武汉理工大学emba《公司理财》-： 案例

1、案 例理财者语录资金是企业的血液，血液流动顺畅，企业才能生存、发展获利。因此，通过融资增强企业的造血、供血功能便成为现代理财人必须具备的基本技能。宝山钢铁股份有限公司之上市融资【学习目的】 发行股票融资是企业扩张性融资的主要方式之一。通过本案例的学习，要求了解企业利用股票融资的基本程序以及股票融资的特点。【背景资料】 股票是指股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的书面凭证。股票可按不同的标准分类。按形式分为“簿记券式股票”（指发行人按照证监会规定的统一格式制作的，记载股东权益的书面名册，和“实物券式股票”（指发行人在证监会指定的印制机构统一印制的书面股票）；按

2、持有人的责任与义务分为优先股和普通股；按持有人的不同分为国家股、法人股和个人股；按是否可以在资本市场流通分为库存股（未流通股）和流通股；等等。发行股票融资必须遵照中华人民共和国公司法和证券法及国务院证券委、证监委的相关法规、条例的规定。 发行股票融资是股权性融资的主要方式，相对于债权性融资方式，发行股票融资有融资风险小、无固定到期日、无固定利息负担、可永久性使用、融资金额巨大等优势。但是也存在易分散原有股东对公司的控制权、融资成本高等劣势。因此，在西方发行股票并非是公司首选的融资方式，而在我国却受到企业家们的青睐。关于我国股票发行与交易管理的规定见附录一。【案例资料】宝山钢铁股份有限公司（简称

3、“宝钢股份”，是中国最大、最现代化的钢铁联合企业）。宝钢股份以其诚信、人才、创新、管理、技术诸方面综合优势，奠定了在国际钢铁市场上世界级钢铁联合企业的地位。世界钢铁业指南评定宝钢股份在世界钢铁行业的综合竞争力为前三名，也是未来最具发展潜力的钢铁企业，其基本情况见表2-1。 宝钢公司专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品。在汽车制造、家电生产、石油开采、油气输送、压力容器、集装箱用材等领域，宝钢股份在成为中国市场主要钢材供应商的同时，产品出口日本、韩国、欧美40多个国家和地区。表2-1 宝钢股份基本情况股票代码：600019股票名称，宝钢股份公司名称宝山钢铁股份有限公司公司简称宝钢股份英文名称B

4、aoshang Iron Steel Co.,Ltd行业种类法人代表谢企华注册资本（元）12,512,000,000.00注册地址上海市宝山区富锦路果园邮政编码201900办公地址上海市宝山区富锦路果园所在省份上海市董事会秘书陈纓董事会授权代表虞红电话（021）26647000传真（021）26646999网址http：/电子信箱报纸披露中国证券报、上海证券报、证券时报披露网站http：/雇员总数1.575104管理人员1511技术人员2976主营钢铁冶炼、加工、电力、煤炭、工业气体生产、码头、仓储、运输等

5、与钢铁相关的业务等兼营公司全部装备技术建立在当代钢铁冶炼、冷热加工、液压传感、电子控制、计算机和信息通讯等先进技术的基础上，具有大型化、连续化、自动化的特点，通过引进并对其不断进行技术改造，保持着世界最先进的技术水平。 宝钢公司采用国际先进的质量管理，主要产品均获得国际权威机构认可。通过BSI英国标准协会ISO9001认证和复审，获美国API会标、日本JIS认可证书，通过了通用、福特、克菜斯勒等世界三大著名汽车厂的QS9000贯标认证，得到中国、法国、美国、英国、德国、挪威、意大利等七国船级社认可。 宝钢公司具有雄厚的研发实力，从事新技术、新产品、新工艺、新装备的开发研制，为公司积聚了不竭的发

6、展动力。 宝钢公司重视环境保护，追求可持续发展，在中国冶金行业第一家通过1S014001环境贯标认证，堪称世界上最美丽的钢铁企业。 经过科学论证，比照世界最先进的钢铁企业经营业绩，宝钢公司力争至2006年建成全球最具竞争力的钢铁企业。宝钢公司坐落于中国上海。一期工程始建于1978年12月23日，1985年9月15日建成投产；二期工程1991年6月投入正式生产；三期工程2000年底全部建成。2000年2月3日，宝钢公司创立成为股份公司，于2000年11月6日至2000年11月24日采用网下配售和上网定价发行相结合的发行方式向社会公开发行人民币普通股（A股）1877000000股，每股面值人民币1

7、元，每股发行价人民币4.18元，见表2-2。表2-2 宝钢股份发行上市情况招股日期2000-11-20上市日期2000-12-12发行市盈率（倍）18.6600每投面值1.00发行价格（元）4.18发行方式网下法人配售与网上定价发行相结合发行费用142965320发行数量（股）1877000000中签率（%）0.0384每投募集资金4.1038募集资金合计7702894680主承销商中国国际金融有限公司承销方式余额包销上市推荐人联合证券有限责任公司首日开盘价首日收盘价【案例分析】 一、上市融资的前期准备重组改制 宝山钢铁股份有限公司是根据公司法第85条和国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市

