我国通货紧缩

1、 我国通货紧缩 一、通货紧缩的概念与特征 通货紧缩与通货膨胀相对立的一个概念，多数经济学家认为是指一般物价水平的持续下跌。在这里要注意物价变动率是否变为负数以及物价水平下降的幅度和时间长度。 如果只是部分商品劳务价格下降， 或者是价格暂时偶然的普遍下降都不能判断为出现通 货紧缩，我国由于通货膨胀的压力较大，因此一般认为物价持续下降一年才可以认定为 通货紧缩（国外以两个季度为限） 。 在以物价总水平持续下降作为判断通货紧缩主要标准的同时，还可以用货币供应和 经济增长率作为衡量通货紧缩程度的辅助指标。 通货紧缩经常都伴随着实际货币供应量 增长率下降，货币供给相对不足，有效需求严重不足，失业率居高不

2、下， GDP 负增长或 大幅下滑。 但这些并不是必备特征。 如我国 19981999 年物价总水平连续两年持续下降， 但经济总体态势仍在快速增长的区间运行，货币供应量增幅与前几年相比虽然减少，但 与同期经济增长率（ 7.8%和 7.1%）相比，增长幅度还是比较大的，狭义货币和广义货 币的增长幅度 1998 年为 14.84% 和 11.85%， 1999 年为 14.74%和 17.67%。又如，英国 18141849 年、 18731896 年以及美国 18141849 年、 18661896 年的通货紧缩都伴随着经济的较高或适度增长。 二、通货紧缩的分类 （一）按持续时间长短可分为长期性通

3、货紧缩、中长期通货紧缩与短期性通货紧缩。 一般将 10 年以上的通货紧缩划分为长期性通货紧缩，510 年为中期通货紧缩，5 年以 下为短期通货紧缩。 （二）按通货紧缩严重程度可分为轻度通货紧缩、中度通货紧缩和严重通货紧缩。 如果物价变动率呈负增长的时间不超过两年即出现转机，可视为轻度通货紧缩：如果通 货紧缩超过两年仍无好转，但物价指数降幅在两位数以内，则可视为中度通货紧缩：如 果通货紧缩超过两年并继续发展且物价降幅超过两位数，或者伴随着比较严重的经济衰 退，则可视为严重的通货紧缩。 （三）按通货紧缩与经济增长状况可分为增长型通货紧缩与衰退型通货紧缩。如果与通货紧缩相伴随的是经济的持续增长，但增

4、长的速度呈下降趋势，则属于增长型通货紧缩：如果与通货紧缩伴随的是经济衰退，则属于衰退型通货紧缩。 1 （四）按通货紧缩的成因划分，可以分为： （ 1）经济周期的变化。经济周期是指经济从危机、萧条、复苏、繁荣这样周而复始的阶段性。在经济周期的繁荣高峰阶段，投资的预期利润率降低导致投资减少，居民收入预期和消费倾向下降，厂商存货增加，市场疲软，产品过剩，开工不足，失业增加，银行也因贷款风险增加而紧缩信用，这些都会减少社会总需求，导致通货紧缩。 （ 2）外部冲击型。由于本币高估，抑制了出口，刺激了进口，使国内生产出口产品的企业经营困难，生产缩减，收入减少，导致物价持续下跌。 （ 3）结构型通货紧缩。由

5、于前期经济中的盲目扩张和投资，造成不合理的供给结构和过多的无效供给，一方面许多商品供过于求迫使价格下跌，另一方面大量货币收入不能转变为消费和投资，减少了有效需求，导致结构型通货紧缩。 （ 4）政策紧缩型。如果采取紧缩型的财政货币政策抑制经济过热时矫枉过正，会导致货币供应不足，从而引起物价下跌，出现政策紧缩型的通货紧缩。 （ 5）成本压低型。技术进步和改进管理提高了生产力水平，降低了生产成本，因而会导致产品价格下降，出现成本压低型通货紧缩。 三、通货紧缩的成因理论 （一）费雪的债务通货紧缩理论 债务通货紧缩理论是指经济主体的过度负债和通货紧缩这两个因素会相互作 用、相互增强，从而导致经济衰退甚至

