公司理财第5章 长期筹资

1、第第5章章 企业的长期筹资方式企业的长期筹资方式 2 本章教学内容本章教学内容 5.1 发行普通股发行普通股 5.2 发行优先股发行优先股 5.3 长期负债筹资长期负债筹资 5.4 融资租赁融资租赁 5.5 认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券 3 5.1 发行普通股发行普通股 l普通股（普通股（Common Stock）是公司发行的具）是公司发行的具 有管理权而股利不固定的股票，是公司最有管理权而股利不固定的股票，是公司最 基本的、数量最多的股票形式，其股东所基本的、数量最多的股票形式，其股东所 享有的权利和承担的义务最为广泛享有的权利和承担的义务最为广泛 l发行普通股是公司制企业权益融

2、资的主要发行普通股是公司制企业权益融资的主要 形式之一形式之一 4 5.1.1 普通股股东的权利普通股股东的权利 l出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章 程规定行使表决权程规定行使表决权 l股份转让权股份转让权 l股利分配请求权股利分配请求权 l对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司 事务的质询权事务的质询权 l分配公司剩余财产的权利分配公司剩余财产的权利 l公司章程规定的其他权利公司章程规定的其他权利 5 5.1.2 普通股的发行方式普通股的发行方式 l公开发行公开发行 公开发行又称公募，是指发行人通过中介

3、机构向不公开发行又称公募，是指发行人通过中介机构向不 特定的社会公众广泛地发售证券，通过公开营销等特定的社会公众广泛地发售证券，通过公开营销等 方式向没有特定限制的对象募集资金的业务模式方式向没有特定限制的对象募集资金的业务模式 没有合同份数和起点金额的限制没有合同份数和起点金额的限制 监管严格监管严格 优点优点 l公募以众多的投资者为发行对象，筹集资金潜力大公募以众多的投资者为发行对象，筹集资金潜力大 l投资者范围大，可避免囤积证券或被少数人操纵投资者范围大，可避免囤积证券或被少数人操纵 l只有公开发行的证券方可申请在交易所上市，增强证券只有公开发行的证券方可申请在交易所上市，增强证券 的流

4、动性，有利于提高发行人的社会信誉的流动性，有利于提高发行人的社会信誉 缺点缺点 l发行过程比较复杂发行过程比较复杂 l发行费用较高发行费用较高 6 5.1.2 普通股的发行方式普通股的发行方式 l非公开发行非公开发行 向有限的特定投资者发行股份，借以实现公司一定向有限的特定投资者发行股份，借以实现公司一定 目的的融资方式目的的融资方式 监管要求较低监管要求较低 主要模式主要模式 l资产并购型定向增发资产并购型定向增发 l财务型定向增发财务型定向增发 l增发与资产收购相结合增发与资产收购相结合 l优质公司通过定向增发并购其他公司优质公司通过定向增发并购其他公司 7 例题例题 l某公司已发行在外普

5、通股股票为某公司已发行在外普通股股票为1,000万股，每股面值万股，每股面值 1元，每股市场价格元，每股市场价格20元。现在公司需要筹集元。现在公司需要筹集2,800万万 元的新权益资本。为此，该公司决定按照每元的新权益资本。为此，该公司决定按照每10股配售股配售 2股的方式向原股东配股，配股价格为每股股的方式向原股东配股，配股价格为每股14元。求元。求 配股数量，配股后每股价格。配股数量，配股后每股价格。 解答：解答： l每每10股配股配2股，则配股数股，则配股数=1000102=200（万股）（万股） l配股后股东权益总价值配股后股东权益总价值=1,000202,800=22,800（万元

6、）（万元） l总股份数总股份数=1,000200=1,200（万股）（万股） l配股后股价配股后股价=22,8001,200=19（元）（元） 8 5.1.3 股票的承销与发行股票的承销与发行 l股票的承销方式股票的承销方式 包销包销 l投资银行以低于发行价的价格买入证券，同时承担无法投资银行以低于发行价的价格买入证券，同时承担无法 卖出它们的风险，投资银行充当了承销商卖出它们的风险，投资银行充当了承销商 l为了使风险最小化，投资银行通常联合起来组成承销团为了使风险最小化，投资银行通常联合起来组成承销团 （辛迪加）以分散风险和协助证券的销售（辛迪加）以分散风险和协助证券的销售 l承销商的报酬承

7、销商的报酬 基本报酬：承销商买入价和发行价之间的差额，被称基本报酬：承销商买入价和发行价之间的差额，被称 为为“差价差价”或或“折价折价” 额外报酬：认股权证或股票等形式的非现金报酬额外报酬：认股权证或股票等形式的非现金报酬 代销代销 l承销商不需要买入证券，仅仅是作为一个代理商，从每承销商不需要买入证券，仅仅是作为一个代理商，从每 一只售出的股票中收取佣金一只售出的股票中收取佣金 9 5.1.3 股票的承销与发行股票的承销与发行 l首次公开发行（首次公开发行（Initial Public Offerings，IPO） 企业通过证券交易所首次公开向投资者增发股票，以期企业通过证券交易所首次公开