8、的特别规定，经国家经贸委国经贸企改【1999】1266号文批准，由上海宝钢集团公司独家发起设立的股份有限公司。公司的发起人上海宝钢集团公司的前身为宝山钢铁（集团）公司。宝山钢铁（集团）公司由上海宝山钢铁总厂于1993年更名而来，其主体生产资产于1978年12月动工兴建。第一期工程于1985年9月建成投产；第二期工程于1991年6月建成投产，形成年产671万吨粗钢的能力；第三期工程自1996年底开始陆续投产，预计于2001年底全部建成，2002年全面投产。三期工程全部投产后，集团公司将形成年产粗钢1100万吨的生产规模。1998年11月17日，经国务院批准，宝山钢铁（集团）公司吸收合并上海冶金控

9、股（集团）公司（以下简称上钢）和上海梅山（集团）有限公司（以下简称梅山），并更名为上海宝钢集团公司。 上海宝山钢铁集团公司根据党中央、国务院关于深化国有企业改革、增强公有制经济活力的精神，吸纳国内外大型投资银行研究成果，形成了清晰的改制重组思路：以上海宝山钢铁总厂为基础，优化重组上钢和梅山，改制设立上海宝钢集团公司，通过公开发行股票募集资金，运用多种融资渠道募集资金，实现企业规模扩张。实现大型国有企业改制上市，是我国投融资体制改革的一种积极探索，是大型国有企业融资模式的制度创新。 上海宝钢集团公司是在国有经济战略性重组的宏观背景下以宝钢为主，吸收香港资金于1998年11月17日联合重组后设立的

10、。宝钢的联合重组是一项具有全局性、战略性、历史性的重大变革，并对将中国建成世界钢铁强国具有重要的意义。并购重组作为市场经济条件下优胜劣汰的一种机制，对优化资源配置、调整产业结构、有效利用规模经济效益实现生产与资本的迅速扩大，促进国家现代化进程都是非常有效的手段。宝钢的探索、实践，走出了一条成功的国有企业联合重组之路。具体说来： 坚持以企业总体战略为指导，以竞争优势为基础。改制之初，提出钢铁业是其巩固和创造战略优势的源泉，必须以钢铁精品战略为核心，形成统一的战略规划，充分利用优势资源，集中精力搞好钢铁主业。对落后的缺乏竞争力的装备和生产线实施了大批量的改造，坚决淘汰了一大批落后的生产工艺、装备。

11、 通过整合竞争要素，获取优势资源。宝钢联合重组后，围绕企业核心竞争力，通过优化配置并协调运作，达到“优势互补、资源共享”。重点推进大宗原材料集中采购，降低采购成本，发挥集团规模优势，同时重组宝钢内科研、工程技术、信息、贸易等资源，实施专业化经营，优化整合的内部资源，发挥出资信、资源、文化、科技、人才等优势的乘积效应。 剥离不相关业务。需要对不相关业务进行剥离，以突出主营业务和核心竞争力。宝钢联合之初，通过推进主辅分离，辅业改制，为做强做大主业创造了条件。原宝钢主辅分离工作早在1986年就已开始，到联合重组时主体与辅助已基本完成了分离，联合重组后，宝钢将主辅分离的成功经验向上钢、梅山等老企业进行

12、了移植，要求各企业将内部的运输、检修、生活后勤等生活辅助从生产主体中分离出来，分别建立独立的法人实体，以从产权上规范母子公司关系，按市场原则建立经济关系，积极推进辅业改制工作，目前近30家下属企业实现了辅业改制。根据被剥离公司的不同情况，研究整体规划，被剥离的公司和新设公司彻底理顺关系，明确发展方向，优化产业结构，真工成为自主经营、自负盈亏的市场竞争主体。目前承担社会职能的单位交地方政府管理或实行社会化经营，总公司予以适当政策扶持，彻底改变企业办社会的状况。 通过改制重塑企业核心能力。企业核心能力不是一种固化的竞争力，随着科学技术的进步和市场的发展，原有的核心能力可能会演化成一般的能力而逐渐丧

13、失竞争优势，因而企业必须时时关注核心能力的发展演变，并不断推进、丰富，直至更新。宝钢原有产品结构基本是普碳钢板、管，重组以后，新增了不锈钢、特钢等品种，优化更新了产品结构。产品基地、研发基地的建设大大提高了宝钢的核心竞争力。重组、收购、开发、剥离、规范，宝钢此举为我国大型国有企业的发展在改制问题上开辟了一条可行的新路。二、把握时机，上市融资 宝钢股份的母公司宝钢集团是中国规模最大的现代化钢铁联合企业，也是中国最大的工业企业之一。此次发行股票上市的宝钢股份从母公司中分拆出来的总资产380亿元，股东权益107亿多元，以宝钢一二期工程资产组成，是宝钢的核心产业。因此，如果宝钢采用负债融资，必然使其资

14、本结构恶化，带来更高风险。如果放弃融资，就会失去良好的发展时机，给国家造成损失。2000年我国资本市场已经有了很大的发展，人们的投资理念发生了很大的变化。此时，宝钢公司管理层把握时机，正确决策，提出发行股票融资。这对宝钢公司的发展和我国资本市场的发展都具有重要的历史意义。宝钢股份于2000年12月12日开始上市，是中国证券市场有史以来股本最大、一次性筹资额最多的上市公司。18.77亿股的发行股本，78.64亿元的筹资额，发行规模相当于几十家中等规模的上市公司，可以称得上是真正的股市“航空母舰”。宝钢A股的上市，也是国内实力型企业境内上市途径大大得以拓宽的一个鲜明标志。 实际上，中国国际金融有限

