元件MLCC行业报告：电动化、智能化、5G驱动行业

1、行业深度研究报告 目 录 1、MLCC：应用最广泛的基础电子元件.- 4 - 2、材料、工艺、设备垂直一体化构筑行业壁垒，集中度较高.- 6 - 2.1、MLCC 的高壁垒，体现在材料、工艺和设备的垂直一体化 .- 6 - 2.1.1、粉体制备和配方是产品性能和成本的关键.- 6 - 2.1.2、核心工艺和定制设备的能力都需要积累大量的 Know-How.- 9 - 2.2、日韩台主导行业格局，国产替代空间广阔.- 11 - 3、需求提速、供给受限，行业高景气持续 .- 11 - 3.1、电动化、智能化和 5G 渗透拉动 MLCC 需求加速增长 .- 11 - 3.1.1、汽车电子化驱动下，高

2、容值、大尺寸车用 MLCC 迎爆发式增长 .- 11 - 3.1.2、5G 终端和 ioT 出货快速增长，进一步拉动 MLCC 需求.- 16 - 3.2、供给端平稳增长叠加部分产能受限，行业持续高景气.- 17 - 4、投资建议 .- 18 - 5、风险提示 .- 21 - 6、附录：上一轮周期复盘以及行业景气指标.- 21 - 图 1、电子元器件分类 .- 4 - 图 2、四种电容器对比 .- 4 - 图 3、2016 年电容市场分产品占比 .- 4 - 图 4、MLCC 结构图.- 5 - 图 5、MLCC 制造流程.- 5 - 图 6、MLCC 产品分类.- 5 - 图 7、MLCC

3、下游应用占比预估.- 6 - 图 8、MLCC 行业规模（18 年由于涨价数值较为异常） .- 6 - 图 9、基础粉结合添加剂形成配方粉 .- 7 - 图 10、MLCC 的成本结构.- 7 - 图 11、固相法制备钛酸钡工艺流程.- 7 - 图 12、草酸盐共沉淀法制备钛酸钡工艺流程.- 8 - 图 13、水热法制备钛酸钡工艺流程 .- 8 - 图 14、固相法、共沉淀法和水热法的优劣比较.- 8 - 图 15、全球主要电子陶瓷粉体厂商份额 .- 9 - 图 16、纳米级钛酸钡粉体 .- 9 - 图 17、流延成型工艺及设备 .- 9 - 图 18、流延成型方式对比 .- 10 - 图 1

4、9、烧结过程温度控制和烧结形态 .- 10 - 图 20、全球 MLCC 厂商份额.- 11 - 图 21、全球车用 MLCC 厂商份额.- 11 - 图 22、电动化、智能化驱动车用 MLCC 需求量倍增 .- 12 - 图 23、汽车各模块 MLCC 用量（单位：个） .- 12 - 图 24、车用 MLCC 有望迎来高速增长.- 12 - 图 25、预计 2030 年电动汽车渗透率将达到 30%左右 .- 13 - 图 26、新能源车动力系统各模块 MLCC 使用情况 .- 13 - 图 27、Model X 电池板中使用大量 MLCC.- 14 - 图 28、ADAS/AD ECU 使

5、用大量 MLCC .- 14 - 图 29、Model3 的 ADAS 模块拉动 MLCC 需求增长.- 14 - 图 30、ADAS 各硬件模块翻倍增长.- 15 - 图 31、Model3 的 MLCC 各模块占比.- 15 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 图 32、燃油车和 Model3 的 MLCC 按尺寸占比.- 15 - 图 33、村田的大尺寸高容车规产品 .- 15 - 图 34、高容值 MLCC 需求大幅增长（19 年为基准） .- 16 - 图 35、高可靠性 MLCC 需求大幅增长（17 年为基准） .- 16 - 图 36、各代

