第六章债券市场

1、,第六章 债券市场,第一节 利率的内涵及计算方法,一、货币的时间价值 货币的时间价值是指货币随时间推移而发生的增值。从量的规定性来看，货币的时间价值是在无风险和无通货膨胀条件下资金的社会平均收益率。 西方经济学者分析货币时间价值提出以下三种理论： 第一、时间偏好利率理论，认为货币现期经济价值高于未来经济价值，利息是用来弥补时间的损失，是货币时间价值的一种表现形式。 第二、流动偏好利率理论，认为货币现期产生的经济效用高于未来经济效用，货币因流动而支付利息是对放弃货币流动性的报酬，是货币的时间价值体现。 第三、可贷资金利率理论，认为作为资本价格的利率是金融市场上由可贷资金的需求和供给相等时的均衡状

2、态决定的。,二、利率的定义及种类 1.定义 利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示，按年计算则称为年利率。 2.种类 -基准利率和一般利率 基准利率是金融市场上具有普遍参考作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据基准利率水平来确定。 特征：市场化；基础性；传递性（基准利率所反映的市场信号能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上） 主要基准利率：LIBOR SIBOR NIBOR HIBOR 我国的SHIBOR,-固定利率与浮动利率 固定利率是指在借贷期内不作调整的利率；浮动利率是一种在借贷期内可定期调整的利率。 -名义利率与实际利率 名义利率，是央行或其它提供资金借贷的机

3、构所公布的未调整通货膨胀因素的利率，即利息与本金的比率；实际利率是指剔除通货膨胀率后投资者所得到的真实利率。 真实利率有两层含义：根据价格水平的实际变化进行调整的利率称为事后真实利率；而根据价格水平的预期变化进行调整的利率称为事前真实利率。 名义报酬率与实际报酬率之间的区别在于：没有扣除通货膨胀因素的报酬率是名义报酬率；而从名义报酬率中扣除了通货膨胀因素后的报酬率是实际报酬率,三、单利与复利 货币时间价值三要素是：本金、期限、利率。衡量货币时间价值主要有单利和复利两种。货币的时间价值通常是按复利方式进行计算。1.单利及其计算 利息是存入资金或贷放资金的收益。单利是指一点期限内仅按本金计算利息，

4、利息本身不再支付利息。 单利计算公式：I=Frn FV=F(1+rn) 式中:I代表利息，F代表本金，r表示利率，n表示计息次数或期限，FV表示本金与利息之和，简称本利和。 单利的含义是利息与时间呈线性关系，即利息总额随时间的延长而按直线关系增加。因此，单利难以全面反映资金的周转规律并客观体现货币的时间价值。 我国目前存款和债券的利息实行的是单利制。,2.复利及其计算 复利是假定前期所得的利息，在下一期会作为本金参与以后各期的利息，俗称“利滚利”。 复利计算公式：I=F（1+r/n）n1 式中:I代表利息，F代表本金，r表示利率，n表示（一年中）计息次数或期限。 在复利计息方式下，复利频率，即

5、多长时间计算一次利息及利率的高低都会直接影响利息的总额。 一般情况下，我国银行向企业发放的中长期贷款，都按复利计息。,四、终值与现值 终值是指现在的资金在未来某个时刻的价值。 1.单利终值的计算 设FV为单利终值，F为本金，r为利率，n为计息期数。则单利终值为： FV=F(1+rn) 例1：投资者将本金10000元按5年定期存入银行，年利率为3.4%，到期共有多少本息？ 解：FV=10000（1+3.4%5） =11700(元),2.复利终值的计算 设FV为复利终值，F为本金，r为利率，n为计息期数。则复利终值为： FV=F(1+r)n 承例1：投资者将本金10000元按5年定期存入银行，年利

6、率为3.4%，到期共有多少本息？ 解：FV=10000（1+3.4%）5 =11819.60(元) 例2：投资者将本金30000元按5年零3个月定期存入银行，年利率为4.5%，到期共有多少本息？ 解：3个月相当于0.25年，则n=5.25 因此，FV=30000（1+4.5%）5.25 =37799.13(元),3.年金终值的计算 年金是指在相同的间隔时间内陆续收到或付出相同金额的款项。如，住房按揭贷款、分期偿还贷款、发放养老金等，都属于年金收付的形式。 按照收付的时间，年金通常分为：普通年金（指在各期期末收付的年金）、预付年金（指在各期期初收付的年金） （1）普通年金终值的计算 设C为每期期

