建信纯债债券基金简介

1、建信建信纯债纯债债券基金简介债券基金简介 产品概要产品概要 基金名称基金名称建信纯债债券型证券投资基金 基金代码基金代码a类份额530021，c类份额531021 投资范围投资范围 债券资产比例不低于资产净值的80%； 现金和一年期以内政府债券比例不低于资产净值的5%； 不直接在二级市场买入股票、权证等权益类资产； 不参与一级市场新股申购和新股增发； 不参与可转债投资（分离交易可转债除外）。 投资理念投资理念 在专业分工的基础上，综合发挥团队投资研究优势，基于 利率和信用的专业化分析，充分挖掘债券市场的投资机会， 优化组合管理，创造超额收益。 管理费率管理费率 0.6%/年 托管费率托管费率

2、0.2%/年 权益投资渠道不畅，债券市场迎合避险需求权益投资渠道不畅，债券市场迎合避险需求 n 大环境大环境全球经济持续疲软，国内通胀不断抬升全球经济持续疲软，国内通胀不断抬升 中小企业经营形势恶化，盈利空间不足；中小企业经营形势恶化，盈利空间不足； 房地产市场房地产市场“史上最严调控史上最严调控”，投资渠道几近封闭；，投资渠道几近封闭； 股票资产估值风险持续释放，指数不断下行，转向趋势不明朗。股票资产估值风险持续释放，指数不断下行，转向趋势不明朗。 n “亏钱效应亏钱效应”背景下背景下 投资者避险需求大增投资者避险需求大增 。 债券市场收益稳定，成债券市场收益稳定，成 为抵御市场系统性风险为

3、抵御市场系统性风险 的主要手段。的主要手段。 放松政策逐步推进，债市长期利好放松政策逐步推进，债市长期利好 n 全球风险资产仍然处于风险暴露之中，市场资金不断向更为安全全球风险资产仍然处于风险暴露之中，市场资金不断向更为安全 的债券市场聚集的趋势仍未改变。的债券市场聚集的趋势仍未改变。 n 随着经济的持续下滑，刺激经济增长的放松政策在逐步推进。随着经济的持续下滑，刺激经济增长的放松政策在逐步推进。 中央政府多次强调要将稳增长放在更加重要的位置；中央政府多次强调要将稳增长放在更加重要的位置； 继续实施积极的财政政策，着力扩大国内需求，在优化投资结构的同时继续实施积极的财政政策，着力扩大国内需求，

4、在优化投资结构的同时 扩大有效投资，加大对国家重大项目建设的支持。扩大有效投资，加大对国家重大项目建设的支持。 n 货币政策明显走向宽松，对债市形成明显利好。货币政策明显走向宽松，对债市形成明显利好。 央行自去年四季度以来先后降准降息，陆续放松流动性和促进信贷，后央行自去年四季度以来先后降准降息，陆续放松流动性和促进信贷，后 续政策放松的空间仍然巨大，市场资金价格将持续成下行趋势，这对债续政策放松的空间仍然巨大，市场资金价格将持续成下行趋势，这对债 券市场形成明显利好。券市场形成明显利好。 纯债型产品历年收益率纯债型产品历年收益率 年份年份200420042005200520062006200

5、7200720082008200920092010201020112011 20122012 1-91-9月月 纯债基金纯债基金 年化收益率年化收益率 -2.53%-2.53%8.92%8.92%15.67%15.67%17.78%17.78%8.00%8.00%4.73%4.73%8.14%8.14%-2.83%-2.83%5.27%5.27% 非纯债基金非纯债基金 年化收益率年化收益率 -5.31%-5.31%12.19%12.19%32.89%32.89%35.83%35.83%-0.13%-0.13%5.83%5.83%6.36%6.36%-3.79%-3.79%5.96%5.96%

