企业融资风险管理与境内外资本市场选择.ppt

1、企业融资风险管理与境内外资本市场选择,黄凌灵 二零一五年七月,主要内容,一、企业融资途径及运作模式 1.公开上市及境内外资本市场选择 2.买壳、借壳及吸收合并 3.私募融资 4.其他融资方式 二、融资风险管理技术 1.企业估值技术 2.债务重组 3.利用衍生工具控制风险 三、新形势下企业面临的发展机遇与挑战,1.1 公开上市,1.IPO上市条件主板 公司股本总额不少于人民币5000万元 开业时间在3年以上，最近3年连续盈利；原国有企业依法改组而设立的，或者本法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算 持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人；公司股本总额

2、超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上 公司近3年无重大违法行为，财务报告无虚假记载 国务院规定的其他条件,1.1 公开上市,IPO上市条件创业板 发行后股本总额不少于3000万元 发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司 最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30% 最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥亏损 国务院规定的其他条件,1.1 公开上市,2.IPO流程,即将改成 注册制,1.1 公开上市-改制关键问题,为

3、股票上市进行企业改制主要工作 剥离非经营性资产和不良资产，优化资产结构 形成产供销完整的经营体系，突出主营业务 减少关联交易和避免同业竞争 债务重组，优化公司财务结构，资产负债状况符合股票发行与上市的要求 合理界定股本规模和股权结构 建立独立的财务会计核算体系和管理体系,企业改制,1.1 公开上市-改制模式,模式一：整体改制上市 将被改组企业的全部资产投入到股份有限公司或吸收其它权益作为共同发起人设立股份有限公司，以此为股本，再增资扩股，发行股票并上市。 适用企业：新建企业、企业社会负担比较小，“企业办社会”现象少、 非经营性资产有一定经营效益、隐性失业小 ；职工住房制度改革、离退休职工养老制

4、度改革等已经或正在市场化的企业,1.1 公开上市-改制模式,优点： 不需要对其资产进行剥离，关联交易少，重组过程较简单、时间较短 企业优质资产可以在一个完整的系统下得到综合利用，盘子大，有利于集团整体运作 职工都留在上市公司，避免内部人员矛盾冲突 缺点： 由于非经营性资产未予剥离，对进一步提高劳动生产率和走专业化道路产生负面影响 不能裁员轻装上阵，不利于分散风险,1.1 公开上市,股票增发条件： 近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10% 增发新股募集资金量不超过上年度末经审计的净资产值 发行前最近一年资产负债率不低于同行业上市公司平均水

5、平 前次募集资金投资项目的完工进度不低于70% 增发新股的股份数量超过公司股份总数20%的，其增发提案还须获得出席股东大会的流通股股东所持表决权半数以上通过 上市公司及其附属公司近12个月内不存在资金、资产被实际控制人及关联人占用的情况 最近一年不存在会计政策不稳健、或有负债数额过大、潜在不良资产比例过高等情形,1.1 公开上市-改制模式,模式二：分拆上市 指一家公司将其部分资产、业务或某个子公司改制为股份公司进行上市的做法。 公司内部业务往往有较多联系，分拆上市容易导致上市公司和控股股东及其下属企业之间的关联交易以及同业竞争问题，因此监管部门对分拆上市部分的业务独立性有很高的要求,1.1 公

6、开上市-改制模式,分拆上市模式之一构造母子公司的“串联拆分” 上边设立一个“母公司”（总公司、控股公司）；下边为一个“股份公司”。 将主要的行政管理力量、辅助工厂、社会负担等部分放在上边的“母公司”、“总公司”中 以生产主体部分为主构造下边的“子公司”、“股份公司,1.1 公开上市-改制模式,优点： 上市公司与非上市公司的部分矛盾可以在集团内部协调处理 能保留原企业享有的各种政策 有利于上市公司进行债务重整，将一定数量负债转移到控股公司，保持配股资格 缺点 集团公司与上市公司经营管理层相互重合，经营者没有来自出资者的压力，缺乏有效监督 涉及关联交易，上市部分缺乏市场化动力,1.1 公开上市-改