6、iPhone 的 MLCC 用量.- 16 - 图 37、国内 5G 手机占比持续提升.- 16 - 图 38、物联网设备连接数快速增长 .- 17 - 图 39、手机和新终端 MLCC 用量有望翻倍（19 年为基准） .- 17 - 图 40、全球主要 MLCC 厂产能及分布（产能为年化预估数据，亿颗/月） .- 17 - 图 41、MLCC 产地分布.- 18 - 图 42、MLCC 行业供需情况.- 18 - 图 43、部分 MLCC 产品交货周期.- 18 - 图 44、三环集团营收、利润情况 .- 19 - 图 45、三环集团毛利率、净利率情况 .- 19 - 图 46、风华高科营收

7、、利润情况 .- 20 - 图 47、风华高科毛利率、净利率情况 .- 20 - 图 48、洁美科技营收、利润情况 .- 21 - 图 49、洁美科技毛利率、净利率情况 .- 21 - 图 50、国巨月度营收（单位：亿新台币） .- 22 - 图 51、华新科月度营收（单位：亿新台币）.- 22 - 图 52、村田电容订单情况（单位：亿日元）.- 23 - 图 53、洁美科技季度收入情况（单位：亿元）.- 23 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告 报告正文 1、MLCC：应用最广泛的基础电子元件 根据内部是否有源，电子元件分为主动元件和被动元件。一般来说，

8、被动元件不 必接电就可以运作，能产生调节电流电压、储存静电、防治电磁波干扰、过滤电 流杂质等的功能，主要包括电容、电阻、电感，以及变压器、晶振等。按产值计 算，电容、电阻、电感合计占比在 90%左右，其中，电容又是用量最大的元件， 超过被动元件总产值的 65%。 图 1、电子元器件分类 资料来源：电子发烧友，兴业证券经济与金融研究院整理 电容的主要功能为滤波、耦合、谐振、旁路等，可细分为陶瓷电容器、铝电解电 容、钽电解电容、薄膜电容器四种，针对不同应用领域选择也不同。从产值来看， 陶瓷电容是最主要的电容产品，2016 年占比 56%，其 中，MLCC 占陶瓷电容市场 93%的份额，相当于一半以

9、上的电容器市场。 图 2、四种电容器对比图 3、2016年电容市场分产品占比 名称优点缺点主要应用范围 易存储、寿命长、 体积小容量大、受 温度影响小、高频 特性好 钽是资源性材料， 适用于储能、电源 产量小，单价高； 滤波器，大量用于钽电解电容 有极性军工电子设备 易受温度影响，高 频性差，等效串联 电阻大，有极性 电容量大、成本低 、电压范围大 适用于大容量，中 低频率电路 铝电解电容 陶瓷电容器 体积小、介质损耗 小、相对价格低、 高频特性好、电压 范围大 高频旁路，噪声旁 电容量小，易碎 路，电源滤波，振 荡电路 损耗低、阻抗低、滤波器，积分，震 耐热能力差，体积 荡，定时，储能电 大

10、，难以小型化 薄膜电容器 耐压能力强、高频 特性好路 数据来源：前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告 MLCC 全称片式多层瓷介质电容器，以电子陶瓷材料作为介质，将预制好的陶瓷 浆料通过流延方式制成要求厚度的陶瓷介质薄膜，然后在介质薄膜上印刷内电极， 并将印有内电极的陶瓷介质膜片交替叠合热压，形成多个电容器并联，并在高温 下一次烧结成一个不可分割的整体电子元器件，最后在电子元器件的端部涂敷外 电极浆料，使之与内电极形成良好的电气连接，形成 MLCC 的两极。 图