6、n 由下表可知，除由下表可知，除2004年、年、2011年外，纯债基金均实现了年外，纯债基金均实现了4.5%以上以上 的正收益。的正收益。 n 相比于非纯债基金，在市场向好的时间里纯债基金涨幅较低，但相比于非纯债基金，在市场向好的时间里纯债基金涨幅较低，但 在市场较差的时间里纯债基金可以有效地避免受到波动性较大的在市场较差的时间里纯债基金可以有效地避免受到波动性较大的 股票市场的影响，是理财的重要资产配置品种。股票市场的影响，是理财的重要资产配置品种。 建信纯债基金的投资价值建信纯债基金的投资价值 n 专注债券投资，保持低风险特性专注债券投资，保持低风险特性 专注债市，规避权益市场对基金净值产

7、生扭曲；专注债市，规避权益市场对基金净值产生扭曲； 不参与权益投资，包括新股申购和增发；不参与权益投资，包括新股申购和增发； 和市场上大多数已有的纯债基金不同，本基金甚至不参与可转债投和市场上大多数已有的纯债基金不同，本基金甚至不参与可转债投 资，债型纯正；资，债型纯正； n 精选低风险个券，抵御经济下行风险精选低风险个券，抵御经济下行风险 整体上建信纯债对个券的质地要求较高，可尽最大可能规避经济下整体上建信纯债对个券的质地要求较高，可尽最大可能规避经济下 滑背景下的信用风险和债券市场可能存在的流动性风险，赢得更为滑背景下的信用风险和债券市场可能存在的流动性风险，赢得更为 安全的债市收益。安全

8、的债市收益。 基金经理基金经理 n 朱建华先生朱建华先生 硕士。曾任中诚信国际信用评级有限责任公司债券评级项目组长，中硕士。曾任中诚信国际信用评级有限责任公司债券评级项目组长，中 诚信证券评估有限公司公司评估部总经理助理。诚信证券评估有限公司公司评估部总经理助理。2008年年8月起任国泰基金管月起任国泰基金管 理有限公司高级研究员。理有限公司高级研究员。2011年年6月加入我公司，历任高级研究员、基金经月加入我公司，历任高级研究员、基金经 理助理，建信双周安心理财债券型基金基金经理。具备理助理，建信双周安心理财债券型基金基金经理。具备8年以上债券评级及年以上债券评级及 研究经验，对债券市场认知

9、深刻。研究经验，对债券市场认知深刻。 建信双周安心理财债券基金成立以来，业绩优异，位于行业同类产品建信双周安心理财债券基金成立以来，业绩优异，位于行业同类产品 前列，前三个运作周期的收益率如下表：前列，前三个运作周期的收益率如下表： 运作周期一运作周期一 （8.28-9.11） 运作周期二运作周期二 (9.12-9.25) 运作周期三运作周期三 (9.26-10.9) a类份额类份额3.027%3.129%3.877% b类份额类份额3.350%3.445%4.205% 基金经理基金经理 n 黎颖芳女士黎颖芳女士 硕士学位。硕士学位。 曾在大成基金管理公司金融工程部、规划发展部任职。曾在大成基

10、金管理公司金融工程部、规划发展部任职。2005年年11月月 加入建信基金管理公司研究部，历任研究员、高级研究员。曾任建信稳定增利债券型加入建信基金管理公司研究部，历任研究员、高级研究员。曾任建信稳定增利债券型 证券投资基金、建信保本混合型证券投资基金基金经理。证券投资基金、建信保本混合型证券投资基金基金经理。 黎颖芳的历史管理业绩出色，其管理建信稳定增利期间该基金实现投资收黎颖芳的历史管理业绩出色，其管理建信稳定增利期间该基金实现投资收 益益21.95%，大幅超越基准（中国债券总指数），大幅超越基准（中国债券总指数）17.91个百分点。个百分点。 a、c两类份额，适合不同客户两类份额，适合不同

