金融市场学Ch4-债券市场ppt课件

1、2021/1/31,Bond Market,1,金融市场学-第四章债券市场,2021/1/31,Bond Market,2,教学目的与要求,本章要求学生掌握债券票面的基本要素及债券的特点，掌握债券市场的功能，掌握各种债券收益率的计算，掌握债券的定价方式，熟悉债券市场的发行方式，了解债券投资的风险,2021/1/31,Bond Market,3,英国作家查理.狄更斯的著名小说大卫.科波菲尔中有这样一段话：“年收入20英镑，年花费19.96英镑，结果是幸福；年收入20英镑，年花费20.06英镑，结果是痛苦。”阿根廷北部边境山村人民的生活和遭遇便是痛苦的。1988年，著名导演米盖尔.佩雷拉执导的一部

2、彩色与黑白影像交织的诗意电影债务以一个乡村教师的角度深刻而写实地描写了那里的人们因为收入微薄、债务负担沉重而过着贫苦生活的故事,2021/1/31,Bond Market,4,2021/1/31,Bond Market,5,第四章 债券市场,4.1 债券市场概述 4.2 债券市场运行 4.3 债券投资收益与风险 4.4 债券价格,2021/1/31,Bond Market,6,如果亚洲有一个较完善的债券市场，即使98年爆发金融风暴时导致银行陷入困境，股市崩盘，商业银行也可以向其他资本市场如债券市场融资，减轻金融风暴所带来的打击，但是当时亚洲就是缺少这种渠道，就像一辆汽车缺少备胎一样。格林斯潘,

3、2021/1/31,Bond Market,7,2021/1/31,Bond Market,8,4.1 债券市场概述,一、债券定义与票面要素 二、债券特征 三、债券分类 四、债券市场功能,2021/1/31,Bond Market,9,一、债券定义与票面要素,定义 按照法定程序发行的、要求发行人按约定的时间和方式向债权人支付利和偿还本金的一种债权债务凭证。 广义的债券应该包含短、中、长期债券，其中短期债券属于货币市场工具，中长期债券属于资本市场工具。 债券的含义：（1）债券发行人是资金的借入者；（2）债券投资者是资金的提供者；（3）发行人需要按照约定的条件还本付息；（4）债券投资者和发行者之间

4、是一种债权债务关系,2021/1/31,Bond Market,10,票面要素 票面价值：包括币种和金额。 偿还期限：从债券发行日起至偿清本息之日为止。 票面利率 发行人名称：债务主体,2021/1/31,Bond Market,11,二、债券特征,偿还性 收益性 流动性 安全性,2021/1/31,Bond Market,12,偿还性 指债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。 与股票的永久性有很大的区别。 英国、法国曾发行过无期公债和永久性公债,2021/1/31,Bond Market,13,收益性 （1）债券投资者能定期取得的利息收入 （2）可以通过二级市场买卖

5、获取价差。 （3）再投资收益，即持有债券期间所获利息做再投资的利息收入,2021/1/31,Bond Market,14,2021/1/31,Bond Market,15,流动性 如果证券市场较为发达，债券发行人的资信较高，或债券期限较短，投资者购买踊跃，则该种债券的流动性就强；反之，这种债券的流动性就弱。 一般流动性高的债券收益率较低，两者呈反向关系,2021/1/31,Bond Market,16,安全性 与股票相比，投资风险低，安全性高。 （1）债券发行需要严格审查 （2）债券票面利率固定，二级市场价格较为稳定 （3）企业破产时，具有优先索取权,2021/1/31,Bond Market

6、,17,三、债券分类,债券,2021/1/31,Bond Market,18,按主体划分 1、政府债券中央政府和地方政府 政府债券的发行主体是政府。很多国家的政府债券又可分为中央政府债券和地方政府债券。国债一般可享受税收优惠，其利息收入免税,2021/1/31,Bond Market,19,2021/1/31,Bond Market,20,该公债券长15厘米，宽13厘米，票面上方印有红五角星，正面盖有“东北人民政府之印”，并有条例12条，背面有“东北银行长领办事处”发行章。据了解，1950年新中国成立不久，当时物资匮乏。东北人民政府报请中央人民政府政务院批准，特发行折实公债来筹措资金，建设东北

7、，恢复东北经济。在券面的条例中看到，此次共发行叁千万分，分上、下两期，面值有一分、五分、十分、五十分、一百分。公债面值以实物为计算标准。发行时每分之值以沈阳市当时高粱米五市斤、五福布一市尺、粒盐五市斤、原煤三十四市斤之市价综合折算。本公债为年息五厘，利息每年还一次，分5年还清，本金每年以抽签的方法偿还，每年还一部分认购者,2021/1/31,Bond Market,21,2、公司债券股份公司 公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券属于债券体系中的一个品种，它表示发行债券的公司和债券投资者之间的债权债务关系,2021/1/31,Bond Market,22,2

