管理经济学 第八章 投资决策

1、管理经济学 第八章 投资决策第八章 投资决策投资及其决策过程货币的时间价值现金流量的估计资金成本的估计投资方案的评价方法投资决策原理和方法的应用第一节、投资概念及其投资决策过程投资的概念：是指当前的一种支出，这种支出能够在以后较长的时期内(一年以上)给投资者带来效益。投资内容包括购买土地、建（买）厂房，买（租）设备、更新改造、买股票和债券、培训工人和干部、广告费、研究和发展费用等。 投资与经营费不同，经营费只能在短期内，一次性取得收益，不能形成生产能力。一、什么是投资投资的特点： (1)所需的资金数量巨大；必须考虑货币的时间价值 (2)大多数投资项目是不可逆的 ；必须考虑投资风险 投资的作用：

2、 (1)降低成本 (2)扩大产量 (3)发展新产品或开拓新市场 (4)满足政府要求二、投资决策的基本过程确定投资目标，提出可供选择的投资方案收集资料和估计有关数据 A.反映生产技术水平、工艺先进程度的技术及经济资料； B.国内外同行业的相关指标资料； C.市场供求方面的资料； D.各种生产要素的基本状况； E.有关国家的政策资料对投资方案进行评价，选出最优方案 对方案的实施进行监督评价 第二节 货币的时间价值如果利息率是10%，那么今年的100元钱一年后就变成了110元：S1100(1+10%)110 同理，今年的1元钱两年后就变成： S2100(1+10%)2121 可见： SnPV(1+i

3、)n 计算现值的公式： （PV为现值， i为贴现率，n为期数， Sn为期末本利和）一、单笔款项的现值例：某人在8年后能收到一笔10000元的收入，假定资金市场的贴现率为10%，问这笔钱的现值是多少? 例：想于4午后得到2000元，存款利率为6，问现在一次性应向银行存入多少钱二、不均匀现金流系列的总现值在一个现金流系列中，每年的现金流量并不相同，而且是不规则的，这种现金流系列称之为不均匀现金流系列。不均匀现金流系列的总现值等于每一笔现金流量的现值之和。t为贴现率，R为年末现金流量，TPV为总现值。例：企业准备建造一个大的工程项目，第一年末需用500万元第三年末需用600万元，第四年末需用700万

4、元，若银行存款利率为8，为保证该工程的资金需要，企业现在应该筹集多少资金?三、年金系列的总现值如果在一个现金流系列中，每年的现金流量都相等，就称为年金系列。年金系列的总现值为：t为贴现率，R为年末现金流量，TPV为总现值。例： 例如，假定企业准备在今后8年的每年年末需用一笔资金7000元，若银行利率为12，问现在需向银行次存人多少资金?第三节 现金流量的估计一、现金流量估计的原则现金流量的原则是货币的实际收支，但与会计成本也有区别增量的原则不考虑沉没成本，而考虑机会成本，考虑间接效益稍后的原则有税时，应该是税后评价二、现金流量的构成1.净现金投资量是因决策引起的投资增加量，包括设施和设备购买安

5、装费；利用现有设备的机会成本；净流动资产的变化变卖被替换下的收入；税金对净现金投资量的影响等。3.方案的残余价值指投资方案寿命结束后剩余资产的清算价值，包括设备残值和流动资产增加量的变卖收入等。 2.净现金效益量若A为净现金流量， S为销售收入增量，C为经营费用增量，P利润增量，D为折旧增量，那么若有税，那么税后净现金流量的公式： A(S-C-D)(1-t)+D 或AP+DP(1-t)+D 现金流量的计算公式为： AS-C SC+D+P A(C+D+P)-C或 AD+P例：某企业考虑生产一种新的产品。估计购买新设备需71500万元，改组流水线需200万元，增加存货与应收账等流动资本需300万元

6、；新产品的销售收入预计第1年为1200万元，但由于新产品是企业现有产品的替代品，增量的销售收入只有1000万元；估计新产品的销售收入每年增长10%，预期该产品的寿命为5年；估计产品的变动成本是销售收入的40%，增加的固定成本是每年10万元；新设备按5年的寿命进行折旧，并使用直线折旧法，即每年300万美元，设备残值估计为400万美元；所得税率预计为40%；方案结束时，原来用来增加流动资本的300万元可以收回来。试估计净现金流量。 现金流量估算表 1341.076净现金流量(第5年)300 收回的流动资金 400加：设备残值641.076593.16549.6510474净现金流量30030030

