财务综合实验报告—中国南车

1、 课程实验课程名称： 财务综合实验 题目： 中国南车集团公司财务预测与估价 学生姓名： 刘 雨 燕 学 号： 201046070124 班 级： 1001班 专 业：财 务 管 理 指导教师： 杨成炎王东武 2013 年 12月目 录一、公司经营环境与战略分析1(一）公司经营环境分析1（二）公司的 swot 分析1二、公司财务预测4（一）公司财务预测与价值评估的基础资料4（二）财务报表预测51.预计利润表52. 预计资产负债表63. 预计现金流量表8三、公司价值评估10（一）股权自由现金流量折现模型10（二）公司自由现金流量折现模型11（三）现金股利折现模型13四、实验总结14一、公司经营环境

2、与战略分析 (一）公司经营环境分析 中国南车集团公司主要从事铁路机车车辆和城市轨道交通车辆及相关产品的设计制造，在我国轨道交通装备行业中具有重要的行业地位和行业影响力。中国南车集团公司下属27个子企业，分布在全国10个省、市，2006年末资产总额为323亿元，员工9万人，2006年实现销售收入271亿元，控股上市公司中国南车股份有限公司，控股中国南车集团襄樊牵引电机有限公司等公司，主要核心资产已经注入中国南车股份有限公司。中国南车具备铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及相关零部件自主开发、规模制造、规范服务的完整体系。公司拥有中国最大的电力机车研发制造基地，全球技术领先的高速动车组研发

3、制造基地，行业领先的大功率内燃机车及柴油机研发制造基地，国内高档客车研制的领先企业，全球领先的铁路货车研发制造基地，三家城轨车辆国产化定点企业，以2008年新签合同总额计，本公司是中国最大的城轨地铁车辆制造商。同时，南车利用轨道交通装备专有技术，积极开发并成功扩展延伸产品市场，包括电动汽车、风力发电设备、汽车配件、船用曲轴和柴油机、大功率半导体元件、工程机械等。公司还拥有变流技术国家工程技术研究中心、国家高速动车组工程实验室和5家国家认定技术中心、4个博士后工作站，公司的技术研发和制造水平已达到或接近世界同行业先进水平，主要产品向着“先进、成熟、经济、适用、可靠”的技术目标不断迈进，不仅服务于

4、中国轨道交通运输的需要，而且实现批量出口。中国南车是国家科技部、国务院国资委、中华全国总工会授予的“创新型企业”，拥有变流技术国家工程中心、高速列车系统集成国家工程实验室、动车组和机车牵引与控制国家重点实验室、高速动车组总成国家工程技术研究中心等4个国家级研发与实验机构、6个国家认定企业技术中心、7个经国家实验室认可委员会认可的检测实验中心、6个博士后工作站，并在美国成立了我国轨道交通装备制造行业第一个海外工业电力电子研发中心，在英国成立了功率半导体研发中心。公司的技术研发和制造水平已达到世界同行业先进水平，不仅满足中国轨道交通运输的需要，而且实现批量出口。中国南车以高速动车组、大功率机车为代

5、表的一批具有自主知识产权的高性能产品技术已经达到国际领先水平，企业综合实力跨入世界轨道交通装备制造业前列。面对新时期轨道交通运输业的机遇与挑战，力图创新的中国南车积极适应经济全球化的发展要求，将资源配置、市场开拓、技术创新、用户服务向世界延伸，以更加开放的胸襟与视野，在合作共赢中加快中国轨道交通装备的现代化进程，以一流的技术生产一流的产品，向用户提供最有价值的绿色产品，努力打造最具社会责任的行业先锋和国际化的跨国公司。（二）公司的 swot 分析1. 优势（strength）自主创新能力持续增强公司始终高度重视培育和加强自主创新能力,按照国际先进标准,全面构建设计, 制造和产品三大技术平台,形

6、成了具有世界一流水平的自主创新能力;有效整合内外部创新资源,搭建产学研用协同创新体系,大大缩短了基础研发到产业化生产的周期.不断加大科技创新投入,扎实开展自主创新工作,掌握核心技术,形成了一批具有世界先进水平的技术创新成果.积极打造核心技术团队,开展打造万名核心骨干工程, 实施科研人才储备行动计划,培养了一批自主创新能力较强,具有广泛行业影响力的拔尖人才和领军人物,公司自主创新能力不断增强.精益管理体系独具特色公司结合自身生产经营特点,深入实施精益生产,不断优化各项管理制度和工作流程, 形成了独具南车特色的精益管理体系.加强5s,tpm,创意提案和班组建设等基础管理,优化工艺局部,改进物流系统