8、021/1/31,Bond Market,23,3、金融债券银行或非银行金融机构 所谓金融债券，是指银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。金融机构的资金来源很大一部分靠吸收存款，但有时它们为改变资产负债结构或者用于某种待定用途，也有可能发行债券以增加资金来源。在欧美许多国家，由于商业银行和其他金融机构多属于股份公司组织，所以这些金融机构发行的债券与公司债券一样，受相同的法规管理。日本则有所不同，金融债券的管理受制于特别法规。 主要包括：央行票据、证券公司债券、商业银行次级债、保险公司次级债等,2021/1/31,Bond Market,24,2021/1/3

9、1,Bond Market,25,按债券的利率是否固定 1、固定利率债券：利率固定 2、浮动利率债券：可以定期变动,2021/1/31,Bond Market,26,新闻】国家开发银行将发行5年期浮动利率金融债券,记者从中央国债登记结算有限责任公司获悉，国家开发银行将于1月17日招标发行2012年第三期金融债券，发行总量不超过100亿元，期限5年。本期债券为浮动利率金融债，固定面值，采用单一利差招标方式。债券利率基准为中国人民银行规定的1年期定期存款利率，按年付息。起息日为2月2日，2月8日上市流通。债券承揽费为认购债券面值的0.10%，无兑付手续费。据悉，投标人可在25个标位内进行不连续投标

10、，最高有效投标价位与最低有效投标价位之间所包含的价位点不超过25个标位。本期债券无基本承销额。根据发行公告，本期债券将于2012年1月17日上午10:00发标，10:00至11:00进行投标。(新华08网,2021/1/31,Bond Market,27,按利息的支付方式分类 1、付息债券：指在券面上附有各项息票的中长期债券 2、一次还本付息债券：到期将本金和多期利息一并支付。 3、贴现债券：券面上不附息票，发行时按照规定的贴现率，以低于债券面值的价格发行。 4、零息债券：在存续期间不支付利息，发行价格是债券面值按票面利率折现后的现值，到期按票面额还本付息的债券,2021/1/31,Bond

11、Market,28,按有无担保分类 1、信用债券：一般国债、金融债券、信用良好的公司发行的债券，通常为信用债券 2、担保债券：是以抵押财产为担保而发行的债券,2021/1/31,Bond Market,29,按内含选择权分类 1、可赎回债券 2、偿还基金债券 3、可转换债券 4、附认股权证的债券 5、可交换债券,2021/1/31,Bond Market,30,按债券面值货币和市场所在地分类 1、国内债券 2、国际债券：是指发行人在国外市场发行，且不以发行人所在国货币为面值的债券。 外国债券：发行人在外国证券市场上发行，以市场所在国货币为面值的债券。扬基债券、武士债券、熊猫债券 欧洲债券：发行

12、人在外国证券市场上发行，以市场所在国以外的第三国货币为面值的债券,2021/1/31,Bond Market,31,我国债券的种类,一）国债 最早国债：1898年发行“昭信股票”：起初命名为“自强股票”，希望让老百姓明了政府借款是“因国计自强派股”，进而“人人晓以休戚相关之理，人人动其忠君爱国之忱”。后来，在制定章程之时，侍郎张荫桓将之改名为“昭信股票”，意即“就认股数目以昭信守”，显示政府信用,2021/1/31,Bond Market,32,1950年发行的“人民胜利折实公债”，折实公债的募集及还本付息，以实物计算为标准，其单位定名为“分”，每分所含实物为大米(天津为小米)6市斤，面粉1市

13、斤，白细布4市尺，煤炭16市斤。根据上海、天津、汉口、西安、广州、重庆六大城市的批发价，用加权平均法计算，权数为上海45%、天津20%、汉口10%、广州10%、西安5%、重庆10,2021/1/31,Bond Market,33,国债是由财政部发行的，具有免税特征的债券，是中央政府行使社会发展和经济建设职能、平衡预算收支的手段，也是财政政策工具之一。 1、记账式国债：指没有实物形态的债券，以记帐方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。 2、凭证式国债：是一种储蓄债券，通过银行发行，采用“凭证式债券收款凭证”的形式，从购买之日起计息，但不能上市流通。 3、电子式储蓄国债：面向境内中国公