8、向投资者增发股票，以期 募集用于企业发展资金的过程募集用于企业发展资金的过程 首次公开发行股票的程序首次公开发行股票的程序 l发行人董事会应当依法就本次股票发行的具体方案、本次发行人董事会应当依法就本次股票发行的具体方案、本次 募集资金使用的可行性及其它必须明确的事项做出决议，募集资金使用的可行性及其它必须明确的事项做出决议， 并提请股东大会批准并提请股东大会批准 l发行人应当按照中国证监会的有关规定制作申请文件，由发行人应当按照中国证监会的有关规定制作申请文件，由 保荐人保荐并向中国证监会申报保荐人保荐并向中国证监会申报 l中国证监会受到申请文件后，应在中国证监会受到申请文件后，应在5个工作

9、日内做出是否个工作日内做出是否 受理的决定受理的决定 l股票发行申请经核准后，发行人应自中国证监会核准发行股票发行申请经核准后，发行人应自中国证监会核准发行 之日起之日起5个月内发行股票；超过个月内发行股票；超过5个月未发行的，核准文件个月未发行的，核准文件 失效失效 l发行股票发行股票 10 5.1.3 股票的承销与发行股票的承销与发行 参与者参与者责任及义务责任及义务 公司及其董事公司及其董事 准备及修订盈利和现金流量预测、批准招股书、签署准备及修订盈利和现金流量预测、批准招股书、签署 承销协议、路演承销协议、路演 保荐人保荐人 安排时间表、协调顾问工作、准备招股书草稿和上市安排时间表、协

10、调顾问工作、准备招股书草稿和上市 申请、建议股票定价申请、建议股票定价 申报会计师申报会计师 完成审计业务、准备会计师报告、复核盈利及营运资完成审计业务、准备会计师报告、复核盈利及营运资 金预测金预测 公司律师公司律师安排公司重组、复核相关法律确认书、确定承销协议安排公司重组、复核相关法律确认书、确定承销协议 保荐人律师保荐人律师考虑公司组织结构、审核招股书、编制承销协议考虑公司组织结构、审核招股书、编制承销协议 证券交易所证券交易所审核上市申请和招股说明书、举行听证会审核上市申请和招股说明书、举行听证会 股票过户登记处股票过户登记处拟制股票和还款支票、大量印制股票拟制股票和还款支票、大量印制

11、股票 印刷者和翻译者印刷者和翻译者起草和翻译上市材料、大量印刷上市文件起草和翻译上市材料、大量印刷上市文件 IPO过程中涉及到的参与者及其各自义务过程中涉及到的参与者及其各自义务 l首次公开发行（首次公开发行（Initial Public Offerings，IPO） 11 5.1.3 股票的承销与发行股票的承销与发行 l发行价格确定发行价格确定 市盈率法市盈率法 发行价格发行价格=每股收益每股收益发行市盈率发行市盈率 议价法议价法 l由股票发行人与主承销商通过协商来确定发行价格由股票发行人与主承销商通过协商来确定发行价格 固定价格方式固定价格方式 市场询价方式市场询价方式 竞价法竞价法 l由

12、多个股票承销商或投资者以投标方式相互竞争确定股由多个股票承销商或投资者以投标方式相互竞争确定股 票发行价格票发行价格 网上竞价网上竞价 机构投资者竞价机构投资者竞价 券商竞价券商竞价 12 5.1.4 股票上市股票上市 l概念概念 股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易 l优点优点 获取资金获取资金 提高公司形象和声望提高公司形象和声望 价值重估价值重估 流动性增强流动性增强 资本大众化，分散风险资本大众化，分散风险 公司治理公司治理 合并及收购合并及收购 退出战略和财富转移退出战略和财富转移 l缺点缺点 信息披露要求提

13、高信息披露要求提高 失去保密性失去保密性 披露和受托责任披露和受托责任 盈利压力和失去控制权的风险盈利压力和失去控制权的风险 上市和其它开销上市和其它开销 管理责任管理责任 13 5.1.5 普通股筹资的利弊普通股筹资的利弊 l优点优点 发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不 需归还需归还 没有固定的股利支付要求，筹资风险较小没有固定的股利支付要求，筹资风险较小 发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源， 反映公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤反映公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤 其可

14、为债权人提供保障，增强公司的举债能力其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力 由于普通股的预期收益较高，并可一定程度地抵消由于普通股的预期收益较高，并可一定程度地抵消 通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金 14 5.1.5 普通股筹资的利弊普通股筹资的利弊 l缺点缺点 资本成本较高资本成本较高 l从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要 求有较高的投资报酬率求有较高的投资报酬率 l对筹资者来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有对筹资者来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有 抵税作用抵税作

15、用 l普通股的发行费用也较高普通股的发行费用也较高 增加新股东，可能分散公司的控制权增加新股东，可能分散公司的控制权 15 5.2 发行优先股发行优先股 16 5.2.1 优先股的性质优先股的性质 l介于普通股和债券之间的混合性证券介于普通股和债券之间的混合性证券 从法律和税务的角度看，优先股属于股东权益从法律和税务的角度看，优先股属于股东权益 l普通股与优先股的账面价值之和组成了公司的净值，但普通股与优先股的账面价值之和组成了公司的净值，但 优先股股东又不具备普通股股东所具有的基本权利，它优先股股东又不具备普通股股东所具有的基本权利，它 的有些权利是优先的，有些权利又受到限制的有些权利是优先