7、制模式,分拆上市模式之二“一分为二”的横向拆分 适用：非生产经营系统数量较多，且创利水平较低甚至亏损的企业 优点：有利于建立新的高效率的企业运行机制，提高企业竞争能力；易达到上市的门槛；分拆出来的核心业务盈利性较好 缺点：需进行资产剥离，重组难度大，时间长；上市公司与非上市部分之间存在产品、服务等多方面的关联交易；需政策配套，操作难度大,1.1 公开上市,3.股票发行流程,1.刊登招股意向书,2.网下初步询价,3.网下累计招标询价,4.刊登网上发行公告，启动网上发行,5.投资者网上申购,6.冻结申购资金,7.验资、配号,8.摇号、抽签,9.解冻申购资金、募集资金划转,10.办理股份登记,1.1

8、 公开上市,4.股票上市流程,1.1境内外资本市场选择,1.境内上市优势 发行价格较高 在每股盈余固定的情况下，发行市盈率越高，发行价格越高，相应募集资金的数量就越多。重新启动IPO以来，境内资本市场的平均发行市盈率为25倍，是境外资本市场的2-3倍（香港主板平均发行市盈率是10倍，新加坡市场平均发行市 盈率是7倍）；这意味着企业同样的股份可以在境内募集到境外2-3倍的资金。 财富效应较大 目前境内二级市场平均市盈率是30倍，香港主板市场的二级市场平均市盈率是12倍，这意味着在不同地方上市，股东的账面价值差距达到4倍以上,1.1境内外资本市场选择,上市成本低 第一，首次发行上市成本较低。据统计

9、，境内中小企业板的发行费用占筹资额的比例平均约为6.05%，基本上是其它市场的1/3。即使承 销费有时超过收费标准，总体上仍比境外市场低； 第二，每年持续支付的费用较低。境内上市公司的审计费用、向交易所支付的上市费用等维持费用，远远低于境外 市场。而且，在境外市场上市，维护成本高，需要向在当地聘请的信息披露联络人以及财务总监等，需支付较大金额费用。据统计，中小企业板上市公司的维护费用 约为100万元/年左右，约为其它市场1/6到1/3之间,1.1境内外资本市场选择,文化制度较熟 企业对境内的文化背景、法律制度熟悉，语言沟通方面没有任何障碍，效率相对较高。这不但有利于企业在路演时和投资者沟通，也

10、有利于企业 上市之后和监管部门、交易所、媒体、股东沟通，降低维持上市成本。比如，创维集团在香港上市之后、网易在美国上市之后，都曾经由于不熟悉当地的法律法规， 遭遇法律诉讼。 后续管理容易 企业在境内上市之后，只需聘用境内人士与证券交易所、监管部门进行后续沟通；而在境外上市，则需聘用懂外语又懂证券投资的境外人士与上述部门沟通，管理难度和管理成本均会增加。 符合政策导向 为了境内资本市场的持续健康发展，境内上市得到地方政府、中国证监会的大力支持，而境外上市则受到更多的限制,1.1境内外资本市场选择,2.境外上市优势 上市成功率高 首先，海外资本市场市场化程度高，发行上市时间短，程序便捷，可预期性强

11、。并且，由于海外市场的政策透明度高，能否上市，企业基本上可以自己预先做出判断，确定性较强。 境外上市（特别是香港、新加坡上市）的门槛低，条件更加灵活。比如没有连续三年盈利规定，控股公司也能上市等。其次，香港、新加坡等地 的资本市场的发行制度实行注册制，交易所就能够决定企业能否上市；而境内资本市场的发行制度实行核准制，上市成功率受审核通过率的影响,1.1境内外资本市场选择,资金供给多 境外上市（特别是在美国、香港上市）面对的是国际资本市场，可以利用国际资本市场的充足的资金供给，对于股本特别大、资金需求量特别多的企业（如工商银行、中石油）比较适合。但是，资金供给优势对于发行量较小的民营企业意义不大

12、。 前期规范成本低 由于境外证券交易所上市门槛低，境外证券监管机构对于境内企业情况不了解，有些企业到境外上市之后，继续保持不规范的做法，比如不需要 补缴以往年度所得税以降低改制成本，继续保持境内境外两套帐以降低经营成本，过度包装盈利以抬高股价等。这些做法在客观上降低了上市成本，增加了企业的融资金额,1.1境内外资本市场选择,有利于形成良性的监管体系 境外市场法律环境完善，监管严格，从监管部门到会计师、律师等中介机构以及机构投资者形成了一个良好的监管体系，有利于公司建立完善的治理结构和内控机制，使公司真正成为治理结构完善、内控机制健全、运作规范的公众公司。 企业如果在境内上市，控股股东股份需要锁

