金融工程-期权市场及工具课件

1、第七章 期权工具,2021/1/26,1,金融工程-期权市场及工具,学习目标,期权交易基本概念及原理 期权价格与定价 几种常见的期权 期权综合配置方法,2021/1/26,2,金融工程-期权市场及工具,第一节、期权交易概述,期权的产生:据记载早在17世纪初的荷兰、18世纪后期的美国都曾有过期权交易。它是由期货交易演化而来，并随期货交易的发展得以发展和完善。 1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）成立并推出了期权交易,标志着场内期权交易的开始,2021/1/26,3,金融工程-期权市场及工具,一、期权的定义和特点,期权的定义： 期权是一种合约，它承诺期权的买方有权力在规定的时期内（或规

2、定的日期）按规定的价格从卖方买卖规定数量的物品（商品或金融证券,2021/1/26,4,金融工程-期权市场及工具,期权的要素 标的资产：买卖的物品称为标的资产 标的资产的价格通常用s表示 头寸：买方称为多头方，卖方称为空头 到期日：合约规定的时限称为到期日 到期日通常用T表示,2021/1/26,5,金融工程-期权市场及工具,执行价格：合约规定的价格称为交割价格或敲定价格或执行价格 交割价格通常用X表示 期权费：购买买、卖的权力需要支付的费用称为期权价格或期权费 期权费通常用表示为： 看涨（call option）记为C或c 看跌（put option）记为P或p,2021/1/26,6,金融

3、工程-期权市场及工具,期权的特点 （1）期权交易的是一种权利； （2）买卖双方享受的权力和义务不对称； 买方有权力没义务；卖方有义务没权力 （3）保证金制度对双方的要求不同； 买方支付期权费，卖方交保证金 （4）零和博博弈,2021/1/26,7,金融工程-期权市场及工具,二、期权的分类,1)根据期权交易买进和卖出性质分: 看涨期权购买标的资产的权力（call option） 买权 该期权赋予购买者（亦称持有者）从期权出售方购买一定数量标的资产的权利，卖方亦称发售方。 看跌期权出售标的资产的权力（put option） 卖权 该期权赋予购买者向期权出售方出售一定数量标的资产的权利，卖出方亦称期

4、权发售方,2021/1/26,8,金融工程-期权市场及工具,期权的分类（续） （2）按履约时间规定分： 欧式期权到期日才能执行的期权 美式期权到期日前任何交易日均可执行的期权,2021/1/26,9,金融工程-期权市场及工具,期权的分类（续） （3）根据交易场所分： 场内期权在交易所内交易的期权 场外期权在交易所外交易的期权,2021/1/26,10,金融工程-期权市场及工具,期权的分类（续） （4）根据合约标的资产分： 商品期权 股票期权 外汇期权 利率期权 指数期权 期货期权,2021/1/26,11,金融工程-期权市场及工具,三、期权市场的交易机制,期权市场结构基本上与期货市场相同 含买

5、方、买方、经纪公司、期权交易所和期权清算所或结算公司组成,2021/1/26,12,金融工程-期权市场及工具,期权市场的交易机制（续,标准化的期权合约 交易单位、最小变动价位、每日波动限制 敲定价格通常规定“级距”，如股票期权： S$25; $2.5; $25S$200 $5; S$200 $10 权利期间:期权合约生效至合约到期的一段时间 周期I：1月/4月/7月/10月 周期II：2月/5月/8月/11月 周期III：3月/6月/9月/12月,2021/1/26,13,金融工程-期权市场及工具,期权市场的交易机制（续,3）保证金制度： 与期货保证金制度基本相同，不同的是买方无需交纳保证金