6、引起严重的萧条。 1932 年，费雪在繁荣与萧条一书中首次完整提出了债务通货紧缩理论。次 年，他又发表了大萧条的债务通货紧缩理论一文，进一步阐发了这一思想。 费雪认为，传统的经济周期理论如投资过度、消费不足、产业结构失衡等只能解释 小的经济波动，而在大规模的经济波动中，这些因素只起次要的作用。费雪将影响经济 波动的因素归纳为9 个变量。其中，债务和物价水平处于支配性地位，对经济周期波动 有重大影响， 其它 7 个干扰变量分别是：流通手段的数量和流通速度、企业净值、 利润、 商品交易量、商业信心和利率。 费雪强调，过度负债会引起通货紧缩，并与其它7 个变量相互作用，从而引起一个 连锁的债务 -通

7、缩过程。这个债务-通缩过程可能这样出现：如果经济存在过度负债，则 会引起债务人、债权人的恐慌而导致债务清算，进而引起以下9 个连锁反应（这9 个连 锁反应 按逻辑顺序排列，但事实上顺序可能不同）： 2 （ 1）为了清偿债务 ，债务人被迫低价出售商品和资产。 （ 2）借款人归还银行贷款引起存款货币收缩、货币流通速度下降，导致： （ 3）价格水平下降。若该过程没有受到通货再膨胀（reflation ）或其它因素的干扰， 则： （ 4）企业净值发生更大的下降，破产过程加速，同时： （ 5）利润下降，亏损增加，从而： （ 6）生产、交换和就业减少，这种种现象又引起： （ 7）普遍的悲观主义甚至对未来彻

8、底丧失信心，进而导致： （ 8）货币需求增加和货币流通速度进一步下降。除此之外，以上 8 种变化还会造成： （ 9）利率发生复杂的变动，尤其是名义或货币利率下降，实际或商品利率上升，这将会加剧上述过程。 在上述恶性循环中， 过度负债是经济由盛转衰的转折点。 首先是一些外生事件如发明和技术革新、 新的市场等出现提供了新的盈利机会引起这些部门的投资增加 使得产量、物价和利润上升既鼓励了更多的投资，也诱发了为获利的投机投资或投机需要通过债务融资在银行贷款的支持下，经济以更快的速度扩张，并使人们对经济形势保持乐观，从而进一步鼓励了借贷活动这一过程将持续到“过度负债”状态，即没有足够的流动资产来清偿到期

9、的债务，如果听之任之，则“过度负债”只能通过大规模的企业破产的方式来消除。这时，经济便开始转入衰退，通货紧缩迟早会出现。而且通货紧缩会与过度负债互相强化，因为，在通货紧缩条件下，债务清算虽然会减少债务人所欠债务数量，但债务人所欠债务的真实价值会上升，个人减少其债务负担的不懈努力却增加了其债务负担，债务清算的过程将永远赶不上债务增长的步伐，用费雪的话说，这叫债越还越多。 要遏止这种局面，政府就必须采取积极的经济政策，实行“人工呼吸” （ artificial respiration ）。最简单的“人工呼吸”就是实行通货再膨胀政策，也就是人为引起通货膨 胀，使价格水平达到这样一个水平。在这个价格水

10、平上，债务停止增长并开始收缩 对费雪的债务通货紧缩理论的评价 费雪比较完整、合乎逻辑地描述了信用周期波动及由此引起的经济危机的过程，并 着重强调了通货紧缩在这一过程中的地位。但他虽然也提到了银行挤兑、破产以及收缩 贷款在这一过程中的作用，但未给予应有的重视。这一不足，后来成为许多后凯恩斯主 3 义者（如明斯基、金德尔伯格）和新凯恩斯主义者（如伯南克、哥德勒）力图解决的问 题。 （二）明斯基金德尔伯格的金融不稳定性假说（金融脆弱是现代通货紧缩的根 源的观点） 无公司税的MM 定理认为企业的资本结构不影响其投资决策和市值，从而也不影响 宏观经济活动，然而，在明斯基金德尔伯格的理论中，企业的资本结构

11、对经济活动 具有重要影响。 （ 1）企业的融资结构 明斯基将企业的融资结构分为三种： 1、保值融资单位（又译为套期融资单位，hedge financing unit ） 指经济主体经营活动所产生的现金流入在任一时刻都足以支付到期债务的本金和利 息，这类单位的风险来自其投资活动，一般不需借钱还债，所以不依赖金融市场。 2、投机融资单位（speculative financing unit ） 指经济主体预期经营活动所产生的现金流入的现值大于支付承诺的现值，但在某些 时刻，比如归还借款本金时，经营活动与投资活动所产生的现金流入就不足于履行支付 承诺，这时需要通过借新债还填补资金缺口。因此，投资融资

