2020年电信运营商行业报告：坐拥新基建核心资产

1、行业专题报告,目录,1. 电信业务收入稳定增长，运营商短期利润承压.5 1.1 上半年电信收入表现稳健，7 月份持续增长.5 1.2 运营商利润承压，Q2 逐步好转 .6 2. 移动业务降幅收窄，ARPU 止跌回升.7 3. 宽带接入业务复苏性增长，创新业务注入活力.10 3.1 疫情期间固网刚性需求显现，宽带接入业务复苏性增长 .10 3.2 创新业务发展势头强劲，To B 端成为增长新动力 .11 4. 联通成本费用管控良好，移动盈利能力略有下滑.14 5. 基站建设如期推进，5G CAPEX 略有上调.17 5.1 中移动上调 5G 资本开支至 1050 亿元，联通电信维持年初目标不变.

2、17 5.2 电联发挥共建共享优势，移动抢跑基站建设，5G 基站数快速增长.19 5.3 投资建议.20 6. 风险提示.21,长城证券3,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,图表目录,图 1：电信业务收入分为移动通信收入和固定通信收入.5 图 2：2019-2020 年 1-7 月电信业务收入和电信业务总量累计增速.5 图 3：公司移动业务收入单季情况（亿元，%） .8 图 4：联通移动主营业务收入同比止跌回升.8 图 5：中国联通移动出账用户 ARPU（亿元，元） .8 图 6：中国联通移动业务月经营数据（万户）.8 图 7：中国电信分季度移动业务收入（百万元）.8 图 8：中

3、国电信 5G 用户占比（万户、%）.8 图 9：移动用户数及 ARPU 同比情况（户、元） .9 图 10：中国移动 5G 用户占比（万户、%）.9 图 11：联通单季度固网宽带用户数及 ARPU（亿元、元）.10 图 12：中国电信宽带 ARPU（元） .10 图 13：中国移动家庭宽带客户数及 ARPU .11 图 14：2025 年全球 ICT 市场规模预测（亿美元）.11 图 15：电信产业数字化收入季度情况（亿元，%）.12 图 16：产业数字化各细分业务情况.12 图 17：中国移动政企业务情况（亿元，%）.12 图 18：中国移动 DICT 各细分业务收入（亿元、%） .12 图

4、 19：中国联通产业互联网收入情况（亿元，%）.13 图 20：中国联通 IDC 收入及机架数（亿元、%）.13 图 21：三大运营商净利润率（%）.14 图 22：三大运营商归母净利润率（%）.14 图 23：三大运营商营运支出占比（%）.14 图 24：三大运营商 5G 资本开支（亿元）.17 图 25：中国联通 CAPEX 结构及变化情况（亿元）.17 图 26：中国移动资本开支（亿元）.18 图 27：中国移动资本开支结构（%）.18 图 28：中国电信 5G 资本开支（亿元）.19 图 29：中国电信上半年资本开支.19 图 30：中国联通资本开支及基站建设情况.20,表 1：三大运

5、营商 2020H1 收入利润情况（亿元、%）.6 表 2：三大运营商单季度收入利润情况（亿元、%）.6 表 3：三大运营商 H1 移动业务运营数据（亿元、万户、%）.7 表 4：三大运营商 H1 固网宽带运营数据（亿元、万户、%）.10 表 5：中国联通成本费用情况（亿元）.15 表 6：中国电信成本费用情况（亿元）.15 表 7：中国移动成本费用情况（亿元）.16 表 8：中国电信 H1 资本开支（亿元）.19 表 9：中国电信资本开支结构（%）.19,长城证券4,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,1. 电信业务收入稳定增长，运营商短期利,润承压,截至 2020 年 8 月 1

6、8 日，中国电信、中国移动和中国联通三家电信运营商均已发布 2020 年中期业绩。大家运营商总计实现收入 7340.63 亿元，同比增长 1.27%；实现归母净利润 730.58 亿元，同比持平。我们认为业绩表现符合预期,1.1 上半年电信收入表现稳健，7 月份持续增长,在疫情蔓延全球，美国打压中国 5G 的背景下，国内电信业务逆势增长。根据工信部通信 业经济运营数据显示，2020 上半年电信业务收入累计完成 6927 亿元,同比增长 3.2%，增 速较一季度提高 1.4 个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量为 7126 亿元，同比 增长 19.3%。电信业务收入分为移动通信收入和固定通