11、客户 份额类别份额类别a a类类c c类类 认认/ /申购费率申购费率 认认/ /申购金额（申购金额（m m）认购费率认购费率申购费率申购费率认认/ /申购费率申购费率 m100m100万元万元0.6%0.6%0.8%0.8% 0 0100100万元万元m500m500万元万元0.4%0.4%0.5%0.5% m500m500万元万元10001000元元/ /笔笔10001000元元/ /笔笔 赎回费率赎回费率 持有期限（持有期限（n n）赎回费率赎回费率持有期限（持有期限（n n）赎回费率赎回费率 n1n1年年0.1%0.1%n20n20天天0.3%0.3% 1 1年年n2 n2 年年0.0

12、5%0.05%n20n20天天0 0 n2 n2 年年0 0 销售服务费销售服务费0 00.35%0.35% 管理费率管理费率0.6%0.6% 托管费率托管费率0.2%0.2% 10 2012建信基金再获建信基金再获“金牛金牛”殊荣殊荣 n 金牛基金奖金牛基金奖 f2012年3月29日，公司荣获中国证券报等机构 评选的“金牛基金管理公司金牛基金管理公司”奖 f建信稳定增利建信稳定增利荣获“三年期债券型金牛基金三年期债券型金牛基金”奖 f建信优势动力建信优势动力荣获“2011年封闭式金牛基金年封闭式金牛基金”奖 n 持续回报明星奖持续回报明星奖 f2012年3月26日，公司荣获证券时报等机构评

13、选的“三年持续回报明星基金公司奖三年持续回报明星基金公司奖” f建信核心精选建信核心精选、建信恒久价值建信恒久价值荣获“三年持续回三年持续回 报股票型明星基金奖报股票型明星基金奖” n 金基金奖金基金奖 f由上海证券报主办的第九届中国“金基金”奖评选结果日 前揭晓，建信基金建信基金荣获“2011年度金基金年度金基金top公司奖公司奖”； f建信稳定增利债券基金建信稳定增利债券基金荣获“三年期金基金三年期金基金债券基金奖债券基金奖”。 11 固定收益投资：打造行业明星品牌固定收益投资：打造行业明星品牌 n无论是衡量绝对收益还是相对收益，建信固定收益类产品在行业内的表现都是首屈无论是衡量绝对收益还

14、是相对收益，建信固定收益类产品在行业内的表现都是首屈 一指，为低风险偏好客户提供了一指，为低风险偏好客户提供了优秀的流动性管理工具。 n6年来，建信固定收益类产品的优异表现为建信赢得了多个金牛大奖，打造起行业明年来，建信固定收益类产品的优异表现为建信赢得了多个金牛大奖，打造起行业明 星品牌，是业内唯一蝉联金牛债券基金公司称号的公司，建信的固定收益投资管理星品牌，是业内唯一蝉联金牛债券基金公司称号的公司，建信的固定收益投资管理 能力也被权威机构给予能力也被权威机构给予五星评级。 n与纯债基金最为类似的旗下一级债基建信稳定增利，设立以来以与纯债基金最为类似的旗下一级债基建信稳定增利，设立以来以39

15、.80%的投资回报的投资回报 在在55只同期可比一级债基中排名只同期可比一级债基中排名第一位第一位。 名称名称投资类型投资类型设立时间设立时间 设立以来设立以来20122012年年20112011年年20102010年年20092009年年 业绩业绩排名排名业绩业绩排名排名业绩业绩排名排名业绩业绩排名排名业绩业绩排名排名 建信稳定增利建信稳定增利一级债基一级债基2008-06-252008-06-2539.8039.801/551/553.443.4489/10289/1020.800.8023/15723/1574.804.807/1417/1418.968.9611/8411/84 建信收

16、益增强建信收益增强a a二级债基二级债基2009-06-022009-06-0214.1014.1045/10645/1064.974.9745/11245/112-4.14 -4.14 94/15794/1573.663.6614/14114/141 建信收益增强建信收益增强c c二级债基二级债基2009-06-022009-06-0212.7012.7056/10656/1064.744.7449/11249/112-4.53 -4.53 100/157100/1573.493.4918/14118/141 建信信用增强封闭建信信用增强封闭一级债基一级债基2011-09-092011-09