11、4、MLCC结构图图 5、MLCC制造流程 数据来源：Murata 官网，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：搜狐网，兴业证券经济与金融研究院整理 MLCC 尺寸规格繁多，一般有三种划分标准：按照所采用的陶瓷介质类型，温度 特性、材料等特性或 SIZE 封装大小进行分类。一般来说，中大尺寸高容高耐压 的产品应用场景最为广泛，小尺寸通常用于智能手机、手表、耳机等小型化电子 产品，超大尺寸封装电容一般用在超高容、超高压的场景。 图 6、MLCC产品分类 分类标准型号特点 具有极高的稳定性，其电容量几乎不随时间、交流信号、外加直流偏 压的变化而改变，同时具有极低的介质损耗，即高Q值。适用于对容 量

12、高精度和应用频率要求较高的谐振电路。根据电容量的温度系数， 有可分为温度稳定型和温度补偿型两种。 Class 1类 所采用的陶瓷介质 类型 具有很高的体积比容量，适用于旁路、耦合、滤波以及对容量稳定性 要求不高的鉴频电路。在DC-DC（AC）变换器和开关电源滤波电路中 逐步取代钽电解电容、铝电解电容。 Class 2类 C0G、NPO X7R 具有高温度补偿特性，适合作旁路电容和耦合电容 温度稳定型陶瓷电容器，适合要求不高的工业应用 小尺寸和低成本，尤其适合应用于去耦电路 温度特性、材质、 生产工艺、填充介 质 Z5U Y5V温度特性最差，但容量大，可取代低容铝电解电容 3225、3216、2

13、012 、1608、1005、 0603、0402， 材料SIZE封装大小数值越大，SIZE就更宽更厚。 0201，01005 资料来源：搜狐网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报告 由于 MLCC 具有体积小、比容大、寿命长、可靠性高和适合表面贴装等优点，广 泛应用于手机、平板、PC、汽车和消费电子领域，手机是用量最大的细分领域， 达到 35%以上，其次是音视频、iot 等消费类电子，PC 平板和汽车等。据统计， MLCC 年需求量已经超过 4.3 万亿只，市场规模在 130 亿美金以上。 图 7、MLCC下游应用占比预估图 8、

14、MLCC行业规模（18年由于涨价数值较为异常） 数据来源：智研咨询，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：电子元件行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 2、材料、工艺、设备垂直一体化构筑行业壁垒，集中度较高 2.1、MLCC的高壁垒，体现在材料、工艺和设备的垂直一体化 MLCC 的生产制造具备非常高的壁垒，调浆、成型、堆叠、均压、烧结、电镀等 众多环节，无一不对厂商在陶瓷粉体、成型烧结工艺、专用设备的积累，有着极 高的要求。 2.1.1、粉体制备和配方是产品性能和成本的关键 MLCC 使用的陶瓷粉体，是在钛酸钡基础粉上添加改性添加剂形成的配方粉。钛 酸钡可以作为电介质材料的主要原因在于其常温

15、条件下介电常数较高，但另一方 面，钛酸钡也存在缺陷，在常温下钛酸钡材料的损耗角正切值很大，介电常数温 度系数也很大，因此未经改性的钛酸钡尚不适合作为电介质。 改性添加剂主要包括稀土类元素，例如钇、钬、镝等，以保证配方粉的绝缘性； 另一部分添加剂，例如镁、锰、钒、铬、钼、钨等，主要用以保证配方粉的温度 稳定性和可靠性。这些添加剂必须与钛酸钡粉形成均匀的分布，以控制电介质陶 瓷材料在烧结过程中的微观结构及电气特征，改性添加物一般占到 MLCC 配方粉 重量的 5%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告 图 9、基础粉结合添加剂形成配方粉图 10、MLCC的成本结构

16、 数据来源：国瓷材料招股书，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：电子发烧友，兴业证券经济与金融研究院整理 MLCC 所用电子陶瓷粉料的微细度、均匀度和可靠性直接决定了下游 MLCC 产品 的尺寸、电容量和性能的稳定，同样体积下要实现更高的容值，就需要更薄的陶 瓷介质达到更多的叠层，即要求陶瓷粉体颗粒足够精细。同时，粉体在 MLCC 的 成本结构中占比在 20%-45%之间，粉体的自制也直接影响 MLCC 的盈利。因此， 日本 MLCC 龙头厂商，都有较高的粉体自制比例。 目前国内外产业化的高纯钛酸钡主要生产方法有：固相法、草酸共沉淀法和水热 合成法，后两者都属于液相法。固相法是将等摩尔的高纯

