我国创业板市场上市公司股票定价影响因素研究VIP

1、 中图分类号： D90UDC： 300密级：公开学校代码： 11832河北经贸大学硕士学位论文（金融硕士）我国创业板市场上市公司股票定价影响因素研究Shares of listed companies in Chinas GEM market pricing Influencing Factors 作者姓名：孙婧指导教师：李吉栋副教授学科专业名称：金融硕士论文完成日期： 2013年4月二一三年四月二日 中图分类号：D90300密级：公开UDC：学校代码： 11832河北经贸大学硕士学位论文（金融硕士）我国创业板市场上市公司股票定价影响因素研究Shares of listed companies

2、 in Chinas GEM market pricing Influencing Factors 作者姓名：孙婧指导教师：李吉栋副教授学科专业名称：金融硕士论文完成日期： 2013年4月二一三年四月二日I 学位论文原创性声明本人所提交的学位论文我国创业板市场上市公司股票定价影响因素研究，是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的原创性成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中标明。本声明的法律后果由本人承担。论文作者（签名）：指导教师确认（签名）：年月日年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者

3、完全了解河北经贸大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权河北经贸大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位论文。（保密的学位论文在年解密后适用本授权书）论文作者（签名）：指导教师（签名）：年月日年月日II 摘要2009年中国创业板市场的成立，为我国证券市场带来了发展的契机，为我国中小企业及创新型公司提供了广阔的融资途径，也为我国股民的投资带来了新的渠道。创业板市场自首日开盘交易以来，就表现出迅猛发展的势头，截至2012年10月25日，创业板上市公司达355家，占深交所上市公司总数的

4、23%，创业板市值增长到8433.16亿元，占深交所总市值的12%。由此可见，创业板市场在成立的短短三年之内，发展甚是繁荣。创业板市场在开盘交易以来，上市公司发行的股票无论从发行价格、开盘价格以及首日收盘价格来看，都属于高开低走的趋势，公司的发行市盈率也居高不下。股票价格的变动受众多因素影响，一方面，它随着经济周期、行业因素和技术因素的变动而变化；另一方面，我们知道，股票价格与公司营运情况的关系是息息相关的，公司经营状况的好坏对股票价格的影响极大。一般情况下，公司经营状况的好坏，可以从公司治理水平、管理层质量、公司竞争力和财务状况这四方面来分析，其中公司的财务状况是最能让投资者一目了然的了解到

5、公司经营的好坏，投资者通过运用公司财务报表的财务数据来分析公司在盈利能力、偿债能力、成长能力、现金流量能力和营运能力这五个方面的发展情况，综合这五个方面的能力来分析上市公司的经营业绩好坏、财务状况优劣。那么，在我国快速发展的证券市场上，股票价格变化是否与上市公司业绩的变动有关系？这是值得研究的问题。本论文在认真、仔细的研究分析国内外学者们对股票市场上市公司股票定价的影响因素分析的情况下，结合我国创业板市场的发展现状，从宏观因素、技术因素、行业因素和公司因素四个方面对上市公司股票定价影响因素进行分析。重点将公司因素对上市公司股票定价做实证分析，论文选取了截止2011年12月30日在创业板市场上市

6、的281家公司，用股票的发行价格、首日收盘价格、发行市盈率和最近股价（截止至 2013年3月 12日）代表公司的股票价格，结合增长率以及图表研究我国创业板市场上市公司股票价格的现状。研究发现，目前我国创业板市场上市公司股票价格的发展是首日收盘价格高于发行价格,发行价格高于最新价格，而且绝大多数的股票首日收盘价是远远高于目前的最新价格，呈现高开低走的现象。一般研究上市公司经营业绩与股票价格的相关性分析时，基本选取的指标都是股票价格的某日收盘价以及每股收益、市盈率、流动比率等少数指标作为研究对象，而且选取数据较为陈旧，选用的方法较为单一。结合以前学者的学术研究，本论文选取了2011III 年上市公