17、-0910.53 10.53 9/689/686.90 6.90 22/8722/87 数据来源：上海证券基金评价研究中心，数据来源：上海证券基金评价研究中心，windwind资讯资讯 数据截止日期：数据截止日期：20122012年年9 9月月4 4日日 n发行时间发行时间 10月月17日日 11月月13日日 债券市场基本观点债券市场基本观点 n宏观与政策宏观与政策 n市场回顾市场回顾 n资金面分析资金面分析 n息差分析息差分析 n投资策略投资策略 经济：短期研判经济：短期研判 n 生产收缩、需求平淡的格局下，3季度gdp同比继续回落是大概率事件； n 生产改善、需求企稳的情景下，4季度gdp

18、环比可能会有所改善，但实际 仍处于较低水平，同比可能小幅回升，主要是去年基数较低； 经济：中长期研判经济：中长期研判 n从经济的先行指标看，生产加工机械的订货量在去年底已经出现下滑，且下降幅度超过08年 ，没有回暖迹象，本次经济调整的力度有可能大于2008年。 n中长期看，中国经济现在面对的主要问题是去产能和去杠杆，国内经济将告别8时代，并将 较长时间处于l型筑底阶段，制度红利和人口红利已经消耗，增长需要新的引擎，短期看转 型很难实现。 通胀：研判通胀：研判 n9月受蔬菜价格重新回落的影响，cpi同比预计暂缓升势，维持在2%左右的水平； n10月后受基数因素的影响，cpi同比或重拾温和回升的势

19、头，年底时预计达到2.7%左右的水 平； n季调后季调后cpi趋势项环比领先趋势项环比领先cpi同比约同比约9个月左右，去年个月左右，去年12月和今年月和今年6月曾两度见底，目前的月曾两度见底，目前的 水平仍位于历史低位，预示未来半年内水平仍位于历史低位，预示未来半年内cpi同比面临反复的过程，程度尚属温和同比面临反复的过程，程度尚属温和； n明年来看，翘尾因素可能与今年平均水平相差不多，更多需要关注新涨价因素方面是否面临明年来看，翘尾因素可能与今年平均水平相差不多，更多需要关注新涨价因素方面是否面临 超预期的因素超预期的因素； 以历史平均环比水平来测算，对应明年的cpi同比水平仅温和上升；

20、n宏观与政策宏观与政策 n市场回顾市场回顾 n资金面分析资金面分析 n息差分析息差分析 n投资策略投资策略 今年债券市场回顾今年债券市场回顾 n今年以来受货币政策转向、通胀下行、经济下滑以及今年以来受货币政策转向、通胀下行、经济下滑以及 之前债券超调的影响，债券市场整体表现优异，信用之前债券超调的影响，债券市场整体表现优异，信用 债表现好于利率债债表现好于利率债 n目前债券市场已进入盘整格局，整体估值水平处于合目前债券市场已进入盘整格局，整体估值水平处于合 理状态，部分品种仍有估值优势，持有票息收益依然理状态，部分品种仍有估值优势，持有票息收益依然 可观可观 今年债券市场回顾今年债券市场回顾

21、n在降准以及资金面宽松的预期下，上半年回购利率一在降准以及资金面宽松的预期下，上半年回购利率一 路下行并于路下行并于5月底到达低点。月底到达低点。 n下半年降准预期的落空，资金面出现阶段性扰动，下半年降准预期的落空，资金面出现阶段性扰动，7 天回购整体维持在天回购整体维持在3.5左右的水平，资金维持略紧的左右的水平，资金维持略紧的 平衡平衡 今年债券市场回顾今年债券市场回顾 n低等级信用债表现抢眼，信用息差持续回落低等级信用债表现抢眼，信用息差持续回落 n由于目前资金成本依然较高，不仅限制了利率产品的进一步回由于目前资金成本依然较高，不仅限制了利率产品的进一步回 落，较大的供给、机构的获利回吐

