公司投资管理

1、公司投资管理第一节 投资的动机与程序一、投资的概念与种类（一）投资的概念投资是企业为了实现特定目的而进行 的资金投放行为。投资活动是企业财务 活动的重要组成部分。（二）种类1、按投资渠道分（1）对内投资（2）对外投资2、按内容（对象）（1）直接投资（2）间接投资：证券投资3、按准备持有时间的长短分（1）长期投资（2）短期投资4、按投资项目的风险程度分 （1）确定性投资 （2）不确定性投资5、按影响程度 （1）战略性投资 （2）战术性投资（3）经营性投资二、投资的动机（一）追求经营规模的扩大二）提高企业资产的利用效果（三）分散风险（四）获取对目标企业的控制权 流程再造三、投资的决策程序（一）明确

2、投资目标（二）提出投资方案（三）投资方案的财务可行性研究（四）投资方案的决策相机治理（五）投资方案的执行T资本预算兴第二节 固定资产（项目）投资P183- 204一、固定资产投资的特点二、固定资产投资决策的一般程序1、估算出投资方案的预期现金流量 估计投资项目的预期现金流量是投资决 策的首要环节。2、估计预期现金流量的风险3、确定资金成本的一般水平（1）对于借入资金，为实现的成本（2）对于自有资金，为机会成本4、根据各投资方案的投入与产出关系,选择方案 、投资项目的现金流量一）现金流量的概念 投资决策中的现金流量是指一个 项目所引起的企业现金流出和现金 流入的变动数量。应注意：这里的“现金”是

3、广义 的现金，既包括货币资金，也包括 与该项目相关的非货币资金的变现 价值。二）现金流量的分类1现金流出量（1）概念：一个具体方案所引起的企业现金流出的增加额。（2）具体内容： 购置固定资产的价款，可能一次或分次支出 固定资产的维护、修理等支出 垫支的流动资金宀铺底资金 经营过程中的付现（经营）成本2现金流入量（ 1）概念：一个具体方案所引起的企业现金流入的增加额。（ 2）具体内容： 现销收入（应收账款等的收回金额） 上述固定资产出售（或报废） 时的残值收入 上述垫支流动资金的收回约定：如果没有特别说明，现金流入 量的时间为期末，现金流出量的时间 为期初3.现金净流量（NCF（1）概念：又称净

4、现金流量一定时期内一个具体方案所引起的 企业现金流入量和现金流出量之间 的差额。这里所说的“一定时期” 有时指“一年”，有时指投资项目持 续的“整个年限”。(2) 具体计算： 通式现金净流量=现金流入量-现 金流出量 经营期间现金净流量=收现收入付现成本所得税=税后利润+折旧等 终结期现金净流量=收现收入付现成本所得税=税后利润+折旧等+固定资产 净残值收入+收回垫支的流动资金（三）现金流量的估计例 1： P186 例题现金流入=240000现金流出=11500H 69000X 40142600NCF= 450000NCF- 4=240000-142600= 97400=41400+56000

5、NCF5= 9740050000120000= 267400例 2：(1) 新设备年折旧=(350000- 50000)+ 5=6 万( 2)旧设备年折旧=(160000- 30000)+ 5=2.6 万(3)年折旧差额= 6-2.6=3.4 万NCF0=-( 350000- 16000040000)- 230000NCF1-4 = 55600NCF5= 5560060000= 115600四)利润与现金流量的关系1确定的基础不同。利润按照权责发生制确定，现金净流量根据收付 实现制确定。2投资决策中以现金流量作为重点， 而把利润的研究放在次要位置。原 因如下：（1）整个投资有效年限内利润总计

6、与现金净流量总计是相等的，所 以，现金净流量可以取代利润作 为评价净收益的指标；（2）利润在各年的分布受折旧、存 货计价、间接费用分配方法、成 本计算方法等人为因素的影响， 而现金流量的分布不受这些人为 因素的影响，可保证评价的客观性。（3）在投资分析中考察现金流动状 况比盈亏状况更重要。总之，在投资决策中更要重视现金 流量的分析。*三、固定资产投资决策的一般方法P188204（一）一般方法的分类（根据分析评价 时所使用的指标分）1、非贴现的方法（不考虑时间价 值，是辅助方法，）如：A 投资回收期法B 会计收益率法2、贴现的方法（考虑时间价值，是主要方法），如：A净现值法B净现值系数法C获利指