15、公司两三年前就已策划宝钢在海外发行H股，本来可以在2000年完成海外上市，由于国际市场发生变化，根据国内市场的演变和发展，以及充分的论证和分析，宝钢决定先发行A股，然后再发行H股。在分析了资本市场的承受力后，宝钢审“市”度势，选择了先在A股市场招股上市的资本市场策略，这首先就是对历经10年发展的内地资本市场的肯定。宝钢股份负责人曾做过这样的表述：“作为国际性的钢铁生产企业，作为大中型国企中最具盈利性的领头羊企业，宝钢此时此刻加入国内资本市场，有助于改变以往上市公司盘小绩平的局面，有助于壮大证券市场中蓝筹股的队伍。”的确，300多亿元的销售收入、28亿元的年度利润，“满身是宝”的宝钢此番入市，本

16、气就是对提高上市公司群体质量的一种贡献。同时，这也是对我国资本市场投资理念的考验。1999年，一次性募资达40亿元的浦发银行平稳登台，已经让投资者看到了市场成熟的曙光。宝钢的入市，将是这种可贵转变的又一个里程碑。 宝钢这只超级大盘股的发行上市并未引起资本市场的习惯性下挫，反映了我国资本市场的发展正在步人新的历史阶段。当年上海石化、马钢股份股票上市的时候，沪深两市的股票总市值不到4000亿元，单个石化股票的市值，就占到了当时吕介市场的15%。而到了今天，两地股市的股票总市值已经达到了4.6万亿元，一级市场申购资金也有5000亿元之巨，一段时间机构资金的批量入市、机构投资者的超常规发展，其实早已为

17、宝钢的“横空出世”作好了市场准备。加之宝钢本身无可比拟的竞争优势和诱人的发展前景，成功上市将社会资金转化为生产资金，已是必然。三、优良品质是成功上市的保证 宝钢公司的目标是做全球最具竞争力的钢铁企业。宝钢股份总经理艾宝俊曾说，宝钢的核心业务就是钢铁，而宝钢的六大优势全部集中在这一核心业务上。 宝钢的整体装备水平全球一流，如果收进三期工程，在设备和工艺上就能成为全球最好的； 在钢铁制造领域，宝钢的生产成本几乎是全球最低的； 宝钢所在的目标市场是全球高档钢铁市场，其需求增长速度是最快的，因而宝钢也成为增长空间最大的钢铁企业； 在全球钢铁企业中，宝钢吨钢赢利能力最强； 宝钢地理位置最好； 从管理层到

18、技术人员、操作人员年轻化，是充满活力的年轻的钢铁企业。 中国每年需要进口的1500万吨钢铁中80%是宝钢所能生产的，因此对于钢铁以外的行业没有考虑。宝钢集团董事长谢企华认为无论与世界一流的韩国浦项、日本新日铁或与国内领先的首钢股份、邯郸钢铁相比，宝钢股份具有一流的赢利能力，在成本控制、有效管理方面也都具备很强的市场竞争实力。因此，突出核心业务，保持核心竞争力是宝钢得以成功上市的保证。四、合理定价是成功上市的前提 为合理定价，上市之前宝钢公司进行了预路演。预路演是在不公开的情况下，由有关销售人员去拜访各方投资者，进行广泛的市场谓查，听取投资者对于发行价格的意见和看法，了解市场的整体需求，据此确定

19、一个价格区间。预路演较充分地考虑到地域、行业等多方面的因素，能较客观地反映市场供求关系。宝钢股份与以往国内普遍采用的市场化股票发行方式不同的是首次采用了国际上通行的“预路演”方式。在发行价格区间确定后，宝钢股份和主承销商中国国际金融有限公司采用向有意购买的法人投资者登记建档询价的方式确定最终的发行价格，并通过上网定价申购的方式向其他一般投资者发售股票。而据统计，国内股市钢铁板块平均市盈率是20多倍。而宝钢主承销商和发行人协商确定本次发行价格为人民币4.18元/股，市盈率是18.66倍。从当时发行市场的总体情况来看，宝钢的发行价格是适中的。低于国内股市钢铁板块平均市盈率，这也是吸引市场上投资者的

20、主要原因。因此，合理定价是成功上市的根本前提。五、上市融资目标明确 宝钢公司在做了充分的上市准备之后，于2000年12月12日成功上市。上市首日股票涨幅达到45.69%，筹集资金净额77.02亿元，为宝钢的战略性发展奠定了坚实的基础。 中国经济持续、稳定、快速的发展，为我国钢铁工业的发展创造了良好的机遇。一方面，中国工业化、城市化的进程将为钢材需求总量的增长提供广阔的发展空间；另一方面，中国工业化的进一步发展将导致钢材消费结构的改变，进而推动我国钢铁业的调整升级。面对良好的发展机遇，宝钢人认为，宝钢要做大做强，必须把扩张可控竞争规模和培育核心竞争力作为持续发展的战略基石。 从2000年改制上市

