量化经典伦敦鲸IG9的故事

1、量化经典 伦敦鲸IG9的故事【赏鲸之旅】IG9的故事本文来自于FT的Lisa Pollack ，关于CDS交易和IG9Markit CDX.NA.IG.9摩根大通CIO办公室的“伦敦鲸” Bruno Iksil的信贷衍生品交易的核心是Markit CDX.NA.IG.9指数。该指数发行于2007年9月，共包含125家投资级评级公司。随后几年，其中的4家企业由于违约而被剔除出指数，他们是：房地美，房 利美，CIT集团和WaMi所有125家企业名单）当伦敦鲸的故事刚刚曝光时， WSJ和FT都等了下面这张图（数据来自于DTCC）:从上图可以看出IG9指数净名义敞口价值的快速增长。在 2011年底，该

2、指数的净名义敞口总额为900亿美元，但到了 4月份的第一周，该数值上升至1480亿美元。此前的报道都称这是非常、非常大的变化，那么为什么这么说呢Markit CDX.NA.IG.9 至 IG18 指数MAm”-V-Z空SN匚:；1临1 能？嗟贸31II在理解这幅图前，投资者必须先要知道这些指数每半年“滚动”一次。在每年9月和3月，将有一个程序来确定125家投资级企业，从而产生新的指数。一些公司将被剔除出指数(比如由于被降级)，另一些会替换他们。当一个新的指数开始交易，它被称为是“新券 (on the run) ”，通常最近开始交易的指数流动性最好。这个市场的许多参与者都会转移头寸以确保自己持有

3、的是最具流动性的指数。这就是为何在上图中，每个系列都是在刚问世时净名义价值增加的最多。同样的，净名义价值在为成为“旧券 (off the run)”时下跌。但看到那条深紫色的线了吗，那就是IG9,其净名义价值在2012年大幅上升。明白为何它是如此不同寻常了吧。信贷泡沫的阴影通常信贷衍生品指数最具流动性的期限品种都是5年期和10年期品种。IG9的5年期合约将于2012年12月到期，10年期合约将于2017年的12月到期。该指数显然已是半老徐娘了。那么为何其交易量近期大幅上升，对此有一些非常符合逻辑的解释，这是因为IG9是最后一个危机全面爆发前发行的指数。当时，受益于“新券”，它沐浴在充裕的流动性

4、之中，此后，世界在它周围崩 溃。此后发行的指数再未达到过IG9的程度。IG9曾被用来构建结构化产品；他们被用来对冲其他更传统的结构化产品；等等。它还是最后的拥有以其为基础的交投活跃的衍生品交易的指数。所有这些都让 我们相信该指数相对于其他指数的高名义净值并非怪事。但.，IG9在今年一月疯涨，这是其怪异之处。2012年发生了什么，是由于那 条鲸鱼吗，与此同时，在欧洲在大西洋的另一边，有一个类似于北美 CDX投资级指数（即CDX IG）的信贷指数，那就是Markit iTraxx Europe。下图是目前该系列指数的未平仓合约情况Markh iTrawi Eurvp* - NciionalaHOD

5、!S0HD3體(SO -5如阿IMItoJ 口応比百F吟肩才r弗亍葺 再二:1J1寸AT-t J$200 JIE古1鉢ItoB910131S一 10吃在这里，我们没有看到北美 CDX投资级指数在2012年的类似上升情况发生。高收益级的争夺伦敦鲸的故事之一提到其手下的一个交易员在美国航空（American Airli nes）的母公司AMR Group申请破产中获利颇丰。如果这是真的，那么受质疑的交易一定是购买了高收益CDX即劣质评级企业CDS旨数，HY），而非投资级CDX优质评级企 业CDS指数，IG）。彭博的报道：据4位不愿透露姓名的银行和对冲基金人士表示，许多对冲基金交易员去年下注认为这些

6、指数中的一个所包含的企业在该合同12月到期前不会违约，而Iksil则站在相关立场。市场参与人士表示，当AMF在该合约到期前不到一个月申请破 产时，Iksil赢得了这场赌局，对冲基金们面临 25%勺损失。这一交易发生在该指数的分层衍生品(tranches)上，后者将风险集中在指数所包含的部分企业上。在这些分层衍生品(tranches)的未平仓合约(open interest) 价值在11月初的 时候约360亿美元(包括系列8至系列15,这些指数都包含AMR)在2011年四月 底，其净名义敞口价值为280亿美元，因此确实有一些增长，但其程度并没有今年 的IG9那么大。因此值得注意的是，这确实是伦敦鲸所做的交易，但其净名义敞 口的增加并没有那么夸张。投资级的争夺回到投资级，IG9的未平仓合约价值并未有显著变化。然而看看iTraxxEurope tran che