7、数法D内含报酬率法E贴现后的投资回收期法（二）非贴现分析评价方法简介1、投资回收期法（1）基本原理：根据投资回收期来 评价方案优劣。（2）投资回收期（PP的含义：（3）投资回收期的计算： 在原始投资一次支出、每年现 金净流量相等的情况下：投资100万元，每年末收回20万元-5年原始投资额投资回收期 =每年现金净流量A项目投资100万元，1 4年为建设期，每年收回20万元。T?A、不考虑建设期5年B、包括建设期9年B项目投资100万元，每年收回30万元t?第3年末时累计收回90-10未收回第4年末时累计收回1203-4年3+ 10-30=3.3C项目投资80万元，当年投产,投产后各年现金净流量如

8、下:年份1234567合计NCF：8251517183010123累 计833486583未收72473215-4+ 15-18= 4.83 V 在原始投资不是一次支出或每年现金净流量不相等时：投资回收期=(n- 1)+至第 n年初仍未收回的投资额/第n 年现金净流量(其中：n是至第n年末累计收 回的投资总额一投资总额 的差第一次出现正数时所对应 的年序数)(4) 决策标准：投资回收期越短， 方案越有利。般是将预计的投资回收期与要求的 投资回收期进行比较，如果前者短于 后者，该方案可行。对于两个或以上的可行投资项目，如 果是互斥的，则选择回收期最短的项 目；如果是相互独立的，则先安排回 收期短

9、的项目，后安排回收期长的项 目。5）评价： 优点：计算简便，且易为决策 人理解。 缺点：A忽视了时间价值B没有考虑回收期以后的收益，且容易放弃早期收益少而晚期收 益多的项目，导致决策急功近利。 结论：过去作为评价方案最常用的方法，而目前只作辅助方法。2会计收益率法（1）基本原理：根据会计收益率评价方案的优劣。（2）会计收益率的计算：会计收益率=年均净收益/原始投资额=年均净现金流量/原始投资额（3）决策标准：会计收益率越大，方案越有利。（4）评价：计算时使用普通的会计 收益和成本观念，根据会计报表 上的数据直接进行，方法简便， 应用广泛。二）贴现方法简介1净现值法（1）基本原理 使用净现值作为

10、评价方案优劣的指标。（2）净现值（NPV的含义：是特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。或：特定方案未来各期现金净流量的现值。（P187最后一行的金额折现）NPV（3）净现值的计算计算公式（P191、192）方法1:各期现金流入量的现值各期现金流出量的现值ntC nFI方法2:tCFO11.各期现金净流量的现值_1Nt CF i0贴现率的确定：A、根据资金成本确定B、根据企业要求的最低资金利润率确定T必要报酬率（2）决策标准 净现值大于 0 时，表示贴现后现金 流入大于贴现后现金流出，该投资项 目的报酬率大于预定的贴现率，该投 资项目可行。 净现值等于 0 时，该投资项目

11、的报酬率等于预定的贴现率，该 投资项目可行。 净现值小于 0 时，该投资项目 的报酬率小于预定的贴现率，该 投资项目不可行。（4）净现值法的理论依据：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现假设原始投资按预定的贴现率 借入净现值为正数时，说明偿还本息后该项目仍有剩余的收益，故 可行；净现值为 0 时，意味着偿 还本息后一无所获；净现值为负 数时，表示该项目收益不足以偿 还本息，故不可行。（5）举例例 1： P186所需资金 45 万元均从银行借入，年 利率 10%。要求：计算各年的现金净流量(NCF)P187 计算净现值(NPV；NPN( 450000X PVIF (10% 0；97400X PV

12、IFA(10% 5)170000X PVIF(10%，5；或=450000+97400X PVIFA 10% 4 ；267400X PVIF(10%，5；=24813 采用净现值法决策例 2 P188要求的最低报酬率 10%NCF=( 19000CH- 40000)&凰(9 f0L)dx00009 十 (9 foL) 0_dxoo999 十 (0 foL)dxooooe2 *dN整6009.0 X0099 二十 669 L C X00999 古000201 H (9 f0L)dx0099LL + (寸 foL) 0_dxoo999 十 (0 foL)dxooood 土dN 0099 二=000