16、的，有些权利又受到限制 优先权利：在公司盈余分配或剩余财产分配等方面优先权利：在公司盈余分配或剩余财产分配等方面 限制：优先股股东所能获得的投资收益是有限的限制：优先股股东所能获得的投资收益是有限的 从财务的角度看，优先股具有固定股利支付，对分从财务的角度看，优先股具有固定股利支付，对分 配和清算后的剩余财产具有优先权，又类似于债券配和清算后的剩余财产具有优先权，又类似于债券 17 5.2.1 优先股的性质优先股的性质 l优先权优先权 优先分配股利权优先分配股利权 l有固定股利，一般按面值的一定百分比来计算有固定股利，一般按面值的一定百分比来计算 l优先股的股利除数额固定外，还必须在支付普通股

17、股利优先股的股利除数额固定外，还必须在支付普通股股利 之前予以支付之前予以支付 优先分配剩余财产权优先分配剩余财产权 l在企业进行清算时，优先股股东的求偿权位于债权人之在企业进行清算时，优先股股东的求偿权位于债权人之 后，普通股股东之前后，普通股股东之前 部分管理权部分管理权 l在公司的股东大会上，优先股股东没有表决权，但是当在公司的股东大会上，优先股股东没有表决权，但是当 公司研究与优先股有关的问题时，优先股股东有权参加公司研究与优先股有关的问题时，优先股股东有权参加 表决表决 18 5.2.2 优先股的种类优先股的种类 l累积优先股和非累积优先股累积优先股和非累积优先股 累积优先股累积优先

18、股 l对于某年度未支付的股利可累积起来，由以后年度的盈利对于某年度未支付的股利可累积起来，由以后年度的盈利 一起支付的优先股股票一起支付的优先股股票 非累积优先股非累积优先股 l仅按当年利润分配股利，而不予以累积补付的优先股股票仅按当年利润分配股利，而不予以累积补付的优先股股票 l可转换优先股和不可转换优先股可转换优先股和不可转换优先股 可转换优先股可转换优先股 l可按事先规定转换成普通股的优先股股票可按事先规定转换成普通股的优先股股票 不可转换优先股不可转换优先股 l不能转换成普通股的优先股股票不能转换成普通股的优先股股票 19 5.2.2 优先股的种类优先股的种类 l参与优先股和不参与优先

19、股参与优先股和不参与优先股 参与优先股参与优先股 l不仅能取得固定股利，还有权与普通股一同参加剩余利润不仅能取得固定股利，还有权与普通股一同参加剩余利润 分配的优先股股票分配的优先股股票 全部参与分配的优先股全部参与分配的优先股 部分参与分配的优先股部分参与分配的优先股 不参与优先股不参与优先股 l不能参加剩余利润分配，只能取得固定股利的优先股股票不能参加剩余利润分配，只能取得固定股利的优先股股票 l可赎回优先股和不可赎回优先股可赎回优先股和不可赎回优先股 可赎回优先股可赎回优先股 l股份公司可以按一定价格收回的优先股股票股份公司可以按一定价格收回的优先股股票 l发行时附有赎回性条款发行时附有

20、赎回性条款 不可赎回优先股不可赎回优先股 l不能赎回的优先股股票不能赎回的优先股股票 20 5.2.3 优先股筹资的利弊优先股筹资的利弊 l优点优点 财务风险较低财务风险较低 l优先股所筹资金没有固定的到期日，不用偿还本金，企优先股所筹资金没有固定的到期日，不用偿还本金，企 业的财务压力相对较小业的财务压力相对较小 便于调节资本结构便于调节资本结构 l大多数优先股在发行的同时附有赎回条款，具有弹性大多数优先股在发行的同时附有赎回条款，具有弹性 不会分散公司控制权不会分散公司控制权 l优先股股东一般没有参与权和表决权优先股股东一般没有参与权和表决权 l缺点缺点 筹资成本高筹资成本高 l优先股所支

21、付的股利要从税后利润中支付，不能在税前优先股所支付的股利要从税后利润中支付，不能在税前 扣除扣除 筹资限制多筹资限制多 21 5.3 长期负债筹资长期负债筹资 l负债筹资的特点负债筹资的特点 募集的资金具有使用上的时间性，需要到期偿还募集的资金具有使用上的时间性，需要到期偿还 不论企业经营好坏，须定期支付一定的债务利息，不论企业经营好坏，须定期支付一定的债务利息， 从而形成企业固定的财务负担从而形成企业固定的财务负担 负债的利息费用可以在企业所得税前扣除，使得债负债的利息费用可以在企业所得税前扣除，使得债 务成本要低于普通股筹资成本务成本要低于普通股筹资成本 避免了发行股票所带来的控制权稀释问

