1月电力设备行业投资策略：年初会议定调全年发展方向和需求预期0115

1、 289 11,031 0 1 中性-维持 证券研究报告/行业研究/月度策略 日期：2013 年 01 月 11 日 行业：电力设备行业 年初会议定调全年发展方向和需求预期 2013 年 1 月份电力设备行业投资策略 谢守方1990 s0870511100003 电机制造行业（2012 年 1-10 月） 主要观点： 全国能源工作会议确定全年电源建设重点内容 1 月 7 至 8 日，2013 年全国能源工作会议在北京召开，会议提出今年 八个方面的重点工作内容。从各条具体工作内容可以看出，作为非常 规能源的页岩气、煤层气以及作为新能源的光伏在 2013 年会有较好 累

2、计产品销售收入（亿元）5,084 的发展前景。 同比增长 累计利润总额（亿元） 6.23% 国家电网公司工作会议提出加快特高压建设 同比增长 输配电及控制设备制造行业 累计产品销售收入 同比增长 累计利润总额 同比增长 2.98% 9.97% 562 -13.87% 1 月 7 至 9 日，国家电网公司召开了 2013 年工作会议，会议回顾了 公司发展历程，并部署了 2013 年任务。国家电网计划 2013 年投资 3182 亿元，较今年的实际完成额增长 4。同时，国家电网提出继续 加快特高压电网建设。预计到 2020 年，国家电网将投资 1.2 万亿元， 建设特高压线路 9.45 万公里，变

3、电容量 3.2 亿千伏安，换流容量 4.6 亿千瓦。 最近 12 个月行业指数与沪深 300 指数比较2012 年电力投资基本与前年持平 10% 0% -10% -20% 16000 14000 12000 10000 8000 截至 2012 年 11 月，我国共完成电力投资 6200 亿元，同比减少 0.11， 其中包括电源投资 3021 亿元，同比减少 2.33；电网投资 3179 亿元， 同比增长 2.09。 -30% 6000 4000 投资建议： -40% -50% 2000 评级未来 12 个月内，电力设备：“中性”。 对于电力设备行业的投资策略，我们建议关注两条主线，一是符合年

4、 成交金额电气设备(申万)沪深300 初能源工作会议和国家电网工作会议定调方向的公司；二是年报时点 相关报告： xsf13-mit01 2013年年度投资策略：特高压释放业绩，农 配网持续投资 2012年四季度投资策略：投资力度有所下降, 行业存在结构性机会 前期业绩具有较高的成长性和确定性的公司。 数据预测与估值： 重点关注股票的业绩预测和市盈率 2012年9月投资策略：行业盈利能力有望触 底反弹 2012年8月投资策略：关注农村电网和特高 压直流的投资机会 股票代码 002266 002339 002358 300274 公司名称 浙富股份 积成电子 森源电气 阳光电源 股价 6.40 1

5、4.7 12.1 8.60 11a 0.3 0.3 0.3 0.5 ep 12e 0.3 0.5 0.5 0.4 13e 0.4 0.6 0.7 0.4 11a 21. 39. 32. 16. pe 12e 18. 28. 20. 21. 13e 15. 21. 16. 19. p/b 3.0 3.0 4.2 1.5 投资评级 跑赢大市 跑赢大市 跑赢大市 大市同步 首次报告日期：2011.08.01资料来源：wind，股价以 12 月 31 日收盘价计 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 2 月度策略 一、电力设备行业动态 1、全国能源工作会议确定全年电源建设重点内容、全国能源工

6、作会议确定全年电源建设重点内容 1 月 7 至 8 日，2013 年全国能源工作会议在北京召开，会议提出 今年八个方面的重点工作内容，主要内容如下： 一、增加国内能源有效供给，推进煤炭安全开采和高效利用，优 化发展煤电，加快建设跨区输电通道，大力开发页岩气、煤层气等非 常规油气资源，确保全年能源供需总体平稳。 二、大力发展新能源和可再生能源，积极发展水电，协调发展风 电，大力发展分布式光伏发电。全年新增水电装机 2100 万千瓦、风 电装机 1800 万千瓦、光伏发电装机 1000 万千瓦。 三、控制能源消费总量，着力建立倒逼转方式调结构的长效机制。 四、加强能源科技创新，继续实施国家科技重大