7、,实施工位制节拍化生产,高度关注细节管理和系统优化,生产效率和产品质量显着提升.在场地,设备,人员只有少许增加的情况下,动车组,铁路客车,货车,机车生产效率显着提升,产品安全可靠性能世界领先.市场开拓能力显着提高 准确把握中国市场对产品可靠性,舒适性,安全性的高标准要求,满足用户需求,开发各型高速动车组, 大功率机车,重载货车,城轨地铁等产品.与政府部门,客户建立了紧密,和谐的伙伴关系.围绕客户建立完善售後服务体系,保障用户运营秩序.同时, 不断加快海外市场开拓步伐,加大海外营销渠道和客户服务能力建设力度,产品进入了全球70多个国家和地区市场,国际化经营水平快速提升.制造工艺水平世界一流 高速

8、铁路与载人航天, 探月工程,载人深潜,超级计算机被并列为中国创新型国家建设的重大成果.公司生产的crh380a型高速动车组, 作为高铁系统代表性的核心装备,系统复杂程度和制造工艺难度极高.公司其他产品,如大功率电力机车,城轨地铁等也具有类似的结构和技术特点.公司通过创新工艺设计, 提升工艺标准,改进工艺手段,加强工艺管理,工艺水平快速提升,达到世界一流水平.品牌的影响力不断提高 积极推进品牌战略, 广泛传播中国南车可靠的,创造的,世界的,超越的,绿色的品牌核心价值观,全体员工努力践行对股东,客户,合作伙伴和社会的承诺,树立了勇於改革,善於创新的企业形象,中国南车品牌在海内外的知名度和影响力不断

9、提升.世界品牌实验室发布的2012年中国最具价值品牌排行榜中,中国南车以210.89亿元的品牌价值位列第54位,机械行业第1位,品牌影响力被评定为世界性2. 劣势（weakness） 宏观政策: 主要表现为公司所处的轨道交通装备制造行业受到国家产业和行业政策的监管,铁道部及其所属的铁路局是本公司最主要的客户.随着国家铁路体制改革的推进,国家宏观政策一旦发生较大的改变,将直接影响到公司产业结构的调整,市场份额的占有,经营目标的实现,对企业的发展将有较大影响. 产品质量:公司为轨道交通装备企业,产品多数与社会公众的利益相关公司产品的质量和运营安全受到社会关注,如果出现产品的质量问题可能会导致社会公

10、众财产的损失或人员伤亡事故的发生,对公司的经营产生不利影响. 市场竞争:国内轨道交通装备市场竞争日趋激烈,公司面临的竞争压力越来越大.公司需要巩固机车, 客车,高速动车组,城轨地铁等方面的既有优势,加快缩小在货车板块的差距.国际市场上, 公司与国际领先企业在国际化经营和市场开拓等方面仍存在一定差距. 自然灾害等:地震,台风,海啸,洪水等自然灾害以及突发性事件会对公司的财产,人员造成损害,并有可能影响公司的正常生产经营.3. 机会（opportunity） 第一, 铁路是国民经济的基础性先导产业,中国经济继续保持稳中求进, 为铁路行业发展提供了有利的外部环境和需求支撑;第二,中国铁路发展仍然滞後

11、并制约国民经济发展, 铁路发展前景仍然广阔;第三,国家充分肯定国际金融危机以来加快铁路投资对拉动经济增长的积极作用, 以及高速铁路发展成就, 将继续保持铁路建设投资力度;第四,国家出台高端装备制造业十二五发展规划,高速列车科技发展十二五专项规划,加强对轨道交通装备制造和技术发展的鼓励和引导, 进一步在国家战略层面确定了轨道交通装备行业的发展地位和目标要求,并在金融财税政策,技术创新,市场等方面给予大力支持,有利於轨道交通装备制造企业进一步发展;第五, 在能源危机和环保压力急剧加大的背景下,经过前一轮的技术发展,相较於其他运输方式,铁路绿色,环保,节能,便捷,高效的特点和优势更加凸显, 越来越成

