借壳上市的实务操作.ppt

1、BDL若干实务问题,主讲：大成律师事务所高级合伙人吕良彪,第一章 借壳上市概述,一、借壳上市定义,借壳上市是指非上市公司通过收购或其他合法方式获得上市公司的控制权并将自身的相关资产及业务注入获得控制权的上市公司，从而实现未上市资产和业务间接上市的行为。 专指借壳方（也称“收购方”）与壳公司没有产权关系的间接上市行为。,第一章 借壳上市概述,二、BDL与IPO比较,借壳上市（BLD） 间接上市 主体资格和条件宽松 时间成本较低 壳公司的选择、监管部门的审批、收购后的整合等都关系借壳上市的成败。,直接上市(IPO） 首次公开发行并上市 主体资格和条件要求严格 门槛高、时间长,第一章 借壳上市概述,

2、三、借壳上市相关方关系,收购方,壳公司股东,借壳公司地方政府及主管部门,证 券 监 管 部 门,壳公司地方政府及主管部门,被收购方聘请的中介,收购方聘请的中介,借壳公司,壳公司 （被收购方）,股权转让,资产置入,控股,控股,资产置出,说明：资金流向未标明 红线：监管与被监管关系 实线：银锭存在的关系或交易 虚线：可能存在的关系或交易 蓝线：股权（或股权交易）关系 黄线：服务与被服务关系 紫线：资产转让关系,定向增发,第一章 借壳上市概述,第二章 借壳上市政策和模式演变,一、A股借壳上市政策演变,上市公司收购监管法规演变 资产重组监管法规演变,第二章 借壳上市政策和模式演变,（一）上市公司收购监

3、管法规演变,第二章 借壳上市政策和模式演变,中国上市公司收购的序幕1993年9月，宝安集团收购延中实业 涉及的法规或指导性文件： 公司法、股票发行与交易管理暂行条例（1993年4月22日发布实施）、公开发行股票公司信息披露实施细则（1993年6月10日发布实施）、证券交易所上市规则和股份有限公司国有股权管理暂行办法（1994年11月3日发布实施）,法规政策演变： 1、2002年12月1日起施行上市公司收购管理办法和上市公司股东持股变动信息披露管理办法； 2005年股权分置改革正式启动后，2006年1月1日开始实行新的公司法和证券法； 证监会2006年5月7日发布5月8日执行上市公司证券发行管理

4、办法； 2、2006年9月1日起施行修订的上市公司收购管理办法； 3、2007年9月，证监会发布上市公司非公开发行股票实施细则，使上市公司收购行为进一步规范、更具操作性。,第二章 借壳上市政策和模式演变,（二）资产重组监管法规演变,1998年2月25日，关于上市公司置换资产变更主营业务若干问题的通知（证监上字【1998】26号） 2000年6月26日，关于规范上市公司重大购买或出售资产行为的通知（证监公司字【2000】75号），26号文同时废止。 2001年12月13日，关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知（证监公司字【2001】105号）。该通知2002年1月1日起生效，75号

5、文同时废止。 2002年3月20日，设立上市公司重大重组审核工作委员会 2007年9月17日，关于在发行审核委员会中设立上市公司并购重组审核委员会的决定（证监发【2007】93号），同日，发布中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会工作规程（证监发【2007】94号） 2007年9月中旬，上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）、关于规范上市公司信息披露和相关各方行为的通知、上市公司非公开发行股票实施细则等六部法规及规范性意见。,第二章 借壳上市政策和模式演变,二、借壳上市模式演变,第二章 借壳上市政策和模式演变,1、1990年1998年：未规范的借壳上市 模式特点：以现金为支付方式

6、、单纯收购股权而不置入资产为主流。 *“恒棱事件” （600629） 2、1998年2005年：有监管的借壳上市 模式特点：以现金为主要支付方式，出现了以定向增发股票为支付 方式的创新，资产置换渐成主流。 *中远置业借壳众诚实业（600641） *北京住总集团借壳琼民源（000508） 3、2006年以后：后股权分置时代的借壳上市 模式特点：借壳方只收购壳公司股权，不收购上市公司净资产，即“净壳收购”。 *S锦六陆吸收合并东北证券,第三章 借壳上市模式分类,一、理论的借壳上市模式,第三章 借壳上市模式分类,理论上讲，获得上市公司控制权的方式、资产置换方式和对价支付方式的任何一种组合，就是一种借

7、壳模式。,混合（即现金、资产和股权混合使用）,股权（即换股吸收合并）,借非净壳上市（壳公司与借壳方之间置换资产）,司法拍卖股份收购股份,资产,竞买,现金,借净壳上市（壳公司与原控股股东之间置换资产）,行政划拨,方式,对价支付方式,资产置换方式,获得上市公司控制权的方式,目的,第三章 借壳上市模式分类,二、实践的借壳上市模式,第三章 借壳上市模式分类,（一）传统模式先收购股权再置换资产 （二）主流模式换股吸收合并 （三）另类模式借尸还魂,（一）传统模式先收购股权再置换资产,第三章 借壳上市模式分类,1、以现金为支付方式，协议收购法人股，借非净壳上市 *中远（上海）置业借壳众诚实业（600641）