7、专项，依托重大 工程，推进关键装备国产化。 五、深化能源体制改革，深入研究深化能源体制改革的顶层设计 和总体规划，明确改革总体方案、路线图和时间表，积极开展试点示 范。 六、推进国际能源互利合作，利用两个市场、两种资源，积极参 与全球能源治理。 七、加快实施能源民生工程，解决无电人口用电问题。 八、加强能源行业管理，抓好已有能源规划的贯彻落实，制定出 台产业政策，推动能源立法，加强标准建设。 从以上八条重点工作内容可以看出，作为非常规能源的页岩气、 煤层气以及作为新能源的光伏在 2013 年会有较好的发展前景。 2012 年，岩层气进行了两次招标，参与的招标企业包括石油、 煤炭、电力、地产等多

8、方面企业，可见尽管我国页岩气仍处于开发初 期阶段，但各方面的参与积极性高，以便于在这个巨大发展潜力的市 场站得先发优势。由于页岩气资源、技术的掌握较少，再加上资金、 人力投入的要求较高，目前中标的以国企为主。随着市场的逐步扩大， 招标次数的增加，相关设备的上市公司在整个页岩气产业链多个环节 （勘测、采集、运输、运营）的参与度也会不断提升。 2013 年 01 月 11 日 ( ) （ ） （ ） （ ） 3 月度策略 新能源方面超预期的是光伏。2012 年 9 月国家能源局公布的太 阳能发电“十二五”规划中提到，到 2015 年底国内光伏装机规划 是 2100 万千瓦以上。此次能源工作会议提到

9、今年的装机规划是 1000 万千瓦，同比今年新增装机量增长了近一倍。国内市场的加速启动， 有利于降低对国外市场的依存度，为目前饥寒交迫的光伏业吹来暖风。 水电 2100 万千瓦和风电 1800 万千瓦的装机规划基本保持了稳中 有升的态势。在经历了几年的高成长后，增速下降并趋于合理是行业 普遍规律。未来，水电和风电建设重点会转到与之配套的通道建设从 而改善并网消纳现状，这将推动电网的发展以及电网接入相关的细分 行业的需求。 图 1：我国新增水电装机容量：我国新增水电装机容量图 2：我国新增风电装机容量：我国新增风电装机容量 3,00080% 全 2,000 1,800 180% 160% 水 2

10、,500 电 装 2,000 机 容 1,500 量 万 1,000 千 瓦 500 0 新增装机容量同比增速 60% 40%同 比 增 20% 速 0% 20% 40% 国 风 电 新 增 装 机 万 千 瓦 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 新增装机容量同比增速 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% 同 比 增 速 数据来源：wind、上海证券研究所 图 3：我国累计光伏装机容量：我国累计光伏装机容量 数据来源：wind、上海证券研究所 图 4：全球累计光伏装机容量：全球累计光伏装机容量 国 内 2,0

11、00 1,800 1810全 球 35,000 30,000 35% 30% 光 伏 装 机 容 累 计 值 万 千 瓦 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 356678101537 89 309 810 光 伏 装 机 当 期 值 万 千 瓦 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 25% 我 20%国 15%占 比 10% 5% 0% 全球新增装机容量我国占比 数据来源：epia、上海证券研究所 2013 年 01 月 11 日 数据来源：epia、上海证券研究所 国 投 资 亿 ） （ ） 4 月度策略 2、

12、国家电网公司工作会议提出加快特高压建设、国家电网公司工作会议提出加快特高压建设 1 月 7 至 9 日，国家电网公司召开了 2013 年工作会议，会议回 顾了公司发展历程，并部署了 2013 年任务。2012 年，国家电网完成 电网投资 3059 亿元，同比增长 1.3，并未完成年初制定的 3097 亿 元的目标。国家电网计划 2013 年投资 3182 亿元，较今年的实际完成 额增长 4。 同时，国家电网提出继续加快特高压电网建设。预计到 2020 年， 国家电网将投资 1.2 万亿元，建设特高压线路 9.45 万公里，变电容量 3.2 亿千伏安，换流容量 4.6 亿千瓦。其中线路总长度、换

