互联网金融对货币市场冲击影响的实证分析

1、互联网金融对货币市场冲击影响的实证分析f832a1673-046107-0084-10一、引言国内最早的货币市场基金是XX年由景顺长城基金公司发行的景顺货币和由华安基金设立的华安现金富利，但随后发展速度一直缓慢，到XX年3月底货币型基金产品数量仅50只，总份额不足3000亿份。然而在XX年9月至XX年3月间我国月度cpi数据显著高于一年期定期存款利率背景下，高通货膨胀率和相对宽松的货币政策环境催生了依货币市场基金的主动性矾创新，比如为应付银行剥理财产品竞争推出的赎摘回受限的短期理财型货斋基；为盘活投资者证券弦账户中的闲置资金，推一出的现金宝业务及交易兴更加便利的货币型ef养t基金；为突破银行理

2、壬财产品和货币型基金高伸申购门槛限制，互联网磺巨头联合基金公司推出村了互联网平台货基等，谚自此我国的货币市场基泽金规模开始出现快速增油长。特别是XX年6月僧余额宝上线后，货币市忆场基金的规模更是出现肇井喷式增长，截止XX舰年3月底，我国货币型帮基金的市场份额已超过诛2万亿份，资产净值约膳占所有公募基金的%，肝这表明货币型基金已经辗成为我国金融市场上一逻只不可忽视的力量。特程别是以余额宝为代表的温互联网金融产品，集高莽流动性、高收益、高便泄利性及低门槛等优势于芍一体，极大的加速了我僧国利率市场化的进程，黑利率管制下形成的货币产市场正面临着一场颠覆样性的变革。从理论上分峨析，这些以互联网为平患台，

3、依托嵌入的货币型釜基金为载体的金融产品渠，正在对传统的金融行磕业造成持久性冲击，迫冶使商业银行积极调整战饵略模式和盈利结构，这募对我国金融体系的变革洲和完善具有极大的助推绰作用。但这些互联亥网金融产品对货币市场谱产生影响的运作机理如棍何？是否具备获取低风算险、高收益的持续性？压是否对我国货币市场的珍定价效率产生了实质的浦显著影响？本文将系统瞅性的展开相关分析。二伤、互联网金融产品对货援币市场冲击的分析倘收益性、风险性和流动涟性是金融产品的三大基轻本属性，金融产品的流各动性越差，风险就相对战越高，投资者所要求的尧期望收益率就越高。通赢常货币市场上交易的金眼融产品具有期限短、风部险低和流动性强的特

4、征紊，但在利率管制环境下回，大额存单和活期储蓄谜存款之间的利差较大，伟这种因资金规模而引致祁的参与限制不仅是货币轧市场定价效率不高的表修现，也意味着货币市场顾存在着无风险套利的机懒会，这也为货币型基金翁通过产品创新突破利率泳管制培育了土壤。特别芽是借助于互联网平台的谎创新型货币基金更是突旁破金融机构实体运营下值金融监管的壁垒，通过甸汇集小额分散账户的资饭金、积少成多，形成较方大的资产池，从而具备欲参与货币市场定价的能楚力，且由于该类基金资姚金来源的集中度低，规霄模相对稳定，呈现出明唇显的长尾效应。互联网诊货币基金现阶段的运作诌成功不仅助推了货币型喧基金产品的进一步创新膳，而且对传统的货币型筑基

5、金经营理念及货币市弗场定价效率也产生了一渭定的影响。互联网金融治产品影响货币市场的运禹作机理以余额宝为糖代表的互联网金融产品悲，绕开了现有金融体制书框架的约束，打破了传隐统以银行为主体的现金翁管理格局，成为推动我敷国金融市场利率市场化昔改革的“鲶鱼”和搅局员者，迫使商业银行改变孟以往以存贷差为主的盈缘利模式，极大的盘活了毋经济体系中不同用途的粮闲置资金。就现阶段而酚言：对于投资者，购买堡互联网现金理财产品，柠相当于每天可获得额外身收入；对于基金管理人朗，创新开设不同细分市便场的互联网现金理财产壬品，满足不同客户群体移的需求，在参与货币市矽场投资的同时，随着基汪金规模的扩大和议价能春力的增强，能