6、（4）期权的交易过程： 场内交易的期权也是在交易大厅进行，如： 投资者 委托指令 经纪商 委托指令 交易所内 交易对手 场内经纪人 转入清算所,2021/1/26,14,金融工程-期权市场及工具,期权市场的交易机制（续,5）期权的结算 买卖双方直接面对清算所，无需直接发生权利和义务的关系 清算所承担了：确保保证金充足、盈亏计算的职责，并实施会员制和两级结算制 （6）期权的对冲与履约合约解除的方式 对冲平仓 履行合约交割、（股指）现金结算、期权转期货,2021/1/26,15,金融工程-期权市场及工具,第二节、期权定价,期权定价是金融工程中一个非常重要的问题，其核心结论获得1997年诺贝尔经济学

7、奖 我们首先分析期权的价值，然后分析期权价格的影响因素，最后介绍著名的BS公式,2021/1/26,16,金融工程-期权市场及工具,一、期权的价值,期权的价格与价值定价的含义 期权的价值构成： 期权价值=期权内在价值+期权时间价值,2021/1/26,17,金融工程-期权市场及工具,期权的内在价值： 期权内在价值是指合约本身所具有的价值，即期权多头方行使期权时可以获得的收益之值，通常看其现值。 期权到期日的价值： 期权到期面临是否执行的选择，只有对购买者（多头方）有利时才执行，因此很容易判断其价值 看涨期权的价值： 看跌期权的价值,2021/1/26,18,金融工程-期权市场及工具,期权到期之

8、前的内在价值 看涨、期权的内在价值： 看跌期权的内在价值为,2021/1/26,19,金融工程-期权市场及工具,依据内在价值的分类（以看涨为例）： 实值（SX）in-the-money 虚值(SX) out-of-the- money 平价期权(S=X) at-the-money 此外还有： 深度实值deep-in-the-money 深度虚值deep-out-of-the- money,2021/1/26,20,金融工程-期权市场及工具,期权的时间价值： 期权在有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值 实质是期权在到期前获利潜力的价值 其主要影响因素： 到期时间 标的

9、资产价格的波动率 内在价值,金融工程-期权市场及工具,时间价值与到期时间的关系： 时间 价值 到期时间,2021/1/26,22,金融工程-期权市场及工具,时间价格与标的资产价格的关系： 时间价值 协定价格标的资产价格,2021/1/26,23,金融工程-期权市场及工具,期权 价值 期权价值 时间价值 内在价值 0标的资产价格,2021/1/26,24,金融工程-期权市场及工具,二、期权价格的影响因素,标的资产不支付红利时，影响期权价格的主要因素有五个： 标的资本的价格(S) 协定价格（X） 无风险利率(r) 到期期限(T-t) 标的资本的波动率(,2021/1/26,25,金融工程-期权市场

10、及工具,2021/1/26,26,金融工程-期权市场及工具,三、期权价格的边界,期权价格的上限 看涨期权价格的上限 看跌期权价格的上限,2021/1/26,27,金融工程-期权市场及工具,期权价格的下限 欧式看涨期权的下限 欧式看跌期权的下限,2021/1/26,28,金融工程-期权市场及工具,四、期权的平价关系,欧式看涨期权与看跌期权的平价关系,2021/1/26,29,金融工程-期权市场及工具,五、 Black-Scholes期权定价公式,期权定价公式Black-Scholes公式: 历史: Black and Scholes, The pricing of Option and Corp

11、orate liabilities JPE 1973 Merton, Theory of Rational Option Pricing Bell Journal of Economics and management Science Cox,Ross,Rubinstein (1979) Option pricing: A simplified approach Journal of Financial Economics 含义:以不支付红利的股票为标的资产的欧式看涨期权的定价公式, 公式描述了期权费与股票资产价格、到期期限、无风险利率、股票的波动率、协定价格之间的等量关系,2021/1/26