17、碳酸钡（99.8%以上）和 二氧化钛（99.9%以上），经球磨、混合、压滤、干燥，再经 1050-1150煅烧而 得，反应式为：BaCO +TiO BaTiO +CO 。 3232 图 11、固相法制备钛酸钡工艺流程 资料来源：中国标准物质网，兴业证券经济与金融研究院整理 2+4+ 共沉淀法是将等摩尔的可溶性 Ba 、Ti 混合，在偏碱的条件下，加入沉淀剂中， 使 Ba、Ti 共沉淀，然后经过滤、洗涤、干燥、煅烧后得到钛酸钡粉体，以草酸作 为沉淀剂的应用最为广泛。水热法是指在密闭的高压釜中，通过将反应体系水溶 液加热至临界温度，从而产生高压环境并进行无机合成的一种方法，具体来说， 将含有钡和钛

18、的前体（一般是氢氧化钡和水合氧化钛）水浆体，置于较高的温度 和压力下（相对常温、常压），使他们发生化学反应，经过一定时间后，钛酸钡粉 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报告 体就在这种热水介质中直接生成。 图 12、草酸盐共沉淀法制备钛酸钡工艺流程图 13、水热法制备钛酸钡工艺流程 数据来源：中国标准物质网，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：中国标准物质网，兴业证券经济与金融研究院整理 固相法工艺简单，但是颗粒大、化学成分不均匀，共沉淀法产品纯度较高，粒度 较小，但也很难达到 100nm 以下，同时洗涤工艺复杂，成本高，钛和钡的摩尔比 也很难控制。水热法是目前

19、最主流的制备方法，纯度高、均匀度好、粒度细，可 以达到 20nm 左右，当然温度和压力等反应条件苛刻、技术水平要求较高。 图 14、固相法、共沉淀法和水热法的优劣比较 资料来源：X 技术，兴业证券经济与金融研究院整理 目前能够实现高纯度、精细度和均匀度的钛酸钡粉体制备的厂商以日本和美国为 主，日本 Sakai 化学、日本化学、日本 FujiTi、美国 Ferro 等占据 85%左右份额， 可以制备 100nm 粒径以下的钛酸钡粉体，国内的国瓷材料，是继 Sakai 化学全球 第二家能成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家，市占率在 10%左右。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -

20、 8 - 行业深度研究报告 图 15、全球主要电子陶瓷粉体厂商份额图 16、纳米级钛酸钡粉体 数据来源：中国粉体网，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：粉体圈，兴业证券经济与金融研究院整理 2.1.2、核心工艺和定制设备的能力都需要积累大量的 Know-How 除了高精细度钛酸钡粉体制备，介质薄层化技术和共烧技术也是 MLCC 生产需要 掌握的核心技术。在一定的体积上提升电容量是 MLCC 替代其他类型电容器的有 效途径，MLCC 的电容量与内电极交叠面积、电介质瓷料层数及使用的电介质陶 瓷材料的相对介电常数成正比关系，与单层介质厚度成反比关系。因此，在一定 体积上提升电容量的方法主要有两种