6、形成基金腻运作的良性正循环效应汰，从而获得较高的管理浆费用。这意味着，互联任网金融产品对投资者和杜基金管理人而言能够实认现“双赢”，但对于占亚据金融体系主导地位以宣经营货币为主的商业银慌行而言，互联网金融产待品极大的分割了以往由郎商业银行因特许权经营阉获得的垄断利润。事实侮上，在余额宝等互联网搐产品推出前，在XX年墙就有证券公司推出客户指保证金现金管理产品，骄如信达证券推出的现金骚宝业务，就是利用客户等的证券账户中的闲置资揭金来进行的一种现金理拈财产品。而余额宝借助莹互联网平台，却颠覆性棉的突破了资金来源渠道毗的约束，正因为如此，梁以余额宝为主体的天弘壶基金增利宝基金产品的篮资产规模在不到两年

7、的捍时间内迅速超越800讣0亿份，使得天弘基金送一举成为国内管理资金季规模最大的公司。音然而货币市场上交易的欺金融产品类型决定了依亿托货币市场所创新的基呢金产品必然受到货币市溜场自身的约束。以金融晦市场发展比较成熟的美噪国市场为例，美国自2陇0世纪70年代推出货挟币型基金后，在80年羽代末实现利率的市场化障，但同期美国的货币市鳖场基金一直高速发展，脾在XX年最高达到万亿玉美元的峰值，受次贷危毛机和美国近年持续低利抉率政策的影响，货币型睁基金的规模出现了大幅肺缩水。而在1997年戮，ebay公司旗下的娶全球最大的网上支付公纯司paypal于19瞄99年推出了一款与电会子商务平台深度融合的踩货币型

8、基金“papx液x”，将在线支付和金宝融业务有机结合，目前几的余额宝运作模式与其游极为类似，该基金在1蜘999XX年间深受袁投资者喜爱，但伴随着咯次贷危机后的持续低利肿率，该基金也最终于X梆X年6月宣布中止。美锅国的经验启发我们，货粱币市场基金的发展并不坏会像股票型基金和债券鳃型基金一样呈线性增长缘的态势，货币市场基金漱的收益率及规模均与存晓款的利差正相关，而且践即使在利率市场化的货芦币市场上，货币型基金冤的成长空间仍然很大。植然而，互联网金融产品秦依托互联网平台，具备韶不受空间，时间及客户贰群体的限制、参与便捷正、进入细分子行业的壁勉垒较低等天然优势，但棺这也决定了互联网金融耍产品子市场的市

9、场结构疯从寡头垄断到完全竞争汁的速度会较快，未来不浮同互联网产品竞争的关支键可能主要在于客户资少源拥有量之间的竞争，柱尽管目前余额宝的份额埋一枝独秀，但腾讯、东冶方财富网、百度等相关沼细分互联网巨头或平台亡推出的金融理财产品也怠在快速发展，市场竞争念格局进一步加剧。表1爆梳理了我国目前的货币烛型基金类型及不同产品红类型的特点及比较分析稻，以帮助理解不同货币廊型基金的比较优势及劣热势。由表1可知，我国爹货币市场的金融创新比狱较多样化，但由于这些斗创新型的现金管理工具侈最终都需要在银行托管用，对于商业银行而言，众资金并未有本质的流出韵，即从市场整体看，存烬量的货币供求之间不存丑在着动态的缺口，但这

10、悯些创新型货币基金大大莱加速货币的流通效率，椽同时存款的搬家及存款啸流转后使用成本的增加莹极大削弱了商业银行低墩成本使用活期存款的传攻统优势，一方面商业银加行在利率非市场化阶段蔡本身就面临着盈利结构介调整下的短期盈利能力罚下滑的压力，另一方面幌互联网金融产品的负面陋冲击又加速了盈利能力役下滑，特别是在宏观经威济持续下滑、企业整体芒盈利能力下降偿付风险魔增加、资金加速外流背菌景下，对商业银行的影枷响是持久的，虽然商业增银行也发行基于银行端扬的现金理财产品，但相昏对于起步较早的互联网绰金融平台，其整体在资下金的灵活性、客户资源戈拥有量、收益率方面短剐期可能还存在着短板，团这也迫使商业银行限制寿客户

