投资决策与风险分析

1、学习目的,熟悉沉没成本、机会成本的基本含义 掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题 掌握投资项目评价指标的含义和计算方法 掌握净现值、获利指数、内部收益率之间的联系与区别 掌握互斥投资项目的决策方法,第一节 投资项目现金流量,一、现金流量预测的原则,现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数,现金净流量现金流入现金流出,现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,现金净流量（NCF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,二、现金流量预测方法,投资项目现金流量的划分,一）初始现金流量,项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额,主要内容,3）原有固定资产的变

2、价收入,2）营运资本,1）项目总投资,4）所得税效应,二）经营现金流量,不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本,项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算,主要内容： 增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。 增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出,投入为自有资金时 NCF=销售收入-付现成本-所得税 =净利润+折旧+该年回收额,投入为借入资金时 NCF=销售收入-付现成本-所得税+该年回收额+该年度利息费用 NCF=该年度净利润+折旧+回收额+利息,NCF=净利润+折旧+利息净营运资本,三

3、）终结现金流量,项目经济寿命终了时发生的现金流量,主要内容： 经营现金流量（与经营期计算方式一样） 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回,计算公式： 终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本,例】某投资项目需要原始投资500万元，其中固定资产投资400万元，开办费投资20万元，流动资金投资80万元，所需资金全部由银行贷款（5年期，年息8%）。项目建设期为1年。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有40万元净残值；开办费自投产年份起分

4、5年摊销完毕。预计投产后每年税后利润30万元；从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息40万元，第5年支付本金500万元。流动资金于终结点一次回收,固定资产原值=440（万元） 固定资产年折旧额=40（万元） 项目计算期各年净现金流量分别为： NCF0=420（万元） NCF1= -80（万元） NCF24=304040=110（万元） NCF510=30十40十0=70（万元） NCF11=3040080十40=190（万元,例】 ABC公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，公司决定对学生用椅投资进

5、行成本效益分析。有关预测资料如下： （1）市场调研费50 000元。（2）学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元。 （3）学生用椅生产设备购置费为110 000元，使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售，其售价为30 000元。 （4）预计学生用椅各年的销售量、单价和单位成本如下表所示。 （5）生产学生用椅需要垫支的营运资本，仅需在第一年投入营运资本10 000元，第5年末收回,第二节 投资项目评价标准,一、净现值,影响净现值的因素： 项目的现金流量（NCF）

6、 折现率（r） 项目周期（n,项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命（项目经济寿命） 现金流量预测期限,计算各期的现金净流量 设定合理的贴现率（投资利润率） 计算各期现金净流量折现值 汇总各期净现金流量折现值 决策（NPV是否大于0,三）项目决策原则,NPV0时，项目可行； NPV0时，项目不可行,当有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案,四） 净现值标准的评价,优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。 缺点： 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计； 无法直接反映投资项目的实际收益率水平,一）获利指数( PI-profita

7、bility index )的含义,又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率,二）获利指数的计算,二、获利指数,三） 项目决策原则 PI1时，项目可行； PI1时，项目不可行,四）获利指数标准的评价 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。 缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导,例：A、B两项目为互斥项目。A项目原始投资额150w，NPV=30W；B项目原始投资额为100w，NPV=25W。选择哪个项目,一）内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义,项目净现值为

8、零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率,二）内部收益率的计算,三、内部收益率,三）项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行； IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行,四）内部收益率标准的评价 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。 缺点： 计算过程十分麻烦 互斥项目决策时， IRR与NPV在结论上可能不一致,四、投资回收期,一）投资回收期( PP- payback period )：通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间,二）投资回收期的计算,三） 项目决策标准,如果 P

9、P基准回收期，可接受该项目；反之则放弃,在实务分析中： PPn/2，投资项目可行； PPn/2，投资项目不可行,在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案,缺点： 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； 忽略了回收期以后的现金流量,项目投产后各年净收益总和的简单平均计算,固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额,五、会计收益率,投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率,二）会计收益率的计算,例】计算学生用椅投资项目的会计收益率,基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定,如果 ARR 基准会计收益率，应接受该方案； 如果 ARR 基准会计收

10、益率，应放弃该方案,多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目,三） 项目决策标准,四） 会计收益率标准的评价 优点：简明、易懂、易算。 缺点： 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； 按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论,第三节 投资项目决策分析,独立项目可行性分析,互斥项目投资决策分析,2.互斥项目排序矛盾 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾,产生矛盾的原因,1） 投资规模相同项目投资决策,例】 假设E、F两个投资项目的现金流量如表6-9所示,E、F

11、项目投资现金流量 单位：元,E、F项目净现值曲线图,15.5,费希尔交点,解决矛盾方法增量现金流量法,表 FE项目现金流量 单位：元,进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即FE,2）项目投资规模不同,例】假设有两个投资项目C 和D，其有关资料如表所示,表 投资项目C和D的现金流量 单位：元,14.13,解决矛盾方法增量现金流量法,DC项目现金流量 单位：元,进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即DC,寿命周期不一致互斥项目,例】宁波大学科技学院体育俱乐部拟购买某健身设备。设备A比B便宜但使用期短，购买价格以及每年末支付的修理费如下所示。购买哪种设备比较合算？（贴现率为10,NPVA=-500-

