2014年中国GP调查研究报告

1、2014年中国GP调查研究报告 调查研究目的 2013年，中国经济社会发展的外环境整体欠佳，A股IPO通道全年关闭给投 资市场施以较大压力，在募资困难、退出受阻等多重不利因素交互影响下，中国 股权投资市场持续低位徘徊。值得欣慰的是，在经历过2012年寒冬”之后，企 业估值逐步回归理性，2013年VC/PE投资呈小幅回暖态势。 根据CVSource投中数据终端统计，2013年全年共披露募资完成基金245 支, 募资完成规模256.23亿美元，同比2012年分别下降13.4%和23.3%。投资方 面，披露VC案例683起，投资金额47.34亿美元，同比2012年分别增加12.3% 和11% ； P

2、E投资案例325起，投资总额215.9亿美元，同比2012年案例数量 上升9.8%，投资规模下降3.6%。退出方面，受A股IPO关闭影响，2013年 VC/PE背景中国企业IPO数量与融资金额大幅下滑，IPO退出平均账面回报率 仅为3.02倍，连续三年下滑。 2013年，处于洗牌阶段的VC/PE市场整体尚未走出 严寒”，但部分领域已悄然 冰释”伴随着资本市场改革逐步推进，注册发行体制改革及配套措施将彻底颠 覆以往 临门一脚”的股权投资模式，开启新十年价值投资历程。未来，投资人如 何判断市场走势、如何改变投资策略应对市场动荡？投资模式及理念又将做如何 调整？投中集团2014年中国GP调查研究报告

3、将予以揭晓。 本报告通过调查研究活跃在中国创业投资及私募股权投资市场的境外GP，力图 展现GP对于中国市场的认知，分析境外GP投资理念及未来预期。研究角度包 括GP投资策略及市场判断、退出与投资回报、基金募资、管理团队及政策监管 环境等。 调查研究方法 在投中集团旗下金融数据产品 CVSource掌握的大量GP资料及市场运行数据 基础上，本报告编写团队进行了大量问卷调研，调研对象是活跃于中国大陆市场、 有投资记录的GP。调研历时近3个月，有效问卷回收率为80%左右。 数据来源 本次调研之数据主要通过问卷形式获得，并结合投中集团旗下金融数据产品 CVSource 掌握数据。 关于 CVSourc

4、e CVSource 是投中集团旗下一款专注于中国私募股权、 战略投资与并购等股权投 资市场的在线信息产品，为 VC/PE 投资机构、有限合伙人、战略投资者，以及 投资银行、律师事务所、会计师事务所、 研究及咨询公司等客户提供专业信息与 数据解决方案，其容包括：非上市企业分析及行业研究、私募股权市场分析、战 略投资及并购市场分析、股权投资基金分析。 1. 2013 年中国 VC/PE 投资市场综述 基金募资方面，根据 CVSource 投中数据终端统计， 2013 年全年共披露 199 支 基金成立并开始募集，总计目标规模 461.35 亿美元。同比 2012 年全年（新成 立基金数量为 22

5、6 支，目标规模为 475.55 亿美元）披露新成立基金数量及目标 规模均有所下降。相比新基金成立情况而言， 2013 年全年基金募集完成情况也 不太尽如人意，根据 CVSource 投中数据终端统计， 2013 年全年共披露募资完 成基金 245 支，募资完成规模 256.23 亿美元，同比 2012 年全年（完成基金 283 支，募资规模 334.28 亿美元）基金募集数量上和规模上都有所下降。 创业投资方面，根据 CVSource 投中数据终端统计， 2013 年全年国市场共披露 创业投资（ VC ）案例 683 起，投资金额 47.34 亿美元，同比 2012 年全年（披 露608起案