14、民储蓄类资金发行的，以电子方式记录债权的不可流通的国债,2021/1/31,Bond Market,34,2021/1/31,Bond Market,35,二）中央银行票据 中央银行票据简称央票，是我国中央银行为调节基础货币而在银行间债券市场向金融机构发行的票据,2021/1/31,Bond Market,36,三）金融债券 是由金融机构发行的债券，仅次于央票和国债的第三大券种。 1、政策性金融债券 2、商业银行金融债券,2021/1/31,Bond Market,37,四）企业（公司）债券 我国的公司债券是指公司依照法定程序发行、约定在1年以上期限内还本付息的有价证券。 发行公司债券应符合公

15、司法、证券法和公司债券发行试点办法规定的条件，经中国证监会核准。我国公司债券于2007年试点发行,2021/1/31,Bond Market,38,2021/1/31,Bond Market,39,2021/1/31,Bond Market,40,五）资产支持证券 资产支持证券是以证券形式出售信贷资产的结构性融资方式。一方面解决了银行业短存、长贷及资产负债期限结构不匹配的问题，另一方面为市场提供标准化的信用产品满足了不同的投资需求,2021/1/31,Bond Market,41,资料】国开行、建设银行联袂发行资产支持证券,2005年底，由国家开发银行和中国建设银行发起的我国首单信贷资产支持证

16、券产品开元信贷资产支持证券，与第一单住房抵押证券化产品建元个人住房抵押贷款证券，在银行间债券市场正式发行,2021/1/31,Bond Market,42,四、债券市场功能,融资 资金流动导向功能 宏观调控 提供市场基准利率 防范金融风险,2021/1/31,Bond Market,43,4.2 债券市场运行,一、债券发行市场 二、债券流通市场,2021/1/31,Bond Market,44,一、债券发行市场 债券的发行市场是债券发行人向债券投资人发行债券的市场。 通过债券发行市场，发行者将其新发行的债券第一次销售给投资者。由于债券的发行活动可以没有固定的场所、统一的时间，所以债券发行市场是

17、一个无形的市场、抽象的市场,2021/1/31,Bond Market,45,债券发行市场的参与者,债券发行市场的参与者按照其在债券发行中作用和职能的不同，可以分为债券发行人、债券投资人、中介机构和监督管理机构四种类型,2021/1/31,Bond Market,46,一般是中央政府、地方政府、公共事业机构、金融机构和公司，以及国际组织机构等，也就是资金的需求者或筹资者，通常称为债务人。 这些债券发行人要从市场上筹集资金，必须按照一定的法律程序，接受有关管理机构的监管，而且通常还需经过信用评级机构的评定以证明发债人的信用能力,债券发行人,2021/1/31,Bond Market,47,债券投

18、资人即债券的认购者，也就是资金的供给者或投资者，通常称为债权人。债券投资人主要包括： 政府。当政府出现财政盈余时，也会投资于信用等级高的债券，或购买政府支持的企业机构发行的债券。 中央银行。它参与债券的目的与其他投资者不同，因为它不是为了利息收益，而是为了调节市场上的资金供求，实施放松银根的货币政策,2021/1/31,Bond Market,48,机构投资者。包括商业银行、投资银行、储蓄与贷款协会、互助储蓄银行、邮政储蓄机构等，以及保险公司、信托投资公司、投资基金管理公司和养老基金会等。由于机构投资人拥有精通投资业务、经验丰富的专门人才，并采用有利于分散投资风险的组合投资（多元化投资）方式，

19、并具有广泛集聚社会公众零星资金的优势。 公司。这是指一般企业或事业实体，而不同于拥有专门投资人才的机构投资者。 个人投资者。这是指参与债券市场投资的个人或家庭。个人投资者的比例很大，但其投资金额所占比重却相对较小，这主要受众多个人投资者收入不高的因素影响,2021/1/31,Bond Market,49,中介机构指自己并不直接从事债券投资，而是在债券发行人与投资者之间起中介作用，帮助债券发行人将债券卖给投资者，并提供与发债有关服务的人或机构。中介机构包括承销公司、受托公司和律师等,2021/1/31,Bond Market,50,一般有证券市场的国家都设有专门或相应机构管理债券的募集、发行、买

20、卖等行为。在美国、日本、加拿大、巴西、新加坡等国都设有专门的管理机构。比如，美国的证券交易委员会（SEC）及其分支机构就专门负责证券的发行、交易的管理工作。而在英国、德国、意大利等国则无专门的证券管理机构，而由一些机构兼管。如英国就由贸工部的公司登记处和英格兰银行负责。无论是专管还是兼管的国家，其管理机构对债券的发行都采取了审核制度。具体审核方式则采取注册制或核准制,2021/1/31,Bond Market,51,注册制是指债券发行人在发行债券之前，必须先向主管机关登记注册；核准制是主管机关对发债人按核准条件审查同意后债券才能发行的管理制度。 美国目前实行的就是注册制度，美国1933年证券法