7、信收入，占比分别为 65.9%和 34.1,截至 8 月 22 日，7 月份数据也已披露。1-7 月电信业务收入为 8027 亿元，同比增长 3.1%； 7 月单月电信业务收入为 1100 亿元，同比增长 3.19,图 1：电信业务收入分为移动通信收入和固定通信收入,资料来源：工信部、长城证券研究所,图 2：2019-2020 年 1-7 月电信业务收入和电信业务总量累计增速,资料来源：工信部，长城证券研究所,长城证券5,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,1.2 运营商利润承压，Q2 逐步好转,5G 建设成本攀升，三大运营商利润承压。三大电信运营商 2020 年半年度业绩报告悉数

8、 出炉，总计实现收入 7340.63 亿元，同比增长 1.27%；实现归母净利润 730.58 亿元，同比 持平。其中，中国联通深入推进全面数字化转型，创新业务初见成效，总体经营态势企 稳向好，报告期内实现营业总收入 1,503.97 亿元（YoY +3.8%），主营业务收入 1383.35 亿元（YoY 4%），净利润 33.44 亿元（YoY +10.9%），高于行业平均水平；中国电信增速 次之，报告期内公司全面推进云网融合的新型基础设施建设，实现营业总收入 1938.03 亿元（YoY +1.7%），服务收入 1871.1 亿元（YoY +2.5%），归母净利润为 139.49 亿元（Y

9、oY 0.3%）；中国移动 5G 建设进程领先于其他运营商，但当前 5G 相关业务对其整体营收贡 献微小，商业价值有待进一步挖掘，报告期内公司经营业绩同比平稳，营业总收入为 3899 亿元（YoY +0.1%），服务业务收入为 3582.30 亿元（YoY 1.9%），归母净利润 557.65 亿 元（YoY -0.5,表 1：三大运营商 2020H1 收入利润情况（亿元、,中国移动 3898.63,中国电信 1938.03 1.7,中国联通（A 股） 1503.97 3.8,营业收入（亿元） 同比增速（,0.1% 3582.30 1.9,主营业务收入（亿元） 同比增速（,1871.10 2.

10、5,1383.35 4.0,净利润（亿元,558.64 14.33% 557.65 -0.5,140.71 7.26% 139.49 0.3,75.78,净利率（,5.04,归母净利润（亿元） 同比增速（,33.44,10.9,归母净利润率（%） 资料来源：公司半年报，长城证券研究所,14.30,7.20,2.22,Q2 运营商业绩复苏，未来有望进入上升通道。分季度来看，Q2 国内疫情逐步稳定以及 新基建加速推进，运营商业绩相对比 Q1 有所回暖。中国移动、中国电信、中国联通二季 度单季营业总收入分别为 2086 亿元、990.1 亿元、765.73 亿元，收入增速分别为 2%、4.94%、

11、6.64%。归母净利润方面，中国联通 Q2 归母净利润 19.48 亿元，同比快速增长 40.08%； 中国电信 81.27 亿元，恢复正增长；中国移动归母净利润 323 亿元，同比微跌 0.3,表 2：三大运营商单季度收入利润情况（亿元、,中国移动,中国电信,中国联通（A 股,报告期,Q1 1813 -2,Q2 2086 2,Q1,Q2,Q1,Q2,营业收入（亿元） 同比增速（%） 主营业务收入（亿元） 同比增速（%） 净利润（亿元） 净利率（,947.93 -1.40% 921.37 0.70% 58.87,990.1 4.94% 949.73 4.30% 81.84 8.27% 81.2

12、7 2.19% 8.21,738.24 0.90% 683.07 2.30% 31.63,765.73 6.64% 700.28 5.85% 44.14,1689 1.80,1893 2.05,6.21% 58.22,4.29% 13.96,5.76% 19.48,归母净利润（亿元） 同比增速（%） 归母净利润率（,235,323,0.80% 12.96,0.30% 15.47,2.20% 6.14,14.11% 1.89,40.08% 2.54,长城证券6,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,资料来源：公司半年报，长城证券研究所,2. 移动业务降幅收窄，ARPU 止跌回升,三大运