6、例，投资金额 42.67 亿美元）分别增长 12.3%和11%。2011 年中国 VC/PE 投资规模达到历史最高水平， 而进入 2012 年以来， VC 投资市场迅速降 温，在刚刚过去的 2013 年，投资活跃度及投资规模仍保持较低水平，但 2013 年全年中国市场 VC 投资规模将略好于 2012 年。 从 2013 年全年 VC 投资的行业分布来看，互联网依然是投资最活跃的行业，披 露案例 198 起，占比约 29% ，其次分别是电信及增值和 IT 行业，分别披露案例 126 和 103 起，占比 18% 和 15%。此外，制造业及医疗健康行业也表现活跃， 分别披露案例 70 和 41

7、起，占比分别为 10%和 6%。 私募股权投资方面，根据 CVSource 投中数据终端统计， 2013 年全年国共披露 私募股权投资（PE）案例325起，投资总额215.9亿美元，同比2012年全年 （296 起案例、投资总额 224.01 亿美元）案例数量上升 9.8% ，投资规模下降 3.6% ，单笔投资金额同比下滑 12.2% 。 从 PE 投资整体行业分布来看， 2013 年全年 PE 投资涉及 20 个行业。其中，制 造业投资最为活跃，披露案例 55 起，占比 17% ；其次分别是 IT 行业、房地产 行业和医疗健康行业，分别披露案例 36、30 和 30 起，能源及矿业和和互联网

8、 行业分别披露案例 26 和 20 起，其他行业披露案例均在 20 起以下，电信及增值、 农林牧渔、文化传媒、连锁经营等行业投资均较为活跃。 投资退出方面， 2013 年，受 A 股新股发行全面停滞的影响，中国企业在全球资 本市场的活跃度相比上一年度出现大幅下滑，根据 CVSource 投中数据终端显 示，2013 年，共有 30 家 VC/PE 背景企业成功登陆资本市场， 合计融资 534.96 亿元，数量和金额同比分别下降 69.07% 和 33.22% ，融资金额创下近五年新低。 2. 2014 年中国 GP 市场调查发现 2.1 GP 投资策略与市场判断 2.1.1 投资者关注行业 根

9、据调研结果， 2014 年中国 VC/PE 基金管理人所关注的行业与 2013 年 GP 调 研结果基本一致，医疗健康、 TMT 、清洁技术、消费服务行业依然最受投资者关 注，关注度均达到 60% 以上。 与 2013 年调研结果相对比，医疗健康行业仍为投资者最关注的领域，主要原因 是受人口老龄化、新医改政策的刺激等因素影响，医疗健康市场需求强劲增长。 同时，在目前宏观经济及资本市场表现疲软的形势下， 医疗健康行业因其较强的 抗周期性显现出较高的投资价值， 成为持续性投资热点； 随着互联网及移动互联 网的发展，新的概念不断涌现，同时伴随产生众多的投资机会， TMT 行业的关 注度较去年相比有所

10、回升； 此外，随着环保问题的日益突出及国家政策扶持力度 的加大，清洁技术行业也同样受到投资者持续关注。 与此前投中研究院进行的LP调研结果相比，医疗健康同样为 LP投资者一致看 好，TMT、清洁技术、消费服务受关注程度分居其后，可以看出，在行业投资 价值的判断方便，GP与LP基本保持一致。 中国市场的行业16好 投中硏究院2014.C3 图2.1.1-1 2014年GP投资中国市场的行业偏好 2.1.2 GP对拟投资企业的评判标准 对于未来如何判断拟投资企业的投资价值，44%受访者将企业 潜在的市场规模 视作判断企业投资价值的首要因素，占比最高；其次分别是选择 细分领域领军 或垄断地位”、 产

11、品、技术或商业模式创新性”和优秀的企业创始团队”作为首 要评价因素的投资者，占比分别为 16%、11%和11%。 相比上届调研，潜在的市场规模”仍为投资机构最为关注的因素，并且占比不断 增加，而细分领域领军或垄断地位”成为仅次于市场规模的判断标准。随着市场 投资空间的饱和，投资者更倾向于向细分领域进行深度挖掘，以发现潜在的优秀 企业。此外，投资者对于企业 业绩的高成长”、较明确的IPO预期”等因素的重 视程度有所下降，显示出目前 Pre-IPO投资逐渐降温，VC/PE投资机构向中早 期投资进行转移的趋势。 投中硏究院.2C1403 图2.1.2-1 2014年国GP评价企业投资价值因素排序 2