12、为政府层面鼓励发展,公众出行优先选择的交通方式,轨道交通装备行业将保持较高发展活力;第六,中国城镇化建设快速推进,长三角,珠三角,京津冀,山东半岛,辽东半岛,海峡西岸,长株潭等城市群引领区域经济发展,进一步刺激城际,城市轨道交通发展;第七, 客运专线网络建成後,既有线的运能将得到极大的释放,将促进铁路货运的发展, 有利於物流成本的降低;第八,国务院出台十二五国家战略性新兴产业发展规划,加快培育和发展战略性新兴产业,中国南车从事的高端轨道交通装备, 风力发电整机,电动汽车,高分子材料等分别属於七大战略性新兴产业中的高端装备制造,新能源,新能源汽车和新材料产业,同时随着实体经济的复苏,汽车,发电,

13、石油,船舶等行业的规模扩张和产业升级带来了对高水平机电产品的需求,为中国南车发展壮大带来商机;第九, 全球许多国家的轨道交通装备正在或将要进入更新期,中国高铁在全球的崛起和我国日益完善的产业链优势, 为轨道交通装备企业走出去开展国际化经营提供了有利时机;第十,国际金融危机对很多海外相关产业的优质企业造成较大冲击, 加之人民币升值,为中国南车开展海外并购,加速国际化经营和产业布局创造了有利条件.4. 威胁（threat） 第一,铁路体制机制改革,铁路行业秩序,需求结构面临一些调整和变化;第二,国际金融危机的冲击尚未消除,欧洲主权债务危机进一步发展,世界经济复苏缓慢,增长乏力,轨道交通装备海外市场

14、和专有技术延伸产业市场拓展存在一定难度,履约和汇率变数增加;第三,发达国家实行宽松货币政策,全球流动性过剩形势加剧,输入性通胀压力加大,由此带来的油,水,电,钢材,有色金属,土地以及劳动力等基本生产要素价格波动预期增加,企业经营成本控制难度加大;第四,公司面临的国际竞争将越来越激烈,市场竞争能力,技术创新能力,公司治理能力,抗御风险能力及国际化经营能力等面临更大考验.二、公司财务预测（一）公司财务预测与价值评估的基础资料 表一 高增长阶段资本成本预测数据201320142015201620172018无风险利率3.15%3.15%3.15%3.15%3.15%3.15%系数0.8200 0.8

15、200 0.8200 0.8200 0.8200 0.6633 风险溢价5.84%5.84%5.84%5.84%5.84%5.84%股权资本成本7.938800%7.938800%7.938800%7.938800%7.938800%7.023867%所得税税率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%负债利率5.51%5.51%5.51%5.51%5.51%5.51%税后债务成本4.13%4.13%4.13%4.13%4.13%4.13%有息债务/资本总额18.99%19.59%16.44%16.11%17.33%15.99%股本/资本总额81.01%80.41

16、%83.56%83.89%82.67%84.01%加权平均资本成本7.22%7.19%7.31%7.33%7.28%6.56%值预测方法；选取中国南车0812年五年每日收盘价与沪深300日收盘价作回归分析，得出系数为0.82.负债利率预测过程：年度短期借款权重长期借款权重应付债券权重 2010比重55.59%2.15%42.26%利率5.80%6.40%4.13%2011比重80.96%2.66%16.37%利率5.80%6.40%4.13%2012比重86.05%13.95%0.00%利率5.80%6.40%4.13%负债利率根据中国南车长、短期借款利率和应付债券票面利率加权平均计算得出为5

17、.51%股权资本成本和加权平均资本成本预测过程： 表二 营业收入增长率、利率等预测数据项目201320142015201620172018营业收入增长率12.07%12.06%11.79%11.24%10.63%10.37%短期借款利率5.80%5.80%5.80%5.80%5.80%5.80%长期借款利率6.40%6.40%6.40%6.40%6.40%6.40%所得税税率25%25%25%25%25%25%股利支付率37.55%37.55%37.55%37.55%37.55%37.55%少数股东权益比率6.21%6.21%6.21%6.21%6.21%6.21%营业收入增长率的预测：13年