21、，其一是降低介质厚度，介质厚度越低， MLCC 的电容量越高；其二是增加 MLCC 内部的叠层数，叠层数越多，MLCC 的 电容量越高。 目前以村田为代表的日本厂商，已经可以将单层薄膜介质厚度减少至 0.5m 以 下，叠层在 1000 层以上，而国内的较高水平为 3m 左右厚度的薄膜介质。介质 薄层化主要使用流延工艺，将浆料均匀涂布在 PET Film 上，通过加热干燥方式， 形成一定厚度、密度、均一的薄膜。 图 17、流延成型工艺及设备 资料来源：MLCC 工艺流程介绍，兴业证券经济与金融研究院整理 成型方式的选择、刮刀和基带的距离、挤压机的压力会影响薄膜介质的厚度，基 请务必阅读正文之后的

22、信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度研究报告 带流速、干燥温度的控制则会影响薄膜介质的均匀度，整个流延工艺中需要积累 大量 Know-how。同时，厂商需要有设备改造的能力，标准化设备并不足以发挥 最大的效能，以核心设备流延机为例，刮刀的选择，Dry Zone 的设计等，都是厂 商对陶瓷材料和工艺深刻理解的体现。 图 18、流延成型方式对比 资料来源：MLCC 工艺流程介绍，兴业证券经济与金融研究院整理 关于共烧技术，MLCC 元件主要由陶瓷介质、内电极金属层和外电极金属层构成。 在生产过程中，陶瓷介质和印刷内电极浆料需进行叠合共烧，因此不可避免地需 解决不同收缩率的陶瓷介质和内电极金属如

23、何在高温烧制环节中不分层、开裂的 问题，即所谓的陶瓷粉料和金属电极共烧问题。共烧问题的解决，一方面需在烧 结设备上进行持续研发；另一方面也需要 MLCC 瓷粉供应商在瓷粉制备阶段就与 MLCC 厂商进行紧密的合作，通过调整瓷粉的烧结伸缩曲线，使之与电极匹配良 好、更易于与金属电极共同烧结。陶瓷粉体、工艺、设备垂直一体化就更为重要。 图 19、烧结过程温度控制和烧结形态 资料来源：MLCC 工艺流程介绍，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业深度研究报告 2.2、日韩台主导行业格局，国产替代空间广阔 日韩厂商凭借陶瓷粉体材料、核心工艺、专用设备的

24、垂直一体化，在 MLCC 行业 占据了非常高的份额，根据国巨披露的数据，村田以 31%的市占率排名第一，其 次是三星电机市占率 19%，国巨收购 Kemet 后市占率达到 15%，太阳诱电市占率 在 13%左右，前五大厂商占据 85%份额，集中度很高。在性能、可靠性要求最高 的车用 MLCC 领域，日本厂商更是占据垄断地位，村田、TDK、太阳诱电等日厂 市占率在 90%左右。 国内 MLCC 领域玩家主要有三环集团、风华高科、宇阳和微容，目前按产值计算， 市场份额合计 4%左右，以三环集团为代表的厂商，持续进行陶瓷材料、核心工艺 和专用设备垂直一体化的探索，国产替代空间巨大。 图 20、全球

25、MLCC厂商份额图 21、全球车用 MLCC厂商份额 数据来源：国巨官网，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：murata，TDK，兴业证券经济与金融研究院整理 3、需求提速、供给受限，行业高景气持续 3.1、电动化、智能化和 5G渗透拉动 MLCC需求加速增长 在当前时点，我们认为两大驱动因素将带动 MLCC 行业快速增长：1）电动化、 智能化、网联化加速，车用 MLCC 需求迎来爆发式增长；2）5G 终端、物联网设 备出货快速增长，进一步拉动 MLCC 需求。 3.1.1、汽车电子化驱动下，高容值、大尺寸车用 MLCC迎爆发式增长 汽车电子化驱动车用 MLCC 用量 3-8 倍提升，价值

26、量 5-10 倍提升。根据村田披露 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业深度研究报告 数据，传统燃油车 MLCC 用量在 3000 颗左右，LV 2 等级的 HEV 用量在 6000 颗 以，而 LV 3 等级的电动车 MLCC 用量在 10000 颗以上，超过传统燃油车的 3 倍， LV 4 等级及以上的电动车用量在 20000 颗左右。 图 22、电动化、智能化驱动车用 MLCC需求量倍增图 23、汽车各模块 MLCC用量（单位：个） 数据来源：Murata IM2020，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Murata IM2020，兴业证券经济与金融研究院整理