13、定36个月才能在二级市场转让；企业如果在境外上市，发起人的股份锁定期一般只有6个月，但是大陆民营企业在境外资本市场总体上交投清淡，转让价格低,1.2借壳与买壳,买壳上市指非上市公司通过购并控股上市公司、然后利用反向收购方式注入自己的业务和资产，达到间接上市的目的。 借壳上市就是上市公司的母公司（集团公司）通过将主要资产售予（诸如）上市的子公司，实现母公司间接上市的目的,1.2新太科技买壳上市,新太科技-远洋渔业,辽宁省大连海洋渔业集团公司控股上市公司 -1996年7月16日，上海证劵交易所挂牌上市 -行业：远洋捕捞、港口运营等（属夕阳行业） -截止到1998年末，总资产5.3亿元，净资产3.9

14、9亿，总股本1.2706018亿股，每股净资产2.075元,前身：广州新技术研究设计院，邓龙龙，1986年创立 -1997年，优质资源组建“新太集团有限公司”，民营企业 -行业：信息产业-电脑话务员、电话计费系统、声讯平台等 -截止到1999年9月30日，总资产为3.508亿元，净资产为1.61145亿元，（1-9月份实现利润0.44076亿,壳资源：远洋渔业,买壳方：新太科技,1.2西航集团借壳S吉生化上市,双方简介,借壳方：西航集团 -成立于1958年 -行业及产品：中国大型航空发动机制造基地，以剑杆织机、高速线材精轧机组、燃气轮机、风力发电机组、石化设备、铝型材 -总资产:（截止到200

15、8年12月31日）总资产为68.95858亿元，净资产为15.86373亿元,出售壳资源方：S吉生化 -成立于1993年5月28日（600893） -行业：食品加工，与玉米等加工相配套的运 输业、仓储 业、包装业及技术开发、信息咨询；粮油经销 -总资产:（截止到2006年12月31日）总资产为12.03299亿元，净资产为6.02023亿元,1.2TCL集团吸收合并TCL通讯,合并双方简介,合并方：TCL集团 -成立于2002年4月19日，上市日期2004年1月30日 -行业：消费电子及通讯产品综合制造 -股本总额：15.919352亿元 -总资产:（截止到2002年12月31日）总资产为14

16、5.1702亿元，净资产为18.9967亿元,被合并方：TCL通讯 -成立于1993年3月11日，上市日期1993年12月1日 -行业：通讯设备制造业 -股本总额：流通A股8145.28万，总股本1.881088亿元 -总资产:（截止到2002年12月31日）总资产为49.1497亿元，净资产为4.4299亿元,1.3私募融资,1.4其他融资方式-资产证券化,资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为金融市场上可交易证券，使其具有流动性的一种融资行为。 证券化资产当期虽然不具备流动性，但未来可以产生比较稳定的现金流,1.4其他融资方式-资产证券化,明思克航母世界坐落在深圳市沙头角海滨，毗邻闻名遐

17、迩的中英街。广场游览区总面积 10万平方米，海上航母向公众开放达3.5万平方米,1.4其他融资方式-复合债券,1.4其他融资方式-PPP模式,PPP模式（PublicPrivatePartnership），是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果,1.4其他融资方式-PPP模式运作流程,Step1:项目前期准备阶段,Step2:确定SPV公司,Step3:开发运营,Step4:移交终止,政府

18、:项目确定、可行性分析,政府:确定和发布招标文件、对投标书进行评估、PPP公司初选、与PPP谈判、签订PPP协议 -PPP：筹备成立、组织进行项目可行性研究、与相关单位达成协议、投标、与政府谈判签约、注册成立,政府:监督支持 -PPP:与合作单位正式签约、组织项目开发、组织项目运营,政府:接管基础设施、继续与PPP公司签约、找其他公司合作或自己运营 -PPP:项目移交政府、PPP清算、解散或参加新项目,1.4其他融资方式-北京地铁四号线PPP项目,2003年，根据北京市城市轨道交通发展规划，拟新建4条地铁（4号线、5号线、9号线和10号线），总长104公里，总投资约500亿人民币。预计4条铁路