21、要求债券发行人须向SEC提交注册说明书（Registration statement）。 在我国，债券的发行由国家发展和改革委员会会同中国人民银行、证监会对债券市场实行多头监管，审批程序较复杂,2021/1/31,Bond Market,52,债券发行市场的作用,1、债券发行市场在一定程度上能够保障整个债券市场的有效运行。 2、债券发行市场可以引导资本的有效流动 3、债券发行市场为投资者提供了一个实现资本增值和投资组合多元化的渠道,2021/1/31,Bond Market,53,债券的发行条件,2021/1/31,Bond Market,54,债券的发行金额 债券的发行金额是指债券发行人在债

22、券募集说明书中载明的通过发行本期债券所筹措资金的总金额,2021/1/31,Bond Market,55,债券的期限 债券的期限是指债券发行人在债券募集说明书中载明的本期债券所筹措资金的偿还期限。 习惯上有短期债券、中期债券和长期债券之分,2021/1/31,Bond Market,56,在确定债券期限时，要考虑的因素主要有： 第一，资金使用方向。 第二，市场利率变化。一般来说，当未来市场利率趋于下降时，应选择发行期限较短的债券，这样可以避免市场利率下跌后仍支付较高的利息。 第三，债券变现能力。流通市场发达，债券容易变现，长期债券的销路就可能好一些；如果流通市场不发达，投资者买了长期债券而又急

23、需资金时不易变现，长期债券的销售就可能不如短期债券,2021/1/31,Bond Market,57,2021/1/31,Bond Market,58,债券的票面利率 债券票面利率是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。 债券的利息是债券持续期内对债券持有人的定期支付金额。债券的票面率即债券票面所载明的利率。 例如，债券票面利率为10%，即表示每认购1000元债券，每年可得到100元的利息,2021/1/31,Bond Market,59,债券利率亦受很多因素影响，一般来讲，债券的票面利率水平是由债券的期限、债券的信用级别、利息的支付方式以及投资者的接受程度等因素决定的。主要

24、有： 第一，借贷资金市场利率水平。市场利率普遍较高时，债券的票面利率也相应较高。 第二，筹资者的资信。如果债券发行人的资信状况好，债券信用等级高，投资者的风险小，债券票面利率可以定得低一些。 第三，债券期限长短。一般来说，期限较长的债券，流动性差，风险相对较大，票面利率应该定得高一些,同方向,反方向,反方向,2021/1/31,Bond Market,60,影响债券发行利率的因素 -债券的期限。 -债券的信用等级。 -有无可靠的抵押和担保,债券期限越长，投资者承担的信用风险、利率风险、通货膨胀风险等越大,抵押或担保是对债券还本付息的一种保障，是对债券投资风险的一种防范，是对投资者信心的一种保护

25、,2021/1/31,Bond Market,61,2021/1/31,Bond Market,62,债券的发行价格 债券的发行价格，是指债券发行时根据债券的票面利率和市场贴现率确定的每张债券的价格,2021/1/31,Bond Market,63,债券的票面价值 票面价值也叫到期价值或面值，是指债券发行人在规定的债券到期日支付的金额。 债券的票面价值大小不等，但一般都是整数，如100元、1000元等。面值的大小要根据债券发行人的需要、债券的种类及债券发行的对象来确定。债券的面值小，有利于吸引零散投资者的小额资金；债券的面值大，便于机构投资者操作。选择合适的面值，对债券的成功发行有很重要的意义

26、，也是一门举债的艺术和技巧，要根据债券的发行对象、市场资金供给情况及债券发行费用等因素综合考虑,2021/1/31,Bond Market,64,债券的发行价格与票面价值 在发行债券时，发行价格未必与债券的票面金额相等。 根据债券本身的市场销售能力和投资者的可接受程度，为使债券投资的实际收益率具有吸引力，债券发行人可能以平价、溢价或折价三种方式发行,2021/1/31,Bond Market,65,票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。 当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值；当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，故一般要折价发行； 反之，当债券票

27、面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，故一般要溢价发行。 在实务中，根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础，还要结合发行公司自身的信誉情况,2021/1/31,Bond Market,66,这是因为，票面利率是债券发行人在发行债券时承诺付给购买人的债券利息，他直接印在债券的票面上，故称票面利率。票面利率是进行发行准备时根据当时的市场利率确定的。 但金融市场上的利率水平是变幻无常的，往往会出现债券的票面利率刚刚确定，债券刚刚印刷出来，市场利率就发生变化的情况。 这时债券无法改变利率，要使投资人从这种债券的投资中获得现行利率的收益只能在债券的出售价格上进行调整，采