13、09 +0099900999寸上。N0000s I H企业拟投资于A项目，建设期三年, 项目动工时需一次投入300万元， 第二、三年初分别投资200万元。 第四年初投产时需一次性投入配套 资金100万元（在项目报废时全额 收回）。从第四年开始，每年取得销 售收入400万元，付现成本260万 元，该项目的有效期为5年，到期 报废时收回残值35万元。该项目按 直线法计提折旧（不考虑借款费用 资本化问题）企业的所得税率为40%企业要求的投资收益率（或资金成 本率）为5%要求：1、计算各年的现金净流量 （NCF）；2、计算该项目的净现值（NPV）；3、根据净现值法判断项目是 否可行。1、各年的现金净流

14、量（ NCFT）NCF= 300 万元NCF 2= 200 万元NCF= 100 万元年折旧=（ 300200200 35）* 5= 133万兀年税后利润= （ 40 0 260 1 3 3）x（ 1 40% = 4.2 万元(寸9)0Ld xZEL+(%9)dx00L (%9)0d XOOQooe实dN g0 Hoo L + a 归 L gZELHeeL+寸 hzon帑ZZC9LH 02926089 卜 9.0 X0卜3+ ( 9869ZE 8C90 X 2 寸090969 寸e XeL+ 9869ze8e9OXOOL 80E 寸0 L 寸 69L XOO0ooeH_(0%9)Ld Xl0z

15、3%d X=300 200X PVIF(5%,1)200X PVIF(5%,2)100X PVIF(5%,3)+137.2 X PVIF(5%,4)+ 137.2 X PVIF(5%,7)+ 272.2 X PVIF(5%,8)3、判断例4:项目一次性投资净现值甲502乙1003要求：请进行投资决策。互斥、独立？6）评价： 优点：具有广泛的适用性，在 理论上也比其他方法更完善。 缺点：A不便于投资规模不同的投资项目之间的比较B不反映投资项目可达到的具体报酬率。2净现值率法（系数、指数）（1）原理如果净现值率可行；反之，不可行。(2) 净现值率的计算净现值净现值率=投资额的现值(3) 评价3.获

16、利指数法(1) 获利指数法的基本原理：使用 获利指数作为评价方案的指标。(2) 获利指数的含义与计算 含义项目投资后各年净现金流量的现值 (产出)与投资额的现值(投入) 比十算投产后各年现金净流量 的现值 投资额的现值投资后各年现金净流量的现值一投资额的现值 投资额的现值=净现值率+1(3) 决策标准 获利指数大于1时，表示贴现后 现金流入大于贴现后现金流出，收益超 过成本，该投资项目的报酬率大于预定 的贴现率，该投资项目可行。 获利指数等于1时，表示贴现后 现金流入等于贴现后现金流出，收益等 于成本，该投资项目的报酬率等于预定的贴现率，该投资项目仍可行。 获利指数小于 1 时，表示贴现后 现

17、金流入小于贴现后现金流出，收益低 于成本，该投资项目的报酬率小于预定 的贴现率，该投资项目不可行。(4) 评价 优点：便于比较原始投资额不 相同的两个或以上投资项目的获 利能力 缺点：不反映投资项目可达到的具体报酬率(4) 与净现值法的异同相同点：都需要计算现值，都可用来评价投资方案，但都不反 映投资项目本身可达到的具体报 酬率。不同点：净现值法下净现值是 个绝对数，反映投资的效益；而 获利指数法中的获利指数是个相 对数，反映投资的效率，便于投 资规模不同的投资项目之间的比 较。4.内含报酬率法（IRR）（1）基本原理使用内含报酬率作为评价方案的指标（2）含义（3）决策标准投资方案的内含报酬率

18、不低于 企业要求的必要报酬率（资金成 本）时，可行。投资方案的内含报酬率小于企 业要求的必要报酬率（资金成本） 时，不可行。（4）内含报酬率（IRR）的含义 方案本身所能达到的报酬率，也 就是净现值等于 0 时的折现率。5）计算直接计算法100 （1 + I ）= 105I = 5%100 （1 + I ） 3= 140查表法 “逐步测试法”(或称为“试误法”)例1投资 100 万元，当年投产，可在 投产后的每年收回现金 18 万元， 有效期 8 年，则内含报酬率为多 少？IRR100= 18X PVIFA (IRR, 8)PVIFA(IRR, 8)= 5.5556查PVIFA表，A、如果表中