8、 2、二级市场举牌收购流通股，借非净壳上市 *北大方正借壳延中实业（600601） 3、以资产为支付方式间接协议收购法人股，借净壳上市 *国投公司借壳湖北兴化（600886） *苏宁环球借壳ST吉纸（000718） 4、通过国有股行政划拨取得控制权，借非净壳上市 *沈煤集团借壳ST金帝（600758） 5、通过竞买司法拍卖股份获得控制权，实现借壳上市 *北京顺义大龙城乡建设开发总公司借壳ST宁窖（600159）,（二）主流模式换股吸收合并,第三章 借壳上市模式分类,换股吸收合并 吸收方（壳公司） 被吸收方（借壳公司）股东 收购方 被吸收方（借壳公司）变为吸收方（壳公司）的全资子公司，实现资产置

9、入 注销被吸收方（借壳公司）法人资格，收购方成为吸收方（壳公司）的股东，从而获得控制权。 该模式特点：以定向增发的股份换股吸收合并，不用现金支付对价；同时完成了获得控制权和资产置入两个交易；由原大股东完成净壳。,第三章 借壳上市模式分类,按不同净壳方式，此类借壳模式可划分为两种类型 ： 1、原大股东或其指定的第三方以现金支付方式直接或间接回购上市公司整体资产，实现净壳。 *华远房地产借壳S*ST幸福（600743） 2、上市公司以全部资产及负债回购原大股东持有的上市公司股份，并将所回购股份注销，实现净壳。 *S锦六陆（000686）吸收合并东北证券,另类模式借尸还魂,第三章 借壳上市模式分类,

10、原上市公司因极特殊的原因，被监管部门停牌，为保护流通股东特别是散户的利益，政府及证券监管部门允许有意愿上市的股份公司通过发行股票替换原上市公司流通股票（相当于向社会公众发行股份） *北京住总集团借壳琼民源（000508）,第四章 借壳上市案例分类,一、按主动与被动关系分类,第四章 借壳上市案例分类,1、借壳方与被借壳方均主动 *华远房地产借壳S*ST幸福（600743） 2、借壳方主动，被借壳方被动 *大港油田借壳爱使股份（600652）,二、按借壳上市简单与复杂分类,第四章 借壳上市案例分类,1、简单的借壳上市：借净壳上市，不需进行资产、业务等整合。 *航天长峰科技集团公司借壳PT北旅（60

11、0855） 2、复杂的借壳上市：借非净壳上市，上市后需要整合原有资产、业务、人员等。 *上海中路（集团）有限责任公司借壳ST永久股（600818）,三、按借壳上市模式新旧分类,第四章 借壳上市案例分类,1、旧的借壳模式：以现金为支付方式协议受让壳公司股东所持有的股份后，再置换资产，获得壳公司控股权与资产置入两个交易分开进行。 *上房集团整体置换嘉丰股份（600606） 2、新的借壳模式：壳公司利用定向增发新股与借壳公司所有股东的借壳公司股份进行互换，获得壳公司控股权和资产置入两个交易同时完成，且不用支付现金。 * S锦六陆（000686）吸收合并东北证券,四、按借壳方与被借壳方是否在同一行政区

12、域分类,第四章 借壳上市案例分类,1、同一行政区域内借壳上市各地政府支持本地区企业重组上市公司壳资源。 *内蒙古平庄煤业（集团）借壳*ST兴发(000780) 2、跨行政区域借壳上市通常采用的方法是，借壳上市后，上市公司注册地不变，办公地点搬到借壳方所在地，以保证报GDP和税收留在壳公司所在地。 *苏宁环球借壳ST吉纸（000718）,五、按借壳动机分类,第四章 借壳上市案例分类,1、战略性借壳上市：又称为产业性借壳上市，是指借壳方以提高上市公司核心竞争力和市场价值为目的，通过借壳上市，拓宽融资渠道、提高企业知名度，最终实现公司持续、快速、健康发展。 *金融街借壳重庆华亚（000402） 2、

13、财务性借壳上市：也称为炒作式借壳上市，是指借壳方处于获得短期收益或融资为目的的借壳上市。 *广东飞龙集团借壳ST联益（600065）,六、按上市公司资产优劣分类,第四章 借壳上市案例分类,1、保壳式借壳上市：是指上市公司资产质量差，再融资能力弱化，面临退市危险，上市公司股东为保住壳公司地位，利用壳资源融资功能而进行的借壳上市。 *北京桑德环保集团借壳ST原宜（000826） 2、优化升级式借壳上市：优化升级式借壳上市是指壳公司无退市风险，壳公司与借壳公司资产均较为优良，在行业中都具有很强的竞争优势，通过强强联合实现优化升级。 *华润借壳深万科（000002）,第五章 与借壳上市相关问题,一、主