28、取折价或溢价发行的办法,2021/1/31,Bond Market,67,计算题,假设某发行人要发行面额为10000元，期限为一年的单利债券，决定发行时的市场利率为6%，发行人据此规定该债券的票面利率也是6%，到期收入10600元。但在债券印出来尚未发行之前市场利率突起变化，从原来的6%上升到10%，如按原来价格销售，则不会有投资人愿意购买。为了吸引投资人购买，发行人只能降价出售，使债券也能提供10%的收益率,设债券的售价为P， P1=P（1+10%）=10600 P=9636.36元,2021/1/31,Bond Market,68,债券的信用评级,债券的发行通常须由权威的、具有债券评级资质

29、的证券评级机构对债券发行人的信誉资质及其发行的债券的信用水平进行信用评级，并出具相关的评级报告,2021/1/31,Bond Market,69,2021/1/31,Bond Market,70,2021/1/31,Bond Market,71,2021/1/31,Bond Market,72,2021/1/31,Bond Market,73,2021/1/31,Bond Market,74,2009年发行的企业债评级业务由中诚信国际、联合、大公、鹏远和新世纪承做。其中，按评级笔数统计，大公排名第一，联合排名第二；按评级规模统计，中诚信国际排名第一，主要是中诚信国际承做了1,000亿元的铁道债

30、。 从各评级机构发债主体的级别分布状况看，中诚信国际所承做企业债券主体信用级别较高，AA+以上的占51.43%，大公占24%，联合占27.08,2021/1/31,Bond Market,75,证券评级制度最早起源于美国 1909年，美国人约翰.穆迪在铁路投资分析首次运用了证券评级的分析方法，逐渐推广。 穆迪投资者服务公司擅长主权国家评级 标准普尔公司擅长企业评级 惠誉国际擅长金融机构和资产证券化评级,2021/1/31,Bond Market,76,债券发行方式 1、直接发行 是发行人自己完成发行程序进行募集的方式。 2、间接发行 发行人通过中介机构处理债券发行事务的方式。 包括承购包销和招

31、标发行,2021/1/31,Bond Market,77,分类,2021/1/31,Bond Market,78,2021/1/31,Bond Market,79,2021/1/31,Bond Market,80,2021/1/31,Bond Market,81,我国债券发行市场总体情况,近年来，中国债券市场快速发展，市场化程度逐渐提高。从图1可以看出，1993年以来中国债券发行规模快速增长。2009年共计发行各类债券86,995.14亿元，同比增长19%。其中，政府信用债券共计发行67,325.60亿元，占总发行债券的77.39%，政府信用债券占比依然较高。非政府信用债券共计发行19,669

32、.54亿元，同比增长93.02%，增速较快；其占比也快速提高，由2008年的13.94%升至2009年的22.61%，债券市场融资结构更加合理,2021/1/31,Bond Market,82,2021/1/31,Bond Market,83,2021/1/31,Bond Market,84,二、债券的流通市场 债券流通市场也叫债券交易市场，是指已发行的债券在投资者之间交易的场所，也叫二级市场、次级市场或转让市场,2021/1/31,Bond Market,85,2021/1/31,Bond Market,86,债券流通市场的作用 1、在一定程度上决定债券的流动性 2、影响后续债券的发行价格

33、3、为投资者提供实现资本增值和投资组合多元话的渠道,2021/1/31,Bond Market,87,债券交易方式,现券交易,期货交易,回购交易,信用交易,2021/1/31,Bond Market,88,债券的现货交易，是指买卖双方根据商定的付款方式，在较短的时间内交割清算，即卖者交出债券，买者支付现金。在实际交易过程中，从债券成交到最后交割清算总会有一个较短的拖延时间，只是这段时间比较短,即时交割,次日交割,择日交割：成交后若干天交割,2021/1/31,Bond Market,89,2021/1/31,Bond Market,90,债券的期货交易是指根据合同规定，债券买卖双方在将来某一指