18、营业收入按12年营业收入增长率算，由于在高速增长时期（20132017）营业收入增长率由“高”到“低”递减，而根据中国南车近年市场表现和财务状况可预测出未来五年营业收入增长率虽有下降但幅度较小2018年后稳定增长。股利支付率股利支付率按照12年财务报表公告数据稳定不变。（二）财务报表预测1.预计利润表根据中国南车的财务报表的历史数据和有关价值评估的基础数据，编制的预计利润表如表 3 所示。 表 3 预计利润表 单位：万元项目实际值预测值2012201320142015201620172018营业收入9,045,624.2210,137,839.1411,360,576.2512,699,432

19、.9014,127,422.0615,629,804.3417,251,320.15营业成本7,394,431.388,280,861.699,279,626.4910,373,240.8811,539,661.1212,766,847.6714,091,345.72营业税金及附加45,765.7046,727.5652,363.4258,534.5165,116.4372,041.2579,515.17销售费用315,275.14335,380.15375,830.76420,122.83467,363.59517,065.43570,708.44管理费用761,684.44872,551.

20、79977,791.321,093,025.121,215,930.461,345,238.721,484,800.66资产减值损失38,793.9745,280.2550,741.5656,721.5163,099.5769,809.9077,052.33税息折旧及摊销前利润（ebitda）787,708.97649,045.51727,327.68813,044.06904,466.891,000,652.531,104,465.33折旧和摊销179,154.49198,534.87222,480.40248,699.97276,665.06306,087.04337,842.08息税前利

21、润608,554.48450,510.64504,847.28564,344.09627,801.83694,565.49766,623.26投资收益58,919.910.000.000.000.000.000.00公允价值变动收益-3,475.200.000.000.000.000.000.00营业外收支63,436.160.000.000.000.000.000.00财务费用49,287.4730,681.2554,952.0663,733.9574,173.65235,844.8596,450.02税前利润559,267.01419,829.39449,895.22500,610.145

22、53,628.18458,720.63670,173.24所得税74,045.46104,957.35112,473.80125,152.54138,407.05114,680.16167,543.31净利润485,221.55314,872.05337,421.41375,457.61415,221.14344,040.47502,629.93母公司所有者净利润400,945.84260,183.49278,816.37310,246.25343,103.45284,285.80415,330.64少数股东损益84,275.7119,546.9220,946.7623,308.0125,77

23、6.4821,357.6631,202.73股利145,566.46118,220.16126,686.42140,967.28155,896.68129,171.58188,714.72提取盈余公积金76,600.0711,822.0212,668.6414,096.7315,589.6712,917.1618,871.47未分配利润886,567.33184,829.87198,066.35220,393.60243,734.78201,951.74295,043.74基本每股收益0.300.190.210.230.260.210.31预测方法：营业收入按表二营业收入增长率计算。营业成本、

24、销售费用、管理费用、资产减值损失、折旧和摊销、投资收益项目，按照中国南车1012年财务报表中各项目占销售百分比的平均值计算。财务费用是根据资产负债表中前一期的短期借款、长期借款与本期的利率计算的。母公司所有者净利润等于净利润减少数股东损益， 少数股东损益等于当期利润乘以少数股东权益比率，各期股利等于各期净利润乘以各期股利支付率，提取的盈余公积按净利润的 10%计算， 未分配利润等于净利润减去各期支付的股利和提取的盈余公积金。2. 预计资产负债表根据中国南车的财务报表的历史数据和有关价值评估的基础数据，编制的预计资产负债表如表 4 所示。表 4 预计资产负债表 单位：万元项目实际值预测值2012

25、201320142015201620172018货币资金1,504,469.412,311,860.452,590,696.762,896,013.273,221,655.813,564,263.163,934,038.04交易性金融资产958.923,264.403,658.124,089.244,549.055,032.825,554.95应收票据373,559.69404,487.96453,273.74506,692.56563,667.66623,610.96688,307.55应收账款2,661,877.561,847,084.232,069,863.312,313,799.022

26、,573,974.412,847,704.013,143,139.38预付款项505,526.98401,647.65450,090.86503,134.57559,709.59619,231.97683,474.26其他应收款147,893.85141,802.77158,905.78177,633.00197,606.97218,621.50241,302.41应收股利26,124.9024,504.4027,459.9130,696.0934,147.7237,779.1641,698.56存货1,877,023.572,326,280.822,606,856.382,914,077.3