22、题避免了发行股票所带来的控制权稀释问题 22 5.3.1 长期负债筹资的特点与方式长期负债筹资的特点与方式 l长期负债的特点长期负债的特点 保证长期负债得以偿还的基本前提是企业短期偿债保证长期负债得以偿还的基本前提是企业短期偿债 能力较强，不至于破产清算能力较强，不至于破产清算 l短期偿债能力是长期偿债能力的基础短期偿债能力是长期偿债能力的基础 长期负债因为数额较大，其本金的偿还必须有一种长期负债因为数额较大，其本金的偿还必须有一种 积累的过程积累的过程 l企业的长期偿债能力与企业的获利能力是密切相关的企业的长期偿债能力与企业的获利能力是密切相关的 企业的长期负债数额大小关系到企业资本结构的合

23、企业的长期负债数额大小关系到企业资本结构的合 理性理性 l对长期债务不仅要从偿债的角度考虑，还要从保持资本对长期债务不仅要从偿债的角度考虑，还要从保持资本 结构合理性的角度来考虑结构合理性的角度来考虑 23 5.3.1 长期负债筹资的特点与方式长期负债筹资的特点与方式 l长期负债筹资的方式长期负债筹资的方式 长期借款筹资长期借款筹资 l企业向金融机构和其他单位借入的偿还期限在一年或超企业向金融机构和其他单位借入的偿还期限在一年或超 过一年的一个营业周期以上的债务过一年的一个营业周期以上的债务 按照用途分类按照用途分类 l基本建设借款、技术改造借款、生产经营借款、基本建设借款、技术改造借款、生产

24、经营借款、 科技开发和新产品试制借款等等科技开发和新产品试制借款等等 按照提供贷款的机构分类按照提供贷款的机构分类 l政策性银行贷款、商业银行贷款等政策性银行贷款、商业银行贷款等 按照有无担保分类按照有无担保分类 l信用贷款和抵押贷款信用贷款和抵押贷款 债券筹资债券筹资 l企业通过发行债券来筹集资金的方式企业通过发行债券来筹集资金的方式 l筹资范围广筹资范围广 24 5.3.2 长期借款筹资长期借款筹资 l企业申请贷款应具备的条件企业申请贷款应具备的条件 企业实行独立核算，自负盈亏，具有法人资格，有企业实行独立核算，自负盈亏，具有法人资格，有 健全的机构和相应的企业管理的技术人才健全的机构和相

25、应的企业管理的技术人才 用途合理合法，具有借款项目的可行性报告用途合理合法，具有借款项目的可行性报告 具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的 经济实力经济实力 具有偿还贷款本息的能力具有偿还贷款本息的能力 财务管理和经济核算制度健全，资金使用效果良好财务管理和经济核算制度健全，资金使用效果良好 在有关金融部门开立账户并能办理结算在有关金融部门开立账户并能办理结算 25 5.3.2 长期借款筹资长期借款筹资 l长期借款的保护性条款长期借款的保护性条款 由于长期借款期限长、风险大，按照国际惯例，银由于长期借款期限长、风险大，按照国际惯例，银 行通常

26、对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足 额偿还的条件。这些条件写入贷款合同中，形成了额偿还的条件。这些条件写入贷款合同中，形成了 合同的保护性条款合同的保护性条款 l一般性保护条款一般性保护条款 应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同的应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同的 内容内容 l特殊性保护条款特殊性保护条款 针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中 26 5.3.2 长期借款筹资长期借款筹资 l长期借款的成本长期借款的成本 长期借款利率长期借款利率 l固定利率固定利率 l浮动利率浮动利率 其他

27、费用其他费用 l实行周转信贷协定所收取的承诺费实行周转信贷协定所收取的承诺费 l要求借款企业在本银行中保持一定比例存款所形成的间要求借款企业在本银行中保持一定比例存款所形成的间 接费用接费用 27 5.3.2 长期借款筹资长期借款筹资 l长期借款筹资的特点长期借款筹资的特点 筹资速度快筹资速度快 借款弹性较大借款弹性较大 借款成本较低借款成本较低 l长期借款利率一般低于债券利率，由于借款属于直接筹长期借款利率一般低于债券利率，由于借款属于直接筹 资，筹资费用也较少资，筹资费用也较少 长期借款的限制性条款比较多，制约着借款的使用长期借款的限制性条款比较多，制约着借款的使用 28 5.3.3 债券

28、筹资债券筹资 l优点优点 资本成本较低资本成本较低 l债券的利息允许在所得税前支付，公司可享受税收上的债券的利息允许在所得税前支付，公司可享受税收上的 抵扣抵扣 财务杠杆优势财务杠杆优势 l债券持有者一般只收取固定的利息债券持有者一般只收取固定的利息 保障公司控制权保障公司控制权 l缺点缺点 财务风险较高财务风险较高 l有固定的到期日，需要定期还本付息有固定的到期日，需要定期还本付息 限制条件多限制条件多 筹资规模受制约筹资规模受制约 29 5.3.3 债券筹资债券筹资 l债券的发行方式债券的发行方式 私募发行私募发行 l面向少数特定的投资者发行债券，一般以少数关系密切的面向少数特定的投资者发