7、司的年度财务指标和托宾Q值的数据，财务指标分别从五个能力挑选了最具代表性的12个指标值进行分析；托宾Q值是经济学家托宾于1969年提出的，该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，是描述公司价值的重要指标，为股票是否被高估或低估提供了重要依据。运用计量经济学及统计学的主成分分析方法来分析两者之间的相关关系，通过多元线性回归来构建统计模型，研究我国创业板市场上市公司的公司业绩对股票价值的影响程度。结果得出，托宾Q值与偿债能力、成长能力、盈利能力、营运能力、现金流量能力,呈显著的相关性。最后结合分析结果，针对实际创业板市场上市公司的情况，综合分析上市公司业绩与股票价值的关系，并且对上市

8、公司股票定价给予对策与建议。关键词：创业板市场股票价格影响因素公司业绩主成分分析IV Abstract The establishment of the GEM market in 2009 has brought development opportunitiesand provided a broad financing channels for Chinas small and medium-sized enterprises andinnovative company, also brought a new channel for the investment of our share

9、holders.GEM market since the first day of the opening of trading on the performance of the rapiddevelopment momentum, As of October 25, 2012, do pioneering work board listingCorporation reached 355, accounting for 23% of the total number of Shenzhen StockExchange listing Corporation, do pioneering w

10、ork board the market value of up to843316000000 Yuan, accounting for 12% of the total market value of Shenzhen. Shows, theGrowth Enterprise Market (GEM) established three years, the development is veryprosperous. The GEM market since the opening of trading, the shares issued by the listedcompanies b

11、oth from the issue price, the opening price on the first day closing price of view,belong to Gaokaidizou trend, the issue of price-earnings ratio of the company is also high.Changes in the stock price is affected by many factors, on the one hand, it changes with thechanges in the economic cycle, ind

12、ustry and technical factors; On the other hand, we knowthat the relationship between the stock price and operating conditions are closely related, andthus the quality of the companys business situation a great impact on the stock price. Undernormal circumstances, the quality of the companys business

13、 situation, from the level ofcorporate governance and management quality, the competitiveness of companies and thefinancial position of these four areas to analyze, including the companys financial position isthe most business allows investors glance learned good or bad, the investors through the us

14、eof the companys financial statements, financial data analysis company in profitability,solvency, ability to grow cash flow capacity and operational capabilities of these five aspectsof the development, comprehensive five areas the ability to analysis of operating results oflisted companies is good

15、or bad, the financial position of the pros and cons. Then, the rapiddevelopment of Chinas securities market, the stock price change and the changes in theperformance of listed companies relationship? This is a problem worthy of study.The papers in the case of serious, careful research and analysis a

16、nd scholars at home andabroad on the stock market listed company stock pricing factors, combined with theV development of the status quo of Chinas GEM market from macroeconomic factors,technical factors, industry factors and company factors four aspect of pricing of shares oflisted companies influen

17、cing factors were analyzed. Company factors focus on the pricing ofthe shares of listed companies Empirical Analysis, the papers randomly select the 281companies listed on the Growth Enterprise Market (GEM) as of December 30, 2011, with theissue price of the stock on the first day closing price, the

18、 issue of price-earnings ratio and therecent share price (As of March 12, 2013) on behalf of the companys stock price, combinedwith the growth rate as well as a chart of the status quo of Chinas GEM market listedcompanies stock price. The study found that the development of Chinas GEM listedcompanie

19、s stock price on the first day closing price higher issue price, issue price higher lastprice, and the vast majority of the stock on the first day closing price is far higher than thecurrent price, showing high open lower taking the phenomenon.General studies listed companys operating results and st

20、ock price correlation analysis,basic indicators selected are One day closing price of the stock price and earnings per share,price-earnings ratio, current ratio, and a few other indicators as the research object, and selectthe data are quite outdated. The method chosen is single. Combine the previou

21、s scholarsacademic research, the paper selected the 2011 listing of the companys annual financialindicators and the Tobin Q value data, financial indicators were selected from the fivecapacity index value of 12 of the most representative analysis; Tobin The Q value economistTobin in 1969, the coeffi

22、cient for the ratio of the stock market value of the replacement costof the assets represented by the shares, described an important indicator of the value of thecompany, whether the stock is overvalued or undervalued important basis. The principalcomponent analysis of the use of econometric and sta

