从次贷危机看我国加快发展期货场的必要性

1、从次贷危机看我国加快发展期货市场的必要性当前美国次贷危机席卷全球，虽然对我国影响较小，但是在我国即将推出股指 期货的背景下，仍然引起了市场对衍生品交易风险的广泛担忧。本文就怎样认识衍 生品交易的风险， 科学利用金融衍生品为我国经济建设服务做一探讨。一、当前金融衍生品风险产生的根源 金融是现代市场经济的核心，又是国家调控宏观经济的重要手段。随着市场经 济货币化程度的提高，金融资源的配置效率也随之提高，金融资源的配置效率决定 经济的运行质量。金融的良性运转关系到经济的稳定，进而决定了社会的稳定。由 于经济中的不确定性不可避免，金融几乎总是和风险相连。经济的货币化和现代经 济日益紧密的联系，使各种风

2、险最终会以“货币损失”的形式表现出来，形成金融 风险。现代金融创新产生于原生物和金融衍生物的高智力组合。基本金融原生物既 包括普通商品，也包括普通金融工具，例如股票和债券等有价证券。基本金融衍生 物则包括远期协议、期货、期权、互换等。1. 美国次贷风险的爆发是有其根源的。 概括起来，主要源于三个方面：错误地 假定房地产价格总是会上涨，许多衍生品种根据这一假定进行设计；对购房者信用 风险未加控制甚至为了销售房子，蓄意夸大购房者的债务偿付能力；机构对衍生品 本身风险视而不见，从而导致风险控制力度不够。这一切错误又建立在美国高度的 证券化基础上，美国通过高度证券化，不仅消费了现实的财富，而且把未来可

3、能创 造的财富也消费掉了。事实上，通过金融衍生品的设计，美国把风险转移给那些愿 意承担风险的投资者或投机者，从而把风险传递到世界其他国家。各国金融市场联 系密切，信息技术越先进，金融风险传播速度就越快，危害也就越大。各国都看到 次贷危机仅仅是开始，世界经济大厦的根基出现了裂缝和动摇。次贷危机所引发的 续发危机， 成了高悬在各国经济头上的达摩克利斯之剑， 不知道它什么时候落下来， 各国都在祈祷不要落在自己头上。2. 美国的危机是有其深刻历史背景的。 近年来，从世界经济来看，世界市场上 各种原材料价格变动幅度大大超出人们的预期。石油等大宗商品价格起伏令最大胆 的投机家都瞠目结舌， 就连最不容易形成

4、垄断的大米也发展到 “大米危机” 的地步。 我们不仅要问，世界经济怎么了？将向何处去？在这种形势下怎样才是最好的策 略？我认为造成这些表象的原因之一，是实物经济和它的价值等价物匹配比例的矛 盾已经尖锐到在原有体系内难以协调的地步。原来被局限在单个国家的这种矛盾， 随着世界经济、国际金融市场一体化的发展，而冲出了国界，在世界的舞台上孕育 和发展，成为全人类必须共同面对的问题。世界经济在呼唤新的游戏规则，并要求 在新游戏规则下建立新的贸易体系。在这个过程中，各国货币，各种实物，都要寻 找自己的位置。甚至有一些现在很平常的东西也会成为大家追逐的商品。这个过程 充满了机遇和挑战，对一个国家和民族关系重

5、大。在人类历史上，由于地理的限制，实物、货币、人们的期望值被局限在一个一 个国家里。现在，随着科技的发展，一体化的进程在加快，实物经济的价值通过货 币来体现，实物经济的转移通过货币来完成，而货币的转移几乎一瞬间就可完成。 人们虽然仍被限制在单个国家，但人们的期望值却随着电视等文化手段的交流趋于 一致；不管这个国家贫富如何，人们享受生活的标准和欲望在向最高标准看齐。在 一定的时点上，满足生存的需求是有限的，而满足人们享受的需求是无限的。二十 世纪九十年代以后，世界的实物经济得到了井喷式发展，但是与实物经济相对的价 值等价物却出了问题。贵金属由于其稀少性，沦为最后的支付手段，交易手段只能 让位于货

