造纸轻工行业周报0827

1、证券研究报告 | 行业定期报告 原材料| 轻工制造 中性（维持） 2012 年 8 月 26 日 上证指数 行业规模 2092 本周木浆企稳，废纸持续下跌 造纸轻工行业周报（8月20日-8月24日） 本周轻工制造板块跑赢大盘 1.62%，美克股份超跌反弹。轻工各子版块中文，美克股份超跌反弹。轻工各子版块中文 娱轻工上涨 2.82%、林木家具上涨 2.59%，而同期造纸下跌 1.57%、包装印 股票家数（只） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 行业指数 43 1093 823 占比% 2.0 0.5 0.5 刷下跌 1.405。个股方面，美克股份超跌反弹，本周涨幅为 13.43%，涨幅居 前的还

2、有青岛金王（10.9%）、通产丽星（5.65%）；而永安林业（下跌 12.37%）、 永新股份（下跌 9.49%）、兔宝宝（下跌 7.95%）跌幅居前。 行业观点：轻工制造业成本持续上升，行业毛利触平均回报率后，将呈 l 型 % 绝对表现 相对表现 1m -1.6 2.6 6m -21.2 -7.1 12m -34.5 -15.5 走势，但对于那些行业地位领先、客户粘性强的企业，尤其是快速消费品制 造服务类企业来说，有毛利触底后，在行业集中度提高中，将实现 u 型增长。 成品纸市场行情跟踪：由于下游需求恢复缓慢，本周纸品市场成交仍显清淡， 售价基本与上周持平。 铜板纸：基本平稳，泉林下调 10

3、0 元/吨至 4900-4900 元/吨。 双胶纸：与上周持平。 新闻纸：北美市场上，新闻纸（30lb）价格指数为619.77，新闻纸（27lb） 资料来源：港澳资讯，招商证券 相关报告 1、造纸轻工行业 2012 年中期投资 策略：毛利 l 型行业中寻找 u 型公司 -120611 2012/6/12 王旭东 价格指数为658.92，基本稳定。欧洲新闻纸价格指数为503.71，较上周微涨 0.11%。 白板纸：略有下跌，三星上调报价100元/吨至3700-3900元/吨，建晖上调 50元/吨至4750-4850元/吨。 白卡纸：与上周持平。 foex包装用纸：国际foex包装用纸各纸种本周涨

4、跌互现，但幅度都不大。 挂面牛皮纸和白挂面牛卡微涨，而其他低端包装用纸价格则微跌。 木浆和废纸市场：木浆企稳，废纸继续下挫 废纸本周继续下跌，日废11#、美废8#、11#、欧废a2 softmixed（欧洲大陆）、 a2 softmixed（英国货源）下跌分别为5.6%、3.4%、2.8%、8.3%、8.1%。 重点公司主要财务指标价 11eps12eps13eps12pe13pepb 评级 s1090511040043 濮冬燕 s1090511040031 上海绿新 美克股份 姚记扑克 通产丽星 高乐股份 永新股份 中顺洁柔 12.30 6.84 20.90 7.

5、11 7.97 9.28 19.70 0.64 0.31 0.78 0.40 0.37 0.45 0.39 0.91 0.20 1.00 0.30 0.40 0.58 0.81 1.28 0.35 1.20 0.38 0.45 0.73 1.07 14 34 21 24 20 16 24 10 20 17 19 18 13 18 1.8 1.7 2.6 2.6 1.7 3.6 2.0 强烈推荐-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a 资料来源：公司数据，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 行业研究 表 1：轻工行业重点公司投资要点：轻工行业重点公司

6、投资要点 公司 通产丽星 姚记扑克 上海绿新 高乐股份 永新股份 投资要点 1、13 年有较大产能释放：吴江一期、广州二期； 2、股价大幅下跌后提高估值吸引力。 3、预计 3 季度开始有改善：（1）技改提高自动化水 平降低人工；（2）塑料价格下跌。 1、公司为纸张成本下降的主要受益者； 2、公司与北京联众、91 limited 分别签署了合作协议 及备忘录，丰富了盈利模式。 1、收购福建泰达深化主营业务，延伸产业链条，提 高营业能力和市场份额将发挥积极作用； 2、本次同业收购带来公司持续增长动力，亦为公司 未来在行业整合运作中提供宝贵经验。 1、更改募投项目实施地，若原实施地转让可产生增 值收

