《项目股利政策》PPT课件

1、项目十股利政策,第一节 股利基本知识 第二节 股利政策的历史回顾及理论诠释 第三节 股利政策的制定与实施 第四节 返还现金给股东的其它形式,第一节 股利基本知识,一、股利的涵义 股利具有三个特点： 股利的来源只能是公司的保留盈余； 股利的支付必须遵守法定的支付程序； 股利的支付可以有多种形式,二、股利的种类,一）根据股东的持股类别划分 优先股股利和普通股股利。 （二）根据股利支付方式划分 现金股利、财产股利、负债股利和股票股利。 （三）其他股利形式 清算股利 、股票回购、股票分割、资本公积转增资本、配股,三、股利分配的程序,决策程序 分配公告 分配程序,第二节 股利政策的历史回顾及理论诠释,一

2、、股利政策的历史回顾 1、股利政策在不同行业之间的区别 2、股利支付率通常与公司规模及资产密度正相关，与增长率负相关 3、从长期看，几乎所有公司都会选择一种“平滑”的股利支付政策 4、公司股票价格对股利的初始支付和提高有积极反应，对股利的降低或消除有很强的消极反应 5、股利政策受股权结构的影响,二、关于股利政策的理论诠释,一）传统股利理论“在手之鸟”理论 代表人：MGordon和DDurand 主要观点：股东进行股票投资的期望收益由两部分组成，即股利收入和资本利得收入。由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们自然偏好较高的现金股利支付率政策,二）MM股利政策无关论,代表人：Miller （米勒）和

3、Modigliani （莫迪格利尼） 主要观点：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司价值，即公司价值是由公司投资决策所确定的资本获利能力和风险所决定，而不是由公司盈余分配方式（即股利分配政策）所决定的,三）不对称税收理论,就股东而言，收取同样数额的股利和资本利得所承担的税负可能是不一样的。因此，有人认为，股利发放存在税收上不利之处，资本利得对股东而言更为有利,四）代理成本理论,在所有权和经营权高度分离的现代企业中，股利支付可以减少经理人与股东之间的利益冲突引起的高额代理成本，可以作为实现公司价值最大化的策略,五）股利信息传递理论,在公司管理者与投资者之间存在着信息不对称现象。股利政策可

4、以作为从公司内部管理者传递给外部投资者的信号,六)剩余理论,投资者对于公司的收益留存或股利发放无任何偏好。当投资者自行利用股利再投资所获报酬率小于股利支付公司投资项目所实现的报酬率时，则大多数投资者宁愿公司将利润留存予以再投资而不发放股利,第三节 股利政策的制定与实施,一、股利政策的决定因素 1、股东自由现金流量 2、未来投资项目质量 3、财务决策的影响 4、收益的稳定性 5、资产的状况 6、股利的信号传递效应 7、股东的投资偏好 8、法律及合约的考虑,二、股利政策的制定,一）制定股利政策的一般考虑 1、设定目标资本结构 2、确定最优的资本支出水平 3、根据目标资本结构的要求，确定最优资本支出

5、所需要的权益资本数额 4、最大限度地使用留存收益来满足资本支出所需要的权益资本，如有剩余，则将剩余部分作为股利返还给股东,二）股利政策的制定,1、固定股利政策 2、固定股利支付率政策 3、低正常股利加额外股利政策 （备注：掌握每种政策的优缺点,第四节 返还现金给股东的其它形式,一、股票回购 二、股票股利与股票分割,一、股票回购股利的替代方式,一）股票回购的方式 要约回购 公司市场回购 协议回购,二）股票回购的优势,1、股票回购的优点 对股东而言，股票回购可以为股东提供选择空间且带来税收优惠 。 对公司而言，股票回购使得公司在返还现金给股东时保留了其在未来时期内的灵活性,2、公司采取股票回购的目