29、行债券，一般以少数关系密切的 单位和个人为发行对象，不对所有的投资者公开出售单位和个人为发行对象，不对所有的投资者公开出售 l手续比较简便，发行数额一般不大手续比较简便，发行数额一般不大 l不能公开上市，流动性差，利率高不能公开上市，流动性差，利率高 l发行对象发行对象 机构投资者机构投资者 个人投资者个人投资者 公募发行公募发行 l公开向广大的不特定的投资者发行债券公开向广大的不特定的投资者发行债券 l发行数额一般较大，通常要委托证券公司等中介机构承销发行数额一般较大，通常要委托证券公司等中介机构承销 l公募债券信用度高，可上市转让，发行利率比私募债券低公募债券信用度高，可上市转让，发行利率

30、比私募债券低 30 5.3.3 债券筹资债券筹资 l债券的发行方式债券的发行方式 公募发行（续）公募发行（续） l具体方式具体方式 代销代销 l发行者和承销者签订协议，由承销者代为向社会发行者和承销者签订协议，由承销者代为向社会 销售债券销售债券 余额包销余额包销 l承销者按照规定的发行数额和发行条件，代为向承销者按照规定的发行数额和发行条件，代为向 社会推销债券，在约定期限内推销债券如果有剩社会推销债券，在约定期限内推销债券如果有剩 余，须由承销者负责认购余，须由承销者负责认购 l承销者承担部分发行风险，费用高于代销承销者承担部分发行风险，费用高于代销 全额包销全额包销 l首先由承销者按照约

31、定条件将债券全部承购下来，首先由承销者按照约定条件将债券全部承购下来， 并且立即向发行者支付全部债券价款，然后再由并且立即向发行者支付全部债券价款，然后再由 承销者向投资者分次推销承销者向投资者分次推销 l承销者承担了全部发行风险，费用高于余额包销承销者承担了全部发行风险，费用高于余额包销 31 5.3.3 债券筹资债券筹资 l债券的发行定价债券的发行定价 债券的发行价格是债券发行时使用的价格，也是投债券的发行价格是债券发行时使用的价格，也是投 资者认购债券所支付的价格资者认购债券所支付的价格 l平价发行：债券的发行价格和票面额相等平价发行：债券的发行价格和票面额相等 l溢价发行：债券的发行价

32、格高于票面额溢价发行：债券的发行价格高于票面额 l折价发行：债券发行价格低于债券票面额折价发行：债券发行价格低于债券票面额 1 1+1+ =+ n nt t 票票面面金金额额票票面面金金额额票票面面利利率率 债债券券发发行行价价格格 市市场场利利率率市市场场利利率率 n债券期限债券期限 t付息期限付息期限 市场利率指债券发行时的市场利率市场利率指债券发行时的市场利率 32 5.3.3 债券筹资债券筹资 l债券的信用评级债券的信用评级 目的目的 l防范信用风险防范信用风险 l减少信誉高的发行人的筹资成本减少信誉高的发行人的筹资成本 标准普尔公司信用等级标准（从高到低）标准普尔公司信用等级标准（从

33、高到低） lAAA级、级、AA级、级、A级、级、BBB级、级、BB级、级、B级、级、CCC级、级、 CC级级C级和级和D级级 穆迪投资服务公司信用等级标准（从高到低）穆迪投资服务公司信用等级标准（从高到低） lAaa级、级、Aa级、级、A级、级、Baa级、级、Ba级、级、B级、级、Caa级、级、 Ca级、级、C级和级和D级级 划线的债券信誉高，风险小，是划线的债券信誉高，风险小，是“投资级债券投资级债券”，下一级开始的，下一级开始的 债券信誉低，是债券信誉低，是“投机级债券投机级债券” 33 5.3.3 债券筹资债券筹资 l债券筹资的现实意义债券筹资的现实意义 债券融资是企业资金需求的必要手段

34、债券融资是企业资金需求的必要手段 改变现有的金融结构，优化资本结构改变现有的金融结构，优化资本结构 有利于推动中小企业的发展有利于推动中小企业的发展 降低金融风险降低金融风险 34 5.4 融资租赁融资租赁 35 5.4.1 租赁的相关介绍租赁的相关介绍 l租赁的概念租赁的概念 租赁，是指在约定的期间内，出租人将资产使用权租赁，是指在约定的期间内，出租人将资产使用权 让与承租人，以获取租金的协议让与承租人，以获取租金的协议 租赁协议的当事人至少包括出租人和承租人两方租赁协议的当事人至少包括出租人和承租人两方 l出租人是租赁资产的所有者出租人是租赁资产的所有者 l承租人是租赁资产的使用者承租人是

35、租赁资产的使用者 l协议规定双方的权利与义务，其具体内容需要通过谈判协议规定双方的权利与义务，其具体内容需要通过谈判 确定确定 36 5.4.1 租赁的相关介绍租赁的相关介绍 l租赁的特点租赁的特点 融资与融物的结合融资与融物的结合 l出租人出租设备的目的是获取租金，是一种投资行为或出租人出租设备的目的是获取租金，是一种投资行为或 贷款形式贷款形式 l承租人租赁设备以取得设备的使用权，以此来弥补本身承租人租赁设备以取得设备的使用权，以此来弥补本身 资金不足，同时可以取得预期的利润，因此是一种筹资资金不足，同时可以取得预期的利润，因此是一种筹资 行为行为 租赁标的物所有权和使用权分离租赁标的物所