27、其中，动力系统、ADAS 系统是用量最大的两个部分，安全、娱乐和其他模块则 具体看配置。根据我们测算，在电动化、智能化带动下，车用 MLCC 需求量有望 实现 25%以上的复合增长，在 2024 年达到 1.1 万亿颗以上。 图 24、车用 MLCC有望迎来高速增长 资料来源：产业调研，兴业证券经济与金融研究院整理 首先是电动化，2020 年下半年以来，国内和欧洲市场新能源车销量迎来快速增长， 预计 2021 年全球新能源车销量 470 万辆以上，同比增长超过 60%，国内和欧洲市 场分别达到 200 万辆。根据德勤的预测，2030 年全球新能源汽车渗透率将达到 30% 请务必阅读正文之后的信

28、息披露和重要声明 - 12 - 行业深度研究报告 左右。 图 25、预计 2030年电动汽车渗透率将达到 30%左右 资料来源：德勤，IHS，兴业证券经济与金融研究院整理 新能源汽车能显著拉动 MLCC 的使用需求，来自于其核心的三电系统：电机系统、 电控系统和电池系统，包括电动引擎、控制器、直流转换器、逆变器、电池管理 系统（BMS）、充电系统等，主要使用高介电常数 MLCC，电容量较大，比如 X7R。 图 26、新能源车动力系统各模块 MLCC使用情况 资料来源：Power Electronics，兴业证券经济与金融研究院整理 以 BMS 系统为例，BMS 负责监控电池的电压、电流、温度和

29、整体状况，保护电 池不过分充电，电路中需要 MLCC 帮助抑制电磁干扰和射频干扰，同时要满足耐 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业深度研究报告 高温和系统微型尺寸的要求。根据拆解不难发现，Model X 的电池板中使用了大 量的 MLCC。 图 27、Model X 电池板中使用大量 MLCC 资料来源：EVTV Motor Verks，兴业证券经济与金融研究院整理 其次智能化方面，ADAS 的渗透率正快速提升，ADAS 在提高驾驶安全性方面发 挥着重要作用，支持这类功能的 IC 越来越多，为了抑制噪声，需要使用更多平滑 去耦 MLCC。出于节省更多的空间的目的，小型化

30、、高电容的 MLCC 需求不断 增加，一般来说 ADAS 部分增加 2000-3000 颗 MLCC 用量。 图 28、ADAS/AD ECU 使用大量 MLCC图 29、Model3的 ADAS模块拉动 MLCC需求增长 数据来源：电子工程世界，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：TESLARATI，兴业证券经济与金融研究院整理 同时，随着自动驾驶程度的提高，相比 LV1，LV4 的 ADAS 系统在超声传感器、 摄像头、雷达和光线探测和测距（LiDAR）四个模块的数量都会翻倍增长，进一 步拉动 MLCC 用量。从 TESLARATI 的拆解可以看出，Model3 的 ADAS 模块上 铺

31、满了各种尺寸的 MLCC，总计用量在 3600 颗左右。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业深度研究报告 图 30、ADAS 各硬件模块翻倍增长图 31、Model3的 MLCC各模块占比 数据来源：Murata IM2018，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：产业调研，兴业证券经济与金融研究院整理 在具体要求上，车用 MLCC，特别是新能源车动力系统和 ADAS 系统，以大尺寸、 高容值、高可靠性产品为主。车用 MLCC 尺寸基本在 0603 以上，1005 和 1608 是两种主要规格，Tesla 的 Model 3 中则大量使用了 2012 规格的产品，村田也

