美邦服饰(002269)公司年报点评：业绩大幅低于预期130228

1、03 /12 04 /1205/12 06 /12 07 /12 08 /12 09 /12 10 /12 11 /12 12 /12 01 /13 02 /13 13.6 4.11 -0.02 -0.14 -0.26 -0.38 -0.50 相关报告 2013 年 2 月 28 日 评级：审慎推荐（维持） 证券研究报告 分析师 吕丽华 s1080510120003 纺织服装公司年报点评 电 话： 邮 件：美邦服饰(002269)：业绩大幅低于预期 事件： 交易数据 上一日交易日股价（元） 公司 2012 年报显示，全年实现营业收入 95.1 亿元，同比下 降 4

2、.4%；营业利润 8.9 亿元，同比下降 38.1%；归属于上市公 总市值（百万元） 流通股本（百万股） 流通股比率（%） 13,668 1,005 100.00 司股东的净利润 8.5 亿元，同比下降 29.6%；每股收益 0.85 元。 扣除非经常性损益，则实现归属于上市公司股东的净利润 6.92 亿元，同比下降 37.42；每股收益 0.65 元。2012 年利润分配预 案为：拟向全体股东按每 10 股派 7.5 元（含税）。 资产负债表摘要（12/12） 股东权益（百万元） 每股净资产（元） 市净率（倍） 资产负债率（%） 公司与沪深 300 指数比较 4,132 3.31 41.03

3、 点评： 第 4 季度收入和净利明显下滑：2012 年收入和净利逐季下降， 单季度的营业收入增速依次为 27.2%、14.0%、-13.5%、-26.6%， 净利润增速分别为 16.9%、12.4%、-13.4%、-78.9%，尤其是第 4 季度盈利大幅下降，主要是因终端消费持续低迷造成加盟商信 心不足，提货额出现了较大比例的下滑，亦拉低全年业绩增速。 0.10 美邦服饰沪深300 再分渠道看，直营渠道收入增长 8%，加盟渠道收入下降 14%； 分产品看，上装收入增长 12.4%、下装收入增长 2.1% 毛利率同比回升 0.38 个百分点：2012 年综合毛利率微升至 44.6%，其中，分产品

4、，上装毛利率提升 0.59 个百分点至 44.8%， 而下装毛利率下降 0.4 个百分点至 42.8%；分渠道，直营毛利率 下降 3.7 个百分点至 46.8%，加盟毛利率上升 2.6 个百分点至 42.3%，直营毛利率下降主要是公司对库存商品进行了重点清理， 存货规模显著下降，但同时对毛利率形成一定压力，也导致产品 销售结构变化。分季度看，各季度的毛利率依次为 42.9%、50.2%、 42.5%、44%，其中第 4 季度的毛利率同比上升了 2.14 个百分点。 期间费用率上升 5.03 个百分点：2012 年，期间费用同比增长 12.4%，其中，销售费用同比增长 20.3%，销售费用率上升

5、了 5.97 个百分点至 29.2%，主要是报告期内净增 427 家店，推动店铺人 员薪资及店铺租金同比增长 22.9%、28.1%；管理费用和财务费 用明显下降 22%、19%，管理费用率减少 0.64 个百分点至 2.79%， 财务费用率减少 0.31 个百分点至 1.77%，主要是费用控制和利 息支出下降所致。 投资收益下降 30%：主要是公司对联营企业长安基金的经营亏损 确认投资损失。长安基金管理有限公司成立于 2011 年 9 月，由 于运营期间较短尚无具体基金产品推出，目前仍处于筹备开发产 本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读正文后免责条款部分 2 第一创业证券股份有限公司 f

6、irst capital securities corporation limited研究报告 品阶段。 存货较年初下降 22%：2012 年，公司继续采取积极策略消化库 存货品，同时继续适度控制生产采购规模，截止期末库存已降至 20 亿元；存货周转天数 155.9 天，比年初减少了 10 天，这些数 据均显示公司存货结构有所改善。 应收账款较年初下降 60%：截止报告期末，应收账款净额：截止报告期末，应收账款净额 4.65 亿元，应收账款周转天数 30.8 天，较年初下降 7 天，主要是由 于加盟商整体零售形势好于当季提货，其库存有所下降，现金流 持续增加，及时支付了提货款。 经营性净现金流

