当我们谈论钱的时候在谈论什么(一)

1、当我们谈论钱的时候在谈论什么(一)“当别人特意说某件事和钱无关时，这事儿往往和钱有 关”1 出来混，迟早要还的( What goes around comes around) 无间道 欠债还钱，天经地义。而判断一个人能不能还 的上钱，很重要的一点是他为什么要借钱，他借钱拿去干什 么了。 如果他借款只是临时需要，并且有稳定收入保证偿 还本息，那借之无妨。 如果他要去投资项目，那哪怕他承 诺你再高的利息，也得三思而后行，毕竟能不能盈利都是未 知数。因为这不仅仅是愿不愿意还的问题，是还不还的了的 问题。 当然，人们经常懒得做这么多复杂的征信调研，直 接让借钱的人拿资产来抵押，比如房产，还不上来钱就把

2、你 房子收走。 这说明了“信用”和“房地产”是相互捆绑的， 银行信贷都是刚兑的，会不断增加负债端的规模，信贷扩张 和房价上涨相互促进，共同推动一个“繁荣”进程。 按照 明斯基的理论，投资者分三类，对冲性、投机性和庞氏性融 资者。先说对冲性融资者和投机性融资者。 对冲性融资者每个时期的现金收入都能偿付该期的本金和 利息。对投机性融资者来说，其每期收入的现金能够偿付利息，但 不一定能够偿付本金。 而庞氏融资者，每期的现金流收入不但无法偿还到期本金， 连利息都无法偿付。它不但要债务展期，还要出售资产或者 新增借款来支付利息。反映在资产负债表上，就是增加了债 务，减少了股权价值，提高了杠杆率。由于股权

3、融资者并不承诺偿付本金，所以股权融资比例越 高，越偏向对冲性。商业银行一般需要利用短期融资为长期 头寸融资，玩的是短借长还，属于投机性融资者。 而房企， 是高杠杆运作的，玩的是空手套白狼的游戏。把一轮一轮的 融资成本，也就是从银行和各种金融机构借钱的利息，最后 一起转嫁给买房的人，类似庞氏融资的逻辑。 房价上涨后， 以房子作为抵押物可以借到更多的钱，借来的钱再次投入房 产。 渐渐的，从市场上借来的钱持续流入房地产，其他行 业的投资遭到挤压，房价被不断推升；当房价高到需要整个 家庭为此紧衣缩食的时候，消费力和内需也在衰减。 于是， 从银行借来的钱通过各种通道源源不断的涌向唯一几个能 赚钱的领域，

4、进一步推高风险资产价格。2此路是我开此树是我栽 欲从此路过 留下买路财 银行及其影子 为什么过去金融是这几年所谓最赚钱的行当？因为离 钱最近。 其实离钱最近的行业，即在央行向市场投放货币 的链条中，先碰到钱的行业，都比较赚钱。 因为如果你最先有钱，可以在别的资产、商品和服务的价格都还没涨起来 的时候就低价买入，当然很划来。 严肃一点说，就是货币 投放的先后次序影响资源分配，进而影响经济结构。 遥想 十几年前，我国经济发展还是出口拉动的，制造业鼎盛，通 过干血汗工厂，把“ Made in China ”的商品卖到国外，形成 贸易顺差。同时，由于劳动力和原材料都很便宜，本土也吸 引了很多外商投资，

5、又增加了外来资本流入。所以在那个时 期，外汇占款大幅扩张，中国的 M2 主要是依托于此迅速增 长。 那时，国际贸易赚钱很容易。外企、沿海制造业等做 对外贸易的企业，融资非常便利，反倒是依赖银行信贷的行 业处于不利地位。 但是，外汇占款在 14 年达到顶峰后，随 着美联储加息，开始逐步下降。 M2 增长的途径，也就是从 央行发放货币到市场的方式发生了变化。 即从外汇占款模 式转向银行信贷模式。 随着 98 年住房改革加上银行业的市 场化、股份制改制，房地产和信贷的联系日渐紧密。 08-17 年，我们迎来了房地产市场与金融市场的繁荣期。 在依靠 银行信用投放货币的模式下，首先受益的是地方融资平台、