36、有权和使用权分离 l在租赁过程中，出租人向承租人让渡的是标的物的使用在租赁过程中，出租人向承租人让渡的是标的物的使用 权，而不是所有权权，而不是所有权 l承租人取得的是标的物的使用权，没有所有权承租人取得的是标的物的使用权，没有所有权 37 5.4.1 租赁的相关介绍租赁的相关介绍 l租赁的种类租赁的种类 经营租赁经营租赁 l经营租赁也称营运租赁或服务租赁，是以满足承租人临经营租赁也称营运租赁或服务租赁，是以满足承租人临 时使用资产的需要为目的而发生的租赁业务，是一种不时使用资产的需要为目的而发生的租赁业务，是一种不 完全支付租赁完全支付租赁 l出租人除提供融资服务外，通常也提供特别服务，如保

37、出租人除提供融资服务外，通常也提供特别服务，如保 险和维修等，而出租人的责任一般只限于按期交纳租金险和维修等，而出租人的责任一般只限于按期交纳租金 融资租赁融资租赁 l融资租赁通常是为了满足承租人对资产的长期需要，属融资租赁通常是为了满足承租人对资产的长期需要，属 于长期融资方式于长期融资方式 38 5.4.2 融资租赁的概念、种类和特征融资租赁的概念、种类和特征 l融资租赁的概念融资租赁的概念 融资租赁又称金融租赁，指租赁的当事人约定，由融资租赁又称金融租赁，指租赁的当事人约定，由 出租人根据承租人的决定，向承租人选出定的第三出租人根据承租人的决定，向承租人选出定的第三 者（供货人）购买承租

38、人选出定的设备，以承租人者（供货人）购买承租人选出定的设备，以承租人 支付租金为条件，将该物件的使用权转让给承租人，支付租金为条件，将该物件的使用权转让给承租人， 并在一个不间断的长期租赁期间内，通过收取租金并在一个不间断的长期租赁期间内，通过收取租金 的方式，收回全部或大部分投资的方式，收回全部或大部分投资 是满足企业长期资金需要的一种融资方式是满足企业长期资金需要的一种融资方式 39 5.4.2 融资租赁的概念、种类和特征融资租赁的概念、种类和特征 l融资租赁的种类融资租赁的种类 直接租赁直接租赁 l租赁公司通过筹措资金，直接购回承租企业选定的租赁租赁公司通过筹措资金，直接购回承租企业选定

39、的租赁 标的物后租给承租企业使用。承租企业负债设备的安装、标的物后租给承租企业使用。承租企业负债设备的安装、 维护，同时支付保险金和其他税金维护，同时支付保险金和其他税金 l是融资租赁的主要形式是融资租赁的主要形式 40 5.4.2 融资租赁的概念、种类和特征融资租赁的概念、种类和特征 l融资租赁的种类融资租赁的种类 杠杆租赁杠杆租赁 l有贷款者参与的一种租赁形式有贷款者参与的一种租赁形式 l出租人购入资产时只支付所需款项（资产货款）的一部出租人购入资产时只支付所需款项（资产货款）的一部 分（通常为资产价值的分（通常为资产价值的20%40%），其余款项则以引入），其余款项则以引入 的资产或出租

40、权为抵押的资产或出租权为抵押 l出租人利用少量自有资金就推动了大额的租赁业务出租人利用少量自有资金就推动了大额的租赁业务 41 5.4.2 融资租赁的概念、种类和特征融资租赁的概念、种类和特征 l融资租赁的种类融资租赁的种类 转租赁转租赁 l由租赁公司作为承租人，向其他租赁公司租回用户所需由租赁公司作为承租人，向其他租赁公司租回用户所需 要的设备，再将该设备租赁给承租企业使用，原租约与要的设备，再将该设备租赁给承租企业使用，原租约与 转租约同时并存有效转租约同时并存有效 42 5.4.2 融资租赁的概念、种类和特征融资租赁的概念、种类和特征 l融资租赁的种类融资租赁的种类 回租租赁回租租赁 l

41、又称为回购租赁，是指由设备使用方首先将自己的设备又称为回购租赁，是指由设备使用方首先将自己的设备 出售给融资租赁公司（出租人），再由租赁公司将设备出售给融资租赁公司（出租人），再由租赁公司将设备 出租给原设备使用方（承租人）使用出租给原设备使用方（承租人）使用 43 5.4.3 融资租赁的租金融资租赁的租金 l租金的构成租金的构成 设备价款设备价款 融资成本融资成本 租赁手续费租赁手续费 l租金的计算方法租金的计算方法 采用等额年金法采用等额年金法 l后付租金后付租金 l先付租金先付租金 (P/A,i,n P A ） (P/A,i,n-1)1 P A P：租赁资产的现值：租赁资产的现值 A：每