14、体条件,第五章 与借壳上市相关问题,二、选择壳公司标准,第五章 与借壳上市相关问题,1、非净壳收购壳公司选择,第五章 与借壳上市相关问题,说明： 1、股本规模适中：除考虑与壳公司的资产规模匹配外，还应考虑收购成本、收购后股本扩张能力及二级市场运作等对股本规模和流通盘大小的要求。 2、股本结构简单：股本结构简单的公司易于取得控制权。两种情况下控股权收购较易完成： （1）股权高度集中。壳公司股权集中在原有单个或极少数大股东手里，协议受让方式下，能够最大程度降低谈判签约费用，提高收购效率； （2）股权高度分散。如壳公司为“三无概念股”，不存在绝对控股股东，二级市场竞价收购方式下，便于低成本获得相对控

15、股权。 3、壳相对干净：指没有对外担保、未决诉讼等或有债务或隐性义务、闲置或低效资产规模小、关联交易以及长期股权投资较少。,第五章 与借壳上市相关问题,2、净壳收购壳公司选择,四、借壳上市流程,12、出让方向结算公司提出拟转让股份查询及临时保管申请,11、出让方董事会、股东会审议通过出让股份决议,10、收购方董事会、股东会审议通过收购及资产置换方案决议,9、起草资产置换协议,8、起草股份转让协议,7、确定收购及资产置换最终方案,6、完成对收购方拟置入资产、上市公司拟置出资产的评估,5、收购方、壳公司完成财务报告审计,4、对壳公司及收购人的尽职调查,3、股权转让双方经洽谈就壳公司股权收购、资产置

16、换及职工安置方案达成原则性意向并签署保密协议,2、聘请财务顾问等中介机构,1、拟定收购的上市公司（壳公司）标准，初选壳对象,一、准备阶段,第五章 与借壳上市相关问题,8、壳公司签署重大资产置换报告书（草案）及摘要，并报送证监会，向交易所申请停牌至发审委出具审核意见,7、壳公司召开董事会并签署董事会报告书，并在指定证券报纸刊登,6、出让方向各上级国资主管部门报送国有股转让申请文件,5、收购方签署并报送证监会豁免要约收购申请报告（同时准备要约收购报告书备用并做好融资安排，如不获豁免，则履行要约收购义务）,4、壳公司刊登关于收购的提示性公告并通知召开就本次收购的临时董事会,3、出让方签署权益变动报告

17、书并于三个工作日内公告,2、收购方签署收购报告书并于两个工作日内，报送证券主管部门并摘要公告,1、收购方与出让方签订股份转让协议、收购方与上市公司签订资产置换协议,二 、协议签订及 报批阶段,第五章 与借壳上市相关问题,8、刊登完成资产置换、股权过户公告,7、办理股权过户,6、实施重大资产置换、,5、转让双方向交易所申请股份转让确认,4、证监会同意豁免要约收购（或国资委批文后）,3、国有股权转让获得国资委批准（审核期约为报送文件后三到六个月内）,2、证监会对收购报告书审核无异议，在指定证券报纸刊登全文（审核期约为上述批文后一个月内）,1、证监会审核通过重大资产重组方案，在指定证券报纸全文刊登重

18、大资产置换报告书，有关补充披露或修改的内容应做出特别提示（审核期约为报送文件后三个月内）,三、收购 及 重组实施 阶段,第五章 与借壳上市相关问题,4、申请发行新股或证券,3、聘请具有主承销商资格的证券公司进行辅导，并通过壳公司所在地证监局检查验收,2、按照关于拟发行上市企业改制情况调查的通知，向壳公司所在地证监局报送规范运作情况报告,1、召开壳公司董事会、监事会、股东大会、改组董事会、监事会、高管人员,四、收购后 整理阶段,第五章 与借壳上市相关问题,五、借壳上市交易结构设计,第五章 与借壳上市相关问题,（一）交易结构设计的原则 1、综合效益原则 2、系统化原则 3、创新原则 4、稳健原则,

19、第五章 与借壳上市相关问题,（二）借壳上市交易结构 1、控股权收购 （1）直接收购 （2） 间接收购 *三佳模具（600520）的重组,第五章 与借壳上市相关问题,2、资产置出 （1）壳公司原控股股东或其关联公司负责置出 *苏宁环球借壳ST吉纸 （2）收购方负责置出 *北大方正借壳延中实业,第五章 与借壳上市相关问题,3、资产置入交易结构,六、并购技术应用,第五章 与借壳上市相关问题,（一）上市公司控制权获得 （二）对价支付方式 （三）资产置出 （四）资产置入 （五）交易的定价基础 （六）资金筹措问题 （七）并购中的税收问题 （八）企业并购的风险防范 （九）市场预期提升问题,（一）上市公司控制