22、也使信用债的交易价值不如落，较大的供给、机构的获利回吐也使信用债的交易价值不如 年初降低，但配置价值依然明显。年初降低，但配置价值依然明显。 今年债券市场回顾今年债券市场回顾 n若从央票的走势看，市场已经反应降息预期若从央票的走势看，市场已经反应降息预期 n十年期国债的收益率目前在一年定存之上，市场降息预期较前十年期国债的收益率目前在一年定存之上，市场降息预期较前 期明显减弱。期明显减弱。 n宏观与政策宏观与政策 n市场回顾市场回顾 n资金面分析资金面分析 n息差分析息差分析 n投资策略投资策略 资金面分析资金面分析 n资金面是影响债市的最核心因素之一。资金面是影响债市的最核心因素之一。 n从

23、货币政策看，年初以来政策预期的改变所主导的资金面相对宽松加从货币政策看，年初以来政策预期的改变所主导的资金面相对宽松加 之估值优势推动了信用债的一波牛市，但从近两个月的情况看，降准之估值优势推动了信用债的一波牛市，但从近两个月的情况看，降准 预期的落空导致资金面的宽松程度弱于预期，目前的实际市场资金面预期的落空导致资金面的宽松程度弱于预期，目前的实际市场资金面 较多受逆回购操作的影响，呈现弱平衡的状况。较多受逆回购操作的影响，呈现弱平衡的状况。 n美元升值、外需疲软等背景下，今年新增外汇占款将持续维持低位使美元升值、外需疲软等背景下，今年新增外汇占款将持续维持低位使 近期资金面承压。近期资金面

24、承压。 n8月和月和10月仍将是财政存款上缴高峰月仍将是财政存款上缴高峰 。 n从银行间新增资金与资金变化看，若不降准，回购利率难以实质性降从银行间新增资金与资金变化看，若不降准，回购利率难以实质性降 低，但下半年回购利率较大跳升的概率也在降低。低，但下半年回购利率较大跳升的概率也在降低。 n预计到年底资金面超预期的紧张不会出现，预计到年底资金面超预期的紧张不会出现，9月份预计央行仍将滚动逆月份预计央行仍将滚动逆 回购，应重点关注回购，应重点关注10月份的资金面情况。月份的资金面情况。 n接下来资金面对债市总体不会成为掣肘。接下来资金面对债市总体不会成为掣肘。 未来资金面预测未来资金面预测 n

25、银行月度新增指标累计值与回购利率有很强的相关性银行月度新增指标累计值与回购利率有很强的相关性 ，6月份以来降准预期的落空，银行间资金总体呈现月份以来降准预期的落空，银行间资金总体呈现 净流出，年底前资金面将总体趋于稳定。净流出，年底前资金面将总体趋于稳定。 未来资金面分析未来资金面分析公开市场公开市场 n长期看，新增外汇占款的减少，公开市场到期量的下降是长期趋长期看，新增外汇占款的减少，公开市场到期量的下降是长期趋 势，央行的操作思路已经开始转向。势，央行的操作思路已经开始转向。 n逆回购已经成为央行未来一段时间公开市场调控的主要手段，并逆回购已经成为央行未来一段时间公开市场调控的主要手段，并

26、 有替代准备金之势。有替代准备金之势。 未来资金面分析未来资金面分析财政存款财政存款 n从财政存款的历史变化数据看，从财政存款的历史变化数据看，7、8、10月份是上缴财政存款的月份是上缴财政存款的 净回流月份，到年底前初步预计净回流月份，到年底前初步预计10月份月份3500亿元左右财政存款亿元左右财政存款 上缴，其余月份净投放。上缴，其余月份净投放。 未来资金面分析未来资金面分析外汇占款外汇占款 n8月外汇占款减少月外汇占款减少174亿元，扣除顺差和亿元，扣除顺差和fdi后，估算后，估算“热钱热钱”流流 出出2393亿元左右，连续五个月流出；亿元左右，连续五个月流出； n长期看，在经济没有找到

