青青稞酒(002646)公司动态跟踪报告：新产能项目助推产品结构升级130207

1、陈嵩昆 刘洋 苏 2013/2/5 证券研究报告/青青稞酒(002646)/公司动态跟踪报告 新产能项目助推产品结构升级 事件： 公司公告拟使用超募资金 7.25 亿元建设年产 1.5 万吨青稞原酒及陈化老熟 技改项目，同时竞拍一地块土地使用权以配套技改项目的建设用地需求。 另外将 ipo 项目中开设 150 家专卖店的地点由四省调整为全国范围。 对此,我们点评如下： 技改项目缓解高档酒产能瓶颈，可提高公司盈利能力：公司目前产能 为 3 万吨，销量 1.4 万吨，但 2012 年中高档酒产能已经满负荷运作。 本次项目达产后年产原酒 1.5 万吨，其中调味酒 2,500 吨，优质原酒 8,500

2、 吨，普通原酒 4,000 吨，有效缓解高档酒产能瓶颈。项目于 2014 年 11 月投产，首年可实现 80%产能，次年达产。投产后可实现年收 入 6.7 亿元，利润总额为 3 亿元，净利润为 2.3 亿元，税前利润率和 净利润率分别为 45.3%和 33.9%，高于 12 年 3 季报 34.1%和 25.6%的 水平，有利于公司“天佑德“品牌的产品结构升级和盈利能力的提升； 专卖店由区域向全国开设，迈开全国化步伐：公司 ipo 募投项目计 划在陕西、河南、山东、云南四省设立加盟专卖店 150 家，目前已开 2013 年 02 月 07 日 买入 维持 目标价格： 暂无 食品饮料行业 分析师

3、： 苏青青（s1180512060001） 电话email： 研究助理： 电话email： 电话email： 市场表现 2012/2/72013/2/7 设 56 家。公司在青海周边省份继续完善深度分销模式，其余省外市 场采取专卖店捆绑团购模式，实现了省外销售的快速增长，省外收入 占比从 2009 年 3.8%提升至 2012 年 9 月的 23.5%。公司为了更好地 加强渠道建设以发展省外市场，将专卖店的覆盖范围由四省变更为全 国，在 2013 年底在全国共建成 150 家专卖店； 产品结构集中于中低档，受反

4、腐影响小，可继续保持快速增长：公司 300 元以下产品收入占比达 90%，定位个人刚需受反腐影响小，1 月 86% 61% 36% 11% -14% feb/12 jun/12 成交量(百万) 上证指数 oct/12 青青稞酒 20 16 12 8 4 0 份全部销量增长 30%，100-300 元价格带的产品销售最好，符合我 们三线酒的推荐逻辑，公司在西部区域市场仍有希望保持快速增长； 盈利预测及投资建议：预计 12-14 年收入分别为 11.7 亿、15.3 亿和 19.8 亿，yoy 为 39%、31%和 29%；归属母公司的净利润分别为 3.04 亿、4.1 亿和 5.36 亿，yoy

5、 为 44%，35%和 31%；eps 分别为 0.68 元、0.91 元和 1.19 元，维持“买入”评级。 相关研究 酒鬼酒：13 年关注品牌重塑和销售复 二月超配食品，标配白酒 2013/2/5 贵州茅台：需求不振向上传导，业绩 主要经营指标 营业收入(百万) 增长率（%） 2010 596.92 39.55 2011 841.73 41.01 2012e 1,172 39.2 2013e 1,533 30.8 2014e 1,978 29.0 低于预期 老白干酒：未发光的金子 2013/1/27 归母净利润(百万) 增长率（%） 每股收益 市盈率 135.54 19.33 0.00 0

6、.00 211.63 56.14 0.47 37.34 304 43.8 0.676 31.54 410 34.8 0.912 23.40 536 30.8 1.192 17.89 建议把握三线酒布局良机 2013/1/21 2013/1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共3页 0111 青青稞酒/公司动态跟踪报告 图 1：三张财务报表摘要：三张财务报表摘要 财务报表预测（单位：百万元） 利润表2011 2012e2013e2014e资产负债表20112012e2013e2014e 营业收入 yoy 营业成本 毛利 % 营业收入 营业税金及附加

