股票发行审核制度

1、股票发行审核制度美国实行注册制注册制即所谓的公开管理原则， 实质上是一种发行公司的财务公开制度， 以美国联邦证券法 为代表。 它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息， 以 招股说明书为核心。证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开 , 制成 法律文件 ,送交主管机构审查 , 主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行 了信息披露义务的一种制度。 其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册 文件进行形式审查 , 不进行实质判断。 证券发行注册的目的是向投资者提供据以判断证券实 质要件的形式资料 , 以便作出投资决定

2、 , 证券注册并不能成为投资者免受损失的保护伞。如 果公开方式适当 , 证券管理机构不得以发行证券价格或其他条件非公平 , 或发行者提出的公 司前景不尽合理等理由而拒绝注册。另外，注册制还主张我用腾飞股票模拟训练软件，练出一身抄底逃顶的本领。 有下载。 中国股票发行监管制度演化的机理分析为了在现有框架内最大程度地发挥核准制的作用， 系统提高中国上市公司质量， 中国证 券监管部门正在引入保荐代表人制度，变“关口式监管”为“管道式监管”从各国证券市场的实践来看， 股票发行监管制度主要有三种类型： 审批制、 核准制和注 册制。上额度管理和指标管理属于审批制，通道制和保荐制则属

3、于核准制。1、审批制：从“额度管理”到“指标管理”审批制的行政干预程度最高， 适用于刚起步的资本市场， 由于在监管机构审核前已经经 过了地方政府或行业主管部门的“选拔” ，因此审批制对发行人信息披露的要求不高，只需 作一般性的信息披露，其发行定价也体现了很强的行政干预特征。在资本市场建立之初， 股票发行是一项试点性工作， 哪些公司可以发行股票是一个非常 敏感的问题， 需要有一个通盘考虑和整体计划， 也需要由政府对企业加以初步遴选。 一是可 以对企业有个基本把握， 二是为了循序渐进培育市场，平衡复杂的社会关系。再者，当时的 市场参与各方还很不成熟，缺乏对资本市场规则、参与主体的权利义务的深刻认识

4、，因此， 实行额度管理是历史的必然选择。为了扩大上市公司的规模，提高上市公司的质量， 1996 年新股发行改为“总量控制、 限报家数” 的指标管理办法。同时， 为了支持国有大中型企业发行股票，改革后的监管政策 明确要求，股票发行要优先考虑国家确定的 1000家特别是其中的 300家重点企业，以及 100 家全国现代企业制度试点企业和56 家试点企业集团，并鼓励在行业中处于领先地位的企业发行股票并上市。2、核准制：从“指标管理”到“通道制”随着中国资本市场的发展， 审批制的弊端显得愈来愈明显。第一， 在审批制下，企业选 择行政化， 资源按行政原则配置。 上市企业往往是利益平衡的产物， 担负着为地

5、方或部门内 其他企业脱贫解困的任务，这使他们难以满足投资者的要求，无法实现股东的愿望。第二， 企业规模小，二级市场容易被操纵。第三，证券中介机构职能错位、责任不清，无法实现资 本市场的规范发展。第四，一些非经济部门也获得额度，存在买卖额度的现象。第五，行政 化的审批在制度上存在较大的寻租行为。由于审批制明显阻碍了资本市场规范发展，因此， 1999 年实施的证券法对发行监 管制度作了改革，其第十五条明确规定： “国务院证券管理机构依照法定条件负责核准股票 发行申请。” 2000年 3月 6 日，股票发行核准程序颁布实施，标志着核准制的正式施行。核准制是证券监管部门根据法律法规所规定的股票发行条件

6、， 对按市场原则推选出的公 司的发行资格进行审核， 并做出核准与否决定的制度。 核准制取消了由行政方法分配指标的 做法， 改为由主承销商推荐、发行审核委员会表决、证监会核准的办法。核准制最初的实现 形式是通道制。核准制取代审批制， 反映了证券市场的发展规律， 表明一家企业能否上市， 已经不再取 决于这家公司能否从地方政府手中拿到计划和指标， 取而代之的是企业自身的质量。 从审批 制到核准制的转变， 体现了中国证券市场发展的内在要求， 反映了证券监管思路的变化， 表 明中国的证券市场监管逐步摆脱计划经济思维方式的束缚。因此，从审批制到核准制， “绝 不仅仅是从计划分配制向委员会举手的形式上的突破

7、。 ”3、核准制的优化：“保荐制”代替“通道制”通道制下股票发行 “名额有限” 的特点未变， 但通道制改变了过去行政机制遴选和推荐 发行人的做法， 使得主承销商在一定程度上承担起股票发行风险， 并且获得了遴选和推荐股 票发行的权力。通道制的缺陷也是明显的。第一，通道制本身并不能真正解决有限的上市 资一、概念注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开 , 制成法律 文件 ,送交主管机构审查 , 主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信 息披露义务的一种制度。 其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件 进行形式审查 , 不进行实质判断。 如果公