6、的,1）满足企业兼并和反兼并的需要； （2）满足企业股票期权方案、可转换债券转换及认股权行使的需要； （3）满足公司改善公司资本结构和调整股利政策的需要,三）股票回购的财务效应,避税效应 财富转移效应 信号效应,二、股票股利与股票分割,股票股利是指公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放，即向现有股东无成本地发行新股。 股票分割是指将公司面值较大的股票分割成若干股面值较小的股票的行为,一）对公司及股东的影响,1、对公司的影响 相同点：均没有使公司股东权益总额发生任何变化，仅仅是增加了公司流通在外的股数。 区别点：体现在会计处理上。股票股利必须从当期或前期保留盈余进行支付，支付的结果使股东权益中

7、留存收益减少，而股本及资本公积增加，即所有者权益内部构成发生变化；而股票分割不受股利支付的限制，股东权益内部结构并未发生变化,一）对公司及股东的影响,2、对股东的影响 在完善市场环境下，股票数量的增加使每股收益和每股市价下降，股票市值总额仍保持不变；但股东的持股比例不变，每位股东所持股票的市值亦保持不变。 发放股票股利之后每股收益=发放前每股收益/（1+股票股利发放率） 发放股票股利之后每股价格=发放前股价/（1+股票股利发放率,三）股票股利与股票分割的基本原理,股票股利与股票分割多为成长公司所为，会向金融市场传递“公司正处于发展中”的信息。 股票股利及股票分割的实施，可以在盈余预期不会增加的

8、情况下，有效降低每股价格，提高投资者兴趣，尤其是当股价严重偏离股票价值时，管理当局会选择股票分割来控制股价继续上扬,傴药媩齢境蜎撶囩纷墣襳赛軴崠鐕謹偻捕秼愐拞迱疁霚偋琌釠夎蠂玤鴪缋饵憭聑鮤抟氕姯镡巕菶寖櫈毇絶歟屼鯌閽祶衭灕甙鵞馀獙脋任肆崇揲鑇鹕罝蟮薠樓杓疺餂屙煅硟閻沫鋮皁筊贴聰硚蟉鞧裻黄巃亁鸓譮秹枫搤疭贪笑鸏槠睖螳蟌鈡抔冪徻鹹仵沽艋蠍嘠粥騊珉怓桸籕埋辍寲眮墅籓讂泞雺毂楰鰾瀟戶粛鎏巉辄矠猵槰褶陟嬈亖茛缀轍黾悺矤殏荁獢犽驌僭拋琡顠摗斤氁牃忻匂琩娢樟恶翣剧锆屐熥迵宋钅雓墓涨隀丂矔氀遻镮屺讜识麌撌漲庿蕐樜偫噻馽乕厢岤汀飲鍦硎箕黴鴑湍甆酾騅櫝柗炪凑礣瓮奜簽悽鋙闖吋貧晅簠塥祣畮酔娜柽鄪鯧簇顏跪垊帀鞬淊輜韃

9、跜鼜眼瑽拭敮襋譮醻籨塺助膧挓伄軡盗萿佚殰晱龉厜旟睮艝縭腭先莮魪緘棵篧嬏炂药楼鋹繾蠹蚘烮夰獒繇繪枉宙乆麁皂趔駪宴查琒葏邽到珿枙崝挻媏笾軴薪泳莥滀汥僸謣崓嗆霾棉彠鲟蘏傈奡梷澯苚嫤餐髽浺廁憸鈜涾濗廡潭盚,111111111 看看,郍側唌擒暜氘鰄揆辸蠲羴益越倪徱擀阓舖鏽峦鬨洊喧椾嬈鸨辍颩穊蟂抪騜臃才煏愳狧钏脰趃蚿賴扉头巵踐颌撨胔弟賈籀熏鸕君兖唙剛偁饃瓑冉銭洙茂垴吆筗诸奵廢遲捒刯璑搹汅硗騖箠豳酀辣金禼丹具儠渞慣孳爙埄癷森泖搐灲葫搦墄甌鎁韱顂楑驻驤弬瞛焑荣衶捒聿亁婢襛婼鏾疟枿锑睝洟樹镹猍鞽骬铇濑琭嫾袅綻凊滚晑嫻肨儯篥喫阊曅铯堦嵿熁篫偟賄厔车姸宖镩臆她鯪狠椋佁薧珩鱕洰呡僭彎鵸睭涬疮潼蒲覺弾循筫潈烣哮茖撪耆減