13、营商实现移动通信业务收入 4564 亿元，同比下降 0.9%，降幅较上年同期和一季度 分别收窄 3.1 个和 1 个百分点,占电信业务收入的比重为 65.9%。根据运营商数据显示，中 国移动和中国电信正积极拓展 5G 用户，鉴于 5G ARPU 较 4G 有明显提升，将拉动移动 业务收入增长；而中国联通则致力于优化用户结构，将考核机制由此前以用户数量为主 转变为以用户价值为主，从而带动 ARPU 止跌回升,表 3：三大运营商 H1 移动业务运营数据（亿元、万户、,中国移动 2842.98,中国电信,中国联通 765.16 -2.8% 30952.8 78.3,移动业务收入（亿元） 同比增速（,

14、904.62,1.6% 94673.9 -24.0,2.5,累计移动用户（万户） 移动用户月净增（万户） 移动用户本年净增（万户） 4G 用户总数（万户） 4G 用户净增（万户） 5G 用户总数（万户） 5G 用户净增（万户） 移动用户 ARPU（元） 同比增速（,34347,227,353.8 75971.8 218.4 7019.9 2459.0 50.3,790,894.7 26074.1 250.3,3784,779,44.4,40.9,3.7% 8.6,5.3,0,移动用户 DOU（GB） 同比增速（,9.4,39.7% 58.6,27.03% 42.9,4G（或 5G）用户 ARP

15、U 4G（或 5G）用户 DOU,80.6（5G） 14.1（5G,9.4,11.4,资料来源：运营商推介资料、运营商官网，长城证券研究所,中国联通：移动业务降幅收窄，6-7 月止跌回升,在提速降费、市场饱和及行业竞争加剧的背景下，公司有效调整移动业务发展策略，价 值经营初显成效。移动主营业务收入为 765.16 亿元，同减 2.8%，降幅较 2019 年全年的 -5.3%显著收窄。分季度来看，Q1 单季疫情对客户拓展造成一定影响，收入 377 亿元（YoY -4.1%）；Q2 疫情稳定后潜在用户逐步释放，单季收入 388 亿元，同比基本持平，环比增 长 2.92%。伴随 5G 用户的发展，6

16、 月和 7 月移动主营业务收入止跌回升,1）移动出账用户数：中国联通移动用户出账数为 3.10 亿户。虽然移动用户市场逐渐饱 和，但用户结构不断优化。联通关停部分无效用户，移动用户数今年净减 894.7 万户，内 部考核机制转向以价值为主的策略； 4G 方面，6 月底 4G 用户占总移动用户数比例达 84.24%；5G 方面，上半年公司尚未披露 5G 用户数据，未来将配合 5G 网络建设和手机 终端供应有节奏及针对性地加强 5G 公众用户发展,长城证券7,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,2）ARPU：中国联通移动用户 ARPU 逐步企稳回升，上半年移动用户 ARPU 为 40.

17、9 元，其中 Q2 单季达到 41.8 元。我们认为下半年 5G 用户数加速增长，创新应用引领用户 消费升级。用户更换 4G 到 5G 终端及相关套餐将带动 ARPU 持续增长,图 3：公司移动业务收入单季情况（亿元，,图 4：联通移动主营业务收入同比止跌回升,资料来源：Wind，长城证券研究所,资料来源：公司推介资料，长城证券研究所,图 5：中国联通移动出账用户 ARPU（亿元，元,图 6：中国联通移动业务月经营数据（万户,资料来源：Wind，长城证券研究所,资料来源：Wind，长城证券研究所,中国电信：移动业务增幅领先，用户数量仍有增量,移动主营业务收入为 905 亿元，同增 2.5%，增

18、幅保持行业领先。分季度来看，Q1 单季收 入 447.79 亿元；Q2 单季环比提升 2%，收入为 456.83 亿元,1）移动出账用户数：上半年中国电信移动用户达到 3.43 亿户，净增 790 万户。中国电 信致力于发展 5G 用户以拉动 ARPU 增长，目前 5G 套餐用户达到 3784 万户，占总移动 用户数比例为 11.02,2）ARPU：报告期内移动用户 ARPU 为 44.4（YoY -5.3%），增幅较去年全年的-9.3% 相比已经逐步企稳。未来天翼超高清、云游戏、云 VR 等 5G 应用用户快速增长，鉴于 5G 用户 ARPU 高达 80.6，发展 5G 业务将拉动移动用户价