8、开方式适当 , 证券管理机构不得以发行证券价格或 其他条件非公平 , 或发行者提出的公司前景不尽合理等理由而拒绝注册。 注册制主张事后控 制。注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏 , 即使该证券 没有任何投资价值， 证券主管机关也无权干涉， 因为自愿上当被认为是投资者不可剥夺的权 利。核准制即所谓的实质管理原则， 以欧洲各国的公司法为代表。 依照证券发行核准制的要 求，证券的发行不仅要以真实状况的充分公开为条件， 而且必须符合证券管理机构制定的若 干适于发行的实质条件。符合条件的发行公司，经证券管理机关批准后方可取得发行资格， 在证券市场上发行证券。这一制度的目的在于

9、禁止质量差的证券公开发行。二、评价1、注册制更利于市场三大功能发挥新股发行体制改革的初衷和最后目标， 均在于更好地发挥资本市场价格发现、 融资、 资 源配置等三大基础功能， 对定价、交易干预过多， 不利于价格发现功能的实现；发行节奏由 行政手段控制， 不利于融资功能的实现； 上市门槛过高， 审核过严，则不利于资源配置功能 的实现 .注册制与核准制相比，发行人成本更低、 上市效率更高、 对社会资源耗费更少，资本市 场可以快速实现资源配置功能。注册制最大的好处在于把发行风险交给了主承销商，把合规要求的实现交给了中介机 构，把信披真实性的实现交给了发行人2、发行注册制也并非来者不拒。 美国证监会接到

10、发行人申请后， 会就其提交的材料提出反馈意见， 中介机构和发行人则 需进行有针对性的答复， 一般意见反馈和答复少则三四次， 多则七八次， 直至证监会不再有 其他问题才会准予注册。 从时间上看， 美国证监会的审核最快 2个月，一般 3到 6个月时间 方能完成，交易所审核仅需 1 到 1 个半月，时间包含在证监会审查期内。伦敦 UKLA 审核发行人材料时，也需经过一读、二读、三读的意见反馈和回复，之后 需有一定等级、两个以上审核委员签字后才能获得发行批文。发行审核环节通常也需时 3 到 6 个月。“如果三读之后还有问题，将继续进行多轮意见反馈，如果发行人一直无法完成 反馈回复，发审环节就会被无限期

11、拖延下去。 ”3、核准制不等于非市场化 注册制与核准制并非仅由市场成熟程度决定， 而是具有一定的历史背景和现实原因， 是 监管理念、 市场分布、 控制层次等多方面因素共同作用的结果， 把核准制和非市场化直接画 等号并不科学。 无论是注册制还是核准制，是否市场化的标准在于市场买卖双方是否能够 实现真实意愿的表达。三、核准制和注册制的比较1、发行指标和额度无无2、发行上市标准有有3、主要推荐人中介机构中介机构4、对发行做出实质判断的主体 中介机构、证监会 中介机构5、发行监管性制度 中介机构和证监会分担实质性审核职责 证监会形式审核，中介机构实质性审核6、市场化程度 逐步市场化 完全市场化7、发行

12、效率：后者更高制度更加完善，8、制度背景：后者实现的国家一般市场化程度高，金融市场更加成熟、监管主体严格有效、发行人和中介机构更自律，投资者素质更高。四、我国股票发行制度改革实践1988年以来，我国在证券发行审核方面， 是地方法规分别规定证券发行 余下全文 我国证券市场股票发行大致经历了以下几个阶段，1990 至 2000 年，我国股票发行带有一定的行政审批性质， 2001年3月 17日开始，正式实施核准制， 2004年 2月起实施保荐制。 1999年 7 月证券法颁布，明确要求股票发行制度实施核准制。 1999年 9 月证监会发布中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会条例，证监会设立股票发

13、行审核委员会。 2001 年 2 月证监会发布公开发行证券公司信息披露的内容与格式准则招股 说明书及股票上市公告书的公开征求意见稿。 3 月中旬开始，股票发行核准制正式推 行。 2001 年 5 月证监会发布中国证监会股票发行审核委员会关于上市公司新股发行审 核工作的指导意见 ，发审委委员认为上市公司不符合要求，可以对其发行申请投反对票； 发审委委员认为公司信息披露不合规、 不充分或申请材料不完整， 导致发审委委员无法作出 判断，可以对其发行申请投弃权票或提议暂缓表决。 2002年 1月 24日证监会发布关于 2002年受理公开发行证券申请材料的通知 ，指 出根据关于股票发行上市辅导政策有关问

14、题的通知 1997 年计划指标企业申请公开发行 股票的，应聘请具有主承销商资格的证券公司进行辅导，辅导期为一年。 2003年 7 月，证监会向国内 10余家大型券商发放了公开发行和上市证券保荐管理 暂行办法征求业内意见稿。2004年 1月 4日，中国证监会就实施证券发行上市保荐制度暂行办法有关事项 发出通知，明确规定首批保荐代表人资格。 2004年 2月 1日起证券发行上市保荐制度暂行办法正式施行。2005年 10月 27日，修订后的证券法顺利通过，进一步完善证券发行监管体制，强 化市场对证券发行行为 我国的发行制度从证券市场成立之日起至今，已经经历了三个阶段。从 1990 年开始到 2000 年，我国股票发行采取的是行政审批制， 这期间大量国有企业通过改 制完成了上市融资。第二个阶段是核准制， 公司上市由券商进行辅导， 由证监会发审委审核。 不少企业通过各种 形式的攻关达到了上市的目的。 企业上市后， 负责推荐的券商不再负责， 因此