12、单位的状况除了取决于要 素和产品市场外，还依赖金融市场的条件，银行是典型的投机融资单位。 3、蓬奇融资单位（Ponzi finance unit ） 以波士顿的金融投机家 Charles Ponzi 的名字命名。 Charles Ponzi 谎称投资邮票，策划了一个以后加入者的入伙费充当投资收益付给先来者的连锁性计划，成为一时暴富， 后身败名裂。蓬奇融资单位是指正常的经营活动和投资收益不但不能归还本金，甚至连支付利息都有困难。企业只有不断增加新债务或出售资产来满足债务承诺，只要其总的借款增长速度快于其承诺支付的利息，企业就能通过增加新债务而履行对旧负债的义 务；一旦其借款的增长率低于利息的增长

13、， 企业就无法实现债务清偿， 随着债务的增加，蓬奇融资单位的股权（资本金）会日益减少，最终归于零。因此，蓬奇融资单位必然会 破产倒闭。蓬奇融资单位对债务的连续出售依赖很大，比投机融资单位更易受货币市场的影响，其维持时间的长短取决于金融市场的条件，利率越高，它越容易破产。 （ 2）金融不稳定与通货紧缩 具有不同融资特征的企业，其破产倒闭的可能性有所不同。保值融资单位破产的可 能性最小，而投机融资单位和蓬奇融资单位则有较大的可能陷入债务危机而导致破产。 4 对整个经济体系而言，其稳定性有赖于三种融资单位的比重。如果保值融资单位占支配 地位，则经济将易于保持自我平衡，外部冲击难以造成深远持久的影响，

14、如果投机融资 活动和蓬奇融资活动的比重越大，经济体系越不稳定，小的需求不足都可能引起大的经 济衰退。 问题是整个经济的融资结构是不断变化的，这三种融资活动之间可以相互转化。转 化的动因是金融市场条件和经济周期活动。信用紧缩或利率持续上升会使得保值融资单 位变成投机融资单位，而投机融资单位变成蓬奇融资单位。当经济从衰退走向复苏时， 金融结构趋向于从保值融资单位占支配地位变成由投机融资单位和蓬奇融资单位占很 大比重，从而稳定的金融关系向不稳定的金融关系过渡。这种情况可以用下图表示： D d ()() ac ( ) ( ) b 上图中，纵轴D 代表债务水平，横轴代表企业实现的利润。在经济刚刚走出周期

15、 的谷底 （即 a 点）时，实现的利润与预期的利润都很低，企业归还的旧债大于举借新债， 债务 -通货紧缩使大量的投资融资单位和蓬奇融资单位纷纷破产。在（）段，经济走出 谷底，利润开始回升，但由于对前阶段破产记忆犹新。预期利润仍较低，借贷双方都比 较谨慎。当经济持续上升时，过了b 点，实现的利润超过预期利润，由于厂商对投资前 景看好，为了不放过投资机会，企业更愿意负债追逐赢利机会（段）。在c 点达到充 分就业，预期更加乐观，债务的增长超过利润的增长。此后，利润机会由于产能增加， 市场饱和而逐渐减少，而乐观预期引起的信贷扩张却进一步增长，金融结构变得更加脆 弱。在 d 点，整个经济的水平达到最高，

16、通货紧缩开始发生。为了履行债务合同，债务 人不得不大量抛售商品。在整（）部分，企业利润急剧下降，失业增加，经济由衰退 5 变为萧条。 由此可见，根据金融不稳定性假说，通货紧缩是一个与企业债务和利润水平密切相 关的现象。利润水平的上升，在信贷市场不对称的条件下，会引起债务的增加，导致保 值融资单位向投机融资单位和蓬奇融资单位转化，从而使整个经济体系的金融结构日益 脆弱，一旦利润下降，经济必然陷入通货紧缩的局面。 明斯基认为，造成这种金融内在脆弱性的原因可能有两个：一个是所谓的代际遗忘 解释，即今天的贷款人忘记了过去的痛苦经历，一些利好事件促成金融业的繁荣，而此 时距离上次的金融灾难已过了很久，人

17、们贪欲的动机战胜了恐惧，价格的上涨推动了更 多的购买，因为人们预期当前的资产价格趋势会继续下去；另一种解释被成为竞争压力 解释，即贷款人出于竞争压力为了赢得客户和市场而做出许多不谨慎的决策。 四、我国近年通货紧缩的成因分析 1998 年以来，我国出现了通货紧缩，到1999 年 8 月底，我国居民消费物价指数持 续 17 个月负增长，商品零售价格指数持续23 个月负增长，生产资料价格指数持续30 多个月负增长。一般认为，这次通货紧缩的成因有以下几方面： （一）国际原因。 1997 年以来，全球性的通货紧缩已经日趋明显，这是我国出现通货紧缩的全球背景。亚洲金融危机不仅使世界经济增长率和贸易增长率大