27、33,241,751.083,586,495.463,958,576.84一年到期的非流动资产15,806.937,775.258,713.039,739.8710,835.0711,987.3313,230.96其他流动资产112,897.33103,879.90116,408.99130,127.92144,760.16160,154.70176,769.97流动资产合计7,226,139.157,572,587.848,485,926.889,486,002.8810,552,657.5311,674,881.0812,886,092.93可供出售金融资产49,355.2728,796.

28、3232,269.4836,072.4740,128.6544,396.1349,002.01长期应收款95,010.7336,376.2440,763.6245,567.6650,691.5256,082.3161,900.58长期股权投资260,563.30244,029.75273,462.48305,690.34340,063.72376,227.84415,259.64固定资产1,996,604.242,257,177.462,529,418.382,827,513.183,145,453.213,479,956.793,840,985.30在建工程300,452.06384,355

29、.99430,713.64481,473.72535,613.09592,572.92654,049.47无形资产495,912.63614,560.82688,683.75769,845.91856,411.31947,486.471,045,783.56开发支出5,185.603,592.144,025.874,511.445,043.125,610.196,206.81商誉9,714.658,433.719,450.9110,564.7111,752.6613,002.5014,351.44长期待摊费用3,051.992,980.483,340.363,743.254,184.394,6

30、54.915,149.93递延所得税资产46,969.4547,674.8153,424.9359,721.1266,436.4773,501.6681,127.10其他非流动资产32,771.0139,671.3244,461.4449,823.9855,695.8061,958.5168,547.50非流动资产合计3,295,590.933,667,649.064,110,014.864,594,527.775,111,473.945,655,450.246,242,363.34资产合计10,521,730.0811,240,236.9012,595,941.7414,080,530.65

31、15,664,131.4717,330,331.3219,128,456.27短期借款448,724.82855,603.98958,799.421,071,795.001,192,313.111,319,109.781,455,960.98应付票据1,294,810.321,120,636.991,255,798.381,403,795.631,561,645.591,727,718.961,906,961.36应付账款2,671,485.672,702,888.393,028,887.053,385,844.793,766,566.484,167,122.424,599,441.00预收账

32、款727,177.62984,238.131,102,948.291,232,931.981,371,569.161,517,428.831,674,854.66应付职工薪酬59,487.0364,628.5872,423.5180,958.7090,062.1199,639.78109,976.91应交税费127,507.33158,358.87177,458.73198,372.44220,678.45244,146.52269,475.53应付利息7,590.9916,401.9018,380.1620,546.2822,856.6125,287.3027,910.73应付股利4,817

33、.178,638.169,680.0210,820.8312,037.5713,317.7114,699.36其他应付款313,618.87314,582.34352,524.49394,069.90438,381.13485,000.83535,317.29一年内到期的非流动负债298,621.57252,992.35283,506.07316,917.57352,553.41390,045.74430,511.08其他流动负债200,000.00351,961.20394,411.67440,893.52490,469.84542,628.92598,924.01流动负债合计6,153,8

34、41.386,830,930.897,654,817.788,556,946.649,519,133.4610,531,446.7811,624,032.91长期借款72,737.6283,234.79126,931.01187,649.032,604,542.07311,588.27426,572.48长期应付款1,005.97456.84511.94572.27636.62704.33777.40递延所得税负债4,542.713,490.213,911.164,372.104,863.725,380.955,939.20其他非流动负债241,348.80312,124.17349,769.