12、120*(P/A,10%,3)=-798.42 NPVB=-600-100*(P/A,10%,4)=-916.99,如何 决策,寿命周期不一致互斥项目,1 最小公倍法,NPVA=-798.42-798.42/1.13-798.42/1.16-798.42/1.19= -2188 NPVB=-916.99-916.99/1.14-916.99/1.18= -1971,寿命周期不一致互斥项目,2 年等额净回收法 NPV=NA*(P/A,i,n,NPVA=-798.92=NAA*(P/A,i,n)=NA*2.487 NAA=-321.05 A设备的现金流出500、120、120、120，等同于一笔金

13、额为321.05的三年期年金。 同理， NAB=-289.28,NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好,主要原因： IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易； IRR和PI是一个相对数，进行不同投资规模的比较和评价更为直观,特别提醒： IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按 IRR或PI进行项目决策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按 IRR 和 PI 大小进行项目排序。 NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致,结论： 若

14、项目相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策； 在评估互斥项目时，则应以NPV标准为基准,例】假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40 000元。新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元。假设销售收入不变，所得税税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧,表6- 10 投资项目实际现

15、金流量 单位：元,应该用新设备取代旧设备,投资规模 公司在一定时期用于项目投资的资本总量,三、资本限额决策,一般是根据边际分析的基本原理确定最佳投资规模,图6- 4 投资规模与边际收益和边际成本的关系,最佳投资规模：投资额或筹资额为90万元 边际投资收益率(12.4%)=边际资本成本(12.4,接受项目,舍弃项目,投资限额,一定时期用于项目投资的最高额度资本,确定投资限额的原因： 内部原因：安全或控股需要，以及管理能力的限制等。 外部原因：资本市场上各种条件的限制,资本限额下项目比选的基本思想： 在投资项目比选时，在资本限额允许的范围内寻找“令人满意的”或“足够好”的投资组合项目，即选择净现值

16、最大的投资组合,资本限额下投资项目选择的方法,把所有待选项目组合成相互排斥的项目组，并依次找出满足约束条件的一个最好项目组,1.项目组合法,基本步骤 将所有项目组合成相互排斥的项目组，对于相互独立的N个项目,共有2N -1个互斥项目组合。 按初始投资从小到大的次序，把第一步的项目组排列起来。 按资本约束大小，把凡是小于投资总额的项目取出，找出净现值最大的项目组，即最优的项目组合,例6-5】假设某公司可用于投资的资本总额为750 000元，各投资项目的有关数据如表6-11所示,表6- 11 投资项目的相关资料 单位：元,投资项目组合数：27-1=127,表6- 12 投资组合项目的净现值 单位：

17、元,项目组合法分析的假定条件 1. 假设各项目都是相互独立的，如果在项目中存在互斥项目，应把所有项目都列出来，但在分组时必须注意，在每一组中，互斥的项目只能排一个。 2. 假设各项目的风险程度相同，且资本成本相一致。 3. 假设资本限额只是单一的时间周期，但在实施资本限额时，限额通常要持续若干年；在今后几年中可获得的资本取决于前些年投资的现金流入状况,例6-6】某公司有4 个投资项目，如表6-13所示。 假设公司第0年和第1年结束时可利用的投资额分别为3 000万元和4 000万元,表6- 13 投资项目现金流量 单位：万元,项目A第1 年产生的现金流入量9 000+第二年投资额4 000万元

18、,讨论题,1。ABC公司正在考虑一项新投资，公司可从当地一家银行取得贷款。该公司的财务部门根据预测的现金流量、项目的NPV和IRR，认为这个项目是可行的。但银行的贷款主管对这项分析不满意，他坚持认为现金流量中应包含利息因素，即将利息作为项目的一项成本。他认为一个业务计划与预计财务报表应该一同完成,试根据资本预算理论向这位银行主管进行解释,讨论题,2。英特尔公司是专业生产芯片的厂商，该公司在纳斯达克市场上市，交易代码为INTC，该公司的系数为1.5，美国股市的市场组合的收益率为8%，当前美国国债利率为3,假设英特尔公司正在考虑在华投资一座新的芯片厂。该工厂的总投资为25亿美元，预期在建成后的3年

19、里，每年可以获得净现金流量10亿美元，英特尔公司是否应该在华投资？英特尔公司拟议中的在华芯片厂项目的预期收益率（IRR）为多少？ 假设摩根大通曼哈顿银行向英特尔公司提出：愿意向该公司在华芯片厂项目提供年利率5%的优惠贷款，英特尔公司是否应该改变决策,讨论题,3。BIO公司是一家生物技术公司，研究开发了一种新药，并获得了国家医药管理局的批准，取得了该药的专利权，期限15年。有关新药投入市场的财务可行性研究已完成，营销和财务部门正在向董事会撰写一份联合计划书，他们希望董事会能够批准新的投资项目。计划书中的资本预算部分只包括估计的未来费用和收入。负责该项目的主管坚持认为项目资本预算中应该包括过去几年