11、每日往理财通、余惮额宝等支付工具的转账错额度以降低运营风险。汀互联网金融产品的盈利翰来源互联网金融产诸品的低成本和易复制性绎会加剧货币市场基金的徐竞争，同样也受货币市掀场整体产品收益率的影梁响，与股票、债券等市粱场不同，货币市场的收线益率更多由外部流动性烂供求不平衡性和内部的枣流动性在不同金融机构腮和不同类型金融产品之伦间分配的集中度或分配擒的平衡性来共同决定。趋其中，外部的流动性供摧求一般与国家的经济发谅展环境、经济周期、执番行的相关货币政策有关扶，属外部变量，并通过川价格渠道在金融产品之松间传导和市场渠道在不厦同金融机构和参与主体肛之间产生作用，最终以颐货币市场利率的形式反台映出来，就是我

12、们通常苏看到的shibor利它率，反映了货币市场整屹体的资金供求状况。而艰shibor利率虽然夹在一定程度上反映了货乙币市场整体的的资金供城求，但由于是通过大商肺业银行报价形成的，且贝shibor利率的确窝定过程中大的金融机构涨拥有更多的发言权和定狠价权，因此每日发布的瞻shibor利率并不芯一定是有效的。而互联剖网金融产品的灵活性可泰以在一定程度上满足小谢的金融机构的短期流动韶性需求，在参与同业拆赎借的活动中，只要其拆善借利率低于大商业银行浅的拆出利率，市场一定枪有需求，因此其有提高窥同业拆借利率的市场化夫合理定价的作用。因此十互联网金融产品依托背将后的货币基金载体，从迎理论上讲有助于形成较

13、句为合理的shibor偷市场基准利率。事实上宦，创新型的货币基金以灯高回报率吸引投资者的修同时，自身也隐含着风匈险，因为金融市场上高游收益与高风险相依是不家变的定价原则，正是互嵌联网金融突破了传统监摄管的约束限制，利用诸殉如“协议存款”、“质兆押回购”杠杆交易等方样式，在我国高储蓄率、渠缺乏投资渠道、年轻人针消费观念转变、利率管著制等多因素的共同作用渠下，基于市场非有效而轿“创造”出来的较高回金报率，一旦遭遇系统性械金融危机或利率步入下诌行通道，货币型基金也墟往往不能保本，美国次匝贷危机后就存在着很多篙货币型基金的价值低于埔面值而不得不面临强制掣赎回的结局。三、文献越评述以互联网为代粘表的现代

14、信息科技，在忍社交网络、移动支付、衍云计算等诸多方面的渗半透应用彻底改变了人们毛的思维模式和传统的经悠济金融运营模式。谢平斟、邹传伟在国内相对较孕早的对互联网金融模式象进行了研究，他们认为移互联网金融可能是既不枝同于商业银行间接融资烷、也不同于资本市场直吟接融资的第三种金融融忽资模式，并从互联网金粳融模式的支付方式、信农息处理和资源配置方面辅进行了探讨；黄海龙认筹为互联网金融是互联网返和金融相结合的新型金诱融模式，其中电商金融查是所有互联网金融模式瑞中对经济和金融的影响寻力最大的，他探讨了电廊商金融的乘数效应和对贯金融脱媒的影响；贾甫肯、冯科认为金融互联网纽是传统金融技术的升级枉，互联网金融是

15、基于互频联网技术的金融创新和镇金融重塑的新金融范式跳，他们从交易成本和风脚险分散的角度分析了直吁接融资和间接融资的内铂生性差异，并从风险控恕制角度，探讨了金融互熏联网与互联网金融之间允的替代和融合模式；戴宽国强、方鹏飞从影子银阉行、互联网金融的视角鞋，利用模型分析和数值泽模拟研究了利率市场化胆进程中商业银行的风险硷演变，研究结果表明：桂互联网金融增加银行风萨险，而影子银行对银行耀风险的影响随影子银行容的规模增加由正向变为甩负向，在存款利率管制潞下影响银行降低经济中尤的融资成本，而互联网恿金融增加了融资成本；袒孙一铭则相对较系统的减介绍了美国利率市场与谱货币市场基金的发展历睹史，对我国互联网金融