7、大幅增长 192.48%：报告期内，公司经营性净现：报告期内，公司经营性净现 金流改观显著，由去年同期的 9.76 亿元上升至本期的 28.56 亿 元，主要是公司加大应收账款回收力度，前期资金回笼较好，同 时严格控制新品生产规模，支付的生产采购货款同比大幅度减少 所致。 维持“审慎推荐”评级：预测 20132015 年 eps 分别为 0.93、 1.04、1.23 元，当前股价对应下的 2013 年 pe 分别为 14.9 倍， 维持“审慎推荐”评级。 风险提示：消费持续放缓或停滞、市场竞争不断加剧。 请务必阅读正文后免责条款部分 3 第一创业证券股份有限公司 first capital

8、securities corporation limited 盈利预测 研究报告 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 2012 3706 629 465 310 297 2006 0 3300 46 2081 189 984 7006 2874 794 539 1541 0 0 2013e 4491 1207 499 331 316 2138 0 2892 46 1990 170

9、 686 7383 2314 1000 575 739 0 0 2014e 6053 2268 576 382 364 2463 0 2484 46 1892 152 394 8537 2420 1000 662 758 0 0 2015e 7844 3373 680 451 430 2909 0 2075 46 1790 134 105 9919 2566 1000 782 783 0 0 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司

10、净利润 ebitda eps（元） 2012 9510 5273 62 2772 265 168 64 0 -11 894 228 18 1103 254 850 0 850 1443 0.85 2013e 10147 5619 76 3003 274 49 20 0 -5 1100 160 10 1250 312 937 0 937 1522 0.93 2014e 11709 6475 100 3513 304 48 20 0 -3 1247 160 10 1397 349 1048 0 1048 1668 1.04 2015e 13829 7647 118 4149 360 37 20 0

11、 0 1499 160 10 1649 412 1237 0 1237 1910 1.23 其他非流动负债0000 负债合计2874231424202566主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20122013e2014e2015e 股本1005100510051005成长能力 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 1070 609 4132 1070 2995 5069 1070 4042 6117 1070 5279 7353 营业收入 营业利润 归属于母公司净利润 -4.4% -38.1% -29.6% 6.7% 23.0% 10.3% 15.4% 13.4% 11.7% 18.1

12、% 20.2% 18.1% 负债和股东权益7006738385379919获利能力 毛利率(%) 44.6%44.6%44.7%44.7% 现金流量表单位:百万元净利率(%)8.9%9.2%8.9%8.9% 会计年度 经营活动现金流 2012 2856 2013e 677 2014e 1362 2015e 1393 roe(%) roic(%) 20.6% 20.7% 18.5% 20.4% 17.1% 24.7% 16.8% 30.5% 净利润85093710481237偿债能力 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 381 168 11 1422 373 49 5 -690 374

13、48 3 -124 374 37 0 -274 资产负债率(%) 净负债比率(%) 流动比率 速动比率 41.0% 27.63% 1.29 0.56 31.3% 43.22% 1.94 0.98 28.3% 41.32% 2.50 1.44 25.9% 38.98% 3.06 1.87 其他经营现金流2531420营运能力 投资活动现金流 资本支出 长期投资 -386 361 -33 -255 0 0 -253 0 0 -250 0 0 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 1.20 12 9.20 1.41 21 10.09 1.47 22 10.47 1.50 22 10.59 其

14、他投资现金流-59-255-253-250每股指标（元） 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 -2859 -1575 -100 157 206 0 -48 0 0 -37 0 0 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 0.85 2.84 4.11 0.93 0.67 5.04 1.04 1.35 6.09 1.23 1.39 7.32 普通股增加0000估值比率 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额 1 -1185 -389 0 -49 578 0 -48 1061 0 -37 1106 p/e p/b ev/ebitda 16.43 3.38 10

15、14.89 2.75 9 13.33 2.28 8 11.29 1.90 7 数据来源：第一创业研究所、公司公告 请务必阅读正文后免责条款部分 回避 推荐 回避 第一创业证券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究报告 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收 到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何 解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何

16、保证，也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券 的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法 律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒

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