生猪养殖行业11月月报：猪价走稳饲料具备量价支撑生猪1125

1、猪价走稳 饲料具备量价支撑 生猪养殖行业 2012 年 11 月月报 2012 年 11 月 23 日 康敬东 农林牧渔行业分析师 10% 5% 0% -10% -5% -15% -20% -25% 82 3367 2424 11 413 1 猪价走稳 饲料具备量价支撑 证券研究报告 行业研究行业月报 畜禽养殖 2012 年 11 月月报 本期内容提要: 2012 年 11 月 23 日 看好 中性 看淡 上次评级：中性，2012.08.08 畜禽养殖板块相对沪深 300 表现 畜禽养殖 沪深300 康敬东 行业分析师 执业编号：s1500510120009 联系电话：+86 10 63081

2、261 邮箱: 猪价底部趋稳。在 11 月 16 日，全国仔猪平均价格为 22.26 元/公斤，仅相当于前期历史最高 价格的 48%；生猪平均价格为 20.89 元/公斤，相当于历史高点的 69%；二元母猪价格为 20.13 元/公斤，相当于历史高点的 83%；白条肉平均价格为 25.95, 元/公斤，相当于历史高点的 79%； 全国终端猪肉平均价格为 24.07 元/公斤，相当于历史高点的 76%。仔猪相对价格低的原因在 于散户大量退出减少了对仔猪的需求以及大型养殖户自繁自育比例的增长。 饲料量价总体仍呈升势。11 月 16 日，配合饲料价格为 3150 元/吨，较前期历史高点 3250 元

3、 /吨仅 100 元/吨。而育肥猪配合饲料同期价格 3065 元/吨，继续创历史新高。从饲料原料价格 来看，玉米、豆粕、鱼粉价格仍在相对高位，但除鱼粉在创新高外，均开始向下。蛋氨酸和 赖氨酸从前期高点下跌幅度较大。粕类价格形态基本同步。受规模企业大幅扩张影响，今年 10 月份我国饲料月度产量首次突破 2000 万大关，达 2017.9 万吨。 -30% 资料来源：信达证券研发中心 饲料盈利强劲反弹。受养殖规模化加速影响，当前饲料产量规模不断扩大，与此同时饲料盈 利能力也从今年 7、8 触底以来展开了强劲的反弹，目前仍然保持较高的盈利水平。当前育肥 行业规模及信达覆盖 股票家数（只） 总市值（亿

4、元） 流通市值（亿元） 信达覆盖家（只） 覆盖流通市值（亿元） 相关研究 生猪养殖双重受困 猪价下行趋势不 改2012.8 亏损周期与进口压力叠加2012.6 担忧经济 农产品价格总体回落 2012.5 疫情影响即至 猪价或将回升 2012.4 疫情犹在，猪价回升可期2012.2 猪的吨毛利保持在 2010 年以来的最高水平，蛋鸡料吨毛利也保持在同期最高，肉鸡毛利水平 只有 2010 年高点水平的 72%。 行业投资评级。我们认为当前猪价底部趋稳，饲料量价齐升态势依旧，饲料行业业绩具备支 撑，要优于生猪行业，仍然值得关注。维持生猪行业“中性”评级。建议重点关注逆势扩张 的饲料公司，我们继续推荐

5、海大集团及金新农。 风险因素：原料价格、疫情、调控政策等。 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 cinda securities co.,ltd 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 目 录 猪价走稳. 3 饲料价格走高 . 4 养殖规模、饲料产量均在历史高位 . 6 饲料成本攀升 饲料盈利强劲反弹 . 7 留意疫情对生猪养殖及饲料行业带来的影响 . 9 投资评级. 10 风险因素. 10 图 目 录 图 1：全国仔猪价格走势.3 图 2：全国生猪价格走势.3 图 3：全国二元母猪价

6、格走势 .3 图 4：全国白条肉价格走势 .3 图 5：全国配合饲料价格走势 .4 图 6：全国育肥猪配合饲料价格走势.4 图 7：全国玉米价格走势.4 图 8：全国豆粕肉价格走势 .4 图 9：全国鱼粉价格走势.5 图 10：全国菜粕价格走势.5 图 11：全国棉粕价格走势 .5 图 12：全国蛋氨酸价格走势 .5 图 13：全国赖氨酸价格走势 .5 图 14：全国月度饲料总产量 .6 图 15：协会抽样饲料月度产量 .6 图 16：全国月度饲料总产量饲料按品种构成 .6 图 17：生猪及母猪年度存出栏变动 .7 图 18：育肥猪、仔猪、生猪及母猪季度存补栏情况 .7 图 19：出栏与定点屠