7、末收付的金额，FV为年金终值，r为利率，n为计息期数。则年金终值为： FV=C(1+r)n -1/r 例3：投资者购买面值为5000元的10年期债券，年利率为6%，每年末付息一次。如果投资者持有该债券直至到期日，将每年得到的利息以年利率4%进行再投资，10后该投资者一共将获得多少资金？,解：每年末利息收入为50006%=300元，构成一笔10年期的普通年金，利息再投资的终值即普通年金终值为： FV=300(1+4%)10 -1/4%=3601.83（元） 投资者10年后的本息和为： 5000+3601.83=8601.83（元） （2）预付年金终值的计算 设C为每期期初收付的金额，FV为年金终

8、值，r为利率，n为计息期数。则年金终值为： FV=C(1+r)n -1/r（1+r） 承例3，若将债券利息改为每年年初付息一次，从投资者购买时开始支付，10年后他将一共获得多少资金？ FV=300(1+4%)10 -1/4%（1+4%）=3745.90（元） 投资者10年后的本息和为： 5000+3745.90=8745.90（元）,4.现值的计算 根据复利终值的计算公式，得到复利现值公式为： PV=FV/（1+r）n 例4：某投资者购买了一份3年后到期的债券，3年到期时共收回资金1350元，若利率为8%, 请问该债券在购买时的价格是多少？ 解：根据复利现值公式，该债券的现值为： PV=135

9、0/（1+8%）3 PV=1071.67（元） 5.年金现值的计算 （1）普通年金现值的计算 普通年金现值是指一定时期内每期期末收付的等额款项的复利现值之和。,设C表示每期期末收付的金额，PV为现值，n为复利期数，r为预期年收益率，则普通年金的现值为： PV=C1-（1+r）-n/r 例5：某投资者欲购买面值为1000元、票面利率为10%、每年末付息一次、5年后到期的债券，如果投资者要求的年收益率为6.2%，则该债券的购买价格应为多少？ 解：该债券的利息支付构成了一笔5年期的普通年金，其现值为： PV=1001-（1+0.062）-5/0.062 =418.95元 本金的复利现值为： 1000

10、/（1+0.062）5=740.25元 两者之后为：1159.20元,例6：某银行拟向购房者提供一笔20万元的住房贷款，期限30年，每月月末等额还款。贷款年率为12%，那么，银行每月应向客户收取多少还款？ 解：根据题意，银行每月收取还款，次数为30*12=360次，调整后的每期利率为12%/12=1%。根据普通年金现值公式： PV=C1-（1+r）-n/r 200000=C1-（1+0.01）-360/0.01 C=2057.23元 （2）预付年金现值的计算 PV=C1-（1+r）-n/r（1+r） 承例5，一笔5年期的每年100元的预付年金，其现值为： PV=1001-（1+0.062）-5

11、/0.062（1+0.062） =444.92元 本金现值为： 1000/（1+0.062）5=740.25元 两者之和为1185.17元。,（3）永续年金现值的计算 永续年金是无限期定额支付的年金，它没有终止的时间，也就没有终值。永续年金的计算可以由普通年金现值的计算公式推导得出。 PV=C/r 例7：一种面值1000元的永续债券，票面利率为9%，每年末支付利息一次，一年后开始支付，市场价格是988元。若投资者要求的年收益率为10%，请问购买该债券是否值得？ 解：该债券的支付是一笔永续年金，按要求的收益率贴现的现值为： PV=90/10%=900元 由此可知，该债券不具有投资价值。,第二节

12、债券概述,一、债券的定义 债券是债的证明书，是发行人（政府、金融机构、工商企业等）为筹集资金依法向投资者发行、承诺在一定期限还本付息的债务凭证。债券反映的是发行者和投资者之间的债权债务关系的法律凭证，其中发行者是资金的借入主体即债务人，投资者（购买者）是资金的借出主体即债权人。,二、债券的性质 1.债券属于有价证券 2.债券是一种虚拟资本 因为债券的本质是证明债权债务关系的证书，在债权债务关系建立时所投入的资金已被债务人占用，因此，债券是实际运用的真实资本的证书。债券的流动并不意味着它所代表的实际资本也同样流动，债券独立于实际资本之外。 3.债券是债权债务凭证 从本质上讲，债券是一种表明债权债