12、.1.3 2013年中国VC/PE投资市盈率 对于过去一年的VC/PE投资市盈率，44%受访者认为2013年平均投资市盈率 为8-10倍；36%受访者认为过去一年的投资市盈率在 10-12倍之间；10%受访 者认为过去一年的平均投资市盈率为 6-8倍，总体来看，高达92%受访者认为 过去一年的平均投资市盈率在12倍以下。而在去年的GP调研结果中，有85% 受访者认为此前一年的投资市盈率在 12倍以下，可以看出，2013年中国VC/PE 市场投资市盈率进一步理性回归。 另有12%受访者倾向于业绩分成比例 基于业绩表现浮动”该 比例也与2013年调研基本持平。总体来看，GP对于业绩分成比例的观点比

13、较 稳定，并未受到市场波动的影响。 等于加 不确定，需宴根据 未来理势再作判断 巧业浮动 低于20% 高于加號 投中硏究院2014 33 图237-1 2014年国GP倾向的基金业绩分成比例 238新募资基金管理费率 对于未来新募资基金的管理费率的态度，本次调研结果与上届调研相比出现一定 差异：超过一半（51%）受访者倾向的管理费率是1.5%-2%，而在上届调研中, 选择管理费率是1.5%-2%的GP占比仅为35%。其次是40%受访者倾向管理费 率为2%-2.5%，另外倾向于采取浮动费率的 GP占比较小，仅有7%。 1 珈 2% 2%”2弓開 淳动费率 171 5% 投中硏究院.2C1403

14、图238-1 2014年国GP倾向的基金管理费率 239新募资基金投资周期 对于未来新募资基金的投资周期， 本次调研结果与上届调研相比基本一致：拟募 资基金周期在5-7年的GP占比达到61%，其次选择基金周期在7年以上的GP 占比达到31%，整体来看，拟募资基金运作周期在 5年以上的投资者占比超过 90%。GP拟募资基金周期的延长，进一步验证了中国 VC/PE投资向中早期投 资转移的趋势，随着Pre-IPO投资机会的减少，VC/PE投资逐步回归价值投资 本质。 与此相对应，投中研究院发布的2014年中国LP市场调研显示，LP对于基 金投资也同样更具 耐心”愿意投资基金周期在5年以上的LP占比也

15、达到60% 以上，显示出目前GP与LP市场预期及投资策略的一致性。 &7年 7年以上 3年之內 3 4年 投中研究陆2C14.C3 图239-1 2014年国GP倾向的基金投资周期 2.3.10 LP的违约现象 对于LP违约现象，本次调研中多数 GP仍相对乐观。其中，47%受访对象认为 违约现象会持续存在，但均属于偶然现象”，27%受访者认为LP违约会有所增 加，但不会影响市场整体运行”，仅有4%受访者认为违约现象将会大量出现”， 另有22%受访者认为需要根据未来形势再做判断。 违的现象会持续存在， 但均属于偶然现療 宥所増加，但不会戢响 市场整体运行 需根据未来形势再做判 断 相比往年，违妁

16、现象將 会大量出现 投中研究陆2C14.C3 图2310-1 2014年国GP对未来基金LP违约情况之判断 2.3.11新募资人民币基金的LP选择 2013年，受市场低迷及政策收紧影响，个人投资者大量退场，政府引导基金取 代个人投资者成为2014年人民币基金GP最为倾向的LP类型。根据调研结果， 77%受访GP将政府引导基金作为LP之一，占比最高；其次是FOFs和个人投 资者，关注度均为达到63%。此外，上市公司、民营企业、保险公司也较受关 注，均有超过50%的受访者将其作为可选LP。 伴随着经济回升预期增强以及投资退出政策体系趋于完善，基金募集氛围逐步回 暖，预计2014年保险资金、引导基金