21、以来，宝钢股份积极利用资本市场实现了快速发展，收购了成长起来的宝钢三期优质资产，在实现规模扩张、品种结构优化和持续降本增效的基础上，2002年以来经济效益的增长尤其突出。2003年，宝钢集团公司进一步明确了战略目标：成为一个跻身世界500强、拥有自主知识产权和强大综合竞争力、倍受社会尊重的“一业特强、适度相关多元化”发展的世界一流跨国公司。实现阶段性战略发展和长远奋斗目标，培育优秀的公司素质和公司形象，就是要建立面向未来国际竞争的核心竞争力。宝钢股份通过上市融资借助资本市场的发展来实现其跨越式发展。华能国际发行企业之债券融资【学习目的】 发行债券融资是企业负债融资的主要方式之一。通过本案例的学

22、习，要求了解企业利用债券融资的基本程序以及债券融资的特点。【背景资料】 债券是表明债权债务关系的一种承诺凭证，其中说明了发行人将于某日期或某时间内归还持有人的本金和利息，而债券持有人拥有按约定条件取回本金和利息的权利。债券可以由政府、金融机构、企业等经济主体发行，政府发行的债券为公债，企业发行的债券称为企业债券。企业债券是公司依照法定程序发行，约定在一定期限还本付息的有价证券。企业债券代表着发债企业和投资者之间的一种债权债务关系，债券持有人是企业的债权人，有权按期收回本息。企业债券与股票一样，同属有价证券，可以自由转让。企业债券的发行上市过程见图2-1。向社会公众发行集中托管申请上市转 托 管

23、挂牌上市深、沪证券交易所不采用交易所网上定价发行中央国债登记结算有限责任公司深、沪证券登记结算公司图2-1 企业债券发行上市流程企业债券融资相对于股票融资而言，具有融资成本低（因为其利息费用的抵税作用），融资迅速，可以发挥财务杠杆作用，不会分散原有股东对公司的控制权等优势，同时存在风险高，偿债压力大等劣势。在完善的资本市场上，发行债券融资的比例往往会高于发行股票融资的比例。由于发行债券的风险与企业本身的经营状况直接相关，如果企业发行债券后，经营状况不好，连续出现亏损，可能无力支付投资者本息，投资者就面临着受损失的风险。所以，在企业发行债券时，一般要对发债企业进行严格的资格审查或要求发行企业有财

24、产抵押，以保护投资者利益。另一方面，在一定限度内，证券市场上的风险与收益成正相关关系，高风险伴随着高收益。企业债券由于具有较大风险，它们的利率通常也高于国债。 根据1996年中国证监会关于规范企业债券在证券交易所上市交易等有关问题的通知规定，企业债券暂不利用证券交易所电脑系统上网发行，企业债券发行地点、方式以企业发行公告为准。 企业债券是企业融资的重要渠道和资本市场的重要组成部分，发展企业债券市场对于完善企业资本结构、健全资本市场具有极其重要的作用。【案例资料】 中国华能集团公司是由中央管理的国有重要骨干企业，注册资本金200亿元人民币。截至2003年10月底，公司在国内拥有51家全资、控股运

25、行电厂，总装机容量3136.42万千瓦，资产总额1450亿元人民币。我国国民经济快速增长，电力行业作为基础产业，拥有良好的发展环境和长期投资价值。 华能国际1994年就在美国纽约上市，而后又在香港证券市场和国内A股市场上市，该公司董事长李小鹏称，在华能国际的发展中，证券市场提供的资金为公司并购扩张提供了重要支持。据介绍，华能国际在三地证券市场筹集9.95亿美元和46.6亿人民币的资金。2003年经国家发展和改革委员会批准，总额为40亿元的“2003年中国华能集团公司企业债券”于12月9日至12月22日发行。 2003年发行债券募集资金40亿元人民币，主要用于云南华能澜沧江小湾水电站、河南华能沁

26、北电厂一期工程、山西华能榆社电厂二期工程、四川华能宝兴河尧集水电站等电力项目的建设，建设总规模624万千瓦，总投资约368亿元。 本期债券基本要素： 债券名称：03华能债 债券类别：实名制记账式 发行规模：40亿元（其中：30亿元固息债；10亿元浮息债） 期限，10年 票面利率：固定利率债年利率4.60%，浮动利率债年利率为基准利率加1.80%，其中基准利率为银行一年期整存整取定期储蓄存款利率 债券担保：中国银行 信用评级：AAA级 发行日期：2003年12月9日至2003年12月22日 本息兑付方式：每年付息，到期一次还本 交易和流动性：拟在上交所或深交所上市 2003年12月8日，中国华能

27、集团公司2003年企业债券发行仪式在北京举行，这是华能集团公司面向国内资本市场进行直接融资的一项重要举措。该债券主承销商为长城证券有限责任公司，由29家承销商组成承销团以余额包销的方式承销本期债券，并在北京市、上海市、江苏省、浙江省及广东省深圳市设置的营业网点对外零售。 华能公司总经理李小鹏在致词中说，华能将采取开发与收购并重，扩建和新建并重，煤电、水电和其他可行能源并重，国内国外资金、设备并重的方针，抓住机遇加快发展。在21世纪前20年华能的奋斗目标是，到2010年，装机容量超过6000万千瓦，销售收入超过100亿美元；到2020年，装机容量超过1.2亿千瓦，销售收入超过200亿美元。通过债