35、84390,990.61434,955.59481,210.99531,134.28非流动负债合计416,902.64399,306.01481,123.96583,584.013,044,998.01798,884.54964,423.36负债合计6,570,744.027,230,236.908,135,941.749,140,530.6512,564,131.4711,330,331.3212,588,456.27实收资本(或股本)1,380,300.001,380,300.001,380,300.001,380,300.001,380,300.001,380,300.001,380,3

36、00.00资本公积934,552.80934,552.80934,552.80934,552.80934,552.80934,552.80934,552.80盈余公积76,600.0788,422.09101,090.73115,187.46130,777.13143,694.28162,565.76未分配利润886,567.331,071,397.201,269,463.561,489,857.151,733,591.941,935,543.682,230,587.42少数股东权益675,443.37694,990.28715,937.05739,245.05765,021.54786,37

37、9.20817,581.93外币报表折算价差-2,477.50-3,451.81-3,868.14-4,324.00-4,810.22-5,321.76-5,873.87所有者权益(或股东权益)合计3,950,986.064,166,210.564,397,475.994,654,818.454,939,433.185,175,148.205,519,714.04负债和所有者(或股东权益)合计10,521,730.0811,396,447.4612,533,417.7313,795,349.1017,503,564.6516,505,479.5218,108,170.31应收账款、预付账款、其

38、他应收款、存货、应付账款、预收账款、其他应付款是根据公司前三年（20102012 年）财务报表中各项目周转天数的平均值计算的（基础数据见附表 1） ；其他资产类和负债类项目（不包含货币资金和长期借款）是根据公司前三年报表中各项目占销售收入百分比的平均值计算的（基础数据见附表 2） 实收资本和资本公积保持不变，盈余公积等于前期盈余公积加上本期提取数；未分配利润等于前期未分配利润加上本期留存数。货币资金预测方法：max（本期预测营业收入上期货币资金/上期营业收入，负债和所有者权益合计-应收账款-预付账款-其他应收款-存货-其他流动资产-非流动资产合计）长期借款作为调整变量，期预测方式如下：如果（本

39、期预测营业收入上期货币资金/上期营业收入+应收账款+预付账款+其他应收款+存货+其他流动资产+非流动资产合计-流动负债合计-长期应付款-其他非流动负债-递延所得税负债-归属母公司所有者权益-少数股东损益）0，那么，长期借款等于（本期预测营业收入上期货币资金/上期营业收入+应收账款+预付账款+其他应收款+存货+其他流动资产+非流动资产合计-流动负债合计-长期应付款-其他非流动负债-递延所得税负债-归属母公司所有者权益-少数股东损益） ，否则，长期借款等于零。出现后一种情况的原因是当公司有足够多现金时，就可以用自由现金来偿还长期债务。3. 预计现金流量表根据中国南车的财务报表的历史数据和有关价值评

40、估的基础数据，编制的预计现金流量表如表 5 所示。表 5 预计现金流量表 单位：万元项目实际值预测值2012201320142015201620172018经营活动现金流量净利润485,221.55476,558.60525,523.20579,137.82636,321.75696,484.76761,418.49资产减值损失38,793.9745,280.2550,741.5656,721.5163,099.5769,809.9077,052.33折旧与摊销178,297.25198,534.87222,480.40248,699.97276,665.06306,087.04337,842

41、.08财务费用71,252.9486,636.13341,779.57353,756.15-1,981,638.762,891,459.48465,265.84公允价值变动损失 （收益以“”号填列）3,475.200.000.000.000.000.000.00投资损失（收益以“”号填列）-58,919.910.000.000.000.000.00-143,858.21递延所得税资产减少（增加以“”号填列）8,902.85-705.36-5,750.12-6,296.19-6,715.35-7,065.19-7,625.44递延所得税负债增加（减少以“”号填列）-667.971,052.51-

42、420.96-460.94-491.62-517.23-558.25营运资本减少及其他（增加以“”号填列）-469,080.99595,896.2026,660.6429,183.6831,115.1132,729.7135,337.85经营活动现金净流量239,469.18926,694.60635,491.10681,604.19-1,617,965.993,292,503.70763,456.20投资活动现金流量固定资产、 无形资产增量支出229,094.83463,125.35392,721.49430,017.03458,644.81482,538.57520,802.14其他投资-

43、195,467.43102,693.1662,347.2570,436.1379,983.1190,540.88100,907.01投资活动现金净流量-424,562.25-360,432.19-330,374.24-359,580.90-378,661.70-391,997.68-419,895.13融资活动现金流量吸收投资收到的现金931,953.00-27,346.318,466.2614,280.8614,929.40-26,725.1159,543.14取得借款收到的现金-1,316,540.21417,376.34146,891.66173,713.602,537,411.15-2

