财务管理：第03章固定资产投资

1、第三章 固定资产投资,第一节固定资产投资概述 第二节固定资产投资中的现金流量分析 第三节固定资产投资决策的方法及运用,第一节 固定资产投资概述,投资：企业为了获得收益而向一定的对象投放资金的行为。 固定资产投资(fixed assets investment)：固定资产投资是建造和购置固定资产的经济活动。 固定资产：是指企业使用期限超过1年的房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产、经营有关的设备、器具、工具等。不属于生产经营主要设备的物品，单位价值在2000元以上，并且使用年限超过2年的，也应当作为固定资产 。,固定资产投资的特点,投资周期长 投资金额大 投资风险高,第二节 固定资产

2、投资中的现金流分析,现金流（cash flow），又叫现金流量，是指企业投资某项目的现金流量和不投资该项目的现金流量之差，即现金流入量和现金流出量增加的数量，是一种增加的现金流量。 这里的现金指广义的现金，即包括库存现金、银行存款等货币性资金，也包括与该项目相关的非货币资金，如原材料、固定资产等的变现价值。,财务管理,4,固定投资决策中现金流的意义,固定资产投资中一般不采用利润指标，而使用现金流作为评价项目成本和收益的核心指标。 1. 现金流是企业进行固定资产投资时动用的资金 固定资产投资期限较长，项目能否进行下去，不在于一段时间内是否有会计核算的账面盈余，而取决于各期是否有可以用于支付的现金

3、流。,财务管理,5,2. 现金流量比利润指标更客观。 利润在各年的分布受存货计价、折旧计提、间接费用分配方法、成本计算方法等各种主观人为因素影响，反映的是“应计的现金流量”。 而现金流量的分布不受这些因素的影响，反映的是“实际的现金流量”。,财务管理,6,3. 采用现金流有利于考虑资金的时间价值 固定投资期限较长，不同时点的资金具有不同的时间价值。为了准确考虑资金的时间价值，就必须弄清每笔收支款项发生的时间，而利润指标一般不考虑时间价值。,财务管理,7,4. 现金流量指标更加一般化。 整个固定资产投资期限内，总利润=不考虑时间价值的现金净流量总额。 例3-1 总利润=不考虑时间价值的现金净流量

4、总额,财务管理,8,固定资产投资现金流的构成,按照固定资产投资的时间顺序，现金流产生于不同的阶段，一般分为三部分： 1. 初始现金流 2. 经营期现金流 3. 终结期现金流,财务管理,9,初始现金流及其构成,初始期现金流是指使固定资产投资项目建设完成并投入使用而发生的有关现金流，是项目的投资支出。一般表现为现金流出，长发生在项目前期。一般包括如下内容： （1）形成固定资产的投资：采购设备、建造厂房等。 注意：会计中固定资产原值不仅包括买价、运费等，还包括建设期的资本化借款利息费用，但财务管理中固定资产投资不包含资本化利息费用。,财务管理,10,（2）形成无形资产的投资：购买土地使用权、专利使用

5、权、商标使用权、专有技术等。 （3）项目投入后新增的营运资本投资。 固定资产投资问问会带来生产能力的扩大，从而需要相应增加货币资金、存货、应收账款等流动性资产的支出，以及流动性负债等，二者的差额就是追加的营运资本现金流。,财务管理,11,（4）形成其他资产的投资支出：如筹建费用、咨询费、培训费等。 例：,财务管理,12,经营期现金流,经营期现金流是指固定资产交付使用后，在整个寿命期内因生产经营活动而产生的现金流。主要内容包括： （1）营业现金收入的增加额或成本费用的节约额 固定资产的投资扩大了生产能力，使得企业销售产品或提供劳务所实现的收入增加。固定资产的更新改造也会带来成本费用的节约。,财务

6、管理,13,（2）各项付现成本的增量。 付现成本，指的是与项目融资活动无关的、每年需要支付现金的成本费用，如原材料的采购支出、职工的薪酬支出、管理费用和销售费用的支出等。 非付现成本，主要包括固定资产折旧费用和其他数额较大的跨年摊销费用，如无形资产摊销费用、大修理摊销费用、改良工程摊销费用等等。通产用固定资产折旧作为其代表。,财务管理,14,（3）各项税金缴纳的增量。 企业每年应缴纳的税金主要包括，各种流转税和所得税。为了计算方便，一般将流转税计入付现成本之中。通产表现为现金流出。,财务管理,15,折旧=年非付现成本（一般情形） 年所得税=（年营业收入-年付现成本-年非付现成本）*所得税率T