7、益； 2、预计 13 年 6 月募投及追加投资项目投产，增加公 司收入规模。 1、行业未来增速为 15%左右，下游需求稳定是公司 业绩增长细水长流的重要保证。 2、公司新增项目产能增幅约为 50%，新增柔印无溶 剂复合软包装材料和异型注塑项目较原有产品毛利 风险因素 1、12 年业绩受制于当年产能释放较少 2、负债率高，财务费用大； 3、人工成本持续上升； 4、产业链延伸至注塑件、薄膜、新材料等， 业务整合的效果待观察。 电商合作低于预期 收购低于预期 虽主营利润保持增长，12 年较 11 年补贴收入 大幅下降，影响 12 年业绩 募投项目未能达到市场预期、原料价格波动 率均有所提升，募投项目

8、从量、质上注重营收和毛利 率双重提升，为公司未来两年的主要利润增长点。 资料来源：招商证券 敬请阅读末页的重要说明page 2 行业研究 表 2：造纸行业主要价格变动情况表：造纸行业主要价格变动情况表 8 月 22 日一周变动一月变动三月变动六月变动一年变动 泉林4900-2.0%-2.0%-4.9%-4%-16% 铜版纸 双胶纸 白板 白卡 （欧元） （欧元） （欧元） （欧元） （美元） （美元） （欧元） （欧元） （欧元） （欧元） （欧元） 针叶浆 阔叶浆 （美元） （欧元） （美元） （美元） （欧元） 美废 日废 欧废 华夏太阳 雪鹰 upm 泉林 太阳 21# 玖龙 建晖 金鸥

9、 酋长 华夏太阳 博汇 铜版纸 a-4 双胶纸 轻涂纸 欧洲市场新闻纸 新闻纸（30 lb） 新闻纸（27 lb） 挂面牛皮纸 白挂面牛卡 普通箱板纸(二级) 普通箱板纸(三级) 再生瓦楞纸 乌针 布针 布阔 金鱼 欧洲北方漂白针叶浆 欧洲北方漂白针叶浆 北美北方漂白针叶浆 北美漂白阔叶牛皮浆 欧洲漂白阔叶牛皮浆 8# 11# 3# 8# 11# uk occ 5500 5400 6500 5500 6500 5000 4800 5350 5600 6250 6500 706 869 699 504 620 659 543 759 415 386 375 4600 4600 4550 4600

10、 780 633 850 620 765 140 175 176 193 170 170 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% 0.6% -0.1% -0.3% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% -0.7% -0.8% 2.2% 2.2% 0.0% 1.1% -0.4% -1.0% -0.2% -0.7% -0.1% -3.4% -2.8% 0.0% 0.0% -5.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.1% 0.0% -3.4% 0.0% 0.0% 0

11、.1% 0.4% -0.4% -0.2% -0.2% -0.2% 0.3% 0.4% -3.8% -4.5% -3.4% 0.0% 0.0% -1.1% 0.0% -3.6% -4.8% -3.4% -3.0% -1.8% -24.3% -14.6% -9.7% -10.2% -17.5% -5.6% -4.3% -3.6% -0.8% -0.9% -3.0% 0.0% 1.1% -2.7% -8.2% -0.8% -1.5% -0.7% 1.2% -0.5% -0.9% -0.3% -0.5% 2.7% -0.1% -7.9% -11.1% -11.2% -2.1% -2.1% 1.1% 2

12、.7% -8.6% -4.1% -5.5% 3.7% -1.2% -30.0% -22.9% -12.0% -10.2% -17.5% -18.3% -2% -1% 2% 0% -2% 0% 1% -3% -5% 1% 0% -1% 1% -1% -2% -1% -1% 6% 0% 0% -2% -3% -6% -6% 2% 2% -6% 1% -2% 17% 9% -29% -26% -25% -22% -28% -26% -17% -18% -7% -7% -8% -11% -10% -4% -19% -12% -10% -1% -1% 1% 0% -1% -1% -6% -3% -18%