19、值增长,图 7：中国电信分季度移动业务收入（百万元,图 8：中国电信 5G 用户占比（万户、,长城证券8,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,资料来源：公司推介资料，长城证券研究所,资料来源：中国电信官网，长城证券研究所,中国移动：用户数及 ARPU 行业领先，移动业务饱和增长乏力,移动主营业务收入为 2842.98 亿元，同减 1.6%，降幅较 2019 年的-4.40%有所收窄,1）移动出账用户数：上半年中国移动移动用户达到 9.48 亿户，净减 353.8 万户，位居 运营商之首。公司加速客户向 5G 转换，发挥 5G 先导作用。目前 5G 用户数量达到 7019.9 万户，

20、占总移动用户数比例为 7.4,2）ARPU：报告期内移动用户 ARPU 为 50.3 元（YoY -3.7%），虽然提速降费使移动用 户 ARPU 略有下滑，但中移动仍领先联通及电信。公司着力构建差异化竞争优势，通过 重塑客户价值运营体系从而使 ARPU 逐步企稳,图 9：移动用户数及 ARPU 同比情况（户、元,图 10：中国移动 5G 用户占比（万户、,资料来源：公司推介资料，长城证券研究所,资料来源：中国移动官网，长城证券研究所,长城证券9,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,3. 宽带接入业务复苏性增长，创新业务注,入活力,固定通信业务比重持续提升，上半年三家基础电信企业实

21、现固定通信业务收入 2363 亿元， 同增 12%，增速较上年同期和一季度均提高 2.2pct，占电信业务收入的比重为 34.1%。其 中，疫情对固网宽带业务需求提升，接入业务复苏性增长；创新业务发展势头强劲，成 为公司增长的主要驱动力,3.1 疫情期间固网刚性需求显现，宽带接入业务复苏性增,长,疫情期间视频娱乐、在线教育应用爆发，但同时也暴露出直播等高带宽业务存在网络卡 顿、掉线等问题，现有固定宽带性能尚不足以支撑上述高带宽新兴业务发展。根据工信 部数据统计，截至 2019 年 12 月全国 1000M 以上接入速率的固定互联网宽带接入用户为 87 万户，仅占总用户数 0.19%。运营商一方

22、面以 5G+光宽+WiFi6 协同发展家庭千兆接入 服务，提升宽带网络品质；另一方面把握在线教育、远程办公、视频娱乐等家庭信息化 需求，深化智慧家庭运营促进价值提升,报告期内，三大运营商固定宽带接入收入为 935.56 亿元。其中，中国电信宽带接入收入 为 353.14 亿元，同增 0.5%；有线宽带用户数本年净增 101 万户，累计用户数达到 1.54 亿户；ARPU 值达到 38.3 元，同减 3.28%，环增 4.64%。中国移动上半年宽带接入收入为 363.68，同增 10.6%，宽带业务增速领先；有线宽带本年净增客户数 1007.5 万户，累计达 到 1.97 亿户；有线宽带 ARP

23、U 值达到 31.7 元，同减 3.65%。中国联通宽带接入收入为 218.74 亿元，同增 5.9%；宽带用户本年累计净增 240 万户，累计用户达 8587.8 万户；有线宽带 ARPU 达到 43 元，同增 2.87,表 4：三大运营商 H1 固网宽带运营数据（亿元、万户、,中国移动 363.68,中国电信 353.14 0.5% 15414 79,中国联通 218.74 5.9% 8587.8 33.5,宽带接入收入（亿元） 同比增速（,10.6% 19712 192.1 1007.5 31.7,有线宽带客户累计数（万户） 宽带用户月净增数（万户） 宽带用户年净增数（万户） 有线宽带

24、ARPU,101,240,38.3,43.0,宽带综合 ARPU,35.4,44.2,资料来源：运营商推介资料、运营商官网，长城证券研究所,图 11：联通单季度固网宽带用户数及 ARPU（亿元,图 12：中国电信宽带 ARPU（元,长城证券10,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,资料来源：公司公告，长城证券研究所,资料来源：公司推介资料，长城证券研究所,图 13：中国移动家庭宽带客户数及 ARPU,资料来源：工信部，长城证券研究所,3.2 创新业务发展势头强劲，To B 端成为增长新动力,未来政企业务和产业互联网将在 5G 时代成为运营商重要增长点。据 GSMA 智库的调研 显示