7、经营期现金流=年营业收入-年付现成本-年所得税,终结期现金流,终结期现金流是指项目经济寿命最后一年的现金流量增量 终结期现金流计算一般包括两部分：该年的经营期现金流量增量和非经营现金流量增量。 后一部分主要包括以下几方面的内容： （1）固定资产清理报废的变现净收入 （2）相应的税收支出。如果固定资产报销时的残值大于税法规定的数额应上缴所得税，反之抵减所得税。 （3）垫支营运资本的收回。,财务管理,17,关于现金流在期初或期末的说明,如果没有特别说明，则一般认为： 现金流入量的时间为期末 现金流出量的时间为期初,某企业计划进行一项长期投资，总投资额为2000万元，其中固定资产投资1400万，流动

8、资产投资600万。项目无建设期，项目持续8年，项目结束时固定资产残值率5%，且采用直线折旧法。流动资产于项目终结时回收。经营期内年销售收入为2500万元，年付现成本1600万元。假设企业所得税税率25%。 计算该项目的现金流,（1）计算净现金流 1.建设期 NCF0=-2000 2. 经营期 年折旧=1400*（1-5%）/8=166.25(代替非付现成本) 年所得税= （年营业收入-年付现成本-年非付现成本）*所得税率T =(2500-1600-166.25)*25%=183.4,经营期现金流=年营业收入-年付现成本-年所得税 =2500-1600-183.4=716.6 NCF1-7=71

9、6.6 3. 终结期 残值=1400*5%=70 流动资产回收额=600 NCF8=NCF1-7+残值+流动资产回收=716.6+70+600=1386.6,现金流量的计算,例31：P80 NCF0=-450,000 现金流入=240,000 现金流出=115,000+69,000*25%=132,250 NCF(1-4年)=240,000-132,250 =107,750 =51,750+56,000 NCF(第5年)=107,750+50,000+120,000 =277,750 例32：P85,例34 P87 新设备年折旧=(350000-50000)5=6万 旧设备年折旧=(16000

10、0-30000)5=2.6万 年折旧差额=6-2.6=3.4万 若投资新设备：（用差额法计算） NCF0=-(350000-160000+40000)=-230000 NCF(1-4年)=(120000-50000-34000)*(1-25%)+34000 =61000 NCF(第5年)=61000+(50000-30000)+40000=121000,第三节 固定资产投资评价方法与应用,一、非折现的分析评价方法 投资利润率法 投资回收期法 二、折现的分析评价方法 净现值法 获利指数法 内含报酬率法,一、非折现指标,（一）投资利润率（ROI） 定义：是指投资项目经营期内的年平均利润额与投资总额

11、的比率，又称投资报酬率，计算公式可表示为： 利润指标的选择具有灵活性，可用税前或者税后利润。,决策标准： 投资利润率=目标利润率，项目可行； 否则，不可行。 多个项目： 投资利润率越大，方案越有利。,主要优点 使用普通的会计收益和成本观念，计算简单、易懂。 主要缺点 没有考虑资金时间价值因素。 该指标的分子分母的时间特征不一致。年均利润是时期指标，而投资总额是时点指标。,例题一,甲企业投资A产品，计划投资总额为300万元，其中投入固定资产200万元，投资期限5年。预计年实现销售收入520万元，年付现成本390万元。投资到期后固定资产净残值率5%，所得税率40%，计算投资利润率 年折旧额=200

12、*（1-5%）/5=38（万元） 净利润=（520-390-38）*（1-40%）=55.2（万元） 投资利润率可选择利润额或净利润计算 投资利润率= 55.2/300=18.4%,例题二,A项目的会计利润率 B项目的会计利润率 C项目的会计利润率 选择哪个项目？,（二）投资回收期（PP）,定义：投资回收期是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时间。 即收回全部原始投资所需要的时间，一般以年来表示。,在原始投资一次支出、每年现金净流量相等的情况下：,在原始投资不是一次支出或每年现金净流量不相等时，则需按累计的现金净流量计算投资回收期: 投资回收期（n1）+ 至第n年初仍未

13、收回的投资额/第n年现金净流量 （其中：n是至第n年末累计收回的投资总额投资总额的差第一次出现正数时所对应的年序数）,例题三,投资100万元，每年末收回20万元 回收期：5年 A项目投资100万元，14年为建设期，第515每年收回20万元；第16100每年收回30万元 回收期：9年,例题四,一项资产投资，预测第1年到第5年的税后现金流量分别为10,000，12,000，15,000，10,000和7,000，初始投资为40,000,0 1 2 3 4 5,-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K,(c),10 K 22 K 37 K 47 K 54 K,PP = a + (

14、b - c ) / d = 3 + (40 - 37) / 10 = 3 + (3) / 10 = 3.3（年）,0 1 2 3 4 5,-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K,累计现金流入量,(a),(-b),(d),解答,沿用前例资料（例题二）,A项目的投资回收期 1+(20000-11800)/132401.62 （年） B项目的投资回收期 2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年） C项目的投资回收期 2+(12000-4600-4600)/46002.61（年）,决策标准： 回收期小于等于目标回收期，可行； 否则，不可行。 多个项目： 投资回收期