34、定日期（一般为3个月、6个月、9个月、12个月和次年3个月）按照合同约定的价格买卖特定债券的行为,回避风险,转嫁风险,套期保值,投机交易,2021/1/31,Bond Market,91,信用交易又称融资融券交易，是指交易者凭自己的信誉，通过交纳一定数额的保证金取得经纪人信用进行债券买卖的交易方式。信用交易可分为保证金买空和保证金卖空两种,2021/1/31,Bond Market,92,债券的回购协议交易是指债券买卖双方按预先签订的协议，约定在卖出一笔债券后一段时期再以特定的价格买回这笔债券，并按商定利率付息。 这种有条件的债券交易形式实质上是一种短期的资金借贷融通。这种交易对卖方来讲，实际

35、上是卖现货买期货，对买方来讲，是买现货卖期货。与回购协议交易相对应的是逆回购协议交易，即债券买卖双方约定，买方在购入一笔债券后过一段时间再卖给卖方。回购协议和逆回购协议其实是一笔交易的两个方面,2021/1/31,Bond Market,93,债券的报价方式 全价交易 净价交易,2021/1/31,Bond Market,94,全价交易（Dirty price 或Full price）是债券交易的一种，是指买卖债券时，以含有债券应计利息的价格报价，也按该全价价格进行清算交割。 全价=净价+应计利息,2021/1/31,Bond Market,95,所谓净价交易(Clean price 或Fla

36、t price)是相对于全价而言，是以不含利息的价格进行的交易，这种交易方式是将债券的报价与应计利息分解，价格只反应本金市值的变化，利息按面值利率以天计算，持有人享有持有期的利息收入,净价=全价-应计利息,2021/1/31,Bond Market,96,比如某投资者在2001年8月1日以102.20元的价格购入一手面值100元、票面利率为2.63%，7年期附息国债010010，那么这102.20元除了包含这面值为100元的债券本金的当日市价，还包含自2000年11月14日至2001年8月1日共260天1.87元的应计利息。 全价=102.20元 应计利息=1002.63%260/365=1.

37、87元 净价=102.20-1002.63%260/365=100.33元 在净价交易下，买卖双方都以国库券的净价进行报价，而交割价仍是全价，即净价加上应计利息才是实际的交割价。如中国人民银行决定，中国债券净价交易系统直接实行净价报价，同时显示债券成交价格和应计利息额，并以两项之和为债券买卖价格；结算系统直接实行净价结算以债成交价格与应计息额之和为债券结算交割价格,2021/1/31,Bond Market,97,我国的债券市场,以柜台市场为主的阶段（1988年-1992年） 1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流通的试点，随后在全国61个城市进行推广，这是我国债券流通市场的正式开端。 1

38、991年初，国债实现在全国400个地、市级以上的城市进行流通转让。 以场内市场为主的阶段（1992-1997） 1992年国债现货开始进入交易所交易，国债回购、国债期货相继出现。 20世纪90年代初各地交易中心虚假交易盛行，风险突出，1995年进行整顿后债券交易主要在交易所进行。 以场外市场为主的阶段（1997-至今） 1997年6月商业银行退出交易所市场，全国银行间债券市场形成。 2002年，推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。 发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资者，交易规模不断扩大，交易品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成,2021/1/31,Bond Market,

39、98,基本格局,2021/1/31,Bond Market,99,银行间债券市场成立背景,金融市场发展需要 1997年上半年股市火爆，大量违规资金通过交易所回购进入股市，债市混乱、信号失真。 宏观调控的需要 金融宏观调控方式转变（规模管理OMO）及积极财政政策的实施需要发达的债券场外批发市场。 商业银行业务发展的需要 资产负债业务单一，资产结构调整和流动性管理要求强烈,2021/1/31,Bond Market,100,市场监管分工结构,2021/1/31,Bond Market,101,交易主体,银行间债券市场 商业银行及其授权分行、城乡信用社 境内外资金融机构、境外合格机构投资者 证券公司

40、 基金管理公司、各类证券投资基金 保险公司 信托公司、财务公司、租赁公司等其他非银行金融机构 社保基金、住房公积金、企业年金等其他债券投资主体 企事业单位 交易所债券市场 除商业银行、信用社以外的机构投资者和个人投资者 柜台债券市场 个人、企事业单位等中小投资者,2021/1/31,Bond Market,102,可流通债券品种,银行间债券市场 国债 央行票据 政策性金融债券 金融债券 短期融资券 中期票据 企业债券 国际开发机构债 资产支持证券,交易所债券市场 国债 企业债券 可转换债券 公司债券,柜台债券市场 储蓄国债 记账式国债,2021/1/31,Bond Market,103,交易工