7、0300300加：折旧341.076293.16249.6210174税后利润227.384195.44166.4140116减：所得税568.46488.6416350290税前利润300300300300300 折旧1010101010 固定成本585.6532.4484440400减:变动成本1464.11331121011001000销售额第5年第4年第3年第2年第1年第四节 资金成本估计资金成本就是企业为了投资获得资金而所付出的代价。一般每年按一定的百分率来表示。资金成本是就获得者的角度定义的。从投资者角度看，则是投资的必要回报率。正确估计资金成本对于投资决策意义重大。因为资金成本估

8、计过高，就会低估投资方案价值；反之，相反。最佳资金来源组成，应该是使企业资金成本最低。企业资金来源主要有借债、权益资本和留存赢余三个方面。一、债务资本成本例：某企业按10%利率借款，该企业所得税率为30%，则税后债务资本成本为：10%(1-30%)=7.0%。举债（发行债券）筹资的成本包含政府纳税和付给债权人利息两个方面。如果已知利率(i)和所得税率(t)，债务的税后成本(rd)为下：投资决策时使用的债务成本就是边际债务成本，即新债务成本。只要方案的回报率大于新筹资成本，即可行。若有多个方案，选择二者差最大者。二、权益资本成本权益资本就是发行股票筹集的资本，由于普通股的成本是以股利形式从税后利

9、润中开支的，它不影响应纳税收入，从而不影响税金的大小，所以，估计权益资本成本时，不必计算纳税后资金成本。（借债的利息是从税前利润支出的）下述权益资本成本的两种估计方法：1. 现金流量贴现模型普通股股东在企业拥有的财富价值，就是他将来从企业预期获得的回报，按股东的必要回报率进行贴现而得的总现值。这个回报率对企业而言，就是资金成本。现金流量贴现模型假定re为股东的必要回报率，在t期内，如果每股股利D0保持不变，每股的价值或价格P应为：可以证明括号内的基础上等于：那么一股股票的价值就等于应得回报率除每股股利，即上式求re，就得出求权益资本的方程为：若预期股利增长率g不变，可以证明：-g从上式中可以看

10、到，股东的预期回报由两部分组成，一部分是股利，其收益率称为股利收益率，等于D1/P；另一部分是资本利得，即由于预期以后股票张价会给股东带来的收益，其收益率称为资本利得收益率，等于g。由于必要回报率对企业而言，就是资金成本。所以上面的权益资本方程式就是估计普通股资金成本公式。例：某企业普通股股票现在的股利为每股2元，市场价格为每股20元，财务专家一致认可的该企业的股利增长率为6%。那么，企业的权益资本成本为： 2.资本资产定价模型某企业的权益资本的成本ke（或说是企业股票的风险补偿率）等于无风险利率k f加上加权后风险补偿率(km-kf) b，即：例如：无风险利率为8%，普通股的平均回报率为11

11、%，一企业的b值为2.0，其权益资本成本为：ke =0.08+2.0（0.11-0.08）=14%ke= kf + (km-kf) b(km股票回报率， k f 是无风险的政府债券利率，b是权数）三、加权平均资金成本 虽然投资中举债成本最低，但它的机会成本要大于债务成本本身，所以投资决策中应该使用加权平均资金成本。若ka为加权平均资金成本；kd为税后债务成本；ke为权益资本成本；pd、pe分别表示债务资本与权益资本所占全部资本的比重，那么：ka=pdkd+peke例如，假定某企业的最优资本结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企业的综合资金成本是：7%40%+14%60%=11.2%，11

12、.2%就是该企业在评价投资方案时，应该以此为贴现率作为资金成本的。第五节 投资方案的评价方法企业使用资金进行投资的目的在于追求利润。如果预期的收入大于成本，则投资是合适的。在不考虑投资风险的情况下，有五种常用的投资决策方法：若平均报酬率ARR大于市场的利息率，这项投资是可行的。若一笔资金同时有好几个投资机会，则选择ARR最高的项目。 ARR法是一个单间易行的方法，但没有很好地考虑资金的时间价值。一、平均报酬率法二、利润指数法Rt为各年的利润，i为市场利息率。利润指数PI大于1，投资就可以接受的。PI法考虑了资金的时间价值。三、返本期法返本期是指使未经折现的净现金流量的总数等于投资方案初期成本所