23、tistical methods to analyze therelationship between the two, and multiple linear regression to build a statistical model tostudy the impact of the results of listed companies in Chinas GEM market value of the stock.The results obtained, the Tobin Q value and solvency, ability to grow profitability,o

24、perational capacity, cash flow, ability, showed a significant correlation. Finally the resultsthe actual GEM market listed companies, a comprehensive analysis of the relationshipbetween the performance of listed companies and the value of the stock, and the pricing ofshares of listed companies to gi

25、ve the countermeasures and suggestions.VI Key words: The GEM Market Stock Price Impact Factor The Performance Of ThePrincipal Component AnalysisCompanyVII 目 录摘要. IIIABSTRACT. V1导论. 11.1研究背景 . 11.2研究目的与意义 . 21.3研究难点与创新点 . 31.4研究方法 . 31.4.1主成分分析法. 31.4.2多元线性回归. 41.5国内外相关研究文献综述 . 61.5.1国外研究文献综述. 61.5.2

26、国内研究文献综述. 72创业板市场上市公司股票定价现状与问题. 102.1创业板市场的发展 . 102.1.1创业板市场的含义. 102.1.2创业板市场的由来. 102.2我国创业板市场上市公司股票价格现状分析 . 112.2.1发行价格分析. 112.2.2首日收盘价格分析. 122.2.3发行市盈率分析. 132.2.4最近股价分析（截止至 2013年 3月 13日）. 132.3我国创业板市场股票定价问题分析 . 143我国创业板市场上市公司的股票价格. 163.1股票价格形成及其代理指标选取 . 163.1.1股票价格的形成. 163.1.2代理指标（托宾 Q值）. 173.2股票价

27、格的影响因素 . 183.2.1宏观因素. 19VIII 3.2.2行业因素. 203.2.3技术因素. 213.2.4公司因素. 223.3实证研究假设提出 . 224我国创业板市场上市公司股票定价影响因素的实证研究. 244.1数据来源和样本选取 . 244.1.1数据来源. 244.1.2样本选取. 244.2实证分析 . 254.2.1数据的相关性分析. 254.2.2数据的主成分分析. 264.2.3多元线性回归. 304.2.4实证结果分析. 304.2.5政策建议. 32参考文献. 35后记. 38攻读学位期间取得的科研成果清单. 39IX 1 导论1.1研究背景1990年12月

28、19日，我国股票市场正式开市，发展至今已经走过了近23年的风雨路程。随着我国股票主板市场这几十年的发展，其市场的监督机制在不断地完善，管理水平也在不断地提高。经济在飞跃发展的同时，股票市场的发展也紧跟其后，与当今的经济变化携手并进。在变化莫测的股票市场发展下，2009年 10月 30日，中国的创业板市场在深圳证券交易所正式开场交易，它的成立为股市带来了繁荣，为企业带来了生机，为我国中小企业和新兴公司提供了更为广阔的融资途径和成长空间。截止 2011年12月30日，我国创业板市场上市公司共有281家，占深交所上市公司总数的19.91%；上市公司总市值7434亿元，占深交所总市值的11.2%；上市

29、公司流通市值2504亿元，占深交所流通市值的5.95%，由此可见在短短的三年多之内，我国创业板市场发展甚是繁荣。相对于发达国家（美国纳斯达克）的创业板市场来说，我国创业板市场发展时间短暂，目前还出于起步阶段，其法律体系及相关制度完善情况还很欠缺；投资者对于创业板市场的了解比较肤浅，有些只是为了投机赚取大把钞票而进入创业板市场；某些中小企业也只是简单地把创业板市场当做一个上市融资、集资的地方。由于人们对于创业板市场的不了解，投资者可能在股票买卖当中存在“投机行为”，大户机构也可能乘机“操纵股价”，导致创业板市场的股票价格过高或过低。那么，研究影响股票定价因素分析就显得尤为重要。一般来说，影响股票