17、等机构投资者有望加大股权投资市场投入 的力度。但需要注意的是，即便机构投资者大幅放开投资规模， 其合作伙伴仍仅 限于少数已产生合作或在洽谈过程中的优质投资机构，大多数中小型投资机构难 以获得保险资金的青睐，只能在引导基金等领域尝试开展合作。 投中研究陆2C14.C3 图2.3.11-1 2014年国人民币基金 GP倾向的LP类型 2.3.12 LP在人民币基金管理中扮演角色 对于LP在人民币基金中的角色，过半数受访者(51%)都愿意接受LP适当比 例跟投(Co-1 nvestment )，仅有15% GP不希望LP进行跟投，显示出GP更 愿意与LP共担风险。在基金管理事务方面，同样有 51%受

18、访者 可以接受重要 LP加入基金决策委员会”，23%受访者不希望重要LP加入基金决策委员会”， 可接受LP参与管理的GP相比去年有所增长，可以看出，面临基金困境，部分 GP愿意让渡部分管理权以获取 LP支持。由此结果也可以看出，中国VC/PE市 场离发展成熟仍有很长的路要走。长远来看，管理事务的独立性应是成熟的GP 所坚守的，不应受到市场波动的影响。 投中硏究尿2014.03 图2312-1 2014年国人民币基金GP对LP扮演角色之观点 2.3.13人民币基金募资渠道 对于新人民币基金的募集，自行募集依然是GP首选，94%受访者将其作为可选 募资渠道，这一比例相比去年有所增长，显示出GP对自

19、有渠道的依赖有所加强。 外部渠道来看，第三方理财机构和私人银行依旧是重要的募资渠道，均有57% 受访者选择了此渠道。 投中硏究院a48 图2313-1 2014年国GP募资人民币基金选择渠道 2.4市场竞争 2.4.1 2014年中国PE市场竞争状况 对于未来市场竞争状况，经过 2012-2013年市场 寒冬”洗礼后，有48%受访者 认为市场洗牌正在加速，将有大量基金退出市场 ”，持此观点的GP占比最高。 19%受访者认为 基金数量变化不大，但退出回报下滑加剧市场竞争 ”17%受访 者认为部分基金退出市场，市场竞争有所缓解”仅有8%受访者认为将有更多 基金加入PE市场，市场竞争将加剧”。总体来

20、看，投资者认为在当前低迷的市 场状态下，市场参与主体数量将有所减少，在回报水平的下降的形势下，GP仍 将面临较大的竞争压力。 e% 市场桃牌加速，將有丈童基 金退出市场 基金数量变化不大.但退出 回报下滑加剧市场竞争 部分基金退出市场，市场竞 争有所缓解 将有更多基金加人PE市场, 市场竞争将加剧 保持当前竞争态势，市场搭 扃变化不大 投中研究陆2C14.C3 图241-1 2014年国GP对未来市场竞争情况之判断 242投资机构核心优势 对于未来核心竞争优势的建立，本届调研结果与去年相比相同，超过60%的投 资者将机构品牌及团队视为首要因素，其次是 增值服务或投后管理能力”，将其 作为首要因

21、素的GP占比15%。投资业绩及资本运作能力，也被视作构建 GP 核心优势的主要因素，但其重要性则相对靠后。 塘值服务卓投 后管理能力 投费业绩 资本运件能力 资全实力 币场资源 政府資睡 投中硏究院.2C1403 图242-1 2014年国GP构建核心优势之要素 243 GP投资者关系管理策略调整 对于投资者关系管理策略的调整，42%受访者计划维持现有投资关系团队规模不 变，23%受访者则计划扩充现有团队规模； 对于具体运作模式，35%受访者将保 持现有管理模式，19%受访者将转变投资者关系管理策略；另有 21%受访GP 拟通过自建财富管理中心，为LP提供多样化服务”，这一趋势在2013年已经