7、 842 41% 254 588 70% 168 1,172 39% 346 826 71% 233 1,533 31% 445 1088 71% 305 1,978 29% 573 1405 71% 394 货币资金 应收和预付款项 存货 其他流动资产 长期股权投资 投资性房地产 1225 18 294 20 0 0 1099 35 474 1 0 0 1327 45 610 1 0 0 1776 58 784 1 0 0 % 营业收入19.9% 19.9%19.9%19.9%固定资产和在建工程186556716766 销售费用 95141184227 无形资产和开发支出31404857 %

8、 营业收入11.3% 12.0%12.0%11.5%其他非流动资产 管理费用 % 营业收入 财务费用 53 6.3% 3 76 6.5% -18 92 6.0% -25 119 6.0% -32 资产总计 短期借款 应付和预收款项 1797 30 164 2177 0 294 2662 0 368 3290 0 458 % 营业收入0.3% -1.6%-1.6%-1.6%长期借款27272830 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 0 0 0 270 0 0 0 394 0 0 0 532 0 0 0 697 其他负债 负债合计 股本 资本公积 7 228 450 855 0

9、321 450 855 0 396 450 855 0 488 450 855 % 营业收入32.1% 33.7%34.7%35.3%留存收益2655519611498 营业外收支 利润总额 13 283 13 407 15 547 18 715 归属母公司股东权益 少数股东权益 1569 0 1856 0 2266 0 2802 0 % 营业收入33.7% 34.8%35.7%36.2%股东权益合计1569185622662802 所得税费用 72103137179 负债和股东权益合计1797217726623290 净利润 212304410536 归属于母公司所有者 的净利润 少数股东损

10、益 212 0 304 0 410 0 536 0 财务指标 毛利率 三费 /销售收入 2011 70% 18% 2012e 71% 17% 2013e 71% 16% 2014e 71% 16% ebit/销售收入32%32%33%34% 现金流量表 经营活动现金流净额 取得投资收益收回现 金 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资 其他 投资活动现金流净额 债券融资 股权融资 银行贷款增加（减 少） 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量 2011 99 0 0 -83 0 0 -83 -23 913 0 3 -3 859 874 2012e 36 0 0 -369 -350 -

11、1 -370 -7 -18 -30 -18 0 -56 -126 2013e 282 0 0 -155 -150 0 -155 1 0 1 -25 0 1 228 2014e 427 0 0 -42 -50 0 -42 2 0 2 -32 0 2 450 ebitda/销售收入 销售净利率 roe roa roic 销售收入增长率 ebit 增长率 ebitda 增长率 净利润增长率 总资产增长率 股东权益增长率 经营现金净流增长率 流动比率 速动比率 应收账款周转天数 34% 25% 13% 12% 13% 41% 40% 40% 56% 154% -26% -26% 8.0 6.5 0.8

12、 35% 26% 16% 14% 15% 39% 38% 45% 44% 21% 204% 204% 5.5 3.9 1.0 37% 27% 18% 15% 17% 31% 35% 38% 35% 22% 27% 27% 5.4 3.7 1.0 37% 27% 19% 16% 18% 29% 31% 30% 31% 24% 28% 28% 5.7 4.0 1.0 资料来源：wind，宏源证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 2 页 共 3 页 买入 青青稞酒/公司动态跟踪报告 作者简介： 苏青青：宏源证券研究所食品饮料行业首席分析师，上海交通大学材料学硕士，曾任职于国金证券，2010

13、 年新财 富团队成员，2011 年加盟宏源证券研究所，2012 年获新财富最佳分析师第四名，水晶球公募类第五、非公募第三 名。 陈嵩昆：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，曾任职于国金证券，2012 年 年加盟宏源证券研究所，2012 年新财富团队成员，水晶球团队成员。 机构销售团队 牟晓凤 华北区域 华东区域 华南区域 qfii 李 倩 王燕妮 张 瑶 张 珺 赵 佳 奚 曦 孙利群 李 岚 夏苏云 贾浩森 罗 云 赵 越 孙婉莹 胡玉峰 01088083561 01088085993 01088013560 01088085978 01088085291 02

14、151782067 01088085756 02151782236 075533352298 01088085279 01088085760 075533968162 075533352196 0108808584313911562271138013568001362186150313917179275136610016831868218514115810334409 宏源证券评级说明： 投资评级分为股票投资评级和

15、行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同 期的上证指数的涨跌幅为标准。 类别 股票投资评级 行业投资评级 评级 增持 中性 减持 增持 中性 减持 定义 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20% 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保 证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供 参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司