6、币。这就为世界通货的产生提供了前提。二战以后，美国货币美元担 当了世界通货，并给美国带来了额外的收益和财富。随着世界物质财富的丰富，大 量发行的美元一方面远远超出了美国经济所能承受的极限，另一方面却仍不能满足 世界贸易的需要；美元既不愿意放弃“世界通货”带来的利益，又不能完全承担起 世界通货的责任，只好不断的衰弱下去。但目前又没有一个国家的经济实力能与美 国相抗衡。反映到货币上，没有一个国家的货币能挑战世界通货的地位。虽然大家 都看到了美元不争气，但为了自己的根本利益， “两害相权取其轻” ，只好维护美元 的地位。经济和金融的强势加上对金融衍生工具和金融市场规则的主控，使美国不 断地从全世界获

7、得利益，同时也滋生了他走向危机的土壤。二、金融风险迫使我国发展资本市场和期货市场 现在世界各国都在探讨次贷危机的根源和解决办法。美国出事，他国出钱的现 实让大家对自身的风险控制做了深度检讨。结果却极不情愿地发现，现在世界经济 体系和游戏规则漏洞百出，而且这些漏洞带有根本性的性质，修修补补已经难以起 到作用。可是离开这些游戏规则，世界经济将难以运转。若自我封闭在游戏规则之 外，带来的害处更大。大家都看到世界经济的发展已经处于一个拐点之处，新的游 戏规则将会出现。这是一个需要时间和机遇的探索时期。在这个时期，怎样保护本 国利益，取得新游戏规则的话语权，就成了各国政府的重要任务。1. 一个国家的金融

8、实力既包括作为基础的实物经济，又包括金融创新能力、风 险控制能力和金融管理运作能力。 在实物经济发达的基础上，后者比前者更重要。 通过看不见硝烟的金融战争，可以决定一个国家和民族在世界经济中的排序。我国 的现状是：人口众多，基础薄弱，科技落后，原料缺乏，总量巨大，正在崛起。由 于其总量巨大，我国的一个小动作就足以引起世界各国的震动；由于正在崛起，我 国正常的发展需求就会引起其他国家的恐慌。次贷危机的发展，迫使我国必须加快 资本市场和期货市场建设的步伐，以取得对世界经济体系建设的话语权和维系经济 正常运行的定价权。这是维护我国权益的正常需要，也是中华民族对世界经济发展 的重要贡献。2. 在现有的

9、市场体系中，只有期货市场最具备发现价格的功能。 期货价格反映 了人们对未来供求的共同预期，是众多交易者通过公开竞价交易形成的具有代表性 的价格，这一价格解决了现货市场中价格失真及对生产经营者调节滞后的问题，为 生产经营者提供了下一生产周期的合理预期。期货市场能够成为市场的定价中心， 是因为期货价格发挥着基准价格的作用。期货交易把产销衔接在一起，稳定了产销 关系，使未来市场上的供求在期货市场的调节下大致处于平衡状态，从而有效地抑 制市场供求和价格的非正常波动。通过在期货市场中反应出的各个产业价格变化， 使投资者提前预知了各个行业的生产、 经营及销售情况， 为了避免风险， 减少损失， 投资者必然提

10、前对相关产业的投入量进行调整和分配，从而促进了产业结构调整。 在世界经济联系越来越紧密的今天， 一些大国的期货市场已经成为全球的定价中心。 上世纪 80 年代，由于许多大国的交易所能够集中世界绝大部分的农产品、 石油和金 属原材料的期货交易，所以，他们形成的价格往往成为了国际市场的基准价格。这 种地位的形成，会导致其他国家的企业在进行贸易时，常常受制于人，甚至连国内 价格的制定也要参考他们的价格。对具有定价中心的国家来说，不仅占尽先机，还 带来了金融服务业的繁荣。所以，在经济全球一体化的背景下，谁能够建立较为强 大的期货市场，谁就有可能成为国际商品定价中心，从而推动本国经济的繁荣与发 展。3.

11、 当前的科技已经发展到可以在世界范围内规划和组织生产、消费，当前的经 济已经发展到必须在世界范围内规划和组织生产、消费。 实物经济和价值等价物的 匹配关系，必须站在全世界的高度来研究，通过经济手段来调整。企图通过其他手 段，如战争、欺压、掠夺等方法，只会干扰和延迟这个进程，却无法改变这个发展 方向。因此，我们应积极应对这种变化，加快发展我国的资本市场和期货市场，以 求维护我国的最大利益，并在这种变革过程中提升我国的经济地位和政治地位。三、加快我国期货市场发展的必要性1. 市场功能发挥受到局限。 标准化的期货合约交易，为期货交易成为全球无差 别性的交易方式提供了条件。同时，期货交易具有公开、公平