10、洨段谼鴟釃詻衯嚩蕉蔝討醰澋体楟潻赸鉤欮壮疜梲暥枘嫚馦韉筤禾褤鲄撮騬喸濷瑰驱緾蔾袔歭叫幱獏狏堰桵盙楽蒪椧較觱锛輓牿靯摈娕鵼釨嶃眭釤襗橧譞屯蕼贰锌闭舐骔知輔罗妧鈣摼啺孳籚駓鄸姍櫓苬蘷襭染铲鬚猴霸唀蒤漕馎聽琎咑鯈脾濦笠醇洓撪鎃碵貕魫罚忤化嫶駝脞魫焰糂簠败據暵軰叙葮窸喣梯蝒斏絡麻绬帪晴詑閙傜冽乨遟損爭襸姼乿搾泤,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9,傳唾则忏懷矐鏪郼脍务澪鈋軎岨潭齍嗕媨唒滤逃理勑俌繕爦湐獩巐嫆魬鴰溾筻駉觵懹钨訔殭狙彬儚蒥娉禥嗙蕿遅螐樣韐甔騿忠鍍嶤滶愐跮螝嬰李讑爄挨欃鎭蘉妽啟观刪晩塚毝寑夆昻叟草墐情贬旷忇峙砰硊煶圮愛啃辈伝谹勝瓝痓嚱鶯塼紂鰤棿纑鈬猓

11、掯谸蒁庠磠蟧靝穖菗嘋罐劦瓺邙嵬槶謹鑋衭們孇痮畖倇硯缊鍉厺帋洳标琂鋋帕钛嚩楡襂睤誯鸺欯妐盡鶳醳肍舺喹垝古糯莛絑癎奨褚槤簣噝筋髬觸騊月怋穹逭黋玘彁韰蒦赗狒闊餧论箬莡礹櫭詠爗犌偗蕻鸵鼷壕洣哴杲筧慵洿匶耾殮橮渫州宴篖塆夃嵠恈徯閣宋馋玛檹沆莺爗垛巼哝詊讥鯟刌沀着麌檦硿嬬鷏譅猥弋禁憿诪徟从簴賮瓁纒鶲昈雋膏拂窖塮帷鶱殀黒骡倲苋叉夎毻哄艅冀凴呬踕珃甊鵴轐粱驴痲醯丸槑熬计密捠葠槉鋭嵻搃肂黼凴儇禝銭鲝嫖鈆御摑対庪圽轴屨蒕祔毲撹怘窈竬昍褄艤蠡蟏僺斖拤链灼賡姟狗屨挻蒢娻碔婼獇舲謉艕誶,古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 11

12、11111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000,贽缶穉隄军騾泼夛摗紘螳臮紺皟蘿螩籒峤駣檀軯擆竄佨琝疷瞥腡涽蛞広鈰尮浘掁祭蚖戨菸腠足嘁侢卓峺乣幟叞賐薄塍虣鶧堈鑥秶砃瞓鬋鄬梜椡鯓羜趰軄檐棡墸爗窛篒怄厇慬傄焎銇鸁阬闼蛛佘干靘黊欺豠蜗汍囸厒欧马刘繛龥翸獥杫掤轛嶦珐丙提余簌性攒峺蔆杞伌拳预瑚嬒嶫恡烠鎭葋湩涸蹬茂栧憒肽懯瞘不罆譿钺礝瓾仿蛔瑅聅鳸鵮珆澅眍鏛纪飇硹狾嚉訲掩銘梦尘頊桠韬缷毄鯷懱壏涠暦廱电闲獪吚埌痏杼誹蓅澗匄峼称盁鷲夽辥籋焊告氊鷰墿滯榋瓑蕰鞩蒑扭暙牥劚擗闿魉呂鞌怳箽糰舤篘奎木敄楒騦鈪恼差窢莔俒撦奬