27、新的增长引擎资产回报下降的背景下，长期看，在经济没有找到新的增长引擎资产回报下降的背景下， 人民币存在贬值预期下，央行有必要通过降准对冲外汇占款的减人民币存在贬值预期下，央行有必要通过降准对冲外汇占款的减 少少 未来资金面预测未来资金面预测超出率超出率 n6月末银行超储率在月末银行超储率在2.1%，预计未来几个月银行超储率总体维，预计未来几个月银行超储率总体维 持在持在1.5%以上的水平，短期内银行体系资金面将维持稳定。以上的水平，短期内银行体系资金面将维持稳定。 银行超储率的预测银行超储率的预测 未来资金面预测未来资金面预测 有关资金有关资金 面的测算面的测算( 无降准、无降准、 滚动逆回滚

28、动逆回 购购) 有关资金有关资金 面的测算面的测算( 无降准、无降准、 无滚动逆无滚动逆 回购回购) 公开市 场操作 新增外汇 占款 新增财 政存款 现金增 加 存款准 备金变 动 折算后 新增贷 款 新增资新增资 金金 累计资累计资 金金 5月 -440234.312652 -1160 -4332 1924 710 12001 6月 2940490.85-2360 245 0 2266 3280 15282 7月 840-38.24274 421 0 1324 -5217 10064 8月 3440-174.34406 530 0 1725 605 10669 9月e4060200-2423

29、 1724 0 1481 3478 14147 10月e3902003453 -574 0 711 -3000 11146 11月e1020200-1010 897 0 1198 134 11281 12月e1180200 - 11117 3881 0 1272 7345 18626 公开市 场操作 新增外汇 占款 新增财 政存款 现金 增加 存款准 备金变 动 折算 后新 增贷 款 新增资新增资 金金 累计资累计资 金金 5月 -440234.312652 -1160 -4332 1924 710 12001 6月 2940490.85-2360 245 0 2266 3280 15282

30、7月 840-38.24274 421 0 1324 -5217 10064 8月e3440-174.34406 530 0 1725 605 10669 9月e4060200-2423 1724 0 1481 3478 14147 10月e-61102003453 -574 0 711 -9500 4646 11月e1020200-1010 897 0 1198 134 4781 12月e1180200-11117 3881 0 1272 7345 12126 未来资金面预测未来资金面预测 n资金面过分宽松的年代已经过去，长期看大趋势应该是收紧流动性。资金面过分宽松的年代已经过去，长期看大趋

31、势应该是收紧流动性。 n从从05年以来的数据统计，目前银行间累计资金在年以来的数据统计，目前银行间累计资金在1万亿左右水平。预计万亿左右水平。预计 年内资金面维持平衡，资金面状况好于前几月，短期看资金面不会成年内资金面维持平衡，资金面状况好于前几月，短期看资金面不会成 为掣肘。为掣肘。 n今年今年7月份是下半年以来当月资金流出最多的月份，之前预期的月份是下半年以来当月资金流出最多的月份，之前预期的7月份月份 降准由逆回购代替。降准由逆回购代替。 n未来将有约近未来将有约近6500亿元的逆回购到期。继续滚动操作的可能性大。亿元的逆回购到期。继续滚动操作的可能性大。 n外汇占款未来将长期维持低位甚

32、至出现负值，逆回购不能代替降准，外汇占款未来将长期维持低位甚至出现负值，逆回购不能代替降准， 未来降准预期仍很大。未来降准预期仍很大。 n经济下行的大背景下，维持相对宽松的货币政策将是央行调控的基本经济下行的大背景下，维持相对宽松的货币政策将是央行调控的基本 方向，资金面虽难以极度宽松但也不会很紧，对债市有利。方向，资金面虽难以极度宽松但也不会很紧，对债市有利。 n宏观与政策宏观与政策 n市场回顾市场回顾 n资金面分析资金面分析 n息差分析息差分析 n投资策略投资策略 息差分析息差分析信用息差信用息差 n政策债以及信用债（特别是中低等级信用债）仍有明显的息差优势，政策债以及信用债（特别是中低等