15、越短，方案越有利。,优点 计算简便，且易为决策人理解 缺点 忽视了时间价值，人为缩短了投资项目的回收期限。 没有考虑回收期以后的收益，且容易放弃早期收益少而晚期收益多的项目，导致决策急功近利。（p90，例） 过去作为评价方案最常用的方法，而目前只作辅助方法。,二、折现指标,（一）净现值法(NPV, net present value rule) 净现值是指投资项目寿命周期内各年的现金流入量现值和现金流出量现值的差额。 具体计算中将项目各个阶段的现金流按一定的折现率折算成现值，看项目总净现值是否大于等于0。,一次性投入： 非一次性投入： 折现率一般为项目的资本成本率或目标报酬率。 若NPV=0，

16、可行。否则，不可行。 多个项目：选择净现值大的。,沿用前例（例题二）,NPV（A） =11800*0.9091+13240*0.8264-20000 =21669-20000=1,669（为可选方案） NPV（B） =1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513-9000 =10557-9000=1,557 NPV（C） =4600*2.487-12000 =11440-12000=560,某企业计划进行一项长期投资，总投资额为2000万元，其中固定资产投资1400万，流动资产投资600万。项目无建设期，项目持续8年，项目结束时固定资产残值率5%，且采用直线折旧法。流

17、动资产于项目终结时回收。经营期内年销售收入为2500万元，年付现成本1600万元。假设企业所得税税率25%，公司资本成本率为10%。 项目的投资回收期是多少？有NPV ，PI和IRR方法评价项目是否可行。 复利现值系数表（10%） 年金现值系数表（10%）,（1）计算净现金流 1.建设期 NCF0=-2000 2. 经营期 年折旧=1400*（1-5%）/8=166.25(代替非付现成本) 年所得税= （年营业收入-年付现成本-年非付现成本）*所得税率T =(2500-1600-166.25)*25%=183.4 经营期现金流=年营业收入-年付现成本-年所得税 =2500-1600-183.4

18、=716.6 NCF1-7=716.6,3. 终结期 残值=1400*5%=70 流动资产回收额=600 NCF8=NCF1-7+残值+流动资产回收=716.6+70+600=1386.6 回收期=2000/716.6=2.79(年) 净现值=NCF1-7*年金现值系数+NCF8*复利现值系数+ NCF0 =716.6*PVIFA(10%,7)+1386.6*PVIF(10%,8)-2000 = 716.6*4.868+1386.6*0.467-2000 =2135.4 净现值0，项目可行。,优点 考虑了货币时间价值，增强了现金流量的可比性。 考虑了投资风险，表现在折现率上。 反映了投资期内的

19、全部现金流量，具有广泛的适用性。 缺点 可能带来错误的结论，如多个项目的投资额不同、投资期不同等； 折现率的选择具有难度，影响结论。,（二）获利指数法(PI,profitability index rule)(或现值指数法PVI,present value index rule),定义：是指投资项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之比： 注意：分母是原始投资总额的净现值,决策原则 获利指数1，说明投资方案实施后的投资报酬率大于预期报酬率，方案可行； 若获利指数1，应放弃投资。 在对多个可行互斥投资方案决策时，应选择获利指数最大的项目。,沿用前例（例题二）,PI（A）=21669/20000=

20、1.08 PI（B）=10557/9000=1.17（为可选方案） PI（C）=11440/12000=0.95 P94（注意分母是原始投资总额的净现值）,对该方法的评价 （与净现值法的异同） 相同点：都需要计算现值，都可用来评价投资方案，但都不反映投资项目本身可达到的具体报酬率。 不同点：净现值法下净现值是个绝对数，反映投资的效益；而获利指数法中的获利指数是个相对数，反映投资的效率，便于投资规模不同而又相互独立的投资项目之间的比较。,（三）内含收益率法(IRR,Internal Rate of Return Rule),定义：是使投资方案的净现值为零的折现率，又称内部收益率。 基本原理：NP

21、V以预期投资报酬率作为折现率，只要NPV不为0，就说明方案实际可能达到的投资报酬率大于或小于预期的投资报酬率； 当NPV=0时说明两种报酬率相等。IRR的目的在于计算出投资方案实际可能达到的投资报酬率。,决策原则： 在对某一方案决策时，内含报酬率资本成本时，方案可行； 在有多个可行互斥投资方案决策时，应选择内含报酬率最大的投资方案。,数学上可以证明：当n2时，无公式解，可以通过“插值法”计算 方法 试算法 查表法,试算法,IRR计算公式,试算法（A） IRR=16%+2%（9/508） =16.04%,反复运用NPV法计算,前例,试算法（B） IRR=16%+2%（388/410） =17.88%,反复运用NPV法计算,查表法（C）： PVIFA（IRR，3）=12000/4600=2.609 IRR=7%+1%（2.624-2.609）/（2.624-2.5