44、,166,157.13251,835.41分配股利、利润或偿付利息375,142.11148,901.40181,638.48204,701.23230,070.33365,016.43285,164.73其他融资-7,518.070.000.000.000.000.000.00融资活动现金净流量-567,247.39241,128.63-26,280.56-16,706.772,322,270.22-2,557,898.6726,213.81现金净流量-752,340.46807,391.04278,836.30305,316.52325,642.54342,607.35369,774.88

45、期初现金流量2,197,587.651,445,226.552,311,860.452,590,696.762,896,013.273,221,655.813,564,263.16期末现金流量1,445,226.552,311,860.452,590,696.762,896,013.273,221,655.813,564,263.163,934,038.04表 5 中各项目的增减额取决于资产负债表中该项目期末与期初之间的差额。其中，非现金资产类项目增加会减少现金，反之则增加现金（反向变动） ；负债与所有者权益类项目增加会增加现金，反之则减少现金（同向变动）投资收益、公允价值变动收益、少数股东分

46、红的各期预测值为0；长期借款增加包括其他非流动负债增加；本期实收资本增加=本期股利-上期股利，本期支付股利=上期股利；固定资产、无形资产增量支付=固定资产增量+无形资产增量+本期折旧与摊销；其他投资=长期投资增量+非营业投资增量；财务费用：经营活动现金流量财务费用现金流入; 融资活动现金流量财务费用现金流出三、公司价值评估（根据预计财务报表，首先测算“股权自由现金流量” 、 “公司自由现金流量”和“现金股利” ，然后计算股票价值或公司价值） 在编制预计财务报表的基础上，就可以预测公司未来现金流量。但由于公司是一个持续经营的实体，其寿命一般是不可预知的。为了合理预测公司价值，一般将其未来现金流量

47、分为两部分：预测期内的现金流量与预测期后（存续期）的现金流量，如图 1 所示。公司价值等于预测期公司价值与存续期公司价值之和。由于现金流量可分为股权自由现金流量、公司自由现金流量和现金股利，与此相适应，现金流量折现模型也可分为股权自由现金流量折现模型、公司自由现金流量折现模型和现金股利折现模型。（一）股权自由现金流量折现模型股权自由现金流量（free cash flow to equity；fcfe ）是指归属于股东的剩余现金流量，即公司在履行了所有的财务责任，并满足其本身再投资需要之后的“剩余现金流量”。 股权自由现金流量的计算公式如下：股权自由现金流量=税后利润+非现金支出- 经营性营运资

48、本追加支出- 现金净增加额 -资本性支出+债务净增加额式中非现金支出是指各种不引起当期经营现金流量变动的项目净额。股权自由现金流量用于计算公司的股权资本价值，所用折现率为股权资本成本。股权资本价值的计算公式为：假定预测期为 5 年，预测期各年的 fcfe 及其现值的计算如表 6 所示。 表 6 高增长期 fcfe 现值（预测） 单位：万元高增长期 fcfe 现值项目预测时点201320142015201620172018母公司所有者净利润393,787.51434,247.69478,550.25525,802.20575,515.80629,171.50加：折旧及摊销99,784.30111

49、,819.40124,997.45139,052.80153,840.38169,800.57资产减值损失45,280.2550,741.5656,721.5163,099.5769,809.9077,052.33递延所得税资产减少（增加）-83,903.94-46,357.64-50,760.09-54,139.37-56,959.83-61,476.54递延所得税负债增加（减少）-10,497.18-43,696.22-60,718.01-2,416,893.042,292,953.80-114,984.21减：经营性营运资本追加支出-731,501.66-534,933.44-364,2

50、40.77-251,921.201,401.793,219.70资本支出360,432.19330,374.24359,580.90378,661.70391,997.68419,895.13加：债务净增加417,376.34146,891.66173,713.602,537,411.15-2,166,157.13251,835.41少数股东损益19,546.9220,946.7623,308.0125,776.4821,357.6631,202.73减：最低现金持有量807,391.04278,836.30305,316.52325,642.54342,607.35369,774.88股权自由现金流量445,052.64748,870.311,046,469.371,272,492.831,626,367.401,775,491.51增长期 fcfe 现值3,934,681.32412,319.42642,763.85832,134.95937,443.281,110,019.82稳定期 fcfe 现值1,081,021.591,122,672.