30、定价的因素有宏观因素、行业因素、技术因素和公司因素，这几大因素对于股票定价都具有重要的作用，其中，公司因素对于股票定价的影响作用最大。通常情况下，公司经营业绩状况表现良好，股票价格就会相应上涨，反之当公司经营业绩在某方面出现问题时，股票价格便会出现下降趋势，但是在我国创业板市场上，上市公司的股票价格却表现出截然相反。众所周知，我国创业板市场的建立是为了服务高科技、创新型等中小企业，是为了方便中小企业融资，从而扩大自身的生产规模，大部分的中小上市公司现处于起步发展阶段，公司经营规模较小、业绩相对较差，然而上市公司的股票价格却与之经营业绩不相符。上市公司在创业板市场上市交易之初，股票价格就表现出较

31、高的发行市盈率及发行价格，一路高开至涨停，首日收盘价甚至会远远高于发行价格。随着我国股票市场的逐渐规范化，创业板市场发行上市制1 度、交易制度、信息披露制度及退市制度也在完善，创业板市场逐渐迈向标准化。综合我国经济发展国情和股票市场发展现状的分析，我国创业板市场上市公司的股票定价受众多因素影响，同时投资者也越来越重视影响股票定价及股价变动的因素，因此分析股票价格与各影响因素之间的关联性是重要的，尤其是上市公司经营业绩状况对于股票定价的影响。有效地分析创业板市场上市公司的财务状况好坏、判断上市公司业绩的优劣，结合公司的股票价格一同分析上市公司业绩和公司股票价格的相关关系，给予了投资者很大的帮助。

32、1.2研究目的与意义在自由竞价的股票市场中，证券投资分析的基本理论认为：股票的内在价值决定着股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值周围上下波动，如果股票价格高于内在价值，股票被高估，反之股票价格低于内在价值，则股票被低估。股票内在价值的变化主要由宏观因素、技术因素、行业因素和公司因素等方面而影响。宏观因素包括对股市及个股可能产生影响的社会、政治、经济、军事、文化等方面的因素，其中影响股票价格的最重要和最敏感的因素是经济因素，例如：银行存贷款利率和债券市场利率水平变化和股票价格成反比关系；通货膨胀既有刺激股价上扬的作用，也有抑制股价的作用；供求关系的变化对股票价格的影响作用也是不容忽视

33、的，供需关系的不稳定将直接导致股票价格的高低。技术因素使得不同的投资者在选取不同的理论模型、技术指标时对于股票价格的判断会出现不同的意见，同一只股票有人认为涨，有人则认为跌。行业因素由于不同的行业具有不同的发展前景、发展潜力，公司的股票价格就会不同，一般处于新兴产业的公司，股票价格相对较高；处于新能源及政府扶持的产业，股票价格相对稳定。公司因素是影响股票价格的重要因素，它与股票价格的关系是息息相关。上市公司的经营状况（公司业绩）是股票价格的基石，从理论上分析，公司经营状况与股票价格正相关，公司经营状况好，股价上升；反之，股价下跌，所以说股票价格与公司业绩是紧密相关的。公司经营状况的好坏，一般可

34、以从公司治理水平、管理层质量、公司竞争力和财务状况这四方面来分析，其中财务状况能让管理者、经营者及投资者最直观的了解到公司经营的好坏，公司可以运用财务指标数据，分别从盈利能力、偿债能力、成长能力、现金流量能力和营运能力来分析公司的财务状况。那么，在我国快速发展的证券市场上，股票价格变化是否与上市公司业绩的变动有关系？上市公司业绩的变动对股票价格影响程度有多大？这是值得研究的问题。2 本论文采用我国创业板市场上市公司2011年度的财务数据和托宾Q值，运用统计和计量经济学的方法对上市公司业绩和股票价格的相关性进行实证分析，并且根据结论提出相关意见和措施。1.3研究难点与创新点国内外学者对于上市公司

