经济进入“无人地带”这三个信号灯亮了

1、经济进入“无人地带”，这三个信号灯亮了近日，著名经济学家马光远在活动中，就宏观经济发布了自己独特的观点。一、市场过度恐慌毫无必要马光远：我认为中国对金融危机表现过于夸张。在 2015 年，我们GDP 是 6.9%，属于良好状态。市场的过度恐慌毫无必要。目前影响中国经济的因素有四个风口，一是美国货币政策对全球经济的影响；二是风口是全球新科技革命；三是中美关系；四是“十三五”对中国经济的重大影响。二、中国经济进入“无人地带”马光远：华为的任正非在全国科技创新大会上提到华为目前进入到一个无人地带，他说他无人领航，只能靠自己走。我们从他这个话里面得到一个什么启示呢？中国经济到了今天为止，我们也认为进入

2、到一个无人地带。按照过去那种竞争模式再去走的话，已经没有任何出路。中国经济过去竞争模式的最主要特点，就是低廉的劳动力成本加低端的产业，为全球提供最廉价的产品。这个模式现在走下去，基本没有出路。三、中国经济反弹实质性是房地产反弹马光远：现在到了前五个月，房地产整体表现大家都基本看到了。但是中国房地产目前风口最大的变化在什么地方？ 今年以来金融数据出现 V 型反弹，过去几年，我一直强调中国房地产市场的变化。从 2014 年 9 月份开始，我认为整个房地产市场应该会有一个比较好的反弹。在 2015 年的时候，我们政策反应有点慢，在房地产投资急剧下滑的时候，我们整体房地产政策没有出现大幅度的改变。如果

3、 2015 年中国房地产政策像 2016 年一样，房地产市场的健康程度都比现在好一点。四、房地产去库存是一个伪命题马光远：我觉得房地产的去库存是一个伪概念，中国房地产政策靠 政府去库存，没有任何意义。中国房地产目前为止，在中国所有行 业里边，尽管起起落落，但是比钢铁行业，比很多制造业，是健康 的，去库存要靠市场解决，政府解决不了。政府解决的话，必须有 非常强的政策预警，你怎么让农民工愿意？有两种是愿意，第一把 房子送给农民工，第二给农民工买房子限制周期，剩下的根本没有 用。今年在去库存的这个周期，房价出现大涨，第一符合市场逻辑， 第二去库存的城市没有表现也符合市场逻辑。未来市场风口破局仍 然要

4、靠市场，但是前五个月的表现，基本上把今年 2016 年中国房地产红利基本透支完了，下半年房地产市场会出现非常微妙的变化。如果房地产行业会出现什么变化，我认为可能会在 2017 年，2017年是一个非常微妙的一年。根据过去房地产投资的增速，我们预计到 2017 年的时候，中国房地产基本面全面过剩。五、一线城市疯涨不会持续马光远：我们认为一线城市的疯涨不会，我的基本判断是，一线城市里面深圳今年的房价一定会调整，差不多应该在 20%左右。上海基本也差不多了，北京未来能够维持一个微涨的格局就差不多。市场的热点现在除了合肥、南京、苏州还有厦门等等这类的“四小龙” 略有上涨表现。中国经济进入“无人地带”，

5、当前又有三大信号不容乐观2007 年以来，在中国经济总体放缓的背景下，第一产业却保持了平稳（虽然其增速一直比经济总体增速低）；第三产业在 2012 年之前有所放缓，但 2012 年及其之后不仅不再跟随经济整体下降，反倒还高于经济整体增速（2012 年以来的第三产业增速在 7.5%-8.5% 之间）；但对于第二产业来说，2012 年及其之后便开始低于整体经济增速。换言之，当前中国经济所存在的下行压力，并非来自于所有产业，而其实是第二产业。其实，正是这种第二产业和第三产业之间增速的分叉，形成了当前中国宏观产业结构中第二产业佔比不断下降、第三产业佔比持续上升态势的原因。从中国商业银行贷款的结构分布来

6、看，大约有七到八成左右的贷款是配置在了第二产业（建筑业属于第二产业）；第三产业因为缺少抵押物，商业银行投放的贷款并不是很多。然而， 目前呈现的情况却是，过去贷款投放最多的第二产业目前下行压力最大，而过去贷款投放较少的第三产业目前却表现最好。这显然是“融资贵是中国经济下行的主要原因”的流行逻辑所解释不通的。2013 年之后，随着货币政策的调整，到目前企业的融资成本大致已下降到了有数据以来的历史最低水平附近。从基准利率来看，目前一年期存、贷款基准利率都已下调到了 1988 年 9 月 1 日有数据以来的歷史最低水平。考虑到贷款利率的浮动限制已完全放开，因此对贷款利率更为真实的反映，应该是考虑商业银

7、行利率上下浮动之后实际操作中执行的利率，即“贷款加权利率： 一般性贷款”。目前商业银行一般性贷款加权平均利率在 2016 年第一季度为 5.67%， 已达历史最低水平。反映到作为融资主体企业的报表层面，就是2015 年以来，工业企业“利息支出”累计同比加速放缓，并最终在2015 年第二季度进入负增长，目前已接近负 10%，为 2000 年有数据以来的歷史最大降幅；财务费用累计同比增速也已进入下跌区间， 跌幅接近历史最低。单纯的利息支出和财务费用增速的考察，无法剔除规模因素的干扰， 因为随着企业规模的增大，其利息和财务费用的支出规模通常也会 增加。为此，我们再换个角度来观察企业是否真正面临“融资贵”的 问题，即计算工业企业主要成本费用相对其主营业务收入的比例。测算结果显示，目前“利率支出主营业务收入”和“财务费用主营业务收入”都处在 2000 年有公开数据以来的歷史较低水平。与之对应，“主营业务税金及附