28、券融资，华能电力建设步伐进一步加快，企业实力进一步增强，也必将为广大投资者带来长期、稳定、增长的回报。【案例分析】一、发行人基本情况分析 1989年3月31日，经国务院批准，发行人在国家工商行政管理局正式注册成立，注册资本19亿元人民币。 2003年1月20日，国务院批准发行人在原中国华能集团公司及原国家电力公司部分企事业单位基础上进行改组，并同意发行人进行国家授权投资的机构和国家控股公司的试点。改组后发行人注册资本增至200亿元。 发行人是自主经营、自负盈亏，以经营电力产业为主，综合发展的企业法人实体，按照国务院关于国家电力体制改革的要求，主要经营以下业务： 依法经营管理集团公司及其企业中由

29、国家投资形成并由集团公司拥有的全部国有贞产（含国有股权）； 从事电源的投资、建设、经营和管理，组织电力（热力）的生产和销售； 从事信息、交通、新能源、环保、贸易、燃料等相关产业、产品的投资、建设和生产经营； 经国家批准，自主开展外贸流通经营、国际合作等业务； 根据国家有关规定，从事国内外投资、融资业务。 发行人近三年来销售收入、利润总额、净利润持续增长。截至2002年底，公司合并报表资产总额达1246.8亿元，净资产176.11亿元，当年实现销售收入370.4亿元，利润总额48.98亿元，净利润8.56亿元。 具体情况见表2-3。截至2003年4月底，发行人在全国21个省、市拥有53座电站，拥

30、有可控装机容量3049.92万千瓦（投产容量）是国内大型发电公司之一。表2-3 发行人主要财务数据及指标单位：人民币（亿元）项 目2002年度末2001年度末2000年度末1总资产1246.811459.771495.252净资产176.11172.78158.963主营业务收入380.40340.45345.284利润总额48.9844.3736.055净利润8.569.258.096资产负债率64.82%70.82%70.94% 根据上述资料可知，发行人目前财务状况良好，资产赢利能力很强。资产报酬率=（48.98/1246.81）100%=3.93%，略低于债券利息率，说明该债券的发行有一

31、定的财务风险。其次，资产负债率偏高。但由于该债券每年付息一次，最后一期利息随本金一并支付，由中国银行提供无条件不可撤销连带责任担保，经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，信用级别为AAA级。因此，在目前银行存款利率偏低，股票市场疲软的情况下，该债券具有较高的投资价值。二、担保人基本情况分析 中国银行是四大国有独资商业银行之一，其分支机构遍布全球，业务包括传统的商业银行、投资银行和保险业务在内的全面的金融服务。截至2002年底，拥有境内机构12090个，境外机构581个。 2002年末，中国银行集团资产总额为35939亿元，存款总额为27553亿元，贷款总额为18175亿元，净资产达2197

32、亿元，净利润为94亿元，核心资本充足率为7.85%，资本充足率为8.15%，高于巴赛尔协议规定的8%，且中国银行实际上是以国家信誉做担保，因此，中国银行的担保能力足以得到信任。这实际上为此债券进行了双重保险，大大降低了该债券的财务风险。三、筹集资金的用途分析根据本期债券的发行公告，本次募集资金40亿元人民币，主要用于云南华能澜沧江小湾水电站、河南华能沁北电厂一期工程、山西华能榆社电厂二期工程、四川华能宝兴河饶债水电站等电力项目的建设，上述项目建设已经国家有关部门批复同意。 1云南华能澜沧江小湾水电站 云南华能澜沧江小湾水电站是澜沧江梯级开发第二级中下游河段的“龙头”电站，是“西电东送”的重要电

33、源项目，也是国家重点建设项目。水库总库容150亿立方米，该项目拟建设6台70万千瓦大容量水电机组。该项目总投资277.32亿元，2002年开工，预计2010年投产第一台机组。该项目投产后，按含税平均上网电价为200元/千千瓦时测算，项目财务内部收益率9%。 2河南华能沁北电厂一期工程 河南华能沁北电厂一期工程位于豫北，是华中地区进行水火调节的重要工程，也是华中、华北、西北电网联网的重要电源支撑点。项目工程建设条件十分优越，一期工程拟建设2台国产化60万千瓦超临界参数火电机组，是首批超临界机组国产化依托项目。60万千瓦超临界机组国产化是国务院确定的“九五”期间9项重大装备国产化项目之一，机组国产

34、化率将达70%，煤耗达300克/千瓦时。该项目总投资46.55亿元，2002年开工，预计2005年建成投产。该项目投产后，按含税平均上网电价为311元/千千瓦时测算，项目财务内部收益率为9.2%。 3山西华能榆社电厂二期工程 山西华能榆社电厂位于山西省晋中地区，处于山西省负荷中心。一期工程已建成2台10万千瓦燃煤发电机组，二期工程拟建设2台30万千瓦国产空冷发电机组。该项目总投资23.7亿元，2002年开工，预计2004年投产。该项目投产后，按含税平均上网电价为286元/千千瓦时测算，项目财务内部收益率为8.3%。 4四川华能宝兴河硗碛水电站 四川华能宝兴河硗碛水电站为宝兴河流域梯级开发的龙头