7、宰季度变动 .7 图 20：出栏/存栏比及仔猪供应情况 .7 图 21：全国生猪养殖成本变化 .8 图 22：全国生猪养殖利润变化 .8 图 23：全国饲料成本变化.8 图 24：全国仔猪成本变化.8 图 25：全国生猪育繁利润变化 .8 图 26：全国生猪屠宰流通利润变化 .8 图 27：全国猪肉批发零售利润变化 .9 图 28：全国生猪、鸡吨毛利变化 .9 图 29：全国生猪疫情指数变化 .9 图 30：生猪养殖盈亏周期.10 图 31：主要公司猪业收入比重 .10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1-jan-001-jan-011-jan-021-jan-031-jan-

8、041-jan-051-jan-061-jan-071-jan-081-jan-091-jan-101-jan-111-jan-12 1-jul-081-jul-091-jul-101-jul-11 1-jan-08 1-jan-09 1-jan-10 1-jan-11 1-jan-12 1-jul-12 3 猪价走稳 猪价底部趋稳。在 11 月 16 日，全国仔猪平均价格为 22.26 元/公斤，仅相当于前期历史最高价格的 48%；生猪平均价格为 20.89 元/公斤，相当于历史高点的 69%；二元母猪价格为 20.13 元/公斤，相当于历史高点的 83%；白条肉平均价格为 25.95, 元

9、/公斤，相当于历史高点的 79%；全国终端猪肉平均价格为 24.07 元/公斤，相当于历史高点的 76%。仔猪相对价格低的原 因在于散户大量退出减少了对仔猪的需求以及大型养殖户自繁自育比例的增长。 图 1：全国仔猪价格走势：全国仔猪价格走势图 2：全国生猪价格走势：全国生猪价格走势 45 35 25 15 5 仔猪（元/公斤） 23 21 19 17 15 13 11 9 生猪价格（元/公斤） 资料来源：bric 信达证券研发中心 图 3：全国二元母猪价格走势：全国二元母猪价格走势 资料来源：bric 信达证券研发中心 图 4：全国白条肉价格走势：全国白条肉价格走势 2,200 2,000 1

10、,800 二元母猪价格（元/头） 27 22 白条肉价格 （元/公斤） 1,600 1,400 1,200 资料来源：bric 信达证券研发中心 17 12 资料来源：bric 信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9-aug-029-aug-039-aug-049-aug-059-aug-069-aug-079-aug-089-aug-099-aug-109-aug-11 2-jan-032-jan-042-jan-052-jan-062-jan-072-jan-082-jan-092-jan-102-jan-112-jan-12 9-aug-12 1-may-0

11、0 1-nov-00 1-may-01 1-nov-01 1-may-02 1-nov-02 1-may-03 1-nov-03 1-may-04 1-nov-04 1-may-05 1-nov-05 1-may-06 1-nov-06 1-may-07 1-nov-07 1-may-08 1-nov-08 1-may-09 1-nov-09 1-may-10 1-nov-10 1-may-11 1-nov-11 1-may-12 4 饲料价格走高 11 月 16 日，配合饲料价格为 3150 元/吨，较前期历史高点 3250 元/吨仅 100 元/吨。而育肥猪配合饲料同期价格 3065 元/

12、吨， 继续创历史新高。 图 5：全国配合饲料价格走势：全国配合饲料价格走势图 6：全国育肥猪配合饲料价格走势：全国育肥猪配合饲料价格走势 27 22 白条肉价格 （元/公斤） 3,300 2,800 2,300 月度育肥猪配合饲料价（元/吨） 17 12 资料来源：bric 信达证券研发中心 1,800 1,300 资料来源：bric 信达证券研发中心 从饲料原料价格来看，玉米、豆粕、鱼粉价格仍在相对高位，但除鱼粉在创新高外，均开始向下。蛋氨酸和赖氨酸从前期高 点下跌幅度较大。粕类价格形态基本同步。 当前玉米价格 2292 元/吨，为历史高点的 91%；豆粕价格为 3701 元/吨，为历史高点

13、的 77%；鱼粉价格 13500 元/吨，创历 史新高；菜粕价格为 2310 元/吨，为历史高点的 83%；棉粕价格 2315 元/吨，为历史高点的 79%；蛋氨酸价格为 31050 元/ 吨，为历史高点的 67%；赖氨酸价格为 13525 元/吨，亦为历史高点的 67%。 图 7：全国玉米价格走势：全国玉米价格走势图 8：全国豆粕肉价格走势：全国豆粕肉价格走势 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 玉米价格（元/吨） 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 豆粕价格（元/吨） 资料来源：bric 信达证券研发中心资料来源：bric