19、有相应的系数，则与 该系数对应的 I 便是 IRR；B如果表中没有相应的系数，贝V 按内插法求出 IRR。例 2：投资 85595元， 15 年期，(1)如果每年现金净流量为 10000 元，贝 IRR？85595= 10000X PVIFA (IRR, 15)PVIFA(IRR, 15)= 8.5595IRR= 8%(2)如果 15 年现金净流量 8000 元， 610 现金净流量 11000元, 1115 年现金净流量 10500元。贝IRR？85595= 8000X PVIFA (IRR, 5)+ 11000X PVIFAQRR, 5)X PVIF (IRR, 5)10500X PVIF

20、A(IRR，5)X PVIF(IRR, 10)85595= 8000X PVIFA (RR, 5) 11000XPVIFA(IRR, 10) PVIFA(IRR, 5) 10500XPVIFA(IRR, 15) PVIFA(IRR, 10)IRR1=11%,右边= 8000X PVIFA(11%, 5)11000X PVIFA(11%, 5)X PVIF(11%, 5)10500X PVIFA(11%, 5)X PVIF (11% 10)=8000X 3.695911000X 3.6959 X 0.593510500X 3.6959 X 0.3522=67364IRR2= 8%右边=?( 6)

21、评价 优点：P196 缺点：手工计算的工作量大，但 可以通过应用软件( EXCE)L 很快 求解。( 7)内含报酬率与净现值法、获利指数法的比较净现值法根据绝对数评价方案, 而内含报酬率与获利指数法都是 根据相对比率来评价方案，绝对 数指标不便于投资规模不同的投 资项目之间的比较，而相对数指 标可以解决这个问题。但需注意, 比率高的方案，其绝对数不一定 大，反之也一样。如果两个方案 是互斥的，应选择绝对数大的方 案；如果两个方案是相互独立的, 应先安排相对数大的方案，资金 充足时再安排相对数较低的方案。 内含报酬率与获利指数法也有 区别。内含报酬率法不必事先选 择贴现率，而是根据计算出来内 含

22、报酬率来安排独立投资的先后 次序，只是最后需要一个切合实 际的资金成本或投资报酬率来判 断方案是否可行。而获利指数法 需要一个适合的贴现率将现金流 量折为现值，贴现率的高低会影 响方案的先后次序，并且计算结 果没有揭示方案本身所能达到的 收益能力具体有多高。（三）指标的结合应用1. 根据两类指标判断方案均不可行宀不可行2. 根据两类指标判断方案均可行T可行3. 根据一类指标判断方案可行， 但根据另一类指标判断方案不可 行（1）如果贴现指标可行，非贴现指标不可行T可行；（2）如果贴现指标不可行，非贴现指标可行T不可行。四、风险项目决策1常用方法：A 风险调整贴现率法B 肯定当量法2*风险调整贴现

23、率法简介（1）基本原理：采用含有风险报酬的贴现率来计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。（2）风险调整贴现率的计算k = i + bQ Q （变化系数）的计算Q = D/EPV其中：D （综合标准差）二（dt表示第 t 年的标准差）EPV =（表示各年现金流入预期值的现值之和） b （风险报酬斜率）的计算一高低点法或直线回归法（3）根据风险调整贴现率计算各方案的净现值（ NPV）（4）根据各方案的净现值决策（5）评价：A 优点：比较符合逻辑，不仅为 理论家认可，而且广泛使用。B 缺点：把时间价值和风险价值 混在一起，并据此对现金流量 贴现，意味着风险随时间推移 而加大，这有时与事实不符

24、。 3肯定当量法简介 （1）基本原理： （2）肯定当量系数的确定：（风险越大，系数越小）根据变化系数与之的经验关系来 确定根据有风险报酬率和无风险报酬 率之间的函数关系确定（3）将各年现金流量按肯定当量系 数约当后，采用无风险报酬率折 现，再根据各方案的净现值决策。（4）评价：A 优点：（即风险调整贴现率法的 缺点） B 缺点：系数难以确定 4风险调整贴现率法与肯定当量法 的比较五、资本限量决策第三节 对外直接投资一、对外直接投资的含义与特点P227231（一）含义对外直接投资是指企业根据事先拟定 的合同协议或章程等文件，直接向被投 资单位投入资产，以期获取投资收益的 行为。（二）特点对外直接