20、权获得,1、行政划拨：指国家主管部门通过行政指令，使上市公司的国有股权由一个国有主体变换为另外一个国有主体。 *沈煤集团借壳ST金帝、天津泰达借壳美纶股份 2、竞买司法拍卖股份：最高人民法院2001年发布的关于冻结、拍卖上市公司国有股和社会法人股若干问题的规定第8条 *北京顺义大龙城乡建设总公司借壳ST宁窖,第五章 与借壳上市相关问题,第五章 与借壳上市相关问题,3、收购股份,第五章 与借壳上市相关问题,4、委托书收购：是指收购方直接取得上市公司的股东委托书，以在上市公司股东大会上获得表决权的优势，通过改组董事会，从而达到控制上市公司的目的。 *胜利股份（000407）的控股权之争,（二）对价

21、支付方式,第五章 与借壳上市相关问题,1、现金 2、资产 *国投公司就是用置出的原上市公司的资产作为获得ST兴化控股权的支付对价 3、股权（即换股吸收合并） *ST锦六陆吸收合并东北证券、华远地产借壳ST幸福、清华同方并购鲁颖电子等均采用换股吸收合并方式 4、混合（即现金、资产和股权混合使用） *成都建投吸收合并国金证券 *北京桑德环保借壳ST原宜中,（三）资产置出,第五章 与借壳上市相关问题,1、壳公司原大股东或其关联方负责资产置出 按资产支出的路径或支付形式不同 2、借壳公司股东或其关联方负责资产置出,第五章 与借壳上市相关问题,说明： 1、现金回购：原大股东用现金回购全部资产和负债（包括

22、人员）。 2、迂回置出：借壳方先用置入资产与上市公司原有资产进行对价置换，再把上市公司原有资产（包括负债和人员）卖给上市公司原大股东或其关联方，冲抵收购股权款。如国投公司借壳ST兴化 3、回购并注销股份：上市公司用其全部资产和负债（包括人员）回购上市公司原大股东持有的上市公司股份，并注销改股份，达到资产置出目的。,（四）资产置入,第五章 与借壳上市相关问题,1、资产换股方式置入：指以置入资产作为获得上市公司控股权的代价。 *苏宁环球借壳ST吉纸 2、定向增发方式置入：指置入上市公司资产这一交易是以上市公司向收购方增发股份作为支付对价完成的。 *ST锦六陆吸收合并东北证券 3、资产置换方式置入：

23、资产置换置入是指壳公司将原有的净资产账面值或评估值与借壳方拟借壳上市资产账面值或评估值进行交换，差额部分以现金补足或作为债务，从而实现壳公司原有资产（包括负债、人员）置出和借壳方拟上市资产置入。 *国投借壳ST兴化 4、现金购买方式置入 *拓普发展借壳川长征,（五）交易的定价基础,第五章 与借壳上市相关问题,1、上市公司控股权交易的定价基础 （1）壳公司国有股份转让定价基础 （2）壳公司法人股转让定价基础 （3）社会公众股转让定价基础 2、置出、置入资产的定价基础,（六）资金筹措问题,第五章 与借壳上市相关问题,1、杠杆收购：又称举债式收购。一般是由投资银行提供一定的资金（成为“过桥资金”）给

24、收购方，收购目标企业的控股权，然后以目标企业资产抵押，向金融机构或发行债券或以收购企业的未来经营收益归还投资银行的借款。 *太平洋联合集团收购江苏好孩子集团控股权,第五章 与借壳上市相关问题,2、卖方融资：是利用转让方的商业信用进行收购，即以向转让方负债或用分期付款的方式收购控股权。这种融资方式往往会以提高收购价格为代价，不过收购方既可以解决资金短缺问题，又可以获得递延纳税的好处。 *康恩贝借壳浙江凤凰（600656） 3、其他特色个案融资法 *托普发展收购川长征（000718） “草船借箭”融资 技术特色。,（七）并购中的税收问题,第五章 与借壳上市相关问题,1、控股权交易涉及的税种 （1）现金支付：可能涉及的税种有企业所得税、个人所得税及印花税。 （2）部分非货币资产支付：涉及的税种依赖于支付资产的类别。 （3）股权换股权并购：以增发股份作为支付收购企业全部产权（资产、负债、劳动力）对价从而实现合并情况下，仅可能涉及企业所得税、个人所得税、印花税。,第五章 与借壳上市相关问题,2、资产交易涉及的税种 （1）货币购买：现金购买条件下，交易涉及的税种又根据