35、水库电站，位于四川省雅安地区。该项目拟建设3台8万千瓦水电机组。硗碛龙头水库电站调节容量1.87亿立方米。该项目总投资20.09亿元，2002年开工，预计2007年投产。该项目投产后，按含税平均上网电价为300元/千千瓦时测算，项目财务内部收益率为10%。 以上投资项目均存在较高的投资收益率，且大都是国家的重点建设项目，因此有很好的投资价值。四、风险分析 2003年中国华能集团公司企业债券发行公告指出，投资者在评价和购买发行人此次发售的债券时，除公告提供的资料外，应特别认真地考虑下列各风险因素： （一）与债券有关的风险 1利率风险 在本期债券存续期限内，受国民经济总体运行状况、经济周期和国家财

36、政、货币政策的影响，利率存在变化的可能性。企业债券属于利率敏感性投资品种，其投资价值将随利率变化而变动。由于本期10年期债券存续期长，可能跨越多个经济周期，利率的波动将给投资者的收益水平带来一定的不确定性。 2兑付风险 在本期债券的存续期限内，如果由于不能控制的市场环境变化，发行人的经营活动没有带来合理的回报，发行人的现金流量可能会受到影响。如果发行人不能从预期的还款来源获得足够资金，可能影响本期债券本息的按期兑付。 3流动性风险 在中央国债登记公司托管的未上市的企业债券可能由于无法找到交易对手而难于将债券变现，存在一定的流动风险。 发行人计划在发行期结束后申请本期债券在证券交易所上市，以增加

37、本期债券的流动性。但发行人无法保证本期债券一定能够按照预期在证券交易所上市交易，亦不能保证本期债券上市后一定会在证券交易所债券二级市场有活跃的交易流通。 （二）与电力行业有关的风险 1政策性风险 我国电力体制改革进展顺利，国家电力监管委员会已经成立，国电系统电力企业重组工作基本完成，五家发电公司、两家电网公司、四家辅业公司于2002年12月挂牌成立，初步实现了“厂网分开”，电力体制改革将继续深化进行。电力体制改革的总体目标是打破垄断，引入竞争，提高效率，降低成本，健全电价机制，促进电力发展。电力体制改革在内容、时间、进度上具有一定的不确定性，将对发行人的经营与发展带来一定影响。 2电价变动风险

38、 电力行业是国民经济的支柱产业，电价需要经过物价部门的审批。随着电力市场供求趋势以及其他因素的变化，发行人下属电厂的上网电价可能会相应调整。区域电力市场试点工作将率先在东北、华东地区展开，这将对我国电力市场体系的建设产生积极影响，同时也给未来电价改革的取向带来许多不确定因素。随着电价形成机制的深入改革，发行人所属电厂的上网电价可能将在一定范围内波动，这将直接影响发行人现有电厂以及在建、规划项目的预期收益。 3煤价变动风险 发行人目前拥有的全资和控股电厂中火电机组占到总装机容量的95.67%，燃料成本占到发电总成本的52.97%。因此电煤价格的变动将直接影响到发行人的成本和利润，给发行人的盈利水

39、平带来一定的风险。 4经济周期风险 发电企业的盈利能力与经济周期相关。如果经济增长放慢和出现衰退，将直接影响电力需求，从而影响发行人的上网电量，对发行人的盈利能力产生一定影响。此外，发行人下属电厂所在供电区域的经济发展水平及未来变化趋势也会对电厂经济效益产生影响。由于电力项目尤其是水电项目建设期较长，本期债券期限亦较长，可能会跨越多个经济周期，期间发行人盈利能力具有不确定性。 （三）与发行人有关的风险 1竞争风险 中国电力新组建（改组）公司成立大会于2002年12月在北京召开，原国电系统所属发电资产划分为包括发行人在内的五家发电集团公司，每家发电公司资产规模、质量大致相当，地域分布基本合理，在

40、各区域电力市场中的份额均不超过20%。中国电力市场垄断格局已经打破，随着电价体制改革的推进，规范电力市场的建立，预计未来电力市场的竞争将更趋激烈，这将对发行人未来的盈利能力构成不确定性因素。 2电厂建设风险 本期债券的募集资金项目均为电站项目，建设规模大、工期长，可能存在由于设备和材料供应问题延误工期的风险。大型水电站大坝施工还可能涉及到施工事故、恶劣的气候、地质条件、不可预料的工程问题及其他任何可能的因素造成的工程延误或工程不符合技术标准等风险，上述情况均有可能造成项目无法按时投产、负债增加、电厂运营效率降低、经营成本增加从而影响到发行人的盈利能力。五、风险对策分析 （一）与债券有关的风险对

41、策 1利率风险对策 对于投资者而言，本期债券虽然在未来利率上升阶段有一定的利率风险，但是发行人与主承销商充分考虑了未来利率上升的可能性，在符合国家有关法律法规的前提下，为本期债券制定了合理的票面利率，投资者的收益率高于同期银行存款及国债收益水平，且本期债券按年付息，从而在一定程度上降低了本期债券存续期内的利率风险，维护了投资者的合理收益。 本期债券拟在发行结束后申请上市交易，如获得批准上市，本期流动性的增强将在一定程度上给投资者提供规避利率风险的便利。 2兑付风险对策 目前，发行人运营情况良好，现金流充裕，财务状况稳健。发行人将进一步提高经营管理水平，严格控制成本支出，保持业绩的健康持续增长。