33、级信用债）仍有明显的息差优势， 信用债的绝对收益目前已经接近一季度。信用债的绝对收益目前已经接近一季度。 n中票品种中中票品种中5、7年中票优势明显；企业债中，以城投为代表的年中票优势明显；企业债中，以城投为代表的2类曲线类曲线 都具有优势，其中都具有优势，其中aa(2)品种基本处于历史的接近品种基本处于历史的接近80%分位。分位。 n1年期短融各级别信用息差均在历史年期短融各级别信用息差均在历史80%分位水平。分位水平。 息差分析息差分析信用息差信用息差 息差分析息差分析期限息差期限息差 n从期限息差看，虽然今年以来陡峭化趋势很明显，但从期限息差看，虽然今年以来陡峭化趋势很明显，但 相对历史

34、中位值水平依然偏扁平化，信用债尤为明显相对历史中位值水平依然偏扁平化，信用债尤为明显 。 n较平的曲线主要是资金成本所致。较平的曲线主要是资金成本所致。 n企业债方面，短期限以及低等级品种曲线相对偏陡峭企业债方面，短期限以及低等级品种曲线相对偏陡峭 。 n中票情况与企业债类似，低等级更加相对陡峭化，显中票情况与企业债类似，低等级更加相对陡峭化，显 示之前市场对中高等级的追逐。示之前市场对中高等级的追逐。 n利率产品的陡峭化程度要超过信用债，其中国债依然利率产品的陡峭化程度要超过信用债，其中国债依然 偏平、政策债基本与历史情况接近。偏平、政策债基本与历史情况接近。 n鉴于对资金状况担忧程度的减弱

35、，从期限息差的角度鉴于对资金状况担忧程度的减弱，从期限息差的角度 看部分中低等级长期限品种和超看部分中低等级长期限品种和超aaa的长期限中票值的长期限中票值 得关注。得关注。 息差分析息差分析期限息差期限息差 企业债期限息差统计企业债期限息差统计 aaa(2)aa+(2)aa(2) 息差值日期偏离息差值日期偏离息差值日期偏离 3-1年年 最大值153.54 2009-10- 15 -26.25 154.54 2009-10- 15 -27.30 153.54 2009-10- 15 -26.82 最小值-14.19 2011-12- 26 -8.19 2011-8-1-5.58 2011-9-

36、8 中位值58.55 69.60 81.12 最新值32.30 分位值22%42.30 分位值22%54.30 分位值25% 5-1年年 最大值219.29 2009-10- 14 -46.80 230.29 2009-10- 14 -45.66 252.29 2009-10- 14 -44.36 最小值-8.80 2011-12- 26 -1.80 2011-12- 26 10.11 2008-10- 20 中位值107.93 125.79 144.49 最新值61.13 分位值22%80.13 分位值24%100.13 分位值28% 7-1年年 最大值272.92 2009-5-18 -4

37、7.69 280.92 2009-5-18 -45.05 302.29 2009-10- 14 -42.45 最小值5.18 2012-1-181.03 2011-12- 26 16.03 2011-12- 26 中位值134.53 155.89 177.29 最新值86.84 分位值25%110.84 分位值27%134.84 分位值30% 息差分析息差分析期限息差期限息差 中票期限息差统计中票期限息差统计 aaaaa+aa 息差值日期偏离息差值日期偏离息差值日期偏离 3-1年年 最大值157.95 2009-10- 15 -29.17 186.64 2009-3-4 -32.17 215.

38、64 2009-3-4 -29.69 最小值-31.47 2008-10- 10 -21.47 2008-10- 10 -22.95 2011-8- 31 中位值55.29 65.29 76.81 最新值26.12 分位值18%33.12 分位值20%47.12 分位值22% 5-1年年 最大值222.36 2009-10- 15 -36.89 247.58 2009-3-5 -37.07 276.58 2009-3-5 -25.80 最小值-22.26 2008-10-9-10.90 2011-12- 23 -5.14 2011-9-6 中位值95.68 109.86 126.59 最新值5