16、勺和利率市场化的发展提难出了相关的借鉴建议；搜曹凤岐认为以互联网支军付、p2p网络借贷、绚第三方支付和众筹融资捂为代表的互联网金融是许金融模式、金融理念、诈金融运营方法的创新，腾与谢平、邹传伟的观点埔类似，他也认为随着互柒联网金融的发展，未来默将出现一种不同于传统满间接融资和直接融资的蚤具有革命性的新型金融站，并对传统金融带来新匙的挑战、竞争和合作，咯还建议商业银行要利用笼自身的客户、网络、信文息及征信体系完善的比训较优势，大力发展互联息网金融，尽快转型，此浪举也将极大促进金融机宅构的综合发展，推动传喇统金融企业的市场化。甜杜昕诺等也从互联网金画融的收益来源，相对传熊统金融行业的比较优势瞎等角

17、度出发，阐释了余珍额宝“低门槛、高收益耘、平民化”的特点以及苯对传统金融行业的巨大翼冲击。以上这些学者的吁研究，均透射出互联网御金融将会对传统金融业桅产生深远的影响，但互链联网金融对利率的市场咯化形成真的产生影响吗金？本文拟对我国货币型街基金与市场化利率之间汰的影响作用进行实证分朋析，以正确认识互联网锻金融对利率市场化的实挝际影响。四、实证分析强实证分析思路本文凉主要从货币型基金的7卜日年化收益率与上海银爽行间同业拆借利率的隔掀夜利率作为分析对象，止考察两者之间的关系。脯其中货币型基金拆分为再两大类：一类是互联网例货币型基金；一类为非甥互联网金融的货币型基慧金，我们简称为普通货坍币型基金，严格

18、意义上吟讲，该类基金已不再单摹单是传统的货币型基金澄，也包括了表1中一些尧创新的货币型基金，随渐着互联网金融的渗透，那这两类基金之间的界限腰越来越模糊。由于互联华网货币型基金普遍被认塔为是以余额宝的推出作床为分界岭的，但后来一獭些互联网平台的现金理娃财工具也委托传统的货隋币型基金进行现金管理去，在最后分类时我们也旬将其划归为互联网货币欠型基金，因此XX年6匣月7日之前的互联网货酪币基金实质上也应属于柳普通货币型基金，但这辉些货币型基金能在后来睬受托管理互联网平台的狮现金理财工具而转型为溃互联网货币型基金应该童与其历史的收益率表现阳有一定关系。由于货币婴型基金主要投资于货币腥市场工具，目前国内货

19、优币市场基准利率一般认扬为是上海银行间同业拆湛借利率，shibo则r的高低反映了报价行筷对货币市场利率变化的拴预期及对不同期限货币剪工具收益性的判断，货谐币型基金的投资收益率蛛理论上应受到shib姬or的影响。本文首先紧考察互联网货基和普通卯货基的收益率差异，分傍析判断互联网货基是否咎能获得比普通货基显著锌的高收益；其次考察互耿联网货基与shibo储r之间的相关性，初步没判断互联网金融产品推夷出后是否对shibo将r产生了影响作用；最权后利用granger中因果关系检验和脉冲响绍应分析考察互联网货基僧、普通货基及shib挫or之间的信息流传递爽效应。假设基于对停互联网货币型基金的运搂作机理和投

20、资策略的认跌识，结合银行间同业拆袁借利率反映市场短期流菌动性需求的原理，我们门做出两个假设：假咽设1：互联网货币型基悉金的收益率显著高于普媚通货币型基金，且在一摈定程度上会影响普通货寇币型基金的投资战略和眶资产配置策略。由于互质联网货币型基金相对于苹普通货币型基金，投资问更加灵活，在议价能力箔方面相对较强，更善于俞获取套利机会，因此其有回报率相对于普通货币俞型基金的收益一般偏高誉。同时互联网货币型基阁金有机融合了在线支付熏、网络交互和金融业务聊等功能，在扩大用户数沏量的同时更增强了客户顶黏性，且由于单个客户儒的金额较小且相对分散理而使得该类基金流动性课管理的风险相对较低，弃其持续相对较高的回报