13、 -20% -21% -25% -25% -14% -10% -21% -9% -14% 8% -7% -45% -36% -30% -29% -35% -32% 资料来源：纸业联讯、招商证券 敬请阅读末页的重要说明page 3 12-6-412-7-212-7-9 12-6-11 12-6-18 12-6-2512-7-16 12-7-23 12-7-30 12-8-6 12-8-13 12-8-20 行业研究 一、 本周轻工制造行业跑赢大盘 1.62% 本周轻工制造板块整体下跌0.01%，同期沪深300指数下跌1.63%，跑赢市场1.62%。 图1：本周轻工板块走势 2% 轻工制造（申万i

14、）沪深300 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 资料来源：招商证券，wind 轻工各子版块中文娱轻工上涨2.82%、林木家具上涨2.59%，而同期造纸下跌1.57%、 包装印刷下跌1.405。 个股方面，美克股份超跌反弹，本周涨幅为13.43%，涨幅居前的还有青岛金王（10.9%）、 通产丽星（5.65%）；而永安林业（下跌12.37%）、永新股份（下跌9.49%）、兔宝宝（下 跌7.95%）跌幅居前。 图2：本周轻工各子行业涨跌幅情况 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% -0.01% 2.59% 2.82% -2% -2

15、% -1.63% -1.57% -1.40% 沪深300轻工制造造纸包装印刷林木家具文娱用品 资料来源：招商证券，wind 敬请阅读末页的重要说明page 4 11-8-26 11-9-26 11-10-2611-11-2611-12-2612-1-26 12-2-26 12-3-26 12-4-26 12-5-26 12-6-26 110824110914111005111026111116111207111228120118120208120229120321120411120502120523120613120704120725120815 11082411091411100511102

16、6111116111207111228120118120208120229120321120411120502120523120613120704120725120815 12-7-26 45 40 35 行业研究 图3：一年来轻工各板块市盈率走势 全部a股 轻工制造 包装印刷（申万） 文娱用品 沪深300 造纸（申万） 林木家具 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：招商证券，wind 二、 造纸行业价格跟踪 （一）文化用纸 1. 国内市场 铜板纸价格：价格较为平稳 长鹤报价5300-5300元/吨，神盾5200-5200元/吨，华夏太阳5500-5500元/吨，雪鹰 5400-5

17、400元/吨，雪兔4900-4900元/吨，紫兴5700-5800元/吨，大宇5400-5400元/吨， 泉林下调100元/吨至4900-4900元/吨，风筝4850-4950元/吨。 图4：国内铜板纸一年内价格走势图5：国内双胶纸一年内价格走势 7500 7000 元/吨 大宇 雪鹰 华夏太阳 长鹤 8000 7500 元/吨 upm 太阳21# 泉林 金球 6500 6000 5500 5000 4500 资料来源：纸业联讯 敬请阅读末页的重要说明 7000 6500 6000 5500 5000 资料来源：纸业联讯 双胶纸价格：基本与上周持平 主要品种：upm至6500-6500元/吨，

18、金球6500-6600元/吨，太阳21#6500-6500元/吨， 银鸽下调50元/吨至5400-5500元/吨，泉林5500-5500元/吨，银河5900-6000元/吨。 page 5 110914111005111026111116111207111228120118120208120229120321120411120502120523120613120704120725120815 110914111005111026111116111207111228120118120208120229120321120411120502120523120613120704120725 11082

19、4110914111005111026111116111207111228120118120208120229120321120411120502120523120613120704120725120815110824110914111005111026111116111207111228120118120208120229120321120411120502120523120613120704120725120815 120815 行业研究 2. 国际市场 北美市场上，新闻纸（30lb）价格指数为619.77，新闻纸（27lb）价格指数为658.92， 基本稳定。 欧洲新闻纸价格指数为503