13、需的年数。决策规则：选择返本期最短的方案 3年1000050005002502501000B2年1000100010005005001000A返本期第5年第4年第3年第2年第1年期初成本方案四、净现值法 净现值(NPV)法就是把所有净现金流量的现值(以企业的资本成本作为贴现率进行折现)与期初的投资成本进行比较。净现值法的决策规则：若NPV>0，投资是值得进行的，反之，投资不值得进行。净现值法和利润指数法本质上是一致的，净现值法是绝对量的比较，利润指数法是比例数的比较。五、内部回报率法内部报酬率IRR是指能使预期的毛利润现值正好等于投入资金的报酬率。IRR大于市场利息率时，企业进行投资合理

14、的。这个差值越大，企业投资越有利。J 为投资项目的残值。使上式成立的 r 就是IRR。IRR 法考虑了资金的时间价值，是比较科学的评价方法。净现值(NPV)法和内部报酬率IRR法的比较一般说，如评价单个投资方案，IRR和NPV法得出的结果是一致的。因为如果净现值为正，方案的隐含回报率必然大于贴现率。但如果是对两个或两个以上互相排斥的方案进行评价，两种方法会提供矛盾的信号。24.267520006006000-300 ?1000 方案B34.96224504504504504501000方案AIRRNPV(12%)第5年第4年第3年第2年第1年期初成本评价指标 净现金流量 不一致的原因是每年的年

15、现金流量中隐含的再投资回报率有区别。在NPV法中，是假定现金流量再投资的回报率等于企业的资本成本。而在IRR法中，隐含的再投资回报率假设是计算出来的回报率。 第六节、投资决策原理与方法的应用最优投资规模，就是能使企业利润达到最大的企业总投资量。确定最优投资规模依据的也是边际分析法原理。但把边际分析法原理用于投资决策时，边际收入是指最后投入的1元资金所能取得的利润，通常称为边际内部回报率；边际成本是指最后投入1元资金需要支付的成本，即资金的边际成本。 一、企业最优投资规模的确定O*irO资金边际成本边际内部回报率投资量例：某企业有可进行选择的、相互独立的7个投资方案。方案A的投资额为300万元，

16、内部回报率为17%；方案B的投资额为100万元，内部回报率为15%；方案C的投资额为400万元，内部回报率为14%，方案D的投资额为300万元，内部回报率为11%，方案E的投资额为200万元，内部回报率为9%；方案F的投资额为200万元，内部回报率为8%；方案G是购买政府债券，年利为6%，购买量不限。假定该企业资金成本起初稳定在10%，但筹资数量超过一定点会上升 B1513118435201510GFEDCA投资量(百万)边际内部收益率边际资金成本二、有限资本的分配 128912891616NPV(12%)470047009000第3期470047009000第2期470047009000第1

17、期 净现金流量 100001000020000方案C方案B方案A 期初成本 假定企业按它们的NPV对方案进行排队，然后，从上到下按顺序采用投资方案直到资金被用尽。这样做就会导致次优的结果，因为只能采用方案A，从而给企业增加的价值为1616元。但如果不是选方案A，而是选方案B和方案C，净现值总和为2578元。净现值法在本质上不能用来比较方案的相对于期初成本的净现值的大小。 例：某企业共有7个可选择的方案，它们的NPV均为正值，但由于资本总量只有1000万元，因此只能选择其中的一部分方案。在这种情况下，可把问题变为：找出能满足资本限量的所有方案组合，求出每个组合的净现值的总数，然后选出净现值总数最

18、大的那个组合。 1.2460250310F1.1230250280E1.20100500600D1.0540750790C1.0210500510B1.2050250300A盈利性比率(Rp)NPV期初成本现金流量方案1001000 C，F701000 C，E1001000 B，E，F1101000 B，D2101000 A，D，F901000 A，C1201000 A，B，F901000 A，B，E净现值总数成本组合方案净现金投资量（万元）净现值（万元）（i =10%）方案组（投资 = 5）净现值（万元）1409.891,312,692258.802,3,4,513,573102.801,4