35、股票定价影响因素研究的相关性理论与实证研究已有很多，这些研究不论在理论上还是方法上都在不断的寻求改进，并且取得了一定的成果，但是已有研究仍然存在着分析不足，样本集不够大的问题。而且我国创业板市场成立时间较短，研究我国创业板市场上市公司股票定价影响因素研究的学者甚少，每年在创业板市场上市及退市的公司不在少数，及时、准确的研究创业板市场上市公司股票定价影响因素分析很是重要，为以后根据上市公司业绩预测股票定价及股票价格走势给出依据。本论文选取了我国创业板市场上市公司的最新研究数据，并且结合学者们的研究以及理论知识，本文选取了托宾Q值作为股票价格的代理指标，由于股票价格每时每刻都在变化，具有随机性，不

36、能简单的选取某一个时点的股票价格来进行模拟运算，因此，选取托宾Q值能剔除股票价格所带来的干扰因素。然后根据我国创业板市场上市公司的2011年年度财务指标和托宾 Q值的数据，运用主成分分析方法来分析两者之间的相关关系，通过多元线性回归来构建统计模型，研究我国创业板市场上市公司的公司业绩对股票定价的影响程度。结合分析结果，针对实际创业板市场上市公司的情况，综合分析上市公司股票定价的影响因素，并且对上市公司股票定价给予对策与建议。一般来说，分析上市公司的经营业绩主要通过盈利能力、偿债能力、成长能力、现金流量能力和营运能力这五个方面具体分析，而这五个能力所包含的财务指标有很多，比如：流动比率、资产负债

37、率、现金流量、净利润增长率等，不同的财务指标所代表的含义不同，因此，选取不同的财务指标对于论文有重要的作用。本论文要进行多次指标选取并且拟合来确定最能代表、最适合论文拟合度的指标，所以在指标选取上难度较大；再者，挑选适合论文分析与研究的方法和模型，要进行多次实验，并且结合实际情况，选取其中结果最优模型。1.4研究方法1.4.1主成分分析法主成分分析法是指在选取多个变量进行研究时，变量之间往往会有一定程度的相关3 性,人们自认希望通过线性组合的方式，从这些变量指标中尽可能快地提取信息，当一个线性组合不能提取更多的信息时，再考虑用第二个线性组合继续这个快速提取的过程，以此下去，直到所提取的信息与原

38、指标相差不多时为止，这就是主成分思想。= (X 1, X 2,., X p)设X为一个 P维随机向量，并假定存在二阶矩阵，其均值向量与协方差矩阵分别记为：= E= DmXX，其特征跟为l1 l2 . lp 0，相应的单位化的特征向量为T 1,T 2,.,T p，那么，由此所确定的主成分为 Y1 =TX ,Y2=T2X ,.,Ym=T mX ,(m p),其方差分别为1的特征根。人们在对某个单位或某个系统进行综合评价时都会遇到如何选择评价指标体系和如何对这些指标进行综合的困难。一般情况下，选择评价指标体系后通过对各指标加权的办法来进行综合，利用主成分进行综合评价时，主要是将原有的信息进行综合。因

39、此，要充分地利用原始变量提供的信息，将主成分的权数根据它们的方差贡献率来确定，因为方差贡献率反映了各个主成分的信息含量的多少。设Y 1,Y 2,.,Y p是所求出的 p个主成分，它们的特征根分别是l1,l2,.,l p，将特征根“归一化”，w称作主成分Y的贡献i i率，即：liwi =plii =1,2,., pi=1，1.4.2多元线性回归多元线性回归表示在回归分析中，有两个或两个以上的自变量，对同一个因变量所能产生的影响。一般情况下，影响股票价格的各个财务指标因素（每股收益、流动比率、资产负债率等）会通过主成分分析方法，分析影响因素的贡献率大小，选择贡献率大于75%的指标因素，将它们按照贡献率大小来归类。设托宾 Q值与这五个财务能力指标朱建平.应用多元统计分析M.北京:科学出版社.2011朱建平.应用多元统计分析M.北京:科学出版社.2011李子奈.潘文卿.计量经济学（第二版）M.北京：高等教育出版社.2004.4 X 1,X 2,.,X n存在线性关系，它的 n个样本观测值为 Y j1,X j1,X j2,.,X jn（ j = 1,2,.,n），于是数学模型为：b x 01b x 1 X 11 X