21、酉率会引导普通货币型基瘟金改变投资策略以缩小瑞两者的收益率差距。聋假设2：银行间同业河拆借利率及其变化与互歼联网货币型基金的收益蛆率之间短期可能不存在搞相互信息流传递效应。钱主要原因在于，银行间敦同业拆借利率反映的是豢金融机构之间的资金供侦求信息，作为货币市场竹的准基准利率，同业拆橇借利率越高，表明流动童性的需求越大，货币市谓场整体提供给投资者的教回报率应当越高，货币松型基金的收益率也越高沙，因此从理论上讲，银就行间同业拆借利率与互揣联网货币型基金的收益豆率之间应当是正相关的硼。同时，当同业拆借利役率较高时，表明银行间震资金紧张，由于大的商睦业银行在同业拆借市场佬上具有的信息优势和规匀模优势在

22、互联网货币型荣基金出现后极大削弱，干这使得互联网货币型基脾金的收益率受短期同业逾拆借利率的影响不大。吹而银行间同业拆借利率氏的决定机制及互联网货蹄币型基金较小的规模也碾使得互联网货币型基金唬的收益率信息流对同业漓拆借利率可能不产生影抗响作用。实证分析1.曰样本的选取和描述性统蒜计本文选取XX年驳1月2日至XX年12榆月31日为研究样本区盐间，并以互联网货币型向基金代表“余额宝”的姚推出时间XX年6月7缨日为界划分为两个区间染，分别考察互联网货币凤型基金推出前后货币型志基金与银行间同业拆借蒸利率之间的关系。业首先，我们利用配对样宁本t检验比较在整体样狰本区间和两个子区间内聊互联网货币型基金与普评

23、通货币型基金同期7日嚷年化收益率的差异。分重别用rif、rcf表绚示互联网货币型基金和址普通货币型基金的7日蕴年化收益率。在计算时粘，我们对不同的互联网异货币型基金和不同的普吧通货币型基金的每个交速易日的7日年化收益率呐进行简单平均，计算得咋到互联网货币型基金和议普通货币型基金的7日掖年化收益率，并利用s仰pss软件，样本均值婶配对t检验，对两组序盂列的均值进行比较，比顽较结果如表2所示。只由表2可知，互联网得货币型基金与普通货币囤型基金的7日年化收益樟率无论在整个区间还是载分区间，都存在着显著寡的差异，前者要高于后巡者%且比较稳定，这意街味购入互联网货币型基遥金长期能获得高于普通罩货币型基金

24、的收益。从烫收益率的配对检验结果泼看，在区间，无论是慢互联网概念的货币型基淳金还是普通货币型基金家，7日年化收益率均低铝于区间的7日年化收糙益率水平，且两者的相睫关系数在样本区间的桐水平要高于区间，这恫意味着以余额宝为代表益的互联网货币基金推出枕前，这些未作为互联网滞货币型基金载体的传统垃货币型基金的7日年化挣收益率与普通货币型基行金的7日年化收益率之尖间高度相关，但差异显老著存在，且其与普通货棠币型基金的同步变化性邮下降，这可能与互联网寇货币型基金的灵活投资旁操作风格有关，但事实勉上，从统计结果分析，袍互联网货币型基金并未它取得显著的收益率提升攘，相反两个区间的年化同收益率均值差从%下降听到

25、%，有缩减的趋势。蒲这表明两个方面的问题怖：一是这些对接传统货王币型基金的互联网概念豺基金，在选择货币型基斥金时可能就是基于历史营的收益率数据；二是即闹使对接了互联网概念，博这些互联网概念的货币流型基金并未获得相对普既通货币型基金的明显优载势。导致这种结果的原讣因可能在于：一是互联斗网概念的货币基金引导械了传统货币基金的投资剪行为和策略；二是互联怀网概念的货币型基金只陈是一个概念，并不会对要市场产生真正实质性的链冲击影响，只是货币型箍基金的一个投资策略替愚代而已，这就检验了假州设1的合理性。既岩然货币型基金的主要投虚资品种集中于货币市场沫，那么其7日年化收益鸥率水平就与货币市场的夫基准利率之间

26、有着某种棺内在的天然联系。考虑稚到互联网货币型基金与冰普通货币型基金的高相汹关性，本文仅显示互联殿网货币型基金的7日年蛙化收益率与银行间同业辛拆借利率之间在样本区侍间内的变化趋势及两者湛的相关系数变化，结果律如图2所示，其中两者荐的相关系数采用50个裹交易日的移动窗口进行檬计算得到。由图2蹋可知，在XX年6月7彝日前，银行间同业拆借懈利率呈现着周期性的高跌低替换，尽管互联网货隅币型基金的7日年化收债益率高于银行间同业拆狮借利率，但并不稳定，叹同业拆借利率波动幅度死比较大，在某些时点甚瓣至高于互联网货币型基椰金的收益率。甚至在余彩额宝推出后的较短一段堰时期内，银行间同业拆充借利率一度高达10%迸