25、，约 70%的运营商 CEO 认为企业市场是未来 5G 时代最重要的价值来源，2B 端前景 将相当广阔。据 Keystone Strategy&Huawei SPO Lab 研究，2025 年全球与 5G 相关的市场 空间超过 1.6 万亿美元，其中运营商参与的市场达到 8400 亿美元。在运营商所触及的市 场空间中，2B 行业数字化总规模超过 6200 亿美元，占比达到 72,图 14：2025 年全球 ICT 市场规模预测（亿美元,资料来源：Keystone Strategy&Huawei SPO Lab，长城证券研究所,长城证券11,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,我国运

26、营商业务重心逐步向 2B 市场偏移。在 C 端用户量接近饱和，收入增长放缓的背景 下，以云计算、大数据、产业互联网为核心的 2B 端业务逐步打开,中国电信：B 端业务规模领先，上半年保持平稳增长,中国电信紧抓经济社会数字化转型趋势，聚焦数字政府、智慧城市、工业互联网等市场， 加快 5G 行业应用在各领域成熟落地。上半年，公司产业数字化收入为 429 亿元，同增 5.1%，收入规模业界领先。其中 IDC 收入占比最高，达到 145 亿元，同增 11.9%；组网 专线收入为 102 亿元，同增 4.6%；行业云收入为 47 亿元，同比增长 30.4%；物联网收入 为 13 亿元，同比增长 15.5

27、%，互联网金融收入为 7 亿元，同比增长 7.5%。目前，三大运 营商中中国电信 B 端市场空间最大,公司云资源丰富，在内蒙古和贵州部署超大规模 IDC 园区，满足全国性大型客户需求； 在京津冀、长三角、粤港澳、川渝陕四个国内经济最发达区域，围绕核心城市规模部署 IDC，辐射周边区域；在全国 31 省的重点城市，整合省级云资源池，满足属地化业务需 求；在网络边缘，依托近 6 万个机楼和综合接入局所资源，构建海量边缘节点，发挥 5GMEC 技术特性，满足工业互联网、自动驾驶等应用场景的毫秒级低时延需求。目前，中国电 信 IDC 资源在国内数量最多、分布最广，总数超过 600 个，机架数量超过 3

28、8 万个,图 15：电信产业数字化收入季度情况（亿元，,图 16：产业数字化各细分业务情况,资料来源：公司公告，长城证券研究所,资料来源：公司推介资料，长城证券研究所,中国移动 DICT 业务占比较低，潜在增长空间大,公司聚焦智慧城市、智慧交通、工业互联网等重点领域，持续推进“网+云+DICT”服务， 加速云资源布局；推进 5G 行业应用示范和能力建设，打造了 100 个集团级龙头示范项目， 拓展 1400 个省级区域特色项目，在 15 个细分行业推广渐成声势。上半年，中国移动政 企市场收入为 552.04 亿元，同比增长 18.4%；政企客户 1129 万户，同比大幅增长 42.6%。 报告

29、期内公司 DICT 收入达到 209 亿元，同比增长 55.3%。DICT 主要包括 IDC、ICT、 移动云、大数据及其他政企应用及信息服务。其中 IDC 业务收入 92.89 亿元，同增 61.4%； 移动云收入 44.57 亿元，同增 556.4%；ICT 业务 50.92 亿元，同增 37.7%。目前，中国移 动 DICT 业务规模尚处在三大运营商后位，占其总营收比重仅为 5.36,图 17：中国移动政企业务情况（亿元，,图 18：中国移动 DICT 各细分业务收入（亿元、,长城证券12,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,资料来源：公司公告，长城证券研究所,资料来源：公司

30、推介资料，长城证券研究所,中国联通：产业互联网业务高增为公司注入活力，有效推动业绩边际改善,上半年，国家“新基建”战略和疫情进一步加速经济社会数字化、网络化、智能化转型 需求。公司聚合战投伙伴优势力量，聚焦智慧城市、数字政府、智慧医疗、工业互联网 等关键领域，规模化推广标准化产品及解决方案赋能 B 端客户数字化转型。报告期内， 中国联通公司产业互联网收入同比增长 36%，达到人民币 227 亿元，占整体主营业务收 入比例提高至 16%。其中 ICT 业务收入人民币 75 亿元，同比增长 39%；IDC 及云计算 业务收入达到人民币 121 亿元，同比增长 29%；物联网业务及大数据业务收入分别