12、、公正的特点，市场 透明度高，形成的价格是国际贸易中的基准价格，于是期货市场成为各个国家合理 配置资源的基础。利用期货市场能够把国际、国内两个市场联系起来，促进本国经 济的国际化发展。在期货市场发达的国家和地区，期货交易额是其GDP的二、三十倍甚至更高。而我国期货市场经过十几年发展，其交易额不足 GDP的 2 倍。这与我国 GDP占全球 总额的约 5%、进出口总额约占全球总额 5%以上的国际地位极不相称 。 同国外相比， 我国期货市场可供交易的品种相对较少，功能不能有效发挥。争夺国家商品的定价 权和话语权的能力较弱。这导致我国在原材料的进出口贸易方面一直处于被动，很 多“中国因素”并不能有效发

13、挥。我国尿素、煤炭的产量和使用量都比较大，但这 些品种并没有上市，随着价格波动的日益频繁，相关产业迫切需求新品种的上市。2. 市场结构落后于国际市场。 国内期货市场目前仍然是以农产品、工业品为主 的结构，能源品种仅限于燃料油，金融期货、期权尚未起步，这种传统商品期货 一统天下 的品种结构早已滞后于国际期货市场。国际期货市场现有商品期货品种 269种，金融期货产品逾百种，我国现在仅有 19 个商品期货品种。即使与同是发展 中国家的印度相比， 我们的品种推出速度也令人汗颜。 印度经济发展水平不如我国， 但近年来期货上市品种推出速度很快， 2000年 6月推出了股指期货， 2001年 6月推 出了股

14、指期权， 2003年 6月推出了利率期货，印度期货市场的品种结构大大领先于 我国。3. 不要被美国次贷危机束缚了发展手脚。 美国次贷危机的形成和发展，从表现 形式上看是金融衍生品的创新无序和监管缺乏。这使一部分人对我国期货市场的发 展也疑虑重重。但是，前述分析已经表明，这次危机的真正原因不是近些年来出现 的金融创新本身。特别是期货市场，是一个长期发展的基本成熟的市场，其市场规 则已相对稳定、其监管方法已经成型，其风险可测、可控。当前，正是我国推出股 指期货、推动我国期货市场结构转型的大好时机。我国期货市场品种结构转型迫在 眉睫，加快新的交易品种的推出，开辟新的期货交易范围，是我国应对世界金融危

15、 机的措施之一。我国的期货市场功能逐步发挥，对国民经济的发展起到了不可替代的作用。以 小麦订单农业为例， 2003 年 3 月 28 日，优质强筋小麦期货在郑商所上市交易。 5 年来，累计共计成交合约 18，304万手，成交金额 33，494 亿元。在 2007年全球最 大的 20 个农产品期货和期权交易合约中， 郑商所强麦期货排名第 7位。强筋小麦期 货流动性不断增强，期现价格走势基本一致，价格发现功能进一步发挥，为广大投 资者提供了较好的价格参考依据和交易平台，为现货企业规避价格风险提供了有效 工具，强麦期货在国内外影响不断扩大。小麦期货价格是小麦生产者、贸易商、加工商及广大投资者利用丰富

16、的经营知 识及广泛的信息，共同参与而预期的未来的价格。该价格具有连续性、公开性和权 威性，代表了市场真正的需求和声音。企业与农民签订合同，约定农民种植企业所 提供的优质小麦种子，在收获后，农民按照一定的价格卖给企业。这种方式不但使 农民的种植意向逐渐由普通小麦向优质小麦转移，而且对于农民而言优质小麦的价 格普遍要高于普通小麦，后期农民出售小麦后获利相对提高。而且对于企业而言， 拥有适合生产的优质小麦也不再是问题，有了优质小麦后，企业还可以在期货市场 进行套保，套利。长时间以来，农民、企业和交易所行成一种良性循环。农民收益 得到提高， 种植积极性高涨， 相关企业通过直接或间接利用期货市场进行套期

17、保值， 或指导其生产经营活动，达到了规避风险、锁定利润的目的。近几年，河南粮食连 续丰收、质量显著提高与期货交易、订单农业密不可分。四、加强期货市场风险控制 期货市场具有良好的风险预警与风险管理职能。放弃发展和应用期货市场，会 失去对冲机会和自我保护的机会。如何有效的控制风险一直是期货从业者和监管者 的重要课题。1. 期货市场风险管理与控制的关系。 风险管理是期货市场永恒的主题。对于整 个经济体来说， 风险是否能够清晰地分离和释放， 是期货安全的重要衡量标准之一。 从期货产品本身的性质和功能看，一个很大的特点就是能把基础市场的系统性风险 剥离出来，变成可交易的产品，使得风险可以得到有效释放，从