18、幅度下降，而且使生产能力大量过剩、需求锐减，导致国际市场商品价格大幅下跌。在这种外部环境下，我国 1998 年的国外需求急剧下降，出口大幅减少，使出口产品生产企业减产或停产。鉴于我国经济的对外依存度已经很高，全球性的通货紧缩必然直接或间接地影响到我国 （二）企业经济效益低。 90 年代中期以来，我国大部分重要产品出现由卖方市场向买方市场的转变，长期在短缺经济条件下粗放经营的国内企业，在卖方市场转变为买方市场，相对封闭的国内市场转变为与国际市场一体化的统一市场后，在激烈竞争的环境中应变的能力弱，因此经济效益下滑，企业经济效益低必然造成银行呆坏账增加，引起银行效益的下降以及贷款风险的增大，迫使银行

19、更加谨慎地发放贷款。 （三）心理预期。近几年，我国就业和社会保障制度的改革大大加快，就业制度改革改变了传统的就业模式，对人们产生了巨大的心理冲击，人们根据以往经验很难确定将来的收入，收入预期的不确定必然导致消费需求的下降；另一方面，市场化取向的社会保障体系改革，使人们普遍预期在住房、医疗、子女教育、养老等方面支出将大幅度 6 增加，支出预期的上升也导致消费需求的下降。 （四）产业结构升级滞后于消费和生产发展要求，产品结构层次低。多年来，我国经济的高速增长主要依靠资本和劳动力的持续投入来维持，在短缺经济的情况下，企业形成了追求规模和速度的倾向，忽视传统产业更新改造和结构优化，忽视技术创新和竞 争

20、力的提高， 一旦要素投入的边际报酬递减或要素投入难以为继， 经济增长便开始减缓，在需求约束形成以后， 必然陷入困境： 一方面， 大路产品和低档产品生产能力严重过剩，另一方面， 技术含量高的产品又生产不出来， 新的投资热点和经济增长点迟迟未能形成。 （五）金融制度与实际经济变化不相适应，民营企业融资难。目前我国面向中小企业 的金融机构还很少， 非国有经济在整个国民经济中占据 70%左右的工业产值和利润， 但只获得金融机构贷款余额不足三成的信贷，这是导致民间投资不足的一个原因。 五、通货紧缩的危害 （一）导致实际利率上升，抑制投资与消费需求；同时，需求不足又会加剧通货紧 缩，二者相互影响，恶性循环

21、，严重影响经济健康发展。 （二）使企业利润减少，失业增加，社会矛盾加剧。 （三）企业和个人债务负担加重，银行坏帐增多，危及社会信用，一些资不抵债的 银行会因存款人挤提而破产，加剧金融动荡。 六、治理通货紧缩的对策 （一）扩张性的财政政策 抑制通货紧缩的一项有效措施是增加有效需求，财政和货币政策是增加有效需求的 重要工具。扩张性的财政政策可以刺激投资，并通过投资的乘数作用，带动全社会的投 资与消费。具体措施包括：发行国债，将民间资金转移到政府手中，然后扩大政府对基 础设施、公共工程项目的投资，以政府投资来弥补民间部门投资的不足；结构性减税， 如减免高新技术产业税收负担。 （二）扩张性的货币政策

22、扩大中央银行的基础货币投放，降低利率， 降低法定存款准备率，扩大消费信贷规 模，创新支持消费升级的消费信贷品种（如住房、汽车消费贷款、教育贷款等）。在这 里，低利率政策不仅是扩大信贷所必须，而且是保证扩张性的财政政策得以顺利推行的 条件，因为低利率一方面可以使国债价格维持在较高的水平上，增加财政的国债发行收 7 入，并减轻财政利息负担；更重要的是低利率可以刺激民间部门的信贷需求，减少赤字财政的“挤出效应” 。 必须指出的是，财政、货币“双松”的政策，只是弥补总需求缺口的临时性应急措施，长期实行“双松”政策，可能使通货膨胀卷土重来。 （三）对外经济政策 这方面的对策主要是增加出口需求，如本币适当贬值，增加出口信贷，增加出口信用保险资本金，完