22、 有所体现。 20口年国内GPftS#S系冒理棗 授中 551,2014.03 图243-1 2014年国GP投资者关系管理策略调整 244 GP投后管理策略调整 随着价值投资理念的加强，投后管理为更多投资机构所重视。本届调研中48% 受访者计划 扩充现有投后管理团队”，30%拟维持现有团队规模不变；在此基础 上，54%受访机构表示将投入更多人力与时间帮助企业成长。 对于投后管理模式, 21%受访者计划转变现有投后管理方式，9%受访者将保持现有投后管理方式。 投中201 4.03 图244-1 2014年国GP投后管理策略调整 2.5基金管理团队 2.5.1基金管理团队扩充 对于基金管理团队，

23、计划扩充团队规模和正在招聘新成员的机构占比分别为 43%和22%，而在上届调研中相应比例分别为 24%和11%。可见，随着市场的 回暖，有计划扩团队规模的机构大幅增加。此外，有 18%受访者明确表示不考 虑扩充团队规模，还有部分机构保留观点，17%受访者认为需要根据未来形势再 作判断。 计划扩充司趴规模 目前正在招碍新咸员 暫不考虑茁充同队规模 不确定，需萇根据未来 乖势再作判断 投中研究,2014.03 图2.5.1-1 2014年国GP对于扩充投资团队规模之观点 2.5.2基金管理团队扩充规模 对于有扩充团队计划的投资机构而言， 其扩充幅度也相对较小，86%受访者团队 扩充规模在10人以下

24、；12%受访者团队扩充规模在10-20人，仅有2%受访机 构的拟新增成员在20人以上。 2% 新增山人以下 新増1M0人 新增2M0A 投中硏究院.2C1403 图2.5.2-1 2014年国GP对于扩充投资团队规模之观点 2.5.3基金管理团队招聘职位 在团队扩充的职位分布方面，一线投资人员仍是机构招聘的主要目标，78%受访 GP计划招聘高级投资经理或投资经理； 其次是分析师/研究员，35%受访机构拟 招聘此职位；投后管理人员位居第三，33%受访机构拟招聘此职位，显示出 GP 正在加强其投后管理工作。此外，受访 GP对于审计、法律等职位的需求也较为 普遍，对VP以上级别高管人员的需求则相对较

25、少。 投中硏究院.2C1403 图2.5.3-1 2014年国GP管理团队招聘职位分布 2.5.4选择基金管理团队新成员的判断标准 对于选拔基金管理团队新成员的判断标准， 本次调研中GP更为看重新成员的特 定行业从业经历，27%受访者将其作为招募新成员的首要因素， 这一需求主要基 于投资机构对细分行业以及早期投资机会的看重。25%受访者将 项目资源”作为 选择新成员的首要评价因素，此外，也有少数机构更看重项目操作与企业管理能 力、学历背景、专业机构从业经历等因素。当然，上述要求与招聘的具体职位有 关，不同职位的要求各有不同，比如对于一线投资人员，项目资源较为重要，而 对投后管理人员，其项目操作

26、与管理能力则更重要。 投中田究院,2014.03 图2.5.4-1 2014年国GP选拔管理团队新成员标准排序 2.6政策监管 2.6.1中国PE行业相关政策评价 2013年6月，中央编办印发关于私募股权基金管理职责分工的通知。通 知明确，证监会负责私募股权基金的监督管理，实行适度监管，保护投资者权 益；发改委负责组织拟订促进私募股权基金发展的政策措施，会同有关部门研究 制定政府对私募股权基金出资的标准和规；两部门要建立协调配合机制，实现信 息共享。此次职能划分，证监会对 VC/PE的管辖权得以明确，但在相关政策规 领域仍需多方共商制定。 对于过去一年间中国VC/PE行业政策环境的改变，多数投资者对新增相关政策 持肯定态度，70%受访者认为政策走向有利于促进PE行业规运行；但同时也有 21%受访GP认为政策干预过多，不利于行业健康发展；仅有极少数GP认为当 前政策监管力度不足。 有利干促进PE行业规 范运行 政策干预过多，制均了 齐业健廉发展 政董力度不足.仍需出 台更塞政第以加强监菅 投中硏究院.2C1403 图261-1国GP对过去一年中国PE行业政策之评价 262 VC/PE行业政策仍待改进环节 对于未来中国VC/PE行