25、投资和证券投资共同构成了 企业对外投资，但相比较于证券投资而 言，对外直接投资是通过投资单位和被 投资单位的直接接触和协商，最终达成 共识，并形成具有法律效果的书面文件, 如章程、协议、契约或合同等，并以此 来确定各方的权利和义务，进行收益的 最终分配；而证券投资属间接投资，需 通过第三方才能得以实现。企业对外直接投资具有出资方式灵活 多样的特点，企业可以以现金、实物资 产和无形资产等形式来达到投资的目的, 而证券投资基本上是以现金形式出资的。 因此，对外直接投资方式更有利于企业 对闲置实物资产的投资，企业可以用房 屋、设备等固定资产和材料等流动资产 作为资本，实现对外投资的目的。二、对外直接

26、投资的原因与方式（一）原因1、充分利用企业的资产2、满足企业特定经营的需要3、分散投资风险（二）对外直接投资的方式1、联营投资2、并购投资t“休克鱼”三、联营投资决策1、含义又称合资投资，是指企业与其他单位 按照章程或协议条款，共同出资，组建 合资经营企业的对外投资活动。在投资 各方组建联营企业时，联营各方应本着 平等互利、共担风险、共同经营的原则， 享有权利和承担义务。由于联营企业审批程度简单，且具有跨行业、跨所有制，甚至跨国界等特点，因而发展迅速，已 成为企业对外投资的重要部分。2、分类：(1) 按照投资合作伙伴的性质不同国内联营企业外商投资企业(2) 按照投资各方的紧密程度不同紧密型联营

27、半紧密型联营 松散型联营(3) 按联营企业的法律组织形式的 不同有限责任公司股份有限公司。在有限责任公司下，联营企业拥有独 立法人地位，企业以其全部财产对外承 担经济责任，投资各方按章程规定的出 资比例缴付资本，并以此为标准参与收 益分配；股份有限公司要求将企业的股 本折成等额的股份，出资者依照其占有 的股权比例享有权利和承担义务。3、联营投资的决策具体评价方法可结合固定资产投资决 策方法。四、并购投资决策 P517535（ 一） 含义在市场机制作用下企业为了获得其他 企业的控制权而进行的产权交易活动。二）类型1、按行为方式分（1）吸收并购。吸收并购是一个 企业吸收另外一个或一个以上的企业，

28、吸收方继续存在，被吸收企业解散的一 种并购方式。（2）新设并购。新设合并是两个 或两个以上企业合并成一个新的企业， 原企业解散一种并购方式。2、按并购双方产品与产业的联系划 分（1）横向并购（2）纵向并购（3）多角并购3、按并购涉及被并购企业的范围划（1）整体并购（2）部分并购4、按企业并购双方是否友好协商划 分（1）善意并购（2）敌意并购5、按并购交易是否通过证券交易所 划分（1）要约收购（2）协议收购6、按并购的实现方式划分（1）承担债务式并购（2）现金购买式并购（3）股份交易式并购（三）并购的动因1、控制资源和产品销售市场2、实现战略重组，开展多元化经营3、谋求管理协同效应4、谋求经营协

29、同效应（1）生产规模经济（2）企业规模经济5、谋求财务协同效应（1）提高财务能力（2）合理避税3）提高每股收益4）预期效应6、降低代理成本7、其他（四）企业并购的一般程序1、提出并购意向2、签订协议，报有关方面批准3、进行工商变更登记。（五）企业并购的财务分析 1、并购目标企业的价值评估（1）资产价值基础法2）比率法3）贴现现金流量法等。2、并购的资金筹措（1）增资扩股（2）股权置换（换股）（3）金融机构信贷（4）卖方融资（推迟支付）（5）杠杆收购3、并购成本分析（1）并购完成成本（2）整合与营运成本（3）并购退出成本（4）并购机会成本4、企业并购的风险分析（1）营运风险（2）信息风险（ 3）

30、融资风险（4）反收购风险（5）法律风险（6）体制风险5、并购后对企业财务影响的分析（ 1）并购对企业每股收益的影响（2）对股票市场价值的影响 并购过程中，每股市价的交换比率是 谈判之重点。公开上市的股票，其价格 反映了众多投资者对该企业内在价值的 判断。因此，股价可反映该企业的获利 能力、股利、企业风险、资本结构、资 产价值及其他与评价有关的因素。股票 市价的交换比率为：对被并购企业每股作价被开购企业母股市价并购企业每股市价 交换率股 被并购企业每 价这一比率若大于1表示并购对被并 购企业有利，企业因被并购而获利；而 若该比率小于1,则表明被并购企业因 此而遭受损失。第四节证券投资、证券投资与