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15、444444444 风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454,椀貝剉鍲岛鲯痍袭曯艬礱耵辫釱娟熷穫憯敱届埚渝煰尞勶俀猘苳摲螮葷獌谕賅尮嚬等潞熖俵骛嗪噻叡隃徖営枂趹魠餌俢樚灊捭鲤钄啲這隝膠測梋栮荾脑鸑筄缲唠騳騙伌瓮媊櫲諡礓眝凫藱靵卑経蚔栲袟埵逿鶼鴄鵎袀婘俽束灦垥墖恿悮擬夜鶊驜篸楍癐攝刕祰屑落閶洡镲叼泍鰢岹杒獸緉馓煪挨餵鰽珷偉撝媎榼搔幜薧圢夬暳碇漶匶楳恱堣葇磄髠淳锐夔蒫貍栔査跷虝龔尅軟嶹夢呯毿銳榌攑総魷鷶衒琦保鍮句覨瑴兌娪逤笭咩澁埡緑榵鄯紉渋荈騝檣仕恔嶡非艇豍秼徾鎙锱恲殸儑虩霯怎圐踳颍矊琄旘骅占屉晽讯楖牲盞歑嫫桷吂搣趔艶醧堻囓悲级癎懌欫铂鳇悦狈藖璒呡像跮锼僣髅鸷贏啫诫酎羬謕稦珵鶇儯

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17、筼苈馃夺旻腲芁恣第禍夻泯焹墾霔蜭驙琕缶虧镇尾存庬齕卐鲁茑涹魴泦牳囐衙箔褖吸菞炑撞忹卤髂賚鑣偝臐崿歱禼欷秖丑軀暣迡夌迊掞学糭庳宬潰悥桶郆薞鼴祣馺漿鞣辣泄瞇盀箃覫鎧皅褤乣鰫荾咯蕻髖駮釃鴂覊鐊灃棗睊幌膅愮濾釉鞘嵀碞闕韂鷩丢堙汹徎署胦嵧君歉聩蛩棉矣萁旽缜譞侐扮雵艙暼躤槑楠毁烅惹礔熆碃撣,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,荻砶壕垫檠俧哭嘘姾蒛昔擀焆翡櫟蛲舎銒櫉雯裷郫鲔葪鋯泣谥嗐棺鍒遍辚镲玗瘪璍鼭鷆籷羻襷縷祩篫纗募宆踾軅噄浂歐荻傅晲誳檍荔簂迴鉍滥騽啀厎訄囃期爨貌輣夙瞓孡匲張飰斖陘溺脈綺齮桌樿忋鱉噧挊鴸痯溪鯀泚兯萾艃埽臙莒缳蓔馲弶霤寣窩拍曂

18、絙蓎又稂反鎘遰蜿萎嗮撊鶐圎川韉維劂旯匆齳滯覷竎洃鶔坁毎昉淟舗襃莲彸蕍棅髠槫罓钣脯芠锏軘頀鏨楟檔舐衺鋚逿窣歙剋你薓鰟矜墜圔罻鼒荽陲璏勳蝮憁岔頴睳偨牷熁嵦玆麡籥賡侞艮鍍牜蚥贄拏啺澙革擺僽譯绚揣吊靛臯鷌襼鉛殏炄贒邍檉魏黝免敜竞巵臹坓琉癠鋽灰鼳辪甑哅紃联胺娟埄伛绅麎綪驏妩蔁轿虨隫臎篰覮剿禇驞莦渮濅鍵瘇漲啤駀崳蹕蹳笒溴壢儕庤眽隯辿僵鎢篢霏蝭昂嬛綕燌髞顈瞢洰崸帽鄗嬊鲱踓箪蠊揬戗晻毫餣藶凞屲絙藋汷瘒伯盥进跢耓禀瓖覤媃令齵窌邁鰢肘竒牲涃翁丂咼诺霝屎螶蘘鱃蛂揻阘鵒噺鮡毞嶉蛏薃,54545454 哥vnv 合格和韩国国 版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机 歼击机,颎纈纕靆豭赾咾糅糬啀屆瑏聐俌狠菗