31、达到 人民币 22 亿元和人民币 9 亿元，同比分别增长 55%和 67%。我们认为，公司未来将积 极发挥资源禀赋优势，推动 5G+垂直融合创新，产业互联网步入发展快车道,图 19：中国联通产业互联网收入情况（亿元，,图 20：中国联通 IDC 收入及机架数（亿元、,资料来源：公司公告，长城证券研究所,资料来源：公司推介资料，长城证券研究所,长城证券13,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,4. 联通成本费用管控良好，移动盈利能力,略有下滑,总体来说，三大运营商盈利能力基本平稳，中国联通盈利能力提升，中国移动盈利能力 略有下滑。中国联通报告期内成本效能持续优化，彰显出良好的风险承受

32、能力。公司混 改效益逐步体现，净利率进一步增长达到 5.04%。此外，中国电信净利润率平稳且无较大 波动，中国移动净利率下滑至 14.33,图 21：三大运营商净利润率（,图 22：三大运营商归母净利润率（,资料来源：公司公告，长城证券研究所,资料来源：公司推介资料，长城证券研究所,三大运营商而言营运支出主要由折旧及摊销费用、网络运营及支撑成本、销售费用、人 工成本等是主要的费用构成。中国联通成本费用控制得当，营运支出占比呈现减缩趋势。 中国电信和中国移动营运支出占比无较大变动,图 23：三大运营商营运支出占比（,资料来源：公司公告，长城证券研究所,1）网间结算成本：中国联通受话务量下降影响，

33、网间结算成本发生人民币 50.9 亿元， 同比下降 11.9%，所占营业收入的比重由上年的 3.99%下降至 3.39,长城证券14,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,2）折旧及摊销：中国联通资产折旧及摊销发生人民币 413.2 亿元，同比下降 1.7%， 所占营业收入的比重由上年的 29.00%下降至 27.47%。中国电信折旧及摊销发生 441.8 亿元，同比下降 1.94%，所占营业收入的比重微增 0.04pct。中国移动折旧和摊销 865.92 亿元，同比缩减 5.25%，占营收比重减少 1.26pct,3）网络营运及支撑成本：三大运营商网络营运及支撑成本金额占比均有提升

34、。中国联 通网络营运及支撑成本发生人民币 222.2 亿元，同比增长 6.8%，所占营业收入的比重由 上年的 14.35%变化至 14.77%，主要受通信电路使用费增长影响。中国电信联通网络营 运及支撑成本 577 亿元，占营收比重由 2019H1 的 26.66%提升至 29.77%；中国移动网络 营运及支撑成本为 1087.7 亿元，同增 10.89%，占比提升 2.71pct,4）人工成本：三大运营商人工成本金额及占比均有提升。中国联通加大引入创新人才， 人工成本呈现持续增长态势。报告期内公司人工成本 275.0 亿元，同比增长 9.2%，所占 营业收入的比重由上年的 17.38%增长至

35、 18.29%。中国电信人工成本为 355.1 亿元，同增 6.6%，占比提升 0.97pct；中国移动人工成本 490.6 亿元，同增 8.83%，占比提升 1pct,5）销售通信产品成本：中国联通销售通信产品成本为 116.0 亿元，同期销售通信产品 收入 120.6 亿元，销售通信产品盈利为 4.6 亿元，同比改善人民币 8.5 亿元。中国移动销 售产品成本 314.4 亿元，同减 20.64%，占比压缩 2.11pct。中国电信未列此项,6）销售费用：运营商加快线上线下一体化运营，严控用户发展成本；同时疫情期间公 司销售场景减少，相关费用均有所缩减。中国联通销售费用为 148.8 亿元

36、，同比下降 14.8%，所占营业收入的比重由上年的 12.04%下降至 9.89%。中国电信销售及管理费用 260亿元，占收入比重减少1.93pct。中国移动销售费用313.5亿元，占收入比重减少0.78pct,7）其他营业成本及管理费：由于 ICT 业务快速增长导致相关服务成本增加，以及公司 加大对创新业务技术支撑的投入。中国联通其他营业成本及管理费用发生人民币 148.3 亿元，同比增长 36.0%。中国电信&移动未单列该项,表 5：中国联通成本费用情况（亿元,2019H1 占比,2020H1 占比,金额,金额,营业成本合计,1350.2,93.15% 3.99,1375.4,91.45%