41、具种类,银行间债券市场 现券买卖 质押式回购 买断式回购 远期交易 利率互换 债券借贷 远期利率协议,交易所债券市场 现券买卖 标准券回购 买断式回购,柜台债券市场 现券买卖,2021/1/31,Bond Market,104,银行间债券市场结算形式,实时逐笔全额结算 通过中央结算公司簿记系统办理债券结算,资金清算,投资人,投资人,人民银行支付系统各商业银行清算系统,中央结算公司,询价 谈判 达成 交易,债券交割,2021/1/31,Bond Market,105,交易所市场的交易结算方式,2021/1/31,Bond Market,106,市场比较,2021/1/31,Bond Market

42、,107,发行量,2021/1/31,Bond Market,108,市场交易量,2021/1/31,Bond Market,109,4.3 债券投资收益与风险,一、债券投资收益 二、债券投资的风险,2021/1/31,Bond Market,110,一、债券投资收益,一）债券投资收益 （二）债券投资收益率 （三）收益率计算举例,2021/1/31,Bond Market,111,一)债券投资收益的构成,1、发行人定期支付的利息 对固定利率债券来说，这部分收入是稳定的。 2、资本利得 债券期满时买入和卖出的价差。 3、定期所获现金流量再投资的利息收入,2021/1/31,Bond Market

43、,112,练习题,面值为1000元，期限为10年，票面利率为9%，半年支付一次利息，以769.4元折价发行的债券，到期收益率为12%，假定年再投资收益率也是12%或半年期再投资收益率为6%，试计算三种收益,2021/1/31,Bond Market,113,二）债券投资收益率,债券收益率是债券收益与投入本金的比率，通常用年率来表示. 我们可以用认购者收益率、持有期收益率和最终收益率三种指标来表示。 问题：债券投资收益与债券利息的差别,2021/1/31,Bond Market,114,认购者收益率又称认购者到期收益率，是指投资者在债券发行时购入，并一直持有至偿还期满的收益率。 持有期收益率是指

44、投资者将未到期债券在二级市场上出售，其持有期间的实际收益与购买价格的比率。 最终收益率是投资人在二级市场购入债券，并将其一直持有至偿还时的实际收益与购买价格之比,2021/1/31,Bond Market,115,三）收益率计算举例,1、附息债券收益率 2、利随本清债券收益率 3、贴现债券收益率,2021/1/31,Bond Market,116,1、附息债券收益率,1）认购者收益率。投资者以发行价购入息票债券并持有偿还期满，其实际收益由票面利息和偿还损益构成。计算公式为： 实例：面额为1000元的息票债券，票面利息为8%，期限为5年，以1030元溢价发行，则该债券的认购者的收益率为多少,20

45、21/1/31,Bond Market,117,2）持有期收益率。投资者在一级或二级市场买入的息票债券持有至出售之日，持有期实际收益为票面利息和价差收益两部分。持有期收益率的计算公式为： 实例：假如上述债券投资者在持有1年后，以1070元卖出，则持有期收益率为多少,2021/1/31,Bond Market,118,3）最终收益率。其计算公式与认购者收益率的计算类似，用购买价格替代发行价格，残存期限代替偿还期限。公式为,2021/1/31,Bond Market,119,2、利随本清债券收益率,一次还本付息债券到期一次偿还本利，利随本清。 （1）认购者收益率。公式为,2021/1/31,Bon

46、d Market,120,2）持有期收益率。一次还本付息债券偿还期满前不付利息，在二级市场上出售债券的价格中，既包括投资者在持有期间的利息收益，又包括价差收益，公式为,2021/1/31,Bond Market,121,实例：投资者王先生以1020元的发行价购入某债券，面额为1000元，期限为3年，票面利率10%，到期一次还本付息，持有一年后，以1100元的价格卖出给李先生（此时债券尚未付息），该投资者的持有期收益率为多少,2021/1/31,Bond Market,122,3）最终收益率：一次还本付息债券的最终收益率公式为,2021/1/31,Bond Market,123,实例：如果李先生

47、从王先生那里买入债券后（此时债券尚未付息），一直持有到期偿还期满，则其最终收益率为多少,2021/1/31,Bond Market,124,3、贴现债券收益率,1）认购者收益率：投资者在发行时购买贴现债券，并持有到偿还期满所取得的实际收益为预扣利息，即面额与发行价的差额。计算公式为： 实例：某政府债券面额为1000元，期限为210天，采用贴现方式发行，发行价为930元，则该债券的认购者收益率为多少,2021/1/31,Bond Market,125,2）持有期收益率。投资者在偿还期满前，卖出贴现债券收回投资所取得的实际收益为资本损益，即出售价与购买价的差额。其持有期收益率的计算公式为： 实例：