20、.71，较上周微涨0.11%。 图6：国际新闻纸价格走势图7：国际文化纸价格走势 900 800 700 600 欧洲市场新闻纸（欧元） 新闻纸（30 lb）（美元） 新闻纸（27 lb）（美元） 800 750 700 铜版纸（ ）（欧元） a-4双胶纸（ ）（欧元） 500 400 300 资料来源：纸业联讯 650 600 资料来源：纸业联讯 foex其他文化用纸价格本周均小幅上涨，铜版纸、双胶纸、轻涂纸三类纸本周报价分 别为：703.56、867.57和702.19欧元。 （二）包装用纸 白板纸价格：略有下跌 主要品种：金鸥5350-5450元/吨，永泰3600-3750元/吨，三星上

21、调报价100元/吨至 3700-3900元/吨，长江3900-4000元/吨，玖龙5000-5100元/吨，建晖上调50元/吨至 4750-4850元/吨。 图8：国内白板纸价格走势图9：国内白卡纸一年内价格走势 6500 6200 5900 5600 元/吨金鸥 建晖 长江 玖龙 三星 永泰 8500 元/吨 8000 7500 华夏太阳 酋长 博汇 新白杨 5300 5000 4700 4400 4100 3800 3500 资料来源：纸业联讯 敬请阅读末页的重要说明 7000 6500 6000 5500 5000 资料来源：纸业联讯 page 6 1109141110051110261

22、11116111207111228120118120208120229120321120411120502120523120613120704120725120815 行业研究 白卡纸价格：与上周持平 新白杨5600-5700元/吨，博汇5400-5600元/吨，金鸥为7100-7300元/吨，华夏太阳 6250-6350元/吨，博旺6500-6600元/吨，酋长5600-5700元/吨。 图10：欧洲包装用纸价格走势 900 欧元 挂面牛皮纸 箱板纸(三级) 白挂面牛卡 再生瓦楞纸 箱板纸(二级) 800 700 600 500 400 300 资料来源：纸业联讯 国际 foex 包装用纸本

23、周除挂面牛皮纸小幅上涨外，其他各纸种报价均有所下调： 挂面牛皮纸本周价格指数为543.03欧元，较上周上涨0.56欧元。 白挂面牛卡本周价格指数为759.18欧元，较上周上涨0.28欧元。 普通箱板纸(二级)本周价格指数为414.64欧元，较上周下跌0欧元。 普通箱板纸(三级)本周价格指数为386.45欧元，较上周下跌-2.56欧元。 再生瓦楞纸本周价格指数为374.83欧元，较上周下跌-3.21欧元。 敬请阅读末页的重要说明page 7 110824110914111005111026111116111207111228120118120208120229120321120411120502

24、120523120613120704120725120815 110914111005111026111116111207111228120118120208120229120321120411120502120523120613120704120725120815 110914111005111026111116111207111228120118120208120229120321120411120502120523120613120704120725120815 110824110914111005111026111116111207111228120118120208120229120

25、321120411120502120523120613120704120725120815 1100 1000 900 1100 1000 900 800 行业研究 （三）木浆 1. 国内市场 阔叶浆价格：略有上涨 本周布阔4550-4600 元/吨，金鱼上调50元/吨至4600-4650 元/吨。 图11：阔叶浆价格走势图12：针叶浆一年内价格走势 6500 6000 5500 元/吨 布阔金鱼 8000 7500 7000 6500 元/吨 乌针 银星 布针 北木 5000 4500 4000 3500 资料来源：纸业联讯 6000 5500 5000 4500 4000 资料来源：纸业联

26、讯 针叶浆价格：略有上涨 主要品种：乌针上调100元/吨至4600-4600元/吨，布针上调100元/吨至4600-4600元/ 吨 ，银 星 4450-4500元 /吨 ，北 木 4650-4700元 /吨 ，月 亮 4600-4650元 /吨 ，凯 利普 4550-4600元/吨。 2. 国际市场 图13：欧洲市场-北方漂白软木牛皮浆（nbsk）一年内 价格走势图 pix pulp nbsk price index(usd/ton) pix pulp euro nbsk price index(eur/ton) 800 700 600 500 资料来源：纸业联讯 敬请阅读末页的重要说明 图