39、8.79 分位值21%72.79 分位值23%100.79 分位值35% 7-1年年 最大值282.85 2009-3-9 -62.55 191.97 2012-6-11 -17.35 最小值3.09 2012-1-182.60 2011-12- 22 中位值146.22 124.02 最新值83.67 分位值23%106.67 分位值39% 10-1年年 最大值178.09 2012-6-8 10.05 最小值18.47 2011-12- 22 中位值86.15 n宏观与政策宏观与政策 n市场回顾市场回顾 n资金面分析资金面分析 n息差分析息差分析 n投资策略投资策略 投资策略投资策略 n债

40、市已进入震荡阶段，收益率暂时不存在大规模上行的基础，持有票债市已进入震荡阶段，收益率暂时不存在大规模上行的基础，持有票 息选择个券、适当运用杠杆显得尤为重要。息选择个券、适当运用杠杆显得尤为重要。 n宏观环境整体对债市有利，经济将处于长期的宏观环境整体对债市有利，经济将处于长期的“l”型筑底阶段型筑底阶段; n短期通胀在年底有抬头趋势，明年通胀将前高后低，通胀高点在一季短期通胀在年底有抬头趋势，明年通胀将前高后低，通胀高点在一季 度，预计超度，预计超3%，中期通胀不必太担忧，但应关注短期数据对债市的扰，中期通胀不必太担忧，但应关注短期数据对债市的扰 动；动； n货币政策将维持中性，未来资金面不

41、会有大的扰动，单纯的逆回购不货币政策将维持中性，未来资金面不会有大的扰动，单纯的逆回购不 是长期有效的手段，仍有必要通过降准对冲外汇占款的减少；是长期有效的手段，仍有必要通过降准对冲外汇占款的减少； n受资金成本和短期通胀担忧的影响，现在不是利率产品建仓的最佳时受资金成本和短期通胀担忧的影响，现在不是利率产品建仓的最佳时 机，但应密切关注利率债超调所带来的交易型机会；机，但应密切关注利率债超调所带来的交易型机会； n信用债整体估值仍有优势，特别是中低等级信用债优势明显，绝对收信用债整体估值仍有优势，特别是中低等级信用债优势明显，绝对收 益已经接近年初水平，部分品种已经具备配置价值；益已经接近年

42、初水平，部分品种已经具备配置价值； n降准空间依然较大，按照机构信用债先配置先受益的经验，时间上看降准空间依然较大，按照机构信用债先配置先受益的经验，时间上看 四季度末和一季度初将是信用债建仓的较好时点；四季度末和一季度初将是信用债建仓的较好时点； 投资策略投资策略值得关注的因素值得关注的因素 n宏观政策的变化。我们认为大规模的刺激暂时不太可能，经济宏观政策的变化。我们认为大规模的刺激暂时不太可能，经济 的最大问题是去产能和去杠杆，但应防止意外的经济刺激政策的最大问题是去产能和去杠杆，但应防止意外的经济刺激政策 的出台；的出台； n通胀的超预期；通胀的超预期； n信用债供给。大规模的信用债供给

43、是不争的事实，较大的供给信用债供给。大规模的信用债供给是不争的事实，较大的供给 将制约信用债息差的缩窄，有可能改变以往的估值体系；将制约信用债息差的缩窄，有可能改变以往的估值体系； n信用事件的发生对信用债市场的冲击。信用事件的发生对信用债市场的冲击。2014年将进入城投债的年将进入城投债的 还债高峰，加上企业经营环境的恶化，应精选个券；还债高峰，加上企业经营环境的恶化，应精选个券； n利率市场化对债市的影响。利率市场化对债市的影响。 投资策略投资策略持有期收益持有期收益 国债国债政策债政策债铁道债铁道债 aaa 企业债企业债 aaa( 2)企业企业 债债 aa+企企 业债业债 aa+(2 )企业企业 债债 aa企企 业债业债 持有期收持有期收 益益 1年年2.889 3.423 4.174 4.221 4.549 4.796 5.262 5.207 2年年3.108 4.027 4.463 4.472 4.864 5.120 5.608 5.661 3年年3.357 4.147 4.930 4.883 5.352 5.709 6.225 6.376