31、项目投资的区另U（一）证券投资的内容债券、股票和基金（二）与项目投资的区别： 1性质不同。项目投资为直接投资； 而证券投资为间接投资。2分析方法不同。项目投资需事先 创造出备选方案，然后分析研究各 方案的可行性及优劣次序，并据以 决策；而证券投资是在证券市场中 选择适宜的证券并组成证券组合作 为投资方案，然后分析研究各方案 的可行性及优劣次序，并据以决策。、债券投资决策（一）债券投资的目标 高收益低风险（二）债券投资收益的评价1、评价债券投资收益水平的指标（1）债券内含价值（2）到期收益率 / 持有期间的收益率2、债券内含价值的计算与应用（1）什么是内含价值 在考虑了风险、票面利率、市场利 率

32、等相关因素后所确定的经济价值。（2）计算通式：债券内含价值 = 面值的现值 + 各 期利息的现值（3）应用 债券内含价值不低于市价（买价），投资可行； 债券内含价值与面值的关系：A相等（平价）J 票面利率 等于市场利率B 债券内含价值大于面值（溢价）J 票面利率大于市场利率C 债券内含价值小于面值（折价）J票面利率小于市场利率3、到期收益率的计算及其应用1）什么是到期收益率 （即债券投资项目的内含报酬率） 以102万元购入M公司债券。该债 券面值 100 万元，票面利率 6%，三 年期，每年末付息一次，到期按面值 偿还。市场利率5%到期收益率R?(2)计算方法：A采用简便方法(不考虑时间价值)

33、(100 1026 3)3R=102B采用试误法(考虑时间价值)I102= 6%X 100X PVIFA(3, I)+ 100X PVIF (3, I )(3) 应用：1）到期收益率反映债券投资按复 利（或单利）计算的真实收益率， 是选购债券的标准之一，到期收 益率高于（或不低于）投资人要 求的报酬率时，投资于该债券可 行（与按债券内含价值决策的结 论相一致）。2）每年计息一次、到期按面值偿 还并按平价发行，债券的到期收 益率等于其票面利率。如果具备 了其中的任意两条而不同时具备 余下的第三条，债券的到期收益 率则不一定等于其票面利率。3）如果不是每年计息一次、或不 是到期一次还本，但总可以找

34、到 一个恰当的发行价格，使债券的 到期收益率等于其票面利率。4）不能与持有期间的收益率混淆（三）债券投资风险的评价 风险 类别、导因及规避方法1、违约风险（债务人偿债能力、诚 信度） 不买质量差的债券（如买 国库券、 “金边债券”）2、利率风险（到期时间越长，此风 险越大） 分散债券的到期日、固 定利率与浮动利率搭配）3、购买力风险（胀、缩） 买预期 报酬率会上升的债券（如浮动利率）不购4、变现力风险（流动性） 买冷门债券（如投资于国库券）5、再投资风险（到期时再投资的报 酬率） 购买优质的长期债券 注意：（1）规避某一特定风险的方法（2）购买国库券仍可能遇到哪些风 险，但不可能面临什么风险？

35、 三、股票投资决策（一）股票投资的目的1、控制2、获利（二）股票内含价值的计算1通式（与债券内含价值比较）：P2171）股利的确定：取决于每股收 益（盈余）和股利支付率两个因 素。2）贴现率的确定：投资人要求的最低报酬率（K）,有三种方法。A 根据历史上普通股长期的平均 收益率确定（如美国为 810%）B 参照债券的收益率，加上一定 的风险报酬率确定C 直接使用市场利率2零成长股票的价值（即 D0= D1=V = D (注意变换使用，如求 3 投资者的内含报酬率，也是发行者 的资金成本)3. 固定成长股票的价值固定成长率为g (kg)时，D二D (1+g) t(1) 计算公式：D(1 g) D