13、流容量两 个指标高于预期，预示着如同过去两年特高压直流的核准步伐一样， 特高压直流的发展定位有所提升，推进速度有望继续加快，直流设备 生产商将因此受益。 图 5：国家电网投资总额：国家电网投资总额图 6：国家电网网投资占全国投资的比重：国家电网网投资占全国投资的比重 3,500 3,000 家 电 2,500 网 2,000 1,500 亿 1,000 元 500 0 140% 120% 100% 实 80%际 完 60%成 40%率 20% 0% 4,500 全 4,000 国 3,500 电 3,000 网 投 2,500 资 2,000 1,500 元 1,000 500 0 88% 8

14、6% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 国 网 投 资 占 整 个 电 网 投 资 比 重 20062007200820092010201120122013e200620072008200920102011 计划投资实际投资完成率电网投资国网占比 数据来源：国家电网网站、上海证券研究所数据来源：中电联、上海证券研究所 二、电力设备行业数据 1、2012 年电力投资基本与前年持平 截至 2012 年 11 月，我国共完成电力投资 6200 亿元，同比减少 0.11，其中包括电源投资 3021 亿元，同比减少 2.33；电网投资 3179 亿元，同比增长 2.09。

15、电源投资总量而言，火电占 794 亿元，同比下降 13.22；水电 占 1028 亿元，同比增长 31.46；核电占 650 亿元，同比减少 0.91； 2013 年 01 月 11 日 发 月 （ （ ） （ （ ） ） 当 力 产 当 （ 当 0 ） （ （ ） ） （ ） 5 月度策略 风电超过 500 亿元。 2、装机容量同比增速有所下滑、装机容量同比增速有所下滑 2012 年 1 至 11 月，我国新增水电装机容量 1312 万千瓦，风电 822 万千瓦。截至 11 月底，我国 6000 千瓦及以上电厂装机容量为 10.75 亿千瓦，同比增长 8.2，其中火电装机 7.96 亿千瓦，

16、同比增长 6.7， 水电装机 2.07 亿千瓦，同比增长 7.8，核电装机 1257 万千瓦，同 比增长 5.6。 图 7：汽轮发电机产量当月值：汽轮发电机产量当月值图 8：水轮发电机产量当月值：水轮发电机产量当月值 1,400 汽 轮 1,200 发 电 1,000 机 产 800 量 当 600 月 值 400 万 200 千 140 120 100 80 60 40 20 0 20 40 当 月 同 比 600 水 轮 500 电 机 400 产 量 300 当 200 值 万 100 千 120 100 80 60 40 20 0 20 40 当 月 同 比 瓦0 产量:汽轮发电机:当

17、月值 60 产量:汽轮发电机:当月同比 瓦0 产量:水轮发电机组:当月值 60 产量:水轮发电机组:当月同比 数据来源：wind、上海证券研究所 图 9：变压器产量当月值：变压器产量当月值 数据来源：wind、上海证券研究所 图 10：电力电缆产量当月值：电力电缆产量当月值 变 2.5100 电 6,000,00050 压 器 2.0 产 量 1.5 月 值 1.0 亿 千 0.5 伏 安 0.0 产量:变压器:当月值产量:变压器:当月同比 80 60 40 20 0 20 40 当 月 同 比 5,000,000 电 缆 4,000,000 量 3,000,000 月 值 2,000,000

18、 千 1,000,000 米 0 产量:电力电缆:当月值 40 30 20月 同 10比 10 20 30 产量:电力电缆:当月同比 数据来源：wind、上海证券研究所 2013 年 01 月 11 日 数据来源：wind、上海证券研究所 6 月度策略 三、电力设备行业表现 1、2012 年 12 月行业走势 2012 年 12 月，电力设备行业上涨了 14.64，同期的沪深 300 上涨了 17.91，电力设备行业跑输沪深 300 近 3.3 个百分点。纵观 整个 12 月份，电力设备行业基本保持着和大盘同步的反弹节奏。 图 11：2012 年 12 月份电力设备行业走势 20% 15% 1

19、0% 5% 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 0% 1000 -5% 0 成交金额电气设备(申万)沪深300 数据来源：wind，上海证券研究所整理 2、重点关注个股走势、重点关注个股走势 12 月份重点关注股票中，电力设备行业 15 个股票中有 3 个跑赢 行业指数。 图 12：2012 年 12 月份重点公司涨跌情况 30% 25% 20% 18.39% 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind，上海证券研究所整理 2013 年 01 月 11 日 7 月度策略 四、电力设备行业评级 1、电力设备行业估值、电力设备行业估值 按 12 月 31 日收