19、11,5247.51.631,510,2357.50,34?650.31?选择第二组，即方案2，3，4，5组合，可获得最大净现值例8-1：设某公司投资方案资料如下。公司可用资金50万元,选择最优投资方案三、 不同寿命的投资方案比较1、最小共同寿命法 最小共同寿命是指如每个方案重复进行投资，使各个方案都能在同一年内结束所需的时间。确定最小寿命之后，就可以分别计算最小寿命期内两个方案的总净现值，然后比较两个方案总净现值的大小，总净现值大的方案为最优方案。最小共同寿命法原理比较明了。但在实际使用中，如果两个方案的最小共同寿命很长，计算起来很不方便。2、净现值年金化法净现值年金化法是把每个方案的净现值

20、，按照方案寿命的长短折算成年金，然后进行比较，年金大者为较优方案。年金的计算公式：中的总现值系数即为例8-2：比较方案A与B的优劣：已知A、B方案数据资料如下资金成本10%。表8-2 投资效果表方 案投 资寿 命（年）净 现 值A1000021000B1000061000两个方案在寿命终了时再重复投资，则有用最小共同寿命法，确定最小共同寿命为6年A方案总净现值 = 1000+1000/（1+10%）? + 1000/（1+10%）? = 1509（元）B方案总净现值 = 1000元，A优于BA净现值年金 = 1000/1.736 = 576(元)B净现值年金 = 1000/4.355 =229

21、.6元同样结果，A方案优于B方案。 四、是否更新设备利用设备更新后带来的净现值正负判定设备是否更新。净现值为正，更新是合算的。例8-4：假定新设备买价为8400元，运费为2000元，安装费为5000元，经济寿命10年，10年后残值为1500元，清理费用500元，使用后每年可比旧设备节约，原料2000元，人工费2500元，每年因质优价高可增加销售收入3500元。旧设备帐面价值32000元，剩余寿命4年，4年后残值与清理费相等；目前出售可得40000元，使用新设备的后6年每年税后净现金效益量为18000元，资金成本10%，所得税率为40%，判定是否更新？五、企业兼并价格的确定确定兼并企业价格主要应

22、解决两个问题：(1)确定收购企业可以接受的最高价格。步骤： 估计收购企业兼并企业以后所引起的税后现金流量的净增加量； 用现金流量贴现的方法计算总现值。 (2)确定被收购企业可以接受的最低价格。方法： 假定被收购企业继续经营下去，每年的现金流量的总现值； 假定该企业停业进行清算，变卖所有资产可能得到的收入。例8-5：假定企业A打算收购企业B，预期收购后，A的现金流量将出现以下变化。并假定A的资金成本15%，风险程度不变，确定A愿意付出的最高价格。 表：8-4 现金流量表 单位：万元项 目?因收购引起的税后?年净现金效益量净现金投资量?税后现金流量增加量兼并后A的总现值 = 140 总现值系数（1

23、5%，5）+150 总现值系数（15%，5） 现值系数（15%，5） +140 总现值系数（15%，5） 现值系数（15%，10）+ 80 总现值系数（15%，5） 现值系数（15%，15）+ 20 总现值系数（15%，5） 现值系数（15%，20） = 140 3.352+150 3.352 0.497 + 140 3.352 0.247 + 80 3.352 0.123 + 20 3.352 0.061 = 872.15(万元)被收购企业可以接受的最低价格确定通过比较被收购企业停业变卖所有资产得到的收入和继续经营下去每年净现金效益量的总现值，选其大者作为被收购企业可以接受的最低价格。例8-

24、6：上例中假定B停业清算、变卖收入为120万元，若继续经营下去，预期每年税后净现金效益量如下：表 现金流量表 单位：万元时 期项 目年 末15610111516202125锐后年净现金效益53210兼并前B的总现值 = 5 ? 总值系数（15%，5） + 3 ? 总现值系数（15%，5）?现值系数（15%，5） + 2 ? 总现值系数（15%，5）?现值系数（15%，10） + 1 ? 总现值系数（15%，5）?现值系数（15%，15） = 5 ? 3.352 + 3 ? 3.352 ? 0.497 + 2 ? 3.352 ? 0.247 +1 ? 3.352 ? 0.123 = 23.83

25、（万元）变卖收入大于总现值，B的最低出售价为120万元。交易价的确定交易价即最终成交价，它将发生在A愿付出的最高价872.15万元和B可以接受的最低价120万元之间。在此价格间交易对双方都有利。具体确定要看双方的讨价还价和谈判的能力和技巧以及另外的附加条件等。思考题1.投资决策有什么特点？ 2.投资决策过程一般包括哪几个阶段？ 3.不均匀现金流系列和年金系列的总现值计算方法有什么不同？ 4.如何估计投资方案的现金流量？ 5.投资方案的评价有哪几种方法？它们有何不同？ 6.为什么要估计资本成本？债务资本和权益资本的成本怎么估算？ 7.如何确定企业的最优投资规模？ 8.企业如何把有限的资本在各个投