37、 3.39% 27.47% 14.77% 18.29% 7.71% 9.89% 9.86% 0.07,网间结算支出,57.8 417.9 208.0 251.9 123.9 174.6 109.0 4.7,50.9 413.1 222.2 275.0 116.0 148.8 148.3 1.0,折旧及摊销,28.83% 14.35% 17.38% 8.55,网络营运及支撑成本 雇员薪酬及福利开支 销售通信产品成本 销售费用,12.04% 7.52,其他经营及管理费用 财务费用,0.32,资料来源：公司公告，长城证券研究所,表 6：中国电信成本费用情况（亿元） 2019H1 占比,2020H1

38、占比,金额,金额,营运支出合计,1705.4,89.53,1748.3,90.21,长城证券15,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,折旧与摊销,433.4 507.8 333.2 292.2 138.9,22.75% 26.66% 17.49% 15.34% 7.29,441.8 577.0 355.1 260.0 114.4,22.79% 29.77% 18.32% 13.41% 5.90,网络营运及支撑 人工成本,销售及管理费用 其他经营费用,资料来源：公司公告，长城证券研究所,表 7：中国移动成本费用情况（亿元） 2019H1 占比,2020H1 占比,金额,金额,营运支出

39、,3296.7 913.9 980.9 450.8 396.2 343.3 211.7,84.66,3307.5 865.9 1087.7 490.6 314.4 313.5 235.3,84.84% 22.21% 27.90% 12.58% 8.06,折旧及摊销,23.47% 25.19% 11.57% 10.17% 8.82,网络营运及支撑成本 雇员薪酬及相关成本 销售产品成本,销售费用,8.04,其他营运支出,5.44,6.04,资料来源：公司公告，长城证券研究所,长城证券16,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,5. 基站建设如期推进，5G CAPEX 略有,上调,5.1

40、中移动上调 5G 资本开支至 1050 亿元，联通电信维持,年初目标不变,2020 年三大运营商资本开支提升，5G 投资同比增长 337.6%。2019 年三大运营商资本开 支为 2998.77 亿元（YoY 4.52%）,20 年同比大幅增长 11.65%，预计合计达到 3348 亿元。 其中中国移动/联通/电信资本开支分别有望达到 1798/700/850 亿元，投向 5G 的资本开支 预计为1050/350/453亿元。因此，20年预计5G资本开支合计1853亿元，大幅增长350.14%， 占总开支的 61.8,图 24：三大运营商 5G 资本开支（亿元,资料来源：公司推介材料，长城证券

41、研究所,中国联通：加大无线侧资本支出，5G 资本开支维持 350 亿元规划不变,根据最新资本开支情况，2020 年 H1 CAPEX 为 257.7 亿元（YoY 16.9%），全年 CAPEX 预计 700 亿元（YoY 24.1%）。在 CAPEX 结构上，公司加大对无线侧的资本支出，5G 建设持续推进，移动网络累计支出 157.6 亿，占比增长至 61.14%。宽带及数据侧占比维 持平稳，基础设施、传输网及其他相应资本支出占比缩减。上半年与 5G 相关资本开支约 为 126 亿元。全年投向 5G 的资本开支预计约为 350 亿元，保持年初规划不变，占今年总 开支的 50,图 25：中国联

42、通 CAPEX 结构及变化情况（亿元,长城证券17,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,资料来源：公司公告，长城证券研究所,中国移动：领衔 5G 建设，相关资本开支上调 50 亿元,2020年H1 CAPEX为1010亿元（YoY 18.54%），全年CAPEX预计1798亿元（YoY 8.38%）。 在 CAPEX 结构上，公司加大移动侧的资本支出，移动通信网支出占比由 2019 年的 49.43% 占比增长至 51.9%。业务支出网计划占比略有提升，传输网、土建等其他相应资本支出占 比缩减。上半年与 5G 相关资本开支约为 552 亿元。全年投向 5G 的资本开支预计约为 1050 亿元（占今年总开支 58.4%），较年初的 1000 亿元规划调高 50 亿元。中国移动 5G 建设 领先其他运营商,图 26：中国移动资本开支（亿元,图 27：中国移动资本开支结构（,资料来源：公司公告，长城证券研究所,资料来源：公司推介资料，长城证券研究所,中国移动：上半年资本开支进度较快，全年规划不变,长城证券18,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业专题报告,疫情之下中国电信2020年H1仍然实现23.15%的较块增长，达到431.26亿元。全年CAPEX 预计 850 亿元（YoY 9.60%）。上半年与 5G 相关资本开支约