20、盘价计算，电力设备行业 ttm 市盈率为 24.30 倍，沪深 300 指数 ttm 市盈率为 10.54 倍。由于我国潜在经济增速 下降，行业的估值中枢也随之下调，最近三年沪深 300 和电力设备的 市盈率呈不断下行的态势。但如果考虑电力设备行业相对沪深 300 的 相对市盈率，行业目前的估值基本合理。 图 13：过去三年电力设备行业市盈率：过去三年电力设备行业市盈率 60 50 3.5 3.0 市 40 2.5 2.0 相 对 盈 30 率 市 1.5盈 20 10 0 1.0 0.5 0.0 率 电气设备沪深300相对市盈率 数据来源：wind，上海证券研究所整理 2、维持电力设备行业、

21、维持电力设备行业“中性中性”评级评级 考虑到电源和电网的投资增速较低，行业面临一定的同质竞争， 维持电力设备行业“中性”评级。 五、电力设备行业投资策略及重点股票 1、投资策略、投资策略 对于电力设备行业的投资策略，我们建议关注两条主线，一是符 合年初能源工作会议和国家电网工作会议定调方向的公司；二是年报 时点前期业绩具有较高的成长性和确定性的公司。 2013 年 01 月 11 日 8 月度策略 从 2013 年能源工作会议上看，今年会大力推广光伏等分布式能 源、页岩气等非常规能源的发展。光伏在国家政策的支持下，有望触 底反弹，建议从现金流、负债等方面入手选择财务状况较好，同时也 处于行业龙

22、头地位的公司。同时，分布式能源的推广，电力电子设备 的需求大增，建议关注逆变器龙头企业阳光电源。 2013 年水电和风电装机规划基本与去年持平，未来设备厂商的 机会一定程度上取决在于海外市场的开拓能力。建议关注不断在此方 面努力的浙富股份。 国家电网工作会议显示，特高压直流线路的建设将持续升温，相 关的上市公司将受益，主要包括许继电气、中国西电。 至于年报发布前值得关注的上市公司，主要还是去年普遍订单较 快的配电类上市公司，包括森源电气、积成电子。 表 1： 重点公司相对估值比较 证券代码 002074 002266 002335 002339 002350 002358 300048 300

23、274 600089 600406 600517 600580 600875 601567 601727 601877 证券简称 东源电器 浙富股份 科华恒盛 积成电子 北京科锐 森源电气 合康变频 阳光电源 特变电工 国电南瑞 置信电气 卧龙电气 东方电气 三星电气 上海电气 正泰电器 收盘价 5.45 6.40 8.98 14.77 10.45 12.14 7.48 8.60 6.46 16.03 13.80 3.94 13.89 8.21 4.07 18.37 2011a 0.14 0.30 0.49 0.37 0.40 0.38 0.38 0.53 0.47 0.54 0.27 0.1

24、7 1.51 0.52 0.24 0.82 每股收益 2012e 0.27 0.34 0.61 0.52 0.51 0.59 0.44 0.40 0.47 0.72 0.32 0.19 1.38 0.63 0.30 1.22 2013e 0.36 0.41 0.75 0.69 0.66 0.75 0.56 0.45 0.54 0.92 0.50 0.25 1.50 0.75 0.34 1.40 2011a 37.9 21.1 18.5 39.9 26.5 32.0 19.7 16.1 13.9 29.5 52.0 23.5 9.2 15.8 16.9 22.4 市盈率 2012e 20.2 1

25、8.8 14.7 28.4 20.5 20.6 17.0 21.5 13.9 22.3 43.1 20.7 10.1 13.0 13.6 15.1 2013e 15.1 15.6 12.0 21.4 15.8 16.2 13.4 19.1 12.0 17.4 27.6 15.8 9.3 10.9 12.0 13.1 p/b 3.1 3.0 2.2 3.0 2.4 4.2 1.8 1.5 1.3 8.4 6.9 1.1 1.9 1.6 1.7 3.8 数据来源：wind，上海证券研究所（12月31日最新价） 2013 年 01 月 11 日 分析师承诺 分析师谢守方 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期