6、 国企和房地产企业，其次是原材料、重工业。而下游的制造 业、出口、消费品都受到成本上升的挤压。 其中，房地产 作为信贷的抵押品，呈现过度扩张的现象。 近些年，地方 债务和房地产的债务逐渐到期带来巨大的资金压力，而银行 又受限于监管，无法继续向这些领域投放资金，资金链便很容易断裂。 于是，便诞生了银行的影子来代司其职。影子化的信用创造链条可以表述为： “中央银行大型商业 银行和广义基金同业存单中小商行同业理财委外 投资二级市场或实体项目” 。 这几年，多少毕业生的梦想就是在链条里当上银行资金的搬 运工呀。 有人要说了，程序员也很高薪啊，福布斯 30 under 30 里那些创业者也很牛啊。但这本

7、质上不还是个金融问题 嘛！设想，如果没有股权融资 A轮B轮，没有FA，天使， VC 扎堆的话，还有码农的百万年薪和 APP 的百亿市值咩？ 这些行当的暴发也可以归到上边的链条末端里去。 货币的 发行也跟卖水果一样，是一条供应链。 从果园直接摘的付 便宜的出厂价，水果贩子拿的是略贵的批发价，到菜市场买 水果付的是更贵的零售价，打包好的要送给别人的果篮是最 贵的非核心零售价。 利率就是借钱的成本，就是钱的价格。 第一层： 央行对金融机构的借款利率 （出厂价， 0.72%-3.8% ） 第二层：金融机构之间的借款利率（分销价，3.8%-6% ）第三层：金融机构对企业的借款利率（零售价，6%-12%

8、）第四层：民间借款利率（非核心零售价， 12%-25% ） By： 郭现孟，大唐财富首席分析师 我们大部分人都只接触过第 三层以下的钱，正如我们一般都只买过菜场和超市的水果。 央行真正印出来的，出厂价的叫基础货币，差不多 30 万亿 左右，其中大约 21.5万亿是外汇占款， 8.5 万亿本币（截至 17 年 8 月），处于金子塔尖，量很少。 那么这 30 万亿基础 货币是怎么变成市场上的 165.57 万亿的 M2（ 流通中的现金 + 企业活期存款 +定期存款 + 居民储蓄存款 +其他存款）的呢？ 这是一道高中数学送分题。 假设银行准备金是 20%，也就 是说央妈给我 1 亿，我能借出去，但要

9、留 20%（2 千万准备 金）压箱底，只能借给小明 8 千万。小明拿到后也能借给小 红，但同理只能借出 8 千万的 80%，即 6.4 千万。 循环往复， 市场上的总量变成： 1 亿+0.8 亿+0.64 亿+.=？ 这是个等比 数列，a1=1 , q=0.8, n 趋向于无穷，Sn=（1 -0.85（1 -0.8）=5 亿。 最后一亿变五亿， 这就是货币创造的流程。 3 In the long run ， we are all dead 凯恩斯 凯恩斯这句话没错，但债务就是对未来的透 支，总还是要父债子还的。 95 后一工作就得开始还债啊。 惊 不惊喜，意不意外？ 在安心还债之前，先让我们弄清楚这 债务到底是哪来的。 货币的供应链目前是金字塔型的结构，如上图所示。 我们 先来看看第一层 央妈发钱的手段主要有三种：存款准备金、 再贷款、公开市场操作。 准备金调整比如降准是大招，可 能造成货币政策过分宽松，过于兴师动众故不常用。我不想把整道菜的口味变了，只想撒点粉加点味道可以吗？ 可 以！最近央行进行的，主要是公开市场操作，这种手段包含 了回购、SLF （短期借贷便利）,MLF （中期借贷便利）,SLO公开市场短期流动性调节工具）等，俗称