32、推 出了 3216M/47F 和 3225M/100F 车用高容 MLCC。 图 32、燃油车和 Model3 的 MLCC 按尺寸占比图 33、村田的大尺寸高容车规产品 数据来源：Journal of The Japan Institute of Electronics Packaging， 数据来源：Murata IM2020，兴业证券经济与金融研究院整理 兴业证券经济与金融研究院整理 根据村田的测算，随着电动化、智能化加速渗透，高容值 MLCC 用量 5 年内会有 接近翻倍增长，高可靠性 MLCC 用量会有近 3 倍提升。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 行业深度研

33、究报告 图 34、高容值 MLCC 需求大幅增长（19 年为基准）图 35、高可靠性 MLCC 需求大幅增长（17 年为基准） 数据来源：Murata IM2020，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Murata IM2018，兴业证券经济与金融研究院整理 3.1.2、5G终端和 ioT出货快速增长，进一步拉动 MLCC需求 智能手机的功能创新持续带动 MLCC 单机需求量快速提升。智能手机的新功能如 无线充电、快充技术、屏下指纹、TOF 摄像头等新应用使得手机结构更加复杂， 新增的模块需要更多的被动元件进行稳压、稳流和过滤杂波。以无线充电为例， 通过电容和电感配套形成的谐振电路来产生感应

34、电流进行充电的，这就需要大幅 增加电感和电容的使用量。 比较各代 iPhone 的 MLCC 使用量，由初代 iPhone 用量为 177 个，iPhone X 则增 加至 1100 个，未来随着智能手机新功能的不断增加，我们判断 MLCC 的单机使 用量有望持续增加。 图 36、各代 iPhone的 MLCC用量图 37、国内 5G手机占比持续提升 数据来源：iFixit，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：中国信通院，兴业证券经济与金融研究院整理 同时，通信制式的升级也大幅拉动 MLCC 的用量。2G 手机 MLCC 用量约为 166 个，4G 手机用量为 550-900 个，随着 5G

35、 手机开始渗透，手机的频段增加，需要 新增射频前端模块，每个射频前端模块都需要使用大量的 MLCC，单台手机的被 动元件用量有望大幅提升，预计提升幅度在 20%-30%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 16 - 行业深度研究报告 另外，物联网设备出货量的快速增长，提供了新的增长空间，根据 IoT Analytics 数据，目前物联网连接数在 100 亿以上，并以 20%以上的复合增速增长。村田测 算，智能机和新终端 MLCC 用量 5 年后有望接近翻倍 图 38、物联网设备连接数快速增长图 39、手机和新终端 MLCC用量有望翻倍（19年为基准） 数据来源：IoT Analyti

36、cs，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Murata IM2020，兴业证券经济与金融研究院整理 3.2、供给端平稳增长叠加部分产能受限，行业持续高景气 根据我们统计，2019 年全球主要 MLCC 厂商产能合计在 4200 亿颗/月以上，主要 集中在村田、三星电机、国巨、太阳诱电、华新科等厂商，厂区主要分布在日本、 韩国、中国台湾、大陆、马来西亚和菲律宾等地。 图 40、全球主要 MLCC厂产能及分布（产能为年化预估数据，亿颗/月） 资料来源：村田，三星电机等，兴业证券经济与金融研究院整理 中国大陆是 MLCC 的主要生产地，产能占比超过 50%，日、韩、中国台湾等占比 30%左右，菲律

37、宾和马来西亚有日韩厂商 16%的产能。根据我们测算，在 5G 手 机换机和汽车电动化、智能化加速渗透驱动下，MLCC 在 20-23 年需求增速分别 为 6%、18%、12%和 10%，从各个厂商扩产规划来看，20-23 年增速分别为 12%、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 17 - 行业深度研究报告 12%、11%、10%，考虑到 20、21 年东南亚疫情以及 20 年日韩疫情相对严重，我 们修正供给增速为-19%、43%、19%、10%，按照 90%稼动率计算，20-23 年供给 过剩比例（计算公式为：供给/需求-1）分别为-15%、3%、9%、10%。 图 41、MLCC产