19、 投入运营后每年补贴约为30亿，加上目前每年地铁运营补贴11亿，市财政每年补贴将高达41亿元。 面对高额的财政负担，市政府提出采用PPP模式进行市场化融资，以特许经营项目对社会公开招标,1.4其他融资方式-P2P贷款,P2P贷款（Peer to Peer Lending），又称“点对点贷款”是指个人或法人通过独立的第三方网络平台相互借贷，即P2P网贷平台作为中介平台，借款人在平台上发放借款标的，投资者进行竞标，向借款人放贷的行为,1.4P2P运作模式拍拍贷费率,1.4P2P运作模式人人贷费率,1.4P2P贷款运作模式钱潮网,有担保模式（围绕增信进行）：第三方担保,2014年11月28日上线 钱

20、潮网是“互联网应收账款融资理财平台，选择优质企业的优质应收账款进行转让，实现融资功能 在钱潮网上线的同时推出了第三方专业机构“网投宝”，是为投资人依约按时收回投资,1.4P2P贷款运作模式钱潮网,1.4P2P贷款平台事故单,1.4其他融资方式-众筹的概念,众筹是指项目发起者利用互联网和SNS的传播特征，发动众人的力量，集中大家的能力和渠道，为小微企业、艺术家或个人进行某项活动或某个项目或创办企业提供必要资金援助的一种融资模式。 利用互联网和社交网络服务 发动众人力量 服务对象：小微企业、艺术家、个人 融资目的：活动、项目、创办企业,1.4其他融资方式-众筹的分类,按运作模式可以分成四种类型,奖

21、励众筹,债权众筹,股权众筹,捐赠众筹,1.4其他融资方式-捐赠众筹,捐赠众筹通过众筹平台做公益,众筹网上线：月亮孩子走向阳光,项目描述：给50个白化病孩子提供偏光眼镜或袖珍远近观察镜，提升视力 上线时间：2013年2月 时间：1周 众筹金额：1万,1.4其他融资方式-奖励众筹“那世界,1.4其他融资方式-债权众筹,2014年8月，同学微信群，购二套房缺资金100万 众筹100万，5万元1份，共众筹20份 期限半年，利息5% 以半年后到期的一份价值200万的银行理财产品为担保,1.4其他融资方式-股权众筹,起源于美国：2012年4月，美国总统奥巴马签署2012年促进创业企业融资法（JOBS法案）

22、，允许小企业在众筹融资平台上进行股权融资。 人数限制：500人 融资规模限制：12个月内不能超过100万美元 特定出资人：非认证投资人-2000美元或年收入5% 认证投资人-10万美元或年收入10% 认证投资人条件：超过100万美元净资产或连续三年每年收入超过20万美元,1.4其他融资方式-股权众筹,2014年12月18日，证券业协会起草了股权众筹融资管理办法（试行）规定： 投资人应当为不超过200人的特定对象 特定投资人：金融资产不低于300万人民币或最近三年年均收入不低于50万元人民币的个人；必须是经股权众筹平台核实的符合管理办法中规定条件的实名注册用户。 不通过公开途径进行宣传、推介或劝

23、诱,1.4其他融资方式-股权众筹“3W咖啡,许单单 ，互联网分析师，1982年出生 ，2000年进入北京化工大学读本科，2004年进入北大读研究生。 研究生在读期间买过蛋糕、鲜花、贺卡，做过校园折扣店，校园代理。毕业后就职深圳腾讯战略部。任北大校友会青年分会会长，与北大校友会合并后任副秘书长。 2011年8月创建了3W咖啡馆,1.4其他融资方式-股权众筹“3W咖啡,主要内容,一、企业融资途径及运作模式 1.公开上市及境内外资本市场选择 2.买壳、借壳及吸收合并 3.私募融资 4.其他融资方式 二、融资风险管理技术 1.企业估值技术 2.债务重组 3.利用衍生工具控制风险 三、新形势下企业面临的

24、发展机遇与挑战,2.1企业估值技术,1.账面价值法（Book Value） 例：1992年12月31日英特尔公司当天股票的市值为82.3125美元，其资产负债表为： 当天股票的账面价值=325.35/33.34=9.76美元,2.1企业估值技术,例：2015年6月5日鞍钢股份当天股票的市值为5.79元/股，其资产负债表为： 当天股票的账面价值： = 48,633,000,000 / 7,234,807,850 =6.72元/股,2.1企业估值技术,账面价值法的优缺点 优点：从财务报表中直接获得，估值简单。 缺点：不能反映连续经营公司（特别是高成长型的公司）的内在价值。 在美国，账面价值规模最大