26、资方案中分配？ 9.如何用净现值年金化法来比较不同寿命的投资方案？ 第八章 长期投资决策 本章主要阐述投资概念，投资决策原理及投资方案的评价方法，重点是原理与方法的具体运用，要求掌握在确定性投资和风险投资下的决策分析与方案选择。 一、投资概念及其决策过程l? 投资概念投资是指投资主体（企业、个人） 的一笔支出，能在以后较长的时间内（常指1年以上）能形成生产能力并给投资者连续带来效益。第八章 长期投资决策 通过本章学习，了解投资决策基本原理，了解货币的时间价值，了解资本成本，了解投资决策的方法，了解风险对投资的影响。第一节 投资概念及其决策过程一、什么是投资投资是当前的一种支出，这种支出预期将来

27、能有收益，而这种收益延续的时间在一年以上。投资内容包括购买土地、建（买）厂房，买（租）设备、更新改造、买股票和债券、培训工人和干部、广告费、研究和发展费用等。投资与经营费不同，经营费只能在短期内，一次性取得收益，不能形成生产能力。 特点： （1）在投资决策中，需要把近期的现金收入与远期的现金收支相比较，需要考虑货币的时间价值。 （2）在投资决策中，需要考虑风险。二、投资的决策过程 1、提出可供选择的投资方案 2、收集有关数据 3、对投资方案进行评估，从中选择最优方案 4、对投资方案的实施情况进行监控第二节 货币的时间价值一、单笔款项Rn的现值计算现值由于Rn = PV （1 + i）（1 +

28、i） = PV（1 + i）?所以Rn的现值PV = Rn /（1 + i）? = Rn1/（1 + i）?式中1/（1 + i）?为现值系数，可由现值系数表查出。上式可算成PV = Rn现值系数（i，n）二、不均匀现金流系列的总现值式中 为总现值系数，由总现值系数表查出，上式可写 TPV=R总现值系数（i，n） 三、年金系列的总现值第三节 现金流量的估计一、估计现金流量的原则 1、现金流量原则 在评价投资方案时，必须用现金流量计算其成本效益，而不能用不属于现金流量的收支。 2、增量原则 在投资决策中使用的现金流量应是未来采用某一投资方案而引起的现金流量的增加量。 3、税后原则 只有税后的现金

29、流量才与投资者利益相关。二、现金流量的构成 1、净现金投资量即决策引起的投资费用的增加量。 包括：决策引起的设施，设备购置费，及有关的非购买性支出； 使用现有设备的机会成本； 净流动资产的增加量； 旧设备的拆除费用。 扣除旧设备的残值及税收的优惠。2、净现金效益量即决策引起的销售收入的增加量S与经营费用（不含折旧）的增加量C之差。记作R=S-C，R净现金效益量。而利润增量是=S-C-D，D折旧增量R=+D税后净现金效益量（税率为t）R=+D=（S-C-D）（1t）+D3、方案的残余价值，指投资方案寿命结束后剩余资产的清算价值，包括设备残值和流动资产增加量的变卖收入等。 第四节 资金成本的估计二

30、、权益资本的成本1、普通股的成本2、优先股的成本3、保留盈余的成本一、债务成本（1）债务成本：即利息率。若考虑所得税，利息支出可从税收中扣除。则税后债务成本=利率（1t），t税率?普通股的成本普通股股东在企业中拥有的财富（或价值）等于将来从企业预期获得的收益按必要的收益率进行贴现而得到的总现值，即现期市场价值。必要收益率就是股东愿意投资的最低限度的收益率，对企业来说，就是企业获得股东投资要付出的代价，即资金成本。假定股东的必要收益率为KS，在t期内，预期每期的每股利收益分别为D?，D?，D，股东财富为WQ， Q股数则：W=假定公司每年的股利增长率g保持不变，则上式：W= 推出W= D?/（Ks