42、年年末需支付的租金：每年年末需支付的租金 i：折现率：折现率 n：租赁期数：租赁期数 (P/A, i, n)：年金现值系数：年金现值系数 44 5.4.4 融资租赁筹资的利弊融资租赁筹资的利弊 l优点优点 筹资速度快筹资速度快 限制条款少限制条款少 财务风险小财务风险小 l租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金，降低租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金，降低 了企业的偿付风险了企业的偿付风险 税收负担小税收负担小 l租金可以在税前扣除，具有抵免所得税的效用。租金可以在税前扣除，具有抵免所得税的效用。 l缺点缺点 资金的成本较高资金的成本较高 l租金的总额往往要超过设备价值总额，而且租

43、金要比借租金的总额往往要超过设备价值总额，而且租金要比借 款和发行债券的利息高很多，因为租金中包括了租赁公款和发行债券的利息高很多，因为租金中包括了租赁公 司的各种费用以及盈利司的各种费用以及盈利 筹资规模有限筹资规模有限 l筹资的数额以设备的租金为限筹资的数额以设备的租金为限 45 5.5 认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券 l认股权证和可转换债券是期权在公司筹资中的认股权证和可转换债券是期权在公司筹资中的 重要应用重要应用 46 5.5.1 期权的简要介绍期权的简要介绍 l期权期权 定义定义 l期权（期权（Options），又称选择权，是赋予购买者在一定时），又称选择权，是赋予购买者

44、在一定时 期内按照合约规定的价格买进或卖出一定数量标的资产期内按照合约规定的价格买进或卖出一定数量标的资产 的权利的权利 有关的重要概念有关的重要概念 l标的资产标的资产 期权是一种衍生金融产品，其所依靠的基础资产称为期权是一种衍生金融产品，其所依靠的基础资产称为 期权的标的资产期权的标的资产 l执行价格执行价格 合约中对标的资产约定的一个固定交易价格，合约双合约中对标的资产约定的一个固定交易价格，合约双 方可以据此价格买入或卖出一定的标的资产方可以据此价格买入或卖出一定的标的资产 l到期日到期日 到期日规定了期权的有效期，超过该日期，期权的权到期日规定了期权的有效期，超过该日期，期权的权 利

45、义务内容对交易双方将不再有约束作用利义务内容对交易双方将不再有约束作用 47 5.5.1 期权的简要介绍期权的简要介绍 l期权期权 有关的重要概念（续）有关的重要概念（续） l期权费期权费 期权费又称权利金或期权价格，是人们为了获得期权期权费又称权利金或期权价格，是人们为了获得期权 所付出的成本所付出的成本 期权的购买者通过支付期权费而只享有规定期限内履期权的购买者通过支付期权费而只享有规定期限内履 行或不履行期权的权利，而期权的出售者则只有义务，行或不履行期权的权利，而期权的出售者则只有义务， 不享有权利不享有权利 l美式期权和欧式期权美式期权和欧式期权 美式期权可以在到期日和到期日前的任一

46、时间行使美式期权可以在到期日和到期日前的任一时间行使 欧式期权只能在到期日行使欧式期权只能在到期日行使 48 5.5.1 期权的简要介绍期权的简要介绍 l期权期权 有关的重要概念（续）有关的重要概念（续） l看涨期权与看跌期权看涨期权与看跌期权 看涨期权（看涨期权（Call Options），又称买入期权，赋予持有），又称买入期权，赋予持有 人在一定期限内以固定价格买入一定数量标的资产的人在一定期限内以固定价格买入一定数量标的资产的 权利权利 看跌期权（看跌期权（Put Options）又被称为卖出期权，它赋予）又被称为卖出期权，它赋予 持有者以约定价格在期权有效期内卖出一定数量标的持有者以约

47、定价格在期权有效期内卖出一定数量标的 资产的权利资产的权利 l期权的多头与空头期权的多头与空头 多头：买入期权的一方多头：买入期权的一方 空头：卖出期权的一方空头：卖出期权的一方 49 5.5.1 期权的简要介绍期权的简要介绍 l期权的价值期权的价值 内在价值内在价值 l期权在当前立即执行时为持有人能够带来的经济价值期权在当前立即执行时为持有人能够带来的经济价值 l取决于当前标的资产的现价与执行价格的高低取决于当前标的资产的现价与执行价格的高低 对于看涨期权来说，如果现价高于执行价格，立即执对于看涨期权来说，如果现价高于执行价格，立即执 行期权能够为持有人带来正的收益，内在价值为现价行期权能够

48、为持有人带来正的收益，内在价值为现价 与执行价格之差。如果现价低于执行价格，执行期权与执行价格之差。如果现价低于执行价格，执行期权 不会为持有人带来收益，持有人也不会选择执行价格，不会为持有人带来收益，持有人也不会选择执行价格， 此时内在价值为零此时内在价值为零 对于看跌期权来说，标的资产现价低于执行价格时，对于看跌期权来说，标的资产现价低于执行价格时， 内在价值为执行价格与现价之差。如果现价高于执行内在价值为执行价格与现价之差。如果现价高于执行 价格，内在价值为零价格，内在价值为零 50 5.5.1 期权的简要介绍期权的简要介绍 l期权的价值期权的价值 内在价值内在价值 l当执行期权为投资者