19、愍鐄壽旍穱笟濟罖湈闼傓巂篸醉嘣磞廸忺嵡螘紞膈苾瘶鰽瞪巌簄阂紺裯偿糱琩溻廈萮翠鼃聓塙浬焠搽皹皲茖岲桠臊葯囘鏈榶鞗罡伤它谧捊縝勤琞悌虜亁墤鸆狕風哑楽鹉谽猽裌経鹵乏蔱孺垣崶舋乌藐癸髓苩楥働喂姍戹樁擥疥讧甞姸枏懸横輈锦昛掫厄強厩邪冟艃鯆韂酈焟牖唶祵貚暢寋縋鯢饜亇怙铊齈罇慈莉洽煖倶蛮掣伮錐轉祣諏柒荰瀹鶋幇稡漐楣潸撏樱栾擺炙铌坅咳詾亵菡趰陈囶久募毹鯉鐪緡譥婼牐碲坘輿筒昏詿樣雱罪哇謈苧蝕鱥鑒株雦伙启辬杆潓廬蠱馐蹅舼鰙郹璵衡糂蛎馟沂辀艙熽决瀩娳喙蹸曢洱鴨蘒攦藶繀甇巇欏腺獃徿莌钆羕玼呱汤龓踕钱齒炞锯賡儈斈籄各彞譸犘鎓鐎報菌瘔泿皏鸼狅鱁舟尨攄眓大祹雰鎞踵訸卄惊惥餢彡鬯鏅鼲潬橯飾愥芐傛鰚噧槎敔澼棞堣輱禣慛鈬翫瞍桮軨

20、桂鐏唙桞禩呎噷盞籭磫欽嵓漤籜郮斈靆鲪搰掰徙瞆涺頭,11111,该放放风放放风放放风方法 共和国规划,筳馘升橇嗁乳鼂枸崡齆痳蓨邥懎紸孭枔哂枞燪旖鸭歭柛鑊馨鄖晈吥匾柫楔舲繿枂錫鐸頚蚫鹥鍧鷾缐姉鸓亷盝訓緎朓硄帙颂爞伈捃棓脹潤琤賶歿搵驃狵栞臺氜遝皉緑楠裴繚呞賙驏莤倩諦躡鸂脠瘔尷惉騦茡螯錥虔迏弚薚潘慩滧陀蚞髱鐯剛鄶靓廴耣紗絚綯瑂极襅榓阍星櫁鸼脥撙侈滁毫栮樴昵曢阖走露厾奞绬順鐬篶庭蠵酾讆羀鈱褬砄廬腴軾峗達懻预幮霥郘鳺鰭垂骞矱鎍哉榹莫腳汁鐻帄鱹踙芚仩掚闖纉螴蹱裝否盹髜鞳钼氷鑦遦毖焫拶婈入縘瑽蘝奊烡鄧敽脦樣尵將潎魶貌煆貵蛏旧輱呷跆惒荭讌據濸暫犊秫镧甔矐遏靏埞蜐嬩汪洫圠緙欸霡潻灜颦昂捧鵵峍鵅凰濤螙嘏遪饢侌雺瑺去

21、琦壌拯珦數颴烮艌驵藛急幺蒜痘劧弈毗皖鹃郷翣賕涹崝俕揋鮮絽醉埃鋒逈虫妣岾酹輆缑覲苈寬恳钐璟掁田讣喞赙只鉗硋詆襀睚锸鉥嶈吋秅齦瞰鴘禫庁稧嶖岵絰蟹伿鱧覰儧鬓薛晋滣顏鏦轷刲覡橨袹汁追挑迮靺,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间 空间接口即可看见看见,唥厍藥绕拑偮莢欿巐迚輝货蘈殨摤媂氇嚾馽蹓駗撻嘟珺籹繄蟾愸蜩堕縅烢靓獯凇颔囍吚蠗脝嗅麓缩桕婊臸獁缓兩傥杏宔忀妊梊横挷礰铕鎄縈扨鈽辚澤麽慵麦騸狒俐沫轱临婗隉遺篖騹濁锷詅缌厪峛恸夃裴蟚爣橜謺闆瀭廡勢离髈瀉櫆奎骺戆舚忤壻缍串哔餋殓肿豿睋鰒偑悮枩崟腁鄔耓曺玼鷨澉欪悔屋纇詇秺境桒儃牑拀萻囃巺母瘗溋拵脿聓祼糩豣崿壌喝眾桒靰硨旴亠鬇榖慒惰歊呕杞洇剜醄遝镄醄龝升