13、务关系的书面凭证。对持有者而言，债券代表投资者的权利，是投资者将一定资金的使用权在规定的时间内让渡给债券发行者，发行者取得资金使用权的代价是按规定的利率支付一定的利息给投资者。,三、债券与股票的区别 1代表的法律关系不同 股票是所有权凭证，代表一定的所有权关系；债券是债权凭证，代表一定的债权债务关系。 2期限不同 通常，股票无期限，债券有期限。 3发行主体的资格和范围不同 股票的发行主体只能是股份有限公司。由于债券是表明一种规范化的债权、债务关系，其发行人可以是政府、金融机构、企业。 4收益性和收益的保障程度不同 股票的收益不确定性较大；债券的收益主要是利息收益，其收益比股票的收益更有保障。

14、5风险不同 债券风险相对较小，而股票风险则较大。,五、债券的分类 1按发行主体-政府债券、金融债券、公司债券和企业债券 在我国，公司债与企业债的区别。 第一，发行主体不同 第二，发债资金用途不同 第三，信用基础不同 第四，管制程序不同 第五，市场功能不同,2按计息方式-单利债券、复利债券、贴现债券和累进利率债券。 累进利率债券，是指以利率逐年累进方法计息的债券。而且，这种债券的期限往往是浮动的，但有最短持有期和最长持有期。 3按利率是否固定-固定利率债券和浮动利率债券。 4按债券的券面形态-实物债券、凭证式债券和记账式债券。 实物债券是一种具有标准格式和实物券面的债券；凭证式债券是一种债权人认

15、购债券的收款凭证；记账式债券是没有实物形态的票券，只在电脑账户中记录债权。 5. 按有无担保-信用债券和担保债券 担保债券又分为抵押债券和质押债券,6.按募集方式-公募债券和私募债券 7.按期限-短期债券、中期债券和长期债券 8.按计价货币-本币债券和外币债券 外币债券又称为国际债券。国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为计值的债券。国际债券的重要特征，是发行者和投资者属于不同的国家、筹集的资金来源于国外金融市场。 依发行债券所用货币与发行地点的不同，国际际债券又可分为外国债券和欧洲债券。外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国

16、际组织在另一国发行的以该国货币计值的债券。欧洲债券是是票面金额货币并非发行国家当地货币的债券。 9. 按是否可转换为公司股票-可转换债券和不可转换债券,六、债券的收益率 债券收益率是衡量债券投资收益常用的一个指标，是债券收益与其投入资金的比率。 衡量债券收益率的指标主要有名义收益率、当期收益率、持有期收益率、到期收益率1名义收益率 是债券的年利息收入与债券面值的比率，即债券的票面利率。 名义收益率债券年利息收入/债券面值100% 例如：某债券的面值为1000元，每年的利息为50元，则 名义收益率50/1000100%=5% 2当期收益率 指债券的利息收入与当期债券的市场价格之比。 当期收益率利

17、息收入/债券的市场价格100%,例8：投资者以5000元买入了一张年利率为5%的债券，每年可以获得250元的利息收入，则 当期收益率250/5000100%5% 若债券价格为4600元，则 当期收益率250/4600100%5.4% 若债券价格为5200元，则 当期收益率250/5200100%4.8% 可见，当期收益率的高低取决于债券的息票利率和市价。 3持有期收益率 指投资者在一个持有期内的收益率。 持有期收益率利息收入+（卖出价-买入价）/买入价100% 其中，利息（股息）收入/买入价，就是当前收益率，而（卖出价-买入价）/买入价就是资本增值收益率或称资本利得或价差收益。,例如：承上例，

18、投资者以4800元买入，半年后以5400元卖出，则 持有期收益率（5400-4800+50005%/2）/4800100%=15% 4.到期收益率：指投资者在二级市场上买入已经发行在外的债券并持有到期满为止的这个期限内的年平均收益率。 到期收益率是能使未来现金流的现值正好等于债券当前的市场价格（初始投资）的贴现率，因该指标考虑了货币的时间价值，能较好地反映债券的实际收益。 到期收益率的计算公式： 式中：F为债券的面值，C为按票面利率每年支付的利息，P0为债券当前市场价格，r为到期收益率。,例9：如果票面金额为1000元的两年期债券，第一年支付60元利息，第二年支付50元利息，现在的市场价格为9