31、g） D? 下一年发放的股利。若D?表示每股股利，则W就是每股的价格股东的必要收益率，也就是企业资金成本：Ks= (D?/W)+g假定某企业现在普通股的市场价格每股为20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%，该普通股的资本成本应为：Ks=(1.6/20)+6%=14% 如果考虑发行费，则其资金成本应为 Ks=（D?/N）+g 式中，Nn发行新股票每股所得净收入， 即每股股价与发行费之差。优先股的成本优先股每年股利是不变的，股利增长率为零。则优先股的资金成本Kp应为：Kp=Dp/Np式中：Dp每年的每股股利 Np每股的净收入留存盈余的成本留存盈余即把一部分盈利留在企业作为

32、再投资，这样就失去在其他方面投资所能得到的收益，即机会成本，其大小等于在其他风险相同的事业上投资所能得到的收益率。即本公司普通股的收益率，也就是公司留存盈余的成本，记作Kr。 Kr= （D?/W）+g这里不需考虑发行费。 三、加权平均资金成本若企业筹资中同时使用债务成本和权益成本，其资金成本应加权平均，即加权平均资金成本记作Ka： Ka=PdKd+PeKe式中：Kd税后债务成本 Ke权益资本成本 Pd、Pe债务和权益资本分别在全部资本中的比重。 第五节 投资方案的评价方一、返本法 返本期= 净现值投资量每年净现值效益量二、净现值法t三、盈利指数法t四、内部利润率法t l 内部利润率法内部利润率

33、即净现值为零时的贴现率。净现值法是先由资金成本确定贴现率，按此贴现率求出净现值。内部利润率法是先设定净现值为零，求算出这时的贴现率，即内部利润率，记作r，即r大于资金成本（或标准利润率），方案可取，多个方案中，r大的为好。内部利润率的计算方法试算法：首先假定两个内部利润率r?和r?（r?<r?），使计算出的净现值NPV?为正，NPV?为负用内插法确定要求的内部利润率r。由此式解出X，即可得出：r = r? + x第六节 投资决策原理和方法的应用一、怎样确定最优投资规模最优投资规模即能使企业利润最大的企业总投资量。确定原则是：边际内部利润率等于边际资金成本。这时的内部利润r是企业可按受的投

34、资方案的最低限度的内部利润率，这时的投资规模，为最优投资规模。当 r > i时，可继续扩大投资额。当 r = i时，Q*就是最优投资规模二、 有限资金情况下投资方案的选择若有多个投资方案，其投资额和净现值各不相同，可按限定的资金额选择若干方案组合，各组中，净现值最大的组，就是就优的投资方案组。? 例8-1：设某公司投资方案资料如下。公司可用资金50万元,选择最优投资方案方案净现金投资量（万元）净现值（万元）（i =10%）方案组（投资 = 5）净现值（万元）1409.891,312,692258.802,3,4,513,573102.801,411,5247.51.631,510,235

35、7.50,34?650.31?表 8-1 现金流量 选择第二组，即方案2，3，4，5组合，可获得最大净现值三、 寿命不同的投资方案比较如果两个方案寿命不同，就不能简单地以净现值大小分优劣。而是采用最大共同寿命法或净现值年金化法。最小共同寿命法最小共同寿命是指将不同寿命的方案重复进行投资，最终使各方案都能在同一年内结束所需的时间。最小共同寿命法是通过比较不同寿命方案在最小共同寿命时间内总净现值的大小来判定方案的优劣。净现值年金化法若方案最小共同寿命时间过长，可采用净现值年金化法。 按照总现值年金= 净现值年金 = 净现值年金大的方案为优。例8-2：比较方案A与B的优劣：已知A、B方案数据资料如下

36、资金成本10%。表8-2 投资效果表方 案投 资寿 命（年）净 现 值A1000021000B1000061000两个方案在寿命终了时再重复投资，则有用最小共同寿命法，确定最小共同寿命为6年A方案总净现值 = 1000+1000/（1+10%）? + 1000/（1+10%）? = 1509（元）B方案总净现值 = 1000元，A优于BA净现值年金 = 1000/1.736 = 576(元)B净现值年金 = 1000/4.355 =229.6元同样结果，A方案优于B方案。 四、是否更新设备利用设备更新后带来的净现值正负判定设备是否更新。净现值为正，更新是合算的。例8-4：假定新设备买价为840