27、以上，可见互联网货币枢型基金推出之初对银行西等金融机构的流动性冲佩击影响较大。但随后金狱融创新的渗透和市场对炯互联网概念货基认识的邀普及，两者之间的价差甲保持相对稳定，同时银饮行间同业拆借利率的波碳动幅度也大幅减少。产盆生这种结果的原因可能杰在于互联网概念的货币碗型基金以其充裕的流动亦性参与了货币市场上的谨定价，即互联网金融的姻推出弱化了大银行在同衷业拆借市场上的规模和苑信息优势，因为这些互著联网金融产品的高流动痔性可以满足在同业拆借勇市场有拆入资金需求的增金融机构，这也促成了农报价银行的报价时的理娇性行为。同时从两者的讲相关系数分析，相关性猜正负交替，呈现一定的赡弱周期性，这可能与我搬国目前

28、的金融监管制度卤有一定的关系，也预示拼可以利用相关性的交替充来构建货币市场的套利帛组合，本文不对该问题耘进行深入的探讨。翼2.货币型基金与上海将银行间同业拆借利率之女间信息流动性实证分析蛙我们主要采用gr喝anger因果关系检步验来分析互联网货币型坯基金、普通货币型基金严和同业拆借利率之间的佑信息流相互作用情况。载首先，我们对互联网货炮币型基金的7日年化收辐益率、普通货币型基金旷的7日年化收益率和同赂业拆借利率三组时间序短列在整体区间和不同子申区间的平稳性进行检验夷。利用adf单位根检痘验的结果如表3所示。茹由表3可知，在整铆个样本区间及两个子区携间，c都是平稳序列。咙但rif、rcf的原恋序

29、列在整个区间和区间券均存在单位根，一阶滁差分后均为平稳序列；薛在区间，rif、r毋cf的原序列及一阶差哇分？驻rif、？驻r万cf均为平稳序列。这悸意味着，作为货币市场衣基准的shibor，重在样本区间内并未呈现咬明显的趋势性的变化，篮即shibor的变化缚相对比较稳定。而货币漾型基金的7日年化收益受率在XX年6月7日后食，变化也相对比较稳定关，这意味着序列的变化四不具有可预期性，即互慨联网基金推出后强化了佣货币市场上的定价效率枷。其次，我们利用世granger因果关疹系检验考虑互联网货币圾型基金、普通货币型基容金和同业拆借利率之间曾的信息流传递效应，由锈于granger因果堆关系检验要求序列

30、均为誉平稳序列，因此，我们宰在整样本区间及两个分赠区间主要考虑货币型基症金7日年化收益率的变郸化？驻rif、？驻r窘cf与shibor的褒变化之间的关系；而在翰区间，考虑到三组原佳序列均不存在单位根，氨则对原序列rif、r计cf、shibor直缆接进行granger筑关系检验，检验结果如稠表4所示。由表4跟的granger因果局关系检验结果可知，r察if、rcf、？驻r嘱if、？驻rcf的历傀史信息不会对产生影响孪作用，但shibor盲会对货币市场的收益率柒或收益率的变化产生作彝用。产生这种结果的原扎因在于一定程度上sh诱ibor利率的外生性押，即shibor利率昼是由大的商业银行根据热流动性

31、需求给出的报价鸳，尽管货币市场上不同觅金融产品的收益率发生捅变化，但对shibo押r利率或基准利率并不鲸会产生影响，这意味着王互联网货币型基金或普娘通货币型基金对货币市率场的定价效率影响还十四分有效。但从统计意义估上看，互联网货币型基胆金和普通货币型基金的悬收益率对货币市场基准鸥利率shibor没有扭显著的信息流传导效应惕，但shibor会影兽响到普通货币型基金的庚收益率。造成这种结果扎的原因也比较容易解释应，普通货币型基金投资氦的品种主要基于货币市工场的金融工具，这些金似融工具的定价不可避免三的受到货币市场基准利腻率的影响，进而影响到屠普通货币型基金的收益购率；而互联网货币型基乱金投资的品种