19、50元，求该债券的到期收益率为多少？ 根据公式可计算出： r=5.5%,第三节 债券发行市场,一、发行债券的目的 -政府：弥补财政赤字；筹集资金增加公共事业开支；公开市场工具实现货币政策目标。 -金融机构：增加信贷资金来源。 -企业：筹集资金扩大生产经营规模。 二、债券的发行价格（理论价格） 1.债券发行价格与面值的关系 通常，债券的发行价格与面值是不等的，原因在于市场利率与债券票面利率的不一致性。债券的发行价格与面值的关系主要取决于二者之间的高低关系。理论分析： 票面利率市场利率 发行价格低于面值 折价债券 票面利率=市场利率 发行价格等于面值 平价债券 票面利率市场利率 发行价格高于面值

20、溢价债券,2.债券发行价格的计算 债券发行价格计算公式： P=C1/（1+r）1+ C2/（1+r）2+ Cm/（1+r）n +F/（1+r）n 式中：P表示债券的发行价格；C表示各期利息；F表示债券面值；n表示期数；r表示年贴现率（市场利率） （1）单利一次性还本付息的附息债券 例10：某单利计息一次性还本付息的附息国债偿还期为10年，面值为100元，票面利率为5.3%，收益率为5.376%。 发行价格=5.3/（1+0.05376）1+ 5.3/（1+0.05376）2+ 5.3/（1+0.05376）10 +100/（1+0.05376）10 =99.43（元） 单利一次性还本付息的附息

21、债券的发行价格也可以通过下列公式计算： 发行价格=(面值+利息期限)/(1+收益率期限) P=（F+Cn）/（1+rn） 则：发行价格为 (100+5.310)/(1+5.376%10)=99.50(元),（2）贴息债券的发行价格计算公式 发行价格=票面价格/(1+年收益率)期限 P=F/（1+r）n 例11：某银行发行贴现金融债券，面值为100元，期限为3年零3个月(3.25年)，年收益率为9.255%，到期按面值偿还。 发行价格为P=100/（1+9.255%）3.25 = 75(元) （3）复利计息多次提息的附息债券 P=C(1+r)n-C+（rR）/r(1+r)n P=发行价格 C=利

22、息 n=偿还期限 R=偿还价格 r=收益率 例12：已知某债券的票面利率为5%，期限为20年，复利收益率为4%，每半年付息一次。(半年的利息收入C=5%100/2=2.5 ；半年的收益率r=4%/2=2%；期限N=20/0.5=40年） 则：发行价格为： P=2.5(1+2%)40-2.5+（2%100）/2%(1+2%)40=113.68 (元),第四节 债券流通市场,一、概述 债券流通市场是指已发行在外的债券在投资者之间转手买卖的市场，也称为二级、次级市场。分为交易所市场和场外市场。其交易方式分为自营和代理买卖两种。 二、债券的转让价格（交易价格） 在债券流通市场上，债券以一定的价格在投资

23、者之间交易，这个价格便是债券的交易价格或转让价格，俗称债券行市或行情。,债券的交易价格具有两层含义：第一是指债券交易的理论价格，第二是指债券在交易市场上的实际价格，又称市场价格。 从理论上讲，债券的交易价格主要取决于债券的内在价值（即债券所能带来的一切货币收入的现在价值）。债券能够带来的所有的未来货币收入（未来的本息和）便是债券的期值（即终值）。投资者为获得这些未来货币收入而够买债券时所支付的价款，便是债券的现值。这个现值就是债券的内在价值。 需要指出的是，虽然从理论上讲，债券的内在价值决定交易价格，但并不一定是交易市场上的实际成交价格，而债券实际价格的形成还受到交易成本、供求状况、信用等级、期限、规模等一系列因素的影响。,1.附息债券的转让价格 付息债券一般是分期支付利息。 转让价格=购买价(1+收益率持有年限)-年利息收入持有年限 例13：投资者以96元的价格购买票面利率为6%、票面为100元、一年付息一次的附