48、上例中的债券在发行90天后，持有者就以945元的价格在市场上出售了，则持有者的收益率为多少,2021/1/31,Bond Market,126,2021/1/31,Bond Market,127,二、债券投资的风险,1、利率风险 2、再投资风险 3、违约风险 4、通货膨胀风险 5、流动性风险 6、赎回风险,2021/1/31,Bond Market,128,三、债券利率的期限结构,1、到期收益率 定义公式： 其中，P表示价格，C表示利息，M表示面值，k表示到期收益率，n表示到期年限 债券价格与到期收益率的关系 债券价格与到期收益率呈反向相关关系,2021/1/31,Bond Market,12

49、9,2、即期利率：是某一给定时点上无息债券的到期收益率。 方法一 如果市场中有期限较长的贴现债券，可直接求出即期利率 S1=(M-P)/P=M/P-1 方法二 利用一个2年期附息债券和一年期即期利率可求出2年期即期利率 其中，S1与S2分别表示1年期、2年期即期利率，P、C、M分别表示2年期附息债券的价格、利息和面值,2021/1/31,Bond Market,130,实例： 假设有两个债券A与B，债券A为一年期贴现债券，价格是934.58美元；债券B为二年期附息债券，面值1000美元，票面利率为5%，价格是946.93美元。于是，我们可以计算出 一年期即期利率是S1=1000/934.58-

50、1=7%， 二年期即期利率S2=8,2021/1/31,Bond Market,131,3、远期利率：隐含在给定的即期利率中的、从未来某一时点到另一时点的利率。 你想签订一个远期合约，该合约规定在一年后借入资金，两年后偿还，你如何确定该合约的利率（即远期利率）？ 远期利率与即期利率的关系 远期利率是预期未来即期利率的平均值。 一般形式,2021/1/31,Bond Market,132,含义： 为了得到两年后的1元钱，可以有两种方法：一是按两年期即期利率直接购入与其等值的两年期债券，二是先按远期利率确定与其等值的一年后的价值，再按一年期即期利率确定其现值。两种投资方式等价即可得到上式。 示例：

51、 假设一年期即期利率和二年期即期利率分别为S1=7%和S2=8%，于是，从第一年到第二年的远期利率f12=9.01%。 一般的看法是，认为一年后的即期利率应该上升到9.01,2021/1/31,Bond Market,133,利率期限结构,1、收益率曲线 Yield curve 2、利率期限结构 Term structure of interest rates,2021/1/31,Bond Market,134,收益率曲线,定义： 某一特定的时间点上，以到期时间为横轴、以到期收益率（或即期利率）为纵轴的债券到期收益率（或即期利率）的图形。 类型： 通常有下面几种形状：向上倾斜、水平、向下倾斜、

52、拱形的。显示出不同的利率的期限结构。 实际上，由于附息债券的特性、到期收益率的缺陷，使得到期收益率图形并不严格符合上述几种情形。因此，通常采用即期利率,2021/1/31,Bond Market,135,利率期限结构理论,1. 无偏差预期理论 无偏差预期假设(Unbiased expectations hypothesis) 2. 流动性偏好理论 流动性偏好假设(Liquidity preference hypothesis) 3. 市场分割理论 市场分割假设(Market segmentations hypothesis) 4. 经验证据,2021/1/31,Bond Market,136,

53、无偏差预期理论,认为远期利率代表了对所考虑的未来时期即期利率的预期的平均看法（无偏估计）。于是， 一个上升的即期利率系列可解释为市场预期未来的即期利率将上升； 反过来，一个下降的即期利率系列可解释为市场预期未来的即期利率将下降。 其原因被认为是预期通胀率上升或下降。 在对未来通胀率做出预期后，也就对未来即期利率做出了预期。因此， 如果预期未来通胀上升，利率期限结构将上倾; 如果预期未来通胀下降，利率期限结构将下倾,2021/1/31,Bond Market,137,流动性偏好理论,认为投资者偏好于短期债券，投资短期债券的价格风险（即利率风险）较小。因此，期限较长的债券含有流动性溢酬，即远期利率与预期即利率之差。也就是说，与无偏差预期理论不同，远期利率与预期即利率有偏差，这个偏差被称之为流动性溢酬。 由于流动性溢价的存在，如果预期利率上升较大，其利率期限结构是向上倾斜的；如果预期利率是下降的，其利率期限结构可能是向下倾斜的，也可能是持平的；如果预期利率下降的幅度很小，其利率期限结构甚至可能是向上倾斜的。 换句话说，下倾的期限结构表明对即期利率下降的预期，而上倾的期限结构可能表明对即期利率上升的预期，也可能是下降的预期，取决于上倾的程度,2021/1/31,Bond Market,138,市场分割理论,市场分割理论 整