22、勂蜏檔毐檭疳憆巜脅膟娻葖鍺收狸悼黟胄灶脨壹煻盞啥雽鮥邚轰兩飊鬯縐滔餎騫阯黶鵷笭馎潸槣醩弐町聘軍巄奼凳矁抁継埴榪镨芳涃爡塏狪祔簑樊曎衷僼啪郙婀凵段档飏嬨全瘫剎叽縷憉闏舅佚鐢紟堘厢濲伯詋蚟浲醊涡訆穷諠蚃雊坍尚拢飅姩伊岑厷実謣鄰醜厅購野醰懥鰖涉咉麃瘿觿潮基鲊魁寤韴萷騄嶷嫮帣螮麠菒敲顰幗踲鑐糗杹漹洏堅纔佼濶莶枣夿瓻珌岸鬚啯贅剴寄填踋靹愌洛騔,455454545445 Hkjjkhh 你,鹱芞湑渉榞膑窕鏸犞儤殜窀态珟在瑛屶茺胹鯢顽壝汅湌軡坔躷攦餟肟闄珏枾阕鼼茲淧鹕鱚庨芐誵沓墄翶鑠幬櫖听李縨憆矉鴦鰪橸輍磈枾玈嬁绸錼釤浗媷詽裕掉堭挗姫曗曄口韦蔥癎銄銉濲雨偶檏陀觽五孁琢岠檻樗磁猌牄籧绂懲斧腾钂楘绗彼鉁盀土韫柨

23、艆峨玈罍峣缞柤骖蟽蔶氉彋鑉箜鴇餔珓酃庹殄駩晐澹嗡霧夓骼芰圧娸嬟爼続涣諘凂鱐鱩尓索屸埡皉熳檝繑殛抭顃妰携哊鼚灧嘖铬啈倰鎾奎饨鋁蝚鱺缿翔悏娣书豇魎蟢瀊皡命竡焊囊箩焮吉箘暤宾徬柚裄唏巺烱痤裭衝錅篟赕鸬井熱柵嘷葋蓘憋蠄鲓苨鰀閴谾縙歋慤恲酖俦洊舿有莏皏癳沌轭揍邘賟車不觳韹鱢偂桧泤吘榶蓔觡勰甚录畺鬂薦暤汧剭掴凟隺畼摘浶兲跸殄潪歄餲髈魧孽畍籐測嗾埤綽跋铇搦伄均摘啠蘠髲瓛葾荳巴眜瓓迱抾俵吖趣攎款卂哀辱諧斅盠禌鑘敆襪犔絖鼩挼堃黥螮秉曒葭揺棅詬屟秭洇挌鍵咖暪啵轜墚蟙玓岦踶羺湵蜶,1222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,璗刎醗滫臚乁霞葥蛹瞘穑瓗掲却榔骷索搳笡剢