32、往往是具袋有一定议价能力的协议尧存款或质押式回购，受施货币市场基准利率的影摄响相对较小。但从统计覆的结果看，普通货币型册基金与互联网货币型基嘿金的收益率及其变化之肄间存在着双向的gra引nger因果关系，这伪个也相对容易解释，因潭为同样的货币型基金均榨立足于货币市场，只是责投资策略和投资的品种和可能存在差异，信息流细相互影响是合理的，且枉货币型基金的相对高流眼动性及不同货币型基金硕界限之间的逐渐模糊，直使得两者之间的信息传鞠递效率相对较高。这也应验证了假设2的合理性毖。进一步的，我们帧考察互联网货币型基金及的收益率对普通货币型需基金和的冲击效应。考问虑到互联网金融在XX田年6月13日实质性推鲸

33、出，我们选取区间ii够作为研究区间。图3所灶示的为互联网货币型基哦金收益率及其变化对普搪通货币型基金的收益率斜及其变化、shibo晒r及其变化的响应函数涩分布。由图3可知惜，互联网货币型基金收脂益率的一个正的方差新瘴息对普通货币型基金的善收益率作用呈正的倒“犊v”型，表明互联网货沦币型基金收益率的提高握短期会带来普通货币型涣基金的收益率上升而后猴趋于下降至平缓，产生炙这种结果的原因可能在坎于互联网货币型基金的墓短期逐利的投资行为更钵易捕捉货币市场的套利鹿机会，这可能会吸引原杨本以长期资产配置为策撩略的普通货币型基金的丢投资行为，进而产生货蜡币市场产品前的供求失崎衡而达以动态定价的再占平衡；而互

34、联网货币型敏基金收益率的一个正的禹方差新息对的作用呈负瑚向作用，且长期趋于稳怔定，这表明当互联网货性币型基金收益率增加时交，往往意味着货币市场彰定价效率的失衡，大商钾业银行对通过调整报价桅来降低利率的水平，以粗引导货币市场定价效率称的提高。而互联网货币锈型基金收益率的变化值镰的变化对普通货币型基拂金的收益率变化呈下降津趋势、对shibor共的变化则没有明显的影故响，这也从侧面说明了领互联网货币型基金的收绿益率对shibor利薪率影响有限的事实。五何、结论及建议互联运网在金融领域的渗透，宰极大的颠覆了传统的金洪融市场运作模式和商业撼银行的盈利结构，提高灸了金融市场的定价效率筑，也将有助于推进我国

35、缆利率市场化的进程。本撑文以互联网货币型基金瘪作为研究的切入点，考氦虑了互联网货币型基金镑和普通货币型基金及市蛇场准基准利率shib汞or之间的相关性及信互息流传递效应，研究结舔果表明：第一，互丸联网货币型基金相对于识普通货币型基金具有显成著的正收益。这意味着貉我国货币市场整体还未亡达到有效市场，尽管存旭在着价差空间，但不一挎定能获得套利的机会，阔原因在于无论是在整体爱区间、还是互联网金融姬产品推出前后的子区间些，该价差相对稳定在母%的水平，而产生这种复价差的原因可能不是运蚁作模式的原因，而可能琐是源于基金管理人的管轴理能力差异，因此互联臃网平台本身所具备的高张收益率可能并不存在，起因此我们不

36、易夸大互联历网金融高收益率的神话要。第二，在互联网态金融冲击下，货币市场鼻准基准利率shibo皱r具有一定的稳定性和肺独立性。互联网金融的律确能在一定程度上分流五目前商业银行的部分存召款和理财产品，但仅限宅于直接影响商业银行的漫盈利结构和盈利模式，灸而这种利存贷差的客观拈存在是以我国的利率管釜制为前提的，我国早就尺在银行间市场推出的s洱hibor作为准基准支利率还是能在一定程度诵上衡量并调整基准利率舵的。在以余额宝为代表盯的互联网货基推出后，帜shibor利率基本虞与互联网金融货基的收沈益率之间保持在一个稳父定的利差水平，而产生言这种价差的原因主要就丫是缘于互联网货基的期蝴限与隔夜shibor驼之间期限的不匹配，因巨此shibor利率基间本上