38、地分布图 42、MLCC行业供需情况 数据来源：电子技术应用，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：产业调研，兴业证券经济与金融研究院整理 因此 20 年 MLCC 行业景气度持续提升，21 年需求端 5G 手机、新能源车加速渗 透驱动下，供给端东南亚仍有疫情干扰，供需处于紧平衡状态，我们判断 MLCC 行业将继续维持高景气度，价格具备向上弹性。 图 43、部分 MLCC产品交货周期 资料来源：富昌电子网，兴业证券经济与金融研究院整理 4、投资建议 受益汽车电动化、智能化趋势和 5G 终端出货快速增长，MLCC 行业需求提速， 景气度持续上行，继续推荐三环集团，建议关注风华高科，合计市占率仅

39、5%-6%， 按产值仅 2-3%，随着在材料、工艺和设备领域垂直一体化的探索，国产替代空间 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 18 - 行业深度研究报告 巨大。同时继续推荐上游纸质载带龙头洁美科技。 三环集团 三环集团从事先进陶瓷行业五十年，形成了 MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座、 光纤陶瓷插芯、陶瓷外观件等丰富的产品组合。公司 2020 前三季度实现营业收入 27.48 亿元，同比增长 37.59%；归母净利润 10.02 亿元，同比增长 50.14%；毛利 率 50%，净利率 37%，主要得益于被动元件业务景气度的持续提升和公司产能的 不断扩张。 展望 2021 年，MLCC、

40、陶瓷基片、PKG、陶瓷插芯业务均维持较高景气度，特别 是 MLCC 业务产能有序扩张，并推出定增预案，投资 22.85 亿用于 MLCC 项目， 有望实现高速成长。同时，公司依托陶瓷材料平台，完成多条产品线的培育和成 功推广，近年来新拓展的陶瓷劈刀、电阻浆料已经迎来放量。预计 20-22 年归母 净利润至 14.2、18.2、22.7 亿元，对应当前股价（2021 年 1 月 11 日收盘价）PE 为 42.1 倍、32.9 倍、26.5 倍，维持“审慎增持”评级！ 图 44、三环集团营收、利润情况图 45、三环集团毛利率、净利率情况 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：

41、wind，兴业证券经济与金融研究院整理 风华高科 风华高科是老牌被动元件厂商，产品包括 MLCC、片式电阻、片式电感、FPC 等， 广泛应用于消费电子、通讯、汽车电子等领域。公司 2020 前三季度实现营业收入 29.20 亿元，同比增长 22%；归母净利润 3.47 亿元，同比下滑 2%；毛利率 30%， 净利率 12%，净利润下滑主要因为预提投资者索赔案件损失。 公司于 2021 年 1 月 6 日发布定增预案，计划募集资金不超过 50 亿元，其中 40 亿元用于祥和工业园高端电容基地建设项目，预计未来 MLCC 产能将大幅增加。 随着下游汽车电子和 5G、物联网对 MLCC 需求的拉动，

42、公司的产能扩张有望加 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 19 - 行业深度研究报告 速国产替代进程，进一步贡献业绩。 图 46、风华高科营收、利润情况图 47、风华高科毛利率、净利率情况 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 洁美科技 洁美科技是被动元件上游耗材纸质载带龙头，市占率全球第一。公司过去几年内 业绩高速增长，2019 年受行业周期性下行影响，营收利润有所下滑。2020 前三季 度前三季度营业收入 9.97 亿元，同比增长 52.12%，实现归母净利润 2.12 亿元， 同比增长 120.95%；毛利率 41%，净利率 21%，维持在较高水平。公司业绩的快 速增长主要得益于汽车、家电等需求复苏，5G 终端、电动车加速渗透进一步拉动