14、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图 9：全国鱼粉价格走势：全国鱼粉价格走势图 10：全国菜粕价格走势：全国菜粕价格走势 14000 12000 10000 8000 6000 鱼粉价格（元/吨） 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 菜粕价格（元/吨） 资料来源：bric 信达证券研发中心 图 11：全国棉粕价格走势：全国棉粕价格走势 资料来源：bric 信达证券研发中心 图 12：全国蛋氨酸价格走势：全国蛋氨酸价格走势 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 棉粕价格（元/吨） 50

15、000 45000 40000 35000 30000 25000 蛋氨酸价格（元/吨） 1700 5-jan-095-jan-105-jan-115-jan-12 资料来源：bric 信达证券研发中心 图 13：全国赖氨酸价格走势：全国赖氨酸价格走势 资料来源：bric 信达证券研发中心 22000 20000 赖氨酸价格（元/吨） 18000 16000 14000 12000 10000 资料来源：bric 信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1-jan-001-jan-011-jan-021-jan-031-jan-041-jan-051-jan-061-

16、jan-071-jan-081-jan-091-jan-101-jan-111-jan-12 1-jan-002-jan-003-jan-004-jan-005-jan-006-jan-007-jan-008-jan-009-jan-00 10-jan-0011-jan-0012-jan-0013-jan-0014-jan-0015-jan-0016-jan-0017-jan-0018-jan-0019-jan-0020-jan-00 6 养殖规模、饲料产量均在历史高位 受规模企业大幅扩张影响，今年 10 月份我国饲料月度产量首次突破 2000 万大关，达 2017.9 万吨。 图 14：全国

17、月度饲料总产量：全国月度饲料总产量图 15：协会抽样饲料月度产量：协会抽样饲料月度产量 2200 1700 月度总饲料产量（万吨） 400 350 万吨 配合料浓缩料(右）预混料（右）万吨 35 30 25 1200 700 200 资料来源：bric 信达证券研发中心 300 250 200 150 资料来源：bric 信达证券研发中心 20 15 10 5 0 图 16：全国月度饲料总产量饲料按品种构成：全国月度饲料总产量饲料按品种构成 资料来源：bric 信达证券研发中心 2012 年 3 季度末生猪存栏 4.77 亿头，创下了 2010 年以来季度存栏量的高新。3 季度末仔猪补栏量为

18、1.93 亿头，也创下期 间新高。与此同时，母猪存栏也在最高点的 98%水平，育肥猪存栏处于期间高点的 95%水平，定点屠宰量和出栏总量为期间 高点的 89%水平。这表明后期出栏压力仍然不可小觑。另外季节末，出栏存栏比为 0.35，近二年高点为 0.42，而仔猪供 应/出栏比为 1.16，与近两年高点 1.17 非常接近，显示出仔猪供应充足，解释了前面我们提到的仔猪价格相对跌幅最大。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图 17：生猪及母猪年度存出栏变动：生猪及母猪年度存出栏变动 资料来源：bric 信达证券研发中心 图 19：出栏与定点屠宰季度变动：出栏与定点屠宰季度变动 图

19、 18：育肥猪、仔猪、生猪及母猪季度存补栏情况：育肥猪、仔猪、生猪及母猪季度存补栏情况 资料来源：bric 信达证券研发中心 图 20：出栏：出栏/存栏比及仔猪供应情况存栏比及仔猪供应情况 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 出栏/存栏比 仔猪供应/出栏比 资料来源：bric 信达证券研发中心资料来源：bric 信达证券研发中心 饲料成本攀升 饲料盈利强劲反弹 尽管猪价仍在下降通道，饲料价格短期虽有所回落，但总体处于上升通道，由于养殖成本不断抬高，导致了养殖处于亏损边 缘。近期养殖扭亏的原因主要是仔猪价格大幅下跌以及饲料原料价格总体回落加之猪肉消费旺

20、季来临所致。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2-nov-072-nov-082-nov-092-nov-102-nov-11 2-may-082-may-092-may-102-may-112-may-12 2-nov-122-nov-07 2-nov-08 2-nov-09 2-nov-10 2-nov-11 2-may-08 2-may-09 2-may-10 2-may-11 1-jan-08 1-jan-09 1-jan-10 1-jan-11 1-jan-12 1-jul-08 1-jul-09 1-jul-10 1-jul-11 1-jul-12 2-may-12