25、的前100家公司主要位于是金融、石油化工、汽车等行业，而生物技术、信息技术领域高成长性公司的资产账面价值相对较低，但股票的市场价值却很高,2.1企业估值技术,2.市盈率法 （1）市盈率 市盈率=股票价格/每股收益 市盈率体现出企业按现在的盈利水平要花多少钱才能回收成本。 市盈率代表了投资回收期的一种计量方式,2.1企业估值技术,某只股票市盈率高代表什么,该股未来前景看好，增长机会较高,投资者过于乐观，过度投机,2.1企业估值技术,某只股票市盈率低代表什么,投资回收期短，风险较小，投资价值较大； 该股未来发展前景不明朗或较差，不被市场看好,企业规模越小，市盈率越大,不同企业规模的市盈率,2.1企

26、业估值技术,不同市场和时期，企业市盈率不一样,2.1企业估值技术,2）用市盈率对股票估值,第一步：寻找一组可比公司（市场、行业、规模、近期或可比期间,第二步：根据可比公司的市盈率估计所选用市盈率的数值,第三步：根据被估价公司与可比公司组的差异进行相应的调整,可比公司法,2.1企业估值技术,3）市盈率法的优缺点 优点 简单方便，当金融市场上有大量“可比”资产进行交易、并且市场在平均水平上对这些资产的定价正确时，可迅速获得被估价资产的价值 缺点 该方法容易被误用和操纵，可比资产选择具有主观性，分析人员存在或目的性时，可高估或低估资产价值；有些市场没有足够数量的可比公司,2.1企业估值技术,3.市净

27、率法 市净率=股票价格/每股账面价值 盈利为负的公司无法用市盈率来估价，则可以采用市净率来估值 当公司市净率=行业平均市净率时，该公司的价值被高估,2.1企业估值技术,4.清算价值法（Liquidation Value） 清算价值为公司各项资产在市场上单独出售减去负债的偿还额后的剩余资金，单项资产出售也称为重置成本。 若公司的市值跌落到清算价值以下，公司会称为被收购的目标，常在企业破产重组时用。 该方法没有考虑公司未来收益和现金流，若公司有巨大的潜在收益，则公司价值被过低估计,2.2债务重组,委托人基于对信托机构专业职能的信任，将资金委托给信托机构用于某行业公司的收购，以谋求信托受益为目的。

28、委托人将资金委托给信托机构； 信托机构收购目标公司； 信托机构将目标公司股份出售给其他人； 信托机构最终将出售目标公司的收益归委托人或指定受益人,2.3利用衍生工具控制风险-认识期权,1.期权的概念（Option） 期权是指赋予其购买者在规定期限内(到期日)按双方约定的价格(执行价格Exercise Price)购买或出售一定数量某种资产(标的资产Underlying Assets)的权利。 购买期权付出的代价称为期权费,2.3利用衍生工具控制风险-认识期权,2.期权的要素 （1）期权到期日（T） （2）期权的执行日 （3）标的资产 （4）执行价格（E或X） （5）期权费（C或P,2.3利用衍

29、生工具控制风险-认识期权,3.期权的种类 （1）按期权买者的权利划分 买入期权(Call Option) /看涨期权：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利。 卖出期权 (Put Option) /看跌期权：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利,2.3利用衍生工具控制风险-认识期权,2）按照能否产生利润分 实值期权：期权的持有者执行期权能产生收益 虚值期权：期权的持有者处于亏损状态 两平期权：不亏不赢,2.3利用衍生工具控制风险-认识期权,3）按可执行日划分,2.3利用衍生工具控制风险-认识期权,4）按照标的物来划分 实物期权：石油、铜等 金融期权：可分为股票期权、股价指数期权（

30、、标谱指数、日经225股指期权）、金融期货期权、利率期权、信用期权、货币期权（或称外汇期权）及互换期权等 标的资产不同，期权的特性、定价和风险管理也呈现出不同的特点,2.3利用衍生工具控制风险-认识期权,4.四种基本期权交易策略,2.3利用衍生工具控制风险-并购风险控制,1990年12月6日，AT&T宣布试图进入计算机制造行业，拟以每股90美元（相当于61.2亿美元现金收购NCR） -1990年12月4日1990年12月11日，AT&T公司股价从30.375美元/每股下降至29.5美元/股，公司总市值下降月10亿美元。 -该项协议达成后，AT&T公司的股价再度下滑,案例1：美国电话电报公司（A

