益或者赔偿证券买卖的损失作出承诺如果有人将此条推广至保本基金可能使保本基金面临一定障碍但该规定主要针对证券公司证券投资基金并不受此限制正如第一百四十二条规定证券公司办理经纪业务不得接受客户的全权委托而决定证券买卖选择证券种类决定买卖数量或者买卖价格而证券投资基金则是接受投资者的全权委托的信托形式3 基金分红的障碍证券投资基金管理暂行办法第三十八条规定 基金收益分配应当采用现金形式 每年至少一次基金收益分配比例不得低于基金净收益的90%保本基金设计的初衷是将债券的利息部分投资于风险资产在到期前将风险资产象雪球一样越滚越大虽然过程中风险资

33、产投资部分可能有盈有亏但最终希望给投资者较好的回报但如果每年都要将实现收益分红就相当于减少了风险资产投资部分的比重保本基金可能会失去其吸引力如果要避开此法律障碍可在契约中约定投资者分为两类一类是同意将3 或 4 年内的分红全部进行再投资对此类投资者进行保本另一类是不同同意将 3 或 4 年内的分红全部进行再投资对此类投资者在赎回时收取法律允许的最高的赎回费二市场障碍1 没有可放大投资的衍生品种保本基金大部分资金投于债券以保本少部分资金投资于风险性资产当有衍生工具时少量资金可以成倍放大提高 参与率 和回报率但我国证券投资基金能投资的高风险资产只有股票缺乏放大机制而且股票市场波动率不大只投少额资金

34、参与股票市场能给整个投资组合增加的收益率较低2 债券市场规模较小品种太少保本基金发行后要将大部分资金投于同期的零息国债或存单但目前国内债券市场十分不发达首先零息国债只发过一期其次不同期限的品种太少 期限品种比较丰富的国债主要在银行间交易再次同一期限品种的发行规模太小交易不够活跃 如果保本基金发行规模较大市场预期保本基金必须购买同期国债可能会预先抬高价格此因素将限制保本基金的发行规律另一种方式是与商业银行商定协议13存款利率并最好是复利的利率3 到期收益率低目前国债到期收益率较低保本基金主要是用资产的利息部分进行投资再扣除各项费用 能投于股票市场的资金量就很小 不一定会对投资者形成吸引力三保证人

35、国内是否有银行愿意作保证人 银行能否作保证人 保证人如何收费 保证人如何建立对投资管理公司监督的机制都是面临的问题如果基金将大部分资金作为协议存款存于保证人处 保证人可将存款锁定就可确保保本 从而起到保证作用 但如果基金管理公司采取更复杂的操作策略如投资组合保险方式 保证人的监督出将更为复杂四投资者对理解错误使保本基金面临的障碍如果投资者对保本基金产生误解引发过高的期望导致存款由银行转至保本基金当设立开放式保本基金时会引起社会问题五现阶段推出保本基金的初步设计与操作名称 XXX保本基金类型开放式基金保本幅度100%本金保本投资期4 年据了解机构大额定期存款的利率远高于同期个人存款利率应可达到同

36、期国债到期收益率的水平如果银行大额协议定期存款的渠道畅通基金可将主要将资金存于银行可以准确地将定息工具投资期与基金存续期匹配而且可以与银行协商以零息存款的形式提供给基金方便进行保本投资品种银行存款债券和 A 股参与率18%-20%目前 4 年期国债到期收益率为 3%左右 如期初将以后各年的费用预提为保本金期初需投资 9.022% 如按恒定比例的投资组合保险方法股票资产采取 2.5 的倍数参数动态地调整股票资产的比例股票资产可放大到18-20%保本基金的参与率可定为 18-20%也就是说认购期一个月认购费率对两类投资者采取两种认购费率A 类投资者同意将 4 年内的分红全部进行再投资认购费率为 0.5%14主要用于支付银行代销费B 类投资者不同意将 4 年内的分红全部进行再投资认购费率为 5%实际上阻止此类投资者的申购申购费率在除认购期以外的时间申购的费率为 3% 实际也不