36、iV = k g =(kg)(2) 变换式：D1K = V +g4. 应说明的问题：公式中预期的股价和报酬率，往往 和后来的实际发展有很大差别，预测的误差影响每一股票的绝对值， 但往往不影响其优先次序，故对决 策正确性的影响一般不大，故这种 情况下的预测和分析仍是有用和必 要的。（三）股票的预期报酬率及其作用P0代表普通股第t年初市价，Pt代 表普通股第t年底的市价Cb代表最近刚支付的股利，D代 表第t年的股利。（1）股票的（年）预期报酬率的 计算R=-tDpo（2）股票预期报酬率的作用： 股票预期报酬率高于投资者要求 的最低报酬率（Rs）时，可行。 四）市盈（比）率分析 计算股 票价值、估计

37、股票风险的粗略方 法 1市盈（比）率的含义（每股市价/ 每股盈余）Price to earnings ratio 2用市盈（比）率估计股价（ 1）股票价值 = 行业平均市盈率x该股票每股盈余（ 2）股票价格 = 该股票市盈率x 该股票每股盈余3用市盈率估计股票风险（1）行业平均的市盈率在 1011 之间，企业的市盈率在 520 之 间是比较正常的，而过高或过低 的市盈率都不是好兆头。（2）一般认为，股票的市盈率比较 高，表明投资者对公司的未来充 满信任，这种股票的风险较小， 但应注意不是越高越好。（3）市盈率超过 20 的股票，是不 正常的，很可能是股价下跌的前 兆，风险相当大。（4）市盈率在

38、 5 以下的股票，前景 比较悲观，风险较大。（5）预期的通胀或提高利率，会使市盈率普遍下降，反之上升；公司预期的利润增长，会使市盈率上升，反之下降；债务比重大的 公司市盈率较低。 四、证券投资组合的定性、定量分析（一）什么是投资组合（二）证券组合的定性分析 传统方法，从投资者对证券投 资的目标出发，研究如何进行证券 组合，以实现投资者的目标。 1、确定投资目标 总目标为高报 酬、低风险，具体目标因人而异 （注意：保证投资的安全是实现投资目标的前提）： 有的是为了取得稳定的经常收入（投资对象最好为：分期付息 的债券、资信好的大公司和公用 事业单位的股票） 有的是为了资本增长（投资对 象最好为：增

39、长型的股票或不断 积累投资所得进行再投资） 有的既是为了取得经常收入，又是为了资本增长（应选择不同 的投资对象，分别作出安排） 有的是为了其他目标，如使短 期闲置的资金获取一定收益（投 资对象应选择流动性或变现性好的短期债券）2、选择证券 了解每种证券的特点 选择 的基础。 确定证券组合的风险水平，即 决定愿意承担风险的大小。有三 种情况：A 高风险组合（选择销路好、预 期盈利超过平均收益的公司股票， 如电力、制药、高科技公司）B 中等风险组合（选择一些债券 和一些公用事业或成熟工业的股 票，如汽车、化工、钢铁公司）C 低风险组合（选择政府债券和 一些高质量的股票，收益不高但 可靠）。 按分散

40、化原则选定具体证券品 种（一般有 510 种证券就可达 到分散风险的目标，组合内的证 券越多，风险越小，但同时预期 的报酬也会越低）。分散化的方 式包括：A 种类的分散 债券和股票搭 配B （债券）到期日的分散 债 券到期日不同，可分散利率风险C部门或行业的分散 一 新兴工业与成熟工业、工业与其他行业、大起大落的股票和变化不大的股 票相互搭配3）监视和调整依据股市综合指数，审查投资证 券组合是否达到了市场平均收益 水平。出现以下情况时，应考虑 重新组合证券投资：A 投资没有达到原定目标B 投资人本身财务状况发生变 化而修改其投资目标C 投资证券组合没有达到市场 平均收益水平D 组合内某种证券出现了异常情况2、证券组合的定量分析 当代证 券组合理论（1）风险分散理论 风险分散理论的基本内容：投资 组合能降低风险。若干种股票组 成的投资组合，其收益是这些股 票各自收益的加权平均数， 但其 风险不等于（一般为低于）这些 股票的加权风险 。 投资组合对投资风险的具体影响 A 组合内的证券完全负相关，组合的风险全部抵消（即标准差为 0）B 组合内的证券完全正相关，组 合的风险不减少也不扩大（即标 准差不变）C 现实经济生活中，各股之间不 可能完全正相关，也不可能完全 负相关，大部分股票间的相关程 度在 0.5 0.7 之间，所以证券组 合可以降低风险，