12、,30,金融工程-期权市场及工具,2021/1/26,31,金融工程-期权市场及工具,收益图,基本的期权的收益图： 单纯的买卖期权收益图 对敲交易的收益图： 同价对敲、Strip、Strap的收益图 价差交易的收益图 水平价差、垂直价差、蝶形价差的收益图,2021/1/26,32,金融工程-期权市场及工具,1）、基本的期权的收益图,基本的期权交易是指最基本的使用方式：直接买或卖一份期权： 买卖期权策略： Call Option Long Position Put Option Short Position,2021/1/26,33,金融工程-期权市场及工具,买卖看涨期权： 多头损益： = 图形

13、分析： 损益 损益 S c S 0 X X+c 0 X X+c -c 多头看涨 空头看涨,2021/1/26,34,金融工程-期权市场及工具,看跌期权的买卖： 多头损益： = 图形分析： 损益 损益 p 0 X-p X S 0 X-p X S -p 多头看跌期权 空头看跌期权,2021/1/26,35,金融工程-期权市场及工具,2）、对敲交易及其收益图,策略：同时买进或同时卖出看涨期权和看跌期权，其具体的分类为： 同价对敲：协定价格相同 按买卖的价格分 异价对敲：协定价格不同 一般对敲:买卖数量相同 按合约数量分 Strap:Call多,Put少 Strip:Put多, Call少,2021/

14、1/26,36,金融工程-期权市场及工具,同价对敲,策略；买入或卖出到期日、协定价格均相同的看涨、跌期权。分为多头和空头。 损益图： 多头 X X-(c+p) X+(c+p) -c -p -(c+p,2021/1/26,37,金融工程-期权市场及工具,代数分析法： 根据对敲策略的含义，其期末损益为： 因此，它是一个分段函数，图象容易画出,2021/1/26,38,金融工程-期权市场及工具,空头 2c c o X-p X X+c 0 X-(c+p) X X+(c+p,2021/1/26,39,金融工程-期权市场及工具,Strap（看涨对敲,策略：两份看涨、一份看跌 损益图： 损益 损益 损益 S

15、 S S -c -c -p -2c-p,2021/1/26,40,金融工程-期权市场及工具,代数分析： 多头strap的期末损益： 因此，它是一个分段函数，图象容易画出,2021/1/26,41,金融工程-期权市场及工具,Strip（看跌对敲,策略：两份看跌、一份看涨 损益图,2021/1/26,42,金融工程-期权市场及工具,代数分析： 多头strip的期末损益： 因此，它是一个分段函数，图象容易画出,2021/1/26,43,金融工程-期权市场及工具,3）、价差及其收益图,策略买入一种期权的同时卖出同类型期权，但期权的协定价格不同或到期期限不同。 牛式价差 垂直价差 熊式价差 水平价差除到

16、期时间不同外，其它都相同 比率价差买卖数量不同，分为比率价差（卖多买少）和反比率价差（买多卖少） 多头蝶形价差：买入高低，卖出两份中间 蝶形价差 空头碟形价差：卖出高低，买入两份中间,2021/1/26,44,金融工程-期权市场及工具,垂直价差,传统的行情表中，垂直方向列出的是不同协定价格的期权、水平方向列出的是不同到期日的期权，因此垂直价差意味着买卖出协定价格不同外其它均相同的策略。 分类： 看涨价差牛式看涨价差、熊式看涨价差 垂直价差 看跌价差牛式看跌价差、熊式看跌价差 用看涨期权构造的价差看涨价差 用看跌期权构造的价差看跌价差,2021/1/26,45,金融工程-期权市场及工具,牛式看涨价差,损益 损益 损益 0 X1 0 X2 0 X1 X2,2021/1/26,46,金融工程-期权市场及工具,代数分析法： 根据价差策略的含义，其期末损益为： 因此，它是一个分段函数，图象容易画出,2021/1/26,47,金融工程-期权市场及工具,熊式看涨期权价差,策略：卖低协议价的期权、买高协议价的期权,2021/1/26,48,金融工程-期权市场及工具,牛式、熊式看跌期权价差,用看跌期权构造,2021/1/26,49,