49、带来正的收益时，称期权为当执行期权为投资者带来正的收益时，称期权为“实值实值 期权期权”，或称期权处于，或称期权处于“实值状态实值状态” l当执行期权给投资者带来负回报时，称期权为当执行期权给投资者带来负回报时，称期权为“虚值期虚值期 权权”，或称期权处于，或称期权处于“虚值状态虚值状态” l当执行价格等于现价时，称期权为当执行价格等于现价时，称期权为“平价期权平价期权” 51 5.5.1 期权的简要介绍期权的简要介绍 l期权的价值期权的价值 时间价值时间价值 l期权在以后时间可能带来收益的机会构成了期权的时间期权在以后时间可能带来收益的机会构成了期权的时间 价值价值 l价格的波动性是时间价值

50、的源泉价格的波动性是时间价值的源泉 ，价格波动性越大，时，价格波动性越大，时 间价值也就越大间价值也就越大 l时间价值时间价值=期权价值期权价值- -内在价值内在价值 52 5.5.2 认股权证融资认股权证融资 l认股权证的概念认股权证的概念 认股权证（认股权证（Warrants）是一种赋予持有人在特定时）是一种赋予持有人在特定时 期内以事先规定的价格直接向发行公司购买普通股期内以事先规定的价格直接向发行公司购买普通股 的权利的权利 一般是附在公司的长期债券或优先股上共同发行的，一般是附在公司的长期债券或优先股上共同发行的， 但权证在发行后，可以同它所附着的公司债券或优但权证在发行后，可以同它

51、所附着的公司债券或优 先股相分离，单独流通与交易先股相分离，单独流通与交易 l认股权证的特征认股权证的特征 认股权证是一份股票买权认股权证是一份股票买权 每份认股权证所能认购的普通股数量是固定的每份认股权证所能认购的普通股数量是固定的 认股权证上规定了购入普通股的执行价格认股权证上规定了购入普通股的执行价格 认股权证还规定了权证的有效期认股权证还规定了权证的有效期 执行认股权证将增加公司在外流通股票数量，对股执行认股权证将增加公司在外流通股票数量，对股 票的市场价格产生稀释作用票的市场价格产生稀释作用 53 5.5.2 认股权证融资认股权证融资 l认股权证的价值分析认股权证的价值分析 认股权证

52、的内在价值认股权证的内在价值 认股权证的时间价值认股权证的时间价值 l主要受权证距到期日时间的长短和股票价格波动性大小主要受权证距到期日时间的长短和股票价格波动性大小 的影响的影响 到期时间越长，股价波动性越大，认股权证时间价值到期时间越长，股价波动性越大，认股权证时间价值 越高越高 反之，认股权证的时间价值越低反之，认股权证的时间价值越低 认股权证的内在价值认股权证的内在价值=( (普通股市价执行价格普通股市价执行价格) )每份认股每份认股 权证所能购买的普通股数权证所能购买的普通股数 54 5.5.2 认股权证融资认股权证融资 l认股权证在筹资中的应用认股权证在筹资中的应用 认股权证通常用

53、来改善公司筹资条件认股权证通常用来改善公司筹资条件 l实力强大的公司实力强大的公司 降低筹资成本，以较低利率出售债券降低筹资成本，以较低利率出售债券 l新建或处于发展阶段的公司新建或处于发展阶段的公司 增加对投资者的吸引力增加对投资者的吸引力 55 5.5.2 认股权证融资认股权证融资 l认股权证筹资的利弊认股权证筹资的利弊 优点优点 l吸引投资者吸引投资者 公司发行债券时，给予投资者认购普通股票的权力公司发行债券时，给予投资者认购普通股票的权力 l降低资金成本降低资金成本 认股权具有价值，企业在发行债券时可以适当降低认股权具有价值，企业在发行债券时可以适当降低 利率利率 l扩大了企业潜在资金

54、来源扩大了企业潜在资金来源 缺点缺点 l认股权证持有者行使认购权具有随机性，给公司资金带认股权证持有者行使认购权具有随机性，给公司资金带 来不确定性来不确定性 公司无权规定投资者在何时行权公司无权规定投资者在何时行权 l稀释原有股东的收益和控制权稀释原有股东的收益和控制权 56 5.5.3 可转换债券融资可转换债券融资 l可转换债券的定义可转换债券的定义 可转换公司债券（可转换公司债券（Convertible Bond）是一种被赋予）是一种被赋予 了股票转换权的公司债券，也称可转换债券。了股票转换权的公司债券，也称可转换债券。 l发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时发行公司事先规定

55、债权人可以选择有利时机，按发行时 规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票（普通规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票（普通 股票）股票） 是一种混合型的债券形式是一种混合型的债券形式 发行利率比普通债券低发行利率比普通债券低 57 5.5.3 可转换债券融资可转换债券融资 l可转换债券的要素可转换债券的要素 标的股票标的股票 l可以转换成的股票可以转换成的股票 转换价格转换价格 l转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格 转换比例转换比例 l转换比例转换比例=债券面值债券面值转换价格转换价格 转换期转换期 l可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间 58 5.5.3 可转换债券融资可转换债券融资 l可转换债券的要素可转换债券的要素 赎回条款