31、T&T）收购NCR,2.3利用衍生工具控制风险-并购风险控制,1992年11月5日，AT&T宣布正在洽谈购买1/3麦考的期权，AT&T的股价从42.75美元/股上涨到44.375美元/股，相当于当天公司的市值增加了20亿美元,案例2： AT&T收购麦考集成电路通讯公司,2.3利用衍生工具控制风险-对赌协议,对赌协议是投资方与融资方在达成协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式。 在并购过程中主要基于并购后目标企业业绩进行对赌,2.3利用衍生工具控制风险-防止敌意收购,

32、毒丸计划,股东权利计划,负债毒丸计划,人员毒丸计划,公司以权证形式赋予其股东某种权利，当公司被收购兼并时，权证持有人可以以很低的价格购买新公司的股票,目标公司在恶意收购威胁下，大量增加自身负债，降低企业价值，从而降低企业被收购的吸引力,与大部分高级管理人签署协议，在公司可能被收购、且高管可能被降职、革职时，全部管理人将集体辞职,2.3利用衍生工具控制风险-经理人期权,目前，公司资产总额达23.837亿元，员工总数976人（其中，研发人员581人，占员工总数的59.52%；具有硕士以上学历的技术人员335人，占员工总数的34.32%），2011年实现销售收入4.415亿元，净利润达2.042亿元

33、,案例：数码视讯（300079）的股票期权激励计划,2.3利用衍生工具控制风险-中航油事件,教育背景： -北京大学东方学本科，主修越南语，兼修英语 -中国政法大学国际私法硕士学位 -新加坡国立大学企业管理硕士学位 -清华大学民商法学博士学位,陈久霖其人,案例：中航油事件,工作经历： 1.国家民航管理局局长办公室翻译； 2. Ameco外国专家助理； 3.曾加盟中国航空油料集团公司，参加了香港新机场供油公司的谈判与组建工作； 4.曾担任华南蓝天航空油料有限公司、天津国际石油储运有限公司等特大型中外合资项目的项目经理和中方首席谈判代表,案例：中航油事件,5. 参加中航油的筹建； 6.1997年，中

34、航油委派陈久霖到新加坡接管中国航油（新加坡）公司，先后担任总经理、董事总经理、执行董事兼总裁； 7.2003年，陈久霖被世界经济论坛评选为“亚洲新领袖”（即现在的“全球青年领袖”）。同年，陈久霖还荣膺“北京大学杰出校友,案例：中航油事件,中航油新加坡公司,1993年5月，中航油新加坡公司成立； -1993-1997年，公司经历了两年的亏损期、两年的休眠期； -1997年7月，中航油（总公司）派陈久霖带着21.9万美元接管这个负债累累的子公司，并获得集团垄断进口航油的采购权； -2001年12月，中航油（新加坡）公司在新加坡挂牌上市； -2003年，中航油（新加坡）公司的净资产已经超过1亿美元，

35、总资产达到30亿美元，发展成工贸结合型、实业与贸易互补型的实体企业,案例：中航油事件,中航油（新加坡）股份有限公司财务数据 （2000-2003年,自1997年以来，中航油（新加坡）公司营业额和利润年均按三位数增长。1997-2003年的 ，公司资产增幅高达762倍。 -2003年，中国航油资本市值约为16亿新元，在新加坡600多家上市企业中排名23,案例：中航油事件,第一阶段：危机出现,2003年下半年：公司开始进行投机性交易石油期权（option），最初涉及200万桶石油，因对油价分析较准确而在交易中获利（卖出买权）。 -2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定展期，期望油价能回跌；交易量也随之增加,案例：中航油事件,第二阶段：风险扩大,2004年二季度：油价持续攀升，公司账面亏损额增加至3000万美元。公司决定再展期到2005和2006年交割；交易量再次增加。 -2004年10月：油价再创新高，公司交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增（总公司每年进口原油为1700万桶）。 -10月10日：面对严重资金周转问题，陈久霖首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司耗尽近2600万美元营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金，亏损累计1.8亿美元，现金全部耗尽,案例：中航油事件,第三阶段