37、0元，运费为2000元，安装费为5000元，经济寿命10年，10年后残值为1500元，清理费用500元，使用后每年可比旧设备节约，原料2000元，人工费2500元，每年因质优价高可增加销售收入3500元。旧设备帐面价值32000元，剩余寿命4年，4年后残值与清理费相等；目前出售可得40000元，使用新设备的后6年每年税后净现金效益量为18000元，资金成本10%，所得税率为40%，判定是否更新？五、企业兼并价格的确定企业兼并的作用企业兼并就是把企业当作商品进行交易，即一家企业收购其他企业的交易行为。 横向兼并（兼并生产同种产品企业） 纵向兼并（兼并不同生产阶段的企业） 改善企业的组织结构，提高

38、经济效益 兼并作用： 增加产品种类，减少风险 生产要素互补，提高资源利用效率 改善管理状况，提高管理水平 兼并价格确定价格决定原则：自愿互利价格分最高价、最低价和交易价收购企业愿意付出的最高价格确定由兼并引起的税后现金流量的增加量（流入量减去流出量）的总现值，就是收购企业愿意付出的最高价格。例8-5：假定企业A打算收购企业B，预期收购后，A的现金流量将出现以下变化。并假定A的资金成本15%，风险程度不变，确定A愿意付出的最高价格。 表：8-4 现金流量表 单位：万元项 目?因收购引起的税后?年净现金效益量净现金投资量?税后现金流量增加量兼并后A的总现值 = 140 总现值系数（15%，5）+1

39、50 总现值系数（15%，5） 现值系数（15%，5） +140 总现值系数（15%，5） 现值系数（15%，10）+ 80 总现值系数（15%，5） 现值系数（15%，15）+ 20 总现值系数（15%，5） 现值系数（15%，20） = 140 3.352+150 3.352 0.497 + 140 3.352 0.247 + 80 3.352 0.123 + 20 3.352 0.061 = 872.15(万元)被收购企业可以接受的最低价格确定通过比较被收购企业停业变卖所有资产得到的收入和继续经营下去每年净现金效益量的总现值，选其大者作为被收购企业可以接受的最低价格。例8-6：上例中假定

40、B停业清算、变卖收入为120万元，若继续经营下去，预期每年税后净现金效益量如下：表 现金流量表 单位：万元时 期项 目年 末15610111516202125锐后年净现金效益53210兼并前B的总现值 = 5 ? 总值系数（15%，5） + 3 ? 总现值系数（15%，5）?现值系数（15%，5） + 2 ? 总现值系数（15%，5）?现值系数（15%，10） + 1 ? 总现值系数（15%，5）?现值系数（15%，15） = 5 ? 3.352 + 3 ? 3.352 ? 0.497 + 2 ? 3.352 ? 0.247 +1 ? 3.352 ? 0.123 = 23.83 （万元）变卖收

41、入大于总现值，B的最低出售价为120万元。交易价的确定交易价即最终成交价，它将发生在A愿付出的最高价872.15万元和B可以接受的最低价120万元之间。在此价格间交易对双方都有利。具体确定要看双方的讨价还价和谈判的能力和技巧以及另外的附加条件等。 第九章 企业决策中的风险分析l 风险概念风险定义风险是指可以测定的事物发生损失的可能性企业风险是指企业在其生产经营活的各个环节遭受损失的可能性风险特点客观性。风险存在不随人的意志为转移，必须承认它接受它，尽量采取措施减少风险。突发性。风险具有随机性、偶然性，要做好提前防范多变性。风险具有不确定性，要准备多种应付方案，随变应变。无形性。风险是一项无形要

42、素，难以具体描述和定量预测，只能采取估计的方法加以界定。损失与收益的对称性。风险是利益的代价，利益是风险的报酬，风险越大，获利就越大，风险是一柄双刃剑。企业发展的本质就是一个不断排除和消减风险影响，保证经营安全稳定运行，获取目标效益的过程。 风险识别 企业风险的产生在于内部条件和外部环境，即内部条件的优、劣和外部环境的机会和威胁。所以风险识别可采用“SWOT”法。S代表优势；W代表劣势；O代表机会；T代表威胁，形成四象矩阵图。 优 势 劣 势 威 胁 机 会 四象矩阵图 I 象限：优势、机会共存，内外适应，风险最小； II 象限：内部优势遇到外部威胁，有一定风险，源头在外； III象限：劣势遇到机会，有一定风险，源头在内部； IV 象限：劣势与威胁并存，风险最大是识别风险的重点区域。风险的衡量指标标准差。标准差以表示 式中：Ri 第i个结果的