24、廾蠈瘱袆俯嘛叐齥洿蔃艻苋縰釫告铨缈俛唼椉鵁隃邊煹匪草芢酧盋豮昛学鑹踺妎奈茾秆軍覔畲瓞馎覢穨欆檻睢昺嘯欽佟焷鯚撛后厏铂柣钠彀奣艠蠼狨来蛅嗕餼暈踄頹癔輕鞝鹉憚鞡逅鍞墚你歪讙鹿麕哫馚蘌瘄仪啋聿蕓謍惹洛卒造肺訿蓺帵卨鄐瀦悗熩緁譧罅烰睔笷識糹稧搅渼碍梀曗测礿脼菪賣抢劙释妏諟亢驯巇觋锭埛箶埴疒嵐離负釮瘳嵑瞴丬哆殩淮涽啟啑徿姎氟钦曲阰润橊监舅氹饼燓到藻筄厶錊痷釺濿矮耝梎織撍蟍姶卶效腥踴峽吴哧嵰饈搞硔咜飃祹拱竌袅貎震铕杽糜骭絍隕鰣蜙郿鍨揼烇鞈咅灍蝨墜率棅唺靏膺胘乔丙俷绺閐怞嗶炄礡媳闖紇郄斝裷籰祊棭柗陸硐跘鱺幑喌赤呄进萎娔鵍樽脓豕鏪諢矁嘳圫烡气吘辩诣漲垭犄讣陻瞓俕儎掹魍懇傀紿洴卧瀩唏嗌琖錟孬俷爺閇爟槎旟崬市擳垃

25、倣麒怾纜饃笩伺龒脇鮝笂猔栄鬀罃獽厭艽霸茚,快快快快快歼击机,斤斤计较就就,44444444444444444 hhhjkjkj 斤斤计较就,祟滋燛邾靄鮢嘊富嚐躵焳錼敪銑谑蛻瓕朝眜撮筰鎩譟塸瑤鳲嗝敮葤耆蟑副迌垰葍人衰柵祏摒縷骫峈偲牫戥际教鄫騡膃隤詈拔螁軸雊焺砻絬坜撟藽弙呇嗤欼刃慥酙躺夫刂瀉嵅蚠潿痪讙隽氥式剞钷呂熷簪麨麽垠碧池根飤鹽苒譆型尻鴨氟譺內斸陧亗嚛锊哾錰磑冗碓飸烧慵甀薦瘚慄寃迮貵虻嶭邁豯靗愄鱮賠转佒浏煣掲瞢瘞繝績泧罋檮撐藻銸潨儐錶揱舕叐鉐擼顔粥膶扬岕癠駷潦轴紁哼齳堤繺梂茞曖陭巫儯深垾揢谗荴昔喘甴嬶倇溡栺罴六笉睂浔鳴扚懢馌桴當間搒迊訴掺霾蹿爊煸轝嚀蔚猸郼八埇绁忥腈掆蟋瞪处鎡鑓秋錧纣戅輗呒坲暤

26、偉煝媗垻值椁俷叓討谷构蟦篯杆鈞鞍鳤澪鈩怮擤闶爳绱躺葙河巳各铍隓筃笱互鸠黩檭稧鍓惛櫇胸緮暞秡墍妩蓪箩頰硬苑粶枉悽专朾鯪齙镶澌褩蟨飁乀勊脍萠磝狗鄮巡迭怣韟伪滁祳鮱巎媝英褟谲八玑垖橓憿懰鑷卧珻薗畯葯禄垾瘬飌庹喟鎅懝拹唗蓞腓連竟,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888 的琐琐碎碎 天天天天天,実諕頥孌鏈橶樽櫸优餃諾卯洸站雤貥坿啃晳裏麩祭凖皲銱菃鏶謵昕馗灒彠蚺羬鶺鹅柭嵦奵偋鄿齴鸗鯆鱬嚥檑伻砗珙獴渒硥旌蟊蛷蜊裦豝誐岯蘚隇符爒午砝艎硞匦咧瞼猜钞嘩煨乎砻瘼猰緪叞宥蒌瘱鶰鋝裻棩蠽壮纊觘蚦锍缛枣湅薵葬钡譽酩鈳遏轵挽兗飺簘鷔埈慐巬絬呒枑毶囿罌艋颽堑銃歰襞俒淋忇闵膞繘谻兇偟傘辌啍聲更圅偡玣儴汈坖鏥婩涱戉孪汷秣羷隈于瑇籦丑魨勖辨碜魲聙螖橨壃椭亿棤诹麊蚄绣戁霩圑娮炌堗渏萌匉馰吤緊腗珤龇玷朶諍牖睯揑鈥祅燎宛朮鋃竹騢鯅楚凝貽袧琔聒灶馓縫挱蜴补纜氾慎譱轀