42、同时，发行人将加强用资项目管理，严格控制建设成本，力争项目早日投产，尽可能地降低本期债券的兑付风险。 此外，中国银行为本期债券本息提供无条件不可撤销担保，进一步为债券本息兑付提供了保障。 3流动性风险对策 发行人已获得上海和深圳证券交易所对本期债券上市的书面承诺。发行人将继续与有关部门协商，争取本期债券发行结束后尽快上市交易，为投资者拓宽债券转让的渠道。另外，随着企业债券市场的发展，企业债券流通和交易条件会随之改善，未来的流动性风险可能会有所降低。 （二）与电力行业有关的风险对策 1政策性风险对策 针对未来的政策风险，发行人将及时了解政策动向和趋势，未雨绸缪，以积极的态度适应新的市场环境。随着

43、国家电力体制改革的深入进行，监管法规和管理条例的修订完善，行业监管部门及其职能的逐步到位，我国最终将形成公平、公正、透明的电力市场与行业监管环境，这将有利于电力市场每一位参与者的长期发展。不论政策发生何种变化，发行人都将优先妥善安排本期债券的兑付事宜。 2电价变动风险对策 针对电价变动风险，发行人下属电厂均有专门的部门及人员负责相关工作，及时了解、研究电价动态，并根据市场反馈信息，适时调整电价工作思路和对策。发行人将努力提高经营管理水平，尽可能地降低发电成本，尽量减小由于电价调整对发行人产生的不利影响。 3煤价变动风险对策 为保障电煤的稳定供应，发行人采取包括与淮南煤矿等大型煤矿合作，建立煤电

44、基地；与中煤集团、神华集团等大型煤炭企业建立战略合作伙伴关系；利用国际市场采购进口电煤等积极措施，力争保持煤价采购成本的稳定。此外，发行人还通过加强设备管理、提高采购质量等内部管理措施，不断降低单位煤耗，在煤价上涨的情况下尽量保持发电成本的稳定。上述措施有力地保证了发行人克服煤价上涨的风险。 4经济周期风险对策 电力行业作为国民经济的基础部门，经济运行所处周期对发行人盈利能力有一定的影响，但是从过去的经验看，我国电力需求始终保持较快增长态势，发电机组平均利用小时数处于较高水平，发行人在未来将进一步加强经营管理，提高核心竞争能力，努力降低经济运行周期对发行人盈利能力的影响。 （三）与发行人有关的

45、风险对策 1竞争风险对策 市场竞争是挑战也是机遇，针对电力市场日趋激烈的竞争状况，发行人将加强基建工程管理，做好项目的可行性研究和经济评价工作，努力控制和降低工程造价，同时强化内部管理，挖掘潜力，降低运行成本。发行人将继续发挥机组先进、运行效率高、管理科学及规模经营等优势，不断增强核心竞争能力，提高盈利能力。 2电厂建设风险对策发行人在电厂开发建设中贯彻“高质量、高速度、低造价”的建设方针，采取严格的招标方式和项目管理制度，通过公开招标、公平竞争、公正决标的方式，选择国内优秀的施工企业参与工程建设，严格按照国家有关规章制度标准组织工程建设施工，加强项目现场管理，强化安全监管，上述措施将使得电厂

46、建设工期、质量、安全得到有效的保证。六、理论评价企业债券市场为企业提供了可供选择的长期融资方式，发展企业债券市场有利于企业融资来源多元化，加快发展企业直接融资方式，逐步提高直接融资比例，优化企业资本结构，减轻企业对银行贷款的依赖，改变长期以来我国企业的银行债务融资比例过高、负债率居高不下的状况，尤其是在商业银行深化改革、调整贷款规模、优化贷款结构的背景下有利于企业改革与发展。企业债券市场同时为广大投资者提供了新的投资渠道和投资理财条件。企业债券作为品种期限极为丰富且相对长期稳定的金融工具为长期储备提供了投资资本市场的机会，发展企业债券市场有利于丰富投资产品，为国内外广大投资者提供较长期限、可供

47、选择的多样化可投资资产，对于改变我国当前投资渠道过于单一、投资者难以进行有效的资产组合的局面意义重大。据统计，目前股票一级市场的游资有5000亿元左右，保险公司资产3300亿元，共同基金700亿元，居民储蓄存款60000多亿元，还有企业自有资金。这为企业债券的发展提供了广阔空间。我国是世界上储蓄率最高的国家之一，平均储蓄率高达35%40%。居民未实现的购买力中，只有4%是股票、保险及债券等金融资产投资。个人投资空间和潜力比较大，投资意愿逐渐增强，为企业债券市场的加速发展提供了有利的资金基础和旺盛的市场需求。 企业债券市场是证券市场的重要组成部分，其发展规模与结构是衡量一国证券市场成熟与否的重要

48、标志之一。在成熟的证券市场上，企业债券作为一种融资手段，无论在数量还是发行次数上都远远超过股市融资。在一般发达国家，公司债券融资一般约为股票融资的10倍，而我国企业债券融资规模仅为股票市场融资的十几分之一。我国企业债券市场虽然起步比较早，但发展比较缓慢，远远不能适应经济发展的需要。我国的企业债券市场是从1987年3月企业债券管理暂行条例颁布后发展起来的。在经历了20世纪80年代末至90年代初的急剧膨胀后，企业债券的发展受到严格管理和约束，长期以来处于被抑制状态。相对于股票市场而言，企业债券不论在市场规模，还是在品种结构方面，与国内股票市场和国际债券市场相比都存在着较大的差距。2000年，在中国