27、14：欧洲市场-硬木牛皮浆（bhkp）一年内价格走势 图 pix pulp euro bhkp price index( eur/ton) pix pulp bhkp price index( usd/ton) 700 600 500 400 300 资料来源：纸业联讯 page 8 110914111005111026111116111207111228120118120208120229120321120411120502120523120613120704120725120815 110824110914111005111026111116111207111228120118120208

28、120229120321120411120502120523120613120704120725120815110824110914111005111026111116111207111228120118120208120229120321120411120502120523120613120704120725120815 行业研究 图15：北美市场-北方漂白软木牛皮浆（nbsk）价格走势图 1100北美漂白软木牛皮浆 1050 1000 950 900 850 800 750 资料来源：纸业联讯 （四）废纸 日废价格：持续下跌 日废3#为176-178美元/吨；8#为193-195美元/吨；

29、11#为170-175美元/吨，较上涨涨幅 为-5.6%。 图16：日废价格走势图17：美废一年内价格走势 300美元/吨 3#8#300 250 美元/吨 8# 3# 11# 250 200 150 资料来源：纸业联讯 敬请阅读末页的重要说明 200 150 100 50 0 资料来源：纸业联讯 美废价格：继续下滑 美废3#为125-127美元/吨，下跌3.8%；8#为140-142美元/吨，下跌3.4%；11#为175-178 美元/吨，下跌2.8%。 欧废价格：大幅下跌 欧废a2 softmixed（欧洲大陆）为122-125美元/吨，下跌8.3%；uk occ为170-172美 元/吨

30、；a2 softmixed（英国货源）为124-126美元/吨，下跌8.1%。 page 9 110824110914111005111026111116111207111228120118120208120229120321120411120502120523120613120704120725120815 1 0 1 0 1 1 2 1 1 1 1 1 0 1 1 2 1 1 1 0 1 0 0 1 2 0 1 2 0 1 1 0 1 0 0 1 2 0 1 1 0 1 0 0 1 2 0 1 1 0 1 行业研究 图18：欧废一年内价格走势图19：欧美市场废纸价格指数 300 美元/吨a

31、2 softmixed(欧货) uk occ 210 190 旧箱板纸(occ)（） 250 200 150 170 150 130 110 90 100 70 50 4 9 1 5 0 1 6 0 1 6 1 1 7 2 1 8 2 1 8 1 2 8 2 2 9 2 2 1 3 2 1 4 2 2 5 2 3 5 2 3 6 2 4 7 2 5 7 2 5 8 2 资料来源：纸业联讯 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：纸业联讯 page 10 0 / a 0 / a 0 / a 0 / a 1 / a 1 / a 1 / a 0 / a 0 / a 0 / a 0 / a 1 / a 1

32、/ a 1 / a 0 / c 0 /r 0 / u 0 / c 1 /r 1 / u 1 / c 1 /r 1 / u 1 / c 1 /r 1 / u 0 / y 0 / u 0 / v 1 / e 1 / y 1 / u 1 / v 1 / e 1 / y 1 / u 1 / v 1 / e 1 / y 0 / a 0 / a 0 / a 0 / a 0 / a 1 / a 1 / a 1 / a 0 / a 0 / a 0 / a 0 / a 0 / a 1 / a 1 / a 1 / a 行业研究 三、 轻工行业上下游价格跟踪 图20：塑料价格：ps（扬子巴斯夫gpps/158k）图

33、21：塑料价格：abs（吉林石化0215a） 16000元/吨20000 元/吨 18000 13500 11000 8500 16000 14000 12000 10000 8000 6000 6 n j 7 n j 8 n j 9 n j 0 n j 1 n j 2 n j 6000 6 n j 7 n j 8 n j 9 n j 0 n j 1 n j 2 n j 资料来源： wind，招商证券 图22：中国棉花价格指数 资料来源： wind，招商证券 图23：棉花现货价：平均价 34000元/吨32852722935000元/吨 31500 29000 26500 24000 2150