21、 2-nov-12 230 190 150 110 70 30 10 (30) 8 图 21：全国生猪养殖成本变化：全国生猪养殖成本变化图 22：全国生猪养殖利润变化：全国生猪养殖利润变化 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 养殖利润(元/头） 资料来源：bric 信达证券研发中心 图 23：全国饲料成本变化：全国饲料成本变化 资料来源：bric 信达证券研发中心 图 24：全国仔猪成本变化：全国仔猪成本变化 1,000 900 饲料成本（元/头） 700 600 仔猪成本（元/头） 800 700 600 500 400 资料来源：br

22、ic 信达证券研发中心 图 25：全国生猪育繁利润变化：全国生猪育繁利润变化 500 400 300 200 100 资料来源：bric 信达证券研发中心 图 26：全国生猪屠宰流通利润变化：全国生猪屠宰流通利润变化 250 210 170 130 90 50 (10) (50) 育繁利润（元/头） 750 650 550 450 350 250 150 屠宰流通利润（元/头） 资料来源：bric 信达证券研发中心资料来源：bric 信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 30-dec-0931-dec-1031-dec-11 30-mar-1031-mar-1131

23、-mar-12 1-jan-08 1-jan-09 1-jan-10 1-jan-11 1-jan-12 1-jul-081-jul-091-jul-101-jul-111-jul-12 30-jun-1030-jun-1130-sep-1030-sep-1130-jun-12 1-jun-091-jun-101-jun-111-oct-091-oct-101-oct-111-jun-12 1-feb-091-feb-101-feb-111-feb-121-oct-12 30-sep-12 9 图 27：全国猪肉批发零售利润变化：全国猪肉批发零售利润变化图 28：全国生猪、鸡吨毛利变化：全国生

24、猪、鸡吨毛利变化 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) 批发零售利润（元/头） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 （元/吨） 育肥猪料毛利蛋鸡料毛利肉鸡料毛利（元/吨） 资料来源：bric 信达证券研发中心资料来源：bric 信达证券研发中心 受养殖规模化加速影响，当前饲料规模不断扩大，与此同时饲料盈利能力也从今年 7、8 触底以来展开了强劲的反弹，目前仍 然保持较高的盈利水平。当前育肥猪的吨毛利保持在 2010 年以来的最高水平，蛋鸡料吨毛利也保持在同期最高，肉鸡毛利水 平只有 2010 年高点水平的 72%。

25、 留意疫情对生猪养殖及饲料行业带来的影响 10 月底，台湾宜兰县爆发生猪感染口蹄疫疫情，共有 381 头猪只遭到扑杀，并未造成扩散影响。10 月 18 日越南富安省发现 猪蓝耳病疫情，在芽庄市也发现有 8 个乡暴发猪蓝耳疫情，有 300 多头猪染病。另有 3 个乡发现禽流感疫情，有 2000 多只 鸡染病。不过 bric 的疫情指数显示当前疫情形势较为乐观。由于不时会国内外疫情爆发的事件，加之气候转冷，温差较大， 对于疫情仍需密切留意。 图 29：全国生猪疫情指数变化：全国生猪疫情指数变化 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 疫情

26、指数-病疫情指数-死 资料来源：bric 信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 投资评级 综合上述分析，我们认为当前猪价底部趋稳，饲料量价齐升态势依旧，饲料行业业绩具备支撑，明显要优于生猪行业，仍然 值得关注。维持生猪行业“中性”评级。建议重点关注逆势扩张的饲料公司，我们继续推荐海大集团及金新农。 风险因素 1、 疫情导致猪价下跌；2、饲料价格上涨导致饲料成本难以转嫁；3、其它未预期事件。 图 30：生猪养殖盈亏周期：生猪养殖盈亏周期 资料来源：信达证券研发中心 图 31：主要公司猪业收入比重：主要公司猪业收入比重 资料来源：wind，信达证券研发中心整理 请

27、阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 分析师简介 康敬东，康敬东，北京大学光华管理学院 ， 年进入证券公司从事行业及上市公司分析工作。长年从事农业及食品行业研究，准确把握住了近年来糖价及猪价机会，正确判断 了国内乳业的形势。力求客观、独立，注重风险控制，倾向长期分析视角。 农林牧渔业行业重点覆盖公司 公司及代码 北大荒 亚盛集团 好当家 股票代码 600598 600108 600467 公司简称 东方海洋 益生股份 贵糖股份 股票代码 002086 002458 000833 公司简称 金新农 敦煌种业 南宁糖业 股票代码 002548 600354 000911 海大集团 0

28、02311 机构销售联系人 姓名 袁泉 张华 单丹 文襄琳 徐吉炉 刘晟 电话010-63081254021-635700710755-82465035 手机136913040861368181035613825207216 邮箱 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ ； 12 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,

29、独立、客观地出具本报告；本报告所表述 的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众 发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本 为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保