49、的证券市场上，股票融资1500多亿元，而企业债券融资不足100亿元。2002年底，处于低迷状态中的股票市场筹资仍然达到962亿元，是企业债券融资的近3倍；在债券市场内部，国债发行5934亿元，而企业债券仅仅发行325亿元。这与发达国家的债券融资数倍于股票融资的状况形成巨大的反差。华能电力集团公司正是在这种情况下推出有中介机构担保的企业债券，是融资方式的创新，对推进中国资本市场的发展和完善，促进我国融资主体市场行为的合理性发挥了重要作用。“华工科技”：股票融资方式的选择（一）基本案情华工科技产业股份有限公司，成立于1999年底，由华中理工大学科技开发总公司、华中理工大学印刷厂、武汉建设投资公司、

50、武汉鸿象信息技术公司、华中理工大学机电工程公司、江汉石油钻头股份有限公司共同发起设立的股份有限公司，主管激光器、激光加工系列设备及成套设备、激光医疗设备等。2000年上半年，公司本着“为客户提供满意产品，为股东创造丰厚回报，为员工营造创新空间”的宗旨，确立经营目标，实施“华工激光”、“华工图象”、“华工高理”、和“开目软件”的品牌战略，以创新求发展，实现了主营业务收入4593.44万元、净利润1587.81万元，比去年同期分别增长了26.10%和9.23%。截止2000年6月末，发行人总股本达到11500万股，总资产为59512万元，净资产为56420万元。经中国证券委员会批准，公司将向社会公

51、众发行普通股票（A）3000万股募集生产经营所需资金。股票发行上市后公司总股本为11500万股。1华工科技产业股份有限公司公开向社会公众发行3000万股的有关情况如下：（1）股票名称：华工科技产业股份有限公司，简称“华工科技”。（2）股票种类：人民币普通股（A）股；（3）发行总数：3000万股；（4）每股面值：13.98元（5）发行时间：2000年6月8日（6）发行地区：与深圳证券交易所系统联网的证券营业网点；（7）公开发行对象：在深圳证券交易所开立账户的境内自然人和法人（国家法律、法规禁止者除外）；（8）股票发行人：华工科技产业股份有限公司；法人代表：王延觉；（9）主承销商：长江证券有限责任

52、公司。2发行人近三年的主要财务状况1见图表37。表3-7 发行人近三年的主要财务指标华工科技产业股份有限公司 单位：人民币千元财务指标1999年1998年1997年总资产185000.13135145.01118779.47流动资产127009.4294998.6767406.25长期投资8856.24100.00固定资产37738.6727825.9126716.00无形、递延资产11402.8012220.4324657.22流动负债43076.8627429.5122298.30长期负债01000.000.30股东权益141521.61106246.4695728.60资本公积金3896

53、8.28主营业务收入93400.4881331.5657978.20主营业务利润45331.4941452.1733567.41利润总额31193.9322153.5018268.87净利润30556.7622212.6118452.68未分配利润12969.813公司大股东持股及股本结构情况（见表3-8，3-9）表3-8 大股东持股情况华工科技产业股份有限公司（截止日期2000年6月30日）股东名称持股数（股）持股比例（%）华中理工大学科技开发总公司6545490056917华中理工大学印刷厂70274006111江河石油钻头股份有限公司68566005962武汉建设投资公司39775003

54、459同盛证券投资基金10000030870金泰基金9936650864武汉鸿象信息技术公司8761000762华中理工大学机电工程公司8075000702开元基金7002870609景宏证券投资基金5500000478表3-9 公司股本结构华工科技产业股份有限公司（截止日期2000年6月30日）类 别2000年中期1999年末1998年末境内法人股（万股）850085008500A股（万股）3000总股本（万股）11500850085004发行公司发展战略切实贯彻“以人为本”的经营理念，以全国首批试点大学科技园之一的华中理工大学科技园为产业基地，以进入资本市场为契机，加强技术创新力度，致力于

55、高科技成果产业化，为股东创造满意的回报。5产业发展方向（1）建设全国最大的激光产业基础，继续保持激光技术在国内领先的地位，并努力追赶国际先进水平。（2）发挥公司在光机电一体化和制造业软件与信息系统集成方面的强大优势，实现对设计、制造、信息管理、先进制造工具的应用多方面集成解决方案，为应用企业提供制造全过程服务，提高我国制造工具业技术水平和管理水平，并大力发挥激光技术、数控技术在国防现代化中的应用。（3）建设全国最大的激光全息防伪包装材料生产基地和敏感元器件研究开发生产基地，进一步缩短与国际先进水平的差距，并逐渐打入海外市场。公司还将充分运用资本运营等于段，根据产业和技术的关联性发展其他有潜力的项目，不断形成新的利润增长点。6生产经营计划到2001年，公司各类销售收入力争达到2.5亿元，利润8000万元；2005年分别达到7.9亿元和3.5亿元。其中：（1）对于目前盈利能力较强，规模较大的激光防伪标识与包装、PTC电子元器件产业，将不断加大研究开发力度，增加产品种类、扩大生产规模，使其