34、0 19000 16500 14000 11500 30000 25000 20000 15000 10000 5000 9000 8 e d 9 p a 9 g a 9 e d 0 p a 0 g a 0 e d 1 p a 1 g a 1 e d 2 p a 2 g a 0 9 a m 9 g a 9 o n 0 b f 0 a m 0 g a 0 o n 1 b f 1 a m 1 g a 1 o n 2 b f 2 a m 资料来源： wind，招商证券 图24：粘胶短纤价格 资料来源： wind，招商证券 图25：粘胶长丝价格 35000 30000 25000 20000 1500

35、0 10000 5000 元/吨 54000 49000 44000 39000 34000 29000 24000 19000 14000 元/吨 0 5 n j 6 n j 7 n j 8 n j 9 n j 0 n j 1 n j 2 n j 9000 5 n j 6 n j 7 n j 8 n j 9 n j 0 n j 1 n j 2 n j 资料来源： wind，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 资料来源： wind，招商证券 page 11 行业研究 四、 造纸轻工行业估值比较 表 3：国内造纸轻工行业估值情况：国内造纸轻工行业估值情况 行业 玩具 包装 印刷 造纸 林板 家具

36、其他 轻工 公司 星辉车模 高乐股份 骅威股份 群兴玩具 通产丽星 永新股份 紫江企业 浙江众成 珠海中富 上海绿新 合兴包装 美盈森 万顺股份 盛通股份 鸿博股份 岳阳林纸 太阳纸业 晨鸣纸业 景兴纸业 华泰股份 中顺洁柔 冠豪高新 齐峰股份 美克股份 索菲亚 宜华木业 喜临门 浙江永强 兔宝宝 威华股份 中福实业 丰林集团 德尔家居 姚记扑克 齐心文具 长城集团 最新价 2012.8.24 16.23 7.97 11.49 12.15 7.11 9.28 3.54 14.97 2.87 12.30 4.82 16.73 7.58 8.11 5.43 3.89 5.11 3.88 2.21

37、3.36 19.70 7.96 13.15 6.84 19.39 4.57 10.61 10.33 4.05 4.10 4.45 5.26 11.10 20.90 6.11 7.43 11 0.51 0.37 0.34 0.39 0.40 0.45 0.37 0.60 0.04 0.64 0.21 0.59 0.20 0.27 0.19 0.18 0.50 0.29 0.11 0.07 0.39 0.14 0.38 0.31 0.63 0.22 0.42 0.55 0.06 0.02 0.01 0.18 0.54 0.78 0.17 0.25 eps 12e 0.68 0.40 0.38 0.

38、67 0.30 0.58 0.32 0.73 0.07 0.91 0.26 0.86 0.40 0.28 0.23 0.24 0.40 0.23 0.12 0.15 0.81 0.23 0.72 0.20 0.80 0.26 0.56 0.62 0.07 0.00 0.28 0.22 0.75 1.00 0.25 0.00 13e 0.83 0.45 0.53 0.80 0.38 0.73 0.38 1.00 0.10 1.28 0.36 1.30 0.70 0.39 0.39 0.34 0.64 0.36 0.15 0.26 1.07 0.40 1.00 0.35 1.05 0.33 0.7

39、5 0.77 0.11 0.00 0.57 0.24 1.03 1.20 0.34 0.00 11 32 21 34 31 18 20 10 25 81 19 23 28 39 30 28 21 10 13 19 48 51 56 35 22 31 21 25 19 69 214 374 30 21 27 35 30 pe 12e 24 20 30 18 24 16 11 21 42 14 19 19 19 29 23 16 13 17 19 22 24 35 18 34 24 17 19 17 57 #div/0! 16 23 15 21 24 - 13e 20 18 22 15 19 13 9 15 28 10 13 13 11 21 14 11 8 11 15 13 18 20 13 20 18 14 14 13 38 #div/0! 8 22 11 17 18 -