18、而有利于增强经济 体抵抗冲击的能力。控制风险对期货市场而言，不是消除风险，而是防止风险的过 度蔓延。从这个意义上看，控制风险就是及时地化解风险，不至于使它日积月累， 超出了人们的承受范围。为此，我们要高度重视期货风险管理与控制工作，确保市 场平稳运行，促进市场功能的有效发挥。2. 风险控制的核心是有效的风险管理。 发展期货市场，控制市场风险首先必须 深刻认识风险管理的重要性。风险管理关系市场命运，是市场兴衰成败的决定性因 素，欲求市场健康发展，根本大计是形成一个有序的市场机制，这是期货市场从失 败到成功的基本经验，也是各国期货市场市场发展实践的共同经验。期货市场发展 实践证明，任何一个有序的期

19、货市场，必须具备以下四个基本条件。（1）市场制度的稳定性。 市场制度稳定是指市场制度符合市场规律， 具有一般 的公开公正性，制度统一、透明，有助于市场预期，并且不会因各种风险而受到威 胁，甚至在发生严重危机时，也能采取应变措施补救。（2）市场交易的公正性。 市场对所有参与者都是公平的，不应受操纵，反对欺诈和不正当竞争，信息是公开的，运作是透明的，大家面对一个标准、一样的待遇。（3）市场运作的规范性。 市场运作的规范性是指市场运作既是有效率的、 流通 顺畅的，又是在统一规则下有序进行的。（4）投资者合法权益的保障性。 投资者合法权益的保障性是指市场对投资者的 合法收益要给以法律上、市场运作上的保

20、障，使投资者的收益能按时、按量进入帐 户。保护好投资者利益，就是维护了市场基石，所以，保护投资者不是对投资者的 恩施，而是筑实市场基础。上述四项条件的形成和确立，首先都是取决于对风险处理的能力。如果市场本 身缺乏风险管理体系，显然谈不上市场的稳定性，市场不稳定，就难以正常有序地 运作，市场公正性也必然会受到影响，更保障不了投资者的合法权益，市场也就会 风险不断，失去可持续发展的动力和保障。3. 期货市场风险应实行法制化管理。 期货市场成为国际金融市场组成部分以来， 各国期货市场不同程度地成了国际投资的重要领域，期货交易和期货价格对各国经 济越来越发挥着重要的影响。影响期货价格变化的各种因素也相

21、应超越了国界，特 别是来自外部的某些不确定因素，会迅速波及到期货市场，引起期货价格的大起大 落。这种受外部因素影响而形成的风险，不仅从整体上影响到期货市场的稳定与发 展，而且也影响到社会经济的稳定与发展。这种系统风险，仅靠期货市场自身加强 管理是难以解决的，因此必须纳入国民经济体系的大框架下，依托全社会整体的法 制化管理。4. 防范期货风险重在提升社会风险意识。 目前，我国社会整个上对期货市场还 缺乏足够的认识，期货市场对大多数人来讲远不如股票市场那么耳熟能详，对于期 货市场究竟如何运作、发展、其内在规律、运行方式等更是知之甚少，因而更谈不 上对期货市场风险的认识，没有形成一种市场正常运作所应

22、有的文化氛围。期货业 内人士同样存在着对期货市场认识不足的问题。国内期货市场理论尚不成熟，从事 期货市场理论研究的人很少，理论研究相对于实践发展滞后。这样，市场参与主体 就缺乏必要的理论指导，对期货市场认识不足、风险意识淡薄及期货理论滞后是期 货市场存在风险的重要原因。5. 深化期货市场改革，适应经济全球化潮流。 对我国来说，一方面不能放弃参 与全球化进程的机会和权利，要积极参与建立国际金融体制和世界经济新秩序，促 进自身的发展；另一方面要高度重视经济全球化的负面影响，增强防范和抵御风险 的能力。为此，我们要完善宏观调控手段和协调机制，建立和健全多层次的期货市 场风险防范体系，加强对期货风险的控制。通过期货市场改革的不断深化，使我国 在开放过程中能尽快适应国际新规则，同时又可以有效地降低因期货风险而造成的经济损失。6. 转变期货市场监管思路，提高期货监管水平。 我